資產證券化資產證券化資產證券化資產證券化簡介資產證券化的參與主體和意義資產證券化的一般程序資產證券化的案例資產證券化資產證券化簡介材料一

1968年，美國政府國民抵押協會首次發行抵押擔保證券，標志著資產證券化的問世。20世紀80年代以來，資產證券化在美國迅速發展。至今，證券化的資產已遍及租金、版權、專利費、信用卡應收賬款、汽車貸款、公路收費等廣泛領域。

根據美國債券市場協會統計，2005年美國中長期債券市場新發行的資產證券化產品達3．02萬億美元。截至2005年第四季，美國金融資產證券市場流通在外的金額高達7．9萬億美元（其中ＭＢＳ占5．9萬億美元，ＡＢＳ占2萬億美元），占美國債券市場的31．23％。資產證券化產品已成為美國資本市場最重要的融資工具之一，對美國經濟和金融市場產生了巨大影響。材料一

1968年，美國政府國民抵押協會首次發行材料二

截止去年年底（2011年12月30日），WIND統計的信息顯示中國已經發行了80只資產支持證券（ABS），總計發行總額為734.46億元占全部債券（國債、地方國債、央票、金融債、企業債、公司債、中期票據、短期融資券、國際機構債、政府支持機構債、可轉債、可分離債和資產支持證券）的比例為0.12%。而目前僅存17只未到期償還，總計金額為14.29億元。占到上述全部債券票面總額比重的0.01%。

通過上邊的兩個材料，可以看出資產證券化在我國的發展空間巨大。材料二截止去年年底（2011年12月30日），W資產證券化的涵義

資產證券化是指通過結構性重組，將缺乏流動性但具有未來現金流收入的資產構成的資產池轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券。

傳統的證券發行是以企業為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券。

廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式。

狹義的資產證券化專指信貸資產證券化。資產證券化的涵義資產證券化是指通過結構性重組，將缺乏

1）實體資產證券化：即實體資產向證券資產的轉換，是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程。2）信貸資產證券化：是指把欠流動性但有未來現金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業的應收帳款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券。3）證券資產證券化：即證券資產的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎資產，再以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券。4）現金資產證券化：是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。廣義資產證券化

1）實體資產證券化：即實體資產向證券資產的轉換，是以實物資狹義的資產證券化（信貸資產證券化）1.住房抵押貸款支持的證券化MBS（Mortgage-BackedSecuritization,）2.資產支持的證券化ABS（Asset-BackedSecuritization,）是指發起人將缺乏流動性但能在未來產生現金流的可預見性資產（如公路.橋梁收費權、租約、抵押貸款等）或者資產集合出售給（或者信托）SPV，由其通過一定的機構安排，轉化為由資產產生的現金流擔保的可自由流通的證券，銷售給投資者的過程。狹義的資產證券化（信貸資產證券化）1.住房抵押貸款支持的證資產證券化種類與范圍1、根據基礎資產分類。根據證券化的基礎資產不同，可以將資產證券化分為不動產證券化、應收賬款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化（如高速公路收費）、債券組合證券化等類別。2、根據資產證券化的地域分類。根據資產證券化發起人、發行人和投資者所屬地域不同，可將資產證券化分為境內資產證券化和離岸資產證券化。國內融資方通過在國外的特殊目的機構（SpecialPurposeVehicles，SPV）或結構化投資機構（StructuredInvestmentVehicles，SIVs）在國際市場上以資產證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產證券化；融資方通過境內SPV在境內市場融資則稱為境內資產證券化。3、根據證券化產品的屬性分類。根據證券化產品的金融屬性不同，可以分為股權型證券化、債券型證券化和混合型證券化。資產證券化種類與范圍1、根據基礎資產分類。根據證券化的基礎資二、資產證券化參與主體及意義資產證券化的參與主體原始債務人(Obligor)原始權益人(Originator)特別目的機構(SPV)投資者(Investor)專門服務機構(Service)信托機構(Trust)信用評級機構(RatingAgency)擔保人(Guarantor)承銷機構(Underwriter)現金流中介服務二、資產證券化參與主體及意義資產證券化的參與主體原始債務人原參與主體1、發起人。發起人也稱原始權益人，是證券化基礎資產的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業。2、特定目的機構或特定目的受托人（SPV）。這是指接受發起人轉讓的資產，或受發起人委托持有資產，并以該資產為基礎發行證券化產品的機構。選擇特定目的機構或受托人時，通常要求滿足所謂破產隔離條件，即發起人破產對其不產生影響。SPV的原始概念來自于防火墻（ChinaWall）的風險隔離設計，它的設計主要為了達到“破產隔離”的目的。SPV的業務范圍被嚴格地限定，所以它是一般不會破產的高信用等級實體。SPV在資產證券化中具有特殊的地位，它是整個資產證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。

SPV有特殊目的公司(SpecialPurposeCompany，SPC)和特殊目的信托（SpecialPurposeTrust,SPT）兩種主要表現形式。參與主體1、發起人。發起人也稱原始權益人，是證券化基礎資產的參與主體3、資金和資產存管機構。為保證資金和基礎資產的安全，特定目的機構通常聘請信譽良好的金融機構進行資金和資產的托管。4、信用增級機構。此類機構負責提升證券化產品的信用等級，為此要向特定目的機構收取相應費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構，而是采用超額抵押等方法進行內部增級。5、信用評級機構。如果發行的證券化產品屬于債券，發行前必須經過評級機構進行信用評級。

主要評級機構：國外：標準普爾（Standard&Poor）、穆迪（Moody）、惠譽（Fitch）、達夫菲爾普斯（D&P）國內：大公、中誠信、聯合、上海新世紀參與主體3、資金和資產存管機構。為保證資金和基礎資產的安全，參與主體6、承銷人。承銷人是指負責證券設計和發行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。7、證券化產品投資者，即證券化產品發行后的持有人。其他服務資產服務商：是指負責按期收取證券化資產所產生的現金流，并其轉移給SPV或SPV指定的信托機構的實體。投資將銀行：協調項目操作，發行證券等受托人：由SPV指定的、負責對資產處置服務商收取的現金流進行管理并向投資者分配的機構。承銷商：為所發行的證券進行承銷的實體。會計師：會計、稅務咨詢，以及對資產組合進行盡職調查。律師：法律咨詢。參與主體6、承銷人。承銷人是指負責證券設計和發行承銷的投資銀資產證券化的意義對發起人的意義1）增強資產的流動性2）獲得低成本融資3）減少風險資產4）便于進行資產負債管理總之資產證券化為發起者帶來了傳統籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產證券化市場的不斷深入發展，將愈加明顯。資產證券化的意義對發起人的意義資產證券化意義對投資者的意義

1）較高的投資回報，投資組合多樣化，降低風險2）擴大投資規模，提高資本收益率3）便于設計投資組合，靈活多變資產證券化意義對投資者的意義三、資產證券化的一般程序組建資產池（AssetPool）設立特別目的機構（SPV）資產的轉移（TrueSale）信用增級（CreditEnhancement）信用評級（CreditRating）發售證券（SecurityIssues）向發起人支付價款PaymenttoSponsor管理資產池（PoolManagement）清償證券（Liquidation）三、資產證券化的一般程序組建資產池設立特別目的機構資產的轉移運作程序的幾個步驟1.確定資產證券化的融資目標,組成特定的資產組合,即資產池。2.組建特設信托機構,特設信托機構是一個以資產證券化為唯一目的,獨立的信托實體,其經營范圍有嚴格的法律限制,資金全部來源于發行證券的收入。3.實現項目資產的真實出售。SPV成立后，與發起人簽訂買賣合同，發起人將資產池中的資產出售給SPV。這一交易必須以真實出售的方式進行，即出售后的資產在發起人破產時不作為法定財產參與清算，資產池不列入清算范圍，從而達到“破產隔離”的目的。破產隔離使得資產池的質量與發起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發起人的信用風險影響。4.完善交易結構，進行信用增級。發起人與SPV一起確定服務機構和托管銀行。為了吸引投資者，改善發行條件“，SPV必須進行信用增級，使投資者的利益能得到有效的保護和實現。信用增級的水平是資產證券化成功與否的關鍵之一。運作程序的幾個步驟1.確定資產證券化的融資目標,組成特定的資幾個步驟：5.進行發行評級，資產支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據，因而構成資產證券化的又一重要環節。評級主要考慮因素為資產的信用風險,不包括由利率變動等因素導致的市場風險.由于出售的資產都經過了信用增級,一般地,資產支持證券的信用級別會高于發起人的信用級別。6.證券承銷機構安排向投資者銷售資產支持證券,SPV從證券承銷機構處獲取證券發行收入，發起人支付購買價格。7.實施資產管理。證券掛牌上市交易后,服務機構對資產池進行管理,負責收取,記錄由資金池產生的現金收入,并將這些收款全部存入托管銀行的收款專戶。8.按期還本付息,向聘用中介機構付費,托管銀行按約定期限，將收款交給SPV,由SPV對積累金進行資產管理,以便到期時對投資者還本付息,待資產到期后,向聘用中介機構付費。幾個步驟：5.進行發行評級，資產支持證券的評級為投資者提供證資產證券化的原理資產重組原理風險隔離原理信用增級原理資產證券化的原理資產重組原理資產證券化的原理資產重組原理將企業中的某部分資產獨立出來，經過信用增級之后，進行出售。風險隔離原理SPV的存在使得資產與發起人之間在法律上完全隔離，從而避免了資產與發起人之間的連帶關系。信用增級原理發起人通過內部或者外部手段，提高資產的信用等級，從而提高資產的售價。資產證券化的原理資產重組原理

資產證券化的本質要求——破產隔離破產隔離就是在資產證券化的過程中，把基礎資產的風險和其他資產（主要是基礎資產原始所有人的其他資產）的風險隔離開來，從而最大化資產證券化參與各方的利益。破產隔離從兩個方面提高了資產運營的效率：（1）通過破產隔離，把基礎資產原始所有人不愿或不能承擔的風險轉移到愿意而且能夠承擔的人那里去；（2）通過破產隔離，投資能夠只承擔他們愿意承擔的風險，而不是資產原始所有人其他資產的風險。破產隔離是通過把資產真實出售給SPV來實現的。在資產證券化中，雖是以“真實出售”之名，而是行擔保之實。資產證券化的本質要求——破產隔離破產隔離就是在資產證券化四、我國資產證券化案例1.珠海高速公路資產證券化2.建元個人住房抵押貸款證券化3.林志玲證券化四、我國資產證券化案例1.珠海高速公路資產證券化珠海高速公路案例珠海高速公路案例珠海高速公路資產證券化案例珠海高速公路案例珠海高速公路資產證券化案例珠海高速公路案例證券名稱：珠海高速收入債券發行人：珠海高速公路有限公司資產出售人珠海道路橋梁管理公司服務商珠海高速公路有限公司主承銷商摩根斯坦利添惠發行證券年利率9.125%的10年期優先級債券發行額8500萬美元；年利率11.5%的12年期次級債券發行額為11500萬美元支持資產過路費、過橋費、珠海機動車注冊費、非珠海機動車過境費評級機構標準普爾和穆迪信用評級BBB/Baa3,BB/Ba1證券的基本情況證券名稱：珠海高速收入債券發行人：珠海高速公路有限公司資產出發行人珠海高速公路有限公司，是由國有珠光集團在開曼群島注冊成立。珠光集團是注冊在珠海經濟特區的一家綜合性公司，下屬超過150家企業，分布于中國和亞洲等地。珠光集團主要業務之一就是參與珠海特區的建筑工程和基礎設施項目，包括1993年完工的珠海高速公路建設。發行人珠海高速公路有限公司，是由國有珠光集團在開曼群島注冊成支持資產支付債券的現金主要來自過路費、過橋費、珠海機動車注冊費、非珠海機動車過境費。經過簽署一系列的協議和合約，珠海高速通過其與珠海政府成立的合資公司獲得了經營和管理珠海高速公路的權力在整個債券到期期間對以上費用的優先使用權。支持資產支付債券的現金主要來自過路費、過橋費、珠海機動車注冊支付保證這些相關費用每天按規定被匯存到中國建設銀行珠海分行的指定信托帳戶，在兌換成為美元后，定期償還給債券持有人。珠海高速無權從該信托帳戶撤走資金，直到該帳戶余額足夠償還保留的債務以及即將到期的本金和利息。支付保證這些相關費用每天按規定被匯存到中國建設銀行珠海分行的外匯和收益保證手段為了對沖任何人民幣貶值的風險，上述收費定期按照預先制定的公式自動調整。對珠海高速的收入每個季度都進行檢驗，一旦發現珠海高速的收入以年為單位計算低于償還債務資金的1.25倍，珠海高速將有權調整收費水平。獲得上述收費資產支持后，珠海高速債券發行時將不具有對珠海市政府的信用追索權，通過這樣的結構設計，就避免了當時中國中央政府不允許地方政府或者公用機構對外債擔保和追索權的硬性規定。外匯和收益保證手段為了對沖任何人民幣貶值的風險，上述收費定期信用增強機制發債之前，珠海高速獲得收集費用和過路費的權力以及珠海高速的股權被抵押給債券；其次，發行債券的收入的一部分被保留在離岸的一個債券服務儲備帳戶中；最后，一旦由于貨幣兌換的原因導致發行人不能及時償還債券，珠光集團在澳門的子公司承擔了無限信用支持，而由于其他原因不能償還債券，該子公司將承擔5500萬美元的信用保證。信用增強機制發債之前，珠海高速獲得收集費用和過路費的權力以及珠海高速項目獲得各級政府部門的支持債券的條款獲得了國家外匯管理局的批準。由于項目本身收益是人民幣，而對境外投資者的償還債務用的使美元，而人民幣不能自由兌換。因此，國家外匯管理局的批準：關鍵。珠海市政府批準了收益共享計劃，當時中國的證券法規并沒有對債權人權益作明確規范，而合約中又采用了西方式的陳述、保證和慣用法，因此只有通過中國相關部門專門批準或者設立專門立項來確保合約的執行珠海高速項目獲得各級政府部門的支持債券的條款獲得了國家外匯管珠海高速公路有限公司開曼群島注冊之特殊用途公司

債券持有人(優先級和次級債券)資金來源

珠海政府

珠海道路橋梁管理公司

汽車注冊費進入特區費收益

特區珠光公司投資者/所有者(國有)外匯及收益風險擔保協議珠海高速公路公司–融資和法律結構發行債券收益還款債券發行收入收益共享過路費凈收益為新項目融資\發展\經營和管理成立的合資公司為融資簽署的控制性租賃主協議讓步協議收益共享建行信托帳戶澳門子公司珠海高速公路有限公司債券持有人珠海政府珠海道路橋梁管理公建元個人抵押貸款證券化2005年12月15日，中國首個個人住房抵押貸款證券化（MBS,）產品“建元2005-1個人住房抵押貸款資產支持證券”正式發行，進入全國銀行間債券市場交易流通。建元個人抵押貸款證券化2005年12月15日，中國首個個人住主要參與方主要參與方資金池特征資金池特征資產證券化詳解和經典案例課件“建元2005-1”的整個發行過程和清償過程“建元2005-1”的整個發行過程和清償過程案例：證券化林志玲臺灣金管會副主委呂東英最近心血來潮向其好友林志玲的爸爸提議，也許可以證券化林志玲，發行林志玲證券。這個提議立馬在演藝圈引起熱烈討論。證券化林志玲屬于資產證券化，事實上證券化的是林志玲未來的收入，也就是說把林志玲的未來演藝收入轉移給SPV，SPV以這些收入為支撐向投資者發行證券，由此，林志玲得到證券投資者購買證券的錢，提前把未來演藝收入拿到手，而證券投資者則分享林志玲的未來演藝收入。案例：證券化林志玲臺灣金管會副主委呂東英最近心血來潮向其好友

證券化林志玲看起來似乎不可思議，但是美國搖滾歌星大衛?波威的證券化成功操作可能會讓我們覺得還不至于十分離譜。1998年初，美國搖滾歌星大衛?波威完成了一次證券化操作。該證券化的基礎資產是大衛?波威在其演藝生涯中創作的300首歌曲的未來出版權和錄制權收入，以此發行票據，利率為固定的7.9%。該筆融資被穆迪公司評為“A3”級，所發行的5500萬美元票據全部被一家保險公司購買了。

證券化林志玲看起來似乎不可思議，但是美國搖滾歌星大衛?波威

大衛?波威的證券化案例的意義在于，它開啟了藝術家、作家、擁有版權或能帶來版稅收入的作品的所有者進行類似的證券化的興趣。此后，Crosby、Stills&Nash、滾石、王子、NeilDiamond和帕瓦羅蒂都開始考慮進行類似的證券化操作。證券化林志玲只是最新的一個例子。在大衛?波威的證券化成功后，美國《商業周刊》曾報道：有人在美國組織了一次民意調查，問題是“你最愿意投資于美國的哪個名人”。排名前五位的為：著名電視節目主持人歐普拉?溫弗莉（27%），好萊塢大導演斯比爾博格（19%），高爾夫神通泰格?伍茲（15%），籃球天才喬丹（14%），演員湯姆?克魯斯（8%）

大衛?波威的證券化案例的意義在于，它開啟了藝術家、作家、擁我國資產證券的案例的總結專項資產管理計劃1992年三亞市開發建設總公司發行2億元地產投資券1996年8月珠海市高速公路有限公司發行2億元美元債券1997年4月中國遠洋運輸總公司私募發行3億元美元債券2000年3月中集集團利用應收帳款發行商業票據擔保證券2002年1月工商銀行與中國遠洋運輸公司發行6億美元債券2005年8月中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃2005年12月莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃2006年3月中國網通應收款資產支持收益憑證2006年4月華能瀾滄江水電收益專項資產管理計劃2006年5月遠東首期租賃資產支持收益專項資產管理計劃專項資產管理計劃2006年6月浦東建設BT項目資產支持受益計劃2006年7月南京城建污水處理收費資產支持受益憑證2006年8月江蘇吳中集團BT項目回購款資產管理計劃2006年8月南通天電銷售資產支持收益專項資產管理計劃2011年8月遠東二期專項資產管理計劃資產支持受益憑證我國資產證券的案例的總結專項資產管理計劃不良貸款證券化2003年1月中國信達資產管理公司發行15.88億元債權資產2003年6月中國華融資產管理公司發行132.5億元債權資產2004年4月工商銀行寧波分行發行26.02億元債權資產2006年12月信元、東元2006-1重整資產支持證券優先級、次級2008年1月2008年建元重整資產證券化不良貸款證券化2008年12月2008年信元重整資產證券化信貸資產證券化2005年12月國開行、建行分別發行一期信貸資產支持證券2006年4月2006年第一期開元信貸資產支持證券2007年9月浦發2007年第一期信貸資產支持證券2007年10月2007年工元一期信貸資產支持證券2007年12月建元2007-1個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券2008年3月2008年工元一期信貸資產支持證券2008年4月2008年第一期開元信貸資產支持證券2008年10月2008年第一期信銀、招元信貸資產支持證券信貸資產證券化2008年11月2008年第一期浙元信貸資產支持證券

其他資產證券化2008年1月2008年通元第一期個人汽車抵押貸款證券化不良貸款證券化謝謝！謝謝！資產證券化資產證券化資產證券化資產證券化簡介資產證券化的參與主體和意義資產證券化的一般程序資產證券化的案例資產證券化資產證券化簡介材料一

1968年，美國政府國民抵押協會首次發行抵押擔保證券，標志著資產證券化的問世。20世紀80年代以來，資產證券化在美國迅速發展。至今，證券化的資產已遍及租金、版權、專利費、信用卡應收賬款、汽車貸款、公路收費等廣泛領域。

根據美國債券市場協會統計，2005年美國中長期債券市場新發行的資產證券化產品達3．02萬億美元。截至2005年第四季，美國金融資產證券市場流通在外的金額高達7．9萬億美元（其中ＭＢＳ占5．9萬億美元，ＡＢＳ占2萬億美元），占美國債券市場的31．23％。資產證券化產品已成為美國資本市場最重要的融資工具之一，對美國經濟和金融市場產生了巨大影響。材料一

1968年，美國政府國民抵押協會首次發行材料二

截止去年年底（2011年12月30日），WIND統計的信息顯示中國已經發行了80只資產支持證券（ABS），總計發行總額為734.46億元占全部債券（國債、地方國債、央票、金融債、企業債、公司債、中期票據、短期融資券、國際機構債、政府支持機構債、可轉債、可分離債和資產支持證券）的比例為0.12%。而目前僅存17只未到期償還，總計金額為14.29億元。占到上述全部債券票面總額比重的0.01%。

通過上邊的兩個材料，可以看出資產證券化在我國的發展空間巨大。材料二截止去年年底（2011年12月30日），W資產證券化的涵義

資產證券化是指通過結構性重組，將缺乏流動性但具有未來現金流收入的資產構成的資產池轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券。

傳統的證券發行是以企業為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券。

廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式。

狹義的資產證券化專指信貸資產證券化。資產證券化的涵義資產證券化是指通過結構性重組，將缺乏

1）實體資產證券化：即實體資產向證券資產的轉換，是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程。2）信貸資產證券化：是指把欠流動性但有未來現金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業的應收帳款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券。3）證券資產證券化：即證券資產的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎資產，再以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券。4）現金資產證券化：是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。廣義資產證券化

1）實體資產證券化：即實體資產向證券資產的轉換，是以實物資狹義的資產證券化（信貸資產證券化）1.住房抵押貸款支持的證券化MBS（Mortgage-BackedSecuritization,）2.資產支持的證券化ABS（Asset-BackedSecuritization,）是指發起人將缺乏流動性但能在未來產生現金流的可預見性資產（如公路.橋梁收費權、租約、抵押貸款等）或者資產集合出售給（或者信托）SPV，由其通過一定的機構安排，轉化為由資產產生的現金流擔保的可自由流通的證券，銷售給投資者的過程。狹義的資產證券化（信貸資產證券化）1.住房抵押貸款支持的證資產證券化種類與范圍1、根據基礎資產分類。根據證券化的基礎資產不同，可以將資產證券化分為不動產證券化、應收賬款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化（如高速公路收費）、債券組合證券化等類別。2、根據資產證券化的地域分類。根據資產證券化發起人、發行人和投資者所屬地域不同，可將資產證券化分為境內資產證券化和離岸資產證券化。國內融資方通過在國外的特殊目的機構（SpecialPurposeVehicles，SPV）或結構化投資機構（StructuredInvestmentVehicles，SIVs）在國際市場上以資產證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產證券化；融資方通過境內SPV在境內市場融資則稱為境內資產證券化。3、根據證券化產品的屬性分類。根據證券化產品的金融屬性不同，可以分為股權型證券化、債券型證券化和混合型證券化。資產證券化種類與范圍1、根據基礎資產分類。根據證券化的基礎資二、資產證券化參與主體及意義資產證券化的參與主體原始債務人(Obligor)原始權益人(Originator)特別目的機構(SPV)投資者(Investor)專門服務機構(Service)信托機構(Trust)信用評級機構(RatingAgency)擔保人(Guarantor)承銷機構(Underwriter)現金流中介服務二、資產證券化參與主體及意義資產證券化的參與主體原始債務人原參與主體1、發起人。發起人也稱原始權益人，是證券化基礎資產的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業。2、特定目的機構或特定目的受托人（SPV）。這是指接受發起人轉讓的資產，或受發起人委托持有資產，并以該資產為基礎發行證券化產品的機構。選擇特定目的機構或受托人時，通常要求滿足所謂破產隔離條件，即發起人破產對其不產生影響。SPV的原始概念來自于防火墻（ChinaWall）的風險隔離設計，它的設計主要為了達到“破產隔離”的目的。SPV的業務范圍被嚴格地限定，所以它是一般不會破產的高信用等級實體。SPV在資產證券化中具有特殊的地位，它是整個資產證券化過程的核心，各個參與者都將圍繞著它來展開工作。

SPV有特殊目的公司(SpecialPurposeCompany，SPC)和特殊目的信托（SpecialPurposeTrust,SPT）兩種主要表現形式。參與主體1、發起人。發起人也稱原始權益人，是證券化基礎資產的參與主體3、資金和資產存管機構。為保證資金和基礎資產的安全，特定目的機構通常聘請信譽良好的金融機構進行資金和資產的托管。4、信用增級機構。此類機構負責提升證券化產品的信用等級，為此要向特定目的機構收取相應費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構，而是采用超額抵押等方法進行內部增級。5、信用評級機構。如果發行的證券化產品屬于債券，發行前必須經過評級機構進行信用評級。

主要評級機構：國外：標準普爾（Standard&Poor）、穆迪（Moody）、惠譽（Fitch）、達夫菲爾普斯（D&P）國內：大公、中誠信、聯合、上海新世紀參與主體3、資金和資產存管機構。為保證資金和基礎資產的安全，參與主體6、承銷人。承銷人是指負責證券設計和發行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。7、證券化產品投資者，即證券化產品發行后的持有人。其他服務資產服務商：是指負責按期收取證券化資產所產生的現金流，并其轉移給SPV或SPV指定的信托機構的實體。投資將銀行：協調項目操作，發行證券等受托人：由SPV指定的、負責對資產處置服務商收取的現金流進行管理并向投資者分配的機構。承銷商：為所發行的證券進行承銷的實體。會計師：會計、稅務咨詢，以及對資產組合進行盡職調查。律師：法律咨詢。參與主體6、承銷人。承銷人是指負責證券設計和發行承銷的投資銀資產證券化的意義對發起人的意義1）增強資產的流動性2）獲得低成本融資3）減少風險資產4）便于進行資產負債管理總之資產證券化為發起者帶來了傳統籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產證券化市場的不斷深入發展，將愈加明顯。資產證券化的意義對發起人的意義資產證券化意義對投資者的意義

1）較高的投資回報，投資組合多樣化，降低風險2）擴大投資規模，提高資本收益率3）便于設計投資組合，靈活多變資產證券化意義對投資者的意義三、資產證券化的一般程序組建資產池（AssetPool）設立特別目的機構（SPV）資產的轉移（TrueSale）信用增級（CreditEnhancement）信用評級（CreditRating）發售證券（SecurityIssues）向發起人支付價款PaymenttoSponsor管理資產池（PoolManagement）清償證券（Liquidation）三、資產證券化的一般程序組建資產池設立特別目的機構資產的轉移運作程序的幾個步驟1.確定資產證券化的融資目標,組成特定的資產組合,即資產池。2.組建特設信托機構,特設信托機構是一個以資產證券化為唯一目的,獨立的信托實體,其經營范圍有嚴格的法律限制,資金全部來源于發行證券的收入。3.實現項目資產的真實出售。SPV成立后，與發起人簽訂買賣合同，發起人將資產池中的資產出售給SPV。這一交易必須以真實出售的方式進行，即出售后的資產在發起人破產時不作為法定財產參與清算，資產池不列入清算范圍，從而達到“破產隔離”的目的。破產隔離使得資產池的質量與發起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發起人的信用風險影響。4.完善交易結構，進行信用增級。發起人與SPV一起確定服務機構和托管銀行。為了吸引投資者，改善發行條件“，SPV必須進行信用增級，使投資者的利益能得到有效的保護和實現。信用增級的水平是資產證券化成功與否的關鍵之一。運作程序的幾個步驟1.確定資產證券化的融資目標,組成特定的資幾個步驟：5.進行發行評級，資產支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據，因而構成資產證券化的又一重要環節。評級主要考慮因素為資產的信用風險,不包括由利率變動等因素導致的市場風險.由于出售的資產都經過了信用增級,一般地,資產支持證券的信用級別會高于發起人的信用級別。6.證券承銷機構安排向投資者銷售資產支持證券,SPV從證券承銷機構處獲取證券發行收入，發起人支付購買價格。7.實施資產管理。證券掛牌上市交易后,服務機構對資產池進行管理,負責收取,記錄由資金池產生的現金收入,并將這些收款全部存入托管銀行的收款專戶。8.按期還本付息,向聘用中介機構付費,托管銀行按約定期限，將收款交給SPV,由SPV對積累金進行資產管理,以便到期時對投資者還本付息,待資產到期后,向聘用中介機構付費。幾個步驟：5.進行發行評級，資產支持證券的評級為投資者提供證資產證券化的原理資產重組原理風險隔離原理信用增級原理資產證券化的原理資產重組原理資產證券化的原理資產重組原理將企業中的某部分資產獨立出來，經過信用增級之后，進行出售。風險隔離原理SPV的存在使得資產與發起人之間在法律上完全隔離，從而避免了資產與發起人之間的連帶關系。信用增級原理發起人通過內部或者外部手段，提高資產的信用等級，從而提高資產的售價。資產證券化的原理資產重組原理

資產證券化的本質要求——破產隔離破產隔離就是在資產證券化的過程中，把基礎資產的風險和其他資產（主要是基礎資產原始所有人的其他資產）的風險隔離開來，從而最大化資產證券化參與各方的利益。破產隔離從兩個方面提高了資產運營的效率：（1）通過破產隔離，把基礎資產原始所有人不愿或不能承擔的風險轉移到愿意而且能夠承擔的人那里去；（2）通過破產隔離，投資能夠只承擔他們愿意承擔的風險，而不是資產原始所有人其他資產的風險。破產隔離是通過把資產真實出售給SPV來實現的。在資產證券化中，雖是以“真實出售”之名，而是行擔保之實。資產證券化的本質要求——破產隔離破產隔離就是在資產證券化四、我國資產證券化案例1.珠海高速公路資產證券化2.建元個人住房抵押貸款證券化3.林志玲證券化四、我國資產證券化案例1.珠海高速公路資產證券化珠海高速公路案例珠海高速公路案例珠海高速公路資產證券化案例珠海高速公路案例珠海高速公路資產證券化案例珠海高速公路案例證券名稱：珠海高速收入債券發行人：珠海高速公路有限公司資產出售人珠海道路橋梁管理公司服務商珠海高速公路有限公司主承銷商摩根斯坦利添惠發行證券年利率9.125%的10年期優先級債券發行額8500萬美元；年利率11.5%的12年期次級債券發行額為11500萬美元支持資產過路費、過橋費、珠海機動車注冊費、非珠海機動車過境費評級機構標準普爾和穆迪信用評級BBB/Baa3,BB/Ba1證券的基本情況證券名稱：珠海高速收入債券發行人：珠海高速公路有限公司資產出發行人珠海高速公路有限公司，是由國有珠光集團在開曼群島注冊成立。珠光集團是注冊在珠海經濟特區的一家綜合性公司，下屬超過150家企業，分布于中國和亞洲等地。珠光集團主要業務之一就是參與珠海特區的建筑工程和基礎設施項目，包括1993年完工的珠海高速公路建設。發行人珠海高速公路有限公司，是由國有珠光集團在開曼群島注冊成支持資產支付債券的現金主要來自過路費、過橋費、珠海機動車注冊費、非珠海機動車過境費。經過簽署一系列的協議和合約，珠海高速通過其與珠海政府成立的合資公司獲得了經營和管理珠海高速公路的權力在整個債券到期期間對以上費用的優先使用權。支持資產支付債券的現金主要來自過路費、過橋費、珠海機動車注冊支付保證這些相關費用每天按規定被匯存到中國建設銀行珠海分行的指定信托帳戶，在兌換成為美元后，定期償還給債券持有人。珠海高速無權從該信托帳戶撤走資金，直到該帳戶余額足夠償還保留的債務以及即將到期的本金和利息。支付保證這些相關費用每天按規定被匯存到中國建設銀行珠海分行的外匯和收益保證手段為了對沖任何人民幣貶值的風險，上述收費定期按照預先制定的公式自動調整。對珠海高速的收入每個季度都進行檢驗，一旦發現珠海高速的收入以年為單位計算低于償還債務資金的1.25倍，珠海高速將有權調整收費水平。獲得上述收費資產支持后，珠海高速債券發行時將不具有對珠海市政府的信用追索權，通過這樣的結構設計，就避免了當時中國中央政府不允許地方政府或者公用機構對外債擔保和追索權的硬性規定。外匯和收益保證手段為了對沖任何人民幣貶值的風險，上述收費定期信用增強機制發債之前，珠海高速獲得收集費用和過路費的權力以及珠海高速的股權被抵押給債券；其次，發行債券的收入的一部分被保留在離岸的一個債券服務儲備帳戶中；最后，一旦由于貨幣兌換的原因導致發行人不能及時償還債券，珠光集團在澳門的子公司承擔了無限信用支持，而由于其他原因不能償還債券，該子公司將承擔5500萬美元的信用保證。信用增強機制發債之前，珠海高速獲得收集費用和過路費的權力以及珠海高速項目獲得各級政府部門的支持債券的條款獲得了國家外匯管理局的批準。由于項目本身收益是人民幣，而對境外投資者的償還債務用的使美元，而人民幣不能自由兌換。因此，國家外匯管理局的批準：關鍵。珠海市政府批準了收益共享計劃，當時中國的證券法規并沒有對債權人權益作明確規范，而合約中又采用了西方式的陳述、保證和慣用法，因此只有通過中國相關部門專門批準或者設立專門立項來確保合約的執行珠海高速項目獲得各級政府部門的支持債券的條款獲得了國家外匯管珠海高速公路有限公司開曼群島注冊之特殊用途公司

債券持有人(優先級和次級債券)資金來源

珠海政府

珠海道路橋梁管理公司

汽車注冊費進入特區費收益

特區珠光公司投資者/所有者(國有)外匯及收益風險擔保協議珠海高速公路公司–融資和法律結構發行債券收益還款債券發行收入收益共享過路費凈收益為新項目融資\發展\經營和管理成立的合資公司為融資簽署的控制性租賃主協議讓步協議收益共享建行信托帳戶澳門子公司珠海高速公路有限公司債券持有人珠海政府珠海道路橋梁管理公建元個人抵押貸款證券化2005年12月15日，中國首個個人住房抵押貸款證券化（MBS,）產品“建元2005-1個人住房抵押貸款資產支持證券”正式發行，進入全國銀行間債券市場交易流通。建元個人抵押貸款證券化2005年12月15日，中國首個個人住主要參與方主要參與方資金池特征資金池特征資產證券化詳解和經典案例課件“建元2005-1”的整個發行過程和清償過程“建元2005-1”的整個發行過程和清償過程案例：證券化林志玲臺灣金管會副主委呂東英最近心血來潮向其好友林志玲的爸爸提議，也許可以證券化林志玲，發行林志玲證券。這個提議立馬在演藝圈引起熱烈討論。證券化林志玲屬于資產證券化，事實上證券化的是林志玲未來的收入，也就是說把林志玲的未來演藝收入轉移給SPV，SPV以這些收入為支撐向投資者發行證券，由此，林志玲得到證券投資