第六章貨幣政策工具

引言：近年來，美聯(lián)儲越來越關注聯(lián)邦基金利率，并將其作為貨幣政策的主要監(jiān)控指標，1994年2月開始，美聯(lián)儲每次在聯(lián)邦公開市場委員會會議上公布聯(lián)邦基金利率目標，因此，要充分理解美聯(lián)儲在實施貨幣政策過程中如何使用貨幣政策工具，不僅要把握它們對貨幣供給的影響，還要理解它們對聯(lián)邦基金利率的作用。

準備金市場和聯(lián)邦基金利率需求曲線：如果其他所有變量不變，當聯(lián)邦基金利率變動時，準備金需求數(shù)量的變化。如果聯(lián)邦基金利率下跌，持有超額準備金的機會成本減少，如果包括法定準備金規(guī)模在內的所有其他變量不變，準備金需求增加。然而，如果聯(lián)邦基金利率低于超額準備金利率水平時，銀行就不會按照較低的利率在隔夜市場貸款，而會無限增加持有的超額準備金規(guī)模，準備金需求曲線變?yōu)樗健?/p>

供給曲線：準備金的供給Rs等于非借入準備金Rn加貼現(xiàn)貸款DL，由于借入聯(lián)邦基金同借入貼現(xiàn)貸款可以相互替代，如果聯(lián)邦基金利率iff低于貼現(xiàn)率id，Rs就等于Rn，此時，供給曲線是垂直的，如果iff開始上升并且超過id

，銀行就愿意在id的水平上增加借款，之后在聯(lián)邦基金市場上以較高的利率iff貸放，結果是，供給曲線在id的利率上變?yōu)樗降模ň哂袩o限彈性）。市場均衡：注意，id高于聯(lián)邦基金均衡利率，這因為聯(lián)邦儲備體系現(xiàn)在將貼現(xiàn)率置于遠高于聯(lián)邦基金利率目標的水平上。聯(lián)邦基金利率準備金數(shù)量RnRdRs

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ier貨幣政策工具變動對聯(lián)邦基金利率的影響：公開市場購買可以增加準備金供給量，推動供給曲線右移，均衡利率下降，公開市場出售則相反。

由于美聯(lián)儲制定的貼現(xiàn)率遠高于聯(lián)邦基金利率目標，典型的情況是：大部分貼現(xiàn)利率的波動不會影響聯(lián)邦基金利率目標。如果法定準備金率提高，那么，在任何給定的利率水平上，法定準備金和準備金需求總量都會擴大，推動需求曲線右移，均衡利率提高，反之則相反。第六章貨幣政策工具第一節(jié)公開市場業(yè)務一、定義：中央銀行在公開市場上買賣有價證券(主要是國債）的行為二、作用途徑（一）準備金基礎貨幣貨幣存量（二）證券價格和利率（三）公眾預期三、優(yōu)點與缺點（一）優(yōu)點：

1.主動性：公開市場業(yè)務是由中央銀行主動進行的，規(guī)模大小完全由它所控制。但貼現(xiàn)業(yè)務就實現(xiàn)不了這種控制。

2.靈活和精巧型：公開市場業(yè)務的規(guī)模可以恰到好處的把握，無論想要準備金或基礎貨幣發(fā)生多么微小的變動，它都可以通過極少量的證券出售或購買來實現(xiàn)目標。與之相反，如果想要準備金或基礎貨幣發(fā)生相當大的變化，它也有足夠的力量，通過大規(guī)模的證券出售或購買來做到這一點。

3.易于逆轉性：當出現(xiàn)錯誤時，中央銀行可以立即逆向使用這一工具。如果中央銀行斷定，貨幣供應增長過快是因為公開市場購買過多所致，它便可以立即通過公開市場出售來矯正。

4.迅速性：公開市場業(yè)務可以迅速執(zhí)行，不會有行政性延誤。當中央銀行決定要變動準備金或基礎貨幣時，它只要向證券交易商發(fā)出購買或出售的單子，交易立即可以得到執(zhí)行。

5.連續(xù)性：中央銀行可以根據準備金變化的情況進行經常性的、連續(xù)性的操作。（二）缺點：

1.影響公眾預期的作用較弱；

2.發(fā)揮作用需要一定的條件，比如：需要一個龐大的、交易活躍的短期政府債券市場以及全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，需要準備金制度的配合。四、公開市場操作的類型（一）主動性操作：是指中央銀行為改變準備金數(shù)量進行的公開市場操作；防御性操作：是指中央銀行為保持準備金的穩(wěn)定進行的公開市場操作

一些市場因素（主要是指組織銀行間的資金清算、財政部在中央銀行存款的變化）的波動經常會引起準備金的很大變化，且這種變化是暫時的。為了穩(wěn)定貨幣供給、穩(wěn)定同業(yè)拆借利率，中央銀行作了相當大努力來預測各個市場因素的可能的影響，并且通過公開市場防御性操作來抵消其影響。總體來講，公開市場操作是防御性的。（二）直接交易：又稱現(xiàn)券買斷交易，指中央銀行與交易商之間進行的現(xiàn)券買斷性質的交易；回購交易：指中央銀行與交易商之間進行的以債券的出賣者在約定時間按約定價格購回所售債券為條件的交易方式。直接交易可以引起準備金和貨幣存量以及利率長期的或持久的變化，回購交易是中央銀行為抵消其他一些因素引起的準備金的變化進行的。大多數(shù)公開市場業(yè)務是防御性操作，因此，大多數(shù)公開市場業(yè)務也是通過回購交易進行的。五、公開市場操作的過程（交易室的一天）

1、回顧前一天聯(lián)邦基金市場的變化以及了解前一天銀行體系實際準備金規(guī)模開始

2、發(fā)布最新報告，包括對影響準備進供給和需求的一些短期因素的詳細預測以及公眾持有現(xiàn)金預測

3、與一級交易商的代表聯(lián)系，以把握當天交易證券可能的價格波動。與財政部聯(lián)系，詢問在美聯(lián)儲的財政存款預計水平的最新消息。

4、與聯(lián)邦儲備委員會的事務部聯(lián)系，比較預測結果，列出和提交增加或減少準備金的計劃進行討論

5、舉行電話會議，聯(lián)邦儲備委員會的事務部主任和其他有投票權的行長中的一位將共同批準計劃并且通知執(zhí)行。

6、交易室通過計算機系統(tǒng)將交易信息傳達給一級交易商，再根據回復選擇報價理想的交易商進行交易，一般是回購交易，有時是直接交易。第二節(jié)貼現(xiàn)政策一、貼現(xiàn)政策定義：主要指的是中央銀行變動貼現(xiàn)率，通過它影響貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎貨幣，從而對貨幣供應發(fā)生影響。二、貼現(xiàn)貸款類型：貼現(xiàn)貸款是一種傳統(tǒng)或習慣叫法，分為三種類型，即一級信貸、二級信貸、季節(jié)性信貸一級信貸是在貨幣政策中作用最為重要的貼現(xiàn)貸款，這些貸款的利率就是通常講的貼現(xiàn)率，它為聯(lián)邦基金利率設置了上限。是財務健全的銀行的后備流動性來源。二級信貸發(fā)給陷入財務困境或者面臨嚴重流動性問題的銀行，利率高于正常的貼現(xiàn)率0.5%，屬于懲罰性利率。季節(jié)性信貸為了滿足位于度假區(qū)或農業(yè)區(qū)、存款具有季節(jié)性特征的為數(shù)不多的銀行的需要。由于信用市場的完善，聯(lián)儲對此產生質疑，并且考慮取消。中國人民銀行再貸款類型：第一，流動性再貸款：央行對商業(yè)銀行發(fā)放的流動性再貸款和分支機構對地方性存款類法人金融機構發(fā)放的短期再貸款，發(fā)揮了流動性供給功能。第二，信貸政策支持再貸款：主要是指“支農、支小再貸款”。支小再貸款發(fā)放對象為小型城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行、農村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行等四類金融機構，用途為支持以上金融機構發(fā)放小微企業(yè)貸款。是指中國人民銀行對各類農村金融機構發(fā)放的涉農貸款。

第三，金融穩(wěn)定再貸款：1998年，受亞洲金融危機影響，少數(shù)金融機構經營不善引發(fā)支付危機，央行對危機中的中小金融機構發(fā)放緊急貸款，緩解了支付壓力，控制了支付危機。金融穩(wěn)定再貸款適用范圍依據《中國人民銀行緊急貸款管理暫行辦法》中規(guī)定，包括城市商業(yè)銀行、城市信用合作社和農村信用合作社，不包括大型商業(yè)銀行。第四，專項政策性再貸款：專項政策性再貸款主要針對特定項目的貸款，比如中國農業(yè)發(fā)展銀行糧棉油收購與儲備再貸款、金融資產管理公司再貸款等。央行向國開行再貸款用于棚戶區(qū)改造應屬于專項政策性再貸款。近年來關于再貸款的幾個專有名詞：常設借貸便利（StandingLendingFacility,SLF）是央行在2013年創(chuàng)設的流動性調節(jié)工具，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優(yōu)質信貸資產等。中期借貸便利（Medium-termLendingFacility，MLF）。2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設了中期借貸便利。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質押方式發(fā)放，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質債券作為合格質押品。信貸資產質押再貸款：地方性中小金融機構可以將優(yōu)質的存量信貸資產質押給央行獲得再貸款，一方面擴大基礎貨幣投放，另一方面增加涉農涉小貸款。抵押補充貸款（PSL，即PledgedSupplementaryLending），PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。中美之間的異同？三、作用途徑

(一)貨幣存量

(二)證券價格和利率

(三)告示作用四、優(yōu)點與缺點

(一)優(yōu)點：主要是能夠利用它（二級信貸）來履行最后貸款人職能，避免金融危機，這是對成功貨幣政策決策最重要要求（見案例）。但是道德風險的存在，使得美聯(lián)儲必須在最后貸款人角色引發(fā)的道德風險成本和防止金融危機的收益之間權衡，因此，聯(lián)儲十分謹慎而不是頻繁的發(fā)揮最后貸款人作用。

(二)缺點：控制貨幣供應量的主動性差，在貨幣政策實施中的作用受到質疑，2003年后，聯(lián)儲調整貼現(xiàn)政策體系，貼現(xiàn)政策不是被用來影響聯(lián)邦基金利率水平和貨幣供給，而只是用來預防聯(lián)邦基金利率過度偏離其目標。

案例：2001年9月11日恐怖襲擊幾小時后，美聯(lián)儲發(fā)表聲明：“聯(lián)邦儲備體系仍在工作和運轉，貼現(xiàn)窗口已經做好了滿足流動性需求的準備。”之后，聯(lián)儲通過貼現(xiàn)窗口向銀行提供了450億美元的資金，即上周的200倍，同時，通過公開市場操作向銀行體系注入800億美元的準備金，這些行動維持了金融體系的運轉。當股票市場9月17日重新開市后，雖然道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌7%，但交易秩序井然，恐怖活動沒有摧毀美國的金融體系。第三節(jié)法定準備金政策一、定義：主要指中央銀行在法律授權范圍內，改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構的法定準備金率，改變貨幣乘數(shù)，以此來影響貨幣供應量和利率水平。二、作用途徑(一)貨幣供應量(二)利率(三)告示作用三、優(yōu)點與缺點

(一)優(yōu)點

1.作用速度快：改變準備金率，很多銀行和金融機構都要立即承受準備金狀態(tài)的改變，它們需要相當迅速的調整資產負債表，從而利率、貨幣供應量、信貸狀況都相對迅速的發(fā)生變化，因此，如果經濟狀況需要中央銀行立即采取措施，那么，與其他政策工具相比，準備金政策的使用是最好的選擇。

2.中性：準備金政策對存款貨幣機構來說是一視同仁，改變準備金率對所有銀行和金融機構都產生相同影響。

3.直接的告示作用：由于這一工具并不經常使用，并且準備金率的變化并非完全出于技術原因（不像為了防御目的使用公開市場操作），所以準備金率的調整通常比較容易解釋。因此，如果中央銀行非常想向公眾傳遞一個政策變化意圖，那么這一工具要強于其他工具。

4.緊急時刻的使用：當其他工具無法正常使用時，改變準備金率可以用來中和基礎貨幣的變化。比如，戰(zhàn)爭時期，政府通常發(fā)行短期和長期債券來為其越來越多的支出提供資金。為了幫助財政部獲得資金而又不必付出過多的利息，中央銀行可以在公開市場購買比正常情況下多得多的債券。在這種情況下，可以同時提高準備金率來避免貨幣供應量的過快增加，避免通貨膨脹。(二)缺點

1.作用效果強烈：(前已涉及)2.缺乏靈活性：假如發(fā)生了錯誤，比如說為了減少通貨膨脹提高了準備金率，幾周后，大家認識到失業(yè)和生產能力閑置比通貨膨脹還嚴重，那么準備金率要求下調。然而剛剛提高了準備金率又下調等于承認錯誤，由于人類的虛榮心，中央銀行是不會承認錯誤的，因此寧愿維持現(xiàn)狀（除非有大量證據表明必須進行貨幣擴張）。而公開市場業(yè)務幾乎沒有任何公開的告示作用，因此很容易轉向。

3.準備金率不宜頻繁變動，且不宜提高：準備金率的頻繁變動會給銀行造成不確定性，使銀行的資產負債業(yè)務頻繁調整，流動性管理更加困難。同時，提高準備金率會立即引起銀行系統(tǒng)的流動性問題。總之，作為一種貨幣政策工具，中央銀行可以通過公開市場業(yè)務、貼現(xiàn)政策實現(xiàn)它的目標，又由于準備金工具的缺點，因此它是一種多余的貨幣政策工具四、發(fā)達國家法定存款準備金制度的改革——逐步降低法定準備金率以至取消法定準備美國從20世紀90年代開始采取措施逐步降低法定準備率，1990年底，對非個人定期存款、儲蓄存款和歐洲貨幣負債等非交易性賬戶的法定準備率，從原來的3%降到0。1992年4月，又將交易性存款的法定準備比率從12%下調到10%。到2004年12月，美國交易性存款的法定準備比率為：最初700萬美元的法定準備比率為0；700萬至4760萬美元以上存款的法定準備比率為10%。由于交易性存款在所有存款中的比重并不特別高，因此，在美聯(lián)儲這樣調整法定準備比率之后，美國平均的法定準備比率已經非常低了。歐洲中央銀行1998年10月法定準備率的規(guī)定主要有：（1）隔夜存款、期限2年內的存款、期限2年以內的債務證券以及貨幣市場票據的最低法定準備比率為2%，期限在2年以上的存款、回購、債務證券等的法定準備比率為0。（2）歐洲中央銀行允許金融機構從法定準備中一次減免10萬歐元的準備。1999年1月規(guī)定，期限在2年以內的債務證券和貨幣市場票據在計算法定準備比率時，可以扣減10%免交法定準備。2000年1月，這一扣減比率提高到了30%，扣減比率的提高，實際上變相地降低了歐元區(qū)內的平均法定準備率。原聯(lián)邦德國的中央銀行從20世紀70年代末開始不斷下調準備金率，前者下調準備率可視作后者貨幣政策實踐的繼續(xù)。日本中央銀行從20世紀70年代開始逐步降低法定準備率，1991年調整之后至今，最高的法定準備率只有1.3%。在英國、加拿大、澳大利亞、新西蘭、瑞士、巴西等國家，法定存款準備金率已經不再被當作一項貨幣政策工具使用，大多數(shù)商業(yè)銀行的準備金水平降低到了只與其日常清算需要相應的水平。一些發(fā)達國家降低法定準備率的原因：（1）提高商業(yè)銀行的競爭力。（2）巴塞爾協(xié)議的風險加權資本充足性管理，極大地抑制了商業(yè)銀行信用擴張能力，（3）發(fā)達國家金融市場發(fā)達，金融資產種類繁多，商業(yè)銀行在較低的法定準備率下也容易進行資產與負債的流動性管理。一些發(fā)達國家取消法定準備率的原因是：（1）法定準備率作為一項貨幣政策工具所固有的缺陷。（2）公開市場業(yè)務在貨幣政策中地位的上升。專欄：國際上存款準備金付息制度的演變以及啟示過去，大多數(shù)國家中央銀行對于商業(yè)銀行存入的款項，無論是法定準備金還是超額準備金一律不支付利息。近二三十年來，這一做法已發(fā)生了改變。一些國家中央銀行傾向于對法定準備金支付利息，并采取了相應的措施。一是直接付息，即對最低法定準備金部分支付利息，但利率一般低于市場利率。二是間接補償，即允許銀行將持有的流動性強的證券如國債和金融債券等計算在合格的準備金資產中。

1995年國際貨幣基金組織對基金組織發(fā)展中國家成員國貨幣政策做了一次調查。在抽樣的69個國家中，23個國家或對法定準備金直接進行補償即支付利息或以證券方式進行間接補償。1999年歐洲貨幣聯(lián)盟成立之后，歐洲央行要求商業(yè)銀行持有最低存款準備金，并且對存款準備金支付利息。美聯(lián)儲曾經多次要求對商業(yè)銀行的法定存款準備金支付利息，不過，由于國會擔心對最低準備金支付利息會減少財政收入等一些原因，美聯(lián)儲的建議一直未得到批準。但是，2006年通過的法律允許美聯(lián)儲支付，但該法律要到2011年生效。后來提前到了2008年10月，即次貸危機期間。原因之一是：如果準備金利率設定在與聯(lián)邦基金利率相近的水平上時，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策就不會對聯(lián)邦基金利率產生太大影響。由對法定準備金不支付息轉向支付利息，既可以解決因為不支付利息所引起的商業(yè)銀行為減少“準備金稅”而采取種種手段逃避準備金的繳納，從而影響法定存款準備金制度調控貨幣供應量功能充分發(fā)揮的問題，也可以在一定程度上消除金融體系的不公平競爭，為金融機構提供一個更為公平和有效率的競爭環(huán)境。20世紀七八十年代隨著金融市場的發(fā)展，投資基金、金融公司、退休基金、保險公司等非銀行金融機構迅速擴張，商業(yè)銀行市場份額不斷縮小。中央銀行不對準備金存款支付利息，商業(yè)銀行在中央銀行的存款沒有收益，這就意味著商業(yè)銀行較之那些不適用法定準備金的金融中介機構承擔的成本要高，競爭力減弱了。在實行通貨膨脹目標制的國家中，加拿大、澳大利亞、新西蘭等國紛紛取消了法定存款準備金率規(guī)定，金融機構不再受制于最低準備率的約束，即實行所謂的“零準備金制度”。值得注意的是在已經取消了法定存款準備金制度的國家，對于金融機構來說，“零準備”并非無準備。在“零準備”制下，商業(yè)銀行仍然被要求在中央銀行保留清算賬戶，以供清算之需，央行對商業(yè)銀行的清算資金余額支付利息。這種清算準備金從性質上看實際上就是在法定準備金制度下的超額準備金。這樣.對于過去金融機構存入中央銀行的超額準備金由不支付利息變?yōu)橹Ц独ⅰ蕚浣鸫婵罾省⒃儋J款利率與同業(yè)拆借利率共同構成公開市場操作利率區(qū)間控制模式的三個基本要素。操作區(qū)間的上限為中央銀行的再貸款利率，在清算資金出現(xiàn)不足時，商業(yè)銀行可以此利率向中央銀行申請貸款；下限是商業(yè)銀行在中央銀行的準備金存款利率，商業(yè)銀行的準備金可以此利率存在中央銀行。市場上同業(yè)拆借利率不會高于央行貸款利率，因為央行承諾向所有借款人按既定利率無限制地提供再貸款。市場上同業(yè)拆借利率也不會低于準備金存款利率，否則商業(yè)銀行就不會將多余資金拆出，而是將其存入央行。可見，在利率區(qū)間控制模式下，同業(yè)拆借利率、準備金存款利率與再貸款利率共同構成了央行的基準利率。央行通過調節(jié)基準利率，控制整個市場利率水平，其中存款準備金利率成為貨幣市場利率的底線。自利率區(qū)間控制模式出現(xiàn)后，在不過十多年的時間里，還有一些發(fā)達和發(fā)展中國家先后采用了這一調控模式。在利率市場化條件下，如果沒有貨幣政策的干預，當市場資金供求關系出現(xiàn)嚴重失衡時，會導致利率水平的“高調”或者“低調”。過高的利率會引發(fā)企資金成本的上升，抑制投資與消費等問題，過低的利率則會引起資金過多流入諸如房地產與股票等市場而誘發(fā)資產泡沫。20世紀90年代日本泡沫經濟的生成與破裂已經從實踐上證明了過低的利率或者說所謂的零利率是孕育資產泡沫的溫床。

1998年以來，我國準備金存款利率一直保持在低于商業(yè)銀行籌資成本的水平。根據國外的經驗與國內的現(xiàn)實情況，我國不應該取消對存款準備金的付息制度。需要研究與探討的是如何確定合理的存款準備金利率水平，使之既能夠成為央行的一個重要的基準利率，發(fā)揮對市場利率的引導作用，成為阻止貨幣市場利率過度“低調”的最后防線，又能夠避免商業(yè)銀行將資金過多存入央行進行套利。第四節(jié)選擇性和其他貨幣政策工具一、選擇性貨幣政策工具（一）消費者信用控制它是指中央銀行對不動產以外各種耐用消費品的銷售信貸融資予以控制。主要內容：第一，規(guī)定以分期付款方式購買耐用消費品時第一次付款的最低金額；第二，規(guī)定可用消費信貸購買的耐用消費品種類；第三，規(guī)定消費信貸的最長期限。它主要目的在于通過控制消費融資來控制消費需求從而控制社會總需求。（二）證券市場信用控制指中央銀行對證券信用交易的保證金比率做出調整，從而控制進入證券市場的信貸資金，影響證券市場價格。（三）不動產信用控制指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構的房地產貸款所采取的控制措施。主要內容：規(guī)定貸款的最長期限、最高限額、首次付款額和分攤付款的最低額等。目的在于通過控制房地產投資來刺激經濟增長或抑制經濟過熱。（四）優(yōu)惠利率指中央銀行為了促進經濟結構的調整，對國家重點發(fā)展的部門、產業(yè)，規(guī)定較低利率。（五）預交進口保證金指中央銀行要求進口商預交相當于進口商品總值一定比例的存款，以抑制進口的過快增長，消除國際收支赤字。

二、直接信用控制（以行政命令的方式對商業(yè)銀行的信貸活動進行控制）（一）利率控制規(guī)定存、貸款利率或最高、最低限額（存款上限、貸款下限）。美國20世紀30年代大危機后為避免銀行惡性競爭曾實行過，我國依然實行，但利率市場化是一種趨勢。（二）信用配額中央銀行對每個商業(yè)銀行的貸款規(guī)模確定一個最高限額。大多數(shù)發(fā)展中國家采用過，我國也曾采用，但1998年后廢除。（三）流動性比率管理中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行流動性資產占存款的比例。目的是為了限制貸款規(guī)模，避免經營風險。（四）直接干預中央銀行對商業(yè)銀行貸款業(yè)務、范圍直接干預。三、間接信用指導（一）道義勸告：中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構經常發(fā)出通告、指示或與其負責人面談，交流信息，解釋政策，使它們自動采取措施貫徹政策。（二）窗口指導：中央銀行確定商業(yè)銀行每季度的貸款增減額，并要求執(zhí)行。類似于信用配額，但前者是指導，后者是命令。在我國目前具有重要作用，因為我國目前銀行業(yè)的主體是國有商業(yè)銀行。四、我國目前主要的貨幣政策工具（一）我國公開市場業(yè)務的發(fā)展

1.1994年在外匯市場開始了外幣公開市場操作

2.1996年4月，中國人民銀行以國債為對象開始本幣公開市場操作，1997年停辦。

3.1998年，本幣公開市場業(yè)務重新恢復本幣公開市場業(yè)務與外幣公開市場業(yè)務的目的不同，一般提到的公開市場業(yè)務都是本幣公開市場業(yè)務。

4.具有中國特色的公開市場操作對象：長期國債、中央銀行票據、政策性金融債券。(二)我國存款準備金制度發(fā)展

我國存款準備金制度是在1984年建立起來的，從1985年開始將法定存款準備金率統(tǒng)一調整為10%。

1987年和1988年，中國人民銀行為了緊縮銀根，抑制通貨膨脹，兩次上調法定存款準備金率

1998年3月與1999年11月，為了控制1997年東南亞金融危機后，我國產生的通貨緊縮問題，下調準備金率從2003年9月起，國際收支雙順差背景下法定準備率開始提高，最高達到17.5%。從2008年9月起受美國金融危機影響下開始降低。從2010年開始，又開始了新一輪的上調。2012年首次上調。（三）我國再貼現(xiàn)政策的發(fā)展1986年，中國人民銀行開始運用再貼現(xiàn)業(yè)務。1988年和1991年，重點在商業(yè)、物資、供銷等行業(yè)推廣使用商業(yè)匯票。1994年在“五行業(yè)、四品種”（煤炭、電力、冶金、化工、鐵路和棉花、生豬、食糖、煙葉）推廣使用商業(yè)匯票的再貼現(xiàn)業(yè)務。1995年頒布《中華人民共和國票據法》，之后又相繼下發(fā)了一系列的政策法規(guī)推動票據市場的發(fā)展。1998年3月，開始改變再貼現(xiàn)率按同檔次再貸款利率下浮5%—10%的做法，使它成為獨立的利率。由于功能定位不明確，發(fā)展規(guī)模起起落落。（四）（再）貸款政策的發(fā)展

1985—1994年，在基礎貨幣供應量中平均保持70%的比例；

1994年后，向政策性銀行提供再貸款，發(fā)揮政策性金融的作用，

1997年后，為維護金融穩(wěn)定，發(fā)揮“最后貸款人”職能，向資產管理公司、資不抵債的中小金融機構、關閉和托管的券商貸款。存在的問題是：數(shù)額巨大，不良率極高，期限過長，造成潛在的通貨膨脹壓力，引起嚴重道德風險。引起廣泛關注。近年來我國中央銀行再貸款數(shù)量以及主要用途數(shù)量用途說明12236兩次貸給四大資產管理公司第一次1.4萬億的不良貸款回收率只有20%10557支農再貸款包括農發(fā)行、農信社1411關閉中小金融機構償還債務，26省市只有廣東全額還款300提供證券公司周轉貸款270償還被關閉或被托管證券公司債務100證券投資者保護基金啟動將由基金償還1994年—1998年貨幣當局資產負債表（五）我國特有的利率政策對存貸款的基準利率進行調整，改革開放以來一直是我國一項極重要的貨幣政策工具。暴露的問題主要有：利率調整時滯較長，不完全反映資金供求狀況。專欄：我國目前官定的較大存貸利差：(銀行業(yè)為什么收入高)繼續(xù)保持較大存貸利差的歷史性因素已不存在

目前在我國，由于利率主要由中央銀行決定，因此利差的大小主要受中央銀行政策影響。中央銀行在調整利差時，主要考慮商業(yè)銀行的經營狀況和經濟運行狀況，只是在不同的階段考慮的側重點不同。在1996年以前，我國社會資金供不應求，國有企業(yè)經營普遍存在困難。為支持國有企業(yè)解困，一直實行較低的存貸利差，多數(shù)年份的一年期存貸毛利差小于1%，這也是商業(yè)銀行體系經營狀況不佳的一個重要原因。

20世紀90年代后，商業(yè)銀行體系聚集的不良貸款已威脅到金融體系的穩(wěn)定，降低不良貸款成為我國金融改革的重要任務。除政策性不良貸款剝離和財政注資外，商業(yè)銀行通過其他外部渠道降低不良貸款率和提高資本充足率的手段有限，客觀上需要保持較大存貸利差以通過銀行自身利潤積累來降低不良貸款率和提高資本充足率。同時，由于受管制等多種因素影響，我國商業(yè)銀行業(yè)務一直較為單一，利潤主要來源于存貸利差收入，要提高商業(yè)銀行的贏利能力，簡單有效的方法就是提高存貸利差。因此，在1996年后，我國逐步提高了商業(yè)銀行的存貸利差，近年來我國一年期存貸毛利差一直在3%左右。近兩年，我國多數(shù)商業(yè)銀行的凈利潤增長率在30%以上，這與銀行經營機制改革、管理水平提高密切相關，也與存貸利差提高存在極大關系。從國際上看，我國目前商業(yè)銀行的存貸利差也不低。我國商業(yè)銀行的存貸利差均處于中等甚至偏上的水平。經過多年的努力，我國商業(yè)銀行的不良貸款率已經降至歷史最低水平。我國現(xiàn)有三分之二以上商業(yè)銀行的資本充足率達到監(jiān)管要求。更重要的是，我國商業(yè)銀行已初步建立起多元化的補充資本金的外部渠道，通過自身利潤積累來降低不良貸款和提高資本充足率的重要性已明顯降低。例如，在2006年以前，我國商業(yè)銀行特別是國有商業(yè)銀行引入境外戰(zhàn)略投資者需要給予各種各樣的承諾或優(yōu)惠。但是，通過近幾年的改革和發(fā)展，我國商業(yè)銀行已成為境外資金爭相入股的對象。中國工商銀行H股發(fā)行獲得了數(shù)十倍的超額認購。因此，我國保持較大存貸利差的歷史性因素已不存在。商業(yè)銀行經營狀況的好轉，為適當縮小存貸利差提供了前提條件較大的存貸利差不利于商業(yè)銀行業(yè)務轉型由于歷史的原因，我國商業(yè)銀行一直以經營存貸款業(yè)務為主，利息收入是商業(yè)銀行的主要收入來源，存貸利差也是商業(yè)銀行的主要利潤來源。近幾年，無論金融宏觀調控部門；金融監(jiān)管部門還是商業(yè)銀行管理層，都在大力推進和發(fā)展中間業(yè)務，努力提高非利息收入比例，但實際收效甚微。

商業(yè)銀行盈利渠道單一，其中一個重要的原因是目前的存貸利差水平較高。無論是商業(yè)銀行管理層還是客戶經理，在利潤考核目標約束下，通過發(fā)展存貸款業(yè)務完成利潤目標遠比發(fā)展中間業(yè)務容易得多。相應的，商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務的積極性不高，而發(fā)展存貸款業(yè)務特別是發(fā)放貸款的積極性很高。繼續(xù)實行較大的存貸利差，不利于推動商業(yè)銀行的業(yè)務轉型，同時也將保護銀行壟斷，不利于銀行改革和效率提高，也不利于從根本上提高我國銀行的國際競爭力和抵御風險的能力。較高的存貸利差也是造成我國外資銀行貸款高速增長的重要原因。從國際上看，商業(yè)銀行貸款資產在總資產中的占比一般低于50%，非利息收入在全部收入中的占比一般超過50%。2001年，我國加入世界貿易組織后，國際國內絕大多數(shù)專家預測外資銀行業(yè)務重點會集中在非存貸款業(yè)務上。但是，近幾年外資銀行業(yè)務發(fā)展的實際結果卻同預測相差很大，貸款業(yè)務高速增長，貸款資產占比持續(xù)上升，而非利息收入占比卻呈現(xiàn)下降趨勢，其貸款市場份額不斷上升。上海市外資銀行占上海市的貸款市場份額由2003年末的7.5%上升至2006年末的14.2%，三年來貸款市場份額上升了近1倍。保持較高的存貸利差也不利于商業(yè)銀行適應未來利率市場化的競爭環(huán)境。從理論上講，利率市場化后，存貸利差可能會呈V形變化，即在利率市場化初期，競爭壓力致使存貸利差急劇下降。由于目前利差較高，商業(yè)銀行將主要精力放在存貸款業(yè)務上，而一旦利率完全市場化后存貸利差大幅下降，商業(yè)銀行的經營將面臨較大困境。因此，在利率未