國際金融InternationalFinance河南大學經濟學院吳郁秋1第一講導論2授課綱要教材:《國際金融新編》，姜波克，復旦大學出版社參考資料： 1、《國際金融》，沈國兵主編，上海財經大學出版社 2、《國際金融》，姜波克，高教出版社或立信會計出版社 3、《InternationalFinance》,JamesC.Baker, 高等教育出版社3一、國際金融學的形成和發展國際金融學理論最早萌芽于14、15世紀。主要內容：匯率理論。長期內，國際金融依附于國際貿易。20世紀80年代后，國際金融學成為一門獨立的學科。國際經濟學=國際金融+國際貿易4二、國際金融學的內涵和研究對象對國際金融學的定義：姜波克：國際金融學就是從貨幣金融的角度研究開放經濟下內部均衡和外部均衡同時實現問題的一門學科。馬君潞：國際金融學是以國際貨幣金融關系為研究對象，解釋全球范圍貨幣金融資本運動的現象與內在規律的一門獨立學科。主要研究對象：外匯與匯率、國際收支、國際 貨幣體系、國際金融市場等；兩大理論：匯率決定理論；國際收支調節理論5三、國際金融學與其他學科的關系6四、研究方法和邏輯見課本第八頁圖1-17第二講國際收支8第一節國際收支

一、國際收支的定義指一國在一定時期內全部的對外往來的系統的貨幣記錄（商品和勞務買賣、物物的交換、金融資產交易、商品和勞務單方面轉移、金融資產單方面轉移）這是IMF廣義的國際收支概念包含不涉及貨幣支付的項目，如以實物形式的投資等9二、國際收支定義的解釋1、是對外往來的內容，是一國居民與非居民之間的交易個人居民:自然人在某國居住1年以上便是該國居民；法人居民：企業等法人為注冊國家居民；外交使節、駐外軍事人員屬于所駐國家的非居民；國際性機構是任何國家的非居民；

2、是國際收支的貨幣記錄，以交易為基礎，而非貨幣收支為基礎

交易包括四類：交換、轉移、移居、其他根據推論存在的交易3、是流量的概念，變動數值4、是事后的概念，“一定時期”是已經過去的一個會計年度下列哪些不可以劃為本國居民:A剛在本國注冊的企業B在本國居住了兩年的自然人CIMF駐該國代表處D駐在本國的外國領事館雇用的當地雇員10

第二節國際收支平衡表

一、基本原理

國際收支平衡表，是指將國際收支按照特定賬戶分類和復式記賬原則編制的會計報表。經常帳戶Currentaccount貨物、服務、收入、經常轉移資本和金融帳戶CapitalandFinancialAccount資本帳戶、金融帳戶、其他投資、儲備資產誤差與遺漏ErrorsandOmissions

account11國際收支賬戶經常賬戶資本和金融賬戶錯誤與遺漏賬戶

貨物收益經常轉移服務金融賬戶資本賬戶12貨物一般商品加工商品貨物修理港口貨物非貨幣黃金13服務運輸旅游金融、保險等通訊特許經營：麥當勞14

經常賬戶貨物服務收益經常轉移運輸、旅游、通訊、金融、保險、計算機服務、其它商業服務除了資本轉移以外的各種轉移貨物出口貨物進口與投資收入有關的對外金融資產和負債的收入與支出支付給非居民的雇員報酬15資本和金融直接投資：投資興建新公司、參股、控股等證券投資：直接投資于外國證券市場、間接投資于外國證券市場，如CDR（中國轉托證券）其他投資：貿易信貸儲備資產：美元、歐元、特別提款權、黃金16資本和金融賬戶

資本賬戶金融賬戶固定資產所有權的資產轉移與固定資產收買或放棄相聯系或以其為條件的資產轉移債務人不索取任何回報而取消的債務資本轉移非生產、非金融資產的收買和放棄各種無形資產的交易直接投資證券投資其它投資儲備資產貨幣性黃金外匯資產和其它債權在IMF的儲備頭寸特別提款權錯誤與遺漏賬戶17復式記帳法出口屬貸方項目、進口屬借方項目本國居民為他國提供勞務屬貸方、反之屬借方本國居民收到國外轉移屬貸方本國居民購買外國資產屬借方外國人歸還貸款屬貸方官方儲備減少屬貸方項目18兩個原則凡是引起本國從國外獲得貨幣收入的交易記入貸方，而該筆交易的貨幣收入記為借方。凡是引起外匯供給的經濟交易記入貸方，引起外匯需求的經濟交易記入借方。可以理解交易有兩個階段：一個階段是交易本身，一個階段是回款，方向相反。具體來講：貸方（資金的來源）包括：收入項目、負債增加項目、資產減少項目；借方（資金的使用）包括：支出項目、資產增加項目、負債減少項目；19

二、實例見課本第16頁-18頁。20

2005年中國國際收支平衡表

（單位：千美元）21222324

2005年中國國際收支平衡表簡表

單位：億美元

項目差額貸方一、經常項目1608.29035.87427.6A、貨物1341.97624.86282.9B、服務－93.9744.1838.0C、收入106.4389.6283.2D、經常轉移253.8277.323.5二、資本和金融項目629.64189.63560.0A、資本項目41.041.60.6B、金融項目588.64148.03559.4

1、直接投資678.2860.7182.5

2、證券投資－49.3220.0269.3

3、其他投資－40.33067.33107.6三、儲備資產四、凈誤差與遺漏－2070.2－167.619.302089.5－167.6借方25第三節國際收支平衡與國際收支均衡

一、兩種交易的劃分（理論依據）自主性交易：個人和企業為自主性目的而從事的交易補償性交易為了彌補國際收支平衡而進行的交易國際收支平衡：（自主性國際收支差額為零）國際收支均衡：國內經濟處于均衡狀態下的自主性國際收支平衡（與宏觀經濟相配合，一個相對的概念，譬如美國在90年代靠外資的流入來彌補經常帳戶赤字）26

國際收支不平衡

◆

理論上是指：

自主性交易收入≠自主性交易支出

◆實際中常指：（綜合賬戶差額）（經常賬戶收入+資本與金融賬戶中儲備資產以外的收入）≠（經常賬戶支出+資本與金融賬戶中儲備資產以外的支出）27二、國際收支不平衡的口徑(實際劃分）1、貿易收支差額：一國在一定時期內商品出口與進口的差額。2、經常項目收支差額：包括有形貨物收支、無形貨物收支、收入、經常轉移收支，沖銷后的差額。3、基本帳戶差額：經常賬戶差額+長期資本賬戶差額4、綜合賬戶差額：基本賬戶差額+短期資本流動5、外匯收支差額：只涉及貨幣支付的交易形成的差額不同口徑之間的關系：1﹤2﹤3﹤428▲貿易收支差額

貿易收支差額=商品出口-商品進口

意義：表現了一個國家或地區自我創匯的能力，反映了一國的產業結構和產品在國際上的競爭力及在國際分工中的地位，是一國對外經濟交往的基礎，影響和制約著其他賬戶的變化。

29

▲經常賬戶收支差額

經常項目收支差額=貿易差額+服務凈額+收入凈額+經常轉移凈額意義：綜合反映了實際資源在該國與它國之間的轉讓凈額，以及該國的實際經濟發展水平，而被各國廣為使用，并被當作是制定國際收支政策和產業政策的重要依據。30經常帳戶逆差的產生原因CA=S－I<0還需要分析是資本品進口還是消費品進口在一定時期可以維持CA為負，增加國內投資是有益的。31▲資本和金融賬戶收支差額資本與金融項目差額=資本項目凈額+金融項目凈額反映一國資本市場的開放程度和金融市場的發達程度，對一國貨幣政策和匯率政策提供有益的借鑒。32經常帳戶資本和金融帳戶之間的關系理論上兩者之和為零（－CA=KFA）。不等的原因是誤差和遺漏，經常是資本地下出逃。順差意味著給其他國家融資，逆差意味著其他國家提供融資資本和金融賬戶不再被動地由經常賬戶決定，資本流動存在著獨立的運動規律。債務和收入因素也會對經常賬戶產生影響。（如經常賬戶赤字較大時，債務積累導致利息支出較大，加劇了經常賬戶赤字）33▲綜合賬戶差額或總差額總差額=經常項目收支差額+資本與金融項目差額(官方儲備除外）意義在于可以衡量國際收支對一國儲備持有所造成的壓力，因為綜合差額必然導致官方儲備的相反方向變動。

IMF倡導使用綜合差額這一概念。在沒有特別說明的情況下，人們所說的國際收支盈余或赤字，通常指的是綜合差額盈余或赤字。34國際收支失衡國際收支平衡表是根據會計學中的復式記帳法來編制的，因而借方與貸方總是可以達到平衡。這種平衡是會計學上的平衡而非經濟意義上的平衡，國際收支平衡關注的是一國經濟長期、中期、短期的健康發展與外部經濟之間穩健的聯系。35三、國際收支失衡的原因1、偶發性失衡2、結構性失衡3、貨幣性失衡4、周期性失衡5、收入性失衡6、預期性失衡36周期性失衡GDP時間復蘇與繁榮：經濟增長國際收支改善收入增加貨幣升值通貨膨脹效應：利率提高抑制投資衰退與蕭條：經濟衰退收入下降國際收支惡化貨幣貶值利率下調效應：低利率促進投資37收入性失衡一國經濟經過一個比較長時期的快速增長以后，國民收入的持續增加，導致進口需求的膨脹，從而可能導致收入性失衡。一般地，經常項目余額等于國內總供給減國內總需求。伴隨經濟的持續快速增長，將會帶來物價上漲，通貨膨脹率上升，使得經濟增長的潛力受到抑制，意味著國內總供給增長趨于下降。38貨幣性失衡在一定的匯率水平下，一國的物價與成本高于其他國家，必然不利于出口而有利于進口，從而使經常項目順差減小或逆差增加。反之，一國的物價與成本低于其他國家，必然有利于出口而不利于進口，從而使經常項目順差增加或逆差減少。這種由貨幣政策導致的相對價值變化而引起的國際收支失衡，稱為貨幣性失衡。一般地，一國通貨膨脹將導致經常項目的順差減少或逆差擴大，一國通貨緊縮將導致經常項目順差增加或逆差減少。貨幣性失衡主要是由通貨膨脹或通貨緊縮引起的。39結構性失衡國際貿易的發展是源于世界各國的比較優勢，這種比較優勢包括：自然資源、人力資源、資本資源、技術水平、產業競爭力等方面。兩層含義：產業結構變動滯后、產業結構單一世界經濟是不斷發展變化的，在一定的時期，一國在某些領域的優勢會喪失，必須隨之而進行產業結構的調整否則將會帶來國際收支的失衡。40偶發性失衡一些偶發性的因素也會導致一些國家的國際收支失衡，如政局動蕩、戰爭、債務危機、金融危機等。政局動蕩與戰爭是最大的國際投資風險，如2003年的美伊戰爭使俄國、法國等許多國家在伊的利益損失巨大。因此，一國政局動蕩的時期往往世界各國的投資者都唯恐避之不及，隨著資本的大量流出，該國的國際收支必然面臨著失衡。41預期性失衡實物流量方面預期的經濟將快速增長時，增加實物投資，資本品不足，資本品進口增加，經常項目逆差金融流量方面預期的經濟增長和證券價格上升，國外資金流入證券市場，資本和金融賬戶順差42四、國際收支失衡對一國經濟的影響

本國貨幣供應下降，影響生產和就業干預動用國際儲備逆差——外匯短缺國家信用下降不干預本國匯率下降——金融市場波動

本幣投放量增加——通貨膨脹順差——國際儲備增加外匯供給大于需求——本幣升值——出口增加43（一）國際收支逆差的影響外國投資者與本國投資者持有本幣的信心將會極大地削弱，隨著外國投資者與本國投資者大量拋出本幣或本幣表示的資產，本幣匯率會面臨著較大的下跌壓力。如果該國貨幣當局不愿接受本幣貶值的后果，就需要對外匯市場進行干預，即動用外匯儲備拋出外幣收回本幣。后果：耗竭儲備，引發危機44國際收支逆差的三種情況一是資本和金融項目順差不足以彌補經常項目的逆差；二是經常項目順差不足以彌補資本和金融項目逆差；三是經常項目與資本項目雙逆差。45第一種情況

CA逆差大于KFA順差第一種情形說明國內需求旺盛，但本國企業的盈利前景與競爭力不足以吸引外部資金的流入這將逐步導致國內經濟走向通貨緊縮，經濟增長難以維持，失業率的逐步增加，國內收入的逐步下降，本國貨幣趨向貶值。46第二種情況

CA順差小于KFA逆差第二種情形說明本國產品在國際市場上仍然具有競爭力，但國內資本市場缺乏吸引力，國內資本外流嚴重這將導致本國企業遭受通貨緊縮，生產能力無法提升，影響經濟長期增長，并導致失業率的增加與本國貨幣的貶值。47第三種情況

CA逆差+KFA逆差第三種情況說明本國需求旺盛，但本國企業盈利前景與競爭力不足，需求旺盛只不過是一種歷史累積需求的釋放。本國處在一個經濟高泡沫時期，在需求與資本市場雙重泡沫下，國內資金將大規模出逃，非常可能引發金融危機，經濟危機的后果是本國經濟大幅下滑，本國資本市場面臨崩盤的危險，本國貨幣有可能大幅貶值。48（二）國際收支順差的三種情況一是經常項目順差彌補資本和金融帳戶的逆差而有余；CA順差大于KFA逆差二是資本和金融帳戶順差彌補經常項目逆差而有余；CA逆差小于KFA順差三是經常項目與資本項目雙順差。49第一種情況

CA順差大于KFA逆差第一種情況表明了一國國內需求不足而外國需求旺盛，本國公司發展前景黯淡，本國經濟長期增長乏力由于國際收支順差的累積效應，本幣面臨升值壓力，而本幣的升值將導致經濟走向衰退；50第二種情況

CA逆差小于KFA順差第二種情況表明一國國內需求強勁，國內公司有較好的發展前景，國內經濟增長前景良好將導致通貨膨脹與貨幣升值；51第三種情況

CA和KFA雙順差

（聯系中國的實際）第三種情況表明一國產業競爭力很強，國內企業有很好的發展前景，國內經濟呈現很好的發展態勢將導致通貨膨脹、貨幣升值，引起國內經濟泡沫的膨脹。52第四節國際收支不平衡的調節一、國際收支的自動調節機制

（一）金本位制度下的國際收支自動調節機制（貨幣—價格機制）國際收支逆差黃金輸出貨幣供應量減少國內物價下降出口增加貿易收支改善53（二）紙幣流通制度下的國際收支自動調節機制

1.固定匯率制度下國際收支自動調節機制國際收支逆差外匯儲備減少貨幣供應量減少改善國際收支逆差利率提高資本流入增加金融收支改善投資減少國民收入下降公眾支出減少進口需求減少利率機制：收入機制：542.浮動匯率制度下國際收支自動調節機制國際收支逆差外匯需求大于供給外匯匯率上升本幣對外貶值本國商品相對價格下降出口增加進口減少改善國際收支逆差狀況55二、國際收支的政策調節工具國際收支調節政策需求調節政策供給調節政策資金融通政策政策搭配56需求調節政策支出增減型政策支出轉換型政策財政政策貨幣政策財政收入政策財政支出政策公債政策調整存款準備率貼現政策公開市場政策關稅政策優惠稅收政策外匯管制外貿管制匯率政策財政補貼稅收政策直接管制57推動技術進步加強人力資本投資提高管理水平供給調節政策制度創新政策科技政策產業政策優化產業結構企業制度改革提高企業經營效率58官方儲備的使用

國際信貸便利的使用資金融通政策59三、國際收支的調節路徑和條件彈性分析法——彈性論吸收分析法（支出分析法）——吸收論貨幣分析法——貨幣論601、國際收支調節的彈性分析法30年代英國經濟學家瓊?羅賓遜提出，適用于30年代大蕭條時，供給過剩，需求不足的世界經濟環境彈性的基本概念馬歇爾－勒納條件J效應61（1）彈性分析的基本概念進口商品的需求彈性Em=進口商品需求量的變動率/進口商品價格變動率出口商品的需求彈性Ex=出口商品需求量的變動率/出口商品價格的變動率進口商品的供給彈性Sm=進口商品供給量的變動率/進口商品價格的變動率出口商品的供給彈性Sx=出口商品供給量的變動率/出口商品價格的變動率62彈性論的基本觀點

★貨幣貶值通過進出口商品價格的相對變化來影響本國進出口商品的數量，在一定的進出口需求彈性下，可以改善貿易收支，進而起到調節國際收支的作用。

63

（2）馬歇爾—勒納條件

馬歇爾—勒納條件的研究內容：在什么條件下，貨幣貶值才能引起貿易收支的改善。

馬歇爾—勒納條件的研究思路：

（1）由貶值引起的進出口商品的單位價格的變化。（2）由進出口商品單位價格變化引起的商品數量的變化。

貿易差額=出口值-進口值出口值=出口商品單價×出口商品數量進口值=進口商品單價×進口商品數量

64

★馬歇爾—勒納條件是指：貨幣貶值后，只有出口商品的需求彈性和進口商品的需求彈性之和大于1，貿易收支才能改善，即：貨幣貶值改善貿易收支的條件是：

EM+EX＞165

馬歇爾—勒納條件隱含的假設

（1）只考慮匯率變動對進出口商品價格的影響，假設收入、其他商品價格等其它條件不變。（2）假設所有進出口商品的供給彈性無窮大。（3）貿易收支最初是平衡的，匯率變化很小。66（3）J曲線效應（貶值的時滯效應）

內容

★當匯率變動后，進出口額的實際變動情況還要取決于進出口商品的供給對價格的反應程度。既使在馬歇爾—勒納條件成立的情況下，貨幣貶值也不會立即改善貿易收支，而會有一段時滯。在貨幣貶值后初期，貿易收支的逆差不僅不會縮小，反而會有所擴大。67J曲線滯后效應0+-18個月貨幣貶值以來的時間貿易收支盈余68

產生J曲線效應的原因

（1）貨幣貶值以前簽訂的貿易合同較少受貨幣貶值的影響。認識時滯決策時滯生產時滯

（2）貨幣貶值后簽訂的貿易合同要受到時滯的影響。（3）對貶值的進一步預期可能導致進口商加速訂貨69（4）貨幣貶值對貿易條件的影響

貿易條件的含義

★貿易條件又稱交換比價，是指出口商品單位價格指數與進口商品單位價格指數之間的比率。即：

T=Px/Pm

上式中：T代表貿易條件Px代表指出口商品單位價格指數；Pm代表指進口商品單位價格指數；70

貿易條件的實質

貿易條件表示的是一國貨幣貶值后對其實際資源的影響。

貿易條件改善的前提條件SXSM＞EXEM，貿易條件惡化；

SXSM＜EXEM，貿易條件改善；SXSM=EXEM，貿易條件不變；

▲

在實際中貶值改善一國貿易條件的案例極為罕見。71對彈性論的評價

彈性論的理論貢獻

◆不僅指出了在紙幣流通條件下，可以通過貨幣貶值來調節國際收支。而且提出了貨幣貶值改善貿易收支的前提條件。彈性論的缺陷（1）只分析了貨幣貶值對進出口的影響，忽略了對社會總需求和總支出的影響。（2）馬歇爾—勒納條件的幾個假設之間存在著矛盾。

（3）沒有分析貨幣貶值對資本流動的影響。722、國際收支調節的支出分析法

——吸收論西德尼?亞力山大1952年提出，著重考察總收入與總支出對國際收支的影響基本理論政策主張73吸收論的基本理論

★吸收論從宏觀經濟學的國民收入方程式入手，著重考察總收入與總支出對國際收支的影響，并在此基礎上，提出了調節國際收支的相應政策主張。

Y=E=C+I（封閉條件下國民收入方程式）

上式中Y、E、C、I分別表示國民收入、國民支出、消費支出和投資支出。

Y=C+I+X–M（開放條件下國民收入方程式）X–M=Y–(C+I)

B=Y-A74將吸收分為自發吸收和引致吸收A=D+aY其中a是邊際吸收傾向，D是自發吸收，aY是引致吸收。

△TB=△Y－△A=(1-a)△Y－△D貨幣貶值的效應取決于什么？1-a，△Y，△D貶值改善國際收支的條件：(1-a)△Y>△D75

▲吸收論認為，貨幣貶值對國際收支的作用取決于以下兩個因素：

（1）必須有閑置資源的存在，這樣貶值后閑置資源流入出口品生產部門，出口才能擴大。否則貶值只會引起國內物價的上漲而不會引起國際收支的改善。

（2）出口擴大會引起國民收入和國內吸收同時增加，只有當邊際吸收傾向小于1，即吸收的增長小于收入的增長，貶值才能最終改善國際收支。76吸收論的政策主張

★根據上述理論公式，吸收論認為：國際收支不平衡的原因是總收入和總支出的不平衡。因此可以通過改變總收入和總支出的政策（即支出轉換政策和支出增減政策）來調節國際收支。

▲在非充分就業的情況下，可以通過擴大生產、增加總收入的方法來改善國際收支逆差；▲

在充分就業的情況下，只有通過減少總吸收來改善國際收支逆差。77吸收論和彈性論的比較78吸收論關于貨幣貶值的效應分析吸收分析理論認為貨幣貶值對于國際收支的影響取決于三個因素：一、貶值對于總收入的影響；二、貶值對于總支出的影響；三、總收入變化對于總支出的影響。貨幣貶值通過收入效應與支出效應來共同影響國際收支的平衡。收入效應：閑置資源效應、貿易條件效應、資源配置效應支出效應：現金余額效應、收入再分配效應、貨幣錯覺效應79貨幣貶值的收入效應閑置資源效應貿易條件效應資源配置效應80閑置資源效應貨幣貶值導致出口增加、進口減少。在存在資源閑置的情況下，國內總產出、總收入增加。由于是閑置資源投入到生產中去，從而收入的增加是實際收入的增加而非名義收入的增加，對于總支出的增加作用不大。81貿易條件效應貿易條件是指單位進出口價格指數之比，反映一國出口一定數量的商品換回進口商品的數量。貿易條件改善是指，出口一定數量的商品換回更多數量的商品。吸收分析理論認為貶值會帶來貿易條件的惡化，并可能帶來國際收支的惡化。82資源配置效應吸收分析理論認為，雖然貶值會惡化貿易條件，但由于貶值影響資源配置，在貶值過程中，資源從生產率較低的部門向生產率較高的部門轉移，生產率的提高抵消了貿易條件的惡化，結果是提高了實際收入。特別是在匯率高估和外貿管制下，微觀經濟扭曲、資源配置效率低下的情況下，貶值帶來的資源配置效應會更明顯。83貨幣貶值的支出效應現金余額效應收入再分配效應貨幣錯覺效應84現金余額效應現金余額是指人們以實際貨幣形式持有的固定比例的實際收入。如果現金余額因為價格上漲而受損失，人們就會減少實際收入下的支出以及出售資產或證券，以維持相對固定的現金余額水平。在貨幣貶值而引發價格上漲的情況下，實際現金余額效應