中國（上海）自貿區的

金改紅利與路徑分析上海大學經濟學院金融系尹應凱2013.11.29一、問題提出：背景與界定（為什么）二、自貿區金改紅利內涵（做什么？）三、自貿區金改路徑（如何做？）四、自貿區金改展望（到哪里？）

匯報內容

一、問題的提出（為什么？）（一）研究背景1.國際背景：從WTO規則到美國規則世界上三個正在推進的國際談判：即TPP（跨太平洋伙伴關系協定）、TTIP（跨大西洋貿易與投資伙伴關系協定）和PSA（多邊服務業協議）。前兩者一言以蔽之，就是形成美國主導的世界經濟貿易投資新規則。第三個談判PSA則被寄望取代WTO的服務貿易協定。上述三個談判，中國都在“門外”。

一、問題的提出（為什么？）美國主導泛太平洋合作伙伴（TPP）和跨大西洋貿易與投資伙伴（TTIP）談判，致力于建立一個WTO規則的國際經濟新秩序。美國主導的新自由貿易規則中，最核心的是準入前國民待遇原則和負面清單原則，這是在服務貿易和投資領域下對WTO規則（最惠國待遇原則和國民待遇原則）的實際替代。上海自貿區擬作為中國加入TPP的首個對外開放窗口，將在TPP談判中為中國加分。

一、自貿區金改背景（為什么？）補充：1.準入前國民待遇準入前國民待遇原則比WTO框架下的國民待遇原則更為寬松自由。國民待遇原則實際上是準入后的國民待遇原則，外資在經過審批之后進入中國，享有與中國國民及企業一樣的待遇。但是，準入前國民待遇原則是外資在沒有進入中國之前就享有與中國國民及企業一樣的待遇，特別是企業設立、取得、擴大等階段給予外國投資者及其投資，不低于本國投資者及其投資的待遇。

一、自貿區金改背景（為什么？）補充：2.負面清單管理負面清單是指凡是針對外資的與國民待遇、最惠國待遇不符的管理措施、業績要求、高管要求等方面的措施均以清單方式列明。比如，我國對外資的管理一直采用的是《外商投資產業指導目錄》模式，列出了我國鼓勵、限制、禁止外商進入的行業。所有的外商投資和商業投資只能在規定的范圍內活動。而負面清單是給不開放的行業和受限制的商業活動列一個清單，只要未列入負面清單的就是“法無禁止皆可為”。

一、自貿區金改背景（為什么？）2.國內背景中國實體經濟規模居全球第二，但背后存在很多問題，中國經濟升級版需要2.0時代的金融體系與金融服務。貨幣和金融市場體系發展相對滯后，成為我國的短板。改革深水區需要突破口，上海肩負金融改革先鋒重任。上海自貿區要解決兩個問題：內部發展升級問題，外部與世界“一起玩”的問題。上海自由貿易區不僅是實體經濟對外開放的窗口，也是金融活動對外開放的窗口和金融深化改革創新的先鋒。

一、自貿區金改背景（為什么？）3.（中國）上海自貿區的特色從世界看，多數自貿區所在國家，在利率、匯率、資本賬戶管理和本幣的可自由兌換方面，本身是市場化的、自由的（有些初期是非市場化、非自由的），因此其基本上不存在對金融制度的變革需求（夏斌，2013）。

一、自貿區金改背景（為什么？）從中國看，自貿區的很多做法會逐步復制、推廣（十八屆三中全會決定指出：在推進現有試點基礎上，選擇若干具備條件地方發展自由貿易園（港）區。），但是上海的金融作用與地位無可替代。自貿區的金融改革可能成為上海自貿區最重要與最有特色的內容之一。摸著石頭過河與加強頂層設計結合，膽子要大的同時步子要穩。

一、自貿區金改背景（為什么？）（二）國內背景中國實體經濟規模居全球第二，但背后存在很多問題，中國經濟升級版需要2.0時代的金融體系與金融服務。貨幣和金融市場體系發展相對滯后，成為我國的短板。改革深水區需要突破口，上海肩負金融改革先鋒重任。上海自貿區要解決兩個問題：內部發展升級問題，外部與世界“一起玩”的問題。上海自由貿易區不僅是實體經濟對外開放的窗口，也是金融活動對外開放的窗口和金融深化改革創新的先鋒。

一、問題的提出（為什么？）（二）定義界定1.金融“金融”就是“資金的融通，是貨幣流通和信用活動以及與之相聯系的經濟活動的總稱（百度百科）。

一、問題的提出（為什么？）金融就是在時間、空間、風險和收益四個維度實現以資金為主的資源的最佳配置。——尹應凱

一、問題的提出（為什么？）做好今后一個時期的金融工作，關鍵是要牢牢把握金融服務實體經濟的本質要求，堅持市場配置金融資源的改革導向，堅持創新與監管相協調的發展理念（周小川，2013）。金融的根本職能在于媒介資金與資源配置（李揚，2013）

一、問題的提出（為什么？）2.改革紅利紅利，原本指的是股份公司在進行利潤分配時，由股東所獲得的超過股息的那部分利潤，實際上就是通過“投資”而獲得的利潤“回報”。推而廣之，由投入帶來的發展可以被稱之為發展紅利。

一、問題的提出（為什么？）2.改革紅利紅利，原本指的是股份公司在進行利潤分配時，由股東所獲得的超過股息的那部分利潤，實際上就是通過“投資”而獲得的利潤“回報”。推而廣之，由投入帶來的發展可以被稱之為發展紅利。

一、問題的提出（為什么？）2.改革紅利改革紅利就是通過制度創新，降低交易成本，創造發展優勢，提高發展效率，進而帶來超過原來資源配置方式下所能獲得的增量收益和回報。“改革紅利”應該是制度紅利和新增發展紅利的疊加，是制度變化之后而獲得的“多出來”的那部分物質財富和有益成果，實質是由于生產要素重新組合和優化配置提高了效率和生產力。

二、自貿區金改內涵（做什么？）（一）總體方案的表述擴大金融服務業開放。外資金融機構設立外資銀行+民營資本與外資金融機構共同設立中外合資銀行+試點設立有限牌照銀行+中資銀行開辦離岸業務。深化金融領域的開放創新。加快金融制度創新：在風險可控前提下，可在試驗區內對人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面創造條件進行先行先試；增強金融服務功能：推動金融服務業對符合條件的民營資本和外資金融機構全面開放。

二、自貿區金改內涵（做什么？）（二）官方解讀國務院總體方案中提出，要深化金融領域的開放創新，加快金融制度創新，增強金融服務功能。內容主要有以下四方面：一是在自貿試驗區內創造條件擴大人民幣跨境使用。二是在自貿試驗區先行先試金融市場利率市場化。三是在自貿試驗區內先行先試人民幣資本項目可兌換。四是建立與自貿試驗區相適應的外匯管理體制（實現跨境融資自由化、跨境融資便利化、跨國公司總部外匯資金集中運營管理試點，促進跨國公司設立區域性或全國性資金管理中心。）

二、自貿區金改內涵（做什么？）（三）自貿區金改紅利的內涵：五種紅利市場自由紅利（利率市場化、市場體系完善；資本項目漸進開放、市場準入自由增加金融服務供給、跨境融資自由化）服務升級紅利（以國際標準提升服務質量）制度創新紅利（制度試驗成功后在全國的推廣）國際形象紅利（自貿區金改是整個國家金改的對外窗口）資金蓄水紅利（支持企業“走出去”、給力人民幣環流與人民幣國際化）

（一）基于國際視角的路徑線索——“老大”與“老二”的比較美國的“三得利”（國家、政府、百姓得利）。中國的心“心太軟”（宏觀強大vs微觀弱小—總量與結構、經濟發展vs居民福利、經濟大國vs金融小國）。根源：金融的宏觀、中觀與微觀層面→路徑

三、自貿區金改路徑（如何做？）

例如：美國與中國的經濟表現與股市表現美國GDP年均增長率不到3%，居民金融投資收益率是GDP年均增長率的3倍。中國GDP年均增長率8%左右，中國股市表現？中國人勤勞而不富有。

三、自貿區金改路徑（如何做？）

例如：關注中國地方債務風險根據審計署數據，截至2010年底，全國地方政府性債務余額10.72萬億元。至2010年底，全國只有54個縣級政府沒有舉借政府性債務。從借款來源看，2010年底地方政府性債務余額中，銀行貸款為84679.99億元，占79.01%。

三、自貿區金改路徑（如何做？）

例如：關注中國銀行業資產負債的期限結構中國“不差錢”，但缺少能長期使用的錢。銀行存款多為長期，貸款60%為短期。

三、自貿區金改路徑（如何做？）

三、自貿區金改路徑（如何做？）（一）自貿區金改的突破口支撐一：宏觀：人民幣國際化

（例：人民幣跨境結算的上海模式vs香港模式）建設中國大陸離岸金融市場從上海自貿區離岸金融市場到上海國際金融中心全面建成的“三步走”設想：

第一步，在自貿區內開展離岸金融業務（“設墻”，嚴禁資金“翻墻”、“越獄”）第二步，離岸金融市場與在岸金融市場有限滲透、逐步打通（“過橋”）第三步，建設內外一體化的金融市場（“拆墻”）

三、自貿區金改路徑（如何做？）（一）自貿區金改的突破口支撐一：宏觀：人民幣國際化

（例：人民幣跨境結算的上海模式vs香港模式））

三、自貿區金改路徑（如何做？）（一）自貿區金改的突破口支撐二：中觀：建設人民幣產品金融市場（人民幣資金回流的養料）。

股票、債券（固定收益債券、熊貓債券等）、金融衍生產品等市場

三、自貿區金改路徑（如何做？）（一）自貿區金改的突破口支撐三：微觀：發展全球優秀金融機構機構集聚市場，培育具有核心競爭力的本國金融機構新加坡的經驗與上海可能的超越。新加坡發達的原因：物流中心一定是資金流中心，資金流中心一定是金融中心；金融中心一定會派生出商業中心、生活中心、服務中心……。為了處理自己的貨物，世界各國的銀行都需要在新加坡設立分行。一個人口不足500萬的國度，外資銀行有幾千家，銀行需要員工幾十萬，為金融服務的行業則需要更多的人。

三、自貿區金改路徑（如何做？）（一）自貿區金改的突破口支撐二：從人民幣跨境結算中心到人民幣全球中心上海建設跨境結算中心的優勢：區位優勢（2個等距離，全年無凍）、港口優勢（2000+1000萬噸）、腹地經濟優勢、離岸貿易優勢、人民幣跨境貿易結算的已有規模與后續發展優勢。

從跨境結算中心到人民幣全球中心：上海金融創新能力、上海金融市場規模優勢。

三、自貿區金改路徑（如何做？）（二）實現風險控制與創新自由的平衡仰望星