確定性經濟效果評價方法

有關概念1、項目是什么？基本投資單位錢生錢的“黑匣子”100￥二年后150￥2、投資決策的實質對未來的投資收益和投資風險進行權衡3、經濟效果評價關注什么？經濟性：多少——多快——風險性：多久——2023/2/24價值型效率型兼顧經濟與風險型經濟效果評價指標凈現值凈年值費用現值和費用年值投資收益率內部收益率差額內部收益率凈現值指數靜態投資回收期動態投資回收期貸款償還期動態指標動態指標靜態指標靜態指標動態指標靜態指標靜態評價指標動態評價指標經濟效果評價指標投資收益率靜態投資回收期貸款償還期內部收益率凈現值凈現值指數凈年值動態投資回收期經濟效果評價的工具：評價指標一、評價指標投資回收期（Pt—Paybackperiod

）從項目投建之日起，用項目各年的凈收入將全部投資收回所需要的期限。表征了項目的風險：是兼顧項目獲利能力和項目風險的評價舍棄了回收期后的收入與支出數據：因而不表征項目的真實贏利情況，不支持基于效益的多方案的比較靜態投資回收期不考慮資金的時間價值2023/2/26靜態投資回收期法實際應用公式累計凈現金流量首次出現正值的年份累計到第T-1年的凈現金流量第T年的凈現金流量2023/2/27判別準則投資回收期法基準投資回收期項目可以考慮接受項目應予以拒絕2023/2/28例：某項目的現金流量表如下，設基準投資回收期為8年，初步判斷方案的可行性。年份項目01234561.總投資600040002.收入500060008000800075003.支出200025003000350035004.凈現金流量300035005000450040005.累計凈現金流量-6000-10000-7000-35001500600010000項目可以考慮接受2023/2/29i0=10%年份項目01234561.總投資600040002.收入500060008000800075003.支出200025003000350035004.凈現金流量-6000-4000300035005000450040005.累計凈現金流量現值見EXCEL計算表2023/2/210追加投資回收期

追加投資回收期是指在靜態條件下一個方案比另一個方案多支出的投資，用年經營成本的節約額（或用年凈收益的差額）逐年回收所需的時間。2023/2/211追加投資回收期追加投資回收期投資差額K2＞K1年經營成本差額2023/2/212追加投資回收期Pa≤Pc（基準投資回收期），投資大的方案為優Pa

＞Pc，投資小的方案為優沒有考慮資金的時間價值，只能用于初始評估階段，要計算動態差額投資回收期可以用投資方案的差額凈現金流量參照動態投資回收期進行計算。2023/2/213技術經濟學凈現值現值法采用價值型評價指標1凈現值（NPV,NetPresentValue）項目整個壽命期內各年凈現金流量按照一定折現率i0計算得到的現值之和。判別準則：NPV≥0時，項目可以接受；NPV<0，項目被拒絕。2023/2/214某設備購入價為40000元，每年的運營收入為15000元，運營費用為3500元，4年后設備可以按5000元轉讓。如果基準收益率20%，此項設備投資是否值得？見EXCEL計算過程2023/2/215技術經濟學2凈將來值(NFV,netfuturevalue)以項目計算期末為基準，把項目壽命期內的凈現金流量按照折現率i0折算到計算期末的代數和計算：或者：判別準則：NFV與NPV評價原則和結果一致。2023/2/216技術經濟學3凈年值(NAV，netannualvalue)把項目壽命期內各年凈現金流量按照一定的折現率i0折算成與之等值的等額現金流量計算：判別準則：與凈現值NPV評價原則和結果相一致。注意：對相同方案評價結論一致的評價指標成為等效評價指標；在某些情況下，NAV比NPV更簡潔。2023/2/217項目方案投資/元/年壽命殘值/元年收入/元年支出/元基準折現率車床A1000052000500022008%車床B15000100700045008%2023/2/218技術經濟學4凈現值率(NPVR，NPVRatio)是指按照一定的折現率求得NPV與全部投資現值之比。反映了投資資金的使用效率，經常作為NPV的輔助指標；計算公式：判別準則：對單個項目，NPVR>0，項目可行；NPVR<0，項目不可行。多個項目比較，一般不以NPVR的順序作為最后決策，而僅作為NPV的輔助指標2023/2/219技術經濟學5費用現值（PresentCost）費用年值（AnnualCost）PC把投資和費用折算到現在的現值之和

AC把投資和費用折算成與之等值的等額序列年金。注意：1、特殊的適用條件

2、費用現值指標需要滿足方案之間具有相同的計算期

3、只能比較選優，不能取舍

4、不能反映被比較項目的收益情況2023/2/220方案期初投資1-5年運營費6-10年運營費A701313B1001010C110581、費用現值法（PC）

2、年費用法（AC）

2023/2/221內部收益率又稱內部報酬率，項目在計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率。IRR≥i0

時，項目可行；IRR＜i0時，項目不可行。2023/2/222300600NPV-3001020304050i(%)IRR=22%IRR計算方法：試算內插法IRR計算公式：NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|2023/2/224年份0123456凈現金流-6000-40003000350050004500400020%時現值-6000-33332083202524121809134020%時累計現值-6000-9333-7250-5225-2813-100433625%時現值-6000-32001920179220481475104825%時累計現值-6000-9200-7200-5488-3440-1965-917見EXCEL計算過程2023/2/225累計凈現值曲線：反映項目逐年累計凈現值隨時間變化的一條曲線

AC—總投資額

AB—總投資現值

DF—累計凈現金流量

EF—凈現值

OG—靜態投資回收期

OH—動態投資回收期HABCDEFGO金額t關于評價指標若干要點的討論1、關于基準折現率用到基準折現率的評價指標：

NPV，NAV NPVI/NPVR PC，AC TP*是什么決定了基準收益率?基準折現率的實質小販如何給所賣的商品定價？資金是否有價格？資金應如何定價？資金價格的確定投資于項目時給資金定價的程序先考慮企業獲取資金的成本：借貸資金——利息股權投資——權益資本金自有資金——機會成本再考慮資金投資的機會成本：投資于國債存入銀行其他項目最終決策：原則：收益最多，風險最小要素：市場、競爭對手、機會、成本、預期、發展……加權平均成本股市投資者如何確定收益預期商品如何定價？基準折現率的實質投資折現率是資金的成本和機會成本決定的資金成本（獲取）資金機會成本（使用）投資折現率：資金的價格——利差——錢生錢產品的價格——價差——賣產品賺錢對評價指標的直接影響（以凈現值為例）:i不同，導致NPV＞0或NPV＜0，符號發生變化i不同，導致多方案按NPV指標值的排序發生變化，從而導致確定方案的不同概念：基準折現率是凈現值計算中反映資金時間價值的基準參數，是導致投資行為發生所要求的最低投資回報率，稱為最低要求收益率(MinimumAttractiveRateofReturn,MARR)。決定基準折現率要考慮的因素資金成本項目風險現實成本機會成本基準折現率的確定——給資金定價采用行業平均收益率

做為基準折現率的局限歷史數據的可靠性：技術與市場會發生變化行業平均——誰會賺錢？風險？企業投資的市場容量多大？最低希望收益率投資者可接受的最低資金利用效率確定依據：資金成本：一般不應低于資金加權平均成本資金機會成本：盈利前提是最低希望收益率不低于投資的機會成本考慮風險因素，加系數矯正考慮通貨膨脹因素對項目實際收益情況的影響一切以企業發展的整體戰略為出發點截止收益率對企業將選擇投資的項目序列而言（止損標準），再增加一個項目就不賺錢了最后增加的項目的內部收益率=截止收益率邊際投資收益=邊際籌資成本使用條件：明了全部投資機會，籌集全部資金，風險充分把握，項目收益情況和全部資金成本完整核算最低希望收益率：資金成本資金機會成本投資風險補償系數矯正局部服從整體截止收益率資金有限，項目眾多從收益最好的項目做起再投一個項目導致資金的收益剛好抵償支出時，最后一個項目的收益率最低希望收益率與截止收益率主觀判斷客觀需要最低希望收益率截止折現率基準折現率的確定2023/2/235

實踐中：權益資金成本：CAPM模型、稅前債務成本加風險溢價法、股利增長模型直接采用投資方預期報酬率既有企業的凈資產收益率債務資金成本：分析各種可能的債務資金的利率水平、利率計算方式（浮動、固定）、計息（單、復）和付息方式、寬限期和償還期=債務資金的綜合利率加權平均資金成本。2023/2/2362023/2/237實踐中：權益資金成本的確定CAPM模型風險系數?，是反映行業特點與風險的重要數值，是測算的重點和基礎，政府發行的相應期限的國債利率依據國家有關統計數據測定稅前債務成本加風險溢價法：Ks=Kb+RPc

權益資金成本、所得稅前債務資金成本、投資者比債權人承擔更大風險所要求的

風險溢價股利增長模型法：2023/2/238D1:預期年股利額Ks：權益資金成本P0:普通股市價G：普通股股利年增長率2023/2/239財務基準收益率的測定

WACC加權平均資金成本法、典型項目模擬法、Delphi專家調查法也可多種方法同時、協調確定比例可采用行業統計平均值，或由投資者合理設定2023/2/240典型項目模擬合理時間段內，選取一定數量的具有行業代表性的已進入正常生產運營的典型項目，調整價格水平和相關參數2023/2/241項目內部收益率的唯一性問題由計算內部收益率的理論公式令問題：項目的內部收益率是唯一的嗎？這些解中有項目的IRR嗎？如果項目凈現金流量的正負號發生多次變化，計算IRR的方程一定多個解嗎？該項目能用IRR評價嗎？項目內部收益率的唯一性問題結論：常規項目：IRR方程有唯一實數解。非常規項目：IRR方程理論上有多個實數解。項目的IRR應是唯一的，如果IRR方程有多個實數解，這些解都不是項目的IRR。對非常規項目，須根據IRR的經濟含義對計算出的IRR進行檢驗，以確定是否能用IRR評價該項目。非常規項目實質項目是錢生錢的黑匣子內部收益率是未收回投資的收益率，完全取決于內部。非常規項目相當于錢從黑匣子中流出，這部分流出資金的收益率不再具備內部特征，所以無解。黑匣子打開了！項目投資回收模式

012345NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5F1F2F3F4非常規項目內部收益率的檢驗2023/2/246常規項目與非常規項目常規項目：凈現金流量的正負號在項目壽命期內僅有一次變化。非常規項目：凈現金流量的正負號在項目壽命期內有多次變化。例：凈現金流序列（-100，470，-720，360）NPVi20%50%100%內部收益率方程多解示意圖評價指標使用說明2023/2/2470123-100470-720360-120420350-360解1：i=20%2023/2/2480123-100470-720360-150480320-360解2：i=50%-2402023/2/2490123-100470-720360-200540270-360解3：i=100%-180決策結構與評價方法一、關于項目的抉擇1、獨立方案（單一方案）任務：絕對經濟效果檢驗結論：接受不接受2、互斥方案：多選一，互不相容任務：絕對經濟效果和相對經濟效果比較結論：至多選一關鍵：可比性3、相關方案完全互斥完全互補：一個方案的實施以另一個為條件現金流相關：某一方案的取舍影響另一方案現金流資金約束：資金有限，導致必須有所取舍混合相關型：多方案，多種關系2023/2/252AB二、互斥方案比選1、方案可比的條件判斷考察的時間段和計算期收益和費用的性質及計算范圍風險水平使用的假定如果這些方面都具備可比性，那么項目比選的實質性內容基本上就是資金流的數量和壽命周期了。2、壽命期相等情況下絕對經濟效果檢驗凈現值大于零內部收益率大于基準折現率投資回收期短于期望值凈現值最大的方案最優內部收益率最大的方案最優？當兩者矛盾時，進行增量投資經濟性判斷：△NPV>0，△IRR>i03、壽命期不等情況下不具可比性，需做一些假定，設定一個共同的計算期，使之具備可比性方法：合理的方案續接或殘值回收假定取“短”：假定長壽命方案在計算期結束時將資產余值變現回收取“長”：假定短壽命方案結束后凈收益以MARR再投資公倍數法：假定備選方案可重復實施01201201230123012最小公倍數法取短截長法012

012345取長補短法0123450120120123、壽命期不等情況下的評價過程NPVa>0，IRRa>i0NPVb>0，IRRb>i0Y比較A、B方案年值選年值大的方案YN拒絕A方案N拒絕B方案年值法隱含的假定方法現值法最小公倍數法合理回收期法（續短截長）：短的可以重復，長的殘值可以回收年值折現法：方案可以無限重復內部收益率法隱含假定：項目可重復使用條件：投資多的壽命長，年均現金流大；投資少的壽命短，年均現金流小絕對經濟性檢驗計算差額投資的內部折現率△IRR，如△

IRR

>i0

，選投資多的2023/2/259項目方案投資/元/年壽命殘值/元年收入/元年支出/元基準折現率車床A1000052000500022008%車床B15000100700045008%研究期：最小公倍數10年NAV法見前2023/2/260項目方案投資/元/年壽命殘值/元（4年后）年凈收益/元基準折現率A1000048004000010%B2000006800005300010%取短三、相關方案比選現金流相關方法一：凈現值指數排序法各方案投資占投資預算比例小各方案投資額差距不大待選方案投資額累計與投資預算差距不大方法二：方案組合法列出全部互斥的待選方案組合（2n-1個）排除絕對經濟性不合格或超出資金預算的方案剩下的按凈現值指數排序法ifthen2023/2/262EXCEL在經濟評價指標中的應用1.某擬建項目有兩個方案可供選擇。方案一壽命期為8年，第1年投資100萬，第2到8年年凈收益為25萬；方案二壽命期為6年，第1年投資300萬，第2年到第6年的年凈收益為100萬。貼現率為10%。根據靜態投資回收期、動態投資回收期、凈現值、凈年值、凈現值率和內部收益率指標對兩個方案進行比較。2023/2/2632023/2/264互斥方案的比較選擇

一、凈現值法首先應排除NPV<0的方案例：有三個互斥方案，壽命期均為10年，＝10％，各方案的初始投資和年凈收益見下表，在三個方案中選擇最佳方案。2023/2/265NPV(A)=-49+10×(P/A,10%,10)＝12.44(萬元)

NPV(B)=-60+12×(P/A,10%,10)=13.73

NPV(C)=-70+13×(P/A,10%,10)=9.88(萬元)2023/2/266（a）論證一致（b）論證不一致（c）論證一致由于企業以獲取最大利潤為目標，對于本例應選B方案。121NPVNPV1NPV2i12NPVNPV2NPV1iNPVNPV1NPV2(a)(b)(c)122023/2/267二、△NPV差額凈現值法設判別準則：

△NPV≥0，投資大的方案優△NPV＜0，投資小的方案優與NPV大者為優的論證是一致的，因此直接用NPV大者優比△NPV法更為簡單。2023/2/268上例中，＝-11+2×(P/A,10%,10)=1.29(萬元）>0

＝

－(70-60)+(13-12)×（P/A,10%,10)

=-3.86(萬元）<0

所以B為最優方案，與NPV法比較結論一致。2023/2/269

兩方案凈現值相等時的收益率。

判別準則：投資大的方案優；

投資小的方案優；

表明投資大的方案

所投資的收益率恰好等于既定的收益率。2023/2/270IRR、△IRR、NPV三者的關系NPV0iBA————A是投資大的方案2023/2/271在上例中，

B與A比，

-（60-49）＋（12－10)(P/A,,10)=0

=12.6%>10%∴B優（投資大）

B與C比，

-（70－60）＋（13－12)(P/A,,10)=0

=0.1%<10%∴B優（投資小）

△IRR與NPV、△NPV比較論證一致。

△IRR適用于無法確定的場合。2023/2/272一般不能按IRR的大小排序來決定方案，IRR法只用于獨立方案評價，不用于多方案比較。

△IRR只反映增量現金流的經濟性，不能反映方案自身的經濟性。△IRR只用于方案間比較，不能根據△IRR來決定方案的取舍。2023/2/273獨立方案和混合方案的比較選擇一、獨立方案的選擇一組獨立方案可選擇一個或多個方案，也可能一個方案也不選，獨立方案的現金流量與經濟效果具有可加性。