證券研究報告請務必閱讀正文之后第12頁起的免責條款和聲明▍北向資金2022Q4以來加速流入醫藥行業，▍北向資金2022Q4以來加速流入醫藥行業，持倉市值增加幅度市場領先。醫藥向資金青睞的板塊之一。2022年Q4至2023年1月30日，醫藥生物板塊陸股通持倉市值增加470.96億元，其中2023年增加210.78億元。細分子板塊來看，醫療設備、研發外包及醫療服務板塊的持倉市值增加幅度最為明顯，體現出醫療新基建、創新產業鏈及消費復蘇三大主線邏輯陳竹朱奕彰醫療產業鏈分析師S090004三大核心主線驅動，南北向資金持續加碼醫藥板塊核心觀點2022Q4以來，南北向資金共同加倉醫藥生物板塊，其中以醫療設備、研發外包、藥品及醫療服務板塊最為明顯。南北向資金的加倉突出醫藥板塊當下三大投資核心邏輯：醫療新基建、創新產業鏈及后疫情消費復蘇。我們認為，醫藥板塊已逐漸走出疫情帶來的擾動與波折，當下正站在新周期的起點，未來將圍繞三大核心邏輯持續增長。中信證券研究部醫療健康產業首席分析師S100003韓世通藥品和創新產業鏈首席分析師S030002▍南向資金生物醫藥持倉市值同樣明顯提升，但主要集中在2022Q4單季。港股醫藥生物受到南向資金追捧，港股通持倉市值在過去4個月內大幅增加。自2022年9月30日以來，港股醫藥生物板塊的港股通持倉市值增加了1219.50韓世通藥品和創新產業鏈首席分析師S030002▍2022年前三季度受到疫情封控以及消費大環境因素的影響，醫藥各板塊業績分化明顯，但整體成長性依舊穩健，并終在Q4迎來反彈，南北向資金均強勢加倉。宋碩醫療產業鏈首席分析師雖然醫療健康產業依然面臨國際環境政治局勢不明朗、經濟增速和消費能力因疫情影響增速放緩、資本市場對醫療健康領域投融資熱度減弱的大宏觀環境，但也伴隨著二十大后強化內循環和安全自主可控的政策大基調下的進口替代、產業升級和醫療、科研大基建加速的大趨勢。結合共同富裕的主基調，深度變革的醫改方向和趨勢性都已逐步明朗，2023年在消費復蘇預期加強、政策預期逐漸明朗以及國內外政治環境逐步走向穩定的大環境下，建議聚焦三大核心邏輯，關注圍繞國產自主化、國際化、高端制造、普惠醫療等優勢賽道布局的優秀企業。我們要宋碩醫療產業鏈首席分析師S1010520120001▍風險因素：控費政策超預期風險；投融資不及預期風險；新藥臨床試驗失敗風險；個股業績不達預期的風險。沈睦鈞醫療產業鏈分析師S010006Q倉醫藥生物板塊，其中以醫療設備、研發外包、藥品及醫療服務板塊最為明顯。南北向資金的加倉突出醫藥板塊當下三沈睦鈞醫療產業鏈分析師S010006重點公司盈利預測、估值及投資評級7.SH7學2.SH醫療.SZ26.SH.2156.SH.SZ.93請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2甘壇煥藥品首席分析師S0002云南白藥000538.SZ57.462.602.833.12222018增持9.SH.31科.SZ2.SH.HK7Wind研究部預測Wind研究部預測王凱旋藥品產業鏈分析師S120001聯系人：曾令鵬請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3▍醫藥行業受到南北向資金青睞，突出三大投資邏輯2023開年以來，隨著疫情影響逐漸消除和消費復蘇的預期不斷加強，北上資金開始了連續多日的持續凈流入。截止2023年1月30日，2023年北上資金成交凈買入1311.5月30日，北向資金單日凈流入186.1億元，為歷史第六高，展現出北向資金對于A股市場未來走勢的信心。0-100 北向累計凈買入(億元，右軸)截至2023年1月30日，陸股通醫藥生物行業持倉市值為2247.1億元，占總陸股通持倉市值8.8%。2022年10月以來，陸股通醫藥生物行業持倉市值持續走高，占陸港通比例有所回升，但距離2020年高點(14.2%)仍有一定差距。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4醫藥生物行業持股市值占陸股通比例000.0%%分板塊來看，醫藥生物是最受北向資金青睞的板塊之一，且在進入2023年后北向資金流入有明顯加速。自2022年10月份起至2023年1月30日，醫藥生物板塊受到北向資金青睞，持倉市值增加470.96億元，其中2023年增加210.78億元。圖3：20220930-20230130陸股通持倉市值變化(分板塊，億元)-100100300500銀行銀金融有色金屬食品飲料用電器算機機械設備媒建筑材料貿零售車基礎化工鋼鐵輕工制造信社會服務建筑裝飾石油石化美容護理紡織服飾通運輸保合房地產農林牧漁煤炭公用事業-100100300500700食品飲料銀金融銀行有色金屬算機用電器機械設備車基礎化工媒建筑材料貿零售鐵石油石化信輕工制造社會服務美容護理紡織服飾煤炭通運輸農林牧漁公用事業保建筑裝飾合房地產請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5備化學制劑研發外包務苗體外診斷診斷服務材其他生物制品材 原料藥醫藥流通血液制品動物保健食品及飼料添加劑保健品其他自動化設備343.65363.50備化學制劑研發外包務苗體外診斷診斷服務材其他生物制品材 原料藥醫藥流通血液制品動物保健食品及飼料添加劑保健品其他自動化設備343.65363.50424.81254.72110.15150.09 81.57 86.82 74.90 36.91 41.12 68.30 26.54 .64 0.96 0.00377.80333.85453.49248.44135.68116.23 71.46 95.09 85.60 47.70 48.01 64.65 5.69 0.00408.56324.87305.34200.80118.14 84.58 60.52 77.20 84.2240.9440.9256.14 6.94 0.05505.38356.21329.14244.96134.01 88.2792.20 6.50 1.1348.8246.2454.89 21.17 .86564.20381.14377.12255.37159.66109.2199.94 86.13 3.84 63.50 60.4459.49 22.97 68進一步細分子板塊來看，醫療設備板塊最受北向資金青睞，化學制劑、研發外包次之。截至2023年1月30日收盤，醫療設備板塊北向資金持倉市值達到564.20億元。醫藥各子板塊在2023年1月的持倉市值均有所增加，其中醫療設備板塊增加58.82億元，研發外包板塊增加47.98億元，醫療服務板塊增加25.65億元，化學制劑板塊增加24.93億元，疫苗板塊增加20.94億元。子板塊持倉市值的增加體現了醫療新基建、創新產業鏈及消費復蘇三大主線邏輯。圖5：陸股通持倉市值(分醫藥子板塊，億元)2022Q12022Q22022Q32022Q4202301300.07分個股來看，前二十大持倉個股變化集中在后半區。與2022Q3末相比，東阿阿膠、樂普醫療、長春高新成為新前二十大持倉個股，迪安診斷、健康元及新和成則跌出前二十大。其中邁瑞醫療、科倫藥業、海爾生物及愛美客持倉比例上升幅度較為明顯。值(億元)(%)值(億元)(%)醫療醫療8.9劑劑包科科包.9學務學.3務化成包.3化成診斷務業劑劑請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明609-3009-3001-0401-0601-20市值(億元)(%)市值(億元)(%)邁瑞醫療356.39.8醫療設備邁瑞醫療498.912.1醫療設備藥化學制劑海爾生物21.310.8醫療設備華東醫藥28.73.4化學制劑信立泰21.37.8化學制劑海爾生物28.711.8醫療設備科倫藥業21.26.8化學制劑東阿阿膠25.89.2中藥健康元21.110.4化學制劑樂普醫療24.96.0醫療耗材華潤三九20.05.3中藥山東藥玻24.312.8醫療耗材新和成19.02.8原料藥華潤三九23.14.8中藥南向資金2022Q4呈買入趨勢，進入2023年來出現一定分歧。南向資金在2022年10月持續流入港股市場，Q4末累計凈買入達到2.57萬億港元，但在進入2023年以來出現一定分歧，開始出現較大幅度的單日凈流出。南向成交凈買入(億港元，左軸)南向累計凈買入(億港元，右軸) 00 0 000 00-40 24,000 00分板塊來看，港股醫藥生物受到南向資金追捧，港股通持倉市值在過去4個月內大幅增加。自2022年9月30日以來，港股醫藥生物板塊的港股通持倉市值增加了1219.50億港元，一方面得益于港股醫藥在2022Q4的強勢反彈，另一方面體現出醫藥生物板塊對于南向資金的吸引。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7797.35493.15365.89270.94221.70146.16 75.70 83.3646.52 797.35493.15365.89270.94221.70146.16 75.70 83.3646.52 20.80 23.94圖7：20220930-20230130港股通持倉市值變化(分板塊，億港-10090014001900-100傳媒(港股)銀行(港股)非銀金融(港股)房地產(港股)社會服務(港股)通信(港股)石油石化(港股)汽車(港股)計算機(港股)有色金屬(港股)紡織服飾(港股)公用事業(港股)食品飲料(港股)輕工制造(港股)交通運輸(港股)綜合(港股)商貿零售(港股)建筑裝飾(港股)建筑材料(港股)家用電器(港股)環保(港股)機械設備(港股)美容護理(港股)股))鋼鐵(港股)基礎化工(港股)農林牧漁(港股)煤炭(港股)圖8：20230101-20230130港股通持倉市值變化(分板塊，億港-1000100200300400500600傳媒(港股)銀行(港股)通信(港股)非銀金融(港股)石油石化(港股)汽車(港股)紡織服飾(港股)房地產(港股)有色金屬(港股)計算機(港股)食品飲料(港股)股)煤炭(港股)輕工制造(港股)公用事業(港股)交通運輸(港股)商貿零售(港股)家用電器(港股)社會服務(港股)建筑材料(港股)機械設備(港股)綜合(港股)環保(港股)建筑裝飾(港股))基礎化工(港股)鋼鐵(港股)農林牧漁(港股)美容護理(港股)從細分子板塊看，研發外包板塊受到熱捧，Biotech企業次之。部分子板塊持倉市值增幅超過100%?？傮w而言，資金加倉港股醫藥板塊邏輯與A股類似，聚焦醫藥新基建、創新產業鏈及消費復蘇三大主線。因港股缺少大市值醫療設備企業，故持倉市值較少，但增幅依舊顯著。圖9：港股通持倉市值(分醫藥子板塊，億港元)研發外包其他生物制品化學制劑醫療服務醫療耗材互聯網藥店藥原料藥醫藥流通診斷服務疫苗醫療設備其他醫療服務2022Q3370.46201.65172.82159.50135.55 69.7648.1757.07 26.95 5.23 2.360.2620230130持倉金額變化426.88291.507486.1576.4027.5326.29.79請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8從個股來看，對研發外包、創新藥及醫療服務企業的加倉最為明顯。我們篩選出幾支代表性個股(持倉市值高且過去4個月中港股通大幅度加倉)：藥明生物：一體化、平臺化、國際化的生物藥CRDMO全球龍頭，且具有標的稀缺性。隨著UVL的徹底移除，政策面的擔憂解除。公司在手管線充沛，項目優質，未來2-3年業績增長確定性較強。先聲藥業：抗新冠小分子藥物先諾欣獲批上市；先必新舌下片，我們預計2023H1申報NDA，銷售峰值可達30億元。我們預計2023年公司將迎來多項催化劑。榮昌生物-B：國內ADC龍頭，維迪西妥單抗尿路上皮癌適應癥順利進入醫保，疊加后疫情時代醫院就診量恢復，2023年公司業績有望加速兌現。綠葉制藥：CNS領域多樣產品獲批上市實現收益，同時在全球市場同步開發的多款新藥貢獻估值。注射用利培酮緩釋微球近期獲得FDA批準在美國上市，開創國產CNS新藥成功出海的先例。錦欣生殖：疫情放開后異地就醫需求恢復，且海外業務有望復蘇。固生堂：受疫情放開后消費復蘇邏輯催化，可選消費品的復蘇彈性更大。港股通持有市值(億港元)13093013020220930發外包227.3344物科技發外包37療.15物0療9.82生物-B1集團劑生殖147041劑0.80906發外包0份.69榮昌生物-B物制品57劑10劑.61.39.3381.044化成發外包96046.11藥劑934458860請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9控費政策超預期風險隨著國家藥品集采的多次大規模順利開展，國內藥品帶量采購已經實現常態化。預計未來藥品集采將進一步在中成藥、生物藥等領域全方位開展，帶量采購政策的執行力度和進度持續加大，行業競爭壓力加劇，預計還將持續壓縮藥企的利潤空間。投融資不及預期風險目前有很多研發型的Biotech公司在一級市場融資，若融資熱度下降，個別企業可能出現現金流斷裂等情況，將導致研發項目停滯，這一方面將影響到臨床CRO/CDMO相關公司的業務進展，另一方面也會降低一級市場生物制藥企業的估值，并有望從一級傳導估值中樞下移。新藥臨床試驗失敗風險原創新藥的成功研發，需要經歷臨床前研究、臨床開發、取得監管機構批準及實現商業化等過程，研發周期長、投入大，并取決于眾多因素，包括但不限于完成臨床前研究等；成功取得專利、商業秘密及其他知識產權的保護；成功獲得臨床試驗批件；在各期臨床試驗及其他研究中取得良好的安全性及療效的數據；通過自建設施取得藥品生產證書和GMP證書，或通過MAH制度委托其他制藥企業生產獲得監管機構的新藥上市批準，并成功進行商業化銷售等。如上述一項或多項因素產生不利影響，可能會導致研發進度被延遲或無法實現商業化，影響創新藥企業未來現金流及利潤。個股業績不達預期的風險隨著疫情管控的逐漸放松，全國的散發疫情將在未來持續出現。而新冠疫情的局部流行可能影響到公司的日常運營，從而影響到公司的業績。同時，公司業績也受到其他多方面因素的影響，存在不達預期的風險。2022Q4以來，南北向資金共同加倉醫藥生物板塊，其中以醫療設備、研發外包、藥品及醫療服務板塊最為明顯。南北向資金的加倉突出醫藥板塊當下三大投資核心邏輯：醫療新基建、創新產業鏈及后疫情消費復蘇。我們認為醫藥板塊正站在新成長周期的起點，未來將圍繞三大核心邏輯進入新時代。(元)7.SH7學2.SH醫療.SZ2請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10(元)6.SH.2556.SH.SZ.93.SZ9.SH.31科.SZ2.SHK7請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11▍相關研究【中信證券醫藥】—重點品種樣本醫院銷售額統計(小分子藥)(截至2022Q3)(2023-01-30)【中信證券醫藥】—重點品種樣本醫院銷售額統計(截至2022Q3)(2023-01-30)【中信證券醫藥】—融資、IND、生物醫藥上游公司估值跟蹤一頁通-20230117-17)醫藥行業景氣度盤點專題—新冠防控放開，關注短期防疫與長期復蘇(2022-12-27)醫藥行業創新藥前沿專題—從難治到突破，EGFR20外顯子插入突變正被攻克27)醫藥行業創新藥前沿專題—三期臨床首獲突破，百億美元NASH市場新藥可期21)醫療健康產業2023年投資策略—至暗將過，擁抱不確定下的確定性(PPT)(2022-12-12)醫藥行業持續血糖監測行業專題—血糖監測空間廣闊，國產替代正當時(2022-12-08)醫藥行業重大事項點評—疫情防控“新十條”，關注防控措施持續優化利好標的醫藥行業重大事項點評—輔助生殖納入杭州商保，行業滲透率有望提升【中信證券醫藥】—新冠小分子藥物追蹤一頁通2022113008)07)醫藥行業景氣度盤點專題&市場跟蹤回顧—國內新冠疫情多地散發，關注新冠防控相關主題標的(2022-11-28)醫藥行業重大事件點評—儀器設備成為職業院校辦學條件重點檢測指標，國產設備有望迎來快速放量期(2022-11-20)醫藥行業中醫藥子行業點評—中藥集采常態化，行業長期需求仍持續向好(2022-11-14)醫療健康產業2023年投資策略—至暗將過，擁抱不確定下的確定性(2022-11-14)醫藥行業景氣度盤點專題&市場跟蹤回顧—疫情防控政策迎來邊際變化，關注疫苗、新冠藥物和醫療服務的增量機遇(2022-11-13)醫藥行業大事件點評—新冠防疫政策優化，PD-1出?？善?，關注新冠相關藥物儲備醫藥行業疫苗子行業跟蹤點評—堅持“動態清零”總方針兼顧統籌經濟發展，關注流感板塊與新冠疫苗“升級換代”(2022-11-08)醫藥行業眼科診療專題一—角膜塑形鏡：藍海市場近在“眼”前，國產替代趨勢初顯醫藥行業景氣度盤點專題&市場跟蹤回顧—三季度業績總結：板塊持續分化但拐點已現，堅守“創新驅動+高端制造”成長主線【中信證券醫藥】—新冠小分子藥物追蹤一頁通20221103醫療健康行業專題—2022年醫保談判前瞻醫藥行業培養基行業專題—高端培養基需求提升，國產加速替代進行時03)23)20)主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構(僅就本研究報告免責es的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為 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