證券投資分析-

煌上煌組長：陳欣欣小組成員：王夢晗、陳歡、盤云輝、趙效緒、房榮輝第一部分基本面分析

煌上煌公司簡介及經營范圍

公司簡介：江西煌上煌集團食品股份有限公司創建于1993年，（證券代碼：002695[1]），由“南昌市煌上煌烤禽社”、“南昌市煌上煌烤禽總社”、“江西煌上煌烤鹵有限公司”、“江西煌上煌集團食品有限公司”沿革發展而來。公司是一家以畜禽肉制品加工為主的食品加工企業。是農業產業化國家重點龍頭企業，2002年通過ISO9001國際質量體系認證，是江西省唯一家進入全國肉類食品行業強勢企業的大型現代化企業，也是醬鹵肉制品行業第一家A股上市企業。經營范圍：集團公司主業產品已形成醬制、鹵制、燒烤、涼拌、包裝五大系列100多個品種。產品先后榮獲全國名優食品博覽會金獎、中國國際食品博覽會國際名牌、中國國際農業博覽會名牌、中國食品協會名牌、中國放心肉類食品信譽品牌、中國名優產品、中國名牌食品等多項殊榮，并曾列入中央電視臺“上榜品牌”，是中國食品工業協會推薦產品。三季度財報：

每股收益：0.7400元

流通A股：3794萬股

總股本：1.2388億股

凈利潤同比增長：24.40%

每股凈資產：11.1470元

每股公積金：7.338元

凈資產收益率：6.81%

每股未分配利潤：2.624元營業收入：69415.66凈利潤：9199.47宏觀環境

宏觀環境是指那些給企業帶來機會或者造成威脅的主要社會力量，它們直接或者間接地影響著企業的戰略管理。宏觀環境，顧名思義，包括那些在廣闊的社會環境中影響到一個產業或企業的各種因素，他是從大的范圍著眼，處于企業面臨的各種環境的最外圍。宏觀環境的分析可以幫助企業判明關鍵環境力量及其對企業的影響，預測其發展趨勢，并且判明企業目前及將要面臨的機會和威脅。

我們在此對江西煌上煌企業集團的宏觀環境分析主要從政治法律的，經濟的，社會文化，全球大環境的角度分析環境變化對企業的影響政府政策、方針（1）自改革開放以來，國家實行社會主義市場經濟體制，實施一系列的積極的宏觀經濟調控政策，鼓勵產業結構的調整及優化升級，鼓勵積極創業發展戰略。

（2）國務院下發了

“關于支持農業產業化龍頭企業發展的意見”，要求打造一批自主創新能力強、加工水平高、處于行業領先地位的大型龍頭企業；推進農業生產經營專業化、標準化、規模化、集約化，建設一批與龍頭企業有效對接的生產基地；強化農產品質量安全管理，培育一批產品競爭力強、市場占有率高、影響范圍廣的知名品牌。（3）近年來，國家加大對農村中小企業和農副產品加工企業的扶持力度。同時江西省政府為推動該省經濟結構的優化升級、促進該省經濟的可持續發展，積極聯合該省重點龍頭企業，實施有利于相關企業發展的方針、政策。

（4）國家農業部、發改委、財政部、商務部等八部委認定煌上煌集團企業為農業產業化國家重點龍頭企業、國家農業綜合開發重點產業化扶持項目企業；國家發改委認定煌上煌集團企業為國家農產品深加工專項工程示范項目企業。同時農業部認定該公司為全國農產品加工示范基地。法律法規的日益完善：政治環境決定著企業能否穩定，快速，安全的發展。我國的政治環境相對單純、穩定，和平。黨確定了新的目標和新的政策，但經濟仍是發展的重點。對于食品行業來說，近幾年一直風波不斷，所以也形成了一定的行業規則，而為了更好地保護企業、消費者以及社會利益不受損害，立法對企業的影響也不斷加大，《食品安全法》《食品安全管理制度》等也發揮其作用。（1）國家稅務總局頒布的《關于明確農業產業化國家重點龍頭企業所得稅征免問題的通知》（國稅發〔2001〕124號）

（2）國務院財政、稅務主管部門會同有關部門將根據經濟信息的反饋、經濟社會發展需要，適時對《享受企業所得稅優惠政策的農產品初加工范圍（試行）》內的項目進行調整和修訂及完善。

（3）國家關于《反不正當競爭法》的不斷修正和完善，推動企業的經營秩序穩定發展與企業的自我保護。經濟環境（1）我國實行社會主義市場經濟體制，建立適應市場經濟要求的現代企業制度；積極轉變政府管理經濟的職能，促進資源的優化配置，建立以間接手段為主的完善的宏觀調控體系，推動宏觀經濟、國民經濟的大發展，擴大社會主義經濟市場，推動市場需求的增加，為企業發展提供更多的發展機會，有利于推動煌上煌企業積極應對宏觀經濟發展政策、調整產業結構、實現第二次創業發展（2）我國經濟總體上保持著較高的發展速度，綜合國力顯著增強，近幾年增長率一直保持在7%以上，取得更多外國企業的青睞，推動中國乃至江西省外資經濟發展，也為江西省農副產品深加工企業獲取更多的投資發展機會。社會文化環境中國最大的優勢就是人口基數龐大，消費市場前景廣闊。南昌有大約500萬左右的常住人口，而江西人口味偏重，喜吃辣，購買力適中?；蜕匣望u味正迎合了這點，在南昌打開了市場?；蜕匣皖櫩蜎]有明顯的年齡分割，顯得老少皆宜。

現在煌上煌已有一群忠實顧客，以他們偏愛吃煌上煌，休閑、游玩、聚會等都喜歡買，這些顧客是需要維系的；還有一些是游離顧客，他們也喜歡鹵味，但沒有偏好的品牌，絕味、周黑鴨、煌上煌沒有差別，這些是我們要努力搶過來的顧客群；還有潛在群體是還沒吃過鹵味或不經常買的群體，他們的潛力巨大，需要我們去開發利用；最后一群是競爭對手的顧客，我們能把他們從對手的店里拉過來，我們就贏了。總之每個人都是客戶或潛在客戶，充分利用這點，才能把煌上煌做的更好科技環境

（1）近年來，我國農副產品深加工企業出現多項新技術的革新

（2）企業高層越來越重視科技的力量，研發費用不斷提高，自主創新能力不斷提高。（3）南昌大學中德食品工程中心、江西農業大學食品科學與工程學院和江西省農業科學院畜牧獸醫研究所等科研院校推進煌上煌新產品研發創新和質量安全控制。

全球大環境

(1)

經濟全球化迅猛發展，世界經濟相互依賴、相互制約的程度加深

（2）全球范圍內科技技術的廣泛應用

（3）全球化使中國企業面臨著前所未有的挑戰，包括面臨東西方文化差異，不同的社會習俗和價值觀的接受

（4）經濟全球化、技術信息化、社會飽和化以及知識經濟時代的出現，使得全球競爭面貌的改變。

（5）中國國際農副產品深加工產業基地投資環境的改善與發展中觀分析一、行業地位所屬行業：農副食品加工業二級行業分類：食品飲料--食品加工制造（共29家）報告期：2013-09-301、每股收益：

2、凈資產收益率：3、銷售毛利率環比：4、凈利潤環比：5、預計2013-2014年EPS分別為0.99元、1.21元,給予公司35倍PE,2014年目標價42元,上調至“買入”評級。如下圖所示：二、行業新聞食品飲料行業2014年投資策略消費升級、兼并收購、激勵機制，三條主線甄選優質上市公司經營回顧：

食品保持高增速，酒類增速明顯放緩。2013Q1-Q3食品飲料行業上市公司整體收入為2370億（同比+5%），低于2012年增速+18%;凈利潤為402億+3%，受酒類業績下滑拖累明顯低于2012年+43%。其中，酒類13Q1-Q3收入1290億+0.3%較2012年1644億+24%增速明顯放緩，凈利潤13Q1-Q3增速-3.3%較2012年45%顯著下降;食品類13Q1-Q3收入1080億+12%較2012年1291億+11%略有提升，凈利潤13Q1-Q3增速40%較2012年31%明顯提升。我們預計酒類增速在四季度依舊會維持較低位置;在四季度旺季時間長于去年的背景下，食品公司基本面將繼續穩定向好。

行業分析：乳制品優勢明顯，酒類仍在低迷期。乳制品：結構升級和政策扶持推動行業景氣度向好。乳制品CR5由2007年的53%提升至2013年的62%，國際比較仍有空間;可以化解成本壓力的產品結構優化，以及單獨二胎政策放開均有利龍頭企業。調味品：醬醋子行業表現領先。集中度CR5目前為28%存提升空間，醬醋子行業量價齊升趨勢明顯。肉制品和速凍食品：市場份額向龍頭公司集中趨勢十分明顯。投資策略：

消費升級、兼并收購、激勵機制，三條主線甄選優質上市公司。中國經濟步入轉型期，食品飲料作為傳統行業，兼具成長力與防御性，在年底估值切換階段，中長期我們認為消費升級，兼并收購和激勵機制將是驅動行業成長和企業的份額擴張的主要動力，也是我們甄選公司的三條投資主線，短期針對2013年年報和明年一季報的增長預期，布局具備真正長期成長的優質公司。

三、研究報告煌上煌公司調研報告:行業空間大,連鎖模式可實現高增長類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司研究員：張勇日期：2013-11-22在人均收入逐步提高、消費轉型的大背景下,鹵肉制品與現代消費習慣相契合,有望保持兩位數的快速增長。受益于食品安全監控更加嚴厲,行業集中度趨于提高?；蜕匣湍壳叭蕴幱诳焖侔l展期,空白市場較多,成長空間廣闊。經測算,預計13-15年EPS分別為0.94元、1.11元和1.40元,目前股價對應PE分別為30X、25X、20X?？紤]到全國化市場廣闊,門店擴張速度加快,維持“推薦”評級。投資要點:鹵肉制品行業發展迅速:過去幾年,行業保持著15%以上的增速,至2011年已到600億元規模;鹵肉制品是現代生活的附加消費品,符合現代消費習慣,是消費升級的受益者,預計未來幾年將超過食品平均消費增速(10%)發展。醬鹵肉制品發展了幾十年,但行業集中度較低,隨著食品安全要求提高,店鋪式鹵肉攤將被逐步淘汰。行業集中度的提升是未來一大趨勢,龍頭企業在此過程中優勢明顯。

連鎖加盟模式便于公司快速擴張:公司采用連鎖加盟模式,新開門店成本由加盟商負擔,公司負擔低,能夠快速擴張。通過對餐飲企業“小肥羊”的研究發現,連鎖加盟模式可為企業帶來業績快速增長?；蜕匣彤a品類似于餐飲食品,但門店開設的成本低于餐飲企業、投資回報率接近、回本周期短,適合個人投資者介入,門店開設速度更快。煌上煌將保持快速擴張:從絕味的發展歷程看,煌上煌處于與絕味1000-3000家門店相似的快速擴張時期。從市場格局看,煌上煌目前覆蓋14個省級市場,還有很多的空白市場可供開發。廣東、福建、遼寧等地成熟市場也還有繼續做深的空間?；蜕匣陀媱澐€健增長:公司計劃13和14年分別新開400家和835家門店,門店總數將同比增長25%和36%。老門店逐步成熟,單店銷售額有望同比增長5%。公司毛利率穩定在26%-27%之間;銷售費率將有所增加,但不會太快;管理費用率將保持平穩;上市融資后,公司資金充足,財務費用率將下降。依此估算,公司利潤增長可在2-3年內維持在30%左右。四、發展策略在不久前舉行的食品安全與生態安全國際論壇上，全國政協常委、國務院參事任玉嶺以中國農副產品與食品加工業發展戰略為主題發表演講。任玉嶺從國際視角出發，就我國當前農副產品與食品加工產業發展現狀展開論述，并就產業未來發展策略提出自己的看法。永恒不衰的常青產業改革開放以來，我國農副產品加工食品業取得了巨大發展。據統計資料顯示，2006年全行業實現產品銷售收入24273.64億元；2007年達到31705.8億元，實現利潤總額2341.58億元；2008年食品工業總產值達4.2萬億元，實現利稅6174億元。農副產品加工業的發展，不但為居民提供了豐富的食品來源，也為我國國民經濟的發展做出了貢獻。國務院總理溫家寶將食品加工業稱為“永恒不衰的常青產業”，其行業優勢與發展前景可見一斑。任玉嶺指出，伴隨著我國居民對方便食品、奶品、飲品以及餐飲需求的大幅度上升，食物消費正在向優質化、安全化、多樣化、營養化方向發展。從長遠發展來看，我國食品工業將迎來更大的市場需求和發展商機。市盈率=

市凈率=

市盈率反映了股票的投資報酬和風險，市盈率越高，市場對公司越看好。

市凈率評價了股價相對于每股凈資產相對于每股凈資產而言是否被高估，市凈率越小，說明股票的投資價值越高，股價的支撐越有保證。公司五年期間的每股收益逐年上升，所以公司的盈利能力逐年增強。微觀分析債券人關心的指標流動比率和速動比率反映了公司短期償債的能力，是公司產生現金的能力，取決于公司近期轉變為現金的流動資產有多少，比例越大不能償還的風險越小，所以從整體來看公司的償債能力逐漸增強。產權比率反映了由債權人提供的的資本與股東提供的資本的相對關系，反映了公司的財務結構是否穩定。2010年與2011的產權比率高是高風險高報酬的財務結構，而2012年與2013年的產權比率低是低風險低報酬的財務結構，這主要與公司的的成長時期有關系。公司管理者與投資者關心的指標高存貨周轉率證明公司的變現能力強，高資金使用效率，可以增強公司的短期償債能力。應收賬款的周轉率高，說明公司的賬款回收速度快總資產周轉率逐年下降，證明銷售能力有所下降。營業凈利率逐年上漲，表明公司的營業收入的收益水平逐年提高。營業毛利率逐年上升，是公司營業凈利率的基礎，只有足夠高的毛利率才能有盈利加權凈資產收益率反映了公司資產利用的綜合指標，而且指標越高，證明資產的利用效率越高，公司在增加收入與節約資金方面取得了良好的效果第二部分

技術面分析K線形態走勢分析該股自6月25日跌入低點以來，連續橫盤震蕩整理，在9月26日，放量出長陽，說明該股已經擺脫底部震蕩形態，突破向上，并且在隨后的幾天，股價連續高開高走，量能持續放大。說明該股已經形成有效向上突破，并且9月26日的大長陽，連續突破30,60,120天線，說明成功突破前期套牢盤，后市股價看漲！6月25日9月26日早晨十字星與黃昏十字星該股K線圖形中，經常出現早晨十字星與黃昏十字星，這樣在波段操作中，就給出投資者明確的買入與賣出信號。當出現早晨十字星時，對于短線投資者而言，我們應該立即買入，因為這是階段性底部的有效信號，而如果一旦出現黃昏十字星，我們應該立即賣出，這說明該股已經處于階段性頂部，將會有回調的需要。早晨十字星長上影線（避雷針）該股突破前期阻力位后持續上漲，量能持續放大，但是在該股上漲到10月23日當天，出現了長長的上影線，而長上影線在上升趨勢的高位，若量放大，則意味著高位拋壓沉重，股價向上艱難，可能調頭回檔或反轉。此后就出現了三根巨陰線瘋狂殺跌的慘狀，因此當在高位出現長上影線時我們應立即減倉，應對可能出現的風險。10月23日“W”底K線技術形態該股自連續三根大長陰瘋狂殺跌后，進入了調整階段，而此后股價并沒有再度瘋狂下跌，而是婉轉的做出了“w”底的形態，我們知道，“W”底形態是一種基本的底部反轉形式，說明股價已階段性見底，后市股價若能放量向上突破，則說明：“w”底部形態效應形成，后市漲勢將持續。而此股正是一11月14日放量出長陽，宣布“w”底形成，而此后股價也一路飛漲，驗證“w”底部形態的傳奇。放量長陽布林線（BOLL）形態分析布林線（Boll）指標是通過計算股價的“標準差”，再求股價的“信賴區間”。該指標在圖形上畫出三條線，其中上下兩條線可以分別看成是股價的壓力線和支撐線，而在兩條線之間還有一條股價平均線，布林線指標的參數最好設為20。一般來說，股價會運行在壓力線和支撐線所形成的通道中。該股中，我們可以通過布林線來找到最佳買入點與最佳賣出點。首先因為股價要在壓力線與支撐線之間運動，如果股價跌破支撐線，那么后市股市必須要被拉回至壓力線與支撐線之間運動，所以此時就出現了最佳的買入時機，我們應該即使下手，坐等收成！但是如果股價向上突破壓力線，那么說明后市股價就會向中線靠近，股價短時間內將會下跌調整，此時我們及時賣出，可以有效防范風險。例如，該股在18.50時跌破布林線的支撐線，后市股價會向上拉回，此時，如果我們在18.50時買入，就會是絕佳的抄底時機。再如，該股在出現三根巨陰線之前的長上影線，已經突破了布林線的壓力線，說明后市該股將不可避免的呈現出回調趨勢，結合長上影線（避雷針）的知識，我們就應該立即拋空該股票，從而有效避免三根巨陰線帶來的損失。18.50MACD線技術形態分析MACD稱為指數平滑移動平均線，是從雙移動平均線發展而來的，由快的移動平均線減去慢的移動平均線，MACD的意義和雙移動平均線基本相同，但閱讀起來更方便。當MACD從負數轉向正數，是買的信號。當MACD從正數轉向負數，是賣的信號。當MACD以大角度變化，表示快的移動平均線和慢的移動平均線的差距非常迅速的拉開，代表了一個市場大趨勢的轉變。該股中，MACD曲線長時間處于“0”線之上，說明該股長時間處于強勢之中，但是MACD曲線也可以起到幫助我們判斷“買入與賣出”的信號。從圖中可已看出，在股價還處于長期橫盤整理之時，MACD線已經出頭向上，說明該股已經處于強勢之中，如果此時我們毅然買入，那就是毋庸置疑的最佳的抄底點！這從后市股價持續暴漲就可以看出！該股中，MACD曲線長時間處于“0”線之上，說明該股長時間處于強勢之中，但是MACD曲線也可以起到幫助我們判斷“買入與賣出”的信號。從圖中可已看出，在股價還處于長期橫盤整理之時，MACD線已經出頭向上，說明該股已經處于強勢之中，如果此時我們毅然買入，那就是毋庸置疑的最佳的抄底點！這從后市股價持續暴漲就可以看出！KDJ指標技術形態分析隨機指標(KDJ)一般是根據統計學的原理，通過一個特定的周期（常為9日、9周等）內出現過的最高價、最低價及最后一個計算周期的收盤價及這三者之間的比例關系，來計算最后一個計算周期的未成熟隨機值RSV，然后根據平滑移動平均線的方法來計算K值、D值與J值，并繪成曲線圖來研判股票走勢。

隨機指標(KDJ)是以最高價、最