會計學1第5章金融衍生工具

2．金融衍生工具的基本特征（掌握）（四個基本特征必須記住）

（1）跨期性（2）杠桿性（3）聯動性（4）不確定性或高風險性國際證監會組織認為除了價格具有不確定性外，金融衍生工具還伴隨著以下幾種風險：①交易中對方違約，沒有履行所作承諾造成損失的信用風險；②因資產或指數價格不利變動可能帶來損失的市場風險；③因市場缺乏交易對手而導致投資者不能平倉或變現所帶來的流動性風險；④因交易對手無法按時付款或交割可能帶來的結算風險；⑤因交易或管理人員的人為錯誤或系統故障、控制失靈而造成的操作風險；⑥因合約不符合所在國法律，無法履行或合約條款遺漏及模糊導致的法律風險。第1頁/共45頁

二、金融衍生工具的分類（掌握）

1．按產品形態分類

（1）獨立衍生工具。本身即為獨立存在的金融合約，如期權合約、期貨合約或者互換交易合約等。

（2）嵌入式衍生工具。嵌入式衍生工具使主合同的部分或全部現金流量將按照特定利率、金融工具價格、匯率、價格或利率指數、信用等級或信用指數，或類似變量的變動而發生調整，例如目前公司債券條款中包含的贖回條款、返售條款、轉股條款、重設條款等。

嵌入衍生工具與主合同構成混合工具，如可轉換公司債券等。

2．按照交易場所分類

（1）交易所交易的衍生工具。這是指在有組織的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期權產品，在期貨交易所和專門的期權交易所交易的各類期貨合約、期權合約等。（2）OTC交易的衍生工具。這是指通過各種通訊方式，不通過集中的交易所，實行分散的、一對一交易的衍生工具，例如金融機構之間、金融機構與大規模交易者之間進行的各類互換交易和信用衍生品交易。第2頁/共45頁

3．按照基礎工具種類分類

（1）股權類產品的衍生工具。指以股票或股票指數為基礎工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權、股票指數期貨、股票指數期權以及上述合約的混合交易合約。（2）貨幣衍生工具。指以各種貨幣作為基礎工具的金融衍生工具，主要包括遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。（3）利率衍生工具。指以利率或利率的載體為基礎工具的金融衍生工具，主要包括遠期利率協議、利率期貨、利率期權、利率互換以及上述合約的混合交易合約。（4）信用衍生工具。指以基礎產品所蘊含的信用風險或違約風險為基礎變量的金融衍生工具，用于轉移或防范信用風險，是20世紀90年代以來發展最為迅速的一類衍生產品，主要包括信用互換、信用聯結票據等。（5）其他衍生工具。除以上四類金融衍生工具之外，還有相當數量金融衍生工具是在非金融變量的基礎上開發的，例如用于管理氣溫變化風險的天氣期貨、管理政治風險的政治期貨、管理巨災風險的巨災衍生產品等。第3頁/共45頁

4．按照金融衍生工具自身交易的方法及特點分類（五種分類需記住）（1）金融遠期合約。指交易雙方在場外市場上通過協商，按約定價格（稱為“遠期價格”）在約定的未來日期（交割日）買賣某種標的金融資產（或金融變量）的合約。金融遠期合約規定了將來交割的資產、交割的日期、交割的價格和數量，合約條款根據雙方需求協商確定。金融遠期合約主要包括遠期利率協議、遠期外匯合約和遠期股票合約。（2）金融期貨。指以金融工具（或金融變量）為基礎工具的期貨交易。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數期貨和股票期貨4種。（3）金融期權。指合約買方向賣方支付一定費用（稱為“期權費”或“期權價格”），在約定日期內（或約定日期）享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權利的契約。包括現貨期權和期貨期權兩大類。（4）金融互換。指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內定期交換現金流的金融交易。可分為貨幣互換、利率互換、股權互換、信用違約互換等類別。（5）結構化金融衍生工具。典型代表有：在股票交易所交易的各類結構化票據、目前我國各家商業銀行推廣的掛鉤不同標的資產的理財產品。第4頁/共45頁

三、金融衍生工具的產生與發展動因（了解）

1．金融衍生工具產生的最基本原因是避險。

2．20世紀80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發展。

金融自由化是指政府或有關監管當局對限制金融體系的現行法令、規則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個較寬松、自由、更符合市場運行機制的新的金融體制。

3．金融機構的利潤驅動是金融衍生工具產生和迅速發展的又一重要原因。金融中介機構積極參與金融衍生工具的發展主要有兩方面原因：①金融衍生工具業務屬于表外業務，既不影響資產負債表狀況，又能帶來手續費等項收入；②金融機構可以利用自身在金融衍生工具方面的優勢，直接進行自營交易，擴大利潤來源。

4．新技術革命為金融衍生工具的產生與發展提供了物質基礎與手段。第5頁/共45頁第二節金融遠期、期貨與互換一、現貨交易、遠期交易與期貨交易（掌握）

1．現貨交易。特征是“一手交錢，一手交貨”，即以現款買現貨方式進行交易。

2．遠期交易。雙方約定在未來某時刻（或時間段內）按照現在確定的價格進行交易。

3．期貨交易。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。

二、金融遠期合約與遠期合約市場

1．金融遠期合約的概念（掌握）

金融遠期合約是最基礎的金融衍生產品，是交易雙方在場外市場上通過協商，按約定價格（稱為“遠期價格”）在約定的未來日期（交割日）買賣某種標的金融資產（或金融變量）的合約。

2．金融遠期合約的類型（掌握）

根據基礎資產劃分，常見的金融遠期合約包括四大類：（1）股權類資產的遠期合約。包括單個股票的遠期合約、一籃子股票的遠期合約和股票價格指數的遠期合約三個子類；（2）債權類資產的遠期合約。主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業票據等固定收益證券的遠期合約；（3）遠期利率協議。指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠期協議；（4）遠期匯率協議。指按照約定的匯率，交易雙方在約定未來日期買賣約定數量的某種外幣的遠期協議。第6頁/共45頁

3．現階段銀行間債券市場遠期交易、遠期利率協議以及境外人民幣NDF的基本情況（了解）

（1）銀行間債券市場遠期交易債券遠期交易在全國銀行間同業拆借中心進行，中心為市場參與者債券遠期交易提供報價、交易和信息服務，并接受中國人民銀行的監管。交易者可通過專線交易系統進行電子交易，也可以通過電話、傳真等方式自行詢價，確定交易。（2）遠期利率協議遠期利率協議是指交易雙方約定在未來某一日、交換協議期間內，在一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。其中，遠期利率協議的買方支付以合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。遠期利率協議的參考利率應為經中國人民銀行授權的全國銀行間同業拆借中心等機構發布的銀行間市場具有基準性質的市場利率或中國人民銀行公布的基準利率，具體由交易雙方共同約定。自2007年11月以來，人民幣遠期利率協議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業拆借利率（Shibor）。（3）境外人民幣NDF目前，在新加坡、我國香港等地廣泛存在著不交割的人民幣遠期交易（人民幣NDFs），為證券市場上從事跨境交易的投資者提供了規避匯率風險的有效手段。第7頁/共45頁

三、金融期貨合約與金融期貨市場

1．金融期貨的定義和特征（掌握）

（1）金融期貨是期貨交易的一種期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數量的某種商品的標準化協議。金融期貨是以金融工具（或金融變量）為基礎工具的期貨交易。第8頁/共45頁（2）金融期貨交易與金融現貨交易的區別表5-1金融期貨交易與金融現貨交易的區別特征金融期貨交易金融現貨交易交易對象金融期貨合約，是由期貨交易所設計的一種對指定金融工具的種類、規格、數量、交收月份、交收地點都作出統一規定的標準化書面協議某一具體形態的金融工具交易目的是一種風險管理工具，風險厭惡者可以利用它進行套期保值、規避風險，喜好風險者則利用它承擔更大的風險籌資或投資，獲取價值和收益交易價格的含義是對金融現貨未來價格的預期，相當于在交易的同時發現了金融現貨基礎工具（或金融變量）的未來價格實時的成交價，代表在某一時點上供求雙方均能接受的市場均衡價格交易方式實行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具一般要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額結算結算方式僅極少合約到期進行實物交收，絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的通常以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動第9頁/共45頁（3）金融期貨交易與遠期交易的主要區別表5-2金融期貨交易與遠期交易的主要區別區別金融期貨交易遠期交易交易場所和交易組織形式必須在有組織的交易所進行集中交易在場外市場進行雙邊交易交易的監管程度至少要受到1家以上的監管機構監管，交易品種、交易者行為均須符合監管要求較少受到監管交易內容標準化交易可協商確定違約風險實行保證金制度和每日結算制度，交易者均以交易所（或期貨清算公司）為交易對手，基本不用擔心交易違約存在一定的交易對手違約風險第10頁/共45頁

2．金融期貨的主要交易制度（掌握）

（1）集中交易制度金融期貨在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所是專門進行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心，承擔著組織、監督期貨交易的重要職能。（2）標準化的期貨合約和對沖機制期貨合約設計成標準化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進行對沖，從而避免實物交收。實際上絕大多數的期貨合約并不進行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。

（3）保證金及其杠桿作用

為了控制期貨交易的風險和提高效率，期貨交易所的會員經紀公司必須向交易所或結算所繳納結算保證金，而期貨交易雙方在成交后都要通過經紀人向交易所或結算所繳納一定數量的保證金。由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用。（4）結算所和無負債結算制度

結算所是期貨交易的專門清算機構，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。結算所實行無負債的每日結算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前規定時間內的平均成交價作為當日結算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。第11頁/共45頁

（5）限倉制度

限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數量加以限制的制度。

（6）大戶報告制度

大戶報告制度是交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量達到交易所規定的數量時，必須向交易所申報有關開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶的交易風險狀況的風險控制制度。（7）每日價格波動限制及斷路器規則①交易所對每個交易時段允許的最大波動范圍作出規定，一日達到漲（跌）幅限制，則高于（低于）該價格的買入（賣出）委托無效；②交易規定一系列漲跌幅限制，達到這些限幅之后交易暫停，十余分鐘后再恢復交易。除上述常規制度之外，期貨交易所還規定了強行平倉、強制減倉、臨時調整保證金比例（金額）等交易規則。第12頁/共45頁

3．金融期貨的種類（掌握）

按基礎工具劃分，金融期貨主要有三種類型：外匯期貨、利率期貨、股權類期貨。（1）外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為基礎工具的期貨合約，是金融期貨中最先產生的品種，主要用于規避外匯風險。外匯期貨交易在20世紀70年代由芝加哥商業交易所率先推出。（2）利率期貨利率期貨的基礎資產是一定數量的與利率相關的某種金融工具，主要是各類固定收益金融工具。利率期貨主要是為了規避利率風險而產生的。1975年10月，利率期貨產生于美國芝加哥期貨交易所（CBOT）。利率期貨品種：①債券期貨。以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。②主要參考利率期貨。在國際金融市場上，存在若干重要的參考利率，它們是市場利率水平的重要指標，同時也是金融機構制定利率政策和設計金融工具的主要依據。除國債利率外，常見的參考利率包括倫敦銀行間同業拆放利率（Libor、香港銀行間同業拆放利率（Hibor）、歐洲美元定期存款單利率、聯邦基金利率等。

注意：三個月期歐洲美元期貨屬于利率期貨。第13頁/共45頁（3）股權類期貨股權類期貨是以單只股票、股票組合或者股票價格指數為基礎資產的期貨合約。①股票價格指數期貨。指以股票價格指數為基礎變量的期貨交易，是為適應人們控制股市風險，尤其是系統性風險的需要而產生的。股票價格指數期貨的交易單位等于基礎指數的數值與交易所規定的每點價值之乘積，采用現金結算。

1982年，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）首先推出價值線指數期貨。②單只股票期貨。指以單只股票作為基礎工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價格在合約到期日買賣規定數量的股票。③股票組合的期貨。指以標準化的股票組合為基礎資產的金融期貨，芝加哥商業交易所（CME）基于美國證券交易所的交易所交易基金（ETF）的期貨最具代表性。第14頁/共45頁

4．滬深300股指期貨

2010年1月12日，中國證監會批復同意中國金融期貨交易所組織股票指數期貨交易，至此，長期籌備的滬深300股指期貨開始逐步推出。

（1）滬深300股指期貨合約表5-3滬深300股指期貨合約（必須記住）合約標的滬深300指數合約乘數每點300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9：15～11：30，下午：13：00～15：15最后交易日交易時間上午：9：15～11：30，下午：13：00～15：00每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所第15頁/共45頁滬深300指數是由中證指數有限公司編制的流通市值加權型指數，該公司由上海證券交易所和深圳證券交易所共同出資設立。之所以選擇滬深300指數作為中國金融期貨交易所首個股票指數期貨標的，主要考慮了以下三個方面：①滬深300指數市場覆蓋率高；②滬深300指數成分股涵蓋的行業公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數能夠較好地對抗行業的周期性波動。③滬深300指數的編制吸收了國際市場成熟的指數編制理念，采用自由流通股本加權、分級靠檔、樣本調整緩沖區等先進技術，具有較強的市場代表性和較高的可投資性，有利于市場功能發揮和后續產品創新。第16頁/共45頁

（2）交易規則①分類編碼。投資者可以根據不同投資目的，分別申請套期保值、套利和投機用途的客戶號。②保證金。保證金分為結算準備金和交易保證金。滬深300股指期貨合約的最低交易保證金為合約價值的12%。③競價交易。股指期貨競價交易采用集合競價交易和連續競價交易兩種方式。集合競價交易采用最大成交量原則確定成交價；連續競價交易按照價格優先、時間優先的原則撮合成交。④結算價。當日結算價是指某一期貨合約最后1小時成交價格按照成交量的加權平均價。股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價。⑤漲跌幅限制。股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的±20%。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%。⑥持倉限額和大戶報告制度。進行投機交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為100手；交易所實行大戶持倉報告制度。⑦若干重要風險控制手段。交易所有權根據市場情況采取提高交易保證金標準、限制開倉、限制出金、限期平倉、強行平倉、暫停交易、調整漲跌停板幅度、強制減倉或者其他風險控制措施。第17頁/共45頁

5．金融期貨的基本功能（掌握）（四個功能必須記住）

（1）套期保值功能根據《企業會計準則第24號——套期保值》的定義，套期保值是指企業為規避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現金流量變動，預期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現金流量變動。①套期保值原理某一特定商品或金融工具的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，若同時在現貨市場和期貨市場建立數量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。②套期保值的基本做法

a.多頭套期保值。指持有現貨空頭（如持有股票空頭者）的交易者擔心將來現貨價格上漲（如股市大盤上漲）而給自己造成經濟損失，于是買入期貨合約（建立期貨多頭）。若未來現貨價格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補現貨頭寸的損失。

b.空頭套期保值。指持有現貨多頭（如持有股票多頭）的交易者擔心未來現貨價格下跌，在期貨市場賣出期貨合約（建立期貨空頭）的交易方式。由于期貨交易的對象是標準化產品，因此，套期保值者很可能難以找到與現貨頭寸在品種、期限、數量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則并不能完全鎖定未來現金流，由此帶來的風險稱為基差風險。第18頁/共45頁（2）價格發現功能期貨價格具有預期性、連續性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨價格成了世界各地現貨成交價的基礎。價格發現并不意味著期貨價格必然等于未來的現貨價格。（3）投機功能期貨市場上的投機者利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。與現貨市場投機相比較，期貨市場投機有兩個重要區別：①目前我國股票市場實行T＋1清算制度，而期貨市場是T＋0，可以進行日內投機；②期貨交易的保證金制度導致期貨投機具有較高的杠桿率，盈虧相應放大，具有更高的風險性。（4）套利功能套利的理論基礎在于經濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。嚴格意義上的期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價，稱為跨市場套利。

對于股價指數等品種，可以和成分股現貨聯系起來進行指數套利，當股指期貨價格高于理論值時，做空股指期貨，買入指數組合，稱為“正套”；反之，若股指期貨價格低于理論值，則做多股指期貨，做空指數組合，稱為“反套”。第19頁/共45頁

四、金融互換交易

1．互換交易的主要類別和交易特征（了解）

互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內定期交換現金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權互換、信用互換等類別。從交易結構上看，可以將互換交易視為一系列遠期交易的組合。互換交易的主要用途是改變交易者資產或負債的風險結構（比如利率或匯率結構），從而規避相應的風險。

2．人民幣利率互換的業務內容（了解）

人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定的人民幣本金和利率計算利息并進行利息交換的金融合約。利率互換的參考利率應為經中國人民銀行授權的全國銀行間同業拆借中心等機構發布的銀行間市場具有基準性質的市場利率或經中國人民銀行公布的基準利率。

3．信用違約互換（CDS）（了解）

最基本的信用違約互換（CDS）涉及兩個當事人，雙方約定以某一信用工具為參考，一方向另一方出售信用保護，若參考工具發生規定的信用違約事件，則信用保護出售方必須向購買方支付賠償。第20頁/共45頁第三節金融期權與期權類金融衍生產品一、金融期權的定義和特征（掌握）

1．定義

期權又稱選擇權，是指其持有者能在規定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數量的基礎工具的權利。金融期權是指以金融工具或金融變量為基礎工具的期權交易形式。

期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數量的期權費為代價而擁有了買賣選擇權，但不承擔必須買進或賣出的義務；期權的賣方則在收取了一定數量的期權費后，在一定期限內必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。

2．特征

與金融期貨相比，金融期權的主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。

3．金融期貨與金融期權的區別（掌握）[2010年3月真題，多選題]表5-4金融期貨與金融期權的區別比較項目金融期貨金融期權基礎資產可作為期貨交易的標的物均可作為期權交易金融期權的基礎資產多于金融期貨的基礎資產；金融期權本身可以作為金融期權的基礎資產第21頁/共45頁續表比較項目金融期貨金融期權交易者權利與義務的對稱性期貨的交易雙方權利與義務對稱期權的交易雙方權利與義務不對稱，期權的買方只有權利而沒有義務，期權的賣方只有義務而無權利履約保證雙方均須按規定交納保證金只有期權的售出者，尤其是無擔保期權出售者才需要交納保證金，期權的購入者無須交納保證金現金流轉成交時雙方不發行現金收付關系；成交后由于實行逐日結算制度，交易雙方會因價格的變動發生現金流轉成交時，期權購買者需要向期權售出者支付期權費；成交后，除到期履約外，交易雙方不再發生現金流轉盈虧特點理論上講，交易雙方潛在的盈利和虧損都是無限的期權購買者的潛在虧損僅相當于所支付的期權費，潛在盈利卻是無限的；期權出售者的潛在盈利有限，潛在虧損卻是無限的套期保值的作用與效果在避免價格不利變動造成的損失的同時，也放棄了價格有利變動可能帶來的收益既可避免價格不利變動造成的損失，同時在一定程度上也保證了價格有利變動可能帶來的收益第22頁/共45頁

二、金融期權的分類（熟悉）表5-5金融期權的種類

此外，奇異型期權通常在選擇權性質、基礎資產以及期權有效期等內容上與標準化的交易所交易期權存在差異。分類標準類別說明選擇權的性質看漲期權（認購權）指期權的買方具有在約定期限內按協定價格（也稱敲定價格或行權價格）買入一定數量金融工具的權利。交易者買入看漲期權，是因為預期基礎金融工具的價格在合約期限內將會上漲看跌期權（認沽權）指期權的買方具有在約定期限內按協定價格賣出一定數量金融工具的權利合約所規定的履約時間歐式期權只能在期權到期日執行美式期權可在期權到期日或到期日之前的任何一個營業日執行修正的美式期權又稱為百慕大期權或大西洋期權，可以在期權到期日之前的一系列規定日期執行基礎資產性質（記住五種分類，容易出多選）股權類期權以股票為標的物的期權，包括單只股票期權、股票組合期權和股票指數期權利率期權通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉讓存單等利率工具為基礎資產貨幣期權（外幣期權、外匯期權）在合約有效期內或到期時以約定的匯率買賣一定數量某種外匯資產的期權金融期貨合約期權以金融期貨合約為交易對象的選擇權互換期權以金融互換合約為交易對象的選擇權第23頁/共45頁

三、金融期權的基本功能（了解）

金融期權是金融期貨功能的延伸和發展，具有與金融期貨相同的套期保值和發現價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。

四、權證

1．定義（掌握）

權證是基礎證券發行人或其以外的第三人發行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。從產品屬性看，權證是一種期權類金融衍生產品。

權證與交易所交易期權的主要區別在于：交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權系列進行交易，而權證則是權證發行人發行的合約，發行人作為權利的授予者承擔全部責任。第24頁/共45頁

2．分類（掌握）表5-6權證的種類（各種分類必須記住）分類標準類別說明基礎資產股權類權證、債權類權證以及其他權證目前我國證券市場推出的權證均為股權類權證基礎資產的來源認股權證又稱股本權證，一般由基礎證券的發行人發行，行權時上市公司增發新股售予認股權證的持有人備兌權證常由投資銀行發行，所認兌的股票不是新發行的股票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本持有人權利認購權證屬看漲期權，其持有人有權按規定價格購買基礎資產認沽權證屬看跌期權，其持有人有權按規定價格賣出基礎資產行權的時間美式權證可在權證失效日之前任何交易日行權歐式權證僅可以在失效日當日行權百慕大式權證可在失效日之前一段規定時間內行權權證的內在價值平價權證、價內權證和價外權證第25頁/共45頁

3．權證要素（掌握）（七個要素必須記住）（1）權證類別（2）標的（3）行權價格（4）存續時間目前上海證券交易所、深圳證券交易所均規定，權證自上市之日起存續時間為6個月以上24個月以下。

（5）行權日期（6）行權結算方式分為兩種：①證券給付結算方式。指權證持有人行權時，發行人有義務按照行權價格向權證持有人出售或購買標的證券；②現金結算方式。指權證持有人行權時，發行人按照約定向權證持有人支付行權價格與標的證券結算價格之間的差額。（7）行權比例第26頁/共45頁

4．權證發行、上市與交易（熟悉）

（1）權證的發行由標的證券發行人以外的第三人發行并上市的權證，發行人應按照規定，提供履約擔保：①通過專用賬戶提供并維持足夠數量的標的證券或現金，作為履約擔保。

履約擔保的標的的數量＝權證上市數量×行權比例×擔保系數

履約擔保的現金金額＝權證上市數量×行權價格×行權比例×擔保系數②提供經交易所認可的機構作為履約的不可撤銷的連帶責任保證人。（2）權證的上市和交易上海、深圳證券交易所對權證的上市資格標準不盡相同，但均對標的股票的流通股份市值、標的股票交易的活躍性、權證存量、權證持有人數量、權證存續期等作出要求。目前權證交易實行T＋0回轉交易。第27頁/共45頁

五、可轉換債券

1．可轉換債券的定義（掌握）

可轉換債券是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數量的另一種證券的證券。可轉換債券通常是轉換成普通股票，當股票價格上漲時，可轉換債券的持有人行使轉換權比較有利。可轉換債券實質上嵌入了普通股票的看漲期權。在國際市場上，按照發行時證券的性質，分為兩種：（1）可轉換債券；（2）可轉換優先股票。

目前，我國只有可轉換債券。

2．可轉換債券的特征（掌握）（1）可轉換債券是一種附有轉股權的特殊債券，兼有公司債券和股票的雙重特征。在轉換之前，它是一種公司債券，具備債券的一切特征，體現的是債權債務關系；在轉換之后，它變成股票，具備股票的一半特征，體現所有權關系。（2）可轉換債券具有雙重選擇權①投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會成本；②轉債發行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征。第28頁/共45頁

3．可轉換債券的要素（掌握）

可轉換債券有若干要素，這些要素基本決定了可轉換債券的轉換條件、轉換價值、市場價格等總體特征。

可轉換債券的要素主要包括：（5個基本要素必須記住）

（1）有效期限和轉換期限有效期限是指債券從發行之日起至償清本息之日止的存續時間；轉換期限是指可轉換債券轉換為普通股票的起始日至結束日的期間。我國《可轉換公司債券管理辦法》規定，可轉換公司債券的期限最短為3年，最長為5年，自發行之日起6個月后可轉換為公司股票。（2）票面利率或股息率可轉換公司債券的票面利率（或可轉換優先股的股息率）是指可轉換債券作為一種債券的票面年利率（或優先股股息率），由發行人根據當前市場利率水平、公司債券資信等級和發行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債券（或不可轉換優先股）。可轉換公司債券應半年或1年付息一次，到期后5個工作日內應償還未轉股債券的本金及最后一期利息。第29頁/共45頁（3）轉換比例或轉換價格（公式必須記住，且會計算）①轉換比例是指一定面額可轉換債券可轉換成普通股的股數。用公式表示為：

轉換比例＝可轉換債券面值/轉換價格②轉換價格是指可轉換債券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：

轉換價格＝可轉換債券面值/轉換比例（4）贖回條款與回售條款

贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內連續高于轉換價格達到一定幅度；回售條件一般是公司股票在一段時間內連續低于轉換價格達到某一幅度。（5）轉換價格修正條款轉換價格修正是指發行公司在發行可轉換債券后，由于公司的送股、配股、增發股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發行人股份發生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉換價格所作的必要調整。第30頁/共45頁

六、附權證的可分離公司債券（掌握）

附權證的可分離公司債券是指附有認股權證，且這些認股權證可以與主體債券相分離，單獨交易的公司債券。

2006年5月8日，中國證監會發布《上市公司證券發行管理辦法》，明確規定，上市公司可以公開發行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券（簡稱“分離交易的可轉換公司債券”），分離交易的可轉換公司債券應當申請在上市公司股票上市的證券交易所上市交易，其中的公司債券和認股權分別符合證券交易所上市條件的，應當分別上市交易。表5-7分離交易的可轉換公司債券與一般的可轉換債券的區別（三個區別必須記住）區別可轉換債券分離交易的可轉換公司債券權利載體債券本身權證，不具有轉股權行權方式行權后債券不復存在行權對債券無直接影響權利內容轉股權有效期通常等于債券期限，債券發行條款中可以規定若干修正轉股價格的條款權證有效期通常不等于債券期限，只有在正股除權除息時才調整行權價格和行權比例第31頁/共45頁第四節其他衍生工具簡介一、存托憑證

1．存托憑證的定義（掌握）

存托憑證，又稱預托憑證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。存托憑證由J．P摩根首創，在美國稱為ADR。第32頁/共45頁

2．美國存托憑證的有關業務機構（了解）

參與美國存托憑證發行與交易的中介機構包括存券銀行、托管銀行和中央存托公司。（1）存券銀行

存券銀行作為ADR的發行人和ADR的市場中介，為ADR的投資者提供所需的一切服務。①作為ADR的發行人，存券銀行在ADR基礎證券的發行國安排托管銀行。②在ADR交易過程中，存券銀行負責ADR的注冊和過戶，安排ADR在存券信托公司的保管和清算，及時通知托管銀行變更股東或債券持有人的登記資料，并與經紀人保持經常聯系，保證ADR交易的順利進行。同時，存券銀行還要向ADR的持有者派發美元紅利或利息，代理ADR持有者行使投票權等股東權益。③存券銀行為ADR持有者和基礎證券發行人提供信息和咨詢服務。（2）托管銀行托管銀行是由存券銀行在基礎證券發行國安排的銀行，它通常是存券銀行在當地的分行、附屬行或代理行。托管銀行負責保管ADR所代表的基礎證券；根據存券銀行的指令領取紅利或利息，用于再投資或匯回ADR發行國；向存券銀行提供當地市場信息。（3）中央存托公司中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機構，負責ADR的保管和清算。第33頁/共45頁

3．美國存托憑證的種類（了解）

按照基礎證券發行人是否參與存托憑證的發行，美國存托憑證可分為：（1）無擔保的存托憑證無擔保的存托憑證由一家或多家銀行根據市場的需求發行，基礎證券發行人不參與，存券協議只規定存券銀行與存托憑證持有者之間的權利義務關系。（2）有擔保的存托憑證有擔保的存托憑證由基礎證券發行人的承銷商委托一家存券銀行發行。承銷商、存券銀行和托管銀行三方簽署存券協議。采用有擔保的存托憑證，發行公司可以自由選擇存券銀行。有擔保的存托憑證分為一、二、三級公開募集存托憑證和美國144A規則下的私募存托憑證。①一級存托憑證允許外國公司無須改變現行的報告制度就可以享受公開交易證券的好處；發行一級有擔保存托憑證，美國的相關法律對其公開性沒有詳細要求。②想在一家美國交易所上市的外國公司可采用二級存托憑證。③如果要在美國市場上籌集資本，則須采用三級存托憑證。存托憑證的級別越高，所反映的美國證券交易委員會（SEC）登記要求也越高，對投資者的吸引力就越大。第34頁/共45頁

4．存托憑證的優點（了解）

（1）對發行人的優點①市場容量大、籌資能力強；②避開直接發行股票與債券的法律要求、上市手續簡單、發行成本低。（2）對投資者的優點①以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進行清算；②上市交易的存托憑證須經美國證券與交易委員會注冊，有助于保障投資者利益；③上市公司發放股利時，存托憑證投資者能及時獲得，而且是以美元支付；④某些機構投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，存托憑證可以規避這些限制。第35頁/共45頁

5．存托憑證在中國的發展（了解）

（1）我國公司發行的存托憑證我國公司發行的存托憑證涵蓋了四個主要種類。①發行一級存托憑證的國內企業主要分兩類：一類是含B股的國內上市公司；另一類主要是在我國香港上市的內地公司。②2004年后，隨著中國網絡科技類公司海外上市速度加快，第二級存托憑證成為中國網絡股進入NASDAQ的主要形式。③發行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發行上市的同時，將一部分股份轉換為存托憑證在紐約股票交易所上市。④144A私募存托憑證由于對發行人監管的要求最低而且發行手續簡單，所以早期尋求境外上市的境內企業使用得較多，但由于投資者數量有限，且在柜臺市場交易不利于提高企業知名度，所以近年來較少使用。（2）我國公司發行存托憑證的階段和行業特征①1993～1995年，中國企業在美國發行存托憑證②1996～1998年，基礎設施類存托憑證漸成主流③2000～2001年，高科技公司及大型國有企業成功上市④2002年以來，中國企業存托憑證發行出現分化現象第36頁/共45頁

二、資產證券化與證券化產品

1．資產證券化與證券化產品的定義（掌握）資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。傳統的證券發行是以企業為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券。

2．資產證券化的種類與范圍（掌握）

（1）根據基礎資產分類根據證券化的基礎資產不同，可以將資產證券化分為不動產證券化、應收賬款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。（2）按資產證券化的地域分類根據資產證券化發起人、發行人和投資者所屬地域不同，可將資產證券化分為境內資產證券化和離岸資產證券化。①離岸資產證券化。指國內融資方通過在國外的特殊目的機構或結構化投資機構，在國際市場上以資產證券化的方式向國外投資者融資。②境內資產證券化。即融資方通過境內SPV在境內市場融資。（3）按證券化產品的屬性分類根據證券化產品的金融屬性不同，可分為股權型證券化、債權型證券化和混合型證券化。第37頁/共45頁

3．資產證券化的有關當事人（掌握）

（1）發起人

又稱原始權益人，是證券化基礎資產的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業。（2）特定目的機構或特定目的受托人（SPV）

指接受發起人轉讓的資產，或受發起人委托持有資產，并以該資產為基礎發行證券化產品的機構。通常要求滿足破產隔離條件。（3）資金和資產存管機構

為保證資金和基礎資產的安全，特定目的機構通常聘請信譽良好的金融機構進行資金和資產的托管