股災與中國資本市場建設與監管主要內容1、股災發生的背景與表現2、股災發生的原因3、政府救市措施4、監管反思2014.10.272290點2015.6.12-7.8共17個交易日，從最高5178點到最低3421點，下跌34%2015.7.23最高4123點2015.8.18-8.26七個交易日，從4006點跌到2850點，下跌29%2015.6.12到8.26。下跌45%股災前:人造牛市1、憋得太久（2007.10.16為6124點,下跌到2008年10月28日1664點,下跌73%。2013.6.25日1849點,2014.3.12日1974點。）2、太會講故事（一帶一路，經濟轉型，2025中國制造，互聯網+，并購重組）3、百姓太給力（跑步入市、加杠桿，成交量超萬億）2012年12月4日，創業板最低585點，到2015年6月5日的4038點，上漲了5.9倍，2015年6月13日收盤PE為146倍股災的壯烈：千古跌停股災的壯烈：大面積停牌妖魔橫出（暴風科技）妖魔橫出（怡亞通）妖魔橫出（特力A）股市資金來源2015年5月份中國A股月成交額為5萬億美元，而美國股市當月成交額僅為2.1萬億美元，但此時美國國內股票總市值卻高達27萬億美元，是中國A股總市值的近3倍。中國股市：牛短熊長日本美國股災的原因：天災人禍？人的因素、股市本身的因素、周圍市場和經濟的因素唯一的股災報告：清華大學股災報告，內部發送稿時間：2015年9月22日；正式公布時間：2015年11月19日清華股災報告的原因分析1、宏觀：人們對轉型、改革的過高預期與短期經濟表現未達預期的矛盾2、微觀：資本市場的制度建設與專業認知等技術原因（1）最重要原因：杠桿過度、無序應用、金融產品監管不完善導致監管層難以實時檢測、量化股票市場風險（2）市場多空不協調、對金融工具使用不當（3）交易機制設計缺陷（4）投資者散戶化：短視、羊群等（5）新股發行制度、上市公司行為規范存在漏洞（6）媒體言論成為牛市思維助推器宏觀微觀：壓垮股市的最后幾根稻草2007：中石油、雷曼倒閉2015：中國核電、國泰君安、匯金減持中國核電2015.6.10上市，發行價3.39元，第一天上漲44%，連續11個漲停到13.95元，然后9個交易日后下跌到最低的7.38元。盤子156億。凍結資金3萬億。國泰君安2015.6.26上市，發行價19.71元，第一天上漲44%，最高37.20元，到9月15日為17.40元。盤子76億。凍結資金5.89萬億。資本瘋狂套現中央匯金于5月26日在A股場內減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億，這也是匯金首次減持“四大行”的股份。引發上證綜指5月28日暴跌6.5%。5月29日，解植春不再擔任匯金公司執行董事職務；解植春不再擔任匯金公司總經理職務。6月份上市公司遭到重要股東減持的金額在1500億元左右，上半年合計套現超過5000億元。這個數字創下史上最大規模的上市公司減持潮，遠超2007年牛市時期的水平。6月10日，MSCI明晟公告稱，推遲中國A股納入MSCI指數原因是“一些重要的市場準入問題尚未得到解決，包括額度的分配、資本流動限制以及實際權益擁有權等”。直接導火索：清理配資盤配資是指配資公司在你原有資金的基礎上按照一定比例給你資金供你使用。五個渠道：場內配資：融資融券（杠桿低、50萬以上）場外配資：證券公司股票收益互換、單賬戶結構化配資、傘型結構化配資、互聯網與民間配資配資的杠桿與規模2014年10月到2015年6月，配資5-6萬億，場外配資在3-4萬億。兩融從7500億增加到2.27萬億，增長三倍。杠桿：傘形與單一信托：2-3倍民間配資：5-10倍銀行如何對接各類配資配資的黑洞：Homs系統股市配資存在的問題1、配資資金跨體系流動，分業監管無法掌握全局2、配資導致單邊市場走勢3、強制平倉強化市場一致預期，集中拋售導致市場暴跌（暴跌-高杠桿帳戶被平倉-賣出壓力）4、部分配資未遵守實名帳戶擾亂股市秩序5、高杠桿與投資者風險承受不匹配股市多空失衡融資易融券難股指期貨被認為是放大器和推動器T+0交易杠桿早開盤目前股指期貨基本被廢9月2日中金所發布公告，宣布再出四項措施抑制股指期貨過度投機，其中包括單個產品、單日開倉交易量超過10手的構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為；非套期保值持倉交易保證金標準提高至40%，套期保值持倉交易保證金標準提高至20%；日內平均手續費提高至按平倉成交金額的萬分之二十三。投資者的瘋狂-散戶之過？2014年統計年鑒：持股市值：專業機構15%，自然人22%，產業資本63%，如果考慮流通市值，則自然人為50%交易金額：自然人82%,專業機構15%換手率高媒體推波助瀾李克強、人民日報、新華社不用“救市”兩個字人民網：4000點才是A股牛市的開端（不是人民日報）人民日報：牛市也別忘風險（2015.5.4）；滬深股市大幅震蕩（2015.5.29）市場媒體：第一財經等、微信等流言滿天飛高頻交易、量化投資高頻交易：程序化交易，對單個股票影響大量化投資：一次性交易更多股票市場流動性市場操縱李大霄（英大證券研究所所長）鉆石底：2012年1月6日地球頂：2015年5月5日稱“4572地球頂”，在6月9日又稱“5147.45地球頂，頂定了”，在6月15日再次明確的稱“5178.19地球頂，用烙鐵烙定了。嬰兒底：2850點可能是這輪行情的低點劉強（今年36歲，為瑞林嘉馳對沖基金的基金經理，《期貨大作手風云錄》作者，北京逍遙投資工作室創始人，有著近20年的期貨股票投資經驗）2015年7月24日，中國期貨界傳奇人物，逍遙劉強，因為本輪股災中在高位滿倉做多期指和配資買股票，最終導致破產，在華貿中心酒店頂樓平臺跳樓自殺。葉榮添（山東創世紀資產管理股份有限公司董事長）過去的這輪牛市中，他在4000點看空，踏空1000點收益；在5100點左右繼續看空1000點，贏得廣泛贊譽；然后，他在3900點抄底被套；在跌破3300點并反彈到4000點后，他堅持認為股市短期仍會重返5000點，然而市場加速下跌到2850點。與清華大學不同的聲音李志林（華東師范大學企業與經濟發展研究所所長）---直指監管層1、管理層中存在犯官勾結、貪污腐敗、權錢交易、狂撈通吃現象2、權威媒體不恰當的宣傳狂熱輿論3、放縱場外高杠桿配資曹鳳岐（北京大學金融與證券研究中心主任）1、暴漲才是根本2、獲利盤回吐，包括上市公司高管違規減持3、高杠桿資金平倉4、光解決技術問題無濟于事--直指監管層郎咸平1、這次是流動性危機，不是大盤低迷的問題，大盤今年還是漲的，不需要救。2、關鍵在于去杠桿+跌停板，在我國的跌停板制度下，一旦股價被拋盤封住跌停，就瞬間喪失流動性。本次救市不是救指數，而是救那些喪失流動性的品種。政府救市與監管危機是中國金融改革的契機救市總體值得肯定，策略全方位救市后股市怎么走？具體措施1、降低杠桿：清除配資盤、規范兩融2、限制股指期貨、期權3、引進熔斷制度4、國家隊入場，人民銀行、金融機構等配合5、暫停IPO6、大股東董監高6個月內不得減持7、打擊違法犯罪8、限制高頻交易9、改革發行制度10、注冊制啟動救市的問題

事前、事中、事后監管不到位1、本次股災突出暴露了監管滯后、不作為2、救市時間遲鈍（自然調整）、救市力度僵硬（把配資盤一棍子打死）、救市思路（救指數還是流動性）、部署失當（中信操盤是個錯誤）、違反法律（暫停IPO）后股災時代股市怎么走？金融打虎國家隊仍被套牢，國家隊怎么套現？2016.1.8股