.41.4144599604ROE)普利特(002324)/塑料/公司深度研究報告/2023.02.01核心核心觀點2023-02-012023-02-01產(元) 3%分析師張一弛分析師張磊zhangleictseccom達79.7883%股權(22616.80萬股)，交易金額為11.41億元，目前已完成了對海四達的重大資產重組。通過此次交易，公司新增了鋰離子電池業務，快速切入儲能、小動力鋰電池等優質行業賽道，形成“新材料+新能源”雙主業運行的經模式。用于家用儲能、大型工商業儲能。通信儲能方面，“鉛換鋰”加速，訂單需求穩定，公司已取得了中國鐵塔0.72GWh備電訂單，占公司產能(1.19GWh)60.5%；戶用儲能方面，公司產品獲得國際認證，可直接開拓海外客戶，沃太能源22H1已成為公司第五大客戶。?高毛利戶儲占比提升，助力公司盈利增長：公司原有產品應用于通信備電領域，下游客戶以大型通信運營商為主，客戶集中度較高，公司議價能力較低，儲能市場下游客戶較為分布廣泛，電芯產商有更多下游客戶可以合作，公司議價能力有望提升，疊加戶儲市場毛利較高，公司盈利能力有望得到改善。?電動工具國產化替代不可逆轉，公司靜待出貨拐點：電動工具客戶基本都采用合格供應商認證制度，近年國外主流電池廠商退出供應鏈，想要再進入需要付出巨大的時間成本，國產化趨勢不可逆轉。2022年下游需求偏弱，疊加上半年上海疫情影響公司境外訂單的發貨，公司產能利用率為82.18%，較2021年下滑10個百分點。但隨著疫情逐漸平穩，海外需求有望回升，電動工具將逐步恢復增長。?投資建議：受益于儲能旺盛的需求和產能的積極擴張，公司營收水平和盈利能力將持續提升。我們預計公司2022-2024年實現營業收入66.91/115.22/169.52，歸母凈利潤2.81/7.34/10.62億元。對應PE分別為66.38/25.44/17.58倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。?風險提示：原材料價格波動風險；產能無法消化的風險；毛利率下降的風險；海外子公司管理風險。盈利預測：2020A2021A2022E2023E2024E營業總收入(百萬元)4448487166911152216952收入增長率(%)23.549.5237.3772.2047.14歸母凈利潤(百萬元)396242817341062凈利潤增長率(%)139.99-94.001084.25160.9044.73EPS(元/股)0.390.020.280.721.04深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準2 2.3電動工具：小動力鋰電池市場快速增長，公司積極擴產搶占份額 20CP 圖1.2017-2021年普利特收入情況(億元) 4 圖3.2017-2022年布倫特原油現貨價(美元/桶) 5 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準3 8 圖10.2019-2022H1海四達毛利率與凈利率(%) 9 年儲能下游結構(%) 11年儲能下游結構(%) 11 圖17.2017-2022年中國通信儲能出貨量(GWh) 14圖18.2015-2020年中國通信儲能出貨結構(GWh) 15圖19.2020-2025年全球戶用儲能新增裝機規模預測(GWh) 18 0 圖24.海四達三元圓柱鋰電池產能(GWh) 23 表4.2020-2022年中國已公布的通信用磷酸鐵鋰電池集中采購項目(部分) 15 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準41改性材料行業龍頭，加快戰略轉型1.1改性材料領軍企業，轉型新能源業務新海四達電源有限公司以發展新能源業務板塊。改性材料依然是普利特長期發展的元)60504030200201720182019改性聚烯烴類塑料合金類改性ABS類2020受阻胺類其他類2021銷售價格調整具有滯后性，毛利率與凈利率快速下滑。價格將原材料上漲的成本傳導出去，盈利能力有所恢復。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準501-0305-3108-0901-0305-3108-0905-2308-0201-0305-3008-0801-0205-2207-3103-0107-2109-2904-2909-2125%21.34%16.68%15%8.95%12.00%8.95%12.00%10.84%41.95%1.91.95%1.93%0.43%0%201720182019202020212022H1毛利率(%)凈利率(%)00國布倫特Dtd體、通信器件、消費電子等領域的產業資源，建立深度戰略合作關系，在上下游資源共享、技術交流合作、產業協同發展等方面共同促進。1.2產能全球分布，客戶資源豐富謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準6業重鎮美國底特律、德國達姆施塔特市和墨西哥圣路易斯波托西州分別設立了3行業，產品和技術處于國內領先、國際先進水平。經過多年的技術積累和市場開司為國內外多家汽車制造商提供服務，包括寶馬、奔馳、大眾、通用、福特、克萊斯勒、上汽、長城、吉利、比亞迪、奇瑞等車企，已成為國內改性材料行業領軍企業之一。普利特在汽車產業深耕多年，擁有新能源汽車龐大的客戶體2新能源業務：重組鋰電標的，切入新能源賽道公司收購海四達，積極打造新能源業務發展平臺。公司以現金方式收購海四達79.7883%股權(22616.80萬股)，交易金額為11.41億元，目前已完成了對海四是專業從事三元、磷酸鐵鋰的鋰離子電池及其系統等的研發、生產和銷售的新能的知名度。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準7究所始進入新能源汽車領域，后受國家補貼減少、市場競爭加劇等影響，新能源汽車客戶存在回款不佳、資金占用較大等問題，海四達電源經營業績受到一定不利影無繩化等行業發展趨勢，加大三元圓柱鋰離子電池業務投入，逐步縮減新能源家謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準8圖7.海四達營業收入情況(億元，%)20100%80%824%24%20%23%13360%40%20%6423.523.8678668866151522-%%99-9-%%1160%-20%-40%..88..177--0-60%86420.51.51020212022H1磷酸鐵鋰(億元)三元圓柱(億元)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準9圖9.2011-2022H1海四達歸母凈利潤(億元)10-0.5-1圖9.2011-2022H1海四達歸母凈利潤(億元)10-0.5-1圖10.2019-2022H1海四達毛利率與凈利率(%)6%6%2019202020212022H1發投入而上升。圖11.2020-2022H1海四達期間費用率(%)%.5206.4.97%2%5%2.75%2.用率2022謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準10望改善海四達盈利能力。表表1.海四達前五大客戶情況戶名稱計金額(萬元),6885.47%7%2021年icom計,603.225%66%44.62%2020年計64,604.994,095.004,064.33.602%%4.98%8.85%2.2儲能電池：積極推進產能建設，拓展行業標桿客戶2.2.1儲能市場處于爆發期，電池環節價值量最高等需求也拉動儲能市場快速增長。不斷完善的外部政策支持及旺盛的國內外市場年全球儲能電池出貨量(包括電力系統儲能、通信儲能、便攜式儲能等各類儲能企業紛紛布局，以應對行業快速增長的需求。在全球儲能鋰電池環節，中國參與者數量較多。從全球儲能鋰離子電池主要企業出貨量市場份額來看，中國企業寧謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準111%1%2%能源,能源,3%緯鋰能,3%LGES,LGES,SDI,13%SDI,13%戶用家儲,11%通信儲能,25%便攜式儲能,3%電力儲能,61%便攜式儲能,3%戶用家儲,通信儲能,7%電力儲能,71%電力儲能通信儲能戶用家儲便攜式儲能謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準12BMS,5%部分。儲能電池是海四達的主要業務之一，主要為通信基站、電網儲能、工商業BMS,5%EMSEMS,Gh主流型號公司均有覆蓋。戶用儲能對電池的要求集中在長循環壽命、寬溫度工況h以滿足歐洲、北美等高緯度或高海拔地區的需求。目前，公司戶儲產品已通過歐CE、聯合國UN38.3的安全認證，并符合ROHS環保指令要求。表2.海四達儲能電池規格用場景額定電壓(V)額定容量(Ah)重量(KG)備電源HSDLFP810AHSDLFP820AU,電池模塊,支持并聯HSDLFP850AU塊,支持并聯HSDLFP48100AU支持并聯用場景額定電壓(V)額定容量(Ah)(年)工作溫度(℃)能EBCEEN619/EN000/UN38.3/HSEBEB00M48100HBS50HBS00HBS00謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準13新增產能將主要應用于家用儲能、大型工商業儲能。海四達電源現有磷酸鐵鋰鋰GWh年產6GWh)”Wh儲能產能合計(GWh)12986420102EEE2.2.3通信儲能“鉛換鋰”加速，訂單需求穩定用于通信基站后備電源的通信儲能產品。根據高工產研鋰電研究所(GGII)的統計數據，2020年中國通信儲能鋰電池出貨量達7.4GWh，2017-2020年年均增長63.3%。據工信部統計，2022年我國累計建成開通5G基站超過230萬個。根據G謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準14圖17.2017-2022年中國通信儲能出貨量(GWh)14120%86671%671%97.464%100%80%60%40%420-26%0%20-26%-40%201720182019202020212022表3.2025年通信領域儲能市場規模測算G耗急時長備用電源容量G通信儲能需求G通信儲能需求700W左右360萬Wh首次招標采購磷酸鐵鋰電池以來，鋰電池在移動通信基站中的應用不斷增多，但總體規模較小，成本較低的鉛酸電池占據了大部分市場份額。近年來，隨著鋰電池，此舉標志著前幾年的通信鋰電的試水期已經完成，后續通信后備電池將大規速增長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準15Wh000模組2212018表表4.2020-2022年中國已公布的通信用磷酸鐵鋰電池集中采購項目(部分)0.0320.040.071.0221.07.11塔(聯合招標)中標人(按中標份額)規模GWhGWh光科信通信、圣陽電源、南都電源-集團、億鵬能源、聯動天翼、億緯鋰能、達、佳金額-660.47萬元-21.86億元表表5.海四達現有儲能訂單情況戶icom用Exicom下發的大額訂單，采購金金額20萬美元謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準162022-2023年通信備電源用磷酸鐵鋰電池產品集中招標項目，中標6.91億元億元021億元1.15億元的磷酸鐵鋰電池采購合1.15億元同能補貼政策助推戶儲快速發展。戶用儲能是全球性的高成多輪制裁引發石油、天然氣和煤炭等大宗能源價格劇烈波動，導致歐洲下游電力價格快速上漲。海外居民利用每日峰谷價差可顯著降低用電使用成本。此外，政表6.各國儲能政策優惠免。例如儲能系統80%由可再生能源充電，則可以享受相當于系統成本24%(30%×80%)的稅收抵蘭。署。國h儲能系統補貼300歐元(上限15000歐元)。下薩克森州：對4KW及以上的新增系統提供40%的歐元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準17德國復興信貸銀行為符合條件的用戶提供可再生能源低息貸款(KfW270)，可以為電力存儲系統的投。進口、安裝光伏系統(包括儲能裝置)的19%的增值稅減免至0%。/kwh。復。伏項目不再需要部長級批準，從而進一步促進南非光伏產業的發展。2015年，韓國開始實施電費折扣計劃，是支持用戶側(不含家庭)儲能系統的經濟可行性的政策之量電費和電量電費給予一定的折扣。2022年3月，韓國產業通商資源部頒布了《儲能系統(ESS)/能源管理系統(EMS)融合推廣工作方政府對實施零能耗房屋改造的家庭提供一定的補貼，到目前為止政府補貼能夠占到整個電池零售價格的0-50%。TI亞元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準18利、西班牙和東歐戶用家儲裝機基本處于供不應求狀態，戶儲訂單普遍已排至4月。根據GGII估計，2025年全球戶用儲能新增裝機規模有望達到GWh圖19.2020-2025年全球戶用儲能新增裝機規模預測(GWh)00 5%%2020202120222023E2024E2025E是直接出貨到海外，但需要通過海外認證。公司三款戶儲產品及一款工商業儲能產品均已通過歐盟池采購合同(海外家庭儲能項目)。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準19表7.各公司海外戶儲認證情況表7.各公司海外戶儲認證情況緯鋰能表表8.公司核心儲能海外客戶情況icom況為充電基礎設施和鋰電池解決方案提供商，17年海四達電源開始與其合作。業用戶提供先進的分布式光伏產品、儲能品及智慧能源管理方案。2021年海四達電始與其合作。期、價格及付款方式等做一般性約定，未明確具體采購金額。協議有效期7年，到期自動延續3，根據實際采購訂單執主要系公司原有磷酸鐵鋰電池主要應用于通信備電領域，下游客戶以大型通信運營商為主，客戶集中度較高，公司議價能力較低。此外，基站備電電源對于性能壓縮成本的目的。派能科技毛利率遠高于同行業公司主要是因為其產品大多是家謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準201135%30%25%20%15%10%5%0%-5%.97.72029.030.00%29.05%11.2%H15%-0.76%202021海四達派能科技022、南瑞繼保等大型儲能集成商，分布廣泛，電芯產商有更多下游客戶可以合作，公司議價能力有望提升，疊加戶儲市場毛利較改善。一期項目(年產6GWh)”實施后，一方面，較大的產能投資能有效降低單GWh固定資產投資成本，另一方面，新產線自動化水平較高，能夠提升產線的生產效工成本的投入，有利于進一步提升毛利率水平。業化的企業之一，深厚的技術積淀為公司鐵鋰產品提供了保障。儲能領域對于電功耗2.7kW，備用電源容量10.8kWh左右，而近年規劃的儲能電站容量往往在高于基站備電電芯，高質量的電芯會給公司帶來更高的毛利。額EVTank業發展白皮書(2022年)》，2021年全球電動工%，全場。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準214040%25.535%30%25%20%15%10%5%0%20112012201320142015201620172018201920202021全球電動工具用鋰離子電池出貨量(億顆)同比增長率(%，右軸)20.224%26%20%22%13.63025205030%29%6.5528%28%20%35%16.93.27.8力電池，疊加國際電動工具終端企業逐漸將產業鏈轉向中國，進一步帶動了中國電動工具鋰電池產業的快速發展。中國廠商憑借技術的快速發展和顯著的成本優勢逐漸進入國際電動工具企業的供應鏈，天鵬電源、億緯鋰能、海四達電源等國松下,鵬電源,三星SDI,.00%LG,松下松下力神三星SDI,26%其他,46%天鵬電源,6%億緯鋰能,6%LG化學,5%Murata,5%長虹三杰,2%海四達,4%三星SDIMurataLG三星SDIMurataLG化學其他天鵬電源海四達長虹三杰謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準22電動工具出貨量爆發式增長也導致產業鏈下游累積了大量的庫存。根據EVTank，通過相關認證后才能與之建立長期、TI再進入需要付出巨大的時間成本。目前，國內企業海四達、億緯鋰能、比克已進入TTI博世的嚴格審核；在家用電器領域，海四達電源已成功積累了美的、科沃斯等國表表9.可比公司客戶情況緯鋰能戶得TTI、史丹利百得所有望進一步提升。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準23圖24.海四達三元圓柱鋰電池產能(GWh)3.532.52510.503.002.002.0010.69202020212022E2023E3ICT材料：拉通LCP產業鏈，持續受益于國產化替代2026年國內LCP總消費量將達到4.3萬謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準24有2000噸LCP樹脂聚合產能、300萬平方米LCP薄膜生產線、以及150噸術及量產能力的企業。 (LCP)是一種由剛性高分子鏈結構組成的介于晶體和液體之間中間相態的全芳族液晶聚酯類高分子材料，兼具液態流動性和取向有序性。根據形成液晶相的條件，可分為溶致性液晶(LLCP)和熱致性液晶(TLCP)；根據熱變形溫度高低，少的產品類型。表表10.LCP的分類與應用分類方式分類(LLCP)(TLCP)熔點或玻璃化轉變溫度以上在熔融態進行加，可等加工方式形 構苯環，耐熱性加工性，是制備LCP薄膜(用于天線)的最佳基體樹脂(64~215℃)(64~215℃)鏈中柔性鏈段增 加，其耐熱性較低，前只用于謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準25P4改性材料：公司長期發展的穩定基石業務公司為國內外多家汽車制造商提供服務，包括寶馬、奔馳、通用、福特、克萊斯奇瑞等車企，已成為國內改性塑料行業領軍企業之一。雖然國內改性材料企業起步普遍晚于國際大型化工企業，但是由于國家重點鼓勵和發展高分子改性材料行業，并給予行業多項國家產業政策支持，引導了一大批優秀企業不斷加大研發投入，推動改性材料行業向性能高端化、功能定制化方面萬輛，方位新能源汽車輕量化材料解決方案。國外壟斷。公司在微發泡材料技術、低密度材料技術、低密度內飾材料和高性能爆破儀表板材料，打破數十年同類材料被國外企業壟斷的局面。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準26系材料認證，并有多款內飾材料獲得認可。5盈利預測與投資評級5.1盈利預測加利表表11.公司分業務收入及毛利率20212022E2023E2024E營業收入(億元).986%毛利率(%)LCPLCP材料營業收入(億元)00.00毛利率(%)營業收入(億元)48.7156.9263.2281.52謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準27表12.可比公司估值表12.可比公司估值毛利率(%)%計營業收入(億元)8.717%毛利率(%)5.2投資評級來快速增長的重要板塊，儲能將受益于旺盛的需求和產能的擴張，公司營收水平66.91/115.22/169.52億元，歸母凈利潤2.81/7.34/10.62億元。對應EPS分別為倍。選取雅克科技、盛弘股份、陽光電源、鵬輝能源、億緯鋰能為可比公司，對3/2/113E3E2E4E2E4E.238.953.741314.68.236風險提示原油價格增長較材料、負極材料、隔膜、電解液等，其采購價格也受相關大宗商品價格波動和市產品價格傳導具有滯后性，公司無法快速地通過調整銷售價格來達到增加公司毛的目的。Wh謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準28產業政策發生重大不利變化等不利因素，將會對相關項目的實施產生不利影響。另一方面，若上述項目未來的客戶開發情況不及預期，也將導致新增產能無法及時消6.09%，呈下降趨勢。未來隨著市場競爭情況變化，海四達的綜合毛利率可能會受到不利影響。如果未來公司不能在現有產品生產以及新產品開發領域保持競爭設有子公司。未來，公司將持續全球化發展。公司全球化過程中，將面臨海外并購涉及被并購企業所在國的法律、法規、工作習慣、社會習俗、工會、政府及非政府組織等諸多因素的影響和制約。同時，未來境外相關政策、法規也存在調整公司的人事、經營、投資、管理等方面帶來不確定性。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準29公司財務報表及指標公司財務報表及指標預測利潤表(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E財務指標2020A2021A2022E2023E2024E用研發費用加:公允價值變動收益益加:營業外凈收支7.54220.7447.775.742.8441.857.944.81395.710.7842.89 43.558.82