上海汽車股份有限公司

財務報表分析指導老師：張新民教授小組成員：楊剛強、羅科、李愛民姚納新、吳永光、陳文津、任海月靳衛民、蔡虹燕、陳遠、俞子榮林菁、劉劍、宋華青、張敏12/4/20221上海汽車股份有限公司

財務報表分析指導老師：張新民教目錄公司基本情況行業分析基本財務狀況利潤質量分析資產質量分析基本財務指標分析總結12/4/20222目錄公司基本情況12/3/20222公司基本情況1、股票發行情況上海汽車股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽車工業(集團)總公司(“上汽集團”)獨家發起，采用社會募集方式設立的股份有限公司。股票代碼:600104股票名稱:上海汽車，發行日期:1997.11.7總股本1400000000股，上汽集團持有980000000股，占70%，前10名股東中除上汽集團外，都為基金，占4.4%典型的一股獨大12/4/20223公司基本情況1、股票發行情況12/3/20223公司基本情況(續)2、公司主營目前只是零配件供應商，并非生產“轎車”主體上海汽車齒輪總廠：是國內規模最大、技術最先進的汽車變速器總成生產企業，配套“上海大眾”生產的2000型桑塔那及帕薩特；另有少量金杯面包車變速器總成和出口產品彈簧廠開始向上海通用“別克”供貨12/4/20224CorporateStrategyCourse公司基本情況(續)2、公司主營12/3/20224Corpo行業分析整車制造行業：1。加入WTO以后，跨國汽車公司紛紛來華合資或收購，國內整車制造廠將面臨巨大的競爭壓力2。中國轎車價格降低，行業平均利潤減少3。必然會要求零配件廠商降低成本零部件制造業現在零部件價格高出國際市場10-20%，采購的全球化每年至少降價8-10%（以上資料來自羅蘭——貝格國際咨詢公司對中國汽車市場的研究報告）12/4/20225行業分析整車制造行業：12/3/20225基本財務狀況通過對上汽股份合并財務報表的分析，可以看出上汽股份是一只“金?！薄Ｎ锪鲿惩?，貨款回籠迅速，財務穩健，獲利能力強，銷售凈利潤率達到29.46%，凈資產收益率達到17.62%問題是：理由何在？核心競爭力？超新技術？壟斷行業或市場先行者？美妙的公司管理？12/4/20226基本財務狀況通過對上汽股份合并財務報表的分析，可以看出上汽股利潤質量分析(1)關聯交易對利潤的貢獻公司1999年銷售收入2,434百萬，其中向關聯公司銷售2,226百萬，占91%以上。尤其向上海大眾汽車有限公司(“上海大眾”)銷售2,193百萬，占90%。（前已介紹，公司主導產品變速器總成主要為“上海大眾”的轎車產品配套）上汽股份處于上汽集團以上海大眾為龍頭的汽車產業鏈的一環，其90%以上的銷售額產生于集團內。利潤的高低由集團內部轉移價格調節。作為一個普通的汽車變速箱供應商，這可能就是其績優的一個主要原因。12/4/20227利潤質量分析(1)關聯交易對利潤的貢獻12/3/20227利潤質量分析(續)利潤類別本年度利潤占總利潤的比例對應資產平均占有額平均資產收益率營業利潤（不計利息收入）61875%225528%長期股權投資收益11013%15188%短期投資收益+利息收入819。8%16555%稅前利潤總額824542915%12/4/20228利潤質量分析(續)利潤類別本年度利潤占總利潤的比例對應資產平利潤質量分析(續)數據說明：1.短期投資收益(包括委托投資和委托貸款收益)和財務費用中利息收入均為貨幣資金運用收益，對應的資產是貨幣資金和短期投資加權平均。該資產收益率指標反映公司對貨幣資金的運用效果。

12/4/20229利潤質量分析(續)數據說明：12/3/20229利潤質量分析(續)2.長期股權投資收益指年末調整的被投資公司所有者權益凈增減，本年度尚未收到被投資公司的現金分紅。對應的資產為原始實際投資額(包括長期股權投資額+追加投資額+非合并范圍股權投資差額初始金額)。該資產收益率指標反映長期股權投資的投資財務成果。

由于本例中長期投資大都為產業投資，被投資公司處于上汽股份整個生產鏈的上下游，長投效果除考慮財務成果外，還要考慮穩定供應銷售渠道等非財務成果或者說整個主業經營成果，既這些長期股權投資對主業經營成果是有貢獻的。3.息稅前利潤指的是營業利潤扣除財務費用，反映主業經營成果。對應的資產是平均占用的總資產減去①②中占用資產。12/4/202210利潤質量分析(續)2.長期股權投資收益指年末調整的被投資公利潤質量分析(續)可以看出，上汽股份主業資產收益率很高，通過關聯交易的分析認為其高收益率來源于關聯交易。而貨幣資金的資金運用效果比較差，反映了以下方面：.公司管理層資金運營能力不強。在禁止上市公司在二級市場買賣股票后，公司難以找到資金運用出路。.主業發展既得益于關聯交易，也受制于關聯交易。公司主業局限在上汽集團內，99年比較98年銷售基本沒有增長(母公司，扣除合并范圍變化影響).。而公司占用如此多低收益的現金，應該有能力也需要拓展業務范圍。.本年增加短期借款2.3億，全無必要。12/4/202211利潤質量分析(續)可以看出，上汽股份主業資產收益率很高，通過資產質量分析

上汽股份由于不適當的合并政策，讓報告閱讀者無法了解未納入合并范圍的被投資公司的資產質量狀況。在會計角度而言，需要了解長期股權投資質量來解決這個問題。(1)合并政策的選用和長期股權投資質量以下子公司持股比例在50%以上，但未納入合并：上海齒輪二廠上海齒輪四廠上海中威彈簧有限公司上海中星汽車懸掛件有限公司等點擊查看12/4/202212資產質量分析 上汽股份由于不適當的合并政策，讓報告閱讀者無法資產質量分析(續)未合并的理由是其資產總額、銷售收入和當期凈利潤加總比例在全部的10%以下。我們認為這里是濫用了重要性原則，違背了《合并會計報表暫行規定》。盡管其前述資產和收入所占比例可能很小，如果子公司出現較大虧損或潛在巨大虧損，對母公司的影響也可能是相當重要。分析合并范圍選擇，也可以認為上汽股份的合并政策的選用有矛盾之處。比如，齒輪二廠注冊資本3,900萬，持股77%，未納入合并；齒輪三廠注冊資本4,500萬,持股88%，納入合并。12/4/202213資產質量分析(續)未合并的理由是其資產總額、銷售收入和當期凈資產質量分析(續)在編制會計報表的實際中，如果公司納入合并，審計師一般會對其審計并采用與母公司相同的會計政策，也就是說會比較嚴格。如果不納入合并而只采用權益法核算，審計師可能會不對其審計而是由公司委托別的會計師行或者簡單審核，也就是說不會太嚴格。如果這個子公司資產本不優良，(在2001年前，國內會計制度不要求提取存貨、固定資產、投資的減值準備)在這種方式下容易被忽略，從而使上市公司身上可能存在的“爛肉”被遮擋過去。

通過前面分析可知，長期投資平均投資收益率為8%，遠低于主業的28%，盡管其對28%有貢獻。12/4/202214資產質量分析(續)在編制會計報表的實際中，如果公司納入合并，資產質量分析(續)由于本例子公司資料所限，無法詳細分析這幾個子公司的資產狀況。通過分別計算其本年度投資收益率，可知如下公司收益率較低：投資額（百萬）收益率齒輪四廠106%齒輪五廠164%上海中旭彈簧23-7%重慶小車燈2-8%上海通用汽車1102-12/4/202215資產質量分析(續)由于本例子公司資料所限，無法詳細分析這幾個資產質量分析(續)結論：1、

對其他資產減值準備的評價應收帳款：三年以下0.5%，三年以上30%。盡管大部分應收為關聯公司，該帳齡分析的壞帳準備政策仍然太寬松。固定資產：未提取減值準備。除上海通用汽車處于在建狀態外，其余幾家如果沒有好的現金流入預測，應該考慮資產減值。12/4/202216資產質量分析(續)結論：12/3/202216資產質量分析(續)2、對內部收購的分析

本年度從上汽集團收購三家子公司，平均溢價10%，共支付購買價款5.2億(與現金流量表略有出入)。由于我們無法獲取這三家公司的財務數據以及缺乏對汽車行業的專業判斷，難以判斷轉讓價格是否公平。不過對其實質可如此描述：在本年度經營活動產生的現金流入9.4億中，55%通過關聯收購支付給了母公司。12/4/202217資產質量分析(續)2、對內部收購的分析12/3/202217資產質量分析(續)所占股份額轉讓金額溢價金額溢價比例原幣折合人民幣（百萬）%上海汽車制動系統USD11.45mil94.806148.686.14上海小車燈JPY1,800mil262.732137.5215.313上海轉向機USD15.239mil126.1789232.8824.812合計483.7169519.0846.21012/4/202218資產質量分析(續)所占股份額轉讓金額溢價金額溢價比例原幣折合基本財務指標分析

清償能力比率：Y1999Y1998修正后修正后流動比率1.71.33.32.0速動比率1.41.22.81.812/4/202219基本財務指標分析清償能力比率：Y1999Y1998修正后修基本財務指標分析(續)公司流動資產中主要是現金，占65%。主要流動負債是未付股利，占54%。假定股利已支付，修正后比率如上。

表明公司償付短期債務能力較強，不存在流動性問題。而且未付股利中有4.3億為未付上汽集團(97年利潤)，上汽集團對其的資金支持意向明顯。

12/4/202220基本財務指標分析(續)公司流動資產中主要是現金，占65%。主基本財務指標分析(續)

n

活力比率：Y1999合并母公司存貨周轉天數5552應收帳款平均收帳期1411固定資產周轉率1.41.5營運資本周轉率3.43應付帳款平均帳期393112/4/202221基本財務指標分析(續)n

活力比率：Y1999基本財務指標分析(續)由于1999年公司合并范圍有較大變化，對于應收帳款、存貨采用年初年末簡單平均，所得數據不完全代表平均數。故同時選用母公司數據。在計算平均收帳期時，假定全部銷售收入為賒銷收入。12/4/202222基本財務指標分析(續)由于1999年公司合并范圍有較大變化，基本財務指標分析(續)

n

杠桿比率：Y1999Y1998債務/權益比率49%21%權益比率67%82%12/4/202223基本財務指標分析(續)n

杠桿比率：Y1999基本財務指標分析(續)

1999年杠桿比率的下降在于公司1999年增加長、短期銀行借款2.6億。通過現金流量分析，可以認為公司借款主要用于從上汽集團收購三家公司。經營活動產生的現金凈流入1999年達到9個億，公司不存在現金壓力。

而我們可以看到1999年累計用于債券投資達13億?？梢钥闯?，公司由于現金的富余，在財務上被動穩健。公司應該考慮的不是進一步舉債，而是為現金尋找高收益率的領域。12/4/202224基本財務指標分析(續)1999年杠桿比率的下降在于公司19基本財務指標分析(續)n

獲利能力比率

Y1999Y1998合并報表毛利率41%44%資產報酬率14%16%股東權益比率20%20%母公司毛利率42%45%資產報酬率45%17%股東權益比率20%20%12/4/202225基本財務指標分析(續)n

獲利能力比率Y1999基本財務指標分析(續)公司有超強的獲利能力。14%的總資產報酬率意味著只需要6~7年就可以完全賺回一個同等規模的公司。

幾個特殊比率Y1999Y1998每股攤薄收益0.5120.502每股凈資產2.912.8212/4/202226基本財務指標分析(續)公司有超強的獲利能力。14%的總資產報總結

盡管上汽股份在汽車變速箱、汽車彈簧的基礎上，努力提高技術水平，拓寬產品線(限于汽車零配件)，但其經營嚴重依賴于整車行業的景氣即上海大眾的市場，同時更嚴重依賴于上汽集團對于集團內利潤的分配即內部轉移價格的決定。12/4/202227總結

盡管上汽股份在汽車變速箱、汽車彈簧的基礎上，努力謝謝！12/4/202228謝謝！12/3/202228上海汽車股份有限公司

財務報表分析指導老師：張新民教授小組成員：楊剛強、羅科、李愛民姚納新、吳永光、陳文津、任海月靳衛民、蔡虹燕、陳遠、俞子榮林菁、劉劍、宋華青、張敏12/4/202229上海汽車股份有限公司

財務報表分析指導老師：張新民教目錄公司基本情況行業分析基本財務狀況利潤質量分析資產質量分析基本財務指標分析總結12/4/202230目錄公司基本情況12/3/20222公司基本情況1、股票發行情況上海汽車股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽車工業(集團)總公司(“上汽集團”)獨家發起，采用社會募集方式設立的股份有限公司。股票代碼:600104股票名稱:上海汽車，發行日期:1997.11.7總股本1400000000股，上汽集團持有980000000股，占70%，前10名股東中除上汽集團外，都為基金，占4.4%典型的一股獨大12/4/202231公司基本情況1、股票發行情況12/3/20223公司基本情況(續)2、公司主營目前只是零配件供應商，并非生產“轎車”主體上海汽車齒輪總廠：是國內規模最大、技術最先進的汽車變速器總成生產企業，配套“上海大眾”生產的2000型桑塔那及帕薩特；另有少量金杯面包車變速器總成和出口產品彈簧廠開始向上海通用“別克”供貨12/4/202232CorporateStrategyCourse公司基本情況(續)2、公司主營12/3/20224Corpo行業分析整車制造行業：1。加入WTO以后，跨國汽車公司紛紛來華合資或收購，國內整車制造廠將面臨巨大的競爭壓力2。中國轎車價格降低，行業平均利潤減少3。必然會要求零配件廠商降低成本零部件制造業現在零部件價格高出國際市場10-20%，采購的全球化每年至少降價8-10%（以上資料來自羅蘭——貝格國際咨詢公司對中國汽車市場的研究報告）12/4/202233行業分析整車制造行業：12/3/20225基本財務狀況通過對上汽股份合并財務報表的分析，可以看出上汽股份是一只“金牛”。物流暢通，貨款回籠迅速，財務穩健，獲利能力強，銷售凈利潤率達到29.46%，凈資產收益率達到17.62%問題是：理由何在？核心競爭力？超新技術？壟斷行業或市場先行者？美妙的公司管理？12/4/202234基本財務狀況通過對上汽股份合并財務報表的分析，可以看出上汽股利潤質量分析(1)關聯交易對利潤的貢獻公司1999年銷售收入2,434百萬，其中向關聯公司銷售2,226百萬，占91%以上。尤其向上海大眾汽車有限公司(“上海大眾”)銷售2,193百萬，占90%。（前已介紹，公司主導產品變速器總成主要為“上海大眾”的轎車產品配套）上汽股份處于上汽集團以上海大眾為龍頭的汽車產業鏈的一環，其90%以上的銷售額產生于集團內。利潤的高低由集團內部轉移價格調節。作為一個普通的汽車變速箱供應商，這可能就是其績優的一個主要原因。12/4/202235利潤質量分析(1)關聯交易對利潤的貢獻12/3/20227利潤質量分析(續)利潤類別本年度利潤占總利潤的比例對應資產平均占有額平均資產收益率營業利潤（不計利息收入）61875%225528%長期股權投資收益11013%15188%短期投資收益+利息收入819。8%16555%稅前利潤總額824542915%12/4/202236利潤質量分析(續)利潤類別本年度利潤占總利潤的比例對應資產平利潤質量分析(續)數據說明：1.短期投資收益(包括委托投資和委托貸款收益)和財務費用中利息收入均為貨幣資金運用收益，對應的資產是貨幣資金和短期投資加權平均。該資產收益率指標反映公司對貨幣資金的運用效果。

12/4/202237利潤質量分析(續)數據說明：12/3/20229利潤質量分析(續)2.長期股權投資收益指年末調整的被投資公司所有者權益凈增減，本年度尚未收到被投資公司的現金分紅。對應的資產為原始實際投資額(包括長期股權投資額+追加投資額+非合并范圍股權投資差額初始金額)。該資產收益率指標反映長期股權投資的投資財務成果。

由于本例中長期投資大都為產業投資，被投資公司處于上汽股份整個生產鏈的上下游，長投效果除考慮財務成果外，還要考慮穩定供應銷售渠道等非財務成果或者說整個主業經營成果，既這些長期股權投資對主業經營成果是有貢獻的。3.息稅前利潤指的是營業利潤扣除財務費用，反映主業經營成果。對應的資產是平均占用的總資產減去①②中占用資產。12/4/202238利潤質量分析(續)2.長期股權投資收益指年末調整的被投資公利潤質量分析(續)可以看出，上汽股份主業資產收益率很高，通過關聯交易的分析認為其高收益率來源于關聯交易。而貨幣資金的資金運用效果比較差，反映了以下方面：.公司管理層資金運營能力不強。在禁止上市公司在二級市場買賣股票后，公司難以找到資金運用出路。.主業發展既得益于關聯交易，也受制于關聯交易。公司主業局限在上汽集團內，99年比較98年銷售基本沒有增長(母公司，扣除合并范圍變化影響).。而公司占用如此多低收益的現金，應該有能力也需要拓展業務范圍。.本年增加短期借款2.3億，全無必要。12/4/202239利潤質量分析(續)可以看出，上汽股份主業資產收益率很高，通過資產質量分析

上汽股份由于不適當的合并政策，讓報告閱讀者無法了解未納入合并范圍的被投資公司的資產質量狀況。在會計角度而言，需要了解長期股權投資質量來解決這個問題。(1)合并政策的選用和長期股權投資質量以下子公司持股比例在50%以上，但未納入合并：上海齒輪二廠上海齒輪四廠上海中威彈簧有限公司上海中星汽車懸掛件有限公司等點擊查看12/4/202240資產質量分析 上汽股份由于不適當的合并政策，讓報告閱讀者無法資產質量分析(續)未合并的理由是其資產總額、銷售收入和當期凈利潤加總比例在全部的10%以下。我們認為這里是濫用了重要性原則，違背了《合并會計報表暫行規定》。盡管其前述資產和收入所占比例可能很小，如果子公司出現較大虧損或潛在巨大虧損，對母公司的影響也可能是相當重要。分析合并范圍選擇，也可以認為上汽股份的合并政策的選用有矛盾之處。比如，齒輪二廠注冊資本3,900萬，持股77%，未納入合并；齒輪三廠注冊資本4,500萬,持股88%，納入合并。12/4/202241資產質量分析(續)未合并的理由是其資產總額、銷售收入和當期凈資產質量分析(續)在編制會計報表的實際中，如果公司納入合并，審計師一般會對其審計并采用與母公司相同的會計政策，也就是說會比較嚴格。如果不納入合并而只采用權益法核算，審計師可能會不對其審計而是由公司委托別的會計師行或者簡單審核，也就是說不會太嚴格。如果這個子公司資產本不優良，(在2001年前，國內會計制度不要求提取存貨、固定資產、投資的減值準備)在這種方式下容易被忽略，從而使上市公司身上可能存在的“爛肉”被遮擋過去。

通過前面分析可知，長期投資平均投資收益率為8%，遠低于主業的28%，盡管其對28%有貢獻。12/4/202242資產質量分析(續)在編制會計報表的實際中，如果公司納入合并，資產質量分析(續)由于本例子公司資料所限，無法詳細分析這幾個子公司的資產狀況。通過分別計算其本年度投資收益率，可知如下公司收益率較低：投資額（百萬）收益率齒輪四廠106%齒輪五廠164%上海中旭彈簧23-7%重慶小車燈2-8%上海通用汽車1102-12/4/202243資產質量分析(續)由于本例子公司資料所限，無法詳細分析這幾個資產質量分析(續)結論：1、

對其他資產減值準備的評價應收帳款：三年以下0.5%，三年以上30%。盡管大部分應收為關聯公司，該帳齡分析的壞帳準備政策仍然太寬松。固定資產：未提取減值準備。除上海通用汽車處于在建狀態外，其余幾家如果沒有好的現金流入預測，應該考慮資產減值。12/4/202244資產質量分析(續)結論：12/3/202216資產質量分析(續)2、對內部收購的分析

本年度從上汽集團收購三家子公司，平均溢價10%，共支付購買價款5.2億(與現金流量表略有出入)。由于我們無法獲取這三家公司的財務數據以及缺乏對汽車行業的專業判斷，難以判斷轉讓價格是否公平。不過對其實質可如此描述：在本年度經營活動產生的現金流入9.4億中，55%通過關聯收購支付給了母公司。12/4/202245資產質量分析(續)2、對內部收購的分析12/3/202217資產質量分析(續)所占股份額轉讓金額溢價金額溢價比例原幣折合人民幣（百萬）%上海汽車制動系統USD11.45mil94.806148.686.14上海小車燈JPY1,800mil262.732137.5215.313上海轉向機USD15.239mil126.1789232.8824.812合計483.7169519.0846.21012/4/202246資產質量分析(續)所占股份額轉讓金額溢價金額溢價比例原幣折合基本財務指標分析

清償能力比率：Y1999Y1998修正后修正后流動比率1.71.33.32.0速動比率1.41.22.81.812/4/202247基本財務指標分析清償能力比率：Y1999Y1998修正后修基本財務指標分析(續)公司流動資產中主要是現金，占65%。主要流動負債是未付股利，占54%。假定股利已支付，修正后比率如上。

表明公司償付短期債務能力較強，不存在流動性問題。而且未付股利中有4.3億為未付上汽集團(97年利潤)，上汽集團對其的資金支持意向明顯。

12/4/202248基本財務指標分析(續)公司流動資產中主要是現金，占65%。主基本財務指標分析(續)

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活力比率：Y1999合并母公司存貨周轉天數5552應收帳款平均收帳期1411固定資產周轉率1.41.5營運資本周轉率3.43應付帳款平均帳期39