第8章長期投資決策第1節投資概念及投資決策過程第2節貨幣的時間價值第3節現金流量的估計第4節資金成本的估計第5節投資方案的評價方法第6節投資決策原理和方法的應用1第8章長期投資決策第1節投資概念及投資決策過程1第1節

投資概念及投資決策過程2第1節

投資概念及投資決策過程2投資概念及其決策過程投資概念：當前的一種支出，能在以后較長時間內帶來效益。投資決策的特點：

1.要計算貨幣的時間價值

2.要考慮風險投資決策過程：

1.提出投資方案

2.估計有關數據

3.評估方案并擇優

4.實施和監控3投資概念及其決策過程投資概念：當前的一種支出，能在以后較長時第2節

貨幣的時間價值4第2節

貨幣的時間價值4現值的計算5現值的計算5例8—1李四在8年后能收到1700元錢，假定資金市場上貼現率為8%，問這筆錢的現值是多少?

解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8

代入上式，得即8年后的1700元，相當于現在的918.42元(現值)。這個計算過程可見圖8—1。6012345678S8=1700元PV=918.42元i=8%圖8—1年末例8—1李四在8年后能收到1700元總現值的計算7總現值的計算7[例8—2]有人向大昌公司提供一個在今后5年內，該公司每年能得到以下收益的機會（見表8—2）。8[例8—2]有人向大昌公司提供一個在今后5年內，該公司每年能表8—2年份現金流量（元）123454008005004003009表8—2年份現金流量（元）14009如果貼現率為9%，問公司為了獲得這一機會，現在最多愿意支付多少?解：這是一個不均勻的現金流系列，它的總現值就是該公司現在最多愿意付出的價值，它等于每年現金流量現值之和。其計算過程見表8—3。10如果貼現率為9%，問公司為了獲得這一機會表8—3年份現金流量（元）（1）現值系數（9%，n）（2）現值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00總現值=1904.6011表8—3年份現金流量（元）現值系數（9%，n）現值（元）14這一計算過程可見圖8—2。12圖8—2這一計算過程可見圖8—2。12圖8—2如果每年的現金流量相等，那么：

13如果每年的現金流量相等，那么：

13[例8—3]假如希望在3年內，每年年末能從銀行取出1000元，年利率為4%。問：我現在存入的款額應為多少?

解：從表8—4中可以查到，貼現率為4%，年數為3的總現值系數為2.775，因此，這個年金系列的總現值應為：

TPV=1000×2.775=2775（元）即現在存入銀行2775元，就可在以后3年中，每年從銀行取出1000元。14[例8—3]假如希望在3年內，每年年末能第3節

現金流量的估計15第3節

現金流量的估計15估計現金流量的原則1.現金流量原則2.增量原則

（1）不考慮沉沒成本

（2）要考慮機會成本

（3）要考慮間接效益3.

稅后原則16估計現金流量的原則1.現金流量原則16現金流量的構成1.凈現值投資量2.凈現金效益量3.方案的殘余價值17現金流量的構成1.凈現值投資量17凈現金投資量指因決策引起的投資費用的增加量，包括：

1.設施和設備的購買安裝費用

2.利用舊設備的機會成本

3.凈流動資產的增量

4.扣除變賣舊設備的收入

5.稅金的影響

18凈現金投資量指因決策引起的投資費用的增加量，包括：

1.[例8—5]假定新機器的買價為17500元，運費為800元，安裝費為1700元。如采用新機器，估計需要追加流動資金2500元(包括庫存和應收賬款的增加)，操作人員的培訓費用為700元。假定根據稅法，培訓費用可按稅率減征企業所得稅(稅率為40%)。求凈現金投資量。19[例8—5]假定新機器的買價為17500元解：買價17500

運費800

安裝費1700

折舊的基數20000用于增加流動資金的投資2500

培訓費用700

減去：稅（40%）280稅后培訓費用（700-40%×700）420凈現金投資量22920（元）即新機器的凈現金投資量應估計為22920元。20解：買價[例8—6]如果上例中的新機器是用來更新舊機器，而把舊機器出售。舊機器的賬面價值為7000元，但只能按5000元價賣給舊設備商。假定根據稅法，企業因變賣設備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。求凈現金投資量。21[例8—6]如果上例中的新機器是用來更新舊機解：上例中的凈現金投資量22920出售舊機器收入5000變賣虧損使稅金減少［(7000-5000)×30%］600稅后變賣舊機器收入5600凈現金投資量17320（元）

所以，在這種情況下，新機器的凈現金投資量應估計為17320元。22解：上例中的凈現金投資量229202凈現金效益量指投資方案在經營期內每年以現金流量計算的效益量。

銷售收入經營費用的增

的增加量加量（不含折舊）

現金效益量的計算公式為23－凈現金效益量=NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔCNCB=ΔP+ΔD或凈現金效益量指投資方案在經營期內每年以現金流量計算的效益量。

如果企業還要納所得稅，那么評價方案時所用的凈現金效益量應當是稅后效益量。即

NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD24如果企業還要納所得稅，那么評價方案時所用的[例8—7]某公司計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。新機器買價13000元，運費500元，安裝費1500元，經濟壽命預計為3年，每年折舊費=（13000+500+1500）÷3=5000元。舊機器賬面價值為6000元，以后3年中，每年的折舊費為2000元。新機器替換舊機器后，預計第一、第二、第三年的銷售收入和經營費用（不包括折舊）會發生下列變化（見表8—5）。25[例8—7]某公司計劃購置一臺新機器，用表8—5第一年第二年第三年銷售收入的變動（ΔS）經營費用的變動（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000單位：元26表8—5第一年第二年第三年銷售收入的變動（ΔS）+1000求：新機器替換舊機器后，歷年的稅后凈現金效益量（假定稅率為50%）。

解：見表8—6。27求：新機器替換舊機器后，歷年的稅后凈現金效2828可見，新機器替換舊機器的稅后凈現金效益量分別為第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。29可見，新機器替換舊機器的稅后凈現金效益量分別為第一年方案的殘余價值指方案壽命結束之后，剩余資產的清算價值。30方案的殘余價值指方案壽命結束之后，剩余資產的清算價值。30第4節

資金成本的估計31第4節

資金成本的估計31債務成本的估計稅后債務成本=利息率×（1－稅率）

[例8—8]

假定企業發行債券100000元，利率為12%，該企業所得稅率為40%，那么稅后債務成本應為：

稅后債務成本=12%×（1-40%）=7.2%32債務成本的估計稅后債務成本=利息率×（1－稅率）

[例8—8權益資本成本的估計1.現金流量貼現模型

33權益資本成本的估計1.現金流量貼現模型

33[例8—9]

假定某企業現在普通股的市場價格為每股20元，下一期的股利預期為每股1.6元，每年股利增長率預期為6%，那么，該普通股的資金成本應為:

ke=1.6／20+6%=14%34[例8—9]342.資本資產定價模型

[例8—10]

假如無風險利率（kf）為8%，普通股的平均回報為11%，某企業的β值為1.0（即企業的風險與市場平均風險相同），它的權益資本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果該企業的β值為2.0，它的資本成本就會高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%352.資本資產定價模型

[例8—10]353.加權平均資金成本的計算

ka=∑（每種資金來源在全部資金中所占比重×每種資金來源的成本）

在例8—8和例8—9中，假定該企業的最優資本結構是債務40%，權益資本60%，那么，該企業的綜合資金成本ka為：

ka

=7%×40%+14%×60%=11.2%363.加權平均資金成本的計算

ka=∑（每種資金來源在全第5節

投資方案的評價方法37第5節

投資方案的評價方法37返本期法公式：返本期=凈現金投資量／每年的凈現金效益量決策規則：返本期<標準返本期，方案可接受

返本期>標準返本期，方案不可接受

[例8—11]

假如某投資方案的凈現金投資量為15000元。第一年的凈現金效益為9000元，第二年為7000元，第三年為5000元。問它的返本期是多少?

解：9000+7000=16000（元），16000＞15000

所以不到兩年就可以收回全部投資。38返本期法公式：返本期=凈現金投資量／每年的凈現金效益量38優缺點：

優點是簡便，但有嚴重缺點：

1.不考慮貨幣的時間價值。表8-7

2.不考慮返本期完了之后的凈現金效益

表8—8第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ75007500750075000750039優缺點：

優點是簡便，但有嚴重缺點：

1.不考慮貨幣的凈現值法公式：

凈現值=凈現金效益量的總現值－凈現金投資量

或NPV=決策規則：NPV>0，方案可接受

NPV<0，方案不可接受

40凈現值法公式：

凈現值=凈現金效益量的總現值－凈現金投資量

[例8—12]假定某投資方案的凈現金投資量為15000元，第一年末的凈現金效益為9000元，第二年末的凈現金效益為7000元，第三年末的凈現金效益為5000元。貼現率為10%。問它的凈現值是多少?這方案可否接受?

解：凈現值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：凈現值為正值，說明這個方案是可以接受的。41[例8—12]假定某投資方案的凈現金投資量為內部回報率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得內部回報率r

42內部回報率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得內部［例8—13］根據上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r

）2+5000/（1+r

）3，求r

。

解：先按r=20%進行試算。可算得按20%貼現率計算的凈效益量的總現值，大于期初的凈投資量，說明內部回報率比20%要大。再試按r=22%進行試算，算得凈效益量的總現值小于期初的凈投資量，說明內部回報率比22%要小。因此，內部回報率在20%～22%之間。具體試算如表8—9所列。

內部回報率r在20%～22%之間多少?可以用插入法來找。

貼現率=20%時，現值=15250元

內部回報率=（20+x

）%時差額=250元

現值=15000元

貼現率=22%時，現值=14839元

x%=250/411×（22-20）%=1.2%

∴內部回報率r=20%+1.2%=21.2%

用這種插入法算得的內部回報率是近似值，但一般已經夠用。43差額=411元［例8—13］根據上例：15000=表8—944表8—944表8—10

單位：元年份期初投資（1）現金效益（2）貸款利率（3）=（1）×21.2%歸還投資

（4）=（2）-（3）期末差額（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.9145內部回報率代表該方案償還投資資本、利的能力表8—10單位：元年份期初投資現金效益貸款利率歸還凈現值法和內部回報率的比較1.當評價單個或互相獨立的投資方案時，兩種方法的評價結果總是一致

46凈現值法和內部回報率的比較1.當評價單個或互相獨立的投資2.當評價互相排斥的投資方案時，兩種方法有時會發生矛盾。表8—11

當發生矛盾時，宜使用凈現值法凈現金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000內部回報率凈現值21%272319%3482472.當評價互相排斥的投資方案時，兩種方法有時會發生矛盾。第6節

投資決策原理和方法的應用48第6節

投資決策原理和方法的應用48怎樣確定最優投資規模當投資的邊際內部回報率等于它的邊際資金成本時，投資量能使企業利潤最大。

圖8—349怎樣確定最優投資規模當投資的邊際內部回報率等于它的邊際資金成圖8—450圖8—450在資金有限的情況下，投資方案的選擇已知A公司各投資方案的數據如表8—12所列。表8—12

假定A公司只有可用的資金50萬元，問它選用哪幾個投資方案，才能使A公司獲利最大?

方案凈現金投資量（萬元）凈現值（萬元）（貼現率為10%）內部回報率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.451例8—14在資金有限的情況下，投資方案的選擇方案凈現金投資量凈現值（萬

解：在例8—14中，不大于50萬元的投資組合及其凈現值如下：

方案凈現值（萬元）

1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23

從這些組的凈現值看，把方案2，3，4，5組合起來可得凈現值13.57萬元，為最大。所以2，3，4，5方案的組合為最優。

52解：在例8—14中，不大于50萬元的投資組合及其凈壽命不同的投資方案怎樣比較[例8—15]

有兩個方案。方案A：投資100000元購買設備，壽命2年，凈現值為10000元；方案B：也投資10000元購買設備，壽命6年，凈現值也是10000元。這兩個方案盡管凈現值相等，但方案A明顯優于方案B。53壽命不同的投資方案怎樣比較[例8—15]53圖8—55410000元10000元10000元10000元10000元10000元圖8—55410000元10000元101.最小共同壽命法（比較總凈現值）

在例8—15中，

方案A的總凈現值（資金成本為10%）=10000+10000／（1+10%)2+10000／（1+10%)4=10000+10000×0.826+10000×0.683=25090（元）

方案B的總凈現值=10000（元）

20590>10000，所以應選方案A。2.凈現值年金化法（比較年金大小）

年金=總現值/總現值系數（i，n）

方案A：凈現值的年金=10000/1.736=5760（元）

方案B：凈現值的年金=10000/4.355=2296（元）

由于5760>2296，所以方案A優于方案B。551.最小共同壽命法（比較總凈現值）

在例8—15中，

方圖8-6560576057605760576057605760（元）0229622962296229622962296（元）圖8-6560576057是否更新設備[例8—16]

假設新設備的買價為84000元，運費為2000元，安裝費為5000元，經濟壽命為10年；10年后的殘值為1500元，清理費用為500元；使用時每年可比舊設備節約原料2000元，人工2500元，每年因質優價高可增加銷售收入3500元。舊設備的賬面價值為32000元，剩余壽命為4年，4年后殘值與清理費用相等；目前出售可得40000元。使用新設備的后6年每年的稅后凈現金效益量為18000元。資金成本為10%，所得稅率為40%。問：是否應該用這個新設備來替換舊設備?解：假如用新設備更換舊設備：

凈現金投資量=（84000+2000+5000）-40000=51000（元）（舊設備的賬面價值32000元是沉沒成本。）

前4年每年折舊的增加量=［（84000+2000+5000）-（1500-500）］/10-32000/4=1000（元）

前4年因設備更新引起的稅后凈現金效益量（NCB′）為：

NCB′=（ΔS-ΔC-ΔD）（1-t）+ΔD=（3500+4500-1000）（1-0.4）+1000=5200（元）

第10年末殘值的增加量=1500-500=1000（元）57是否更新設備[例8—16]

假設新設備的買價表8-13

項目01～45～910凈現金投資量稅后凈現金效益量殘值增加量-51000+5200+18000+18000+100058年末表8-13根據以上的現金流量，可計算因設備更新引起的凈現值如下:

NPV=-51000+5200×總現值系數（10%，4）+18000×總現值系數（10%，6）×現值系數（10%，4）+1000×現值系數（10%，10）=-51000+5200×3.170+18000×4.355×0.683+1000×0.386=19410（元）

19410>0，所以更新的方案是可行的。59根據以上的現金流量，可計算因設備更新引起的凈現值如下企業兼并的動機1.用兼并方法擴大生產規模，速度快、風險小、籌資方便2.能改善企業組織結構3.減少企業風險4.改進管理5.生產要素可以互補和共享60企業兼并的動機1.用兼并方法擴大生產規模，速度快、風險小怎樣確定企業兼并的價格怎樣確定收購方可以接受的最高價格

最高價格應等于收購方因兼并引起的稅后現金流量的增加量的總現值。61怎樣確定企業兼并的價格怎樣確定收購方可以接受的最高價格

[例8—17]假定企業A打算收購企業B，預期收購后，企業A每年的現金流量將出現以下變化(見表8—14)。62[例8—17]假定企業A打算收購企業B，預期表8—1463表8—1463

假定收購企業B既不增加，也不減少企業A原來的風險程度，企業A的平均加權資金成本15%，在兼并后仍然適用。問：企業A可以接受的最高價格應是多少?

解：確定企業A可以接受的最高價格就是計算這種收購預期會給企業A增加多少價值。這個價值應等于因兼并引起的稅后現金流量增加量的總現值。具體計算如下：64假定收購企業B既不增加，也不減少企業A原通過查表8—1和表8—4，可得：總現值=140×3.352+150×3.352×0.497+140×3.352×0.247+80×3.352×0.123+20×3.352×0.061=469.28+249.89+115.91+32.98+4.09=872.15（萬元）所以，8721500元是企業A可以接受的最高收購價格。65通過查表8—1和表8—4，可得：65怎樣確定被收購方可以接受的最低價格

最低價格應等于被收購方現在的價值，有兩種估計方法，一是假定它不被收購，繼續經營，一是假定停業清算。

66怎樣確定被收購方可以接受的最低價格

最低價格應等[例8—18]依上例，假如被收購企業B不被收購，繼續經營下去，預期每年的稅后現金效益量如表8—15所示。67[例8—18]依上例，假如被收購企業B不通過查表8—1和表8—4可得：總現值=5×3.352+3×3.352×0.497+2×3.352×0.247+1×3.352×0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（萬元）即企業B如不被收購，現在的價值為238300元。另一種方法是估計假定企業B停業進行清算，變賣所有的資產可能得到的收入。在本例中，假定這個數字為1200000元。兼并決策時，被收購方可以接受的價格，應當是在這兩種估計方法估計出來的數字中選擇較高的數字。在這個例子中，1200000＞238300，所以，應選1200000元作為企業B的最低價格。68通過查表8—1和表8—4可得：68最高價和最低價之間的差額，就是兼并的經濟效益。實際的收購價格通過雙方談判來確定。69最高價和最低價之間的差額，就是兼并的經濟效益。實際的收購價格第8章長期投資決策第1節投資概念及投資決策過程第2節貨幣的時間價值第3節現金流量的估計第4節資金成本的估計第5節投資方案的評價方法第6節投資決策原理和方法的應用70第8章長期投資決策第1節投資概念及投資決策過程1第1節

投資概念及投資決策過程71第1節

投資概念及投資決策過程2投資概念及其決策過程投資概念：當前的一種支出，能在以后較長時間內帶來效益。投資決策的特點：

1.要計算貨幣的時間價值

2.要考慮風險投資決策過程：

1.提出投資方案

2.估計有關數據

3.評估方案并擇優

4.實施和監控72投資概念及其決策過程投資概念：當前的一種支出，能在以后較長時第2節

貨幣的時間價值73第2節

貨幣的時間價值4現值的計算74現值的計算5例8—1李四在8年后能收到1700元錢，假定資金市場上貼現率為8%，問這筆錢的現值是多少?

解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8

代入上式，得即8年后的1700元，相當于現在的918.42元(現值)。這個計算過程可見圖8—1。75012345678S8=1700元PV=918.42元i=8%圖8—1年末例8—1李四在8年后能收到1700元總現值的計算76總現值的計算7[例8—2]有人向大昌公司提供一個在今后5年內，該公司每年能得到以下收益的機會（見表8—2）。77[例8—2]有人向大昌公司提供一個在今后5年內，該公司每年能表8—2年份現金流量（元）1234540080050040030078表8—2年份現金流量（元）14009如果貼現率為9%，問公司為了獲得這一機會，現在最多愿意支付多少?解：這是一個不均勻的現金流系列，它的總現值就是該公司現在最多愿意付出的價值，它等于每年現金流量現值之和。其計算過程見表8—3。79如果貼現率為9%，問公司為了獲得這一機會表8—3年份現金流量（元）（1）現值系數（9%，n）（2）現值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00總現值=1904.6080表8—3年份現金流量（元）現值系數（9%，n）現值（元）14這一計算過程可見圖8—2。81圖8—2這一計算過程可見圖8—2。12圖8—2如果每年的現金流量相等，那么：

82如果每年的現金流量相等，那么：

13[例8—3]假如希望在3年內，每年年末能從銀行取出1000元，年利率為4%。問：我現在存入的款額應為多少?

解：從表8—4中可以查到，貼現率為4%，年數為3的總現值系數為2.775，因此，這個年金系列的總現值應為：

TPV=1000×2.775=2775（元）即現在存入銀行2775元，就可在以后3年中，每年從銀行取出1000元。83[例8—3]假如希望在3年內，每年年末能第3節

現金流量的估計84第3節

現金流量的估計15估計現金流量的原則1.現金流量原則2.增量原則

（1）不考慮沉沒成本

（2）要考慮機會成本

（3）要考慮間接效益3.

稅后原則85估計現金流量的原則1.現金流量原則16現金流量的構成1.凈現值投資量2.凈現金效益量3.方案的殘余價值86現金流量的構成1.凈現值投資量17凈現金投資量指因決策引起的投資費用的增加量，包括：

1.設施和設備的購買安裝費用

2.利用舊設備的機會成本

3.凈流動資產的增量

4.扣除變賣舊設備的收入

5.稅金的影響

87凈現金投資量指因決策引起的投資費用的增加量，包括：

1.[例8—5]假定新機器的買價為17500元，運費為800元，安裝費為1700元。如采用新機器，估計需要追加流動資金2500元(包括庫存和應收賬款的增加)，操作人員的培訓費用為700元。假定根據稅法，培訓費用可按稅率減征企業所得稅(稅率為40%)。求凈現金投資量。88[例8—5]假定新機器的買價為17500元解：買價17500

運費800

安裝費1700

折舊的基數20000用于增加流動資金的投資2500

培訓費用700

減去：稅（40%）280稅后培訓費用（700-40%×700）420凈現金投資量22920（元）即新機器的凈現金投資量應估計為22920元。89解：買價[例8—6]如果上例中的新機器是用來更新舊機器，而把舊機器出售。舊機器的賬面價值為7000元，但只能按5000元價賣給舊設備商。假定根據稅法，企業因變賣設備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。求凈現金投資量。90[例8—6]如果上例中的新機器是用來更新舊機解：上例中的凈現金投資量22920出售舊機器收入5000變賣虧損使稅金減少［(7000-5000)×30%］600稅后變賣舊機器收入5600凈現金投資量17320（元）

所以，在這種情況下，新機器的凈現金投資量應估計為17320元。91解：上例中的凈現金投資量229202凈現金效益量指投資方案在經營期內每年以現金流量計算的效益量。

銷售收入經營費用的增

的增加量加量（不含折舊）

現金效益量的計算公式為92－凈現金效益量=NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔCNCB=ΔP+ΔD或凈現金效益量指投資方案在經營期內每年以現金流量計算的效益量。

如果企業還要納所得稅，那么評價方案時所用的凈現金效益量應當是稅后效益量。即

NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD93如果企業還要納所得稅，那么評價方案時所用的[例8—7]某公司計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。新機器買價13000元，運費500元，安裝費1500元，經濟壽命預計為3年，每年折舊費=（13000+500+1500）÷3=5000元。舊機器賬面價值為6000元，以后3年中，每年的折舊費為2000元。新機器替換舊機器后，預計第一、第二、第三年的銷售收入和經營費用（不包括折舊）會發生下列變化（見表8—5）。94[例8—7]某公司計劃購置一臺新機器，用表8—5第一年第二年第三年銷售收入的變動（ΔS）經營費用的變動（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000單位：元95表8—5第一年第二年第三年銷售收入的變動（ΔS）+1000求：新機器替換舊機器后，歷年的稅后凈現金效益量（假定稅率為50%）。

解：見表8—6。96求：新機器替換舊機器后，歷年的稅后凈現金效9728可見，新機器替換舊機器的稅后凈現金效益量分別為第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。98可見，新機器替換舊機器的稅后凈現金效益量分別為第一年方案的殘余價值指方案壽命結束之后，剩余資產的清算價值。99方案的殘余價值指方案壽命結束之后，剩余資產的清算價值。30第4節

資金成本的估計100第4節

資金成本的估計31債務成本的估計稅后債務成本=利息率×（1－稅率）

[例8—8]

假定企業發行債券100000元，利率為12%，該企業所得稅率為40%，那么稅后債務成本應為：

稅后債務成本=12%×（1-40%）=7.2%101債務成本的估計稅后債務成本=利息率×（1－稅率）

[例8—8權益資本成本的估計1.現金流量貼現模型

102權益資本成本的估計1.現金流量貼現模型

33[例8—9]

假定某企業現在普通股的市場價格為每股20元，下一期的股利預期為每股1.6元，每年股利增長率預期為6%，那么，該普通股的資金成本應為:

ke=1.6／20+6%=14%103[例8—9]342.資本資產定價模型

[例8—10]

假如無風險利率（kf）為8%，普通股的平均回報為11%，某企業的β值為1.0（即企業的風險與市場平均風險相同），它的權益資本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果該企業的β值為2.0，它的資本成本就會高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%1042.資本資產定價模型

[例8—10]353.加權平均資金成本的計算

ka=∑（每種資金來源在全部資金中所占比重×每種資金來源的成本）

在例8—8和例8—9中，假定該企業的最優資本結構是債務40%，權益資本60%，那么，該企業的綜合資金成本ka為：

ka

=7%×40%+14%×60%=11.2%1053.加權平均資金成本的計算

ka=∑（每種資金來源在全第5節

投資方案的評價方法106第5節

投資方案的評價方法37返本期法公式：返本期=凈現金投資量／每年的凈現金效益量決策規則：返本期<標準返本期，方案可接受

返本期>標準返本期，方案不可接受

[例8—11]

假如某投資方案的凈現金投資量為15000元。第一年的凈現金效益為9000元，第二年為7000元，第三年為5000元。問它的返本期是多少?

解：9000+7000=16000（元），16000＞15000

所以不到兩年就可以收回全部投資。107返本期法公式：返本期=凈現金投資量／每年的凈現金效益量38優缺點：

優點是簡便，但有嚴重缺點：

1.不考慮貨幣的時間價值。表8-7

2.不考慮返本期完了之后的凈現金效益

表8—8第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500108優缺點：

優點是簡便，但有嚴重缺點：

1.不考慮貨幣的凈現值法公式：

凈現值=凈現金效益量的總現值－凈現金投資量

或NPV=決策規則：NPV>0，方案可接受

NPV<0，方案不可接受

109凈現值法公式：

凈現值=凈現金效益量的總現值－凈現金投資量

[例8—12]假定某投資方案的凈現金投資量為15000元，第一年末的凈現金效益為9000元，第二年末的凈現金效益為7000元，第三年末的凈現金效益為5000元。貼現率為10%。問它的凈現值是多少?這方案可否接受?

解：凈現值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：凈現值為正值，說明這個方案是可以接受的。110[例8—12]假定某投資方案的凈現金投資量為內部回報率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得內部回報率r

111內部回報率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得內部［例8—13］根據上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r

）2+5000/（1+r

）3，求r

。

解：先按r=20%進行試算。可算得按20%貼現率計算的凈效益量的總現值，大于期初的凈投資量，說明內部回報率比20%要大。再試按r=22%進行試算，算得凈效益量的總現值小于期初的凈投資量，說明內部回報率比22%要小。因此，內部回報率在20%～22%之間。具體試算如表8—9所列。

內部回報率r在20%～22%之間多少?可以用插入法來找。

貼現率=20%時，現值=15250元

內部回報率=（20+x

）%時差額=250元

現值=15000元

貼現率=22%時，現值=14839元

x%=250/411×（22-20）%=1.2%

∴內部回報率r=20%+1.2%=21.2%

用這種插入法算得的內部回報率是近似值，但一般已經夠用。112差額=411元［例8—13］根據上例：15000=表8—9113表8—944表8—10

單位：元年份期初投資（1）現金效益（2）貸款利率（3）=（1）×21.2%歸還投資

（4）=（2）-（3）期末差額（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.91114內部回報率代表該方案償還投資資本、利的能力表8—10單位：元年份期初投資現金效益貸款利率歸還凈現值法和內部回報率的比較1.當評價單個或互相獨立的投資方案時，兩種方法的評價結果總是一致

115凈現值法和內部回報率的比較1.當評價單個或互相獨立的投資2.當評價互相排斥的投資方案時，兩種方法有時會發生矛盾。表8—11

當發生矛盾時，宜使用凈現值法凈現金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000內部回報率凈現值21%272319%34821162.當評價互相排斥的投資方案時，兩種方法有時會發生矛盾。第6節

投資決策原理和方法的應用117第6節

投資決策原理和方法的應用48怎樣確定最優投資規模當投資的邊際內部回報率等于它的邊際資金成本時，投資量能使企業利潤最大。

圖8—3118怎樣確定最優投資規模當投資的邊際內部回報率等于它的邊際資金成圖8—4119圖8—450在資金有限的情況下，投資方案的選擇已知A公司各投資方案的數據如表8—12所列。表8—12

假定A公司只有可用的資金50萬元，問它選用哪幾個投資方案，才能使A公司獲利最大?

方案凈現金投資量（萬元）凈現值（萬元）（貼現率為10%）內部回報率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.4120例8—14在資金有限的情況下，投資方案的選擇方案凈現金投資量凈現值（萬

解：在例8—14中，不大于50萬元的投資組合及其凈現值如下：

方案凈現值（萬元）

1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23

從這些組的凈現值看，把方案2，3，4，5組合起來可得凈現值13.57萬元，為最大。所以2，3，4，5方案的組合為最優。

121解：在例8—14中，不大于50萬元的投資組合及其凈壽命不同的投資方案怎樣比較[例8—15]

有兩個方案。方案A：投資100000元購買設備，壽命2年，凈現值為10000元；方案B：也投資10000元購買設備，壽命6年，凈現值也是10000元。這兩個方案盡管凈現值相等，但方案A明顯優于方案B。122壽命不同的投資方案怎樣比較[例8—15]53圖8—512310000元10000元10000元10000元10000元10000元圖8—55410000元10000元101.最小共同壽命法（比較總凈現值）

在例8—15中，

方案A的總凈現值（資金成本為10%）=10000+10000／（1+10%)2+10000／（1+10%)4=10000+10000×0.826+10000×0.683=25090（元）

方案B的總凈現值=10000（元）

20590>10000，所以應選方案A。2.凈現值年金化法（比較年金大小）

年金=總現值/總現值系數（i，n）

方案A：凈現值的年金=10000/1.736=5760（元）

方案B：凈現值的年金=10000/4.355=2296（元）

由于5760>2296，所以方案A優于方案B。1241.最小共同壽命法（比較總凈現值）

在例8—15中，

方圖8-61250576057605760576057605760（元）0229622962296229622962296（元）圖8-6560576057是否更新設備[例8—16]

假設新設備的買價為84000元，運費為2000元，安裝費為5000元，經濟壽命為10年；10年后的殘值為1500元，清理費用為500元；使用時每年可比舊設備節約原料2000元，人工2500元，每年因質優價高可增加銷售收入3500元。舊設備的賬面價值為32