第三章證券交易本章重點：證券交易的原則、程序。本章難點：信用交易盈虧特點；委托指令；競價成交等。第一節證券交易概述第二節證券交易的基本程序第一節證券交易概述一、證券交易二、證券交易種類一、證券交易1、證券交易的本質證券交易是指已發行證券的流通轉讓活動。證券交易的本質在于證券的流動性。證券交易的根源是證券流動性的內在要求。一、證券交易2、證券交易的原則證券交易原則是反映證券交易宗旨的一般法則，它貫穿于證券交易全過程。公開，指證券交易是一種面向全社會的、公開的交易活動；其核心要求是實現市場信息的公開化。公平，指參與交易的各方應當在相同的條件下和平等的機會中進行交易；它要求證券發行、交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位，各自的合法權益都能得到公平保護。公正，公正原則是指應當公正地對待證券交易的參與各方以及公正地處理證券交易事務。二、證券交易種類1．現貨交易。指約定在成交后2—3天內實現錢貨兩清的交易方式。2．期貨交易。3．期權交易。4．信用交易。信用交易亦稱“墊頭交易”或“保證金交易”，是通過交付保證金而得到經紀人信用而進行的證券交易。5、回購交易。指證券持有人（賣方）在賣出證券給購買人（買方）時，雙方約定在將來某一日期以約定的價格，由賣方向買方買回相等數量的同品種證券的交易行為。期貨（Future）是指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數量的某種商品的標準化協議。例：白糖期貨套期保值根據生產計劃，8月1日，某用糖企業需要白糖，擔心價格會繼續上漲。如果在現貨市場買進，需足夠資金和足夠的庫容。但又擔心價格到時上漲導致加工成本提高。決定用少量資金通過期貨市場對需要購進的白糖進行買期保值。現貨價格spot期貨價格futures合計3月30日4950元/tSR609期貨合約5150元/t，買入1手（計10t)8月1日5150元/t，買入現貨10t期貨價格5350元/t，賣出平倉盈虧（4950-5150）*10=-2000元（5350-5150）*10=2000元0元現貨買價(CostUp)提高了200元/t，即虧損2000元但期貨保值(F.Hedge)賺200元/t，即盈利2000元/t盈虧相抵(BreakEven)，現貨實際購買成本降為4950元/t期權（Option）是指賦予其購買者在規定期限內按雙方約定的價格（簡稱協議價格）或執行價格購買或出售一定數量某種金融資產的權利的合約。看漲期權：賦予期權買者按合約執行價格購買標的資產權利的合約。看跌期權：賦予期權買者按合約執行價格出售標的資產權利的合約。10月，投機者認為A的價值在未來兩個月會上升，現在的股價是20美元。有一份兩個月后到期的、執行價格為22.5美元的看漲期權。假設某投資者購買了此份看漲期權，則當12月份股票價格超過22.5美元時，此投資者有權利從期權的買方以22.5美元的價格購買股票。例：利用期權套期保值投資者在2003年5月擁有1000股微軟的股票，股票現價為每股28美元。投資者擔心估價在未來兩個月會下跌，他應該怎么做一些防護措施？買入10份芝加哥期權交易所執行價格為27.5美元的微軟股票看跌期權。這樣他就權利以每股27.5美元的價格賣出這1000股股票。若期權價格為1美元，則套期保值策略的總成本為100×1美元×10份=1000美元信用交易信用交易又稱“保證金交易”（MarginTrading）和墊頭交易，是指證券交易的當事人在買賣證券時，只向證券公司交付一定的保證金，或者只向證券公司交付一定的證券，而由證券公司提供融資或者融券進行交易。因此，信用交易具體分為融資買進和融券賣出兩種。也就是說，客戶在買賣證券時僅向證券公司支付一定數額的保證金或交付部分證券，其應當支付的價款和應交付的證券不足時，由證券公司進行墊付，而代理進行證券的買賣交易。其中，融資買入證券為“買空"，融券賣出證券為"賣空"。

保證金交易分為保證金買長交易和保證金賣短交易兩種。保證金買長交易，是指價格看漲的某種股票由股票的買賣者買進，但他只支付一部分保證金，其余的由經紀人墊付，并收取墊款利息，同時掌握這些股票的抵押權。由經紀人把這些股票抵押到銀行所取的利息，高于他向銀行支付的利息的差額，就是經紀人的收益。當買賣者不能償還這些墊款時，經紀人有權出售這些股票。

保證金賣短交易，是指看跌的某種股票，由股票的買賣者繳納給經紀人一部分保證金，通過經紀人借入這種股票，并同時賣出。如果這種股票日后價格果然下跌，那么再按當時市價買入同額股票償還給借出者，買賣者在交易過程中獲取價差利益。案例1：信用交易某投資者手中只有1萬元資金，認為某股將上漲，其市價為每股100元，該投資者與券商簽訂信用交易協議，保證金比例為25%，以每股100元的價格購得股票400股。不久，該股上漲到120元，該投資者便拋出股票。不考慮費用，共獲利8000元，收益率80%，較現貨交易收益20%高60%。杠桿作用大小取決于保證金比例。各國保證金比例高低不一，低到10％以下，高達100％，且經常調整，但一般維持在50％左右。案例1：信用交易如某股市價為每股100元，該投資者認為它的價格已處高位不久將下跌，遂與券商簽訂信用交易協議，言明保證金比例為25％，從券商處借得股票400股并以市價拋出。其后不久，該股票價格果然跌至每股80元，該投資者便將股票買回交與券商并與其結算。不考慮費用，賺得價差8000元。信用交易屬于做空機制。

第二節證券交易的基本程序一、開戶二、委托三、競價四、清算交割五、過戶一、開戶開戶即選擇一家證券商開立帳戶。分為現金帳戶和保證金帳戶，前者只能用于現金交易，不能融資或融券；后者既可現金交易也可用于信用交易。目前我國證券市場，需要開立兩個帳戶，一個是證券帳戶，另一個是資金帳戶。一、開戶開戶的基本程序（1）開立證券帳戶（2）開立資金帳戶資金帳戶的辦理。辦理指定交易。（投資滬市股票的投資者）辦理電話委托和自助委托手續。辦理銀證轉賬業務（或銀證通）手續。辦理網上交易手續。二、委托委托即委托證券商買賣證券。委托方式（投資者向證券商發出買賣指令的方式）：遞單委托；電話、電報或電傳委托；信函委托；網上委托等。委托內容。證券牌名；買賣數量；買賣價格；交易方式；有效期；交割方式；其他內容。委托指令類型：限價委托、市價委托、停止損失委托、停止損失限價委托。二、委托市價委托，投資者只指明買賣數量而不指定成交價格的委托指令。限價委托，投資者既限定買賣數量又限定買賣價格，證券商必須以限定價格或優于限定價格的價格成交的委托指令。停止損失委托，是一種特殊的限制性市價委托，當證券價格達到或高于（低于）限定的價格時證券商買進（賣出）證券。停止損失限價委托，是一種將停止損失委托與限價委托結合運用的委托指令，該指令包含停止損失價格和限制性價格兩個指定價格。三、競價價格形成類型競價：由眾多的買方和賣方公開競價，最終以最低賣出價和最高買入價成交的交易方式。競價分為集中競價和公開申報，連續競價。具體分為口頭競價、書面競價以及電腦競價。在證券交易所中通常采用公開申報競價方式。我國的交易所采用集合競價和連續競價的方式。三、競價競價成交的規則價格優先原則：即較高的買入申報優先于較低的買入申報和較低的賣出申報優先于較高的賣出申報優先滿足。時間優先原則：即相同價位申報中先提出申報者優先滿足。除了以上原則外，有些交易所還實行數量優先原則。案例2：我國交易所的集合競價所謂集合競價，即在9:15－9:25，投資者按自己所能接受的價格自由地進行買賣申報，之后，交易所電腦交易處理系統對全部申報按照價格優先、時間優先的原則排序，并在此基礎上，找出一個基準價格，使它同時能滿足以下三個條件：a.成交量最大；b.高于基準價格的買入申報和低于基準價格的賣出申報全部滿足（成交）；c.與基準價格相同的買賣雙方中有一方申報全部滿足（成交）。該基準價格即被確定為成交價格，即開盤價。中小企業板采用開放式集合競價，收盤前3分集合競價。

排序：買進價格買進手數排序：賣出價格賣出手數

1

3.8

21

3.52

523.76

523.57

133.65

5

33.61

43.6

7

43.65

653.54653.76案例3：指令驅動制度與報價驅動制度指令驅動制度又稱競價制度，開市價格由集合競價形成，隨后交易系統對不斷進入的交易指令，按價格優先與時間優先原則排序，將買賣指令配對競價成交。報價驅動制度又稱做市商制度，做市商作為市場創造者，通常先墊人一筆資金建立某些證券的足夠庫存，然后掛出牌價，就其負責的證券向投資者進行買賣雙向報價，投資者或直接或通過經紀人與做市商進行交易，按做市商報出的買價與賣價成交，直至做市商改變報價。案例3：指令驅動制度與報價驅動制度1、在市場運作效率方面，做市商制度能夠消除非理性波動，一定程度上提高市場效率。2、在市場穩定性方面，做市商制度具有緩和價格波動的作用。3、在市場流通性方面。做市商利于保持流動性。4、在證券定價的合理性方面。做市商制度下，價格具有相當的合理性和準確度。5、在市場的透明度方面。指令驅動制度具有較高的透明度。6、在風險處置方面。競價市場的平面網狀構造與信息平行傳導機制可能加劇市場波動。做市商市場分為兩個不同質的層次，市場風險沖擊被分散于兩個層次上。四、清算交割清算交割是指一筆交易成交后，買賣雙方結清價款和交收證券的過程，即賣方付出證券收受價款，買方付出價款收取證券的過程。四、清算交割1、交割的種類當日交割，一般適用于證券商自營買賣；次日交割，一般是政府債券的例行交割；例行日交割，以交易所規定的日期交割；特約日交割，從成交日算起的15日內的某一特定契約日交割。四、清算交割2、交割的方式個別交割：買賣雙方一對一進行的交割，一般用于當日和特約日交割。集中交割：按凈額交收原則辦理的清算交割制度。分為價款清算和證券交割兩部分內容。在清算中證券商必須交納一定數額的清算準備金。交割又分為證券商之間和投資者與證券商之間的交割。案例4：DVP交易制度響應《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》提出“建立應對資本市場突發事件的快速反應機制和防范化解風險的長效機制”。中國證券登記結算公司2004年內力推DVP交易制度。銀貸兌付制度(DVP)是國際通行的證券交易原則，其實質是證券和資金即時交收，也即一手收錢，一手交券。中國的證券交易清算采用資金T+1清算交收制——證券公司在交易日將當天的券結清，資金要到“T+1”日才和中國結算結清，在客觀上為券商透支留下空隙。已有制度：券商須在中國結算預交備付金；各證券結算單位還須向中國結算預交清算保證金；登記結算風險基金（中國結算的最后保障）。案例5：“浮動傭金制”改革上海證券交易所費用表項目名稱收費標準（雙向）A股傭金小于或等于成交金額的0.3%,起點:5元印花稅成交金額的0.2%過戶費成交面額的0.1%證券投資基金傭金小于或等于成交金額的0.3%,起點:5元過戶費成交面額的0.1%債券傭金不超過成交金額的0.1%,起點:5元B股/B股權證交易傭金小于或等于成交金額的0.3%,起點:1美元印花稅成交金額的0.1%結算費成交金額的0.05%案例3：“浮動傭金制”改革深圳證券交易所費用表收費