第二章資本市場學習目標掌握資本市場的定義及構成要素、金融危機的定義及分類。了解資本市場的不同分類和相關概念、金融危機產生的原因。熟悉資本市場的交易形式。導讀案例

努里爾?魯比尼(NourielRoubini)，紐約大學教授，魯比尼全球經濟公司創始人兼董事長，經濟學網站RGE主席。他認為危機不僅是可以預測的，而且是完全可以扼殺在搖籃里的。美國金融危機很可能還沒有結束，進入第二階段的風險很高。魯比尼是世界上第一個準確預測到次貸危機和經濟危機的經濟學家。索羅斯說，他是所有經濟學家中最正確的一個。他在2006年全球經濟看似仍在增長之時，就開始預言一場危機正在醞釀，因此被美國《紐約時報》2008年冠以DrDoom（末日博士）的稱號。2005年，努里爾?魯比尼警告美國房市投機風潮即將泡沫化，進而對整體經濟帶來嚴重沖擊。2006年他又向國際貨幣基金組織提出警告，預言一場全球經濟危機正在醞釀當中。2009年8月23日，作為少數準確預言本輪金融危機(2008—2009年)嚴重程度的經濟學家之一，全球經濟有面臨二次衰退的極高風險。2010年5月18日，魯比尼警告，希臘債務危機最終會迫使該國重組債務，長遠而言將增加希臘、西班牙及葡萄牙等國家退出歐元區的可能性，勢必重挫歐元作為主要儲備貨幣的地位。

美國金融危機所發生的所有現象，幾乎被魯比尼在金融危機之前撰寫的《金融災難的十二個步驟》（Twelvestepsoffinancialdisaster）全部言中。他認為：（1）美國陷入有史以來最嚴重的樓市衰退，樓價將從高位下滑二至三成，蒸發掉美國家庭4000億至6000億美元財富；（2）金融機構的損失遠遠超過次貸危機相關的2500億至3000億美元，因為在2005年后通過的按揭貸款，約60%以包裝轉售的形式不斷散播病毒，形成虧損的黑洞；（3）無擔保消費貸款將出現巨額虧損；（4）債券保險商信貸評級遭下調；（5）商業房地產市場崩盤；（6）大型地區或全國銀行破產；（7）濫用財務杠桿進行收購的私募基金集團面對巨額虧損；（8）企業掀起債務違約浪潮；（9）影子金融體系分崩離析；（10）股市進一步下瀉；（11）金融市場流動資金枯竭，銀行同業及貨幣市場無一幸免；（12）投資虧損、資本萎縮、信貸收縮、非自愿性清盤及以割肉沽清資產的惡性循環勢難避免。導讀案例

美國大型投資銀行出現擠提，最先倒下的是五大投行中規模最小的貝爾斯登，美聯儲繼而向投行提供緊急流動性資金援助，但難以緩解大型投行資不抵債的憂慮。雷曼兄弟在6個月后步貝爾斯登后塵，美聯儲見死不救，繼而爆發了美林崩盤、高盛變身、摩根斯坦利轉型的大遷徙。高杠桿金融機構走向崩潰，兩房和保險集團AIG亦難幸免，另外300多家按揭貸款商也危在旦夕；貨幣市場基金投資者陷入恐慌。貨幣基金為爭奪客戶，積極投資于結構復雜流動性低的金融工具，藉此提高回報率吸引投資者。貨幣市場基金所持資產，不少價值已大跌，華爾街生態環境徹底改變。資本在資本市場中，靜態時就像一座冰山，當被加速和杠桿化時就變成了沙塵暴。全球性的金融危機難以讓中國獨善其身。魯比尼認為：很可能會在2013年后，中國將會遭遇一場硬著陸。中國巨額外匯順差形成的3萬億外匯儲備加大了中國外匯的風險，同時給世界金融造成了巨大的平衡。魯比尼提出的許多觀點曾經被人們視作胡言亂語，如今它們都已成為了事實。目錄010203資本市場概述典型的資本市場文本目錄0405美國次貸危機小結金融危機理論2.1資本市場概述1、資本就是財富，通常形式是金錢或者實物財產。2、資本市場是資本融通的場所。資本市場上主要有兩類人：尋找資本的人和提供資本的人。3、資本市場不僅為企業籌資和投資提供了場所，而且促進了資本的合理流動和優化配置。

2.1資本市場概述2.1.1資本市場及其構成要素2.1.2資本市場的種類2.1.3資本市場的交易形式2.1.4資本市場的特征2.1.1資本市場及其構成要素

廣義的資本市場指一切資本流動的場所，包括實物資本和貨幣資本的流動，以貨幣借貸、票據承兌和貼現、有價證券的買賣、生產資料的產權交換為交易對象。

一般意義上的資本市場指的是狹義的資本市場，即股票和債券的發行和買賣市場。

資本市場的定義資本市場是指期限在1年以上的中長期資金借貸市場。它是實現貨幣借貸和資本融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的場所總稱。資本市場的四個要素1.主體資本市場的主體指的是金融機構，它們是金融市場的中介結構，是連接籌資者和投資者的橋梁。2.客體

資本市場的客體指的是資本市場的交易對象，如商業票據、政府債券、公司股票等各種金融工具。3.參與者資本市場的參與者是指資本市場客體的供給者和需求者，主要指參與資本交易活動的各個經濟單位。4.內在機制這種機制主要是指具有一個能夠更能夠按照市場資本供應情況靈活調節的利率體系。2.1.1資本市場及其構成要素發行市場和流通市場。銀行中長期信貸市場和證券市場。股權市場及債券市場。2.1.2資本市場的種類資本市場是由許多功能不同的具體市場構成的，其交易規則各異，交易產品不同，交易的期限也不相同。因此，對資本市場可以按不同標準進行分類。分類2.1.3資本市場的交易形式

資本市場上的交易形式主要有證券交易所和柜臺交易兩種。證券交易所是專門的、有組織的證券集中交易的場所，證券交易所本身不買賣證券，只是為買賣雙方提供交易的場所和各種服務。柜臺交易是通過證券商所設立的專門柜臺進行證券買賣。2.1.4資本市場的特征

資本市場相對于其他市場來說，其競爭更激烈，價格波動更無常，波動性更大，風險更突出，輸贏對抗更加殘酷無情。實際上，這些正是資本市場的本質特征。

1.波動性 2.周期性 3.不可知性2.2典型的資本市場2.2.1紐約證券交易所（NYSE）2.2.2倫敦證交所（LSE）2.2.3上海證券交易所（SSE）2.2.4道瓊斯指數（DowJonesIndexes）2.2.5倫敦金融時報指數2.2.6上海證券綜合指數1、紐約證券交易所（NewYorkStockExchange，NYSE）是上市公司總市值第一、IPO數量及市值第一、交易量第二的證券交易所。2、它曾是交易量最大的交易所，直到1996年它的交易量被納斯達克超過。3、2005年4月末，NYSE和全電子證券交易所（Archipelago）合并，成為一個營利性機構。4、2006年6月1日，紐約證券交易所宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約泛歐證交所(NYSEEuronext)。

2.2.1紐約證券交易所（NYSE）1、倫敦證券交易所（LondonStockExchange，LSE）簡稱“倫敦證交所”，是世界上歷史最悠久的證券交易所，也是世界四大證券交易所之一。2、作為世界上最國際化的金融中心，倫敦不僅是歐洲債券及外匯交易領域的全球領先者，還受理超過2/3的國際股票承銷業務。3、機構的特點包括：種類繁多、流動性和知名度強。

2.2.2倫敦證交所（LSE）1、上海證券交易所簡稱上證所（ShanghaiStockExchange），是中國內地兩所證券交易所之一，位于上海浦東新區。2、上海證券交易所創立于1990年11月26日，同年12月19日開始正式營業。3、截至2009年年底，上證所擁有870家上市公司，上市證券數1351個，股票市價總值184655.23億元。

2.2.3上海證券交易所（SSE）其主要職能包括：提供證券交易的場所和設施；制定證券交易所的業務規則；接受上市申請，安排證券上市；組織、監督證券交易；對會員、上市公司進行監管；管理和公布市場信息。1、道瓊斯指數（DowJonesIndexes）是一種算術平均股價指數。2、道瓊斯指數是世界上歷史最為悠久的股票指數，它的全稱為股票價格平均指數。3、通常人們所說的道瓊斯指數有可能是指道瓊斯指數4組中的第1組道瓊斯工業平均（DowJonesIndustrialAverage）指數。2.2.4道瓊斯指數（DowJonesIndexes）1、倫敦金融時報指數是倫敦《金融時報》工商業普通股票平均價格指數的簡稱2、由英國《金融時報》于1935年7月1日起編制，是用以反映倫敦證券交易所行情變動的一種股票價格指數。3、該指數不僅是英國股票市場，而且也是世界金融市場上頗有影響的股價指數。

2.2.5倫敦金融時報指數1、上海證券綜合指數簡稱上證綜指，是上所編證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發行量為權數的加權綜合股價指數。2、上證指數以1990年12月19日為基準日，基日指數定為100點，自1991年7月15日開始發布。該指數反映上海證券交易所上市的全部A股和全部B股的股價走勢。3、上證指數于1992年2月21日，增設上證A股指數與上證B股指數，1993年6月1日，又增設了上證分類指數。上證所于2006年第一個交易日發布新上證綜指。

2.2.6上海證券綜合指數在不遠的將來，隨著市場大部分上市公司完成股改，新上證綜指將逐漸成為主導市場的核心指數。

2.3金融危機理論2.3.1金融危機概述2.3.2金融危機理論模型2.3.3金融不穩定理論與明斯基模型

金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機、次貸危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式。2.3.1金融危機概述金融危機又稱金融風暴，總的來說，金融危機指的是一國持續性的貨幣貶值、金融機構倒閉、金融市場動蕩、借貸資金枯竭而引起的經濟衰退并通過多種渠道傳導到周邊和與之經濟聯系緊密的國家，造成區域性和全局性的經濟和金融指標（短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業破產數和金融機構倒閉數）惡化。2.3.2金融危機理論模型金融危機頻頻爆發，其最初表現為固定匯率的瓦解，隨后則演化成外匯市場、銀行、房地產及股票市場同時出現崩潰。基于每次危機的特征各有所異，大致可將金融危機理論模型分為以下三個階段。1.第一代金融危機理論模型2.第二代金融危機理論模型3.第三代金融危機理論模型

2.3.3金融不穩定理論與明斯基模型1.金融不穩定理論美國經濟學家明斯基提出的“金融不穩定假說”開創了金融脆弱性理論研究的先河。該假說認為，以商業銀行為代表的信用創造機構和借款人相關的特征使金融體系具有天然的內在不穩定性，即不穩定性是現代金融制度的基本特征。2.明斯基模型明斯基在1986年出版《穩定不穩定的經濟》（StabilizingandUnstableEconomy）一書中，深入分析了經濟泡沫發生的一般模型。經濟泡沫由開始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分為五個時期：改變（displacement）、繁榮（boom）、莫名其妙亢奮（euphoria）、獲利回吐（profit-taking）及惡性拋售（panic）。這個模型即被稱作明斯基模型。2.4美國次貸危機1次貸危機、次貸危機的爆發示意圖2運用明斯基模型分析次貸危機

2007年12月12日，美國聯邦儲備委員會前主席格林斯潘在當日出版的《華爾街日報》中撰文表示，美國次級抵押貸款危機是“遲早要發生的事”“在半個多世紀來目睹無數價格泡沫的形成和破滅之后，我很不情愿地得出這樣的結論：在投機熱潮自行消退之前，無法通過貨幣政策或是其他政策措施來安全地消除泡沫?！?.次貸危機次貸危機的爆發示意圖房價升值增加投資熱情，房貸機構生意興隆房價上漲賺取巨額利潤得到豐厚回報房地產市場放貸機構投資銀行保險公司、對沖基金等金融機構房地產市場不景氣低信用居民違約增加，放貸機構陷入危機投資虧損投資虧損提供融資出售MBS出售CDO提供資金美聯儲加息美聯儲降息2.運用明斯基模型分析次貸危機正向沖擊經濟上升周期經濟下降周期負向沖擊信貸擴張投資上升經濟繁榮過度投機經濟泡沫內部人撤離財務困境預期轉變市場恐慌危機爆發2.5小結

本章講授了資本市場的含義、構成要素、種類、特征和金融危機等基本理論問題。 （1）資本市場是指期限在1年以上的中長期資金借貸市場。由于中長期的資金融通大多被企業用于擴大再生產而非短期的資金周轉，因而該類金融市場就被稱為資本市場。資本市場主要包括主體、客體、參與者和內在機制四個要素。 （2）資本市場是由許多功能不同的具體市場構成的，其交易規則各異，交易產品不同，交易的期限也不相同。因此，對資本市場可以按不同標準進行分類。按照交易的性質不同，資本市場分為發行市場和流通市場。按照融通資金方式的不同，又可分為銀行中長期信貸市場和證券市場。按照金融工具的基本性質不同，資本市場可區分為股權市場及債券市場。 （3）資本市場上的交易組織形式主要有證券交易所和柜臺交易兩種。證券交易所是專門的、有組織的證券集中交易的場所，其本身不買賣證券，只是為買賣雙方提供交易場所和各種服務。柜臺交易是通過證券商所設立的專門柜臺進行證券買賣，故又稱店頭市場。 （4）資本市場相對于其他市場來說，其競爭更激烈，價格波動更無常，波動性更大，風險更突出，輸贏對抗更加殘酷無情。實際上，波動性、周期性和不可知性正是資本市場的本質特征。 （5）金融危機指的是一國持續性的貨幣貶值、金融機構倒閉、金融市場動蕩、借貸資金枯竭而引起的經濟衰退，并通過多種渠道傳導到周邊和與之經濟聯系緊密的國家，造成區域性和全局性的經濟和金融指標惡化。 （6）金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機、次貸危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式。 （7）美國經濟學家明斯基提出的“金融不穩定假說”認為，以商業銀行為代表的信用創造機構和借款人相關的特征使金融體系具有天然的內在不穩定性。在明斯基模型中，經濟泡沫由開始到最后，由泡沫成因到爆破，大致可分為五個時期：改變（displacement）、繁榮（boom）、莫名其妙亢奮（euphoria）、獲利回吐（profit-taking）及惡性拋售（panic）。基本訓練

簡答題 1.資本市場的定義是什么？ 2.舉例說明資本市場的構成要素。 3.資本有哪些分類？ 4.怎樣理解資本市場的特征？ 5.什么是金融危機？ 6.金融危機理論模型有哪些？ 7.運用明斯基模型解釋次貸危機。

8.結合中國實際闡述如何防范金融危機?；居柧?/p>

難忘2009

20世紀的1929—1932年的大蕭條令人難忘。進入21世紀，如果有什么事件令人難忘，當屬2009年。美國經濟發展進入了金融經濟的高級時代，2009年見證了美國金融危機。由2008年10月爆發的次貸危機以排山倒海、雷霆萬鈞之勢摧毀了固若金湯的美國金融體系，幾乎令華爾街蕩然無存。銀行系統近于癱瘓，金融機構倒閉，房價暴跌，股票和債券大幅縮水，一瞬間將美國消費者信心由景氣的繁榮拋擲到蕭條的衰退。房地產3.2萬億美元的市值眨眼之間灰飛煙滅，道瓊斯指數由14800點跌至8500點，GDP由2008年3%的高速增長嘎然硬著陸至2009年2.6%的負增長，失業率由3.5%劇升為9.5%，新增720萬人的失業大軍，進口大量萎縮，財政赤字呈天文數字增加。金融危機的重災區歐盟27國，失業率攀升至9.7%，失業人數高達1570萬人。日元升值嚴重地阻礙了日本的國際貿易，導致政權的更迭，執政60年的日本自民黨被迫下臺。

難忘雷曼兄弟的倒掉。雷曼兄弟在美國的商學院里是一面旗幟，在美國的資本市場里是奇跡，在華爾街上是圣經。雷曼兄弟曾經歷過無數的危機，可謂出生入死、身經百戰且屢創佳績。雷曼兄弟宣布破產，不僅讓雷曼兄弟的雇員及資本市場目瞪口呆，也令股東和美國人民欲哭無淚。百年的榮耀與夢想就這樣消失了。本章思考基本訓練

難忘2009

難忘美國資產負債表上的財產蒸發了23萬億美元。美國的金融危機讓美國國民的資產從63萬億美元縮水到40萬億美元。這等于上海、江蘇和浙江從地球消失。面對這一切，沒有想到格林斯潘這位美國繁榮的設計者、讓華爾街頂禮膜拜的圣人對世界道歉道：“我犯了錯誤?！备y忘的是美國人能輕易地原諒了這位飽經滄桑的失敗者。

難忘梅道夫這位驚世巨騙，騙得美國人傾家蕩產，騙得中東石油巨賈銷聲匿跡，騙得大導演斯皮爾伯格無地自容。難忘在所謂的最發達的資本市場中，梅道夫騙術有方且大行其道。最難忘的是梅氏之子能夠大義滅親，將父親供出并送上法庭。親情與道