金融學第五篇幾個金融理論問題1第五篇目錄第十六章幾個金融理論問題2第五篇金融監管第十六章幾個金融理論問題3第十六章目錄第一節市場與中介的相互關系第二節金融與發展第三節金融脆弱性與金融危機第四節貨幣中性抑非中性4第十六章幾個金融理論問題第一節市場與中介的相互關系5第十六章第一節市場與中介的相互關系

金融體系1.金融體系五個構成要素：金融市場與金融中介機構是構成金融體系實體的兩個互補的部分。2.討論兩者相互之間的關系，涉及整個金融體系，是有關金融體系的全局問題。6第十六章第一節市場與中介的相互關系

金融功能

1.20世紀90年代初，國外學界提出了金融功能分析框架。

2.金融功能觀是從分析不同國度、不同時期的金融機構為什么大不相同入手，認為研究的主線是功能而不是機構：金融功能比金融機構更為穩定。

3.金融功能的概括并非限于金融機構，更著眼于金融市場。7第十六章第一節市場與中介的相互關系

金融功能

4.金融的核心功能，歸納為六：

⑴在時間和空間上轉移資源；

⑵提供分散、轉移和管理風險的途徑；

⑶提供清算和結算的途徑以完結商品、服務和各種資產的交易；

⑷提供集中資本和股份分割的機制；⑸提供價格信息；

⑹提供解決“激勵”問題的方法。

8第十六章第一節市場與中介的相互關系

中介與市場對比的不同格局

1.金融功能由金融中介和金融市場的運作來實現。但在現實世界中，在不同的國家，在一個國家的不同歷史時期，這兩者在金融體系中的對比卻有不同的格局。例如，目前美國的金融體系，資本市場非常發達，而在歐洲大陸很多國家，例如德國和法國，則是大銀行在金融體系中占據主導地位。9第十六章第一節市場與中介的相互關系

中介與市場對比的不同格局2.中國的金融體系，靜態觀察，銀行占絕對優勢；動態觀察，資本市場發展迅速。3.比較金融體系的不同格局，有助于分析、理解金融體系發展與變化的趨向。10第十六章第一節市場與中介的相互關系

金融體系格局的演進趨向

1.近些年，金融市場的發展趨勢極為強勁；而金融中介，主要是銀行，卻好像步履蹣跚。

2.造成變化的主要原因在于：

——信息技術的革命極大地提高了金融體系的效率，降低了融資的交易成本和信息成本。原來處于絕對優勢的以銀行為主的金融中介，越來越多地受到直接市場融資的競爭壓力。11第十六章第一節市場與中介的相互關系

金融體系格局的演進趨向

——戰后通貨膨脹經常發生，利率風險加大；布雷頓森林體系瓦解，國際貨幣制度進入浮動匯率制，匯率風險加劇。于是刺激了衍生金融工具市場的發展，從而擴大了資本市場的規模。

——銀行體系在金融市場的壓迫下，積極創新；同時，政府的管制也趨于放松，但在更為迅猛的資本市場擴充面前依然顯得柔弱。12第十六章第一節市場與中介的相互關系

金融體系格局的演進趨向

3.事實上，在傳統的銀行主導型國家中，如德、法、日，資本市場都顯示了較為快速的發展。

4.因而，必然提出這樣的問題：各國金融體系是否會“趨同”，或者說，是否會向美國模式“收斂”？13第十六章第一節市場與中介的相互關系

優劣比較要求理論論證

1.現代金融理論常常假設金融市場是最好的金融運作的形式；金融市場發達的體系，要比主要依靠銀行的體系處于更高的發展階段。但是，不僅歷史上的絕大多數國家主要是依靠銀行體系推進經濟增長，而且直至今日，主要依靠銀行體系的國家，他們的經濟增長也還在取得不俗的表現。14第十六章第一節市場與中介的相互關系

優劣比較要求理論論證

2.假設，可以做出規范的邏輯論證——市場的確優于機構，那么收斂于美國模式的判斷至少可以確認是一個理論假說。的確有這樣的推導：當市場處于“完善”狀態，即對資源配置充分有效時，金融中介就沒有任何存在的價值。15第十六章第一節市場與中介的相互關系

優劣比較要求理論論證但是要使這樣的判斷成立，必須假定市場上的所有交易者都有能力自己構造投資組合。顯然，在實際生活中不可能出現這樣的假設條件。而且，伴隨著金融市場交易的擴大，實際生活顯現的趨向，并不是個人直接參與市場交易的行為日益增多，而卻是日益更多地借助于金融中介參與市場交易。16第十六章第一節市場與中介的相互關系

優劣比較要求理論論證

3.對于金融市場與金融中介機構發展前景，還有許多不同角度的分析比較：

——從風險分擔與管理方面的優劣比較；

——從信息處理方面的優劣比較；

——從監管方面的優劣比較；

——從公司治理方面的優劣比較……

但幾乎都存有不同見解，頭緒紛繁，極難做出定論。17第十六章幾個金融理論問題

第二節金融與發展18

第十六章第二節金融與發展

金融發展與經濟增長1.戈德史密斯等人的研究開拓了用定量方法描述金融發展之先河，揭示了一些金融發展的規律性趨勢。例如：

——從縱的方向看，在一國的經濟發展過程中，金融資產的增長比國民財富的增長更為迅速；

——從橫的方向看，經濟欠發達國家的金融相關率比歐洲和北美國家的金融相關率低得多，等等。19第十六章第二節金融與發展

金融發展與經濟增長2.不過，開初，如戈德史密斯，并沒有明確得出金融發展與經濟增長之間是正相關還是負相關的判斷；對于金融因素是否促進了經濟的加速增長，他謹慎地認為尚“無把握建立因果機制”。

20世紀90年代以后涌現的許多實證研究，為金融發展促進經濟增長的觀點提供了有力支持。如通過金融發展指標與經濟增長指標多視角的對比實證檢驗，顯示金融發展與經濟增長存在著顯著的正相關。

20第十六章第二節金融與發展

金融壓抑麥金農和肖等人分析，將發展中國家存在的市場機制作用沒有得到充分發揮、金融資產單調、金融機構形式單一、過多的金融管制和金融效率低下等現象，概括為金融壓抑。從金融結構的角度考察，主要表現在：⑴金融工具形式單一，規模有限；⑵金融體系存在著“二元結構”：一是由現代大銀行為代表的現代部門；二是由錢莊、當鋪、合會為代表的傳統部門；⑶金融機構單一，商業銀行在金融活動中居于絕對的主導地位；21第十六章第二節金融與發展

金融壓抑

4.直接融資市場極其落后，并且主要是作為政府融資的工具而存在；企業的資金來源主要靠自我積累和銀行貸款；

5.實行嚴格的管制，致使金融資產價格嚴重扭曲，無法反映資源的相對稀缺性，具體表現是壓低實際利率，高估本國貨幣的幣值。22第十六章第二節金融與發展

金融壓抑1.金融壓抑現象，雖然與發展中國家經濟落后有關，但政府所實行的政策更起直接作用。發展中國家的政府都想積極推動經濟發展，但面對的是經濟發展水平低，財力薄弱，外匯資金短缺。為獲得資金，政府常常在金融領域中進行限制和干預。種類政策措施被概括叫做“壓抑性”的金融政策。23第十六章第二節金融與發展

金融壓抑2.主要的壓抑性金融政策：⑴通過規定存貸款利率和實施通貨膨脹政策，人為地壓低實際利率。實際利率通常很低，有時甚至為負。這就嚴重脫離了發展中國家資金稀缺從而要求利率偏高的現實。⑵采取信貸配給的方式來分配稀缺的信貸資金。通常是流向享有特權的國有企業和具有官方背景的私有企業，資金分配效率十分低下。24第十六章第二節金融與發展

金融壓抑⑶對金融機構實施嚴格的控制。造成的直接后果是，金融機構成本高昂，效率低下，機構種類單一，專業化程度低。⑷為了降低進口機器設備的成本，常常人為地高估本幣的匯率；經濟的落后本來需要進口，過高的本幣匯率使進口需求更高。其結果是陷入了更為嚴重的外匯短缺，不得不實行全面的外匯管制。

25第十六章第二節金融與發展

金融自由化1.金融自由化改革的核心內容主要有以下幾方面：⑴放松利率管制；⑵縮小指導性信貸計劃實施范圍；⑶減少金融機構審批限制，促進金融同業競爭；⑷發行直接融資工具，活躍證券市場；⑸放松對匯率和資本流動的限制。26第十六章第二節金融與發展

金融自由化2.不少國家對匯率的放松持相對謹慎的態度。一般采取的是分階段、逐步放開的方法。實際上，不少工業化國家也程度不同地限制資本流動。據IMF統計，所有工業化國家，在1995年初都實現了資本項目下貨幣自由兌換；而發展中國家則主要是實現經常項目下的貨幣自由兌換。27第十六章第二節金融與發展

金融自由化肖認為，以取消利率和匯率管制為主的金融自由化政策具有一系列正效應：⑴儲蓄效應：⑵投資效應；⑶就業效應；⑷收入分配效應；⑸穩定效應；⑹減少政府干預帶來的效率損失和貪污腐化。28第十六章第二節金融與發展

金融自由化1.關于貨幣與實物資本的互補性假說：傳統理論認為，貨幣和實物資本作為兩種不同的財富持有形式，是相互競爭的替代品。麥金農根據以下兩個假設前提提出了貨幣與實物資本的互補性假說：⑴發展中國家金融市場不發達，經濟單位必須依靠自我積累，即只限于內源融資；⑵投資具有不可分割性，即投資必須一次性達到一定規模才能獲得收益。29第十六章第二節金融與發展

金融自由化在經濟單位僅限于內源融資的前提下，投資的不可分割性使得潛在的投資者必須為其投資積累足夠的貨幣金額。因此對實物資本需求越高的經濟主體，其貨幣需求也越大。在這樣的情況下，貨幣和實物資本就是互補品，而不是傳統理論所說的替代品。30第十六章第二節金融與發展

金融自由化2.提出適用于欠發達國家的貨幣需求函數：

(M/P)D＝L(Y，I/Y，d－e)

在解釋變量中，I/Y與實際貨幣需求正相關，體現發展中國家貨幣與實物資本的互補性假說。

d為各類存款利率的加權平均數，e為預期的未來通貨膨脹率，

d－e為貨幣的實際收益率——貨幣需求與之正相關。在利率壓制和通貨膨脹的條件下，d－e往往為負，這制約了貨幣需求，制約了金融部門的發展。31第十六章第二節金融與發展

金融自由化與中國的金融改革1.中國的金融改革是與經濟體制改革同時起步。改革的主要內容和方向：⑴金融機構多元化。其中包括對產權制度的觸動；⑵金融業務沿著多樣化、國際化的軌跡，極大地突破了過分簡單而又受到頗多限制的存放匯模式；⑶金融工具的多樣化，極大地豐富了投資手段，沖破了銀行單一融資格局；32第十六章第二節金融與發展

金融自由化與中國的金融改革⑷培育和發展金融市場；⑸推動利率市場化；⑹匯率方面，已建立起以市場供求為基礎、單一的有管理的浮動匯率制和全國統一的外匯交易市場；⑺構建符合市場機制要求的信貸資金管理體制；33第十六章第二節金融與發展

金融自由化與中國的金融改革

⑻構建金融宏觀調控機制；構建現代規范的金融監管體系；⑼重視金融立法建設；⑽與國際上建立起廣泛的、多層次的金融聯系；

…………34第十六章第二節金融與發展

金融自由化與中國的金融改革2.中國的金融改革是全方位的系統工程。已有的改革成果并非都是一步到位的，其中有過程、有波折，甚至有反復；還有相當部分改革尚未到位或遠未到位。3.循序漸進、與整體經濟改革配套推進的基本思路符合當今中國國情。35第十六章第二節金融與發展

金融自由化與中國的金融改革4.在20多年來的改革進程中，發展中國家金融自由化的教訓在中國也都不同程度地遇到過，如通貨膨脹、銀行不良債權、企業債務危機等。另外，基于特定的體制原因，也還有諸如亂設金融機構、亂集資、賬外經營、企業逃廢銀行債務等問題。問題的基本解決，從根本上說，還在于深入推進改革。36第十六章幾個金融理論問題

第三節金融脆弱性與金融危機37第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

何謂金融脆弱性1.狹義解釋：以高負債經營為特點的金融業所具有的容易失敗的特性；廣義上解釋：泛指一切融資領域中的風險積聚。2.金融脆弱性與金融風險意義相近。金融風險，是指潛在的損失可能性；金融脆弱則是指風險積聚所形成的“狀態。38第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

何謂金融脆弱性3.對金融脆弱性的研究，以研究對象分：⑴信貸市場（通過金融機構運作的）的脆弱性；⑵金融市場的脆弱性。對信貸市場脆弱性的剖析又有兩個角度：企業角度和銀行角度。4.早期的看法，十分強調經濟周期對金融脆弱性的引爆作用。后來認為，即使經濟周期沒到衰退階段，金融脆弱性也會激化成金融危機。39第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

金融自由化與金融脆弱性：總括分析1.金融自由化的方方面面在不同相當程度上都激化了金融固有的脆弱性；而金融危機的爆發雖然總是表現為突然事件，卻都經歷了脆弱性的積累。是不是“送走了金融壓制，迎來了金融危機

”？40第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

金融自由化與金融脆弱性：總括分析2.實證檢驗：⑴金融脆弱性受到多種因素的影響，包括宏觀經濟衰退、失誤的宏觀經濟政策以及經由國際收支危機而來的波動性。⑵即使這些因素得到控制，金融自由化變量與金融危機概率之間仍存在顯著正相關。這就是說，即使宏觀經濟穩定，金融自由化也會單獨對金融系統的穩定產生負面影響。41第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

何謂金融危機

1.金融危機極難確切界定。通常的說法是，全部或大部分金融指標——利率、匯率、資產價格、企業償債能力和金融機構倒閉數等等——的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機的來臨。42第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

何謂金融危機2.金融危機類型：貨幣危機、銀行危機、股市危機、債務危機和系統性（全面）金融危機等。3.實踐中，需要依賴具體的指標值來判定是否發生了金融危機。國內外，對于指標值有種種分析論證，但不可都視為絕對權威依據，僅宜作為參考。43第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

普遍發生的金融危機

1.典型的資本主義周期性經濟危機始于1825年。周期性經濟危機大約十年一次，而形形色色的金融危機或爆發于前，或爆發于后，或爆發在周期之間。對于伴隨著周期性經濟危機的金融危機，馬克思曾經做過深入的研究。2.20世紀30年代的大蕭條，曾將金融危機推至極巔。44第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

普遍發生的金融危機3.二次戰后，全球經濟經歷了將近30年的平穩發展時期。

20世紀40年代中期，確定了一套以聯合國、IMF、世界銀行集團以及關稅及貿易總協定等為主要支柱的國際經濟制度。它在一定程度上保障了全球經濟運行的秩序，直到70年代初期。此間，國際社會雖然也曾發生危機，但其影響相對較小，涉及面也較窄。45第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

普遍發生的金融危機4.從70年代中期開始，國際金融危機由微而著。80年代以來，隨著經濟和金融全球化的步伐加快，金融危機變得日益經常化和全球化。5.20世紀90年代之前，金融危機通常只是某種單一形式的危機。但在90年代，多數金融危機具有明顯的綜合性。較為典型的特征是，危機開始時是外匯市場的超常波動以及由此引起的貨幣危機，進而發展到貨幣市場和證券市場的動蕩，并最終影響到實體經濟的正常運行。46第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

金融危機的危害與防范1.金融危機對經濟的沖擊涉及方方面面，使社會為之付出高昂代價。不論是發展中國家，還是發達國家，均屢受其害。拉美債務危機使拉美國家“失去了發展的十年”；亞洲金融危機則使“東亞奇跡”黯然失色；美國的儲貸協會危機加深了美國20世紀80年代末、90年代初的衰退；歐洲貨幣體系危機曾迫使西歐若干國家退出歐洲貨幣體系，等等。47第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

金融危機的危害與防范2.從不同視角看，主要危害有：

使金融機構陷入經營困境；財政負擔加重；貨幣政策效率降低；債務緊縮效應……48第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

金融危機的危害與防范3.債務緊縮效應是用來解釋大蕭條的知名理論。金融危機之后的蕭條階段銀行信用必然由于種種原因而過分緊縮：危機的余悸；金融資產作為抵押品的價值下降；物價水平下降，公司實際資產凈值下降；基于風險加大的利率提高……

本來，金融危機中許多銀行倒閉的本身，就減小了金融中介提供信貸的規模。而這些又會使信貸緊上加緊。于是導致投資的過分縮減和總體經濟活動水平的持續低迷。49第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

金融危機的危害與防范1.金融危機危害極大，卻又往往避免不了，這就促使人們去尋求治理它的對策。2.早期的金融危機，主要是銀行危機，與實體經濟有比較直接的聯系。那時，主要依靠最后貸款人提供流動性，支持銀行，就會給銀行渡過擠兌困境并使廠商獲得喘息之機。50第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

金融危機的危害與防范3.金融全球化時代的危機與實體經濟之間的聯系日益曲折迂回，危機成因與表現形式復雜，防范和治理危機的對策也趨于多樣化。這包括：

⑴建立預警系統；⑵采取應急的穩定措施；⑶進行金融重組；⑷進行宏觀及結構性調整……51第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

中國金融“脆弱”但未導致“危機”1.還在亞洲金融危機爆發之前，國內外對中國金融的穩定性大多表示極為擔憂。時任IMF總裁的康德蘇認為：“最值得警覺的是中國，可能出現最大的銀行倒閉風波。”然而后來的中國卻經受住了沖擊，為亞洲唯一的一個安然度過1997～98年全球金融大動蕩的新興市場國家。52第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

中國金融“脆弱”但未導致“危機”2.對此，國內外有著各種各樣的解釋。

——中國在亞洲金融危機中幸免于難的直接“防火墻”是資本項目沒有開放。

——中國特有的金融結構，就效率來看，問題突出，可是從抗拒金融沖擊的角度看，卻又較強。

——國家綜合債務水平在可承受的范圍之內。

——最根本的、長期起作用的應是中國經濟當前所具有的活力，它保持了國民經濟持續穩定的增長和在國際經濟舞臺上的競爭潛力。53第十六章第三節金融脆弱性與金融危機

中國金融“脆弱”但未導致“危機”3.破解“脆弱”但未導致“危機”之謎，并不意味著對于中國金融脆弱問題無需嚴肅對待；也不因為金融危機沒有發生而否認在局部范圍內，如某一金融行業、某一地區出現危機的可能性。54第十六章幾個金融理論問題

第四節貨幣中性抑非中性55第十六章第四節貨幣中性抑非中性

經濟學中一個古老的論題1.貨幣是中性還是非中性，是經濟學中一個“古老”的論題，也是具有基本意義并最具概括性的論題；2.貨幣是中性的還是非中性的，焦點在于：貨幣因素能否改變實際資源的配置：不能，貨幣是中性的；能，則是非中性的。3.但實際資源的配置問題，極為復雜。為此，需要構建理論模型。56第十六章第四節貨幣中性抑非中性

早期的貨幣中性說1.表述大致如下：貨幣數量的變動會影響商品價格總水平變動，但不會改變相對價格。只要相對價格不變，各個市場行為主體進行選擇的格局就不會改變。從而，整個經濟中實際資源配置也不會因貨幣數量變動而變動。2.這樣的貨幣中性概念，可稱之為貨幣數量論的概念。對它有一個形象的概括，即“貨幣面紗”。57第十六章第四節貨幣中性抑非中性

質疑數量論的貨幣中性觀1.大致有兩方面：⑴當貨幣數量增加而推動價格上升時，賣者對不同商品的漲價預期有差異，反映有強弱；買者調整需求并非等比，分別不同商品也有區分。因而相對價格不能保持不變。⑵貨幣數量增加，不會平均地、成比例地進入一切市場。因而相對價格也不能保持不變。2.在比較接近現實的層次上，還可以提出更多的問題，不支持貨幣中性而支持貨幣非中性。58第十六章第四節貨幣中性抑非中性

一般均衡論的貨幣中性概念1.但是，在高度抽象的層次上還是可以找出論據，支持貨幣中性。那就是：貨幣因素無力影響實際資源的“均衡”配置。這里所強調的“均衡”，是指瓦爾拉斯均衡狀態。2.在瓦爾拉斯均衡狀態下，一切市場都是完全競爭的；一切資源都是完全流動的；一切行為主體都掌握充分的信息，他們的預期都是完全理性的；價格、工資等名義量的變動都不存在任何的剛性；也不存在“貨幣幻覺”，等等。在這樣的狀態下，貨幣因素不可能影響實際資源的均衡配置。59第十六章第四節貨幣中性抑非中性

一般均衡論的貨幣中性概念3.當實際經濟的某些因素發生變化時，將會影響原來的均衡狀態。但原來實際資源配置的均衡被突破，又會達到另一個實際資源配置的均衡狀態。如果把實際經濟因素的變化稱為實際經濟沖擊，那么貨幣因素的變化就是“貨幣沖擊”。貨幣沖擊既然不能影響原來的均衡配置，在重新建立新的均衡中也同樣起不了什么作用。60第十六章第四節貨幣中性抑非中性

從貨幣職能討論一般均衡論的貨幣中性概念1.以一般均衡理論為依據的貨幣中性概念，把貨幣的職能僅僅看作是便利交易的媒介，只是在交易的瞬間起了作用。至于兩次交易之間貨幣處于什么狀態，有什么職能，沒有予以考察和估量。但貨幣也是價值貯存的工具。從20世紀初期的劍橋方程式起，種種貨幣理論都肯定這點。61第十六章第四節貨幣中性抑非中性

從貨幣職能討論一般均衡論的貨幣中性概念2.生產者或消費者持有的貨幣余額是名義量。當貨幣數量變動而引起價格變動時，貨幣余額的實際數量變動；而且各個行為主體所面臨的實際貨幣量變動并非一致。即使原本已處于均衡狀態，貨幣沖擊也會破壞均衡。62第十六章第四節貨幣中性抑非中性

從貨幣職能討論一般均衡論的貨幣中性概念3.在現代金融制度下，市場行為主體不僅保持貨幣余額，而且還擁有金融資產和金融負債。當貨幣數量變動引起價格總水平變動時，縱然從市場整體來看債權和債務相抵，但就各個行為主體而言，卻有得有失。這無疑會影響各自的行為，并影響實際資源的配置。63第十六章第四節貨幣中性抑非中性

貨幣短期非中性與長期中性1.在貨幣短期非中性的概念中，融入了較為接近現實生活的內容：貨幣數量變動，不僅影響價格，也會影響產出；不僅影響名義利率，也會影響實際利率，而利率變動會影響實際資源的配置。在一般均衡狀態下，貨幣因素的影響即使是短期的，但也是實在的。64第十六章第四節貨幣中性抑非中性

貨幣短期非中性與長期中性2.凱恩斯經濟學論證：失業存在→價格并不隨貨幣數量增加而同比上升→實際貨幣量增大→利率下降→投資增加→產出增長。這種作用是短期的還是長期的——長期是否非中性？凱恩斯經濟學沒有回答，但凱恩斯本人說過：“在長期中，我們都已不復存在。”65第十六章第四節貨