證券研究報告|市場策略研究請仔細閱讀本報告末頁聲明投資策略本輪外資“開門紅”的四個必知前言：2023開年，外資洶涌入場，大有“王者歸來”之勢，單月流入超千億的同時，對市場風格也形成了重要影響。關于外資的“開門紅”，該怎樣理解？本輪外資因何洶涌？特征與后市動向又如何看待？四個必知，本篇報告將一一闡述。1、本輪外資“開門紅”的四個必知(一)本輪外資“開門紅”的同與不同。外資“開門紅”本屬“常規操作”，本輪“異常”主要體現在規模大且持續性強，且更多源自交易盤。(二)單月凈流入歷史新高，原因為何？內外悲觀預期相繼扭轉是重要背景，人民幣匯率是核心觀測指標，外資的資金回補與增配意愿并存。(三)外資“開門紅”結構上有何特點？歷次“開門紅”均指向外資重倉方向更受益，本輪也不例外，且資金分歧明顯收窄，電力設備、食品飲料與非銀金融獲增配居多。(四)外資后市如何看？長期看，“水往低處流”的外資入場邏輯未改；短期看，全球流動性轉向與國內經濟復蘇預期的持續驗證將是后市外資繼續入場的動力。相應的，考慮到交易盤情緒已升至歷史高位，后續風險點可能來自內外部向好預期的反復與國際關系的負面因素。結構上看，參考歷史經驗，消費與金融潛在補倉空間相對較高。2、1月外資月度回顧總體配置：單月凈流入創歷史新高。海外通脹延續趨弱，美聯儲如期加息息25bp，且釋放信號有所偏鴿。北上資金1月累計凈流入約1412.90億元，刷新歷史新高，交易盤、配置盤資金貢獻分別約588.65億元和789.90億元。風格結構：中游制造獲增持居首。1月北上資金增持中游制造居首，其他服務遭減持居多。配置盤、交易盤一致性加倉各類風格，均僅流出其他服務。行業流向：電力設備凈流入居前，交通運輸凈流出居多。整體：1月集中流入電力設備、非銀金融和食品飲料行業，交通運輸、房地產和煤炭行業流出居多。交易盤：1月凈流入前三大行業依次為電力設備、非銀金融和電子；凈流出前三大行業依次為交通運輸、房地產和商貿零售。配置盤：1月凈流入前三大行業依次為食品飲料、電力設備和非銀金融；凈流出前三大行業依次為煤炭、公用事業和農林牧漁。個股配置：持股集中度小幅回升，寧德時代凈流入居前。整體層面，1月北上凈流入前五大個股依次為寧德時代、貴州茅臺、中國平安、隆基綠能、五糧液，凈流出前五大個股依次為保利地產、長江電力、恒瑞醫藥、通威股份、美的集團。風險提示：1、海外市場波動加劇；2、匯率貶值風險；3、歷史經驗指導意義有限。作者分析師張峻曉分析師王程錦相關研究02分析》2023-02-013029P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3、行業流向：電力設備凈流入居前，交通運輸凈流出居多 11 32.5、個股配置：持股集中度小幅回升，寧德時代凈流入居前 16 圖表3：交易盤流入節奏顯著高于歷史同期(累計凈流入，億元) 4 增減持共識與分歧對比 6圖表9：外資行業倉位與潛在補倉空間對比 7 8 圖表19：北上資金流入風格結構走勢(億元) 10：配置盤流入風格結構走勢(億元) 10：交易盤流入風格結構走勢(億元) 10 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表40：北上流動與VIX指數 15 6圖表43：北上資金整體凈流入/凈流出前十大個股名單 17圖表44：北上交易盤整體凈流入/凈流出前十大個股名單 17圖表45：北上配置盤整體凈流入/凈流出前十大個股名單 18P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、本輪外資“開門紅”的四個必知(一)本輪外資“開門紅”的同與不同與年初往往是外資入場概率較高窗口400350300250200150100500-50-100北上資金凈流入均值(億元,左軸) 北上資金凈流入概率(右軸)100%100%95%90%85%80%75%70%100%60%12月月月資料來源：Wind，國盛證券研究所201720182019202050002021202220230001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表3：交易盤流入節奏顯著高于歷史同期(累計凈流入，億元)圖表4：1月配置盤流入節奏較為穩健(累計凈流入，億元) 0001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26資料來源：Wind，國盛證券研究所202020210 2022202300001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26資料來源：Wind，國盛證券研究所P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明(二)單月凈流入歷史新高，原因為何？站在中長期視角下看待本輪外資流入，實際上政策史無前例的快速收緊，二是國內經濟遭遇三重壓力且疫情擾動、地產斷供等負面沖聯儲加息放緩預期持續升溫，內外預期共振向好是外資自11月以來持續大幅流入的重要背景。無論是全球流動性的邊際轉松，還是國內經濟預期的邊際向好，均指向人民幣匯率的邊與人民幣匯率變動呈現出強關聯，同時結合外資行業流向對比，2022年9、10月份外特征。此外，長期視角下，三年疫情明顯制約國內經濟動能，地產信貸壓力也明顯拖累向好，中國資產的配置價值將重新獲得全球資本認可，因此本輪外資入場勢必也在反映圖表5：2022年9月以來，外資動向與人民幣匯率趨勢關聯顯著資料來源：Wind，國盛證券研究所來外資波動加大，近期外資持續大幅流入具備一定“回補”特征資料來源：Wind，國盛證券研究所P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明外資重倉方向更受益，且資金分歧收窄，電力設備、食品飲料與非銀金融獲增配居多。來電力設備、食品飲料、非銀金融、銀行和電子獲增配居前，且交易盤與配置盤分歧明窄，重倉行業獲得外資的一致性增配。年月度行業凈流入對比(單位：億元)行業代碼801730.SI801120.SI801150.SI801780.SI801110.SI801790.SI801080.SI801890.SI801050.SI801750.SI801030.SI801880.SI801170.SI801160.SI801200.SI801710.SI801760.SI801950.SI801960.SI801180.SI801720.SI801010.SI801770.SI801040.SI801740.SI801140.SI801980.SI801210.SI801130.SI801970.SI801230.SI行業名稱電力設備食品飲料醫藥生物銀行家用電器非銀金融機械設備有色金屬計算機基礎化工汽車交通運輸公用事業商貿零售建筑材料傳媒煤炭石油石化房地產建筑裝飾農林牧漁通信鋼鐵國防軍工輕工制造美容護理社會服務紡織服飾環保綜合2019-012020-012021-012022-012023-01行業倉位14.814.8%14141%25.4525.45118.2925.7789.8298.1528.8817.5129.146.46334.3520.9173.66-12.8531.913.944.5211.8911.42171.49-154.57-10.07104.47888.60-35.81-63.06183.37-36.279.582249.61182.6636.85116.7224.36195.52112.7351.47111.5848.5048.9557.43-11.01-3.65335.165.8729.9729.97-4.9221.1321.13-6.32-4.843.036.9922.4522.4514.037.9513.515.035.831.99-0.028.7%55%0%7766-2.44991.36132.43-20.403.41 .5%5.3%4.3%3.7%3.5%2.9%2.8%2.7%2.2%2.1%1.9%1.5%1.4%1.1%1.1%1.1%1.0%0.9%0.8%0.8%0.8%0.7%0.5%0.2%0.2%0.0%--42.312.06443.07-6.1215.815.87-2.278.486.52--23.314.07-2.11-6.3417.317.3216.1818.487.65--14.28-2.38--6.9518.54-1.70-3.42-2.92-3.03-0.38330.67-0.8920.0520.05-3.2510.654.910.355.414.8317.317.3329.1718.6910.6110.345.322.092.65-0.750.300.124.24-0.74448.097.0726.9226.92-9.712.2422.4822.4813.3918.318.37-7.284.5510.5817.817.893.4321.2021.204.397.407.097.164.353.861.22-0.26--50.8333.3616.123.63-4.26--8.9931.4922.724.9818.618.6127.88-24.068.95--17.65-1.9313.2720.3220.327.689.450.132.48-0.27資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表8：1月以來，外資增減持共識與分歧對比P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明(四)外資后市如何看？空間依舊巨大。短期看，如果說資金回補與增配意愿修復是近三個月外資入場的主要驅食品飲料、家用電器、汽車、非銀金融等行業倉位配置比例均較歷史峰值仍有6%以上補倉潛力。圖表9：外資行業倉位與潛在補倉空間對比一級行業外資行業配置倉位外資配置倉位歷史峰值外資潛在補倉空間外資持股占行業流通市值比例外資持股占行業流通市值比例峰值外資“話語權”潛在提升空間食品飲料14.07%23.75%9.68%13.41%17.46%4.4.05%5%家用電器5.96%15.58%9.63%19.27%21.31%2.0 3%汽車2.83%10.21%7.387.38%5.33%8.19%2.8 6%非銀金融5.50%12.40%6.90%6.90%6.64%6.64%0.00%交通運輸2.69%8.39% 5.70%7.74%8.80%1.0銀行7.47%13.09% 5.62%9.81%10.27%0.46%計算機3.47%9.07% 5.60%5.18%6.82%1.6 4%醫藥生物8.68%14.04% 5.36%7.54%9.49%1.9 4%公用事業2.17%6.18% 4.01%6.80%8.97%2.17%電力設備14.83%18.69% 3.87%11.41%14.01%2.5 9%電子5.33%7.70%2.37%5.84%7.01%1.17%房地產1.11%3.42%2.31%4.09%5.42%1.3建筑裝飾1.09%3.38%2.29%3.96%4.80%0.8國防軍工0.80%2.80%2.00%2.28%4.26%1.9 8%建筑材料1.88%3.37%1.48%10.31%15.51%55.200%商貿零售2.15%3.45%1.30%10.22%30.08%19.87%鋼鐵0.81%2.05%1.24%6.42%10.80%44.37%7%農林牧漁1.03%2.21%1.18%3.84%5.29%1.4 5%傳媒1.48%2.09%0.61%6.01%6.06%0.05%煤炭1.40%1.98%0.58%8.73%9.45%0.72%社會服務0.51%1.05%0.55%5.08%7.86%2.7 8%機械設備4.31%4.83%0.51%7.60%9.22%1.6 2%通信0.87%1.36%0.49%3.48%3.64%0.16%石油石化1.12%1.60%0.48%6.69%6.89%0.20%紡織服飾0.18%0.66%0.48%1.91%3.00%1.0綜合0.00%0.46%0.46%0.03%0.45%0.42%環保0.16%0.56%0.40%1.38%2.40%1.0輕工制造0.78%1.17%0.39%5.18%6.80%1.6 1%基礎化工2.86%3.07%0.21%4.26%4.29%0.03%美容護理0.73%0.87%0.14%12.22%13.68%1.4 5%有色金屬3.73%3.73%0.00%6.13%6.13%0.00%資料來源：wind，國盛證券研究所法更樂觀。從鮑威爾講話內容來看，并未提及經濟軟著陸的可能性，并已經開始討論停P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表11：聯邦基金隱含政策利率在7月出現轉向(截至2月1日)資料來源：Wind，國盛證券研究所流入約1412.90億元0深股通成交凈買入(億元，左軸)滬股通成交凈買入(億元，左軸)上證綜指(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所589億元，配置盤凈流入約790億元配置盤凈流入估算(億元)交0資料來源：Wind，國盛證券研究所：北上成交規模與占比86420北上成交額(億元，右軸)成交占比(%，左軸)0資料來源：Wind，國盛證券研究所：北上成交規模與結構深股通成交占比(左軸)滬深股通成交占比(左軸)滬股通成交占比(左軸)北上成交額(億元，右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明主板及創業板倉位8642 創業板倉位(%，左軸)主板倉位(%，右軸)75資料來源：Wind，國盛證券研究所：創業板倉位及相對表現8642 創業板指/滬深300(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所月有風格凈流入趨勢均提速。北上配置盤減持其他服務，增持其余所有風格，其中金融地產、必需消費、中游制造獲交易盤僅流出其他服務，并大幅增持中游制造、上游資源、金融地產，當月分別增持，一致減倉其他服務，并一致加倉中游制造、金融地產、必需消費、科技成長、上游資源和可選消費風格。0北上整體凈流入(億元)配置盤凈流入(億元)交易盤凈流入(億元)9510169483中游制造金融地產中游制造金融地產必需消費科技成長上游資源可選消費P.10P.10 圖表19：北上資金流入風格結構走勢(億元) 50 其他服務(MA20)2019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11圖表20：配置盤流入風格結構走勢(億元)50 他服務MA20 他服務MA202019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11圖表21：交易盤流入風格結構走勢(億元)50 MA0 MA0 P.11請P.11品飲料銀行有色金屬機械設備基礎化工機媒石油石化造料品飲料銀行有色金屬機械設備基礎化工機媒石油石化造料社會服務牧漁公用事業飾：電力設備凈流入居前，交通運輸凈流出居多0北上凈流入估算(億元，左軸)區間漲跌幅(%，右軸)集中流出煤炭、公用事業和農林牧漁行業，分別凈流出10.57億元、9.09億元和5.09元。北上交易盤流入電力設備居前，流出交通運輸居多：北上配置盤流入食品飲料居前，流出煤炭居多0電力設備非銀金融有色金屬基礎化工銀行汽車機醫藥生物機械設備食品飲料國防軍工石油石化牧漁公用事業電力設備非銀金融有色金屬基礎化工銀行汽車機醫藥生物機械設備食品飲料國防軍工石油石化牧漁公用事業建筑材料家用電器媒社會服務輕工制造建筑裝飾商貿零售86420資料來源：Wind，國盛證券研究所0食品飲料電力設備非銀金融銀行有色金屬商貿零售機械設備機媒醫藥生物美食品飲料電力設備非銀金融銀行有色金屬商貿零售機械設備機媒醫藥生物美容護理鋼鐵通信基礎化工輕工制造紡織服飾石油石化社會服務建筑材料綜合環保建筑裝飾交通運輸國防軍工農林牧漁公用事業86420資料來源：Wind，國盛證券研究所，P.12P.12近一個季度行業凈流入趨勢回顧資料來源：Wind，國盛證券研究所86420 食品飲料指數/滬深300(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所6420家用電器指數家用電器指數/滬深300(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所P.13P.132.92.82.72.62.52.42.32.22.12.01.9864201.00.61.21.21.11.11.01.00.90.90.80.8 醫藥生物指數/滬深300(右軸)868420資料來源：Wind，國盛證券研究所非銀金融指數/滬深300(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表30：銀行凈流入MA20與行情走勢圖表31：電子凈流入MA20與行情走勢 銀行指數/滬深300(右軸)50資料來源：Wind，國盛證券研究所 電子指數/滬深300(右軸)868420資料來源：Wind，國盛證券研究所P.14請P.14品飲料銀行機械設備有色金屬機基礎化工公用事業料媒石油石化飾牧漁造社會服務品飲料有色金屬銀行機機械設備基礎化工媒料石油石化造牧漁社會服務飾公用事業品飲料銀行機械設備有色金屬機基礎化工公用事業料媒石油石化飾牧漁造社會服務品飲料有色金屬銀行機機械設備基礎化工媒料石油石化造牧漁社會服務飾公用事業有色金屬機基礎化工石油石化媒社會服務造料機械設備牧漁銀行飾品飲料公用事業圖表32：北上持倉市值行業分布(截至2023年1月31日)0月末持股市值分布(億元)00圖表33：電力設備、食品飲料持倉市值提升居前，公用事業、綜合持倉市值回落居多01月持股市值變動(億元)圖表34：電力設備、非銀金融倉位提升居前，醫藥生物、交通運輸倉位回落居多1月倉位變化(%1月倉位變化(%)P.15請P.15圖表35：北上資金流動與創業板相對表現0 滬深300/創業板指(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表37：北上資金流動與低估值相對表現0 低市盈率/高市盈率(右軸)987654資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表39：北上流動與匯率波動北上合計凈流入(億元)美元兌離岸人民幣0- 6.30 資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表36：北上資金流動與大盤股相對表現0 大盤股/小盤股(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表38：北上資金流動與績優股相對表現0 績優股/虧損股(右軸)資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表40：北上流動與VIX指數北上合計凈流入(億元)VIX指數0資料來源：Wind，國盛證券研究所P.16P.162.5、個股配置：持股集中度小幅回升，寧德時代凈流入居前圖表41：北上持倉持股集中度有所回升前二十大重倉個股持倉市值/總持倉市值(左軸) 北上持股流通股比超10%公司數目(家，右軸)0555555圖表42：北上資金前20大重倉股名單證券代碼證券簡稱持股市值(億元)持股市值占流通A股(%)ROE(%)PE(TTM)申萬一級行業600519.SH貴州茅臺1657.207.1522.2038.91食品飲料300750.SZ寧德時代925.099.5011.3244.09電力設備000333.SZ美的集團783.7420.7219.8713.05家用電器600036.SH招商銀行673.077.9212.387.53銀行601012.SH隆基綠能585.9516.0618.6329.19電力設備000858.SZ五糧液536.876.6219.3931.16食品飲料300760.SZ邁瑞醫療491.4812.1927.1542.72醫藥生物601888.SH中國中免477.5211.5233.2475.85商貿零售601318.SH中國平安449.338.1410.509.66非銀金融300124.SZ匯川技術400.1024.3620.0145.42機械設備600887.SH伊利股份371.5518.0824.3323.63食品飲料600900.SH長江電力332.337.0311.2522.09公用事業600406.SH國電南瑞292.6816.739.1628.94電力設備600309.SH萬華化學272.158.9734.6616.21基礎化工300059.SZ東方財富264.3510.6016.8133.34非銀金融603288.SH海天味業254.896.9322.6855.45食品飲料601899.SH紫金礦業246.1510.1717.8114.75有色金屬000651.SZ格力電器241.8412.5015.087.58家用電器002594.SZ比亞迪233.247.013.5183.93汽車300274.SZ陽光電源207.1414.1211.6190.29電力設備資料來源：Wind，國盛證券研究所P.17請P.17圖表43：北上資金整體凈流入/凈流出前十大個股名單證券代碼證券簡稱凈流入(億元)申萬行業證券代碼證券簡稱凈流入(億元)申萬行業300750.SZ寧德時代119.46電力設備600048.SH保利地產-8.10房地產600519.SH貴州茅臺92.79食品飲料600900.SH長江電力公用事業601318.SH中國平安87.95非銀金融600276.SH恒瑞醫藥.54醫藥生物601012.SH隆基綠能62.75電力設備600438.SH通威股份.26電力設備000858.SZ五糧液56.95食品飲料000333.SZ美的集團.08家用電器600036.SH招商銀行51.69銀行002756.SZ永興材料.04有色金屬002594.SZ比亞迪29.98汽車601668.SH中國建筑-6.89建筑裝飾601888.SH中國中免29.41商貿零售300759.SZ康龍化成-6.70醫藥生物601899.SH紫金礦業99有色金屬002603.SZ以嶺藥業-6.50醫藥生物300059.SZ東方財富22.43非銀金融601225.SH陜西煤業-5.95煤炭資料來源：wind，國盛證券研究所元。圖表44：北上交易盤整體凈流入/凈流出前十大個股名單證券代碼證券簡稱凈流入(億元)申萬行業證券代碼證券簡稱凈流入(億元)申萬行業300750.SZ寧德時代48.14電力設備000858.SZ五糧液-11.36食品飲料600519.SH貴州茅臺32.65食品飲料600050.SH中國聯通-6.15通信601012.SH隆基綠能22.51電力設備601668.SH中國建筑-6.08建筑裝飾600036.SH招商銀行20.51銀行600438.SH通威股份-5.51電力設備601318.SH中國平安19.19非銀金融002129.SZ中環股份-5.30電力設備000725.SZ16.12600887.SH伊利股份-5.21食品飲料002594.SZ比亞迪13.48汽車601888.SH中國中免-5.13商貿零售601600.SH中國鋁業有色金屬601689.SH拓普集團-5.02汽車300059.SZ東方財富9.46非銀金融300454.SZ深信服-5.01計算機601615.SH明陽智能電力設備002756.SZ永興材料-4.93有色金屬資料來源：wind，國盛證券研究所P.18P.18圖表45：北上配置盤整體凈流入/凈流出前十大個股名單證券代碼證券簡稱凈流入(億元)申萬行業證券代碼證券簡稱凈流入(億元)申萬行業300750.SZ寧德時代71.32電力設備600276.SH恒瑞醫藥-9.48醫藥生物601318.SH中國平安68.76非銀金融601225.SH陜西煤業-9.25煤炭000858.SZ五糧液68.31食品飲料600900.SH長江電力-6.77公用事業600519.SH貴州茅臺60.14食品飲料601088.SH中國神華-6.61煤炭601012.SH隆基綠能40.24電力設備300763.SZ錦浪科技-5.81電力設備601888.SH中國中免34.55商貿零售300661.SZ圣邦股份-5.55600036.SH招商銀行31.18銀行000333.SZ美的集團-5.29家用電器600887.SH伊利股份23.54食品飲料600048.SH保利地產-5.22房地產601899.SH紫金礦業22.64有色金屬300769.SZ德方納米-5.01電力設備002594.SZ比亞迪16.51汽車300450.SZ先導智能-4.95電力設備資料來源：wind，國盛證券研究所提示P.19P.19免責聲明國盛證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客