第11章股利理論與政策第1節股利及其分配第2節股利理論第3節股利政策及其選擇第4節股票分割與股票回購第1節股利及其分配一、利潤分配程序二、股利的種類三、股利的發放程序一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損5年內稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉增股本后留存公積金不得低于轉增前注冊資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉讓或注銷的股份不參與利潤分配。二、股利的種類現金股利是股份有限公司以現金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發放股票股利不會改變公司的股東權益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權益結構發生了變化。三、股利的發放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發放股利的日期。股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。股利發放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。第2節股利理論一、股利無關理論二、股利相關理論一、股利無關理論1.股利無關理論的基本內容公司的股利政策不會對公司價值產生任何影響。2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場。假設公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無關理論的數學證明1.股利無關理論的基本內容在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結構保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關。宏達公司股利分配方案（表11-1）2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產無限可分；沒有交易成本和破產成本，證券發行與交易都不存在交易成本，公司也無財務危機成本和破產成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設公司的投資決策不受股利政策影響二、股利相關理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號傳遞理論4.代理理論1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜歡確定的現金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關的。當公司支付較少的現金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現金股利而留存收益較少時，就會降低投資風險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。

2.稅收差別理論稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財富產生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產生顧客效應。圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經營狀況和未來發展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關性。4.代理理論代理理論的含義與股利政策有關的代理問題股東與經理之間的代理問題股東與債權人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值。第3節股利政策及其選擇一、股利政策的內容二、股利政策的評價指標三、股利政策的影響因素四、股利政策的類型五、股利政策制定的程序一、股利政策的內容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利政策的主要內容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時間二、股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-6美國標準普爾500公司1960-1994年的股利收益率三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業因素1.法律因素資本保全的約束企業積累的約束企業利潤的約束償債能力的約束2.債務契約因素債權人為了防止公司過多發放現金股利，影響其償債能力，增加債務風險，會在債務契約中規定限制公司發放現金股利的條款。3.公司自身因素現金流量籌資能力投資機會資金成本盈利狀況公司所處的生命周期4.股東因素追求穩定的收入，規避風險的需要擔心控制權的稀釋規避所得稅5.行業因素不同行業的股利支付率存在系統性差異。股利政策具有明顯的行業特征。四、股利政策的類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩定增長股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，稅后凈利潤首先要滿足項目投資所需要的股權資本，然后若有剩余才用于分配現金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：根據選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數額；按照公司的目標資本結構，測算投資所需要增加的股東權益資本的數額；稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權益資本的數額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股數為10000萬股，實現稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結構為：負債資本40%，股東權益資本60%。該資本結構也是其下一年度的目標資本結構（即最佳資本結構）。2009年該公司有一個很好的投資項目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計算海虹公司應該如何融資？如何分配的股利？表11-5海虹公司股利分配方案思考：若新項目所需資金為1000萬元，其他資料同前，剩余股利政策應該支付多少股利，如何籌資？2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定的股利額的股利政策。實施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經營狀況穩定的信息。固定股利政策有利于投資者有規律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票價格的穩定。

3.穩定增長股利政策穩定增長股利政策是指在一定的時期內保持公司的每股股利額穩定地增長的股利政策。穩定增長股利政策適合于處于成長或成熟發展階段的公司。4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發放現金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關，不會給公司造成較大財務負擔。股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經營不穩定的信息，容易使股票價格產生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩定的較低的正常股利額，當企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩定性，又有利于使公司的資本結構達到目標資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合。

例題：上海寶鋼集團2004年底資本結構為35:65;2005年4月公司擬收購11個新項目，需要資金250億元；2005年公司凈利潤為93.95億元;以前年度未分配利潤65.37億元;2004年公司凈利潤為69.76億元,2005年4月28日公司股東大會決議發放每股0.25元現金股利(低正常股利),合計31.28億元.采用四種股利政策分析公司2005年應發放現金股利額。第4節股票分割與股票回購一、股票分割二、股票回購的概念三、股票回購的動機四、股票回購的方式一、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較1.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。公司進行股票分割主要動機：通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。

2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發放股票股利不會改變股票面值。會計處理上不同：股票分割不會影響到資產負債表中股東權益各項金額的變化；發放股票股利，公司應將股東權益中的留用利潤的金額按照發放股票股利面值總數轉為股本，因而股本的金額相應增加，而留用利潤相應減少。

二、股票回購的