勞動力產(chǎn)出優(yōu)勢國際收支差額通脹差異貨幣政策與利率CONTENTS目錄勞動力產(chǎn)出優(yōu)勢人均產(chǎn)出中國工業(yè)企業(yè)人均營業(yè)收入維持在20%以上的增速。美國人均制造業(yè)產(chǎn)出增速明顯回落。中國工業(yè)企業(yè)人均營業(yè)收入美國人均制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)2015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-06105.00100.00

95.0090.0085.00美國:部門生產(chǎn)力和成本指數(shù):人均產(chǎn)出:制造業(yè)

166.60 1801601401201002015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-10工業(yè)企業(yè):人均營業(yè)收入:累計值數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所產(chǎn)能利用率10月，美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率為76.74%；9月印尼制造業(yè)產(chǎn)能利用率為68.72%。均低于疫情前水平。三季度中國制造業(yè)產(chǎn)能利用率為77.3%。中、美制造業(yè)產(chǎn)能利用率印尼制造業(yè)產(chǎn)能利用率2015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-0680.0075.0070.0065.0060.00印尼:產(chǎn)能利用率:制造業(yè)2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-0780.0075.0070.0065.0060.00中國制造業(yè)產(chǎn)能利用率

季%美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率

月%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，美聯(lián)儲，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：印尼央行，東海證券研究所經(jīng)濟增速2021年三季度，美國GDP不變價環(huán)比折年率已降至2.1%。全球疫情造成的各國復蘇節(jié)奏不同，中國經(jīng)濟將回歸中長期增長，美國經(jīng)濟增長估計也已過高點。中、美GDP不變價同比美國GDP不變價環(huán)比折年率20.0010.000.00-10.00-20.00中國:GDP:不變價:當季同比美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-0940.0020.000.00-20.00-40.00美國:GDP:不變價:環(huán)比折年率:季調(diào)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，美國經(jīng)濟分析局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局，東海證券研究所國家治理水平：疫情控制中國本土新增確診病例零星出現(xiàn)后，由于檢測及隔離措施高效，往往確診病例迅速下降，保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定。反觀歐美等發(fā)達國家，疫情反復明顯，德國近期日確診人數(shù)創(chuàng)歷史新高，英國也處于高位。新發(fā)現(xiàn)的奧密克戎變異病毒很可能使發(fā)達國家再次出現(xiàn)疫情高峰，對供應(yīng)鏈穩(wěn)定造成影響。中國本土新增確診病例主要發(fā)達國家新增確診病例（7日平均）80,00060,00040,00020,0000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11德國(右軸)150100500全國:本土確診病例:新冠肺炎:當日新增數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券研究所美國 英國(右軸) 法國(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券研究所供應(yīng)鏈效率美國港口繼續(xù)擁堵，供應(yīng)鏈仍然不暢美國進口規(guī)模及貿(mào)易逆差美國零售庫存同比15.0010.00

5.000.00-5.00-10.00-15.00

-20.002000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-04美國:零售庫存:總計:季調(diào):同比0-20,000-40,000-60,000-80,000-100,000400,000300,000200,000100,00001992-011994-051996-091999-012001-052003-092006-012008-052010-092013-012015-052017-092020-01美國:進口金額:季調(diào)美國:貿(mào)易差額:季調(diào)數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部，東海證券研究所國際收支差額中國出口估計回落但有韌性預計明年出口增速可能回落至個位數(shù)，但貿(mào)易順差可能仍維持高位：1）美國商業(yè)庫存較低，2）疫病不確定性，3）美國物價漲幅過高，4）中國產(chǎn)業(yè)鏈競爭力強中國出口及同比增速貿(mào)易順差50.0030.0010.00-10.00-30.00-50.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年900.00600.00300.000.00-300.00-600.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東海證券研究所經(jīng)常項目差額中國經(jīng)常項目差額保持為正；美國經(jīng)常項目逆差規(guī)模持續(xù)擴大。中國經(jīng)常項目差額美國經(jīng)常項目差額8011,500.001,000.00500.000.00-500.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09中國:經(jīng)常項目差額:當季值

-1,902.82500.000.00-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09美國:經(jīng)常項目差額:季調(diào)數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局，東海證券研究所直接投資中國直接投資差額美國直接投資差額

1,396.602,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03美國:不包括金融衍生品的金融資產(chǎn)的凈獲得:直接投資:季調(diào)2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-031,000.00756.98500.000.00-500.00金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:直接投資:差額:當季值中國與美國直接投資差額均為正，但美國順差規(guī)模大于中國。數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局，東海證券研究所金融投資中國證券投資差額美國證券投資差額1,348.194,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03美國:不包括金融衍生品的金融資產(chǎn)的凈獲得:證券投資:季調(diào)161.991,000.00500.000.00-500.00-1,000.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03金融賬戶:非儲備性質(zhì)的金融賬戶:證券投資:差額:當季值中國與美國證券投資差額均為正，但美國順差規(guī)模大于中國。數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局，東海證券研究所中國結(jié)售匯、代客收付匯銀行結(jié)售匯差額境內(nèi)銀行代客收付匯差額-500.000.00500.001,000.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09銀行結(jié)售匯差額:當月值2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-091,000.00500.000.00-500.00境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額:當月值結(jié)售匯與收付匯差額目前均為正，目前資金流出壓力較小。數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，東海證券研究所通脹差異薪資推動價格失業(yè)率降至接近疫情前水平。2021年10月，美國失業(yè)率降至4.6%，疫情前水平為3.5%。但勞動參與率仍遠低于疫情前水平。2021年10月，美國勞動力參與率為61.6%，疫情前水平為63%以上。美國失業(yè)率美國勞動力參與率4.6020.0015.0010.005.000.002000-012001-082003-032004-102006-052007-122009-072011-022012-092014-042015-112017-062019-012020-08美國:失業(yè)率:季調(diào)2000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-0468.0066.0064.0062.0060.00美國:勞動力參與率:季調(diào)數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所美國就業(yè)意愿明顯下降美國非農(nóng)私人企業(yè)職位空缺數(shù)仍處高位，9月達9581千人，職位空缺率達7.1%，明顯高于疫情前水平。分行業(yè)職位空缺率來看，除建筑業(yè)基本與疫情前差距不大，其他行業(yè)仍顯著高于疫情前，包括制造業(yè)、包括休閑住宿業(yè)等，表明就業(yè)意愿下降。美國職位空缺數(shù)分行業(yè)職位空缺率8.006.004.002.000.0015,000.0010,000.005,000.000.002000-122002-082004-042005-122007-082009-042010-122012-082014-042015-122017-082019-042020-12美國:職位空缺數(shù):非農(nóng):私人:總計:季調(diào)美國:職位空缺率:非農(nóng):私人:總計:季調(diào)15.0010.005.000.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09建筑業(yè)貿(mào)易運輸和公用事業(yè)教育和保健服務(wù)制造業(yè)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)休閑住宿業(yè)數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所美國薪資增長，但人均產(chǎn)出并未增長時薪增長。10月，美國私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時薪達26.26美元，高于疫情前，同比增長5.76%。但產(chǎn)出并未增長。10月，美國非農(nóng)企業(yè)人均產(chǎn)出環(huán)比折年率為-4.4%。美國私人部門非農(nóng)企業(yè)平均時薪美國非農(nóng)企業(yè)人均產(chǎn)出環(huán)比折年率

10.008.006.004.002.000.000.0010.0020.0030.002010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-09美國:私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員:平均時薪:總計:季調(diào)同比

月%15.0010.005.000.00-5.00

-10.002010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-06非農(nóng)企業(yè)人均產(chǎn)出環(huán)比折年率

季%非農(nóng)企業(yè)人均產(chǎn)出當季同比

季

%數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所美國油價增加政治因素全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，OPEC+較為克制的增長，導致了原油供需有缺口。目前美國國內(nèi)通脹壓力較大，已經(jīng)在采取一系列措施降低油價，原油價格繼續(xù)大漲可能性較小。另外，還有伊朗重回伊核協(xié)議等因素。OPEC、美國原油產(chǎn)量伊朗原油產(chǎn)量15,000.0013,000.0011,000.009,000.007,000.005,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01歐佩克原油產(chǎn)量

月

千桶/天美國原油產(chǎn)量

月千桶/天2010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-065,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00產(chǎn)量:原油:伊朗伊斯蘭共和國數(shù)據(jù)來源：OPEC，EIA，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：OPEC，東海證券研究所原油價格或?qū)挿鹗幵蛢r格原油庫存0.0050.00100.00150.00201020112012201320142015201620172018201920202021期貨收盤價(活躍合約):NYMEX輕質(zhì)原油期貨收盤價(活躍合約):IPE布油-20.00-10.000.0010.0020.00900,0001,000,0001,100,0001,200,0001,300,000201020112012201320142015201620172018201920202021期末庫存量:原油:美國期末庫存量:原油:美國:同比數(shù)據(jù)來源：NYMEX，IPE，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國能源部，東海證券研究所明年美國通脹仍有可能維持較高水平10月，美國PCI及核心PCE同比分別為5.05%和4.12%。疫情影響下，薪資上漲，供應(yīng)鏈不暢導致商品價格上漲，美國通脹明年仍有可能超預期。美國CPI及核心CPI美國PCE及核心PCE6.00

5.00 5.054.003.002.001.000.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-05

6.20 4.002.000.006.002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-04美國:CPI:當月同比 美國:核心CPI:當月同比數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所美國:PCE:當月同比 美國:核心PCE:當月同比數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局，東海證券研究所貨幣政策與利率美聯(lián)儲收縮或加速一方面明年通脹壓力可能仍然較大，另一方面過快緊縮貨幣可能導致經(jīng)濟下行壓力加大，美聯(lián)儲政策還有一定不確定性。美國聯(lián)邦基金利率美聯(lián)儲資產(chǎn)總規(guī)模8.006.004.002.000.00美國:聯(lián)邦基金目標利率10.008.006.004.002.000.00美國:所有聯(lián)儲銀行:資產(chǎn):總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，東海證券研究所美國債收益率美國聯(lián)邦基金利率與10年期國債收益率10.00008.00006.00004.00002.00000.00001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200