企業財務風險的管理首先需要說明的幾個問題財務會計與財務管理（理財）

財務會計是為證券市場服務的一套信息生產和發布系統，提供完整的財務報告——資產負債表、利潤表與現金流量表等是其基本目標。

財務管理，又稱理財，是企業管理的核心組成部分，是對企業資金的科學運作，包括投資管理、融資管理、短期財務管理、股利政策等。增加企業價值是財務管理的基本目標。首先需要說明的幾個問題（續）總會計師與財務總監（又稱首席財務官，CFO）

總會計師是我國國有企業三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業的財務會計工作以外，主要的功能在于監督企業執行有關財經制度和紀律的情況。因而，“監督”便成為我國會計工作的一項重要職能。

財務總監，西方普遍稱為首席財務官，是企業管理高層中僅次于首席執行官（CEO）的高管職位，對于企業的發展起著極為重要的作用。首席財務官所關注的兩個問題現金流量風險：財務風險與經營風險“熱CEO,冷CFO”組合理論與投資風險分散現代證券組合理論的研究開始于1950年代末、1960年代初，開創者為馬科維茨教授。他以組合理論的研究獲得1990年的經濟學諾貝爾獎。組合理論研究的重要成果包括：資本資產定價模型（CAPM）、套利定價模型（APM）、期權定價模型（OPM）等。核心問題是對不確定情況下，風險與收益之間的關系進行度量。公司風險管理與證券投資的風險分析是兩個完全不同的研究領域。戰略風險管理當20世紀70年代面臨利率變動對其收入的影響時，銀行開始使用金融風險管理技術。一些學者認為，公司面臨的戰略風險，如匯率、利率、商品價格的變動可以影響到它的市場價值—也就是說預期未來現金的現值。20世紀70年代，匯率和利率的波動使得更多的公司認識到了他們面臨的戰略風險。不幸的是，很多公司為此而付出了慘重的代價—被市場淹沒。Kodak公司的戰略風險管理美元與日元之間匯率的變動影響到Kodak公司的價值，當美元升值以后，Kodak的競爭地位相對于Fuji下降了。這促使Kodak做出一系列的關于匯率及其他金融價格的假設，以獲得關于收入、成本、稅前收入的預測。這樣，使用不同的利率、匯率和商品價格，就能模擬出不同的收入、成本和稅前收入的預測數據。通過觀察銷售、成本和收入預測值的變動，Kodak的風險管理者就能確定其風險。外匯交易與戰略風險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業尤其是跨國經營公司發展業務的需要，也是這些企業實施戰略風險管理的重要措施。即期外匯交易；遠期外匯交易；套匯（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外匯期貨交易；外匯期權交易等。公司風險管理（ERM）又稱為“公司風險和保險管理”什么是公司風險管理?公司風險管理就是對可能給公司帶來不利結果的不可預知事項的管理，從而確保公司目標的實現.風險管理應當成為公司戰略管理的重要組成部分。集中于寬泛的財務和營運觀點明確公司與金融環境和其他環境因素之間的相互關聯力爭實施目標戰略以實現基本目標：最大化企業價值風險的種類營業方面災難物理損失戰略方面資本/資源分配行業/競爭者技術方面數據基礎證券秘密信息索償權持有人方面法律方面遵從調節財務方面資本市場信用風險稅人力資本方面穩定情況訓練聲譽方面風險管理理的步驟驟確定公司司的目標標分析、界界定風險險的影響響量化風險險影響評估風險險影響分析、論論證各種種風險管管理工具具選擇合適適的風險險管理方方法實施、監監控風險險管理過過程公司風險險管理的的構成評估影響響情景檢驗驗隨機模擬擬檢驗和選選擇合適適的風險險管理工工具和技技術傳統的風風險轉移移自然套頭頭避險/多樣化各種風險險的調和和比如,“動態財務分析析”公司風險險管理的的目標要為不可可預知的的事情做做好準備備保證商務務活動的的可持續續進行促成公司司目標的的達成創造和增增加公司司價值降低風險險管理的的成本及及其費用用使用效效率穩定企業業收益風險管理理如何提提升企業業價值?風險管理理可以使使企業:擁有更強強的舉債能力力,從而擁有有更強的的利用利利息抵稅稅的潛力力.實行最優資本本預算管理后,企業就可可以避免免因為資資金波動動頻繁使使現金流流量不足足而不得得不發行行新股的的局面.(More...)風險管理理可以使使企業:避免財務困境境成本.降低對供供應商的的依賴.避免潛在在客戶的的損失.促使管理理者專注注于管理理.保證企業業的長期期可持續發發展為未來現現金流量量的風險險提出預預警。設計科學學、有效效的風險險管理技技術，變變不利為為有利。。公司風險險管理的的幾個問問題不同的公公司文化化需要不不同的公公司風險險管理方方法誰負責公公司風險險管理:董事會會與公司司高管層層高層管理理者之間間各個部門門之間如何培育育風險管管理意識識，并在在公司內內部明確確風險管管理的職職責公司風險險管理的的演革歷史:““風風險”觀觀念隱隱含在其其他管理理活動中中1990年代中期期:第一個““首席風風險官””（ChiefRiskOfficer））產生第一次使使用公司司風險管管理（ERM））的術語1990年代后期期:與風險相相關的規規范的需需求首次出現現盈余保保護保險險2001年:9月11日公司丑聞聞促進了公公司治理理的改善善美國發起起人組織織委員會會(COSO)COSO是一個致致力于試試圖通過過商務道道德、有有效控制制與公司司治理等等手段改改善公司司財務報報告質量量的民間間自愿組組織，《《內部控控制———整體框框架》（（1992年））、《虛虛假財務務報告：：1987－1997年美國國上市公公司的分分析》（（1999年））都是該該委員會會的研究究成果。。COSO準備于2004年發布布有關公公司風險險管理框框架（EnterpriseRiskManagementFramework））的研究報報告，以以指導公公司風險險管理工工作。COSO認為，公公司應對對風險的的策略主主要有四四種：回回避、減減緩、分分擔與接接受。通過定期期支付保保險費將將風險轉移移給保險公公司.購買金融融衍生工工具來減減少金融融風險。。金融風風險指由由于金融市場場價格波動動帶來的的風險.采取措施施減少不不利事件件發生的的可能性性.采取措施施減少不不利事件件帶來的的損失（（比如建建立應對對風險儲儲備）.避免可能能帶來風風險的行行為.企業常用用的一些些消除或或降低企業業風險的的措施目前的狀狀況在調研中中發現：：隨著經濟濟金融化化的不斷斷發展，，企業經經營的環環境日趨趨復雜，，面臨的的經營風風險與財財務風險險等各種種風險越越來越大大。風險險管理正正成為企企業可持持續發展展的基本本保障。。人們需要要改進風風險管理理的知識識風險管理理方法應應當是一一整套系系統的方方法，而而非獨立立的、分分割的公司風險險管理能能夠全面面地促進進資本管管理，并并進而增增加公司司價值、、提升公公司的競競爭力許多種方方法可以以用于風風險管理理企業風險險的另一一種分類類可投保風風險：比比如財產產風險、、業務責責任風險險等。不可投保保風險：：財務風風險與經經營風險險。西方大中中型公司司均有專專門的機機構和人人員對可可投保風風險進行行預測和和管理。。財產損失失風險:來源于各各種可能能導致企企業實物物和人力力資源損損失的危危險.自然危險險:自然危險險（如火火災）責任損失失風險:來源于未未履約而而招致的的懲罰受托者風風險:來源于受受托者為為他人提提供服務務而暫時時管理他他人的財財產(洗衣店損損壞了你你送洗的的衣服).所有權風風險:財產所有有權內含含的風險險(商店倒閉閉給顧客客帶來的的損失).可投保風風險的管管理業務經營營風險:與企業業業務經營營有關的的風險(航空公司司墜機事事件的風風險).職業責任任風險:來源于所所從事職職業對資資格和進進一步培培訓要求求帶來的的風險(醫生對病病人死亡亡,會計師事事務所對對未能查查出企業業虛增利利潤而遭遭受訴訟訟的風險險).財產損失失和責任任損失風風險都可可以通過過自身儲備備或將風險險轉移給給保險公司司來防范.轉移給保保險公司司的風險險越大,支付的保保險費將將越高.保險公司司希望收收取高保費,其一可以以降低自自身的損損失,其二可以以減少投投保人可可能不可可靠而帶帶來的道道德風險險.可以采用用哪些措措施來減減少公司司財產損失失和責任任損失風風險?不可投保保的企業業風險企業風險險包括營營業風險險與財務務風險。。理財人人員應當當掌握這這種風險險的預測測和規避避技術。。營業風險險是假設在在不運用用負債的的情況下下的企業業資產的的風險程程度，它它是隱含含在企業業未來報報酬率中中的不確確定性的的函數。。資產報報酬率的的不確定定性越大大，營業業風險越越大。它它取決于于企業生產經營營的性質質。財務風險險是由于運運用負債債（包括括優先股股）而給給普通股股股東增增加的風風險。它它取決于于企業的的財務政策策即融資資政策。管理型風風險營業風險險與財務務風險均均屬于管管理型風風險，即即：其風風險程度度的大小小取決于于公司管管理水平平的高低低，而這這種風險險的控制制與規避避同樣取取決于管管理水平平的高低低。營業風險險與財務務風險隱隱含在公公司的營營業活動動管理與與財務管管理活動動的方方方面面。。管理型風險：：雙刃劍效應應與可投保風險險比較，管理理型風險的突突出特征即是是具有所謂的的“雙刃劍效效應”：如果銷售額向向有利的方向向波動，管理理型風險會發發揮正向的作作用，有利于于企業價值的的增加。比如如，高負債率率在銷售高速速增長期，會會給企業帶來來巨大的抵稅稅收益；如果銷售額向向不利的方向向波動，管理理型風險會發發揮負向的作作用，給企業業的發展帶來來不利甚至是是毀滅性的影影響。比如，，在高負債率率情況下，如如果企業營銷銷出現困難，，極有可能導導致公司的流流動性受損，，甚至導致公公司倒閉。財務風險與債債務融資財務風險產生生的基本原因因是企業在生生產經營過程程中運用了負債。使用負債越多多，財務風險險越大；不使使用負債，沒沒有財務風險險。如果使用債務務所帶來的收收益不能抵補補由此所產生生財務風險的的損失的話，，債務的使用用就是無益的的。負債率與企業業的可持續發發展負債率是對企企業財務風險險的直接度量量：負債率越越高，表明企企業的財務風風險越大。西方工業發達達國家企業的的發展已經證證明，企業的的可持續發展展主要應當依依靠自有資本的不斷補充，，靠企業獲利利水平的不但但提高。過高的負債率率表明企業自自身造血功能能欠佳，存在在負債陷阱。過高的負債率率還會分散理理財人員的注注意力，影響響企業價值目目標的順利實實現。美國企業債務務水平調查債務水平的分分布相對均勻勻。大約1/3的的樣本公司的的負債率低于于20%。有1/3的公公司債務率在在20%-40%之間其余的公司債債務率高于40%。稱債務率高于于30%的公司為高杠杠桿企業。對公司是否具具有最優或目目標的負債-權益比率的的調查結果顯顯示：分析表明：55%的大型型企業有至少少較嚴格的目目標比率，而而小公司為36%；64%的投資資級公司有嚴嚴格或比較嚴嚴格的目標比比率，而投機機級公司為41%；67%的有監監管公司相對對于43%的的無監管公司司；在CEO任期較短或較較年輕的公司司，以及最高高層三位經理理人控股少于于5%的企業業里，負債率率目標更重要要。財務風險分析析的種類動態分析：動動態財務分析析；杠桿分析析，又稱利潤潤表分析；靜態分析：流流動性比率分分析，又稱資資產負債表分分析；破產預警分析析：Z系數分分析等。分析技術:動態財務分析析動態動態/變動動的–非非固定/穩穩定反映不確定性性財務綜合財務、營營業等因素資產和債務分析“考察系統內各各種要素及其其相互關系”動態財務分析析的定義動態財務分析析（DynamicFinancialAnalysis，DFA））是這樣一個過過程：對企業業的財務狀況況進行精密地地分析.財務狀況是公公司在未來未未知環境下實實現公司未來來營業目標的的資本實力和和盈余實力.DFA的程序包括對對各種有關企企業營業活動動的有利情景景與不利情景景進行檢驗，借以評估公司司盈余對各種種情景的反應應.動態財務分析析的要點“財務狀況””特別地,償債能力與獲獲利能力“未來營業活動動”持續經營“未知未來環境境”不確定性/隨機“情景檢驗”對不同環境下下的財務狀況況進行分析“評估盈余的反反應”分析最終結果果的可接受程程度動態財務分析析的種類情景檢驗特定狀態下的的結果利率變動現金流量檢驗驗隨機模擬不確定性分析析利用隨機選擇擇價值計算各各種可能結果果根據不能接受受的結果情況況評估風險場景分析對未來各種可可能狀況進行行分析，一般般分最壞狀況況、通常狀況況和最佳狀況況等幾種情形形.提供未來可能能結果的變動動區間.由于銷售額波波動是管理型型風險的引導導因素，因而而一般是分析析銷售額波動動的幾種情景景會對未來財財務狀況或者者績效水平產產生如何的影影響。除了銷售額從從900變動動至1600之外，其他他因素均保持持固定不變期望凈現值E(NPV)=$82凈現值標準差差(NPV)=47凈現現值值差差異異系系數數CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)=0.57場景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148如果果該該企企業業平平均均項項目目的的差差異異系系數數為為0.2到0.4,這這個個項項目目是是否否高高風風險險項項目目?現現在在度度量量的的是是什什么么類類型型的的風風險險?由于于CV=0.57>0.4,故該該項項目目屬屬于于高高風風險險項項目目.差異異系系數數度度量量的的是是投投資資項項目目的的單單一一風風險險.，，它不不能能反反映映公公司司和和股股東東的的多多樣樣化化.企業業核核心心業業務務中中的的項項目目是是否否與與企企業業中中其其他他的的資資產產高高度度相相關關?是.經經濟濟狀狀況況與與消消費費者者需需求求都都會會影影響響到到企企業業所所有有的的核核心心業業務務.但任任何何一一個個項項目目都都可可能能會會趨趨于于成成功功或或趨趨于于不不成成功功，，故故各各項項目目的的相相關關系系數數<+1.0.核心心項項目目的的相相關關系系數數的的變變動動范范圍圍大大致致為為+0.5到+0.9.模擬擬分分析析（（simulationanalysis））將場場景景分分析析利利用用計計算算機機技技術術延延伸伸到到連連續續概概率率分分布布狀狀態態，，即即是是模模擬擬分分析析.基于于給給定定的的概概率率分分布布，，計計算算機機選選擇擇各各個個變變量量的的價價值值.(More...)如果果是是資資本本投投資資項項目目的的風風險險評評價價，，計計算算NPV和IRR.如果果對對財財務務狀狀況況進進行行分分析析，，則則可可以以計計算算各各種種財財務務比比率率比比如如流流動動比比率率等等在在不不同同銷銷售售額額情情況況下下的的水水平平。。以上上過過程程多多次次重重復復(1,000次或或更更多多).最終終的的結結果果:計計算算出出凈凈現現值值、、內內含含報報酬酬率率或或各各種種財財務務比比率率的的概概率率分分布布.通常常可可用用圖圖形形表表示示.0E(NPV)NPV概率率密密度度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx模擬擬分分析析的的優優勢勢可以以反反映映每每個個投投入入因因素素的的概概率率分分布布.觀察察一一下下指指標標的的變變動動區區間間：：凈凈現現值值NPVs,期望望凈凈現現值值,凈現現值值標標準準差差NPV,凈現現值值差差異異系系數數CVNPV.或者者各各種種財財務務比比率率的的變變動動區區間間。。可以以給給出出風風險險狀狀況況的的大大致致圖圖示示.模擬擬分分析析的的缺缺點點概率率分分布布和和相相關關性性難難以以確確認認.如果果投投入入是是糟糟糕糕的的，，那那么么產產出出必必是是糟糟糕糕的的，，所所謂謂:““廢物物進進Garbagein,廢物物出出garbageout.””(More...)風險險分分析析之之杠杠桿桿分分析析技技術術公司司資資產產結結構構以以及及由由此此所所決決定定的的成成本本結結構構————變變動動成成本本與與固固定定成成本本————是是決決定定營營業業風風險險的的根根本本因因素素；；公公司司負負債債融融資資的的規規模模是是決決定定財財務務風風險險的的根根本本因因素素。。作為為管管理理型型風風險險，，其其對對公公司司可可持持續續發發展展的的影影響響還還取取決決于于銷銷售售額額的的變變動動方方向向與與變變動動幅幅度度：：銷售額波動幅幅度越大，風風險越大，對對公司價值的的影響也越大大；銷售額增加，，管理型風險險會發揮正向向作用，提升升企業價值；；銷售額減少少，管理型風風險會發揮負負向作用，影影響企業的可可持續發展。。利潤表之國際慣例格式式利潤表銷貨凈額銷貨成本毛利銷售與管理費費用折舊與攤銷營業利潤非營業利潤息稅前利潤利息費用稅前利潤所得稅稅后凈利優先股股利普通股東可得得凈利普通股股利留存盈利增加加數每股數字：每股盈利（EPS）每股股利流通在外股數數企業風險與杠杠桿分析對經營風險與與財務風險進進行分析最為為常用的方法法即是杠桿分分析。杠桿分析是建立在國際際通用的分段段式收益表結結構之上的：：總收益－變動成本－固定成本納稅付息前利利潤－利息費用稅前利潤－所得稅稅后凈利（每每股收益）經濟條件政治和社會環環境市場結構公司競爭地位位銷售額息稅前利潤每股收益+10%+26%+31%-10%-26%-31%經濟風險營業風險經營風險財務風險減去變動與固定成本減去利息與所得稅稅企業風險因素素分析企業風險與杠杠桿分析營業杠桿財務杠桿綜合杠桿產銷量（最初變量））息稅前利潤（中間變量））每股收益（最終結果））營業杠桿分析析營業杠桿是用用以度量產出與息稅前利潤之間相互變動動關系的一種種形式。產出變動引起起息稅前利潤潤的變動，而而息稅前利潤潤變動的幅度度將超過產出出變動的幅度度，這就是所所謂的營業杠杠桿效應。營業杠桿=銷售量（單單價-單位變變動成本）/{銷售量（（單價-單位位變動成本））}-固定成成本總額營業杠桿的高高低反映企業業營業風險的的大小，而營營業風險的大大小取決于固固定資產的投投資。換言之之，固定資產產投資越多，，固定成本越越多，營業風風險就越大。。營業杠桿的計計算營業杠桿所代代表的基本含含義為：當產產出量變動1％時，納稅稅付息前利潤潤的變動幅度度。例如，某產品品單價為40元，單位變變動成本為25元，固定定成本總額為為105000元。當產產出量為8000個單位位時，則納稅稅付息前利潤潤（EBIT）與營業杠桿分分別為：EBIT＝8000（（40－25）－105000＝15000元營業杠桿＝『8000（40－25）』÷『『8000（（40－25）－105000』＝8倍營業風險與財財務困境財務困境—公公司倒閉的前前兆—當公司司的收入無法法彌補其固定定支出時，就就會發生。財財務困境因此此而由兩個因因素決定：1.固定支出出的彌補情況況；2.收入入的不穩定性性（不穩定性性增加時，發發生財務困境境的可能性上上升）。財務杠桿分析析財務杠桿是用用以度量息稅前利潤與每股收益之間相互變動動關系的一種種形式。息稅前利潤變變動引起每股股收益變動，，而每股收益益變動的幅度度將超過息稅稅前利潤變動動的幅度，這這就是所謂的的財務杠桿效效應。財務杠桿=息稅前利潤潤/（息稅前前利潤-利息息費用）財務杠桿的高高低反映企業業財務風險的的大小，而財財務風險的大大小取決于企企業運用負債債的多少。換換言之，企業業負債越多，，利息費用越越多，財務風風險就越大。。財務杠桿的計計算財務杠桿所代代表的基本含含義為：當納納稅付息前利利潤變動1％％時，每股收收益的變動幅幅度。接上例，EBIT＝15000元，如果該企企業的利息費費用為5000元，則該該企業的財務務杠桿為：財務杠桿={15000/(15000-5000)}=1.5倍倍企業總風險企業總風險，，又稱為企業業的綜合風險險，是由經營營風險與財務務風險共同作作用形成的。。企業總風險為為經營風險與與財務風險的的乘積：總風險＝（經經營風險）（（財務風險））接上例，企業業總風險為：：總風險＝（8）（1.5）＝12倍倍即：如果企業業的銷售量發發生波動，必必然引起企業業最終的獲利利水平比如每每股收益發生生波動，且每每股收益波動動是銷售量波波動的12倍倍。如何管理經營營風險與財務務風險？杠桿較高時，，一定高度關關注銷售量的的變化及其趨趨勢。一旦收收益下降，企企業的最終報報酬水平將受受到致命打擊擊。經營杠桿與財財務杠桿的搭搭配不要“高高、高”搭配配，而應當“高、低”搭搭配，即：高（低低）經營杠桿桿搭配低（高高）財務杠桿桿，從而實現現風險的最佳佳控制。風險分析的歷歷史觀點：資資產負債表資產負債表的的數據及其結結構是企業各各種財務決策的結結果。資產負債表的的左方（資產產方）是固定定資產投資決決策、短期財財務管理的結結果；右方（（負債與股東東權宜方）是是融資決策、、股利政策的的結果。通過對資產負負債表的分析析，可以深入入考察企業對對風險與收益的的權衡態度及其策略略的有效性。。企業資產及其其來源流動資產非流動資產：：1、固定資產產2、無形資產產流動負債長期負債股權資本凈營運資本本資產負債表的的結構帳戶式資產負負債表（按流動性排列）報告式資產負負債表流動資產現金金應收帳款存貨貨非流動資產固定資產無形資產流動負債長期負債股東權益股本本資本公積盈余公積流動資產非流動資產-流動負債-長期負債股東權益總資產占用總資金來源流動性由強轉轉弱償還期由短轉轉長正常與我國企企業資產負債債表的比較流動資產流動資產固定資產固定資產流動負債流動負債長期負債長期負債股權資本股權資本正常資產負債債表（金三角）病態資產負債債表（泥三角）理財行為的3：7原則與與2：8金率率無論是投資決決策還是融資資決策，維持持一個合理的的結構都是保保證企業價值值最大化的關關鍵。3：7原則適適用于：☆流動資金：：固定資金☆現金、有價價證券與應收收帳款：存貨貨☆短期負債：：長期負債☆短期負債與與長期負債：：股權資本由3：7比率演變為2：8金率，標志著企業業財務管理水水平的提高；；同時，也意意味著理財人人員對風險與與收益權衡策策略的變化。。營運資本投資資政策流動資產($)銷售額($)嚴格適度寬松營運資本投資資政策所謂“寬松””的營運資本本投資政策，，是指同樣的的銷售額占用用較多的流動動資產，因而而具有較強的的償債能力，，財務風險較較小，但企業業的獲利能力力會受到不利利的影響。所謂“嚴格””的營運資本本投資政策，，是指同樣的的銷售額占用用較少的流動動資產，因而而可能影響到到企業保持必必要的償債能能力，財務風風險較大，但但卻有助于企企業獲利能力力的提高。“適度度”政政策介介乎于于“寬寬松””政策策與““嚴格格”政政策之之間。。營運資資本融融資政政策期限匹匹配型型策略略:使資產產期限限與負負債期期限相相匹配配.激進型型策略略:使用短短期負負債(臨時負負債)為部分分永久久性資資產籌籌資.穩健型型策略略:使用長長期負負債(永久性性資金金來源源)為流動動性資資產融融資.時間$永久性性流動動資產產固定資資產臨時性性流動動資產產臨時性性負債債股權,長期負負債,自發性性負債債.期限匹匹配型型融資資政策策時間$永久性性流動動資產產固定資資產臨時性性流動動資產產政策越越激進進,虛線位位置就就越低低.臨時性性負債債股權,長期負負債,自發性性負債債.激進型型融資資政策策穩健型型融資資政策策固定資資產時間$永久性性流動動資產產股權,長期負負債,自發性性負債債.易變現現有價價證券券臨時性性負債債為0營運資資本融融資政政策是是很典典型的的風險險與收收益的的權衡衡.激進型型融資資政策策帶來來最高高的收收益，，但同同時也也承擔擔最大大的財財務風風險.穩健型型融資資政策策承擔擔最小小的財財務風風險,但獲利利水平平也最最低.期限匹匹配型型融資資政策策居于于上述述兩種種極端端的中中間.戴爾公公司的的存貨貨控制制根據戴戴爾公公司1999年年年報報，其其存貨貨價值值為2.73億億美元元，僅僅為其其銷售售額的的1.5%。與與此同同時，，應付付賬款款卻有有23.79億億美元元。戴戴爾公公司成成功地地使原原材料料供應應商在在供應應貨物物時提提供商商業信信用。。事實實上，，戴爾爾公司司的存存貨投投資為為負值值。這這意味味著營營運資資本管管理的的最大大成功功，即即實現現了所所謂的的“零營運運資本本”。美國所所有制制造企企業流流動資資產與與流動動負債債19661970198019901994流動資產/總資產

現金有價證券應收帳款存貨其他流動資產流動資產合計流動負債/總資產應付票據應付帳款應計和其他流動負債流動負債合計6.0%4.815.623.62.352.3%3.9%7.99.020.8%4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7%2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9%2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625.7%2.7%2.613.112.84.035.2%3.8%8.013.124.9%美國行行業營營運資資本需需求與與銷售售額比比率行業1996年最高值（1992~1996）最低值（1992~1996）電子元件242522宇航222219鋼鐵202019汽車202018機械設備192118紡織172017服裝151715百貨業151913計算機141714美國公公司融融資形形態與與資金金運用用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%

87%72%84%76%80%流動資金241328162420總使用100100100100100100資金的來源內部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國非非金融融公司司的負負債率率負債/權益與債務市值%高杠桿率建筑業60.2%旅館業55.4%航空業38.8%主要金屬業29.1%造紙業28.2%低杠桿率化學制藥4.8%電子業9.1%管理服務業12.3%電腦業9.6%健康服務業15.2%3020100美國非非金融融公司司負債債率的的變化化（市市場價價值））注：負負債為為短期期負債債與長長期負負債之之和；；負債債率為為負債債除以以股權資資本與與負債債之和和。美國公公司資資本結結構的的確定定企業寧寧愿以以企業業內部產產生的的資金金融資，，即留留存盈盈利、、折舊舊形成成的資資金等等；企業根根據其其未來來投資資機會會和預預期未未來現現金流流量確確定目目標股股利發發放率率；股利在在短期期內具具有剛剛性，，企業業一般般不愿愿意在在現金金股利利上有有較大大的變變動；；如果企企業有有剩余余盈利利，或或是投投資于于有價價證券券，或或是償償還負負債；；如果需需要外外部融融資，，企業業首先會發行行債券券，然后是可轉轉換證證券，，最后迫不得得已才才發行行普通通股票票。<中國國企業業報>1999年7月7日報報道河南省省經過過調查查認為為國企企存在在的三三大問問題是是:企業經經營狀狀況日日益惡惡化。。1998年底底，被被調查查企業業的營營業收收入減減少32.3%。負債率率不斷斷攀升升。1998年年平均均負債債率為為85.6%,比上年年上升升12%。。在被被調查查的企企業中中,35.3%的企企業嚴嚴重資資不抵抵債,平均均負債債率高高達130%。。負債結結構不不合理理。絕絕大部部分企企業短短期債債務比比例過過高，，1997年和和1998年短短期債債務占占全部部債務務的比比重分分別達達到了了81%和83%。我國2002年年某些些行業業平均均負債債率（（上上市公公司））行業負負債率率建筑業業58.06批發與與零售售51.84房地產產業50.96機械、、設備備45.40紡織、、服裝裝44.19石油、、化學學等43.70醫藥、、生物物制品品41.03交通運運輸37.70企業財財務風風險的的終極極形式式:破破產破產:黑字字破產產與紅紅字破破產.據有有關資資料顯顯示,黑字破破產占全部部破產產企業業的80%.黑字破破產,究其其實質質,即即是由由于財財務風風險過過大,應對對財務務風險險的措措施不不力,造成成嚴重重的現現金流流量困困難,以至至于破破產.經濟因素行業衰落地理位置不不佳或產品品質量不高高財務因素負債過多資金不足大多數企業業倒閉是由由一系列原原因綜合作作用的結果果.企業倒閉主主要的原因因是什么?倒閉更容易易發生在小小企業身上上.大企業倒閉閉將對經濟濟產生巨大大沖擊,因此大企業業易于獲得得幫助避免免倒閉.哪種規模的的企業,大的還是小的,更容易倒閉閉?當前面臨的的財務困境境是暫時困困難(暫時的償付付危機)還是由資不不抵債引發發持續性的的問題(只能通過破破產解決)?誰將承擔損損失?企業是繼續續經營價值值大還是破破產清算帶帶來的價值值大?企業是正式式申請破產產還是采取取其他非正正式的程序序?在清算或重重組期間誰誰將控制企企業?當企業面臨臨財務困境境的時候,管理者應當當關注哪些些問題?非正式企業重組非正式清算為何采取非非正式的補補救措施比比正式破產產更可取?哪種類型的的企業更適適合非正式式的補救措措施?在企業財務務困境中有有哪些非正式式的補救程程序?和解:自發的非正正式重組計計劃.債務重整:現有債務條條款做某些些修訂以適適應企業還還款能力.展期:債權人推遲遲收回利息息或本金或或二者全部部.債權人愿意意展期,是因為債務務人承諾償償付全部本本息.債務和解:債權人通過過減免部分分本金或實實行債權轉轉股權主動動減少對債債務人的要要求權.非正式破產產中的術語語(More...)托管:清算企業資資產時的一一種非正式式程序.將債務人的的資產轉移移給第三方方,第三方稱為為托管人或受托人,然后由其將將資產出售售.托管人:當現有管理理層被認為為沒有能力力或有欺詐詐嫌疑時,任命的代為為控制企業業的人.只在特殊環環境下采用用.自愿申請破破產:由企業管理理當局向法法院提出破破產申請.非自愿申請請破產:由企業債權權人向法院院提出破產產申請.非正式重組組:成本低相對容易實實施通常能使債債權人較快快較多地收收回本息非正式重組組與破產程程序中重組的主要要區別(More...)破產程序中中的重組可以避免拒不執行問題.根據自動延緩條款,能避免人多多難以達成成一致的問問題.本息將被推推遲支付直直到重組計計劃被認可可允許企業再再融資.當債權人各各方通過重重組協議后后,債務人必須須要執行.減少欺詐性性財產轉移移.有財產擔保保的債務.托管人的管管理成本.非自愿破產產申請后至至指定托管管前發生的的費用.提交申請前前3月的拖欠的的工資.破產清償的的優先順序序(More...)提交申請前前6月的應付而而未付的雇雇員福利計計劃.沒有財產擔擔保的顧客客保證金的的索償權.應付稅款.未繳足基金金的養老金金計劃.一般(沒有財產擔擔保)債權人.優先股股東東.普通股股東東.有關清算一一組說明數數據(單位:百萬)債權人索償償權:應付賬款$10.0應付票據5.0應付工資0.3聯邦稅款0.5州和地方稅稅款0.2第一抵押權權3.0第二抵押權權0.5次要債券*4.0$23.5*償付順序在在應付票據據之下.(More...)清算收益:來源于流動動資產$14.0來源于固定定資產*2.5總收益$16.5*所有固定資資產都已抵抵押.債權人索償權分配未滿足應付工資$0.3$0.3$0.0聯邦稅款其他稅稅款第一抵抵押權權第二抵抵押權權$4.5$3.5$1.0注釋:(1)第一抵抵押權權獲得得了固固定資資產變變賣的的全部部收益益,沒有給給第二二抵押押權留下下可分分配收收益(2)$16.5-$3.5=$13.0這是一一般債債權人人可分分配金金額優先分分配(單位:百萬)普通債債權人人初次最終受償債權人人應分配配金額額分配a分配b百分比比應付賬賬款$10.0$6.500$6.50065.0%應付票票據應付工工資聯邦稅稅款其他稅稅款第一抵抵押權權第二抵抵押權權次要債債券21.2$20.0$13.000$16.500普通債債權人人應分分配金金額企業風風險的的預測測對企業業風險險預測測的早早期研研究始始于1960年年代.Beaver通過實實證分分析的的方法法對該該問題題進行行了研研究.“現金流流量/總債債務”指標標可以以很好好地對對企業業可能能面臨臨的倒倒閉進進行預預測.“經營活活動現現金流流量”可以以在企企業破破產的的5年年之前前發出出預警警.流動性性比率率分析析流動比比率=流動動資產產/流流動負負債速動比比率=（流流動資資產-存貨貨）/流動動負債債現金比比率=現金金及現現金等等價物物/總總資產產保障比比率分分析負債比比率=負債債總額額/總總資產產利息保保障倍倍數=息稅稅前利利潤/利息息費用用現金流流量保保障倍倍數=（息息稅前前利潤潤+租租金付付款+折舊舊）/{租租金付付款+利息息費用用+[優先先股股股利/（1-所所得稅稅稅率率）]+[債務務本金金償還還/（（1-所得得稅稅稅率]）}企業破破產預預警工工具:Z系數1968年年,Altman提出了了Z系數。。Z＝1.2(營運資資本/總資資產)+1.4(留留存盈盈利/總資資產)+3.3(納納稅付付息前前利潤潤/總總資產產)+0.6(股權權資本本市場場價值值/債債務賬賬面價價值)+1.0(銷銷售額額/總總資產產)。。Z系數高于于2.99為安全區,低于1.81為破產區,介乎于于其間的的為不明區.Z系數適用用于對上市公司司進行破產產預警分分析.企業破產產預警工工具:Z`系數Z`系數以賬賬面價值值取代了了市場價價值,適適用于非上市公公司.Z`＝0.717(營運資本本/總資資產)+0.847(留存盈盈利/總總資產)+3.107(納稅稅付息前前利潤/總資產產)+0.