金融工程GSSchoolofManagementDongJichangFeb.20041第一章金融工程概論一、金融工程的定義二、金融工程的功能三、金融工程的作用四、金融工程圖示五、金融創新六、金融工程知識體系七、推動金融工程技術形成、發展的因素八、金融工程技術的理論基礎九、金融工程的核心技術十、金融工程技術的應用2一、金融工程的定義80年代末，90年代初形成的一門工程型的新興學科80年代----倫敦銀行界:

金融工程就是金融風險管理90年代

洛倫茲·格利茨：

金融工程是應用金融工具，將現在的金融結構進行重組以獲得人們所希望的結果

約翰·芬尼迪：

金融工程包括創新型金融工具與金融手段的設計、開發與實施，以及對金融問題給予創造性的解決第一章金融工程概論3國際金融工程協會：

金融工程是一門新興交叉學科（金融學，信息技術[計算機計算、仿真、制表、作圖]和工程方法的整合），它是創新金融產品的設計、開發與實施，對金融和財務問題的創造性解決。（創造性：1.金融領域中思想的躍進，創新度最高，如第一份期權合約；2.對已有觀念做重新理解與運用，如金融期貨；3.對已有的金融產品進行分解和重新組合，目前，大多數金融產品都是建立在這種技術之上）

其他：金融工程是用各種工程技術方法（數學建模、數值計算、網絡圖解、仿真模擬等）設計、開發各種新型的金融產品、金融服務工具、風險管理技術和金融決策支持系統，為解決金融市場的模擬和風險管理提供手段和工具第一章金融工程概論4二、金融工程的功能設計具有創新價值的金融工具和金融服務開發設計具有創新價值的金融工具和金融服務實施具有創新價值的金融工具和金融服務構筑解決實際金融問題的方案第一章金融工程概論5三、金融工程的作用優化地設計、開發和實施具有特定流動性、收益和風險特性的創新金融產品以符合用戶的特殊需求，支持用戶作出正確的金融決策和進行風險管理四、金融工程圖示第一章金融工程概論金融學信息技術工程方法金融工程圖1.16五、金融創新

金融創新活動包括金融工具創新、金融機構創新、金融市場創新以及金融管理與技術的創新等，它在金融系統轉移風險與收益、增強流動性，將使金融市場變得更為完全、更加有效和降低交易成本，從而創造出新的社會經濟價值和提高配置資本資源的效率。第一章金融工程概論7六、金融工程知識體系金融工程技術源于金融創新活動，它主要是金融創新技術的發展和創造性運用，它由理論、工具和工藝方法構成知識體系。理論體系：不僅包括金融理論與經濟學理論，而且還包括數學、統計學、法學、會計學、工程學與計算機技術等金融工具：不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠期、期貨、期權與互換工藝方法：把理論與工具結合起來的工程組裝技巧與科學分解的技能，創造性地構造解決金融現實問題的手段與方法。第一章金融工程概論8七、推動金融工程技術形成、發展的因素1、外生性動力因素(金融創新主體層面的內生因素)第一章金融工程概論9（1）金融工具證券化融資證券化融資人不是采用傳統的銀行貨款，而是通過發行證券直接到金融市場上籌措資金；資產證券化將原來缺乏流動性的資產或不便交易的資產通過適當處理將其轉換成在金融市場交易的證券形式。第一章金融工程概論10（2）金融自由化金融自由化是指政府或有關金融當局對限制金融業運營的現行法令、規則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個寬松、自由、更符合金融體系運行的市場機制。理論發展實踐推動科學技術的推動在金融自由化的推動下，金融業出現了前所未有的競爭局面，它們競爭的手段主要是通過開發各種新型金融工具爭取潛在的客戶，鞏固和提高競爭優勢第一章金融工程概論11（3）金融市場全球一體化金融市場全球一體化是金融市場的發展超出國界和時區限制銀行業的國際一體化表現在更多的本國銀行到國外設立分支機構，同時，又有更多的境外銀行到國內設立分支機構證券市場的全球一體化表現在國內投資者或借款人可以在國內與國外證券市場上買賣外國與本國政府的債務、公司債券和股票，也可以申請發行第一章金融工程概論12（4）金融市場不確定性本世紀60與70年代，由于戰后各國經濟發展的不平衡性，市場環境中的不確定因素大大增加。這種市場環境的不確定性集中體現在匯率、利率、股本收益率和商品等價格迅速、頻繁和大幅度的劇烈波動上。1971年歷時30年（1941到1971）的布雷頓森林固定匯率制度宣告崩潰，世界各國逐步采取浮動的匯率安排。第一章金融工程概論13浮動匯率根據不同貨幣的供求狀況由市場自由決定，長期的資本流動影響匯率的趨勢性變化，而投機行為的短期決策則導致匯率的瞬時波動，兩股力量迭加構成市場匯率的不穩定性波動。這樣由于外匯浮動，利率的波動性也隨之增大。匯率與利率的關系是外匯市場與貨幣市場之間的一條核心紐帶。金融市場的不確定性，導致金融資產交易潛伏著更大的價格風險，客觀要求市場參與人通過各種創新的金融工具來規避和化解風險，以適應環境的變化。第一章金融工程概論14（5）信息技術的進步以微電子技術、計算機技術和通信技術融合起來的信息技術為金融工具創新提供了必要的技術準備，開拓了金融創新的發展空間。信息技術在金融領域的廣泛應用，主要包括硬件（高速微處理器、功能強大的個人電腦、網絡系統和先進的數據輸入與傳輸技術）和軟件（電子資金劃拔系統、自動交易系統、風險互換基金以及電子化證券撮合系統，計算機模擬仿真技術系統）在內的計算機信息處理技術和遠程通信技術以及自動化和人工智能技術等。計算機和信息處理技術的進步，降低了信息成本和交易成本，使得市場創造者可以連續設計出結構復雜的金融工具，并估算它的價格。第一章金融工程概論15（6）金融理論的發展金融理論的發展為金融創新活動奠定了堅實的基礎，在博大精深的金融理論體系中，對金融工程技術起主導作用的核心理論主要包括：估值理論、資產組合理論、資產定價理論、套利定價理論、期權定價理論等。第一章金融工程概論16（7）金融工程師隊伍的形成在復雜多變的金融市場環境中，用現代金融理論和現代技術手段以及復雜的定量技術和技能武裝起來的金融工程師便應運而生。金融工程師的主要任務，通過設計開發新型金融工具和金融手段實現客戶提出的特殊要求。它能巧妙地創新一些特殊的金融工具，或是將一些新的特性組合到現有工具中，或是綜合運用一系列金融工具實現企業融資的特殊需要。第一章金融工程概論17金融工程師在近年來的企業購并熱潮中，開發出的垃圾債券和過渡性融資工具與手段被用于企業接管與杠桿收購；在跨期套利交易中創新的程序化交易策略、在跨工具交易中開發出的合成工具、合成期權、零息債券和附抵押債券；在金融投資和貨幣管理中創新的高收益共同基金、貨幣市場基金、閑置余額投資帳戶和回購市場業務；在金融風險管理中設計開發的互換、期貨、利率蓋帽、利率底限、遠期利率協議等新型風險管理工具和技術。金融工程師把資產負債管理技術、久期技術、缺口管理、風險測度與套期保值等作為創新活動風險管理的常用技術。第一章金融工程概論18（8）金融管制放松在金融自由化理論的指導下，各國金融管理當局放松管制。從西方國家的金融實踐來看，放松管制主要包括：取消存放利率最高限額，逐步實行利率自由化；放松外匯管制，允許本國居民和外國居民相互投資；開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制；允許各金融機構業務交叉，鼓勵金融業綜合經營；免除稅賦，促進證券交易等措施。這些放松管制措施的實施從根本上改變了金融業運作的迸方式，使金融業發展到更高層次的自由化、綜合化階段。因放松管制而迸發出的創新活力是當代金融工具創新最明顯、最強勁的推動力量。第一章金融工程概論19（9）金融業務競爭加劇放松管制不僅使金融業內部業務交叉，而且使金融業與其它行業間的金融業務也相互交叉，從而導致金融業務競爭日趨加劇的局面。競爭的手段主要是通過開發各種新型的金融工具，爭取潛在客戶，以鞏固和提高競爭優勢地位，實現利益最大化。由于金融工具具有容易被競爭對手模仿的特點，導致一個新型金融工具推出后數天，競爭對手便會通過模仿和改制，附加上一些新的更具吸引力的特性創造出新的產品，這大大提高了創新的頻率和競爭的力度。同時金融業的競爭，又推動著金融工具的不斷創新。第一章金融工程概論202.內生性動力因素提高流動性需要保障安全性需要降低代理成本的需要降低交易成本的需要獲取賦稅利益獲取會計利益第一章金融工程概論21（1）提高流動性需要

資產流動性通常是指金融資產在極短的時間內可變賣為現金的容易程度。金融工具與產品作為金融資產的表現形式也要求有極高的流動性或可銷售性，使其承受的風險達到極小。為了提高流動性，其一，針對客戶和機構內部流動性的需要，創新的貨幣市場基金、貨幣市場帳戶、清掃帳戶、商業票據和存款證等；其二，設計價格與面值更接近的長期投資證券使其交易機會成本降低而創新的浮動利率票據、可調利率優先股和可調利息抵押證券等；其三，將非標準化的金融工具改制成標準化的金融工具形式，使其易在二級市場進行交易，提高證券在市場上流通的程度。第一章金融工程概論22（2）保障安全性需要金融資產安全性通常是指金融資產在運作過程中，規避各種金融風險，保障持有資產的完整性。金融工具與產品創新中的安全性需要源于金融風險的客觀性、不確定性和潛在性。金融工具創新主體通過設計低風險的金融工具（各種類型的浮動利率債券；“剝離”證券）和開發風險管理技術（利率期貨、利率期權、股票指數期貨與期權、遠期利率協議、遠期匯率協議、各種類型的互換等），為金融機構和投資者創造價值或提高效用。第一章金融工程概論23（3）降低代理成本的需要證券發行人與投資人之間存在著委托代理關系。代理雙方利益的不一致性或者信息的不對稱性等原因的存在必然產生代理成本。通過設計新型金融工具和手段降低代理成本，為客戶和機構自身創造價值是金融工具創新主體的行為動機。為減少代理成本而進行的金融工具創新表現在兩個方面，一是為企業并購及杠桿收購服務而設計的垃圾債券、私下安排、橋式融資等新型工具；二是為保護投資者利益而設計的可調利率優先股、可回購普通股、利率重調債券、可轉換重調利息債券和利率增長債券等工具。第一章金融工程概論24（4）降低交易成本的需要實現一筆金融資產交易，交易雙方均需付出一定的代價（交易成本），這種代價的高低直接影響所交易資產的可銷售性和資產的流動性。信息技術的發展，為降低交易成本提供了物質基礎，新型金融工具（中期債券低廉的代理擁金；可延期債券每隔2～3年調節一次利率等）和手段（不需登記的短期商業票據；備用注冊的發行手段等）的開發與實施，為降低交易成本提供了新技能。第一章金融工程概論25（5）獲得賦稅利益

賦稅不對稱現象是指賦稅條件在行業之間、地區之間以及不同時期之間存在的差異性。如為鼓勵某行業的增長或者為引導某行業的發展方向，賦稅條件往往相差懸殊。賦稅不對稱現象的存在，客觀上為金融工具創新者帶來獲取潛在利益的可能性。如兩家公司執行不同的稅率，創新者便可發現這一機會，并利用這一機會，通過開發新型金融工具（如骨干有限責任合伙公司普通股、浮動利率免稅收益債券等）在法律允許的范圍內進行套稅。第一章金融工程概論26（6）獲取會計利益會計報表是用來反映企業財務狀況和資本結構信息的報告。在符合會計準則的前提下，企業會計信息關系著企業及其股東的利益。有些金融創新活動的目的就是為了改善企業的會計報表，使企業在短期內有利于增加收入或提高資信程度，這類創新活動的工具有合成可轉換債券等。第一章金融工程概論273.動力因素交互作用的運作模式探討推動金融工程技術形成、發展的成因，其目的在于揭示推動金融工程技術不斷創新的動力因素以及各動力因素間相互依存、相互制約，共同作用于創新技術活動的運作模式。在此我們采用系統分析的方法，用動態的觀點和視角綜合考察推動金融工程技術形成、發展的15種動力因素，在此基本上給出動力因素交互作用的運行模式（詳見圖1.2）。第一章金融工程概論28證券化金融業競爭加劇信息技術進步金融理論發展代理成本會計成本賦稅利益安全性流動性交易成本金融市場波動金融管制放松金融程師隊伍金融自由化金融工程技術金融工具金融全球一體化圖1.229八、金融工程技術的理論基礎估值理論有效組合理論資產定價理論套利定價理論期權定價理論第一章金融工程概論30九、金融工程的核心技術無套利分析技術組合、分解與整合技術第一章金融工程概論31十、金融工程技術的應用1.套期保值套期保值是指一個已存在風險暴露的實體力圖通過持有一種或多種與原有風險頭寸相反的套期保值工具來消除或規避該風險。它通過將現貨頭寸與用各種期貨、期權和掉換組成的套期保值頭寸相疊加，并對交割月份和成交價格加以變化，就能以許多種方式調整風險暴露狀況。一般先用作圖法或數學方法給出目前風險暴露狀況的圖像描述，再把這一圖像和考慮采用各種期貨、期權和掉換組成的套期保值頭寸的現金流疊加，然后再考察凈現金流狀況。第一章金融工程概論322.投機

投機是指一些人希望利用對市場某些特定走勢的預期來對市場未來的變化進行賭博，并因此而制造出一個原先并不存在的風險暴露。投機往往采用較為直接的方式，買入預期價格將上漲的資產或賣出預期價格將下跌的資產。如果投機者處于多頭地位時價格上升或處于空頭地位時價格下跌，那么他將由于正確的預測而獲利，否則，他將因錯誤的預測而遭受損失。顯然，投機的本質就是在投機者承擔風險的條件下獲取投機回報。投機者的買賣行為都是對其收集、分析的信息所做的反應，它所獲取的利潤被看作是預測成功的回報和被看作是承擔風險的回報。第一章金融工程概論333.套利套利是同時在兩個或更多的市場上構筑頭寸來利用不同市場定價的差異。它與投機行為從價格水平變化中牟取利潤不同，它是從價格聯系的差異中套取利潤。對于套利活動，最關鍵的是不同風險、不同到期期限、不同時間、不同空間特征的資產價格之間的基本關系。第一章金融工程概論344.構造組合金融工程技術可以用來對一項特定交易或風險暴露的特性重新進行構造?；Q是按今日確定的條件在協議的未來日子執行的互換（如掉期，利率互換（掉利），貨幣互換（掉幣））。遠期互換完全可以用兩個互換來構造組合。第一章金融工程概論355.金融工程技術在我國的應用背景第一、我國目前大量存在的銀行貨款利息難以收回的問題，利用金融工程的分解技術，將貸款本金與利息予以分解并將利息折扣出售，在定價合理的情況下，貸款銀行完全可以實現利息回收并將貸款利息的信用風險轉移到甘愿冒風險的投資人身上。顯然，這種技術也可以擴展到整筆貸款的折扣轉讓或貸款證券化等方面。第一章金融工程概論36第二，目前我國企業間依然存在著三角債問題，在整個債務鏈中有相當一部分應收款項并不是呆帳，而是債務人暫時的資金缺口造成的，導致貸款不能及時回收而構成債權人（銀行）的潛在風險，利用金融工程的組合技術，創新一種可銷售的“遠期貸款互換”，通過金融市場銷售這種工具，就可以在某一時點上鎖定潛在風險。第一章金融工程概論37第三，我國目前實行住房制度改革，允許購房人集資建房，這樣購房人預先投入建房資金就相當于建房公司發行了一筆建房債券。假如從集資到入住期間利率攀升且房價上漲，這對集資購房人來說可能蒙受投入資金的利息損失，而建房公司卻在房價上升中獲益，利用金融工程的整合技術，創新一種混合式債券，用房價升值收益彌補投資人可能的利息損失，剌激集資住房投資的快速發展。第一章金融工程概論38十一、本課主要內容、教學安排以及參考資料金融工程的核心技術金融工程理論金融產品（金融工具：股票、債券、期權、期貨等）證券估值與風險分析市場環境、交易機制金融工程的應用國內外成功案例分析采用理論與案例相結合的辦法（暫定）?？荚嚪绞剑赫n堂開卷；考試內容為：理論分析，案例分析第一章金融工程概論39參考資料：（1）小詹姆斯L.法雷爾，沃爾特J.雷哈特（齊寅鋒等譯），《投資組合管理理論及應用》，北京，機械工業出版社，2000。