EVA與財務危機預警徐光華南京理工大學經濟管理學院EVA與財務危機預警

EVA是當代最轟動的財務理念。

——《財富》雜志作為一種度量全要素生產率的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面。

——彼得·德魯克

企業財務危機安然、安達信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……巨人、秦池、斯威特、太平洋、藍田、銀廣夏……企業財務危機安然、安達信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……企業壽命美國大約62%的企業壽命不超過5年,中小企業平均壽命不到7年。歐洲與日本企業平均：12年中國大型業平均7.3年中國民營企業平均：3.5年企業壽命美國大約62%的企業壽命不超過5年,中小企業平均壽冰凍三尺，非一日之寒。冰凍三尺，EVAEVA的產生與發展?EVA管理體系EVAEVA的產生與發展?

EVA的產生與發展EVA（Economic

Value

Added），即經濟增加值，是企業稅后凈經營利潤減去該企業所有資本的機會成本的余額。EVA是思騰思特（SternStewart）財務咨詢公司在20世紀80年代推出的。目前，EVA已經為美國資本市場和企業所接受。越來越多的企業集團采用EVA作為下屬子公司業績評估和經營者獎勵依據。麥肯錫、畢馬威等公司也提供EVA咨詢服務。EVA的產生與發展EVA（EconomicValue應用EVA管理體系的公司國外

Siemens,CocaCola,SONY，TOYSR’US,JCPenny,KAO……

國內 青島啤酒，上海輕工，李寧，寶鋼……應用EVA管理體系的公司國外應用EVA……從2010年起，包含127家央企下屬的三級企業共近2萬戶國企推行經濟增加值（EVA）考核，并將考核結果與央企負責人薪酬、任免直接掛鉤。應用EVA……從2010年起，包含127家央企下EVA的理論淵源傳統會計指標的有限性公司治理理論的發展（委托—代理）現代財務管理理論的發展（MM理論與CAPM模型）EVA的理論淵源傳統會計指標的有限性EVA的計算經濟增加值=稅后凈營業利潤－資本成本

=稅后凈營業利潤－資本總額

×加權平均資本成本其中：稅后凈營業利潤

=稅后凈利潤＋利息費用＋少數股東損益＋本年商譽攤銷＋遞延稅項貸方余額的增加＋各種準備金余額的增加＋資本化研究發展費用－資本化研究發展費用在本年的攤銷EVA的計算經濟增加值=稅后凈營業利潤－資本成本資本總額

=普通股權益+少數股東權益+遞延稅項貸方余額（借方余額則為負值）+累計商譽攤銷+各種準備金（壞帳準備、存貨跌價準備等）+研究發展費用的資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中短期內到期的部分加權平均資本成本＝單位股本資本成本×（股本資本/總市值）+單位債務資本成本×（債務資本/總市值）資本總額=普通股權益+少數股東權益+遞延稅項貸方2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名單位：百萬元單位：百萬元1寶鋼股份2,4361ST吉化-1,0562華能國際1,5322ST夏利-8293TCL通訊9933四川長虹-7544粵電力A8684儀征化纖-7435中國石化8525ST天鵝A-5596廣州控股7426長江控股-5227長安汽車6967馬鋼股份-5008上港集箱6918科龍電器-4999ST夏新5979濟南輕騎-49210上菱電器56010東方通信-459中國上市公司財富創造和毀滅排行榜2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名2007年中國上市公司EVA排名

（資料來源：中國證券報2008年3月28日）單位：百萬元第1名中國石油943332中國神華136193中國鋁業69064中海發展37785萬科A33916中國船舶30527江西鋁業27648貴州茅臺24499華能國際101010南京高科18832007年中國上市公司EVA排名

（資料來源：中國證券報2011年中央企業EVA排名

（資料來源：2011年07月15日17:25財經網）2011年中央企業EVA排名

（資料來源：2011年07美國大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美元）美國大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美利潤VS創值創值方程π2=r2（K）利潤方程π2=r2（K）(D)(D)2(A)(B)(C)1

EVA相對于傳統的利潤指標，特別是在企業處于規模擴張的情況下，能較早的發現企業的經營狀況不佳利潤VS創值創值方程π2=r2（K）利潤方程π2=r2（K）

安然的EVA表現摘自安然公司2000年年報

無論從哪個角度去評估，安然公司在2000年的業績都是無可挑剔的。2000年公司年度凈利潤達到歷史最高。安然公司非常注重每股收益，預計公司未來收益會持續走強。

1996 1997 1998 1999 2000

凈收益(mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$

每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$安然的EVA表現摘自安然公司2000年年報財務危機預警公司財務與績效評價研究財務危機預警公司財務與績效評價研究魏文王問答名醫扁鵲魏文王問扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫？”扁鵲曰：“長兄最善，中兄次之，扁鵲最為下?！蔽何暮钤唬骸翱傻寐勑埃俊埂北怡o曰：“長兄於病視神，未有形而除之，故名不出於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於閭。若扁鵲者，鑱血脈，投毒藥，副肌膚，閑而名出聞於諸侯?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲魏文王問扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫？魏文王問答名醫扁鵲魏文王問名醫扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一位醫術最好呢？”魏文王問答名醫扁鵲魏文王問名醫扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一扁鵲答說：“大哥最好，二哥次之，我最差?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲扁鵲答說：“大哥最好，二哥次之，我最差。”魏文王問答名醫扁鵲文王再問：“那為什么你最出名呢？”魏文王問答名醫扁鵲文王再問：“那為什么你最出名呢？”魏文王問答名醫扁鵲魏文王問答名醫扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發作之前。由于普通人不知道他事先能鏟除病因，所以他的名氣無法傳出?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發作之前.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時。一般人以為他只能治輕微的小病，所以他的名氣只及于本鄉里?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時。一般人以為他只能治輕微.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴重之時。一般人都看到我在經脈上穿針放血，在皮膚上敷藥等大動作，所以以為我醫術高明，名氣因此響遍全國。”魏文王問答名醫扁鵲.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴重之時。一般人都看到我在經脈財務危機預警FCW（FinancialCrisisWarning）——通過對公司財務報表及相關經營資料的分析，利用及時的財務數據和相應的數據化管理方式，將公司所面臨的危險情況預先告知公司經營者和其他利益關系人，并分析公司發生財務危機的原因和公司財務運營體系隱藏的問題。財務危機預警FCW（FinancialCrisisW

財務危機預警模型與方法“四階段癥狀”分析法A記分法“利息及票據貼現費用”判別法奧特曼的“Z記分法”日本開發銀行的多變量分析法臺灣學者的多元模型運用“Z記分法”評價中國上市公司經營風險的實證研究財務危機預警模型與方法“四階段癥狀”分析法一、“四階段癥狀”分析法1.財務危機潛伏期（1）盲目擴張（2）無效市場營銷（3）疏于風險管理（4）缺乏有效的管理制度，公司資源分配不當（5）無視環境的重大變化（1）自有資本不足（2）過分依賴外部資金，利息負擔重（3）缺乏會計的預警作用（4）債務拖延償付2.財務危機發作期一、“四階段癥狀”分析法1.財務危機潛伏期（1）盲目擴張（13.財務危機惡化期4.財務危機實現期（1）經營者無心經營業務，專心于財務周轉（2）資金周轉困難（3）債務到期違約不支付（1）負債超過資產，喪失償付能力（2）宣布倒閉一、“四階段癥狀”分析法3.財務危機惡化期4.財務危機實現期（1）經營者無心經營業務二、A記分法美國管理專家約翰·阿吉蒂提出。基本原理是首先將與企業風險有關的各種現象或標志性因素羅列出來，并根據它們對企業經營失敗影響程度的大小賦予不同的上限數值，然后將該企業每一因素下所得的分值加總起來，即得到綜合風險分值“A”，將它與標準值對比，就可知該企業的風險程度。二、A記分法美國管理專家約翰·阿吉蒂提出。項目評分表現缺點管理方面8總經理獨斷專行4總經理又兼任董事長2獨斷的總經理控制著被動的董事會2董事會成員構成失衡，比如管理人員不足2財務主管能力低下財務方面1管理混亂，缺乏規章制度3沒有財務預算或不按預算進行控制3沒有現金流轉計劃或雖有計劃但從未適時調整3沒有成本控制系統，對公司的成本一無所知15應變能力差，過時的產品、陳舊的設備、守舊的戰略合計43

及格10分項目評分表現缺管8總經理獨斷專行4總經理又錯誤15欠債過多15公司過度發展15過度依賴大項目合計45

及格15分癥狀

4財務報表上顯示不佳的信號4總經理操縱會計賬目，以掩蓋公司滑坡的實際3非財務反映：管理混亂、工資凍結、士氣低落、人員外流1晚期跡象：債權人揚言要訴訟合計12

及格4分總計100錯誤15欠債過多15公司過度發展15過度依賴大項目合三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一，在其所著的《公司經營弊病的診治》一書中，提出了檢查公司“血液”——資金的秘訣之一是“利息及票據貼現費用”判別法。以利息及票據貼現費用大小，即以公司貸款利息、票據貼現費用占其銷售額的百分比來判斷公司正常(健康)與否。

三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一

三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一愛德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約大學Stem商學院MaxLHeine金融學教授，紐約大學所羅門中心（NYUSalomonCenter）信用和固定收益研究項目（CreditandFixedIncomeResearchProgram）主任。奧爾特曼博士在公司破產、高收益債券、危機債務和信用風險分析方面是一名國際知名的專家。四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

愛德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1：營運資金／總資產X2：留存收益／總資產X3：息稅前利潤／總資產X4：資本市值／債務賬面價值X5：銷售額／總資產四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”Z=0.012X四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值

短期出現破產的概率1.81以下存在嚴重財務危機，破產機率很高（破產區）1.81-2.99以下存在一定的財務危機，解決不好有破產可能（灰色區）2.99以上財務狀況良好，無破產可能（不破產區）四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值五、日本開發銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6

式中：X1：銷售額增長率；

X2：總資產利潤率；

X3：盈利分配率；

X4：資產負債率；

X5：流動比率；

X6：粗附加值生產率(折舊率、人工成本、利息與利稅之和與銷售額之比)。

Z處在0—10的數值范圍為可疑地帶，稱灰色區域。

五、日本開發銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X六、臺灣學者陳肇榮的多元模型

Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5

其中，X1：速動資產／流動負債；

X2：營運資產／資產總額；

X3：固定資產／資本凈值；

X4：應收賬款／銷售凈額；

X5：現金流入量／現金流出量。

當Z值低于11.5時，公司很有可能在未來的一年發生財務危機甚至破產。

六、臺灣學者陳肇榮的多元模型七、運用“Z記分法”評價中國上市公司

經營風險的實證研究(向德偉)(一)研究假設假設一：對于風險小的股票，通常理解為績優股，其Z值應大于2.99。假設二：當年被ST或PT的上市公司，其Z值應低于1.81，并且在連續虧損的三年內其Z值應呈逐年遞減趨勢。假設三：當年被取消ST的上市公司，其Z值應處于1.81—2.99之間，而取消ST的當年，其Z值應呈上升趨勢。

七、運用“Z記分法”評價中國上市公司

經營風險的實(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數據有針對性地選取上交所、深交所共80家上市公司的A股作為樣本。其中上海股市2001年度每股收益在0.50元以上隨機抽取20家，深圳股市2001年度每股收益在0.40元以上隨機抽取20家。2001年度因連續兩年虧損和凈資產低于面值一元而被實施特別處理的上市公司：深市18家，滬市9家，以及2001年被取消特別處理的上市公司：深市5家，滬市8家。

(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數據(二)“Z記分法”的研究程序和方法2．指標設定X1：營運資金／總資產

=(流動資產—流動負債)／總資產；X2：留存收益／總資產

=(未分配利潤+盈余公積金)／總資產；X3：息稅前利潤／總資產

=(稅前利潤+財務費用)／總資產；X4：資本市值／總負債=(每股市價×流通股數

+每股凈資產×非流通股數)／總負債X5：銷售額／總資產=主營業務收入／總資產(二)“Z記分法”的研究程序和方法2．指標設定公司類型2000年度Z均值2001年度Z均值深市2001年績優的公司3.223.242001年實施ST的公司2-0.2882001年度取消ST的公司2.0784.064滬市2001年績優的公司4.224.532001年實施ST的公司2.461.0412001年度取消ST的公司0.3012.282（三）實證結果的分析與解釋公司類型2000年度2001年度深市2001年績優的公司（四）結論“Z記分法”所提供的分析思路依據有較強的指導意義，尤其是運用其進行某個行業或某類公司經營風險的整體分析的指導性很強。（四）結論“Z記分法”所提供的分析思路依據有較強的指導意義，基于EVA的行業財務預警模型研究

——以滬市IT上市公司為例

財務預警系統是當今企業規避風險的有效手段之一，但其先決條件是模型預測變量能準確、及時地揭示企業面臨的財務危機。而傳統財務指標由于行業差異和自身的局限性，難免影響預警作用的充分發揮。本文在選取EVA指標替代傳統凈利潤指標的基礎上，以滬市IT行業上市公司為樣本，建立了基于EVA的IT行業財務預警模型，并據此進行實證分析，提出一些具體建議。基于EVA的行業財務預警模型研究

——以滬市IT上市公司為例

財務危機預警指標體系指標類別具體指標償債能力X1流動比率X2資產負債率獲利能力X3凈資產收益率（EVA÷股東權益×100%）X4主營業務凈利率營運能力X5總資產周轉率發展與創值能力

X6凈利增長率X7主營業務增長率X8資產報酬率（EVA÷平均資產總額×100%）財務危機預警指標體系指標類別具體指標償債能力X1流動比率樣本數據與檢驗結果樣本數據:選自滬市55家IT行業上市公司的財務數據。結果:2003年滬市IT行業55家公司中，有一家非ST公司誤判為ST公司，有一家ST公司誤判為非ST公司，誤判率為3.64%，預測精度為96.36%。樣本數據與檢驗結果樣本數據:選自滬市55家IT行業上市公司的

參考書目黃衛偉，李春瑜：EVA管理模式（《華為基本法》主筆人的再度力作），經濟管理出版社，2005年04月（美）AI·埃巴著，凌曉東等譯EVA經濟增加值--如何為股東創造財富，中信出版社出版時間，2001年01月大衛·格拉斯曼，EVA革命：以價值為核心的企業戰略與財務、薪酬管理體系，社會科學文獻出版社出版時間：2003年02月周永生，現代企業危機管理，復旦大學出版社，2007年06月趙春菲，王統林，張寧，企業控制財務風險的86種方法，中國經濟出版社，2007年01月。彭韶兵，邢精平，公司財務危機論，清華大學出版社，2005年09月。（美）奧爾特曼，（美）霍奇基斯,羅菲譯,公司財務危機與破產（第三版），東北財經大學出版社,2007年12月李秉祥，我國上市公司財務危機預警及其管理對策研究，天津社會學院出版社，2003年05月參考書目黃衛偉，李春瑜：EVA管理模式（《華6EVA與財務危機預警課件EVA與財務危機預警徐光華南京理工大學經濟管理學院EVA與財務危機預警

EVA是當代最轟動的財務理念。

——《財富》雜志作為一種度量全要素生產率的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面。

——彼得·德魯克

企業財務危機安然、安達信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……巨人、秦池、斯威特、太平洋、藍田、銀廣夏……企業財務危機安然、安達信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……企業壽命美國大約62%的企業壽命不超過5年,中小企業平均壽命不到7年。歐洲與日本企業平均：12年中國大型業平均7.3年中國民營企業平均：3.5年企業壽命美國大約62%的企業壽命不超過5年,中小企業平均壽冰凍三尺，非一日之寒。冰凍三尺，EVAEVA的產生與發展?EVA管理體系EVAEVA的產生與發展?

EVA的產生與發展EVA（Economic

Value

Added），即經濟增加值，是企業稅后凈經營利潤減去該企業所有資本的機會成本的余額。EVA是思騰思特（SternStewart）財務咨詢公司在20世紀80年代推出的。目前，EVA已經為美國資本市場和企業所接受。越來越多的企業集團采用EVA作為下屬子公司業績評估和經營者獎勵依據。麥肯錫、畢馬威等公司也提供EVA咨詢服務。EVA的產生與發展EVA（EconomicValue應用EVA管理體系的公司國外

Siemens,CocaCola,SONY，TOYSR’US,JCPenny,KAO……

國內 青島啤酒，上海輕工，李寧，寶鋼……應用EVA管理體系的公司國外應用EVA……從2010年起，包含127家央企下屬的三級企業共近2萬戶國企推行經濟增加值（EVA）考核，并將考核結果與央企負責人薪酬、任免直接掛鉤。應用EVA……從2010年起，包含127家央企下EVA的理論淵源傳統會計指標的有限性公司治理理論的發展（委托—代理）現代財務管理理論的發展（MM理論與CAPM模型）EVA的理論淵源傳統會計指標的有限性EVA的計算經濟增加值=稅后凈營業利潤－資本成本

=稅后凈營業利潤－資本總額

×加權平均資本成本其中：稅后凈營業利潤

=稅后凈利潤＋利息費用＋少數股東損益＋本年商譽攤銷＋遞延稅項貸方余額的增加＋各種準備金余額的增加＋資本化研究發展費用－資本化研究發展費用在本年的攤銷EVA的計算經濟增加值=稅后凈營業利潤－資本成本資本總額

=普通股權益+少數股東權益+遞延稅項貸方余額（借方余額則為負值）+累計商譽攤銷+各種準備金（壞帳準備、存貨跌價準備等）+研究發展費用的資本化金額+短期借款+長期借款+長期借款中短期內到期的部分加權平均資本成本＝單位股本資本成本×（股本資本/總市值）+單位債務資本成本×（債務資本/總市值）資本總額=普通股權益+少數股東權益+遞延稅項貸方2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名單位：百萬元單位：百萬元1寶鋼股份2,4361ST吉化-1,0562華能國際1,5322ST夏利-8293TCL通訊9933四川長虹-7544粵電力A8684儀征化纖-7435中國石化8525ST天鵝A-5596廣州控股7426長江控股-5227長安汽車6967馬鋼股份-5008上港集箱6918科龍電器-4999ST夏新5979濟南輕騎-49210上菱電器56010東方通信-459中國上市公司財富創造和毀滅排行榜2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名2007年中國上市公司EVA排名

（資料來源：中國證券報2008年3月28日）單位：百萬元第1名中國石油943332中國神華136193中國鋁業69064中海發展37785萬科A33916中國船舶30527江西鋁業27648貴州茅臺24499華能國際101010南京高科18832007年中國上市公司EVA排名

（資料來源：中國證券報2011年中央企業EVA排名

（資料來源：2011年07月15日17:25財經網）2011年中央企業EVA排名

（資料來源：2011年07美國大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美元）美國大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美利潤VS創值創值方程π2=r2（K）利潤方程π2=r2（K）(D)(D)2(A)(B)(C)1

EVA相對于傳統的利潤指標，特別是在企業處于規模擴張的情況下，能較早的發現企業的經營狀況不佳利潤VS創值創值方程π2=r2（K）利潤方程π2=r2（K）

安然的EVA表現摘自安然公司2000年年報

無論從哪個角度去評估，安然公司在2000年的業績都是無可挑剔的。2000年公司年度凈利潤達到歷史最高。安然公司非常注重每股收益，預計公司未來收益會持續走強。

1996 1997 1998 1999 2000

凈收益(mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$

每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$安然的EVA表現摘自安然公司2000年年報財務危機預警公司財務與績效評價研究財務危機預警公司財務與績效評價研究魏文王問答名醫扁鵲魏文王問扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫？”扁鵲曰：“長兄最善，中兄次之，扁鵲最為下?！蔽何暮钤唬骸翱傻寐勑?？」”扁鵲曰：“長兄於病視神，未有形而除之，故名不出於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於閭。若扁鵲者，鑱血脈，投毒藥，副肌膚，閑而名出聞於諸侯。”魏文王問答名醫扁鵲魏文王問扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫？魏文王問答名醫扁鵲魏文王問名醫扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一位醫術最好呢？”魏文王問答名醫扁鵲魏文王問名醫扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一扁鵲答說：“大哥最好，二哥次之，我最差?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲扁鵲答說：“大哥最好，二哥次之，我最差?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲文王再問：“那為什么你最出名呢？”魏文王問答名醫扁鵲文王再問：“那為什么你最出名呢？”魏文王問答名醫扁鵲魏文王問答名醫扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發作之前。由于普通人不知道他事先能鏟除病因，所以他的名氣無法傳出。”魏文王問答名醫扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發作之前.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時。一般人以為他只能治輕微的小病，所以他的名氣只及于本鄉里?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時。一般人以為他只能治輕微.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴重之時。一般人都看到我在經脈上穿針放血，在皮膚上敷藥等大動作，所以以為我醫術高明，名氣因此響遍全國?！蔽何耐鯁柎鹈t扁鵲.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴重之時。一般人都看到我在經脈財務危機預警FCW（FinancialCrisisWarning）——通過對公司財務報表及相關經營資料的分析，利用及時的財務數據和相應的數據化管理方式，將公司所面臨的危險情況預先告知公司經營者和其他利益關系人，并分析公司發生財務危機的原因和公司財務運營體系隱藏的問題。財務危機預警FCW（FinancialCrisisW

財務危機預警模型與方法“四階段癥狀”分析法A記分法“利息及票據貼現費用”判別法奧特曼的“Z記分法”日本開發銀行的多變量分析法臺灣學者的多元模型運用“Z記分法”評價中國上市公司經營風險的實證研究財務危機預警模型與方法“四階段癥狀”分析法一、“四階段癥狀”分析法1.財務危機潛伏期（1）盲目擴張（2）無效市場營銷（3）疏于風險管理（4）缺乏有效的管理制度，公司資源分配不當（5）無視環境的重大變化（1）自有資本不足（2）過分依賴外部資金，利息負擔重（3）缺乏會計的預警作用（4）債務拖延償付2.財務危機發作期一、“四階段癥狀”分析法1.財務危機潛伏期（1）盲目擴張（13.財務危機惡化期4.財務危機實現期（1）經營者無心經營業務，專心于財務周轉（2）資金周轉困難（3）債務到期違約不支付（1）負債超過資產，喪失償付能力（2）宣布倒閉一、“四階段癥狀”分析法3.財務危機惡化期4.財務危機實現期（1）經營者無心經營業務二、A記分法美國管理專家約翰·阿吉蒂提出?；驹硎鞘紫葘⑴c企業風險有關的各種現象或標志性因素羅列出來，并根據它們對企業經營失敗影響程度的大小賦予不同的上限數值，然后將該企業每一因素下所得的分值加總起來，即得到綜合風險分值“A”，將它與標準值對比，就可知該企業的風險程度。二、A記分法美國管理專家約翰·阿吉蒂提出。項目評分表現缺點管理方面8總經理獨斷專行4總經理又兼任董事長2獨斷的總經理控制著被動的董事會2董事會成員構成失衡，比如管理人員不足2財務主管能力低下財務方面1管理混亂，缺乏規章制度3沒有財務預算或不按預算進行控制3沒有現金流轉計劃或雖有計劃但從未適時調整3沒有成本控制系統，對公司的成本一無所知15應變能力差，過時的產品、陳舊的設備、守舊的戰略合計43

及格10分項目評分表現缺管8總經理獨斷專行4總經理又錯誤15欠債過多15公司過度發展15過度依賴大項目合計45

及格15分癥狀

4財務報表上顯示不佳的信號4總經理操縱會計賬目，以掩蓋公司滑坡的實際3非財務反映：管理混亂、工資凍結、士氣低落、人員外流1晚期跡象：債權人揚言要訴訟合計12

及格4分總計100錯誤15欠債過多15公司過度發展15過度依賴大項目合三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一，在其所著的《公司經營弊病的診治》一書中，提出了檢查公司“血液”——資金的秘訣之一是“利息及票據貼現費用”判別法。以利息及票據貼現費用大小，即以公司貸款利息、票據貼現費用占其銷售額的百分比來判斷公司正常(健康)與否。

三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一

三、“利息及票據貼現費用”判別法日本經營咨詢診斷專家田邊升一愛德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約大學Stem商學院MaxLHeine金融學教授，紐約大學所羅門中心（NYUSalomonCenter）信用和固定收益研究項目（CreditandFixedIncomeResearchProgram）主任。奧爾特曼博士在公司破產、高收益債券、危機債務和信用風險分析方面是一名國際知名的專家。四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

愛德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1：營運資金／總資產X2：留存收益／總資產X3：息稅前利潤／總資產X4：資本市值／債務賬面價值X5：銷售額／總資產四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”Z=0.012X四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值

短期出現破產的概率1.81以下存在嚴重財務危機，破產機率很高（破產區）1.81-2.99以下存在一定的財務危機，解決不好有破產可能（灰色區）2.99以上財務狀況良好，無破產可能（不破產區）四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值五、日本開發銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6

式中：X1：銷售額增長率；

X2：總資產利潤率；

X3：盈利分配率；

X4：資產負債率；

X5：流動比率；

X6：粗附加值生產率(折舊率、人工成本、利息與利稅之和與銷售額之比)。

Z處在0—10的數值范圍為可疑地帶，稱灰色區域。

五、日本開發銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X六、臺灣學者陳肇榮的多元模型

Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5

其中，X1：速動資產／流動負債；

X2：營運資產／資產總額；

X3：固定資產／資本凈值；

X4：應收賬款／銷售凈額；

X5：現金流入量／現金流出量。

當Z值低于11.5時，公司很有可能在未來的一年發生財務危機甚至破產。

六、臺灣學者陳肇榮的多元模型七、運用“Z記分法”評價中國上市公司

經營風險的實證研究(向德偉)(一)研究假設假設一：對于風險小的股票，通常理解為績優股，其Z值應大于2.99。假設二：當年被ST或PT的上市公司，其Z值應低于1.81，并且在連續虧損的三年內其Z值應呈逐年遞減趨勢。假設三：當年被取消ST的上市公司，其Z值應處于1.81—2.99之間，而取消ST的當年，其Z值應呈上升趨勢。

七、運用“Z記分法”評價中國上市公司

經營風險的實(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數據有針對性地選取上交所、深交所共80家上市公司的A股作為樣本。其中上海股市2001年度每股收益在0.50元以上隨機抽取20家，深圳股市2001年度每股收益在0.40元以上隨機抽取20家。2001年度因連續兩年虧損和凈資產低于面值一元而被實施特別處理的上市公司：深市18家，滬市9家，以及2001年被取消特別處理的上市公司：深市5家，滬市8家。

(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數據(二)“Z記分法”的研究程序和方法2．指標設定X1：營運資金／總資產

=(流動資產