2011年主要券商醫(yī)藥行業(yè)年度投資策略(持續(xù)中)原文地址：2011年主要券商醫(yī)藥行業(yè)年度投資策略(持續(xù)中)作者：有亦無招商證券推薦(1)行業(yè)增長確定,沿集中化、差異化方向精選個股1、預計醫(yī)藥市場未來5年復合增長約20%：醫(yī)藥市場,我們判斷,醫(yī)院終端仍將維持較高速度；OTC增速將較為穩(wěn)定,OTC終端正在尋求新的盈利模式；第三終端將是醫(yī)改改變游戲規(guī)則的第一步,我們判斷,2011年將是是基層衛(wèi)生醫(yī)療機構發(fā)生變化的第一年,很可能是基本藥物放量的拐點,我們看好擁有基本藥物獨家品種的上市公司,我們看好彈性最大的品種千金藥業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù),我們預計2011年收入、利潤同比增長25%、30%,上市公司增速略快于行業(yè)整體。2、板塊估值合理,但個股機會較多,維持行業(yè)"推薦"評級：當前2010年預測PE44倍,考慮明年30%左右利潤增長,對應2011年預測PE33倍,估值已然合理,但當前行業(yè)正處于集中化與差異化的裂變期,個股機會較多,維持行業(yè)"推薦"評級,建議從行業(yè)整合、差異化(創(chuàng)新、渠道&品牌、國際化)及消費升級方向精選個股,未來2-3年千億市值旗艦公司值得期待。3、商業(yè)并購如火如荼,工業(yè)整合初露端倪：國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)市場集中度低,目前優(yōu)勢企業(yè)整合資本充足,加之國家鼓勵"大流通、大生產(chǎn)"的政策導向,我們認為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)大整合時代已經(jīng)開啟,推薦貴州百靈、華北制藥、魚躍醫(yī)療、康美藥業(yè)、科倫藥業(yè)、上海醫(yī)藥、九州通、一致藥業(yè)。4、藥物創(chuàng)新加速推進：創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的永恒主題,隨著產(chǎn)業(yè)積累到一定階段,部分企業(yè)逐步從仿創(chuàng)向創(chuàng)新過渡,未來幾年有望出現(xiàn)具有國際專利的創(chuàng)新藥物,我們認為國內(nèi)藥物創(chuàng)新正處于加速推進階段,推薦恒瑞醫(yī)藥、華北制藥、恩華藥業(yè)、信立泰、華東醫(yī)藥。5、渠道變革與品牌構建并重：傳統(tǒng)OTC企業(yè)單純注重品牌形象塑造面臨發(fā)展瓶頸,東阿阿膠控制營銷的成功在業(yè)內(nèi)具有標志意義,搭建適當、可控的分銷體系成為企業(yè)營銷改革的重中之重,具有產(chǎn)品力的企業(yè)將最終勝出,推薦東阿阿膠、千金藥業(yè)、貴州百靈、云南白藥。6、國際化終成正果：國內(nèi)藥企從生產(chǎn)成本優(yōu)勢到具備一定技術積累,在全球化體系中,從大宗原料藥、特色原料藥出口升級到訂單生產(chǎn)及制劑出口,在產(chǎn)業(yè)價值鏈中賺取更高利潤,推薦海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、天士力。7、具有消費屬性的藥品市場空間廣闊：生活水平及保健意識的提升,養(yǎng)生需求應運而生,而具有藥物成份的消費品也易贏得消費者好感,能夠向消費領域延伸的企業(yè)市場空間廣闊,推薦東阿阿膠、康美藥業(yè)、云南白藥。光大證券穿越醫(yī)藥行業(yè)的政策周期1、生物醫(yī)藥十二五規(guī)劃：支持創(chuàng)新蛋白藥物行業(yè)中胰島素：技術相對成熟，市場巨大推薦公司：通化東寶(參股子公司甘李藥業(yè))不良飲食和生活習慣導致糖尿病高發(fā)態(tài)勢持續(xù)，胰島素市場巨大。公司是國內(nèi)第二代胰島素龍頭，參股子公司甘李藥業(yè)是國內(nèi)第三代胰島素的領先企業(yè)。小分子化學藥液：技術成熟、創(chuàng)新難度較大推薦公司：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)治療性疫苗：主要面對乙肝治療市場推薦公司：重慶疫苗、海神股份單抗克隆藥物：難度較大，容易出現(xiàn)重磅炸彈推薦公司：蘭生股份、華神集團、海正藥業(yè)相比化學藥物，單抗藥物具有靶向性、特異性、高效性等優(yōu)勢2、基本藥物：需求放量推薦企業(yè)：雙鶴藥業(yè)、千金藥業(yè)、科倫藥業(yè)、天士力、云南白藥3、醫(yī)藥流通：并購、整合"國藥回歸A股"：國藥股份、一致藥業(yè)國內(nèi)最具并購價值的醫(yī)藥分銷企業(yè)：南京醫(yī)藥加速擴展的醫(yī)藥龍頭：上海醫(yī)藥、九州通4、醫(yī)藥行業(yè)投資邏輯：看漲價--上游：原料藥、中藥飲片看政策--中游：化學制劑、中藥制劑、生物制藥、醫(yī)療器械看重組--下游：醫(yī)藥流通看擴張--醫(yī)療服務投資時點：2011年一季度：生物制藥、醫(yī)藥流通、中藥制劑(獨家品種)2011年：國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移品種、重組品種(哈藥股改、國藥回歸、華潤整合、廣藥系、太極系)重點推薦：①2011年基本藥物需求放量(時間點1季度)；推薦千金藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)、科倫藥業(yè)；②生物醫(yī)藥"十二規(guī)劃"受益股(時間點1季度)；推薦通化東寶、恒瑞醫(yī)藥、蘭生股份③國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，推薦海翔藥業(yè)、海正藥業(yè)；④央企和地方國資委企業(yè)或有的資產(chǎn)重組和并購。推薦哈藥股份、三精制藥、國藥股份、一致藥業(yè)中投證券配置優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股，布局2011年我們建議繼續(xù)配置受益于醫(yī)藥流通整合的上海醫(yī)藥、受益于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的益佰制藥和科華生物、受益于社會資本進入醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的馬應龍、以及品牌OTC，內(nèi)部有改善，未來有資產(chǎn)注入的康恩貝。1、建議關注各細分領域的龍頭品種：恒瑞、人福、海正、譽衡、康緣等。2、建議關注醫(yī)療服務領域的特色公司：愛爾眼科、通策醫(yī)療、馬應龍。3、外資企業(yè)相關藥品的降價，對國內(nèi)企業(yè)總體影響偏正面，建議關注優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股：恒瑞、白藥、阿膠、康美、恩華、人福、華東、愛爾、上藥等4、建議繼續(xù)關注醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)：上海醫(yī)藥、一致藥業(yè)、九州通等。廣州證券謹慎推薦(2)投資要點1、進入2010年以來，醫(yī)藥制造業(yè)全行業(yè)運行繼續(xù)保持持續(xù)較快增長勢頭，銷售與盈利分別維持25%與35%以上的較高增幅，增幅逐步趨向平穩(wěn)。2、2010年，受產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整下加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、改善民生、擴大內(nèi)需與消費升級的政策導向和經(jīng)濟發(fā)展水平推動等因素的有利影響，以及基于需求剛性與成本壓力相對不大而受通脹與利率匯率可能提高的影響有限等因素，盡管仍然面臨藥品價格控制的巨大盈利增長壓力，但隨著公共投入力度的不斷加大、需求拉動的銷售持續(xù)擴大、市場理順帶來的成本費用下降、行業(yè)集中度提升促進行業(yè)整體經(jīng)營效益改善、新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展等技術進步帶來的效率提高等因素推動，醫(yī)藥行業(yè)未來仍然可望繼續(xù)保持25%左右增幅的穩(wěn)定較快增長態(tài)勢，盈利增長有望漸趨平穩(wěn)。3、化學原料藥行業(yè)回暖并繼續(xù)保持目前20%以上增幅穩(wěn)定增長依然可期；化學制劑藥行業(yè)基于市場持續(xù)擴大的確定性預期和行業(yè)集中度提高帶來的行業(yè)總體運行效益提升，仍然可望實現(xiàn)超過25%增幅的穩(wěn)定較快增長；中藥材價格大幅上揚不太可能對中成藥行業(yè)保持25-30%的持續(xù)增長構成嚴重沖擊；"十二五"規(guī)劃的最終發(fā)布可望促使生物醫(yī)藥行業(yè)在目前30%以上高速增長的基礎上加快發(fā)展；醫(yī)藥流通行業(yè)面臨全新產(chǎn)業(yè)政策的出臺在即，可望迎來新一輪快速發(fā)展。4、在經(jīng)歷前期的行情走勢后，目前A股市場上醫(yī)藥板塊的估值已然得到較為充分體現(xiàn)，但基于醫(yī)藥經(jīng)濟的穩(wěn)定較快增長態(tài)勢與良好的長期穩(wěn)定成長前景，以及行業(yè)內(nèi)部結構變化推動運行效益改善，醫(yī)藥行業(yè)仍具有長期投資價值，給予醫(yī)藥行業(yè)"謹慎推薦"的投資評級。醫(yī)藥板塊未來可能呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，個股分化更趨明顯。給予恒瑞醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)、華東醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、英特集團"強烈推薦"的投資評級。國金證券整合與研發(fā)引領成長1、行業(yè)2011年繼續(xù)保持快速增長。我們預測行業(yè)銷售收入增速22%，利潤總額增速約為27%。2、藥品價格政策是影響2011年投資的重要因素：全國范圍的價格調(diào)整預計在明年內(nèi)出臺。價格調(diào)整政策將加速國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整，我們認為醫(yī)藥股的投資將走向分化，兩類企業(yè)將明顯受益：(1)行業(yè)集中度提升的推動者。新的招標辦法將逐步壓縮小企業(yè)的生存空間，通過對產(chǎn)業(yè)鏈利益的再分配，行業(yè)集中度將明顯提高，醫(yī)藥龍頭將進一步做強做大。此外新版GMP的推行也將加速這一進程。這個邏輯下，我們看好集中度提升進程相對較快的醫(yī)藥商業(yè)和大輸液兩個子行業(yè)。(2)研發(fā)型企業(yè)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，將保護研發(fā)型企業(yè)。這類企業(yè)除了能獲得各種優(yōu)惠補助外，還可以規(guī)避降價風險，新藥的上市也能帶來業(yè)績和估值的雙向提升。這里面我們看好化學藥和生物藥研發(fā)龍頭。另外，面向海外市場、進行原料向制劑產(chǎn)業(yè)升級的模式創(chuàng)新也值得看好。3、政策明朗后有望帶來銷量的增長：2010年受制于基本藥物目錄價格的調(diào)整，在政策不明朗的背景下，企業(yè)的發(fā)展也受到影響。隨著相關政策的出臺，在基藥市場占比較大的中藥企業(yè)有望恢復增長。如果政策力度不大的話，企業(yè)還能獲得價不降、量上升的超預期局面。另外，中藥現(xiàn)代化、中藥品牌的延伸、中藥企業(yè)機制的變革也是值得投資的因素。3、行業(yè)策略：醫(yī)藥行業(yè)在"十二五"調(diào)結構的背景下，能夠繼續(xù)得到政策的支持。行業(yè)2011年收入增長預計能夠持續(xù)20%以上，利潤增速在25%以上。2011年政策的著力點在于集中度的提升和研發(fā)行為的保護，在此假設下，我們建議配置受益于上述兩個政策刺激而催生的行業(yè)龍頭。推薦組合：化學藥研發(fā)型企業(yè)(恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、信立泰、華東醫(yī)藥)、生物藥研發(fā)型企業(yè)(華蘭生物)、產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)(海正藥業(yè))、受益于市場擴容的中藥企業(yè)(康美藥業(yè)、中新藥業(yè)、昆明制藥、華潤三九)。受益于集中度提升的組合(科倫藥業(yè)、國藥控股)中信證券2011年或有四大機會我們長期看好中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。道理明確而簡單：十七屆五中全會特別提出消費是未來拉動經(jīng)濟增長的首駕馬車。醫(yī)藥無疑是消費的主要方面。另外，生物醫(yī)藥也是七大新興產(chǎn)業(yè)之一。未來，還有許多振興和促進醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的政策將出臺：新版GMP、醫(yī)藥流通規(guī)劃、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、醫(yī)院改革政策等等；關于藥品價格的政策好于預期。這些都有利于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。2011年，我們繼續(xù)看好醫(yī)藥板塊的市場表現(xiàn)。投資機會包括但不限于：第一，收購兼并整合仍是投資主線之一；第二，公立醫(yī)院改革帶來的投資機會；第三，為制劑出口做準備將蔚然成風，由此帶來相關公司的投資機會；第四，資源型醫(yī)藥企業(yè)的競爭優(yōu)勢將更加明顯。在通脹預期下，掌握上游資源的醫(yī)藥公司的盈利能力將保持和提升。齊魯證券醫(yī)改帶動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈良性增長特色專利藥需求主要為海外，未來把握市場機遇和提升自身技術水平是適應市場的關鍵因素，同時產(chǎn)業(yè)升級將是我國制劑出口的破冰之旅，未來行業(yè)整體利潤率有望得到提升。大宗原料藥產(chǎn)業(yè)未來將進入成本控制時代，具備良好工藝的生產(chǎn)企業(yè)將有機會不斷擴大市場份額。特色原料藥產(chǎn)業(yè)面臨專利到期大好機遇。投資建議，企業(yè)轉(zhuǎn)型未來發(fā)展不斷向好，魯抗醫(yī)藥、華北制藥，現(xiàn)代制藥等。產(chǎn)業(yè)升級我們推薦海正藥業(yè)，華海藥業(yè)，海翔藥業(yè)等。波段性機會推薦新和成，浙江醫(yī)藥等。長江證券特色與創(chuàng)新引領行業(yè)升級2011年醫(yī)藥行業(yè)兩方面機會：1、中藥材：踏上"價值發(fā)現(xiàn)"之旅傳統(tǒng)認識：農(nóng)副產(chǎn)品，低附加值新觀念：資源品，稀缺未來趨勢：維持價格高位，甚至繼續(xù)上漲，不同于大宗商品的強周期特征2、創(chuàng)新藥：這是最好的時代從疾病譜變化看：重大疾病發(fā)病率持續(xù)上升，需求遠未到天花板十年間疾病譜變化：感染性疾病、消化系統(tǒng)疾病比重下降惡性腫瘤、心腦血管疾病、關節(jié)炎等慢性病、抑郁等CNS藥物比重上升3、重點公司推薦獨特中藥：同仁堂、紫鑫藥業(yè)、天士力、信邦制藥、武漢健民、仁和藥業(yè)、紫光古漢創(chuàng)新化學藥、生物藥：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、雙鷺藥業(yè)、智飛生物特色原料藥：海翔藥業(yè)同仁堂：集團獨特模式的重要組成部分領軍中藥中醫(yī)化進程同仁堂集團整合業(yè)務，打造"醫(yī)藥不分家、廠店一體化"體系"同仁堂"品牌的主要承載者，受益于集團業(yè)務整合紫鑫藥業(yè)：有望成為人參產(chǎn)業(yè)領軍企業(yè)吉林省強力推動人參產(chǎn)業(yè)振興，政策力度空前藥食同源問題有望解決，需求抑制因素消除契合政策背景，擬非公開增發(fā)，進軍人參產(chǎn)業(yè)天士力：領軍中藥西醫(yī)化進程以中藥現(xiàn)代化、國際化為發(fā)展方向復方丹參滴丸保持增長勢頭，二線產(chǎn)品快速增長可期三個重要新藥待批，復方丹參滴丸二期臨床試驗獲FDA通信邦制藥：一類新藥值得期待長期耕耘心腦血管用藥領域，營銷積淀豐富一類新藥人參皂苷Rd注射劑正走審批程序人參皂苷Rd屬單體植物藥，值得期待武漢健民：體外培育牛黃或?qū)⒂瓉泶禾旃蓹嗉顚嵤芾韺觿恿Τ渥泯埬祲压穷w粒保持較快增長，期待成為大品種體外培育牛黃或?qū)⒂瓉泶禾烊屎退帢I(yè)：民營體制的輝煌勝利經(jīng)營方法不斷調(diào)整，內(nèi)生性高增長可期延續(xù)并購整合思路，進入處方藥領域公司的快速發(fā)展是民營體制的輝煌勝利紫光古漢：鳳凰涅盤，浴火重生管理層大調(diào)整，歷史負擔全面清理古漢養(yǎng)生精銷售權收回，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升血制品、大輸液業(yè)務各有清晰的發(fā)展思路海翔藥業(yè)：多點爆發(fā)，加速轉(zhuǎn)型升級父子股權轉(zhuǎn)讓順利，治理結構優(yōu)化達比加群酯迅速獲FDA正式批準，大大超出市場預期經(jīng)營將呈現(xiàn)多點爆發(fā)的局面：4-AA、克林霉素系列和國際合作等恒瑞醫(yī)藥：國內(nèi)領先的仿創(chuàng)藥業(yè)市場公認的抗腫瘤龍頭，仿創(chuàng)領先艾瑞昔布、替吉奧膠囊和右美托咪定等新品種陸續(xù)上市，推動高增長降糖藥瑞格列汀在FDA進入臨床，伊立替康有望通過FDA認證華東醫(yī)藥：期待再融資問題解決免疫抑制劑梯隊完善，器官移植放量是看點后續(xù)品種豐富，降糖藥較為突出股改承諾逐步兌現(xiàn)，再融資問題有望解決雙鷺藥業(yè)：主打藥煥發(fā)新活力，產(chǎn)品梯隊豐富復合輔酶新進10個省份地方醫(yī)保，力促銷售放量產(chǎn)品梯隊完備，重點打造腫瘤產(chǎn)品線和肝病產(chǎn)品線在研產(chǎn)品豐富，回歸生物制品，市場空間巨大智飛生物：研發(fā)、營銷雙輪驅(qū)動后備產(chǎn)品豐富，未來幾年陸續(xù)推出新產(chǎn)品營銷能力突出，營銷網(wǎng)絡深入基層廣發(fā)證券買入把握發(fā)展趨勢，順應結構調(diào)整要點1、行業(yè)穩(wěn)健增長，估值溢價率較高截止10年9月，醫(yī)藥制造業(yè)累積實現(xiàn)銷售7960.7億元，同比增長25.3%，增速保持在較高水平。我們預計全年同比增長24.9%，預計11年同比增速在22%-25%之間，預計11年利潤增速維持在25%-30%。通過多維測算對比，我們認為目前醫(yī)藥行業(yè)的估值溢價率處于歷史高位，但是縱向來看，醫(yī)藥行業(yè)的估值絕對水平也并不高，接近歷史平均值。2、看好行業(yè)的長遠發(fā)展前景，中短期關注行業(yè)結構性調(diào)整的機會老齡化、城鎮(zhèn)化及醫(yī)保制度健全支撐行業(yè)長遠發(fā)展前景。目前，我國老年人口的藥品消費己占藥品總消費的50%以上。城鎮(zhèn)化帶來了生活方式的改變和疾病譜的改變。糖尿病等代謝性疾病，心腦血管疾病以及腫瘤的發(fā)病率隨之提高，從而帶來醫(yī)療需求的增長。從中短期來看，我們認為多種因素將促使醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部將發(fā)生結構性變化。《關于加快醫(yī)藥行業(yè)結構調(diào)整的指導意見》明確了結構調(diào)整目標和措施，重點內(nèi)容是扶持創(chuàng)新及技術提升、推進并購重組、提升行業(yè)集中度。3、投資策略--把握發(fā)展趨勢，順應結構調(diào)整我們看好行業(yè)的長期發(fā)展前景，給予行業(yè)"買入"的投資評級。選股思路上我們建議順應醫(yī)藥行業(yè)的結構性調(diào)整，選擇大型醫(yī)藥集團和創(chuàng)新類醫(yī)藥公司，關注老年病領域，緊跟醫(yī)改政策趨勢。我們重點推薦中恒集團、康美藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)、上海醫(yī)藥。4、風險提示基本藥物目錄及醫(yī)保目錄品種降價、新版GMP及新藥典對企業(yè)成本的提升、新版藥品價格管理辦法的強行推進、公立醫(yī)院改革對行業(yè)帶來變革成本。細分：1.基于前面的分析我們認為醫(yī)藥行業(yè)未來幾年的成長性是有保障的，我們看好具有良好成長性的白馬股和長遠發(fā)展?jié)摿^大的公司。我們認為選擇各子行業(yè)中具有良好成長性的白馬公司將會最大程度分享行業(yè)的高速增長。我們推薦的高成長一線股包括云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療。我們認為具有較大未來幾年發(fā)展?jié)摿^大的也值得重點關注。2.順應醫(yī)藥行業(yè)的結構性調(diào)整，我們建議布局大型醫(yī)藥企業(yè)集團，我們重點推薦上海醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)、廣州藥業(yè)、白云山、哈藥股份。3.創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)的生命力，擁有潛力產(chǎn)品的創(chuàng)新型企業(yè)，一直是我們關注的目標。我們所指的創(chuàng)新型企業(yè)，不僅包括如譽衡藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥這樣在化學仿制藥方面有突出實力的公司，也包括天士力這樣在中藥現(xiàn)代化領域的領先公司，更包括康美藥業(yè)這樣成功實現(xiàn)模式創(chuàng)新的公司。4.我們認為醫(yī)藥行業(yè)的長期推動力首先是老齡化，老齡化會帶來三大疾病的增長，分別是心腦血管疾病、腫瘤、代謝類疾病，因此中恒集團、益佰制藥這樣的品種將長期受益。5.順應醫(yī)改政策，我們認為主要是兩個方向，一個是投資基本藥物目錄，尤其是其中的獨家品種，如中恒團、人福醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)等11家擁有基本藥物目錄獨家品種的上市公司將重點受益；另一個方向是選擇低政策風險的區(qū)域，比如康恩貝、江中藥業(yè)所在的OTC領域和英特集團、上海醫(yī)藥所在的流通領域。重點推薦公司中恒集團(600252)--血栓通放量，普藥飲料起步(一)血栓通表現(xiàn)突出今年以前，公司一直是靠一期工程的3千萬支產(chǎn)能和代工來支持血栓通生產(chǎn)，今年設計產(chǎn)能達到3億支的二期工程完成和年底的新提取車間完成將分別為10年和11年的產(chǎn)能釋放奠定基礎。目前血栓通二期工程已經(jīng)全部建成，從明年開始公司凍干能力將達到3億支每年的處理量。(二)龜苓寶飲料正在啟動公司新開發(fā)的龜苓寶飲料已經(jīng)全面展開，除了前期引進了專業(yè)的人才以外，也展開了廣告宣傳。根據(jù)目前的市場反映情況，11年龜苓寶銷售額有望達到6億元，獲得10%左右的凈利潤率。(三)地產(chǎn)將穩(wěn)健經(jīng)營(四)盈利預測與投資評級根據(jù)我們模型計算的結果，公司醫(yī)藥部分業(yè)績10年0.73元、11年1.78元，12年2.29元，地產(chǎn)部分保守預計每年貢獻1-2毛錢，飲料業(yè)務明年開始貢獻利潤，預計11年1毛錢，12年2毛以內(nèi)。由此得到步長的認可有助于使公司估值水平回歸到正常范圍，因此我們給公司6-12月60-70元的目標價，向大家推薦。康美藥業(yè)(600518)--以飲片為核心，占領上下游(一)強化飲片業(yè)務，進軍行業(yè)上下游公司傳統(tǒng)的中藥飲片業(yè)務近年來一直保持了良好的增長，在政策有利的條件下，公司在這一行業(yè)的龍頭地位日益鞏固，我們預計其將來仍然有較快的成長速度。公司近年來在藥材貿(mào)易上收獲頗豐，已經(jīng)既飲片后成為公司利潤的另一重要來源，中藥材近年來持續(xù)上漲，特別是公司的重點品種蟲草和三七等價格大幅上漲，因此公司在這些品種上有望獲得豐厚回報。公司從飲片出發(fā)，向上下游擴展，收購新開河等藥材產(chǎn)地，參與醫(yī)院經(jīng)營，并進軍藥材貿(mào)易市場。我們對公司進軍藥材貿(mào)易市場很看好，主要有兩個原因：一是可以掌握終端市場情況，有利于公司的中藥材貿(mào)易；二是藥材交易市場管理費用也頗為豐厚。(二)長期看產(chǎn)業(yè)鏈投資，近期看藥材市場收購長期來看：康美藥業(yè)正在從一個飲片公司變?yōu)橐环N商業(yè)模式，公司近年來通過不斷擴張，正在把經(jīng)營范圍擴大到整條產(chǎn)業(yè)鏈：上游收購藥材產(chǎn)地和藥材交易市場；下游控制各地市場并滲透大賣場渠道，同時開始嘗試投資醫(yī)院。公司正在對整條產(chǎn)業(yè)鏈進行控制，各個棋子的布局將在完成后發(fā)揮協(xié)同作用，提請投資者重點關注。短期來看：我們一直提示投資者關注康美收購亳州世紀國藥有限公司，康美計劃在安徽省亳州市投資建設康美(亳州)華佗國際中藥城，打造一個"貿(mào)易、會展、檢驗檢測、信息發(fā)布、金融服務、物流配送、辦公、配套商務于一體"的綜合型醫(yī)藥行業(yè)集散中心。我們認為公司對于亳州中藥材貿(mào)易市場的收購將給公司帶來豐厚回報，提醒投資者重點關注。(三)盈利預測與投資評級我們認為公司是A股市場上難得的優(yōu)質(zhì)公司，公司最大的優(yōu)勢在于善于借助資本市場的力量實現(xiàn)自己的宏偉目標。短期來看，公司收購的新開河等子公司正在貢獻業(yè)績；中期規(guī)劃上，公司對亳州、普寧等藥材交易市場的投資將為公司帶來新的盈利方式和利潤增長點；長期目標來看，公司向上下游延伸，對整個產(chǎn)業(yè)鏈的控制將有可能造就一個偉大的企業(yè)。我們對公司的經(jīng)營理念非常認可，認為公司10年-12年的EPS為0.46元、0.62元、0.90元，給予"買入"的投資評級。上海醫(yī)藥(601607)--關注內(nèi)部整合與外部擴張雙鶴藥業(yè)(600062)--經(jīng)營穩(wěn)健，華潤入主激發(fā)公司活力重點公司業(yè)績預測與估值EPSPE簡稱股價0910E11E0910E11EPEG目標價評級中恒集團37.730.480.841.9778.6045.4625.320.5765.00買入康美藥業(yè)21.170.30.440.5970.5748.1135.881.4125.00買入上海醫(yī)藥23.720.30.711.0579.0733.4122.590.7031.50買入雙鶴藥業(yè)32.540.790.971.2241.1933.5526.671.3036.60買入譽衡藥業(yè)85.001.241.392.0168.5561.1542.291.3790.45買入英特集團11.270.150.210.3375.1353.6734.150.9415.00買入亞寶藥業(yè)11.130.20.240.3255.6546.3834.781.3913.00買入長春高新65.000.560.941.16116.0769.1556.032.9580.00買入南京醫(yī)藥14.190.130.20.32109.1570.9544.341.1818.00買入昆明制藥15.800.190.30.4583.1652.6735.111.0520.00買入渤海證券買入(1)尋找新的支點，高估值壓力下的投資良方投資要點：1、供需兩旺，利好不斷，持續(xù)看好醫(yī)藥板塊我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，近十年來持續(xù)保持高速增長，并呈現(xiàn)供需兩旺的產(chǎn)業(yè)鏈格局。受外部經(jīng)濟環(huán)境增長、利好政策出臺、人民保健需求提升和短期突發(fā)性事件炒作等多重因素的影響，2010年醫(yī)藥板塊強勢上漲；鑒于上述利好因素的持續(xù)性作用以及醫(yī)藥板塊自身兼?zhèn)涓叱砷L性和抗通脹性的特點，2011年我們持續(xù)看好醫(yī)藥板塊。2、創(chuàng)新型新藥推動企業(yè)快速成長化解估值壓力我國藥品研發(fā)重點關注創(chuàng)新性，因醫(yī)藥板塊整體已經(jīng)高企，未來只有靠企業(yè)的高成長性和創(chuàng)新性來化解。理由有三：新藥創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化一直就是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的生命力源泉；藥典新標準旨在推進優(yōu)勝劣汰，優(yōu)勢企業(yè)市場地位將更加突顯；目前國內(nèi)環(huán)境有利于醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，國家在政策鼓勵創(chuàng)新。3、國際化推動企業(yè)的快速成長化解估值壓力我國醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)過多年積累，已經(jīng)具備了走出國門競爭通用名藥物市場的實力；與世界范圍內(nèi)具備條件的國家和地區(qū)進行比較，我國通用名藥物生產(chǎn)成本和勞動力成本最低，在我國生產(chǎn)通用名藥物是最優(yōu)選擇；未來能能夠順應趨勢，盡快國際化的公司將獲得更大收益，同時也可以享受市場給予的更高估值。我們看好國內(nèi)企業(yè)三種國際化模式，即恒瑞模式、海正模式、人福模式。4、并購重組推動企業(yè)的快速成長化解估值壓力并購是切入一個新市場最簡潔有效的方式。近幾年發(fā)生在國際、國內(nèi)醫(yī)藥市場上的并購重組案例比比皆是，企業(yè)間的并購重組正在成為當前和未來市場上一股不可逆轉(zhuǎn)的潮流，行業(yè)內(nèi)洗牌仍將持續(xù)，從而最終實現(xiàn)行業(yè)集中度提升、結構漸趨合理的局面。未來并購重組的重心預計將在醫(yī)藥商業(yè)領域，建議重點關注行業(yè)龍頭。公司推薦：投資亮點推薦個股創(chuàng)新：長春高新、科華生物、人福醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、益佰制藥、康緣藥業(yè)國際化：人福醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)并購重組：桐君閣、南京醫(yī)藥、萬東醫(yī)療、上海醫(yī)藥、康美藥業(yè)、通策醫(yī)療醫(yī)藥各子行業(yè)依據(jù)投資亮點推薦個股投資亮點推薦標的個股投資亮點創(chuàng)新型長春高新長效生長激素、重組卵泡激素于2011年上市，胸腺素α1將于2012年上市，三個新產(chǎn)品2011-2012年銷售收入預計將達到6500萬與2億元；多肽藥物艾塞那肽將于2012年上市，預計當年可實現(xiàn)利潤1000萬元科華生物核酸血篩獲已獲批，預計2011試點、2012年全面推廣，或?qū)⑹芤嬗谝咔榈韧话l(fā)事件恒瑞醫(yī)藥未來3~5年依靠國內(nèi)仿制藥拉動增長：其中抗腫瘤藥；手術用藥和心血管藥；新產(chǎn)品艾瑞昔布、卡曲沙星、替加氟上市值得期待；潛在的重磅品種阿帕替尼和瑞格列汀臨床試驗進展順利。人福醫(yī)藥米非司酮和非那雄胺等新適應癥；基因生物藥在研項目或?qū)?chuàng)造新的利潤增長點康緣藥業(yè)熱毒寧注射液已被批準進行新適應癥的臨床試驗、桂枝茯苓膠囊正在北美準備進行FDA規(guī)定的二期臨床試驗益佰制藥艾素-中藥抗癌藥的龍頭國際化人福醫(yī)藥仿制藥產(chǎn)能進一步擴大，普克模式利于出口恒瑞醫(yī)藥仿制藥業(yè)務：研發(fā)驅(qū)動海外市場擴容海正藥業(yè)受益于渠道開拓和仿制藥，制劑出口空間大上海證券有吸引力(1)掘金醫(yī)藥"十二五"規(guī)劃關注產(chǎn)業(yè)升級主要觀點：1、生物醫(yī)藥"十二五"規(guī)劃將成未來醫(yī)藥板塊的投資指南國家"十二五"規(guī)劃確定了生物醫(yī)藥發(fā)展的重點，包括基因藥物、蛋白藥物、單抗克隆藥物、治療性疫苗、小分子化學藥物等，這些政策將積極促進我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。2、"產(chǎn)業(yè)升級"是2011年醫(yī)藥行業(yè)投資主旋律產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的基本原則是加強政策引導，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，推動醫(yī)藥行業(yè)結構優(yōu)化升級；提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，推進生物醫(yī)藥技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化。由于上市醫(yī)藥公司多是細分行業(yè)的龍頭，是承擔結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的重要載體，上市公司將受益于市場占有率的提高。3、"創(chuàng)新"是企業(yè)未來發(fā)展的關鍵詞生物醫(yī)藥"十二五"規(guī)劃有助于藥企加大研發(fā)力度，創(chuàng)造具有自主知識產(chǎn)權的創(chuàng)新藥物，出口產(chǎn)品有望提高毛利率，并面向世界主流醫(yī)藥市場。"十二五"期間，我國醫(yī)藥體系創(chuàng)新將實現(xiàn)三大突破：自主研制的創(chuàng)新藥物走向國際；部分單元技術平臺實現(xiàn)與發(fā)達國家互認；整體布局上基本形成國家藥物創(chuàng)新體系。4、未來幾年是我國藥企國際化的最佳時機未來幾年我國藥企面臨國際化的黃金機遇：1)全球藥品市場規(guī)模持續(xù)放大，新興市場日益崛起；2)中國藥企分享專利藥到期盛宴；3)許多大型醫(yī)藥企業(yè)具有原料藥優(yōu)勢；4)全球醫(yī)藥外包向亞洲轉(zhuǎn)移。5、2011年有望加速推進基本藥物制度目前看，基本藥物制度推行中遇到的最大問題就是財政預算補償與醫(yī)療保險報銷存在矛盾。國家基本藥物政策實施的關鍵是取消藥品加成后的補償政策。投資建議：未來十二個月內(nèi)，調(diào)高醫(yī)藥行業(yè)評級至"有吸引力"2010年中，由于市場解讀醫(yī)藥政策較為負面及板塊估值偏高等因素，我們曾經(jīng)下調(diào)醫(yī)藥行業(yè)評級至"中性"。展望2011年，我們上調(diào)醫(yī)藥行業(yè)的評級至"有吸引力"，主要理由是：1)國家將在2011年加大對醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入，醫(yī)藥市場規(guī)模有望進一步擴大；2)隨著新版藥典和新版GMP標準的實施，藥企面臨優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度有望進一步上升；3)全球經(jīng)濟復蘇，將帶動醫(yī)藥產(chǎn)品的出口；4)藥品價格調(diào)整將理順醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，將有效刺激第三終端就醫(yī)需求的釋放和城市醫(yī)療衛(wèi)生需求升級；5)國家對于創(chuàng)新的支持力度加大，上市醫(yī)藥企業(yè)能借力資本市場在競爭中占得先機；6)"十二五"規(guī)劃鼓勵產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，上市公司有望成為兼并重組的平臺。子行業(yè)選擇策略以受益于"產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)升級+行業(yè)經(jīng)濟狀況+估值"為主線我們認為受政策扶持力度大、行業(yè)經(jīng)濟運行態(tài)勢良好的醫(yī)療器械和生物制品有望在2011年能取得超過醫(yī)藥行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。受益于行業(yè)結構調(diào)整政策和正逐步走出低谷的醫(yī)藥商業(yè)和原料藥行業(yè)也值得關注。而處于宏觀政策重點調(diào)控領域、成本上升壓力較大的中藥藥和化學制劑應短期內(nèi)采取觀望態(tài)度。重點股票天藥股份(600488)：產(chǎn)品量價齊升利潤儲備豐富公司是天津市第一家全部通過國家GMP認證的原料藥生產(chǎn)單位，是亞洲最大的甾體皮質(zhì)激素類藥物科研、生產(chǎn)、出口基地。公司主要生產(chǎn)皮質(zhì)激素類原料藥、心腦血管原料藥，鎮(zhèn)痛原料藥及制劑藥物共40多個品種，其中多種產(chǎn)品通過了美國FDA認證和歐洲藥典委員會認證，成為了美國輝瑞等大型跨國公司的合格供應商。公司主導產(chǎn)品地塞米松(皮質(zhì)激素類藥物)系列工藝技術和產(chǎn)品質(zhì)量達到國際先進水平，利用低成本和服務優(yōu)勢，占領了地塞米松的亞洲市場，并打開了歐美市場。目前，公司皮質(zhì)激素類原料藥年生產(chǎn)能力達到200噸以上。公司依靠強大的研發(fā)，技術升級能力、通過完善的工藝控制及產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，擁有了整個皮質(zhì)激素產(chǎn)業(yè)鏈的定價權。未來通過控制價格、兼并等方式逐漸形成對整個市場的壟斷后，皂素生產(chǎn)線產(chǎn)品有望實現(xiàn)量價齊升。截至2010年6月，持續(xù)已久、耗資巨大的濱海新廠區(qū)整體搬遷工作基本完成。濱海新區(qū)開發(fā)開放為天藥股份的發(fā)展提供了難得的歷史機遇。目前一期以"3029"項目和生物合成生產(chǎn)部分為主體，總投資約5億元，主要以可轉(zhuǎn)債融資資金和公司自有資金投資投入，目前已經(jīng)建成投產(chǎn)。通過廠區(qū)搬遷，公司資產(chǎn)得到優(yōu)化。目前公司已結束存貨的賬面清理工作，近期將完成舊廠區(qū)的賬面固定資產(chǎn)清理。我們預測公司10、11年EPS分別為0.20元、0.28元，給予公司"跑贏大市"評級。美羅藥業(yè)(600297)：優(yōu)化結構重塑美羅公司是藥品制造和流通的專業(yè)企業(yè)，公司下設15家分公司、6家控股子公司和3個藥物研究所。公司堅持新品種、高技術、大市場的原則，以處方藥物生產(chǎn)為主，OTC產(chǎn)品和保健品為輔的產(chǎn)品結構。為了突破產(chǎn)能的限制和產(chǎn)品結構的不合理，以適應公司國際化戰(zhàn)略的實施，公司按照大連市政府的產(chǎn)業(yè)調(diào)整規(guī)劃，通過搬遷改造實施產(chǎn)品結構調(diào)整和生產(chǎn)技術升級換代。2009年4月6日，新廠建設正式動工。根據(jù)總體規(guī)劃，整個項目建設按照國際GMP標準，從設計到施工都圍繞產(chǎn)品結構升級調(diào)整和工藝技術創(chuàng)新進行。今年由于搬遷補償所獲得的4.5億元左右的土地補償款將于下半年并入營業(yè)外收入項。同時，借本次廠房搬遷的契機，公司一方面更新設備，擴大產(chǎn)能，提高生產(chǎn)技術，比如本次新建的面積達2.5萬平米國內(nèi)最大的單體生產(chǎn)車間，預計開始運作后將能達到50億片的產(chǎn)能(全部達產(chǎn)后有100億片的產(chǎn)能)。另一方面，公司對現(xiàn)有產(chǎn)品線做出重大調(diào)整，除淘汰一些落后品種外，公司決定未來通過大規(guī)模的制劑出口來迅速提升公司業(yè)績。我們預測公司10、11年EPS分別為1.01元、0.24元，給予公司"跑贏大市"評級。科華生物(002022)：出口業(yè)務向好血篩市場啟動在即公司新產(chǎn)品研發(fā)、知識產(chǎn)權積累工作進展順利，多項產(chǎn)品獲注冊證和發(fā)明專利。公司乙型肝炎診斷試劑約占體外診斷試劑30%，而體外診斷試劑占公司營業(yè)收入09年為56%。今年2月三部門頒發(fā)的在入學和體檢中取消乙肝二對半的通知對公司業(yè)績的影響已逐步減弱。今年上半年乙肝試劑的營業(yè)收入同比去年下滑10%-20%，三季度已經(jīng)降至2%左右。由于前期基數(shù)低，以及公司乙肝試劑除用于醫(yī)院體檢外還用于血站和臨床等其他方面，預計明年乙肝診斷試劑的業(yè)績將企穩(wěn)回升。公司血篩用三聯(lián)試劑盒已經(jīng)完成審批，預計未來幾周內(nèi)將獲得批文。作為國內(nèi)診斷試劑龍頭和最早從事血篩的企業(yè)，公司具有較好的市場基礎。預計血篩市場在明年二季度啟動后，公司有望實現(xiàn)30%市場占有率。公司自產(chǎn)儀器類產(chǎn)品儲備日益豐富，試劑、儀器的一體化進程加速推進，整體競爭實力不斷提升。公司的"卓越"生化分析儀已基本實現(xiàn)系列化，并榮獲上海市重點新產(chǎn)品稱號。公司自產(chǎn)儀器業(yè)務主要發(fā)展方向是主攻基層醫(yī)療服務機構中老產(chǎn)品的更新?lián)Q代。公司在基層醫(yī)療市場中主要出售的是100和200系列生化儀，目前該市場的缺口仍很大，公司未來低端的生化儀將享受一級和二級醫(yī)院體檢項目擴大帶來的市場發(fā)展。09年公司銷售自產(chǎn)全自動生化儀為300臺左右，10年的目標為1000臺，預計公司在全自動生化儀的市場份額將上升。我們預測公司10、11年EPS分別為0.47元、0.58元，給予公司"跑贏大市"評級。新華醫(yī)療(600587)：成長步入快車道的醫(yī)療器械企業(yè)公司是具有60多年歷史的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，是中國最大的消毒滅菌設備研制生產(chǎn)