第二篇證券投資的收益和風險本講內容3投資的收益和收益率4風險及風險偏好

風險與收益的關系學習要點1.掌握收益率期望值的確定方法2.了解風險的概念和類型3.掌握單項金融資產和投資組合投資風險的統計度量4.理解風險的偏好與效用理論5.了解風險與收益的關系3投資的收益和收益率3.1利率

真實利率與名義利率設名義利率為i，真實利率為r，通貨膨脹率為，則有下式：

（3.1.1）由上式推導得：當通貨膨脹率較小時，可近似為r≈i-。即期利率與遠期利率

利率與通貨膨脹3.2歷史收益率的衡量股票收益及影響因素1.股票收益的內容：股息（現金股利、股票股利、財產股利）股票交易收益買賣差價2.衡量尺度:收益率，即一定時期內投資收益占本金的比率。3.影響股票收益的主要因素：公司業績、股利政策、債權債務關系股價變化市場利率3.2歷史收益率的衡量1.單一期限歷史收益率的衡量Yh=[D+（P1-P0）]/P0×100%

其中：P1—賣出價

Yh—持有期收益率例：2006年某公司普通股票從1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，這一年該公司付息2.8元/股，那么股東持有M公司股票1年的收益率為：3.3

多期限歷史平均收益率的衡量（1）算術平均收益率

——各個不同時期的投資第i種股票年持有收益率；t——各個不同的投資時期；T——投資者持有的總期數或年數；（2）幾何平均收益率其計算公式為：——各個不同時期的年持有收益率；t——各個不同的投資時期；T——投資者持有的總期數或年數；W0——投資者的期初財富；WT——投資者的期末財富。單項金融資產的預期收益率假定未來各種收益狀況出現的概率是p(s)，其相應的收益率是r(s)，則期望收益率為：例：某股票不同情況下的收益率概率分布經濟環境概率收益率繁榮0.312%正常0.48%蕭條0.3-4%風險的定義風險（Risk）指的是未來不確定因素的變動導致投資者收益變動的可能性，通常以各種可能的收益率與其期望值的離差來表示。一項資產未來收益的不確定性程度越高，其風險越大。

4風險及風險偏好風險的分類按會計標準分類會計風險，指從一個經濟實體的財務報表中反映出來的風險。經濟風險，是對一個經濟實體的整體運作帶來的風險。比如，利率上升。風險的分類（一）系統風險

系統風險是源于某種全局性因素引起的投資收益下降的可能性，這些因素包括政治、經濟周期、市場因素、貨幣政策和財政政策的變化等。這種風險影響所有投資的收益，是一種無法回避的風險。在證券投資組合中，投資者無法通過分散投資來規避系統風險。

市場風險

1、定義：由于證券市場長期行情變動而引起的風險，市場風險可由證券價格指數或價格平均數來衡量。

2、產生原因：經濟環境、經濟周期變動。3、影響：證券市場長期行情變動幾乎對所有股票產生影響

4、減輕方法：順勢操作，投資于績優股票或風險相對較小的債券利率風險1、定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失的可能性2、產生原因：中央銀行利率政策變化資金供求關系變化3、影響：利率風險是政府債券的主要風險利率變化直接影響股票價格4、減輕方法：分析影響利率的主要因素，預期利率變化購買力風險

1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的實際收益水平下降的風險2、產生原因：通貨膨脹、貨幣貶值

3、影響：固定收益證券受通脹風險影響大，長期債券的通脹風險大于短期債券，通脹階段不同，受通脹影響不同。4、減輕方法：投資于浮動利率債券（二）非系統風險

非系統風險是由某一特殊因素引起，只對某個行業或個別公司的證券產生影響的風險。非系統風險對整個證券市場的價格變動不存在系統的全面的影響，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風險，可回避風險。信用風險

1、定義：證券發行人無法按期還本付息而使投資者遭受損失的風險

2、產生原因：發行人經營、財務狀況不佳、事業不穩定

3、作用機制：違約或破產可能-證券價值下降-證券價格下跌

4、影響：政府債券的信用風險小，公司證券的信用風險大

5、回避方法：參考證券信用評級。經營風險

1、定義：由于公司經營狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預期期收益下降的可能

2、產生原因：企業內部原因企業外部原因

3、作用機制：經營狀況-盈利水平-預期股息-股價

4、影響：普通股的主要風險

5、回避方法：關注上市公司經營管理狀況單一證券風險的衡量方差各種場景下的持有期收益偏離預期收益率的偏差平方和。其中：式中p(s)表示各種經濟環境可能發生的概率，r(s)表示在不同經濟環境下投資金融資產的預期收益率。標準差例：假定一個投資者投資一只股票，這只股票的持有期收益隨著經濟環境的變化而變化。由于投資到期時的宏觀經濟形勢無法準確預測，他便假設它處于繁榮時期、正常時期、衰退時期三種情況下的概率與特有期收益，如表4-1。表

股票持有期收益率的概率分布經濟環境場景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁榮時期10.390%正常時期20.415%衰退時期30.3-60%則衡量這項股票的風險大小的方差為：標準差：計算資產組合的預期收益和標準差預期收益率風險證券的收益率通常用統計學中的期望值來表示：單個證券收益和風險的衡量單個證券的風險，通常用統計學中的方差或標準差σ表示：標準差標準差公式為：隨著組合中證券數目的增加，在決定組合方差時，協方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。協方差

協方差是刻劃二維隨機向量中兩個分量取值間的相互關系的數值。協方差被用于揭示一個由兩種證券構成的資產組合中這兩種證券未來可能收益率之間的相互關系。

—證券A與證券B的協方差

—證券A與證券B的各種可能收益率

—證券A與證券B收益率的期望值

—各種可能的概率

n—觀察數，滿足2、相關系數相關系數也可用以衡量兩種證券收益率的相關程度，它是協方差的標準化。公式：相關系數取值在±1之間。相關系數更直觀地反映兩種證券收益率的相互關系

總風險圖

證券組合中股票數量20101100806040200風險%30405060可分散風險不可分散風險無差異曲線

indifferencecurve一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預期收益率和風險的所有組合。無差異曲線的四個特征無差異曲線的斜率是正的該曲線是下凸的同一投資者有無限多條無差異曲線同一投資者在同一時間、同一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交。無差異曲線的斜率越高，說明該投資者越厭惡風險。投資者對風險的態度不同-不同的投資者有不同的無差異曲線。（斜率的大小來表示）

I1

I1I1I2I2I2I3

I3I3

極不愿冒風險的投資者不愿冒風險的投資者愿冒較大風險的投資者