1第二章國際匯率風(fēng)險(xiǎn)管理2學(xué)習(xí)目的掌握匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類掌握外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理方法東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3第一節(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)概述匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義匯率風(fēng)險(xiǎn)也叫外匯風(fēng)險(xiǎn)（ForeignExchangeRisk），是指一國經(jīng)濟(jì)實(shí)體或企業(yè)在其國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債由于外匯匯率變動(dòng)，導(dǎo)致其價(jià)值上升或下降而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性。5二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)6（一）交易風(fēng)險(xiǎn)（TransactionExposure）交易風(fēng)險(xiǎn)是指外匯匯率波動(dòng)使經(jīng)濟(jì)實(shí)體外匯頭寸的實(shí)際價(jià)值發(fā)生變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。交易風(fēng)險(xiǎn)是最常見的外匯風(fēng)險(xiǎn)。7例1我國某外貿(mào)公司向英國出口，貨款額為100萬英鎊，以英鎊計(jì)價(jià)結(jié)算。簽約日為2008年9月23日，結(jié)算日為12月23日。簽約時(shí)匯率：￡1=RMB12.6422結(jié)算時(shí)匯率：￡1=RMB10.1801則我國公司因人民幣升值少收入246.21萬人民幣。

（12.6422-10.1801）×100=246.21萬RMB8例2我國政府于1979年開始使用日本政府貸款，根據(jù)雙方協(xié)議，日元貸款每年支付一次，我國還款用日元。由于我國計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣主要是美元，即用美元兌換日元后還款，對(duì)我國日元貸款償還極為不利。1980-1990年間，我國只償付利息不付本金，付息額為1982.06億日元。1980年匯率：＄1=J￥226.69，須支付1982.06/226.69=＄8.74億1990年匯率：＄1=J￥145.83，須支付1982.06/145.83=＄13.59億僅利息支付上就損失4.85億美元。9（二）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(AccountingExposure)又稱折算風(fēng)險(xiǎn)，是指匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)或銀行財(cái)務(wù)報(bào)表上項(xiàng)目價(jià)值變動(dòng)的影響。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于跨國公司與跨國銀行將世界各地的子公司或子銀行的報(bào)表進(jìn)行并表的過程中產(chǎn)生的帳面風(fēng)險(xiǎn)。10（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（EconomicExposure）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指銀行或企業(yè)未來預(yù)期收益因外匯匯率變化而可能遇到損失的可能性，即對(duì)銀行或企業(yè)盈利能力或未來現(xiàn)金流的影響它不僅受匯率變動(dòng)的直接影響，還受利率和物價(jià)等因素的間接影響。因此，銀行未來現(xiàn)金流是不確定的。11第二節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理主要針對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)管理兩種方法：金融管理法和非金融管理法金融管理法包括：遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、貨幣市場借貸法（BSI法）和貨幣互換非金融管理法包括：選擇合同貨幣、提前或推遲結(jié)算、LSI法等I.SpotmarketDenominatingvs.“Commodity”CurrencyForabid-askquoteofUS$/CHF0.5921-0.5934,“US$”isdenominatingcurrencyand“CHF”is“commodity”currency.Directvs.IndirectQuoteForU.S.residents,directquote:US$/CHF0.5921-0.5934indirectquote:CHF/US$1.6852-1.6889is.DirectBid=1/IndirectAskDirectAsk=1/IndirectBidQuotes&TradingI.SpotmarketBid-AskSpreadPercentageofspread=(Askprice–Bidprice)/Askpricee.g.(0.5934-0.5921)/0.5934=0.22%MoreactivelytradedFXimpliesnarrowerthebid-askspreadQuotes&TradingChangesinCurrencyValuesAppreciationvs.Depreciatione.g.ifweknowCHF1.56/US$(lastyear)andCHF1.90/US$(today),?

US$hasappreciatedby:(1.90-1.56)/1.56=21.79%;?CHFhasdepreciatedby:(0.5263-0.6410)/0.6410=-17.89%Quotes&TradingII.ForwardMarketForwardcontract–Agreementtoexchangecurrencyatafuturedate.Forwardcontractsfunctionasahedgeagainstuncertainexchangeratemovement.Forwardratescanbeexpressedinthreeways:Outrightquote–theactualpriceoftheforwardcontractSwapratemethod–thedifferencebetweentheoutrightforwardratequoteandthecorrespondingspotrateForwardpremium(discount)-theforwardrateisabove(below)thespotrateQuotes&TradingII.ForwardMarketBid/Askspot 1-Month2-MonthUS$/CHF0.5921-0.59344-69-7Forone-monthforwardcontract,theswapquoteis4-6;

TheoutrightforwardrateinUS$/CHF bid

quote:0.5925(=0.5921+0.0004) Askquote:0.5940(=0.5934+0.0006)For2-monthforwardcontract,theswapquoteis9-7; TheoutrightbidquoteisUS$/CHF Bidquote:0.5912(=0.5921-0.0009) Askquote:0.5927(=0.5934-0.0007)AnnualizedForwardPremium(Discount)Rate

ForwardRate-SpotRate12months(or360days)=-------------------------------------x---------------------------------------SpotRate ForwardContractmaturityinmonths(orindays)

Annualized1-monthforwardbidratefortheCHFis 0.8%[={(0.5925-0.5921)/0.5921}x12x100];?2-monthforwarddiscountrateforCHFforbidis 0.912%[={(0.5912-0.5921)/0.5921}x(12/2)x100]III.SettlementDateSpot/Forwardcontractsaresettledonthedateofdeliveryofthefundspromisedinthecontract.Spotcontractsareusuallysettledtwobusinessdays(orless)aftertheagreementisreached.Thesettlementdateisalsocalledthevaluedate.

Supposea1-monthforwardcontractisenteredintoonJuly7

(Wednesday).Sincethespotvaluedate,whichistwobusinessdaysafterthecontract,isJuly9,thesettlementdayfor,theforwardcontractwillbeAugust9. For2-monthforwardcontracts,thesettlementdaywillbeSeptember9.19（一）遠(yuǎn)期外匯交易的計(jì)算1、用匯水?dāng)?shù)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率（1）直接標(biāo)出外匯的遠(yuǎn)期匯率，瑞士與日本采用此方法。如東京外匯市場，即期匯率＄1=J￥107，3個(gè)月遠(yuǎn)期市場＄1=J￥11020（2）用匯水?dāng)?shù)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率原則：按照前小后大往上加，前大后小往小減原則如：SpotRate$1=SF1.4235—1.42453個(gè)月匯水?dāng)?shù)40—60則：3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率$1=SF1.4275—1.4305又如：SpotRate$1=SF1.4235—1.42453個(gè)月匯水?dāng)?shù)100—80則：3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率$1=SF1.4135—1.4165212、遠(yuǎn)期匯率升貼水的原因（1）兩國貨幣短期利率的差異例如：倫敦市場年利率為9.5%

紐約市場年利率為7%倫敦市場即期匯率：￡1=$1.9600

求：3個(gè)月￡的遠(yuǎn)期匯率和$的遠(yuǎn)期匯率？原理：如倫敦銀行賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，必須買進(jìn)美元即期，以備3個(gè)月后交割。而買進(jìn)即期美元必須賣出即期英鎊，將9.5%利率調(diào)成7%，則倫敦銀行將利息損失轉(zhuǎn)嫁到3個(gè)月美元買主身上，則賣出3個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)高于美元的即期匯率，這為3個(gè)月美元升水（或3個(gè)月英鎊貼水）。結(jié)論：利率低的貨幣其遠(yuǎn)期匯率一般表現(xiàn)為升水，利率高的貨幣其遠(yuǎn)期匯率一般表現(xiàn)為貼水。22計(jì)算公式：升（貼）水?dāng)?shù)=即期匯率×兩國利差×月數(shù)/12如上面例子：

3個(gè)月￡貼水?dāng)?shù)=1.96×2.5%×3/12=＄0.01223個(gè)月￡遠(yuǎn)期匯率=1.96-0.0122=＄1.9478同樣求出3個(gè)月美元的升水?dāng)?shù)

=1/1.96×2.5%×3/12=￡

0.00313個(gè)月＄遠(yuǎn)期匯率=￡0.5102+￡

0.0031=￡0.5133

或：￡

1/1.9478=￡0.513323（2）兩國貨幣遠(yuǎn)期外匯市場的供求關(guān)系遠(yuǎn)期外匯市場的遠(yuǎn)期匯率升貼水?dāng)?shù)要圍繞兩國貨幣短期利率決定的升貼水?dāng)?shù)上下波動(dòng)，在供求均衡情況下，兩者才會(huì)一致。升貼水折年率=升水（或貼水）數(shù)×12/即期匯率×月數(shù)如英鎊升水0.0062，則美元3個(gè)月期賣主升水?dāng)?shù)折年率

=0.0062×12/0.5102×3=5%這不僅彌補(bǔ)2.5%利息損失，而且增加2.5%利息收益，則賣主增加，需求減少，美元升水開始減少，直到供求均衡。如美元升水從0.0031英鎊減少到0.0015英鎊，則美元升水折年率僅為1.25%，則3個(gè)月美元賣主減少，需求增加，美元升水開始增加，直到供求均衡。24計(jì)算練習(xí)1、已知：紐約市場即期匯率$1=SF1.5210—1.52201個(gè)月匯水?dāng)?shù)80—1003個(gè)月匯水?dāng)?shù)140—160求：紐約市場1個(gè)月和3個(gè)月美元對(duì)瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率？

2、已知：即期匯率$1=SF1.4230—1.42403個(gè)月匯水?dāng)?shù)80—606個(gè)月匯水?dāng)?shù)160—80

求：3個(gè)月和6個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率，并計(jì)算3個(gè)月和6個(gè)月美元匯率升貼水折年率（用中間價(jià)）？25計(jì)算練習(xí)3、我國某公司從瑞士進(jìn)口成套設(shè)備，預(yù)計(jì)3個(gè)月后用美元存款兌付1572萬瑞士法郎進(jìn)口貨款，擔(dān)心瑞士法郎升值，做遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行保值。已知：即期匯率$1=SF1.3455—1.34653個(gè)月匯水?dāng)?shù)120—140求：該公司3個(gè)月后應(yīng)付多少美元？

4、我國某公司計(jì)劃3個(gè)月后用美元兌付700萬瑞士法郎進(jìn)口貨款，為防止瑞士法郎升值，做遠(yuǎn)期交易。已知：即期匯率$1=SF1.2760—1.27703個(gè)月匯水?dāng)?shù)150—170求：若3個(gè)月后$1=RMB7.1235—7.1280

則該公司應(yīng)支付多少人民幣進(jìn)口貨款？26計(jì)算練習(xí)5、已知：美元年利率5%，瑞士法郎年利率8%

即期匯率$1=SF1.4256求：理論上3個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率？理論上3個(gè)月瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率？273、遠(yuǎn)期外匯交易的作用為進(jìn)出口商和對(duì)外投資者防范匯率風(fēng)險(xiǎn)保持銀行遠(yuǎn)期外匯頭寸的平衡遠(yuǎn)期外匯投機(jī)“多頭”先買后賣，買空“空頭”先賣后買，賣空TheoriesofFXMarketI.InterestRateParity(IRP)Example:Supposeabank,facingthedecisionofinvestingexcessfundsfor3months,hasobtainedthefollowinginformation:AnnualizedU.S.3-monthCDrateis10%;UKrate(r*),12%Spotexchangerate(SR)isUS$1.50/￡,and3-monthforwardrate(FR)isUS$1.51/￡.

OptionA:Thebankwillinvestdomestically,i.e.,inthe U.S.CDmarket.$1(1+10%/4)=$1.025TheoriesofFXMarketOptionB:ThebankwillConverttheUS$in￡,￡0.6667(=US$1/1.50US$/￡)InvestintheU.K.CDmarket,￡0.6667(1+12%/4)=￡0.6867,andSelltheinvestmentproceedsin￡forUS$inthe3-monthforwardmarketUS$1.0369(=￡0.6867*1.51US$/￡)ReturnunderOptionBexceedsthereturnunderOptionA,theforeignmarketalternativeispreferred.I.InterestRateParity(IRP)

SR=spotrateforforeigncurrenciesintermsofUS$,i.e.,US$/￡

FR=forwardrateforforeigncurrenciesintermsofUS$

r=interestrateforUS$inU.S.

r*=interestrateforforeigncurrenciesintheircountries

FR=SR(1+r)/(1+r*)or(FR-SR)/SR=(r-r*)/(1+r*)

II.PurchasingPowerParity(PPP)TherearetwoversionsofPPP:absolutePPPandrelativePPPAbsolutePPPstatesthattheexchangerate-adjustedpriceforanygood(orabasketofgoods)isthesameeverywhere.

P*andParetheforeignpriceanddomesticpriceofthegood,

eP*=P

II.RelativePPPsuggeststhatthechangeintheexchangerateovertimebetweentwocountrieswillreflectrelativechangesinthepricelevels(orthedifferenceintheinflationrates)ofthetwocountries.orSR1andSR0aretheexchangeratesattime1and0respectively.Further,SR1istheexpectedrateoneperiodfromtoday(date=0).INFandINF*aretheexpecteddomesticandforeigninflationrates.

e1/e0=(1+INF)/(1+INF*)

(SR1-SR0)/SR0=(INF-INF*)/(1+INF*)III.OpenFisherParityOpenFisherparityassumesconstant,realinterestrates(orthedifferenceinrealinterestratesincountriesareconstant)as: orexanterelationship.Itimpliesthatthereisnouniqueriskpremiumintheforwardratesquotedinforeignexchangemarkets.

SR1/SR0=(1+r)/(1+r*)

(SR1-SR0)/SR0=(r-r*)/(1+r*)III.

Open

FisherParityU.S.nominalinterestrateis8%whileJapanis12%.Giventhecurrentexchangerate,SR0,ofUS$0.01/￥,theexpectedexchangeratewillbe:

SR1=SR0(1+r)/(1+r*) =[US$0.01/](1.08)/(1.12) =US$0.00964/￥TheJapanesenominalinterestrateishigherthantheU.S.,itscurrencyisexpectedtodepreciate.Why?IV.UnbiasedForwardMarketHypothesisEquatingthetwoequations(1)and(4)--becausetheirrightsidesareidentical,weobtain:

Theforwardpriceisanunbiasedpredictorforthefuturespotprice.Thisistheunbiasedforwardmarkethypothesis,orspeculativeefficientmarket(SEM)hypothesis.

FR=SR1(5)MotivationsofParticipantsinFXMarketForeignexchangemarkethasthreetypesofactivities:arbitrage,hedgingandspeculation.Hedging

allowsofimporters,exportersandmultinationalcorporationstoavoidcurrencyexposure,i.e.,volatilityinprofitsduetoFXvolatility.1.HedgingRisk:DiversifiableorSystematic?DiversifiableriskforboththeCustomerandtheBankSystematicforthecustomerbutdiversifiableforthebankSystematicforboththecustomerandthebank2.HedgeRatioMotivationsofParticipantsinFXMarketExampleGiventhefollowing: Spotrate: €1.50/US$orUS$0.6667/€ ForwardRate: €1.59/US$orUS$0.6289/€Germaninterestrate: 12%perannumU.S.interestRate: 10%perannumApaymentof€10millionisrequiredinthreemonths. Whichmarket(forwardorMoneyMarket)shouldbeusedforhedging?MotivationsofParticipantsinFXMarketExampleCostinforwardmarketinthreemonthsUS$0.6289/€x€10million=US$6.289millionCostinMoneyMarketFindthepresentvalueoftheforeigncurrencyattheforeignmarketrate.WeinvestintheGermanmoneymarketthatwillyield€100inthreemonths,theamountofGermanmarksrequiredtodayisthepresentvalueof€100at12%,i.e.,

€10million/(1+12%/4)=

€9.709millionMotivationsofParticipantsinFXMarketConvertthisamounttoUS$attheprevailingspotratetodeterminetheborrowingamountintheUS$.€9.709millionxUS$0.6667/€=US$6.473millionFindthefuturepaymentinUS$topayofftheloaninthemoneymarketat10%.Thatis, US$6.473millionx(1+10%/4)=US$6.635millionTheoutflowinthemoneymarket(US$6.635million)ishigherthantheoutflowintheforwardmarket(US$6.289million).Theforwardmarketispreferred.MotivationsofParticipantsinFXMarketWecanreachthesameconclusionbycomputingFRc: FRc=SR0(1+0.10/4)/(1+0.12/4) =US$0.6635/€

Becausetheactualforward€isundervalued(US$0.6635>US$0.6289,actual),obtainingtheforeigncurrencythroughtheforwardmarketisdesirable.41（二）外匯期貨交易

（FutureTransaction）外匯期貨交易是指在有組織的交易市場以公開競價(jià)的方式，買賣在未來某一標(biāo)準(zhǔn)交割日期，根據(jù)合約價(jià)格交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量外匯合約的交易。世界上第一個(gè)外匯期貨交易所成立于1972年5月16日的美國芝加哥，稱為“國際貨幣市場”（InternationalMonetaryMarket-IMM），它是芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange-CME）的一個(gè)分支。1982年成立了倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFutureExchange-LIFFE），還有新加坡商品期貨交易所等。ForwardandFuturesContractsAfuturescontract

astandardizedagreementbetweenanindividualentityandaclearinghouseofanorganizedexchangepertainingtofutureexchangeofagood(commodity,currency,orafinancialasset)atanagreedprice.Featuresoffutures/forwardcontractsFuturescontractstradedonanorganizedexchange;Futurescontractshavestandardizedcontracttermswhileforwardcontractsaretailor-madetothecustomers;Giventhewell-capitalizedclearinghouse,theriskofafuturedefaultbytheclearinghouseissmallBuyerClearingHouseSellerClearingHousenomiddlemanforforwardclearinghouseforfuturescontract

DepositRequirementnodeposit:forwardmarginrequirementforfuturesInthefuturesmarket,thenumberofcontractsboughtmustequalthenumberofcontractssold.Thus,ifalloutstandinglongandshortfuturesmarketpositionsareconsidered,thetotalalwaysequalszero;Futurescontractis

marked-to-market;NetCostofHedginginFuturesNetCost=closingCost $80,750

-fundamountreturned 1,880+variationmargin 625+initialmarginpaid 1,755=totalCost $81,250UnitPrice:=$81,250/CHF125,000=$0.65/CHF--sameastheinitialcontractpriceFunctionsofCurrencyFuturesPricing Themodeltopricecurrencyfuturesisthesameasthecurrencyforwardprice,i.e.,viatheInterestRateParityTheory(IRPT).Itisalsocalledthecarryingcostmodel.Ifthereisasizabledifferencebetweencurrencyforwardandfuturesprices,arbitrageopportunitiesmayexist.RiskManagement Futurescontractsarecommonlyusedastoolsforriskmanagementbecausethefuturespricemovementsaresimilartothespotpricemovements.49外匯期貨合約貨幣種類與報(bào)價(jià)。僅限于美元與另一種可自由兌換貨幣的交易。，包括：英鎊、加元、日元、瑞士法郎、歐元合約金額標(biāo)準(zhǔn)化。IMM中規(guī)定，加元10萬、日元1250萬、瑞士法郎12.5萬、英鎊2.5萬等。最小價(jià)格波動(dòng)和最高限價(jià)。交割月份與交割日期。IMM中規(guī)定，交割月份為每年2月份。交割日期為到期月的第三個(gè)星期的星期三。50外匯期貨市場的組成交易所。制定交易規(guī)則，監(jiān)督管理交易活動(dòng)及發(fā)布信息，提供交易場所與設(shè)施，以維持期貨市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。清算所。負(fù)責(zé)期貨合同的交易與登記。清算所是期貨合同買賣的中價(jià)，既是賣方又是買方，清算所承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。期貨傭金商。必須是經(jīng)注冊(cè)登記的期貨交易所會(huì)員。收取傭金。市場參加者。包括套期保值者（Hedger）和投機(jī)者（Speculator）兩種。51外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別交易市場不同。外匯期貨交易是在有形市場；遠(yuǎn)期外匯交易是在無形市場。合同標(biāo)準(zhǔn)不同。外匯期貨交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的；遠(yuǎn)期外匯交易合約由雙方協(xié)商確定。市場參與者不同。外匯期貨交易參與者可以是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、公司和個(gè)人；遠(yuǎn)期外匯交易一般是大公司。保證金不同。外匯期貨交易必須交足保證金；遠(yuǎn)期外匯交易一般不收保證金。結(jié)算制度不同。外匯期貨交易采取每日結(jié)算制度；遠(yuǎn)期外匯交易在到期日進(jìn)行結(jié)算。信用風(fēng)險(xiǎn)不同。外匯期貨交易信用風(fēng)險(xiǎn)小、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大；遠(yuǎn)期外匯交易信用風(fēng)險(xiǎn)大、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也大。交割義務(wù)不同。外匯期貨交易絕大部分（95%左右）每日結(jié)算，5%左右通過買賣平倉終止交割義務(wù)；遠(yuǎn)期外匯交易大多數(shù)在交割日用現(xiàn)匯交割。52外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的聯(lián)系交易目的相同。為了防范風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)。交易市場相互依賴。兩個(gè)市場價(jià)格互相影響、相互依賴53外匯期貨市場套期保值交易外匯期貨市場套期保值交易原理是利用現(xiàn)貨市場價(jià)格與期貨市場價(jià)格同方向、同幅度變動(dòng)的特點(diǎn)，在外匯現(xiàn)貨市場與期貨市場做方向相反、金額相等的對(duì)沖交易，以便對(duì)持有的外匯債券或債務(wù)進(jìn)行保值。外匯期貨市場套期保值分為賣方保值和買方保值兩種。54外匯期貨賣方保值例如：我國某出口公司8月2日發(fā)貨，收到9月1日到期的100萬英鎊遠(yuǎn)期匯票，該公司擔(dān)心英鎊到期時(shí)匯率下降，帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)，于8月2日作外匯期貨交易保值。現(xiàn)貨市場期貨市場

8月2日收入（買入）100萬英鎊同日賣出40份英鎊期貨合約匯票￡1=＄1.4900￡1=＄1.48409月1日收入英鎊現(xiàn)匯折成美元同日買入40份英鎊合約￡1=＄1.4600￡1=＄1.4540

虧損100（1.49-1.46）=3萬美元盈利100（1.4840-1.4540)=＄3萬55外匯期貨買方保值例如：我國某進(jìn)口公司12月10日預(yù)計(jì)3月10日以美元存款兌付200萬瑞士法郎進(jìn)口貨款，由于擔(dān)心瑞士法郎升值帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)，做外匯期貨交易保值。現(xiàn)貨市場期貨市場

12月10日預(yù)計(jì)3個(gè)月后支付200同日買進(jìn)16份瑞士法郎期貨合約萬瑞士法郎（200/12.5）＄1=SF1.8640

（SF1=＄0.5370）SF1=＄0.53403月10日用美元買進(jìn)200萬瑞士法郎同日賣出16份瑞士法郎期貨合約＄1=SF1.8462

（SF1=＄0.5416）SF1=＄0.5386

虧損200（0.5416-0.5370）=＄9200盈利200（0.5386-0.5340)=9200＄56（三）外匯期權(quán)交易

（OptionTrading）期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是指交易者通過付出一筆較小的費(fèi)用，便能得到一種權(quán)利，在預(yù)先商定的日期或該日期前，按照預(yù)先商定的價(jià)格和數(shù)量買賣某一特定商品或金融資產(chǎn)的權(quán)利。外匯期權(quán)交易是指合同買方付出保險(xiǎn)費(fèi)或期權(quán)費(fèi)，獲得以協(xié)定價(jià)格買賣約定數(shù)量的貨幣或放棄這種買賣的權(quán)利，合同的賣方獲得期權(quán)費(fèi)并且承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易。外匯期權(quán)合同的買方是有權(quán)無責(zé)，賣方是有責(zé)無權(quán)。外匯期權(quán)合同內(nèi)容與外匯期貨合同內(nèi)容大致相同。但有履約價(jià)格、期權(quán)費(fèi)的特殊規(guī)定。OptionMarkets–CallandPutCalloption

theright(notobligation)tobuyafixednumberofunderlyingsecurities(instruments)ataspecifiedprice,calledthe

strikepriceorexerciseprice,foraspecifiedperiodoftime.CallOption–PayoffdiagramAputoption

therighttosellafixednumberofunderlyingsecuritiesataspecifiedprice(alsocalledthestrikepriceorexerciseprice)foraperiodoftime;PutOption-PayoffB.Exchange-tradedvsOTCoptionsCurrencyoptionsareavailableinboththeorganizedexchangesandtheover-the-counter(OTC)market.OptionstradedontheOTCmarketsarecustomizedboththeamountandthematurity.availableformorecurrenciesthanthelimitednumberofcurrencyexchange-tradedoptionOTCoptionsaretailor-madeforthecustomers,thereisnotanactivesecondarymarketB.Exchange-tradedvsOTCoptionsTheOTCcurrencyoptionsmarketconsistsoftwosectors:Thefirstisaretailmarketcomposedofnonbankcustomerswhopurchasefrombankswhatamountstocustomizedinsuranceagainstadverseexchangeratemovements.ThesecustomersprefertheOTCmarketbecauseoftheirabilitytoobtaintermsthatfittheirneeds.Thesecondisawholesalemarketamongcommercialbanks,investmentbanks,andspecializedtradingfirms.Thismarkethasoptionsthatarelargerincontractsizethanelsewhere,andtypicallyEuropean-style.OTCOptionMarketsTheyarecustomizedunlikethestandardizedexchange-tradedoptions.Theexchangescanbeviewedasthediscountstores(“one-size-fitsall”stores).Theinternationalbanksareboutiquesofferingtailor-madeproductstocustomers.PremiumsonOTCoptionsarehigherthanthecomparableexchange-tradedoptions.ThisdifferenceprimarilyreflectsthecustomizednatureoftheOTCoptions;OTCOptionsTypicallyEuropeanstyle.Noflexibilityoftheexchange-tradedAmericanoptions.Nosecondarymarket,thedistinctionbetweenAmerican-styleandtheEuropean-styleissignificant;Adesiredmaturitylessthanthestandardmaturityforanexchange-tradedAmericanoptioncanbeeasilyaccommodated,althoughthetransactioncostonsuchacontractmaynotbejustifiable.OptionMarketsExchangesrequiremarginsforwriters.Inmostexchanges,optionsbuyershavetopaythepremiumupfront.LIFFE(LondonInternationalFinancialFuturesExchange)doesnotrequireupfrontpremiumonoptions;Optionbuyershavetosetupamarginaccountbasedonthedeltafactor;andtheyreceiveprofitsonadailybasiswithoutanyneedforliquidatingtheposition.LIFFEalsoallowsautomaticoffsetofmarginsonacombinationofoptions.ThisfeatureisalsocommonintheU.S.optionexchangefortradingdifferentoptionstrategies.OptionMarketsThecollateralrequirementsonOTCoptionscannotbegeneralized,buttheyprimarilydependonthecustomer’screditworthiness,perceivedvalueofitsbusinessbythebank,andtheexposurecreatedbytheoptionpositionofthebank.Exchange-tradedcontractshavethebackingoftheclearinghouseunavailableintheOTCoptions.ConsequentlycreditriskanalysisofthecounterpartybecomescriticalinanOTCoption.

67外匯期權(quán)的種類1、按期權(quán)買進(jìn)和賣出的性質(zhì)分：看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。看漲期權(quán)（CallOption）也叫買入期權(quán)，是指買方預(yù)測未來外匯價(jià)格將上漲，購買該種外匯期權(quán)可獲得在未來一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量購買該種外匯的權(quán)利。看跌期權(quán)（PutOption）也叫賣出期權(quán)，是指買方預(yù)測未來外匯價(jià)格將下降，購買該種外匯期權(quán)可獲得在未來一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量賣出該種外匯的權(quán)利。雙向期權(quán)是指期權(quán)買方獲得在未來一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量買進(jìn)或賣出該種外匯的權(quán)利。2、按行使期權(quán)的有效期分：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)買方只能在到期日行使期權(quán)。美式期權(quán)買方可以在到期日前的任何一天隨時(shí)交易。3、場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)。68外匯期權(quán)交易操作1、買入看漲期權(quán)：協(xié)定價(jià)格＜市場價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，按協(xié)定價(jià)進(jìn)行；協(xié)定價(jià)格＞市場價(jià)格時(shí)，放棄行使期權(quán)，按市場價(jià)進(jìn)行。2、買入看跌期權(quán)：協(xié)定價(jià)格＞市場價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，按協(xié)定價(jià)進(jìn)行；協(xié)定價(jià)格＜市場價(jià)格時(shí)，放棄行使期權(quán)，按市場價(jià)進(jìn)行。69買入看漲期權(quán)我國某外貿(mào)公司3月1日預(yù)計(jì)3個(gè)月后用美元支付400萬瑞士法郎進(jìn)口貨款，預(yù)測瑞士法郎會(huì)升值，做外匯期權(quán)交易保值。已知：3月1日即期匯率＄1=SF2.0000（IMM）協(xié)定價(jià)格SF1=＄0.5050（IMM）保險(xiǎn)費(fèi)SF1=＄0.0169期權(quán)交易傭金占合同總額的0.5%，采用歐式期權(quán)。求：3個(gè)月后假設(shè)美元市場價(jià)格分別為＄1=SF1.7000和＄1=SF2.3000兩種情況下，該公司各需支付多少美元？70（1）在＄1=SF1.7000時(shí)，實(shí)際支付=400萬×0.5050+400萬×0.0169+400萬×0.5%/2=202萬美元+6.76萬美元+1萬美元

=209.76萬美元（2）在＄1=SF2.3000時(shí)，實(shí)際支付=400萬/2.3+400萬×0.0169+400萬×0.5%/2=173.9萬美元+6.76萬美元+1萬美元

=181.66萬美元71買入看跌期權(quán)我國某外貿(mào)公司向英國出口商品，1月20日裝船發(fā)貨，收到價(jià)值100萬英鎊的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯票，擔(dān)心到期結(jié)匯時(shí)英鎊匯率下降，減少美元?jiǎng)?chuàng)匯收入，做外匯期權(quán)交易保值。已知：1月20日即期匯率￡1=＄1.4865（IMM）協(xié)定價(jià)格￡1=＄1.4950（IMM）保險(xiǎn)費(fèi)￡1=＄0.0212期權(quán)交易傭金占合同總額的0.5%，采用歐式期權(quán)。求：3個(gè)月后英鎊對(duì)美元匯價(jià)分別為￡1=＄1.4000和￡1=＄1.6000兩種情況下，該公司各需收入多少美元？72（1）當(dāng)￡1=＄1.4000時(shí)，實(shí)際收入=100萬×1.4950-100萬×0.0212-100萬×0.5%×1.4865=146.64美元（2）當(dāng)￡1=＄1.6000時(shí)，實(shí)際收入=100萬×1.6000-100萬×0.0212-100萬×0.5%×1.4865=157.14美元73（四）貨幣市場借貸法（BSI法）貨幣市場借貸法（Borrow-Spot-Invest--BSI法）

出口應(yīng)收帳款

進(jìn)口應(yīng)付帳款

74出口應(yīng)收帳款原理：在出口應(yīng)收帳款時(shí)，為防止應(yīng)收外幣的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，首先借入與應(yīng)收外匯期限相同、幣種相同、金額相同的外幣，消除時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，再在即期市場上將外幣兌換成本幣，在本國市場投資，以投資收益抵消部分借款利息支出，到期以收入外匯償還到期借款。借外幣——即期將外幣兌換成本幣——本幣投資75美國某企業(yè)向英國出口商品100萬英鎊，3個(gè)月后收到貨款，擔(dān)心英鎊匯率下降有風(fēng)險(xiǎn)，于是采用BSI法進(jìn)行保值。已知：即期匯率￡1=$1.76403個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡1=$1.7540

該企業(yè)借入英鎊期限3個(gè)月，借款利率為6%，將借入資金折成美元后投資本國市場，投資期限3個(gè)月，投資利率為8%。求：該企業(yè)3個(gè)月后實(shí)際多收入多少美元？76解：1、借入英鎊，扣除利息本金為

=￡985222

2、即期匯率￡1=＄1.7640

則985222×1.7640=＄17379323、投資：1737932×（1+3/12×8%）=＄17726913個(gè)月后收入100萬英鎊償還借款此時(shí)即期匯率￡1=＄1.7540沒保值，￡100萬×1.7540=＄1754000而保值，實(shí)際多收入=1772691-1754000=＄1869177進(jìn)口應(yīng)付帳款原理：在進(jìn)口應(yīng)付帳款時(shí)，首先借入本幣，期限、金額與到期日相同，然后在即期市場上將本幣兌換成外幣，進(jìn)行外幣投資，到期用收回的外幣投資償還債務(wù)。借本幣——即期將本幣兌換成外幣——外幣投資78瑞士某公司3個(gè)月后從美國進(jìn)口100萬美元，擔(dān)心美元升值進(jìn)行保值。已知：即期匯率＄1=SF2.1205，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率＄1=SF2.2205，該企業(yè)借入瑞士法郎期限3個(gè)月，借款利率為6%，將借入資金折成美元后投資美元市場，投資期限3個(gè)月，投資利率為8%。求：該企業(yè)3個(gè)月后實(shí)際少支付多少瑞士法郎？解：

1、借款時(shí)匯率＄1=SF2.1205借本幣：＄100萬×2.1205=SF212.05萬借款本利和：212.05×（1+3/12×6%）=SF215.23萬利息支出=SF3.18萬

2、在即期市場將本幣兌換成外幣＄1=SF2.1205，兌換100萬＄

3、投資外幣：

100萬×（1+3/12×8%）=＄102萬3個(gè)月后，市場匯率：＄1=SF2.2205沒保值，需支付：100萬×2.2205=SF222.05萬保值，需支付：212.05萬SF＜SF222.05萬，少支付10萬SF投資收益＄2萬×2.2205=SF4.441萬則投資收益-利息支出=4.441-3.18=SF1.26萬例題1、美國某企業(yè)向英國出口商品200萬英鎊，6個(gè)月后收到貨款，擔(dān)心英鎊匯率下降有風(fēng)險(xiǎn)，于是采用BSI法進(jìn)行保值。已知：即期匯率￡1=$1.56856個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡1=$1.5555

該企業(yè)借入英鎊期限6個(gè)月，借款利率為6%，將借入資金折成美元后投資本國市場，投資期限6個(gè)月，投資利率為8%。求：該企業(yè)6個(gè)月后實(shí)際多收入多少美元？7980（五）貨幣互換交易定義：是指在一定期限內(nèi)，具有相同身份（或均為債務(wù)人或均為債權(quán)人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同貨幣表示的債權(quán)或債務(wù)。在這里，本金幣種不同，但價(jià)值相同，利率不同。81貨幣互換交易步驟第一步：期初本金互換。第二步：期內(nèi)各方進(jìn)行利息互換。第三步：期末換回本金。82非金融管理方法再結(jié)算中心選擇合同貨幣加列合同條款提前或推遲結(jié)算LSI法83（一）再結(jié)算中心在跨國銀行內(nèi)部，除本幣外的各種貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，都通過再結(jié)算中心來處理。再結(jié)算中心能通過內(nèi)部的配對(duì)能力，沖銷這些債權(quán)債務(wù)，并對(duì)沖銷后仍存在的貨幣頭寸受險(xiǎn)部分采取措施，在避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，減少分行單獨(dú)避險(xiǎn)的交易成本。84（二）選擇合同貨幣進(jìn)口選軟幣，出口選硬幣選用兩種以上軟硬搭配的外國貨幣85（三）加列合同條款貨幣保值條款——硬幣保值法價(jià)格調(diào)整法——進(jìn)口付硬幣時(shí)，采用壓價(jià)保值；出口收軟幣時(shí)，采用加價(jià)保值。86（四）提前或推遲結(jié)算當(dāng)外匯匯率上升時(shí)，進(jìn)口采用提前付匯；出口采用推后收匯。當(dāng)外匯匯率下降時(shí)，進(jìn)口采用推遲付匯；出口采用提前收匯。87（五）LSI法（Lead-Spot-Invest）出口公司進(jìn)口公司88出口應(yīng)收帳款對(duì)出口公司，在征得債務(wù)人同意后，請(qǐng)其提前支付貨款，并給其一定折扣，消除時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。然后通過即期市場，將外幣兌換成本幣，進(jìn)行本幣投資。提前還外幣——即期市場將外幣兌換本幣——本幣投資89已知：瑞士某公司3個(gè)月后向美國出口100萬美元，為防匯率風(fēng)險(xiǎn)，征得美國公司同意，給其6%折扣，要求兩天內(nèi)付清貨款。瑞士公司用這筆貨款在即期市場將外幣兌換成本幣，投資于本國市場3個(gè)月，投資年利率為8%。求：瑞士公司保值實(shí)際多收入多少？解：1、折扣：100萬×（1-3/12×6%）=＄98.5萬

2、即期市場匯率＄1=SF2.1160

＄

98.5萬×2.1160=SF208.426萬

3、投資本國市場3個(gè)月SF208.426萬×（1+3/12×8%）=SF212.595萬3個(gè)月后市場匯率：＄1=SF2.0160

沒保值：100萬×2.0160