PE與VC介紹小組成員：

私募股權基金（PrivateEquityFund）簡稱PE，是向特定人募集資金或者向少于200人的不特定人募集資金，并以股權投資為運作方式，主要投資于非上市企業股權，以對非上市企業注入資金和管理經驗，從而推動非上市企業價值增長，最終通過上市、并購、股權置換等方式推出的一種投資組織。2PE概念及特點廣義地講，私募股權投資指對所有IPO之前及之后企業進行的股權或準股權直接投資，包括處于種子期、初創期、擴張期、成熟期階段的企業。狹義地講，私募股權僅指對具有大量和穩定現金流的成熟企業進行的股權投資。3PE概念的認識誤區4私募，英文是PrivatePlacement，指的是資金募集形式，如國內有很多的私募證券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要從事Buyout的PE基金PE，“privateequity”，國內的翻譯多種多樣，如“私募股權投資”、“私募股本投資”、“私人股本投資”、“未上市股權投資”、“私有權益投資”等。private并非絕對“私募”在我國，“私有”與“公有”相對，把PE翻譯成私有權益，會限制PE投資的范圍，把國有權益排除之外，而目前國企改制正是海外PE和國內PE十分青睞的投資方向之一。private并非指“私有”在成熟市場，“equity”（權益）不僅包括普通股權，也包括優先股、可轉換優先股、可轉換債券、可交換債券等類股權，甚至包括房地產產權等其他財產權益。equity不只包括“股權”PE并不只投pre－ipoPE投資的領域以上市前企業股權為主，但國外許多PE也喜歡投資已上市公司股權，而且已經進入中國公司（最新案例火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫PIPE（PrivateInvestmentsinPublicEquity)，即“對上市公司非公開發行股權的投資”

1.在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集,它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細節。

2.多采取權益型投資方式，絕少涉及債權投資。PE投資機構也因此對被投資企業的決策管理享有一定的表決權。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉讓優先股，以及可轉債的工具形式。

3.一般投資于私有公司即非上市企業，絕少投資已公開發行公司，不會涉及到要約收購義務。PE的特點5PE的特點

4.比較偏向于已形成一定規模和產生穩定現金流的成形企業，這一點與VC有明顯區別。

5.投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。

6.

流動性差，沒有現成的市場供非上市公司的股權出讓方與購買方直接達成交易。

7.資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿并購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司等。

8.PE投資機構多采取有限合伙制，這種企業組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。

9.投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADESALE）、兼并收購（M&A）、標的公司管理層回購等等。6PE的類型7成長基金（GrowthCapital）：基金投資于中后期的企業，投入的資本主要用于增加產量、銷量以及研發新產品，從而提升利潤空間。并購基金（BuyoutFund）：該基金的投資意在獲得企業的控制權。并購基金包含多種形式，其中杠桿收購（LeveragedBuyout）頻繁得獲得應用，MBO、MBI便是其下的收購形式。夾層基金（MezzanineFund）：一種介于股權投資和債權投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優勢的投資基金。此類基金投資者既受益于公司財務增長所帶來的股權收益，同時也兼顧了次級債權收益。其投資工具通常為次級債、可轉換債權和可轉換優先股等金融工具的組合。基金的基金（FundofFunds）：以其它基金作為投資對象的投資基金。PE的類型基金類別基金類型投資方向投資風格風險收益特征主要代表創投基金（VC）種子期（seedcapital）基金初創期(start-up)基金成長期(expansion)基金Pre-IPO基金

主要投資中小型、未上市的成長企業分散投資參股為主高風險高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、軟銀、紅杉并購重組基金（buy-out)MBO基金LBO基金重組基金

以收購成熟企業為主，單體投資規模通常很大

控股或參股風險、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產類基金基礎設施基金房地產投資基金融資租賃基金

主要投資于基礎設施、收益型房地產等

具有穩定現金流的資產低風險穩定收益麥格理、高盛EOP、領匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務基金PIPE：上市公司非公開發行的股權

夾層基金：優先股和次級債等問題債務基金：不良債權

--夾層基金：高盛、黑石89PE投資的階段性

風險投資的投資對象——風險企業的發展可以分為種子期、啟動期、發展期、擴張期和獲利期等5個階段，風險投資機構通常根據風險企業所處的發展階段不同而相應地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風險。階段種子期啟動期發展期擴張期成熟期風險企業狀態概念、計劃生產、運作銷售贏利增速放慢風險大小極大很高高一般低風險資金用途開發、試產市場營銷擴產促銷增長利潤上市并購投資年限7~105~103~71~31~3投資工具自籌、天使優先股優先股、債權普通股、債權過渡性預期收益率60%以上40%~60%30%~50%25%~40%25%左右回報倍數10~156~124~83~62~4PE與傳統金融業務的比較PE權益資本高風險，高利潤無形資產低流動性長期考核重點：未來無抵押擔保要求收益渠道：通過管理增值，賺取利潤10銀行貸款借貸資本低風險，安全保值有形資產高流動性短期考核重點：現狀一般要求抵押擔保收益渠道：提供服務，賺取服務費PE投資獲得高額回報11高盛25.8億美金入股工行，目前市值約79億美金，帳面增值200％凱雷年均回報率高達34%KKR平均年回報率27%軟銀4000萬美元投資盛大網絡發展，獲得10余倍回報黑石企業股權投資年回報率23%，房地產投資年回報率29%CDH摩根士丹利、鼎暉、英聯投資蒙牛4.77億港元，上市套現金額達26.13億港元，投資回報率約500%中國成功案例凱雷投資攜程網800萬美元，退出1億美元，獲取15倍的回報紅杉資本6號基金的年化內部回報率為110%，7號基金的內部回報率為174%國外成功案例PE的意義不僅僅是帶來金錢幫助企業完善公司治理結構，建立激勵機制幫助企業拓展潛在業務，增加股東價值幫助企業吸引優秀人才，完善管理團隊提高企業在市場上的國際化知名度與公信力上市過程的全程參與，為最終實現股東價值創造條件私募股權投資基金的價值更多的將是“雪中送炭”，而不是“錦上添花”12中國PE市場的格局中國市場PE的類型國外PE：凱雷、黑石、高盛、紅杉……官辦政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非……官辦創投集團：深圳創新投、上海創投、中新創投……華人管理境外募集：鼎暉、聯創、中信資本……大企業附屬基金：達晨、雅戈爾、中科英華……純民營基金：涌金、同華、寶聯……13國內主要基金系14國開行基金系LegendGroupIDGChengweiShanghaiVenturesFidelityIDGAccelGeneralAtlanticSequoiaChinaDCM-DollCapitalGraniteGlobalNEADTVenturesChinaValueCDH3I凱雷新橋GSPIA投資規模TemasekGIC華平上市前擴張早期創業成長獨資企業轉型LegendHony

Capital能源等基礎設施類基金戰略并購類基金單位：美元3000萬1500萬500萬5000萬1000萬中比基金渤海基金東盟基金中瑞基金

IT領域價值提升中非基金中意基金創業引導基金裝備制造業基金開發銀行主要投資或管理：已設基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創投、天津引導、吉林引導基金等；擬設基金：國家發改委新近批準的4支產業基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級引導基金、麓谷創投等園區基金；前期研究：能源等基礎設施基金、重大產業并購基金、廉租房建設基金等天津成為中國PE聚集地355家股權投資（管理）基金685億注冊資金注入1516

PE的投資程序商業計劃基本調查投資者初步篩選融資意向財務顧問放棄投資意向書盡職調查法律審計財務審計盡職調查投資決策投資合同法律手續資金到位企業財務模型審計師律師成功案例一：亞信與創投1997年12月，在一家投資銀行的聯系與安排下，亞信得到三家創業投資公司總計為1800萬美元的聯合投資。按田溯寧的說法，有了下面這三家創投公司，他不再孤軍作戰：華平創投：曾投資過十多家軟件公司，積累了大量關于IT產品開發與市場營銷的經驗，而且還通過其所投資的其他企業為亞信提供技術支持。中國創業投資公司：與政府關系良好，熟悉國內投資環境美國忠誠創投公司：熟悉證券市場和上市17案例二：華平對BEA的經典投資1995年1月，來自太陽微系統公司的BillColeman、EdScott和AlfredChuang（莊思浩）創建了BEA系統有限公司。三位創始人組合在一起，無論從管理、技術，還是從全球業務，均能取長補短，形成一個很有力的整合體。1995年，歷來注重投資管理團隊的華平非但提供了5000萬美元的種子基金，并且和BEA一起，制定了短期經營計劃和長期發展戰略。BEA僅憑325頁的商業計劃便得到了華平5000萬美元的投資。華平負責投資的BillJaneway說：“因為這一計劃是我與BEA三位創始人一起工作幾個月之后做出來的，此間我對他們的判斷能力、經驗、知識等各個方面有了更深的了解，并更增加了信心”。2001年8月，BEA宣布，自2000年8月至2001年7月的12個月中，BEA的營業總額首次超過10億美元，成為以最快速度實現10億美元年收入的軟件公司。在1995-2005年這10年的時間里，華平成功地將5000萬美元變成了67.5億美元。

18風險投資（venturecapital）簡稱是VC，在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。19VC的特點

1.投資對象多為處于創業期(start-up)的中小型企業，而且多為高新技術企業；2.投資期限至少3-5年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業30%左右股權，而不要求控股權，也不需要任何擔保或抵押；3.投資決策建立在高度專業化和程序化的基礎之上；4.風險投資人(venturecapitalist)一般積極參與被投資企業的經營管理，提供增值服務；除了種子期(seed)融資外，風險投資人一般也對被投資企業以后各發展階段的融資需求予以滿足；5.由于投資目的是追求超額回報，當被投資企業增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其它股權轉讓方式撤出資本，實現增值。

20PE/VC的區別

1.投資階段，一般認為PE的投資對象主要為擬上市公司，而VC的投資階段相對較早，但是并不排除中后期的投資。

2.投資規模，PE由于投資對象的特點，單個項目投資規模一般較大。VC則視項目需求和投資機構而定。

3.投資理念，VC強調高風險高收益，既可長期進行股權投資并協助管理，也可短期投資尋找機會將股權進行出售。而PE一般是協助投資對象完成上市然后套現退出。

4.投資特點，而在現在的中國資本市場上，很多傳統上的VC機構現在也介入PE業務，而許多傳統上被認為專做PE業務的機構也參與VC項目，也就是說，PE與VC只是概念上的一個區分，在實際業務中兩者界限越來越模糊。21標準投資程序

1.項目調查：接觸多家公司，自己選定目標公司或由具有聲望的中介機構或金融咨詢機構推薦。2.項目初篩：對投資機會事先進行評估。3.項目評估：籌備階段為期數周，有時會更長。最終只有約10%的目標公司能夠最終獲得投資。4.談判、報價：與目標公司就股權價格、比例以及回購對賭條款等進行協商。5.盡職調查。在初步評估階段勝出的公司將進入盡職調查和談判程序。同時起草并確定股票收購和股東合同，修改公司章程，并與管理層簽訂相關就業、非競爭和保密協議。22

6.達成交易：基金和公司的關系將進入新階段。基金將在董事會中保留自己的代表，而公司會定期將經營情況向基金通報并就具體決策進行咨詢。基金通常不參與公司的日常運作，但會關注公司的長期績效。7.審計、管理支持：私募股權和風險資本以及其他融資手段之間的主要區別在于，私募股權基金提供管理、招聘、制度化和戰略策劃方面的協助，并與客戶、供應商、銀行和中介等建立聯系。8.退出：獲利并退出是投資過程的最后環節。主要退出機制為首次公開募股（IPO）和戰略性出售，也可回售給管理層。

標準投資程序23作為金融創新的產物，VC（風險投資）、PE（私募基金）及天使投資等股權投資具有高風險、高收益的特點，能夠幫助有廣闊市場前景的企業，尤其是科技型中小企業快速成長，是我國創業創新的重要支柱。2010年，隨著我國經濟的快速發展以及創業板市場開啟所帶來的高投資回報率，大量的社會資金涌入VC/PE行業，VC、PE機構數量和資金規模均呈現快速增長的態勢，行業進入迅猛發展階段。然而，經過2010年的過度膨脹和非理性發展之后，當前我國VC/PE行業的發展已進入調整期。

VC/PE行業深度調整原因？Q1：24VC/PE行業深度調整的背后有著深刻的原因，就是VC、PE功能異化，行業行為投機化和發展泡沫化傾向明顯。具體而言，當前VC/PE行業的發展存在“四重四輕”行為。一是“重投機，輕發展”的盲目跟風行為，突出表現為一哄而起的非理性行為。“全民PE”浪潮掀起，有錢就PE，哄抬IPO項目。二是“重短期見效，輕長遠戰略”的短視和短期行為。大多數投資者都選擇短期投資，預期在短時間內獲得豐厚回報，并以此規避風險。統計顯示，目前國內VC/PE平均投資周期僅有2~4年。三是“重晚期，輕早期”的急功近利行為。不重視早期的企業發現、篩選、培育，只重視晚期摘“成熟的桃子”，投資階段明顯偏向擴張期和成熟期，造成后端投資過度“擁擠”，而前端投資則出現嚴重的“貧血”。四是“重規模，輕服務”的貪大求快行為。VC/PE規模膨脹與人才匱乏之間的矛盾不斷加劇，投資機構普遍缺乏投后管理和增值服務的能力。

25Q2：VC/PE行業深度調整方向有哪些？26調整方向一：行業自身調節專業化理性發展

（一）VC/PE機構要依據自身專業特點，投資熟悉、擅長的行業或領域，充分發揮專業特長，提高決策水平，從而降低風險。投資策略要獨特。根據自身投資需求及其風險承擔能力，對投資資產進行獨特安排和配置，逐步探索形成自己的投資風格。投資地域要多樣。從目前數據來看，無論是VC/PE投資案例數，還是VC/PE融資金額，北京、上海等東部沿海地區都居于領先地位。要實現區域間差異化發展，推動投資地域向中西部地區轉移，充分挖掘欠發達地區的具有發展潛力的企業和項目。

（二）去“投機化”，回歸VC“本色”，投資鏈條前移。當前我國VC的“PE化”傾向嚴重，投機色彩較濃，企業培育的原有功能缺失。隨著二級市場市盈率逐漸下降，傳統Pre-IPO套利空間不斷壓縮，投資機構從中后期投資向中早期轉移、回歸真正的價值投資領域成為必然趨勢。為此，要從整體著眼，合理引導VC回歸本位，積極推動投資鏈條前移，鼓勵投資機構專注有潛力的高技術和高附加值產業，讓其真正成為我國企業發展的“孵化器”。

（三）規模的擴張要與人才隊伍的建設同步。股權投資行業是人才密集型行業，股權投資人才通常要求具有較高的綜合素質，而目前我國股權投資從業人員大多是“半路出家”，專業知識不夠，嚴重制約VC/PE機構自身發展乃至整個行業的健康發展。因此，VC/PE機構在引進國外投資專家、吸收海外先進投資管理經驗的同時，更要著重加強本土VC/PE專業人才隊伍建設。要優化人才隊伍建設的“硬環境”和“軟環境”，搭建“產、學、研”互動合作平臺，構建起適合本土專業人才成長的培養機制，實現專業人才和產業的雙向流動。

（四）要抓住海外投資機遇，推動我國企業國際化。當前企業海外投資并購趨熱，“走出去”成為企業成長壯大的重要途徑之一。企業在海外并購時，遇到的難題主要是資金短缺，特別是民營企業，由于銀行融資條件苛刻，企業“走出去”的同時亟須拓寬融資渠道。而PE能幫助企業“走出去”，實現海外拓展。為此，我國企業“走出去”亟須資金實力較強和專業水平較高的PE機構作為后盾。PE機構要抓住機遇，通過參與企業海外并購，發掘自身投資價值，實現企業和投資機構“雙贏”發展。

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調整方向二：政府因勢利導營造良好市場環境

（一）完善股權投資行業相關法律法規，推動適度監管和行業自律相結合。通過法律法規體系的完善，明確股權投資參與主體、客體以及監管部門之間的權利義務關系等，減少股權投資過程中的法律風險，為股權投資的規范發展提供堅實的法律保障。國際經驗表明，股權投資行業的健康發展除要依靠法律法規的規范外，更應重視行業協會的自律功能。借鑒國際經驗，政府對股權投資行業的管理應以引導、規范為主，適度監管，充分發揮行業協會自律功能。

（二）構建多層次的“正金字塔”型資本市場，實現股權投資退出渠道的多元化。我國“正金字塔”型資本市場的構建，要在發展主板市場、中小板市場、創業板市場的基礎上，積極推動新三板市場的擴容和場外交易市場的建設。同時，還要完善區域性的產權交易市場和多層次資本市場的轉板機制建設。對于產權交易市場，政府應加大監管和引導力度，使其充分發揮資源配置和價格發現