主講：于越E-mail:yuyueapply@126.com電話務成本管理（下）12023/2/222023/2/2第十一章

股利分配一利潤分配概述二股利支付的程序和方式三股利理論與股利分配政策四股票股利、股票分割和回購本章內容一利潤分配的基本原則二利潤分配的項目三利潤分配的順序第一節利潤分配概述52023/2/2利潤分配是企業財務活動的的重要內容，直接關系企業投資人、債權人、經營者及職工的利益。進行利潤分配管理，必須正確處理各利益相關者的關系。62023/2/2一、利潤分配的基本原則（一）72023/2/2二、利潤分配的項目1.法定公積金

公司在分配當年的稅后利潤時，應提取利潤的10%，列入公司法定公積金，用于公司的積累和發展2.任意公積金任意公積金是在計提法定公積金之后，由公司章程規定或股東會議決議提取的公積金，其提取比例或金額由股東會議確定3.股利股利是公司在彌補虧損、提取公積金之后向股東分配的利潤提示：作為上市公司申請公開增發或配股的重要前提條件是：公司最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。92023/2/2三、利潤分配的順序（一）計算可供分配的利潤（二）計提法定公積金（四）計提任意公積金（五）向投資者分配利潤一股利支付的程序二股利支付的方式第二節股利支付的程序與方式（一）決策程序（二）分配信息披露（三）分配程序（四）股利支付過程中的重要日期

股利支付必須遵循法定的程序，一般是先由董事會提出分配預案，然后提交股東大會決議通過才能進行分配。一股利支付的程序122023/2/2股東大會決議通過分配預案之后，要向股東宣布發放股利的方案，并確定股權登記日，除息日和股利發放日。這幾個日期對分配股利是非常重要的。132023/2/21．股利宣布日宣布日就是股東大會決議通過并由董事會宣布發放股利的日期。在宣布分配方案的同時，要公布股權登記日、除息日和股利發放日。142023/2/22．股權登記日股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。企業規定股權登記日是為了確定股東能否領取股利的日期界限，因為股票是經常流動的，所以確定這個日期是非常必要的。152023/2/2

凡是在股權登記日這一天登記在冊的股東才有資格領取本期股利，而在這一天之后登記在冊的股東，即使是在股利發放日之前買到的股票，也無權領取本次分配的股利。162023/2/2

先進的計算機系統為股權登記提供了極大的方便，一般在股權登記日營業結束的當天即可打印出股東名冊。172023/2/23．除息日除息日又叫除權日,是指股票購買者不再享有取得最近一期宣告的股利的權利的第一天。在現代化交易手段下，當天就可以統計出持有公司股票的股東名冊，所以，除息日就是股權登記日后的第一個交易日。

182023/2/2美國等國外股票市場的股票交割制度為“T＋3”制度，即股票交割的第三個工作日股權登記才完成。在這種交易制度下，除息日為股權登記日的前兩個工作日。192023/2/24．股利發放日股利發放日，也稱付息日，是將股利正式發放給股東的日期。在這一天，計算機交易系統可以通過中央結算登記系統將股利直接打入股東資金賬戶。202023/2/2【例】某公司（美國上市）于1998年7月6日舉行的股東大會決議通過股利分配方案，并于當日由董事會宣布1998年的中期分配方案為：每股分派現金股利1.50元，股權登記日為1998年7月31日（星期五），除息日為1998年7月27日，股利發放日為1998年8月20日。如果在采用“T＋0”交易制度下，也可以將除息日確定為股權登記日的下一個工作日，即8月3日（星期一）。212023/2/2二股利支付的方式企業股利支付的方式一般有現金股利、股票股利、財產股利和負債股利等，后兩種方式應用較少。222023/2/21．現金股利現金股利是公司以現金形式發放給股東的股利。這是最常用的股利分派形式。現金股利發放的多少主要取決于公司的股利政策和經營業績。232023/2/2有的股東希望公司發放較多的現金股利，而有的股東則不愿意公司發放過多現金股利。現金股利的發放會對股票價格產生直接的影響。在股票除息日之后，一般來說股票價格會下跌。242023/2/22．股票股利股票股利是企業將應分配給股東的股利以股票的形式發放。可以用于發放股票股利的，除了當年的可供分配利潤外，還有公司的盈余公積金和資本公積金。252023/2/2

發放股票股利時，一般按股權登記日的股東持股比例來分派；將股東大會決定用于分配的資本公積金、盈余公積金和可供分配利潤轉成股本，并通過中央結算登記系統按比例增加各個股東的持股數量。262023/2/23．財產股利財產股利是公司用現金以外的財產來抵付股利。通常是公司資產中的其他公司的有價證券。272023/2/24．負債股利負債股利是公司通過建立一項負債來支付股息和紅利。通常是以應付票據的形式來支付的；在極少的情況下，也有以公司債的形式來抵付股利的情形，這被稱為“債券股利”。

282023/2/2第三節股利理論與股利分配政策一股利理論二制定股利分配政策應考慮的因素三股利分配政策292023/2/2一、股利理論長期以來，學術界一直在探討股利政策對公司股價或企業價值有無影響，這就形成了股利政策的基本理論。歸納起來，主要有兩大流派：股利無關論與股利相關論。302023/2/2（一）股利無關論該理論是由美國財務學專家米勒（Mil1er）和莫迪格萊尼（Modig1iani）于1961年在他們的著名論文《股利政策，增長和股票價值》中首先提出的。因此，這一理論也被稱為MM理論。312023/2/2股利無關論的基本觀點及理論假設322023/2/2對股利無關論的評價MM理論是以完美無缺的資本市場為前提的，但現實的資本市場并不像MM理論所描述的那樣完善，且構成該理論的主要假設都缺乏現實性。因此，該理論一直存在廣泛爭議。332023/2/2（二）股利相關論

在MM以外，戈登、杜蘭德及林特納等人認為公司的股利政策會影響公司的價值，他們認為：完善資本市場的觀點沒有考慮資本市場的缺陷，現實生活中不存在無關論提出的假設前提，當逐一放寬MM無關論的假設時，股利政策就可能對公司價值產生某種程度的影響

342023/2/2股利相關論認為，企業的股利政策會影響到公司股票的價格。其代表性觀點主要有：稅差理論、客戶效應理論、一鳥在手論、代理理論和信號理論等。1.稅差理論2.客戶效應理論372023/2/23.一鳥在手論這一理論是由萬倫·戈登（MYTonJ·Gordon）和約翰·林特納（JohnLintner）首先提出的。該觀點認為，在股利收入與股票價格上產生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者。382023/2/2

因為股利是現實的有把握的收益，而股票價格具有較大不確定性，與股利收入相比風險更大。因此，投資者更愿意購買能支付較高股利的公司股票，這樣，股利政策必然會對股票價格產生影響。這一理論用西方一句諺語來形容就是“雙鳥在林，不如一鳥在手”。所以，該理論也被稱為“一鳥在手論”。1）股東與債權人之間的代理沖突2）經理人員與股東之間的代理沖突3）控股股東與中小股東之間的代理沖突4.代理理論402023/2/25.信號理論

412023/2/2股利政策是公司財務管理的重要內容，它不僅僅是對投資收益的分配，而是關系到公司的投資、融資以及股票價格等各個方面。因此，制定一個正確、穩定的股利政策非常重要。一般來說，在制定股利政策時，應考慮以下因素：二、制定股利分配政策應考慮的因素422023/2/2（一）法律因素為了保護投資者利益，各國法律如《公司法》、《證券法》等都對公司的股利分配進行一定的限制。影響公司股利政策的主要法律因素有：432023/2/21、資本保全的限制資本保全是為了保護投資者的利益而做出的法律限制。股份公司只能用當期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發放股利。這樣是為了保全公司的股東權益資本，以維護債權人的利益。442023/2/22、企業積累的限制這一規定要求公司在分配股利之前，應當按法定的程序先提取各種公積金。這也是為了增強企業抵御風險的能力，維護投資者的利益。452023/2/23、凈利潤的限制這是規定只有在企業以前年度的虧損全部彌補完之后，若還有剩余利潤，才能用于分配股利，否則不能分配股利。462023/2/24、超額累計利潤的限制許多國家規定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平，將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規定。472023/2/25、無力償付的限制這是規定企業在分配股利時，必須保持充分的償債能力。如果因企業分配現金股股利而影響了企業的償債能力或正常的經營活動，則股利分配就要受到限制。穩定的收入考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩定的股利；避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發放較多的股利。防止控制權稀釋考慮為防止控制權的稀釋，持有控股權的股東希望少募集權益資金，少分股利。（二）股東因素492023/2/2（三）公司因素公司的經營情況和經營能力。影響其股利政策。主要包括盈余的穩定性、公司的流動性、舉債能力、投資機會、資本成本、債務需要等。盈余的穩定性盈余相對穩定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩定的公司一般采取低股利政策。公司的流動性資產流動性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。投資機會有良好投資機會的公司往往少發股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應當采取低股利政策。債務需要具有較高債務償還需要的公司一般采取低股利政策。522023/2/2（四）其他限制債務合同約束如果債務合同限制現金股利支付，公司只能采取低股利政策通貨膨脹通貨膨脹時期，盈余會被當作彌補折舊基金購買力水平下降的資金來源，通貨膨脹時期股利政策往往偏緊。532023/2/2股利政策的核心問題是確定分配與留利的比例，即股利支付比率問題。長期以來，通過對股利政策實務的總結，歸納出常用的股利政策主要有以下幾種類型。三、股利政策的類型542023/2/2（一）剩余股利政策在制定股利政策時，企業的投資機會和資金成本是兩個重要的影響因素。在企業有良好的投資機會時，為了降低資金成本，企業通常會采用剩余股利政策。552023/2/2

所謂剩余股利政策，就是在企業確定的最佳資本結構下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。這是一種投資優先的股利政策。562023/2/2

剩余股利政策是MM理論在股利政策實務上的具體應用。根據MM理論的觀點，股利政策不會對公司的股票價格產生任何影響，公司在有較好的投資機會時，可以少分配甚至不分配股利，而將留用利潤用于再投資。572023/2/2采用剩余股利政策的先決條件是企業必須有良好的投資機會，并且該投資機會的預計報酬率要高于股東要求的必要報酬率，這樣才能為股東所接受。582023/2/2采用剩余股利政策的企業，因其有良好的投資機會，投資者會對公司未來的獲利能力有較好的預期，因而其股票價格會上升，并且以留用利潤來滿足最佳資本結構下對股東權益資本的需要，可以降低企業的資金成本，也有利于企業提高經濟效益。592023/2/2但是，這種股利政策不會受到希望有穩定的股利收入的投資者所歡迎，如那些靠股利生活的退休者，因為，剩余股利政策往往導致各期股利忽高忽低。602023/2/21．根據選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數額。2．按照企業的目標資本結構，確定投資需要增加的股東權益資本的數額。剩余股利政策決定股利分配額的步驟612023/2/23．稅后凈利潤首先用于滿足投資需要增加的股東權益資本的數額。4．在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。622023/2/2這里需要說明的是，根據MM理論，企業都有一個最佳資本結構，在最佳資本結構下企業的綜合資金成本才最低，企業才可能實現股東財富最大化的理財目標。632023/2/2因此，股利政策要符合最佳資本結構的要求，如果股利政策破壞了最佳資本結構，就不能取得使公司的綜合資金成本達到最低的效果。下面舉例說明剩余股利政策的應用。642023/2/2

【例】假定海信電器公司1996年的稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結構為：負債資本40％，股東權益資本60％。該資本結構也是其下一年度的目標資本結構（即最佳資本結構）。如果1997年該公司有一個很好的投資項目（投資9000萬元），該公司采用剩余股利政策，試計算應該如何融資？分配的股利是多少？652023/2/2公司根據目標資本結構，需要籌集5400萬元的股東權益資本和3600萬元的負債資本來滿足投資的需要。這樣，公司將凈利潤的5400萬元作為留用利潤，還有1400萬元的凈利潤可用于分配股利，然后再通過舉債籌集3600萬元資金。特點：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。分析這類問題要注意以下幾點：⑴關于財務限制：主要是資本結構的限制

資本結構是長期有息負債和所有者權益的比率⑵關于經濟限制：不應違背經濟原則⑶關于法律限制:

必須提取10%的公積金。法律的這條規定，實際上只是對本年利潤“留存”數額的限制，而不是對股利分配的限制。限制動用以前年度未分配利潤分配股利的真正原因，來自財務限制和采用的股利分配政策。只有在資金有剩余的情況下，才會超本年盈余進行分配。超量分配，然后再去借款或向股東要錢，不符合經濟原則。682023/2/2（二）固定或穩定增長股利政策這是一種穩定的股利政策，它要求企業在較長時期內支付固定的股利額，只有當企業對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認為是不會發生逆轉時，才增加每股股利額。692023/2/2固定或穩定增長股利政策702023/2/2固定或穩定增長股利政策712023/2/2實行這種股利政策者都支持股利相關論，他們認為企業的股利政策會對公司股票價格產生影響，股利的發放是向投資者傳遞企業經營狀況的某種信息。實施這種股利政策的理由是：722023/2/21．穩定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。732023/2/22．穩定的股利額有利于投資者有規律地安排股利收入和支出，特別那些希望每期能有固定收入的投資者更歡迎這種股利政策。忽高忽低的股利政策可能會降低他們對這種股票的需求，這樣也會使股票價格下降。742023/2/23．采用穩定的股利政策，為了維持穩定的股利水平，有時可能會使某些投資方案延期，或者使公司資本結構暫時偏離目標資本結構，或者通過發行新股來籌集資金，盡管這樣可能會延誤了投資時機，或者使資金成本上升，但是，持穩定股利政策觀點者仍然認為這也要比減發股利或降低股利增長率有利得多，因為突然降低股利，會使投資者認為該公司經營出現困難，業績在下滑，可能使股票價格快速下跌，這對公司更不利。752023/2/2盡管這種股利政策有其穩定的優點，但是它也可能會給公司造成較大財務壓力，尤其是在公司凈利潤下降或現金緊張時，保證股利的照常支付，容易導致資金短缺、財務狀況惡化。在非常時期，可能不得不降低股利額。因此，這種股利政策一般適用于經營比較穩定的企業采用。優點：①穩定的股利向市場傳遞公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。②有利于投資者安排股利收入和支出。缺點：①在于股利支付與盈余脫節。②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本772023/2/2（三）固定股利支付率政策這是一種變動的股利政策，企業每年均從凈利潤中按固定的股利支付率發放股利。持這種股利政策者認為，只有維持固定的股利支付率，才算真正公平地對待每一位股東。782023/2/2這一股利政策使企業的股利支付與企業的盈利狀況密切相關：盈利狀況好，則每股股利額就增力；盈利狀況不好，則每股股利額就下降，股利隨經營業績“水漲船高”。792023/2/2固定股利支付率政策802023/2/2這種股利政策不會給公司造成較大財務負擔，但是，其股利可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經營不穩定的信息，容易使股票價格產生較大波動，不利于樹立良好的企業形象。有的人認為這種股利政策不可能使企業的價值達到最大，所以反對這種股利政策。812023/2/2（四）低正常股利加額外股利政策這是一種介于穩定股利政策與變動股利政策之間的折衷的股利政策：每期都支付穩定的較低的正常股利額，當企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性。822023/2/2在公司盈利較少或投資需要較多資金時，可只支付較低的正常股利，這樣既不會給公司造成較大的財務壓力，又保證股東定期得到一筆固定的股利收入；在公司盈利較多并且不需要較多投資資金時，可以向股東發放額外的股利。832023/2/2低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩定性，又有利于使企業的資本結構達到目標資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合，因而為許多企業所采用。842023/2/2第四節股票股利、股票分割和回購股票股利股票分割回購852023/2/2一、股票股利股票股利是公司以發放的股票作為股利的支付方式。股票股利是股東權益賬戶之間資金的轉移，而不涉及資金的兌付。具體地說，只是資金由留存收益賬戶轉移到實收資本賬戶，這個過程中既未改變各個股東的股權比重，也沒有引起企業資產的增減。

862023/2/2股票股利并沒有改變企業賬面的股東權益總額，同時也沒有改變股東的持股結構，但是會增加市場上流通的股票數量，因此，企業發放股票股利會使股票價格相應下降。872023/2/2一般來說，如果不考慮股票市價的波動，發放股票股利后的股票價格，應當按發放的股票股利的比例而成比例下降。例：課本P306例11—4有影響的項目⑴所有者權益的內部結構；⑵股數（增加）；⑶每股收益（下降）；⑷每股市價（下降）。無影響的項目⑴資本結構（資產總額、負債總額、所有者權益總額均不變）；⑵股東持股比例；⑶若盈利總額和市盈率不變，股票股利發放不會改變股東持股的市場價值總額。892023/2/2如海信公司發放股利前的股價為每股21元，如果該公司決定按照10股送4股的比例發放股票股利，則海信公司的股票在除權日之后的市場價格應降至每股15元（即21元/1.4＝15元）。902023/2/2可見，分配股票股利，一方面擴張了股本，另一方面起到股票分割的作用。高速成長的企業可以利用分配股票股利的方式來進行股票分割，以使股價保持在一個合理的水平上，避免因股價過高而使投資者減少。912023/2/2對于企業來說，股票股利不會增加其現金流出量，因此如果企業現金緊張或者需要大量的資金進行投資，可以考慮采用股票股利的形式。922023/2/2應當注意：一直實行穩定股利政策的企業，因發放股票股利而擴張了股本，如果以后繼續維持原有的股利水平，勢必會增加未來的股利支付，這實際上向投資者暗示本企業的經營業績在今后將大幅度增長，從而會導致股價上揚。但是，如果不久后的事實未能兌現，該公司的每股利潤因股本擴張而被攤薄，就可能導致股價下跌。932023/2/2發放股票股利的意義（1）使股票的交易價格保持在合理的范圍之內

在盈利和現金股利不會增加的情況下，股票股利的發放可以有效降低股票價格，這樣有利吸引更多投資者的投資興趣；（2）以較低的成本向市場傳遞利好信號（3）有利于保持公司的流動性942023/2/2二、股票分割股票分割，指將一股面值較高的股票交換成數股面值較低股票的行為。例如，將原來的一股股票交換成兩股股票。股票分割不能算是某種股利分配的方式，但所產生的效果與發放股票股利近似。95

股票分割時，發行在外的股數