財務管理的基本內容財務管理學屬于金融經濟學的組成部分之一。財務管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策等三種。投資決策所影響的是企業的資產結構，即不同的投資決策將產生不同的資產結構，進而決定企業經營的現金流量及其風險特征。融資決策所影響和改變的是企業的資本結構。股利政策從某種程度上講依附于企業的投資決策與融資決策。理財目標的重要作用理財目標理論是公司財務理論研究的起點。財務管理目標是企業優化理財行為結果的理論化描述，是企業未來發展的藍圖。理財目標是對企業理財行為的理性化牽引，有助于財務決策的科學性與合理性。理財目標是企業管理當局經過努力能夠達到的一種境界。AswashDamodaran:

合理理財目標的特征是明確的，而不是模棱兩可；可以及時地、清晰地對決策的成功與失敗進行度量；運行成本不會太高；與企業的長期財富的最大化是一致的；在企業管理當局的可控范圍之內。企業理財目標的幾種提法

企業理財目標的幾種提法：(a)利潤最大化

(b)銷售額最大化(c)現金流量最大化(d)企業規模最大化(e)市場份額最大化(f)企業價值最大化（g）股東財富（股票價格）最大化

理財目標分析利潤最大化銷售額最大化股東財富最大化企業價值最大化利潤最大化利潤最大化是傳統廠商理論的基本假設之一。所謂利潤最大化企業（profit-maximizingfirm），是指投入量與產出量的選擇皆以獲得最大限度經濟利潤——總營業收入與總經濟成本的差額——為唯一目標。利潤最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯系。如果廠商追求的是利潤最大化，那么，必須遵循邊際原則進行決策。利潤最大化目標分析“利潤”為一個會計概念，極易人為操縱；利潤最大化目標極易導致短期行為；利潤最大化目標沒有考慮收益與風險之間的關系；利潤最大化目標沒有充分考慮貨幣的時間價值。Midigliani教授認為，“利潤不是一個有價值的概念。你應該做的是使公司的價值最大化，那是MM理論最重要的貢獻，即指出了經營管理的核心是什么：不應是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價值最大。”目前，利潤最大化目標的合理性已經基本上被否決。利潤最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業界，利潤最大化通常被描述為每股盈利（earningspershare）最大化。但他們普遍認為，企業的目標不應是每股盈利最大化，而應當是股東財富最大化，或者是股票價格最大化，或者是企業折現現金流量的最大化。如果追求現金流量最大化，則存貨計價的所謂FIFO法就不是一個理想的存貨計價方法，盡管它所提供的EPS較LIFO要高。我國企業與利潤追求偏好我國企業普遍具有利潤追求偏好，將利潤視為企業經營的根本目標。在十年文革中，追求、創造利潤被視為走資本主義道路。改革開放后，利潤成為企業走向成功的重要法寶。利潤偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。1980年代的“承包制”已經證明，追求利潤勢必會嚴重傷害企業的長遠可持續發展。利潤表是我國企業界人士最為關注的一張財務報表。利潤追求偏好與非理性理財以利潤最大化為理財目標勢必造成理財行為的非理性化：利潤是一個單向會計數據，所指單純，與投資決策、融資決策等財務決策之間沒有直接的相關性；利潤是一個單期會計數據，很難容納企業長期可持續發展的因素。銷售額額最大大化與與營銷銷導向向營銷導導向的的確立立標志志著人人們對對企業業機能能認識識的飛飛躍，，是財財務導導向企企業管管理模模式形形成的的前奏奏和基基礎。。銷售額額對于于企業業的可可持續續發展展具有有極為為重大大的意意義。。銷售售額增增長速速度的的不同同標志志著企企業發發展區區間的的不同同。銷售額額的巨巨大差差異決決定了了企業業不同同的運運營特特征。。因此此，按按照銷銷售額額劃分分企業業類型型便成成為國國際上上通行行的慣慣例。。鮑莫爾爾理論論與銷銷售額額最大大化威廉··鮑莫莫爾（（WilliamJ.Baumol））為普林林斯頓頓大學學教授授，著著名經經濟學學家。。他習習慣于于用基基礎性性的理理論去去驗證證實際際的問問題?！，F金金管理理的所所謂鮑鮑莫爾爾模型型即為為他創創建。。鮑莫爾爾認為為，公公司應應追求求其總總銷量量的重重大化化而不不是利利潤的的最大大化。。鮑氏理理論可可視為為銷售售額最最大化化的一一種經經濟學學分析析。鮑莫爾爾模型型追求最最大銷銷售額額的企企業的的產量量水平平高于于追求求利潤潤最大大化的的企業業；最大銷銷售額額企業業的產產品價價格低低于最最大利利潤企企業；；最大銷銷售額額企業業的利利潤低低于最最大利利潤企企業的的水平平；固定成成本的的增加加將影影響最最大銷銷售額額企業業的均均衡狀狀態。。鮑氏氏認為為，固固定成成本增增加時時，最最大銷銷售額額企業業通過過提高高價格格，把把增加加的固固定成成本轉轉嫁給給消費費者。。鮑莫莫爾爾模模型型的的庸庸俗俗解解釋釋有證據表明，，經理階層的的工資和其他他報酬與銷售售額的相關度度大于與利潤潤的相關度；；銀行和其他金金融機構密切切關注的往往往是企業的銷銷售額，只要要銷售額能夠夠持續增加，，就樂意向企企業提供各項項服務；銷售額增加，，各級雇員的的收入相應增增加，人際關關系也較易處處理；經理寧愿穩穩步實現令令人滿意的的銷售額，，而不愿首首先實現引引人注目的的最大利潤潤指標；如果銷售額額下降，企企業的市場場份額必然然下降，競競爭力也將將遭受重創創。股東財富最最大化目標標分析在某一時點點上，股東東財富為：：1、將當期期每股股利利乘以持有有的股票數數量；2、將當時時股票價格格乘以持有有的股票數數量，即股股票的市市場場價值；3、加總1和2，即即可得出股股東財富。。以股東財富富最大化作作為理財目目標，最大大的問題在在于股票價價格的不可可控性。人們一般認認為股票價價格最大化化與股東財財富最大化化是一回事事。股東財富：：股票投資資報酬率股票投資報報酬率＝股股利收益＋＋資本利得得股利報酬率率＝每期股股利／期初初股票價格格資本利得＝＝（期末股股票價格－－期初股票票價格）／／期初股票票價格＝股股利增長率率通常情況下下，股利收收益較大時時，資本利利得會減少少，因為公公司將更多多的稅后盈盈利用于向向股東分派派股利，用用于公司內內部投資的的資金就會會減少。股利年12345正常增長：：8％零增長：0％正常增長：：8％超常增長：：30％逆增長：－－8％增長率（g）是公司理財財活動中必必須密切關關注的一個個指標。增長率即是是股票投資資者的資本本利得———源自公司司將稅后盈盈利留存于公公司中進行行再投資，，通過公司司收益水平平的不斷提提高來逐漸提提升公司股股票的價格格。股東財富的的計算例如，W公司在2003年初初股票價格格為23元元，2003年末升升至26元元。全年股股利為每股股0.9元元。某投資資者持有W公司股票計計1000股，則其其收益為：：股利報酬率率＝0.9／23＝＝3.91％資本利得報報酬率＝（（26－23）／23＝13.04％％股票投資報報酬率＝3.91＋13.04＝16.95％股票投資報報酬＝（0.9＋26））1000＝26900元VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.”Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”CompbellSoupCompony,

1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”TheCoca-ColaCompony

1998AnnualReport“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime.”CSXCorporation,1998AnnualReport“Ourkeyobjectiveistoincreaseshareholdervalue.”EquiFax,1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”Georgia-PacificCorporation,1998AnnualReport“TheGeorgia-PacificGroupcontinuestofocusoncreatinglong-termshareholdervalue.”TheQuakerOatsCompany,1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”迪斯尼公司司公司的使命命是：“提提供人們所所追求的高高質量娛樂樂服務”。。公司的理財財目標是：：“從創造造性的戰略略財務角度度，保持住住世界第一一娛樂公司司的桂冠，，創造股東價值”。股東財富最最大化與公公司理財信守股東財財富最大化化的理財目目標，在財財務管理活活動中，務務必：關注理財行行為對公司司股市的影影響；合理地確定定公司的股股利政策，，換言之，，股利并非非越多越好好；關注公司的的社會形象象。股東財富與與融資信守并強調調公司以““股東財富富最大化””為理財目目標，有助助于培養公公司與股東東——廣大大投資者的的親和力，，求得投資資者的認可可，易于融融資。股票投資者者通過股票票的買賣行行為，來表表達自己對對公司管理理和發展的的意見。股東財富最最大化目標標的美國特特色強調并保護護投資者利利益是美國國文化的主主要特色。。比如，財財務會計的的目標即是是向金融市市場上的投投資者———主要是股股票投資者者提供財務務信息。股東財富的的持續增加加意味著整整個社會富富裕程度的的不斷加強強。我國上市公公司所處的的環境與美美國企業迥迥然不同，，理財目標標的制定如如何考慮這這種因素？？美國：股東東財富最大大化在美國，有有要求公司司管理當局局追求股東東財富最大大化的傳統統。如果沒沒有實現，，管理層會會面臨著來來自董事會會和股東的的巨大壓力力，甚至面面臨被惡意意收購的危危險。沒有明顯的的證據表明明，以股東東財富最大大化為理財財目標會傷傷害到其他他利益相關關者的利益益。有證據表明明，以股東東財富最大大化為理財財目標的企企業比其對對手往往生生產率更高高，股東財財富增加更更多，員工工收入也越越豐厚。股東財富最最大化的美美國環境金融市場尤尤其是股票票市場極度度發達，市市場效率很很高。在這這種狀態下下，股票價價格能夠基基本反映公公司管理當當局的管理理績效。投資者高度度分散。股股東財富最最大化目標標可以有效效地聚攏投投資者的心心氣和資金金。有高效的激激勵機制促促使管理當當局謀求股股票價格的的持續上升升。歐洲：利益益相關者之之間協調在歐洲、日日本等地區區，重視企企業在其不不同利益相相關者之間間進行協調調。在目標標追求中，，客戶、供供應商、員員工、債權權人、股東東甚至社會會等方面的的利益均要要給予考慮慮。如果僅僅強調股東東財富最大大化，會被被視為無遠遠見、低效效率、簡單單化甚至于于反社會。。股東財富最最大化目標標的問題在股票市場場效率不高高的情況下下（目前這這是普遍狀狀況），股股票價格的的高低絕不不僅僅意味味著公司績績效的好壞壞，它關系系到很多因因素，比如如，社會宏宏觀經濟、、政治狀況況等。為了謀求股股票投資者者的好感，，提升股票票價格，管管理當局具具有（1））實施不利利于公司長長遠發展的的管理行為為、（2））發布錯誤誤或失真信信息的動機機。對于非公眾眾持有的企企業來講，，由于沒有有股票價格格這一衡量量標準，股股東財富最最大化作為為理財目標標便失去了了基礎。亞當.斯密密（Adam.Smith）200多年年前，斯密密就指出，，生產率最最高、創新新能力最強強的公司能能為股東創創造最大的的收益，吸吸引更好的的員工，更更好的員工工又能創造造更高的生生產率，進進而又能增增加收益，，這就形成成了良性循循環。另一一方面，那那些毀損價價值的公司司會遭遇惡惡性循環，，最終走向向毀滅。以股東利益益為核心的的經濟表現現最佳Mckinsey&Company(Copeland,2000)美國公司重重視股東財財富，傾向向于限制甚甚至撤消過過時的戰略略投資，其其重視程度度超過了對對其他任何何價值股利利形式。美國作為股股東價值的的擁護者，，人均國內內生產總值值（GDPpercapita））比其他他的經經濟大大國高高出20％％。美美國之之所以以有這這樣的的優勢勢，是是因為為它的的資本本生產產率比比其他他國家家高得得多。。Copeland在多數數發達達國家家，股股東價價值日日益重重要，，這就就導致致了管管理者者越來來越把把工作作重心心放到到價值值的創創造上上，并并把價價值的的創造造作為為評估估公司司績效效最為為重要要的評評估標標準。。證據據似乎乎支持持這樣樣的觀觀點：：以股股東價價值為為核心心不但但對于于股東東（一一個越越來越越會把把我們們所有有人都都包括括進去去的群群體））有好好處，，而且且對于于整個個經濟濟和其其他的的利益益關系系人也也都有有好處處。企業價價值最最大化化目標標分析析企業價價值是是企業業未來來經營營現金金流量量按照照企業業總資資本成成本進進行折折現的的現值值。能夠使使企業業價值值最大大化的的最重重要因因素就就是力力爭使使企業業經營營活動動所帶帶來的的現金金流量量達到到最大大。從從一定定意義義上講講，企企業價價值最最大化化就是是現金金流量量最大大化。。最近數數十年年來，，企業業價值值最大大化作作為理理財目目標獲獲得了了越來來越多多的認認可與與支持持。營業活活動·銷售售產品品·提供供勞務務投資活活動·出售售固定定資產產·出售售長期期金融融資產產·利息息及股股利收收入·收回回長期期外借借款項項融資活活動·發行行股票票和債債券·長期期借款款·短期期借款款現金營業活活動·購貨貨·銷售售與管管理費費用·稅金金投資活活動·資本本性支支出·長期期金融融投資資融資活活動·購買買股票票和債債券·償還還長期期借款款·償還還短期期借款款·支付付利息息·支付付股利利現金流流入現金流流出472213460.81218.2營業凈凈現金金流量量11.2投資凈凈現金金流量量(10)融資凈凈現金金流量量(5.2)企業價價值估估價的的幾個個常見見問題題最近3年銷銷售額額和利利潤的的增長長率如如何？？有多多少應應歸于于通貨貨膨脹脹？有有多少少應歸歸于企企業的的發展展？關于增增長率率的假假設如如何，，是否否超過過了歷歷史上上的速速度？？管理者者是否否更精精明？？他們們是否否有更更好的的市場場營銷銷策略略？或或的有有更新新的技技術？？發展是是否需需要新新型的的組織織機構構？企業價價值估估價企業CF1CF2CF3CFn價值=(1+r)1+(1+r)2+(1+r)3+....(1+r)n這里CF（（cashflow））是指““企企業經經營活活動創創造現現金流流量””、““r”是企業業生產產經營營的要要求報報酬率率，即即企業業的加加權平平均資資本成成本(WACC,weightedaveragecostofcapital).企業價價值是是企業業未來來經營營現金金流量量按照照企業業總資資本成成本進進行折折現的的現值值。企業價價值理理論嚴謹、、現代代意義義上的的企業業價值值理論論源于于Miller與Modigliani兩教授在1958年年所提出的的MM無公司稅資資本結構模模型。MM企業價值理理論的重大大貢獻在于于揭示了企企業經營的的實質，同同時，指出出了決定企企業價值的的關鍵因素素以及政策策建議。有學者評價價，MM理論是截止止到目前，，在經濟學學領域中與與現實世界界最為接近近的一種理理論。MM企業價值理理論MM企業價值模模型：FV=FCF/rMM認為，企業業價值是以以一恰當折折現率對企企業未來經經營活動所所創造現金金流量進行行貼現而得得到的數值值，即企業業價值是企企業未來自自由現金流流量的資本本化價值。。企業價值值取決于于：（1））未來期期間企業業經營活活動所創創造現金金流量的的多少以以及（2）這些些現金流流量的風風險程度度的大小小。現金流量量與企業業價值企業現金金流量可可分為三三大部分分：一是是企業經經營活動動現金流流量；二二是非經經營活動動現金流流量（比比如抵稅稅所帶來來的現金金流量））；三是是財務決決策所決決定的現現金流量量，比如如融資活活動現金金流量與與投資活活動現金金流量。。企業經營營活動現現金流量量的大小小取決于于企業資資本預算算水平的的高低。。MM企業價值值理論認認為，即即使考慮慮了所有有的稅務務因素，，企業價價值也只只與企業業經營活活動現金金流量有有關，即即與企業業的資本本投資有有關。Miller模型對此此進行了了科學地地論證。。投資者報報酬與現現金流量量投資者報報酬取決決于企業業價值，，企業價價值則取取決于經經營活動動所創造造的現金金流量。。企業=股股權資本本投資者者+債權權人+優優先股股股東企業自由由現金流流量=普普通股權權投資者者自由現現金流量量+利息息費用+償還本本金-發發行新債債+優先先股股利利普通股權權投資者者報酬Jensen教授規范范了自由由現金流流量概念念。他認認為，自自由現金金流量是是指在滿滿足了全全部凈現現值為正正的資本本項目之之后的剩剩余現金金流量。。營業收入入-營業業費用=利息、、稅與折折舊前利利潤-折折舊=息稅前前利潤-所得稅稅=凈利潤潤+折舊舊=經營活活動現金金流量-資本支支出-營營運資本本支出=普通股股權投資資者自由由現金流流量股東財富富與企業業價值按照Jensen教授的意意見，為為了減少少管理當當局與普普通股東東——即即企業所所有者———之間間的代理理沖突，，管理者者應當及及時地將將屬于普普通股東東所有的的自由現現金流量量分派給給股東。。在企業資資本預算算既定的的情況下下，營業業活動所所創造的在市場有效狀態下，股東財富最大化目標與企業價值最大化目標是一致的。企業價值值最大化化與理財財行為企業價值值是一個個前瞻性性概念，，體現著著管理當當局對企企業未來來的展望望和規劃劃。財務預算算——資資本預算算、現金金預算、、預計財財務報表表等———是企業業價值最最大化目目標指導導實際理理財活動動的重要要工具和和途徑。。實際理財財結果與與預測理理財結果果的差距距反映了了企業財財務管理理實力的的大?。海翰罹嘣酱?，財財務管理實力力越弱；差距越小，財財務管理實力力越強。價值管理與管管理實力實施企業價值值最大化的理理財目標，與與其說是關注注的是企業價價值，還不如如說關注的是是企業的管理理實力。作為一種預期期性質的量化化技術，企業業價值評估實實乃對企業管管理思想、管管理思路、管管理技術等的的綜合評價。。理財目標與作作用機理不同的理財目目標，其作用用機理有著重重大的區別：：利潤最大化及及其作用機理理：盈余管理理與利潤表的的編制；銷售額最大化化及其作用機機理：營銷管管理；股東財富最大大化及其作用用機理：股票票市場價格機機制；企業價值最大大化及其作用用機理：現金金流量規劃、、財務預算管管理等。代理沖突與理理財目標代理關系只只要一個個人或多個人人(即委托人人)雇傭其他他人(即代理理人)去完成成某些服務并并賦予后者以以決策權力的的時候，代理理關系就產生生了。股東與管理者者之間的代理理沖突股東與債權人人之間的代理理沖突代理沖突與代代理成本股東們通過支支付代理成本本，激勵管理理者去追求理理財目標的實實現。代理成本主要要包括：1、控制管理理行為的支出出，比如審計計費用；2、建立機構構以減少不合合理的管理行行為的成本，，比如任命外外部投資者為為董事會成員員；3、約束機制制所造成的機機會成本。管理當局行為為與與公司司價值的最大大化以企業價值最最大化為理財財目標，旨在在通過科學的的管理活動提提高企業的價價值，并最終終實現各類企企業投資者財財富的最大化化。科學的財務管管理的目的是是要利用各種種手段，緩解解投資者與管管理者之間的的代理沖突，，謀求企業價價值、投資者者財富與管理理者報酬之間間的協調和共共進。公司治理的兩兩種主要技術術“大棒”影響兼并的有有關條款.董事會的構成成.“胡蘿卜:補補償計劃.被驕寵的管理理者如果管理者的的無能管理不不能受到懲罰罰，則會產生生被驕寵的管管理者.兩個原因:反兼并條款的的保護董事會的弱化化被驕寵的管理理者會會傷傷害股東的利利益嗎?管理者的過度度享樂:過于奢華的辦辦公條件費用極高的出出差各種俱樂部管理者會接受使企業規模不斷擴大的投資和兼并項目，即使使市場價值增量下降也在所不惜.反兼并條款目標股票回購購(如綠色色郵件,greenmail)股東權利條款款(如毒藥藥丸,poisonpill)限制投票權計計劃董事會弱化的董事會會通常內部人人超過外部人互相牽制的董事會一般會弱化(比如B公司董事擔任A公司的CEO,而A公司的董事又擔任B公司的CEO).補償計劃之股股票期權補償計劃之股股票期權給予予管理者按照照固定價格買買入公司股票票的權利，前前提是完成了了規定的管理理任務，如股股票價格上漲漲.這種股票期權權通常在一定定的年限內不不能行使，比比如1～5年年之內.超過某一特定定年限，該種種股票期權同同樣不能行使使，比如10年.1998年美美國公司高