會計學1第9章投資管理2、投資的意義企業投資是實現財務管理目標的基本前提企業投資是公司發展生產的必要手段企業投資是公司降低風險的重要方法第1頁/共70頁二、企業投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

確定性投資與風險性投資初創投資和后續投資

對內投資和對外投資獨立投資與互斥投資

第2頁/共70頁三、投資決策的原則1、可行性分析原則2、內部投資與外部投資結構平衡原則3、投資組合與籌資組合相適應的原則4、投資收益與投資風險均衡的原則第3頁/共70頁四、投資決策的一般程序選擇投資機會收集和整理資料投資評價項目審核和再評價第4頁/共70頁第二節項目投資一、概述一般包括各種類型的長期投資行為，可以是直接的生產設備和流水裝配線等固定資產設備投資，也可以是企業為了其長遠發展的需要而實施的研發項目和戰略發展項目等的投資。第5頁/共70頁1、項目投資的種類按投資在再生產中的作用分：新建企業投資/簡單再生產/擴大再生產按對企業前途的影響分：戰術性投資/戰略性投資按投資項目間的關系分：相關性投資/非相關性投資按增加利潤的途徑分：擴大收入投資/降低成本投資第6頁/共70頁2、項目投資的特點回收期長；一次投資額大；變現能力差；資金占用量相對穩定；資產的實物形態和價值形態可以分離；投資次數相對較少。第7頁/共70頁3、項目投資管理的程序

提出項目評價項目的可行性項目投資決策項目實施和監控：項目的再評價第8頁/共70頁二、投資項目的現金流量1、現金流量的概念由一個投資項目引起的、在未來一定期間內所發生的現金支出與現金收入的數量?，F金不僅包括貨幣資金，還包括非貨幣資源的變現價值，如原有的廠房，設備等。在分析評價投資項目經濟效益時具有重要意義第9頁/共70頁2、現金流量的構成（1）現金流出量固定資產投資營運資金投資（材料，在產品，產成品等)營業現金支出(工資，辦公，差旅，水電等）其他支出（稅金）（2）現金流入量固定資產報銷殘值收入或中途變價收入營運資金收回（墊支在流動資產上的資金收回）營業現金收入(銷售收入，其他業務收入）第10頁/共70頁（3）凈現金流量現金流入量和流出量的差額?，F金凈流量=現金流入量-現金流出量第11頁/共70頁3、現金流量的作用

財務會計中，評價企業經濟效益，通常用利潤指標，但在投資決策中則一般不使用利潤指標，而使用現金流量，以凈現金流量作為項目的凈收益。主要原因是：第12頁/共70頁

1、現金流量計算的客觀性更強?，F金流量采用收付實現制作為基礎，結果比權責發生制結果更加可靠。

2、采用現金流量有利于科學地考慮時間價值因素。（考慮了現金流入和流出的具體時間）

3、采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。（利潤的主觀隨意性大，而現金流量計算客觀性強，便于滿足投資需要）第13頁/共70頁4、現金流量的預測投資項目分析中最關鍵的一步基本原則——只有增量的現金流量才是項目相關的現金流量。

第14頁/共70頁不同部門配合預測銷售部門預測售價和銷售量產品開發和技術部門估計資本支出生產和成本部門估計制造成本財務部門為其他部門的預測建立共同的基本假設條件第15頁/共70頁資產價值用財務語言表達即：V＝

其中：V為資產價值，NCF為該項資產預計年未來稅后收益（稅后現金凈流量），n為資產使用年限，k為資產的折現率（機會成本或資本成本）。三、項目投資的決策的基本方法第16頁/共70頁財務評價中的相關決策參數現金流量（NＣＦ）；折現率（ＫＷ）；項目期限（t）第17頁/共70頁1、常用方法簡介靜態分析法動態分析法第18頁/共70頁動態評價法，又稱貼現現金流量法，是指考慮了貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現金流量具有不同的價值，從而不能直接相加減，要通過一定的方法將不同時點上的現金流量折算到同一時點，然后才能進行比較、判斷。第19頁/共70頁動態評價法主要有：凈現值法；現值指數法；內含報酬率法。第20頁/共70頁靜態評價法，又稱非貼現現金流法，是指不考慮貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現金流量是等效的，對它們不加區別，直接相加減。第21頁/共70頁靜態評價法主要有：投資回收期法；平均報酬率法。第22頁/共70頁2、靜態分析法非貼現法，不考慮資金時間價值用于項目初選，起輔助作用常用指標投資回收期平均利潤率第23頁/共70頁投資回收期

(PaybackPeriod，PP）指回收初始投資所需的時間。若各年凈現金流量相等預計投資回收期=原投資額/年凈現金流量若各年凈現金流量不相等運用各年末累計凈現金流量與各年末尚未收回的投資余額進行計算（1）投資回收期第24頁/共70頁例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業利潤、凈現金流量及累計凈現金流如下表年份項目A項目B項目C營業利潤凈現金流量累計凈現金流量營業利潤凈現金流量累計凈現金流量營業利潤凈現金流量累計凈現金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第25頁/共70頁回收期項目A=3+100000-80000=3.540000項目B=2+100000-70000=2.650000項目C=2+100000-70000=2.7540000第26頁/共70頁根據回收期選擇項目預計的投資回收期<要求的投資回收期負擔的風險程度就比較小，項目可行；預計的投資回收期>要求的投資回收期負擔的風險程度就比較大，項目不可行。多方案比較時，選擇投資回收期最短的方案第27頁/共70頁評價：優點：簡便易行考慮了現金收回與投入資金的關系缺點：沒有顧及回收期以后的利益沒有考慮資金的時間價值第28頁/共70頁事實上，有戰略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋炏瓤紤]急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。第29頁/共70頁投資回收期法的優缺點

兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優于A方案

假設有兩個方案的預計現金流量如表所示，試計算回收期，比較優劣。t012345A方案現金流量B方案現金流量－10000－100004000400060006000600080006000800060008000第30頁/共70頁（2）平均報酬率平（年）均報酬率:項目投產后每年平均的現金凈流量(或凈利)占原始投資額的百分比.(AverageRateofReturn可縮寫為ARR)第31頁/共70頁計算：①投產后未來各年的現金凈流量均相等年均報酬率=年現金凈流量／原始投資額或=年凈利／原始投資額②投產后未來各年的現金凈流量不完全相等年均報酬率=年均現金凈流量／原始投資額或=年均凈利／原始投資額第32頁/共70頁例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業利潤、凈現金流量及累計凈現金流如下表年份項目A項目B項目C營業利潤凈現金流量累計凈現金流量營業利潤凈現金流量累計凈現金流量營業利潤凈現金流量累計凈現金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第33頁/共70頁平均利潤率項目A的平均利潤率=170000/5=34%100000項目B的平均利潤率=150000/4=37.5%100000項目C的平均利潤率=170000/5=34%100000+0第34頁/共70頁用平均利潤率選項目若年均報酬率大于要求的報酬率,項目可行；

在多個可行方案之間比較，以年均報酬率高者為優。決策規則事先確定一個企業要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。第35頁/共70頁平均報酬率的優缺點優點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現金流量與最后一年的現金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。第36頁/共70頁3、動態分析法考慮資金時間價值精確、全面，但計算復雜用于項目詳細可行性研究第37頁/共70頁（1）凈現值法凈現值法（NetPresentValue）凈現值法就是用凈現值的大小判斷長期投資方案的優劣。所謂凈現值，是指投資項目未來現金流入總現值與現金流出總現值的差額。凈現值所反映的是進行一項投資所能創造或增加的價值究竟是多少。第38頁/共70頁從財務角度看，ＮＰＶ為正即表明該項目為股東創造了價值，因此，ＮＰＶ法與股東價值最大化目標是一致的。其計算公式為：凈現值＝未來現金凈流量總現值－原始投資額的現值

第39頁/共70頁

NPV

＝－

其中：NPV代表凈現值；NCFt代表第t年稅后凈現金流量；k代表折現率（資本成本或投資者要求收益率）；It代表第t期投資額；n代表項目計算期（包括建設期和經營期）；m代表項目的投資期限。第40頁/共70頁凈現值法的決策準則：

對于獨立項目，凈現值大于零，說明投資收益能夠抵補投資成本，則項目可行；反之，則項目不可行。對于互斥項目，應選擇凈現值大于零中的最大者。第41頁/共70頁凈現值法的優點：考慮了貨幣的時間價值；考慮了投資風險的影響；反映了股東財富絕對值的增加。第42頁/共70頁凈現值法的局限性：不能揭示各個投資項目本身可能達到的實際收益率是多少；在互斥項目決策中，沒有考慮互斥項目的投資規模差異；折現率的確定比較困難。第43頁/共70頁（2）現值指數法現值指數法（ProfitabilityIndex）PI=項目未來收益現值/項目投資現值第44頁/共70頁現值指數法的決策準則當PI>1，方案可行，表明項目（方案）的投資報酬率大于預定貼現率。當PI<1，方案不可行，表明項目（方案）的投資報酬率小于預定貼現率。當PI=1，表明投資報酬率等于預定貼現率。多個可行方案間的比較,

現值指數越大越好.第45頁/共70頁對于獨立的投資項目，現值指數法得到的評價結論與凈現值法是一致的。在評價互斥項目時，同等投資規模下，現值指數越大，凈現值就越大，項目對公司越有利，因此應該選擇現值指數最大的項目。第46頁/共70頁現值指數法的優點：考慮了貨幣的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度；由于現值指數是用相對數來表示，所以可以對投資規模不同的互斥項目進行比較。現值指數的缺點：無法反映投資項目本身的收益率水平。第47頁/共70頁

現值指數的具體計算與凈現值的計算類似,只要將凈現值計算中的“-”改為“÷”或“／”即可。

第48頁/共70頁（３）內含報酬率法InternalRateofReturn內含報酬率即是方案本身的報酬率，它是指項目未來凈現金流現值與項目投資現值相等時的貼現率。內含報酬率用IRR表示。第49頁/共70頁IRR=K

-=0第50頁/共70頁

決策規則：投資方案的IRR≥資本成本或要求收益率，該投資方案可行；投資方案的IRR資本成本或要求收益率，該投資方案不可行。第51頁/共70頁在評價獨立項目時，只要內含報酬率大于或等于公司的資本成本或要求收益率時，投資項目可行，反之，則項目不可行。在評價互斥項目時，應選擇內含報酬率較高的項目。

第52頁/共70頁內含報酬率法的優缺點：內含報酬率是一種常用且重要的資本預算決策標準，它考慮了資金的時間價值，能正確反映投資項目本身實際能達到的真實報酬率。內含報酬率法的計算比較復雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能求得，只能借助計算機的使用解決這一問題第53頁/共70頁4、財務評價方法的比較（1）凈現值法與現值指數法的比較凈現值和現值指數使用的是相同的信息，在評價投資項目的優劣時，它們常常是一致的。第54頁/共70頁當初始投資不同時，用凈現值法和現值指數法評價投資方案的優劣，評價的結果可能會產生不一致。當凈現值法與現值指數法得出不同的結論時，應以凈現值法為準。第55頁/共70頁（2）凈現值法與內含報酬率法的比較凈現值法與內含報酬率法是財務評價中最常用的兩種方法，但相比之下，凈現值法優于內含報酬率法。

第56頁/共70頁方法小結模型接受標準優點缺點NPVNPV>=0考慮現金流量的時間價值為項目決策提供客觀、基于收益的標準理論上最合理較難計算貨幣收益的價值IRRIRR>=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無解假設不合理沒考慮規模因素等PIPI>=1與NPV法相同易于解決有關資本配置問題經常與NPV法相矛盾第57頁/共70頁四、投資項目的現金流量估計一）現金流量的估計原則1）必須是增量現金流量沉沒成本機會成本營運資金間接費用利息費用第58頁/共70頁沉沒成本沉沒成本（sunkcost）是已發生而無法收回，或不因生產決策有所改變的成本，它主要是與產量決策無關的廠房、設備等不相關成本，即無法利用的固定成本。第59頁/共70頁沉沒成本沉沒成本（sinkcost）：已經支出并且無法收回的成本。沉沒成本的態度是：在進行面向未來的決策時，應不考慮沉沒成本。1。為什么很多航空公司虧損卻仍然在經營？2。假定你對<斷臂山>這部電影的主觀評價為２０元，你花了１０元買了一張票。當在進電影院之前，你丟了票，你應該再買一張票，還是馬上回家？第60頁/共70頁經濟學對成本與決策關系