交通運輸行情回顧0月1-0月1W跌深00數440跌%2深00951跌6，深0數跌深00數.c跌/963%。圖表：0月股價表現（..）1%2%3%4%5%6%7%8%9%

1011031.%.%.% .%.% .%.%%.%.%滬深0 公交 機場 航空 交運指數 港口 鐵路 物流 航運 高速Win，圖表：0月股價累計表現年初至今.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%0%0%1%2%3%滬深0 物流 港口 交運指數 航運 公交 航空 高速 鐵路 機場Win，航空：Q仍錄得明顯虧損，關注經營環境改善行情回顧：相比市場整體表現仍較為良好0月W跌輸W數深0數0對速票存個方國航南航、秋空中國、祥空別下跌.668。3Q業績回顧：環比底部改善，但仍錄得明顯虧損上市航司公告Q22業績Q22民航經營環境環比底部回暖但仍需進一步修復M2A股主要上市航司（中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，下同）營業收入2億同比下降%歸母凈虧損5億同比擴大0億單看Q2A股主要上市航司營業收入0億，環比Q22提升%，同比小幅下降%，仍僅為年同期的%同時歸母凈虧損達到7億雖然環比縮窄9億但同比3Q21的9億大幅擴大8億。圖表：Q2三大航春秋吉祥營收環比改善 圖表：Q2三大航春秋吉祥歸母凈虧損仍較為明顯百萬人民幣5,000,005000,005,000,00

Q1 Q2 Q2

百萬人民幣,0002,0)4,0)6,0)8,0)

Q1 Q2 Q2,000

中國國航 中國東航 南方航空 春秋航空 吉祥航空

1,0)1,0)

中國國航 中國東航 南方航空 春秋航空 吉祥航空資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，從經營數據看A股主要上市航司3Q22供給需求分別環比上升%/1%客座率為%，環比上升pct，使得A股口徑3Q22營收為0億，環比上升%。同比來看，3Q22公司供給需求分別同降1.%%，仍僅為9年同期水平的%%（2Q22分別為%%客座率同比下降1.pc或由于油價同比上漲等原因推動收益水平同比提升使得營收僅同降1%但仍僅為9年同期的%營收進一步恢復仍需民航需求釋放，使得航司經營環境好轉。A股主要上市航司3Q22營業成本3億，環比增加%，增幅小于營收增幅，使得毛虧損環比縮窄3億至3億使得最終凈虧損環比收窄9億至7億但同比來看由于油價上漲和運力投入減少單位K成本環比大幅上升毛虧損同增10億同時由于人民幣兌美元匯率波動財務費用同增8億至18億最終使得凈虧損同增8億民航需求回暖同樣對于航司扭虧將起到明顯作用。圖表：三大航春秋吉祥相比9年同期恢復情況 圖表：三大航春秋吉祥月客座率變化圖%) ASK RPK20000Ja-0 Ju-0 Nov20 Ar21 Sp21 Fb2 Jul2

%) PF21) PF22)PF22) PF22)Jan Mr My Jul Sp Nov資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，展望1月：關注國際航班回暖與出行政策變化根據民航局數據，3年冬春航季，國內外航空公司每周安排國際航線客運航班0班，同比2年冬春航季增長15.9％雖然相比09/20冬春航季百分比仍僅為個位數但國際航班有望繼續逐步放開航司經營環境有望邊際改善短期航空板塊處于政策博弈期，關注出行政策邊際改善，或可提升板塊關注度。中長期來看，我們依然看好我國民航供需結構改善、景氣度向上，我國民航供給增速收緊趨勢不變，疊加優質航線經濟艙票價管制放開，航司收益水平和盈利有望取得突破。圖表：布倫特原油期貨結算價走勢圖 圖表：美元兌人民幣中間價走勢圖（美元/桶） 00 01 024020000月月月月月月月月月月月月

（美元/人民幣） 00 01 02.4.2.0.8.6.4.2.0.8月月月月月月月月月月月月Win， Win，機場：關注流量恢復節奏與板塊情緒變化行情回顧：0月關注度環比略有下降，但仍跑贏滬深300指數行情回顧：0月中信機場指數下跌%，輸W數深00比9回個股方面白云機場深圳機場、上海機場分別下跌2%、0%、%。3Q業績回顧：流量恢復不充分，凈虧損同比擴大上市機場公司公告Q22業績。上海機場、白云機場、深圳機場Q22營業收入0億，同比下降%，歸母凈虧損6億，同比擴大0億。凈虧損擴大主要由于Q22暑運旺季航空出行需求同比未明顯恢復。其中浦東虹橋機場旅客吞吐量6萬人次，同比仍大幅下降%僅為9年%深圳機場旅客吞吐量0萬人次同比下降9.%，僅為9年%僅白云機場旅客吞吐量0萬人次同比小幅提升%不過也僅為9年%流量整體偏弱使得營收恢復受限同時機場成本端折舊租賃等費用較為剛性，使得機場Q22凈虧損同比均有所擴大。其中上海機場同比擴大7億至8億；深圳機場疊加衛星廳投產，擴大9億至7億；白云機場擴大3億至1億。圖表：浦東機場日均旅客吞吐量 圖表：白云機場日均旅客吞吐量（萬人）864200001 0007 0101 0107 0201 0207

（萬人）864200001 0007 0101 0107 0201 0207Win， Win，圖表：深圳機場日均旅客吞吐量 圖表：首都機場日均旅客吞吐量（萬人）（萬人） （萬人）4 864200001 0007Win，

0101

0107

0201 0207

500001 0007 0101 0107 0201 0207Win，展望1月：短期等待流量恢復和國際航班進一步回升我們認為短期機場公司盈利恢復需等待流量回暖，同時，。物流：件量修復有望繼續，靜待旺季到來行情回顧：業績呈現分化，快遞略有下跌0月W跌深W3個股9月經營數據及3季度業績表現差異，股價呈現分化。圖表：物流各細分板塊：0月股價表現（..）10月表現.10月表現.%%.%.% % .% .%.%.%2%4%6%8%1%

跨境物流中下游供鏈

物流 快遞 交運指數 公路貨運上游供應鏈 倉儲 滬深300Win，3Q業績回顧：快遞量弱價強，公路貨運表現穩定快遞：件量增長放緩，價格表現良好，靜待旺季到來9月全國遞量比2.同增有收恢復約的潛增/8月：-1./0./5./8./4.%；9月國內件均價同比3.%（//8月：--3./-.85./35整體現好。0月全快遞攬送0.5/984億件，估算務同基持0/-17國慶期間國快攬收送23/1.7億件，同比7.%/2.6%，0月下旬業務量略有下降，主要受雙十一預售開啟及疫情散發影響圖表：全國日均快遞件量變化（）(億件/日）(億件/日）攬派無疫情業務量618第一波上海解封618第二波雙十一第一波購物節散發疫情義烏解封國慶節五一節義烏靜默中秋節雙十一前夕67646158555249464340373431282522423 57 521 64 618 72 716 730 813 827 910 924 108 1022 115資料來源：郵政局、（注：部分數據為估計值）3季度及9月，快遞企業表現出現分化，但整體表現韌性。Q22，申通韻達圓通順豐分別實現歸母凈利潤2.19/.9816億元，同比分別14.39-34./22.44/+8.83%；9月，申通/韻達/圓通/順豐件量同比/-/+/.%；可比口徑件均價同比0/18/6.5-%，環比0-0/.%，價格保持穩定。圖表：主要快遞企業件量同比增速 圖表：主要快遞企業件均價同比變化 韻順豐 韻順豐圓通 同城+異地申通2%0%0%0%0%0%2%4%7/108/048/099/039/080/020/070/121/061/112/05

0% 韻 韻順豐圓通同城+異地申通0%1%2%3%4%7/108/048/099/039/080/020/070/121/061/112/05注：剔除了1月數據，2月數據為-2月累計值Win、

注：剔除了1月數據，2月數據為-2月累計值Win、公路貨運大宗供應鏈：3季度整體表現穩定0月，公路整車物流運價指數絕對值為，同比%，較3月%，整體保持穩定其中上海整車物流運價指數絕對值為1的水平同比%較3月3.%南華工業品指數在7月中旬下跌后，穩步修復至0左右，南華農產品指數呈N字型，0月初開始持續回落。圖表：全國公路整車物流運價指數 圖表：上海公路整車物流運價指數050403020100

年 年 年月月月月月月月月月月月月

30109070503010

年 年 年月月月月月月月月月月月月Win， Win，展望1月：旺季已至，價格監管與管理優化支持業績彈性中長期看“監管維穩“龍頭挺價“用戶付費三重驅動我們看好電商快遞盈利能力抬升。短期看“物流保通保暢”將有助于打通快“攬轉運派全鏈路堵點行業件量有望持續修復監管單位9月重“不得低于成本價競爭國常會要求4季度高速降費%；年末旺季已至，快遞企業管理優化提供支撐，業績彈性可期。龍頭企業考慮疫情及油價上漲因素后2年估值仍具吸引力建議投資者積極參與我們認“穩增長支撐大宗供應鏈景氣度，個股存在盈利與估值雙擊機會。航運：受事件性因素影響，油運運價波動或加劇行情回顧：0月油運板塊股價回調，集運平穩0月W航運下跌%，跑贏滬深W交運指數ct/.4ct。油運個股前期漲幅較多0月股價有所回調集運前期跌幅較多0月股價表現相對平穩其中中遠海特中遠海控招商輪船招商南油中遠海能股價表現%1.9%/-1.8%-6.2%-%。3Q業績回顧：油運環比上漲，集運/干散環比下滑航運公司盈利和運價表現高度相關。運價方面，三季度原油DTI指數均值環比同比上漲%/140.%成品油TI指數均值環比下降%同比上漲%集裝箱運價CFI均值環比同比下降%/24.%干散DI指數均值環比同比下降%整體，三季度油運盈利環比同比增長；集運盈利環比下滑，但同比保持增長（主因長協價格同比增長；干散盈利環比同比下滑。個股方面三季度中遠海能招商輪船中遠海控歸母凈利環比表現29.0%-8.%-%，同比表現扭虧5.%/6.4%至8億8億5億元。展望1月：事件性因素加劇短期油運市場波動性運價方面，0月原油DTI指數均值月環比上漲%，同比增長%；成品油CTI指數均值月環比下降%同比上漲%集裝箱運價CFI均值月環比下降%，同比下降%；干散DI指數均值月環比上漲%，同比下跌%。油運受OC減產美國釋放石油戰略儲備俄油禁運等多重因素影響-2月市場運價存在較大不確定性和波動性。中長期看，我們認為伴隨原油輪供給逐步收緊、當前全球石油庫存低位，后續有望驅動補庫存需求、地緣沖突導致運輸距離增長等因素，國際油運市場中長期景氣度向好集運我們預計歐美需求走弱將持續影響需求考慮自月起停航運力增加和年末進入3年長協價格談判，我們預計四季度運價跌幅有望收窄干散-2月受季節性和圣誕假期影響市場需求相對平淡我們預計1月運價環比或持平。中長期看，3年船舶供給趨緊疊加環保新規將對運價構成支撐運價上漲幅度則需密切關注宏觀經濟對需求端的提振作用。圖表：VLC中東至中國運價（C） 圖表：波羅的海原油運輸指數（）) 00) 00 01025,000,005,000,000,0005,0)JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

,00,00,00,00,00,00000000000

00 0102JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec資料來源：波羅的海交易所， 資料來源：波羅的海交易所，圖表：上海出口集裝箱運價指數（） 圖表：中國出口集裝箱運價指數（F）,00,00,00,00,00,000

00 01 02JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

,00,00,00,00,00,00,00000

00 0102JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec資料來源：上海航運交易所， 資料來源：上海航運交易所，圖表：波羅的海成品油運價指（I） 圖表：波羅的海干散貨指數（）,00,00,00,0000

00 01 02

00 00 0102,00,00,00,00,000JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

0JanFbMrArMyJunJulAgSpctNovDec資料來源：波羅的海交易所， 資料來源：波羅的海交易所，港口：外需走弱，貨物吞吐量承壓行情回顧：0月防御性板塊跑贏市場0月W港口下跌%，跑贏滬深W交運指數4.pc0.1ct，主因大盤轉弱，港口等防御性板塊相對走強。個股方面，上港集團/唐山港/青島港/招商港口股價表現分別為-%/-2.7%/-2.%-%。3Q業績回顧：三季度全國港口外貿貨量同比下滑.6%三季度全國港口貨量/外貿貨量/集裝箱吞吐量同比表現1%/-%/5.8%；環比表現0.%/-%/+%，主因外需走弱影響。-9月，全國港口累計貨量外貿貨量集裝箱吞吐量同比表現0.%/-3.3%/4.0%。個股方面，因地理位置、貨品種類不同，港口盈利存在較大差異性。其中，三季度上港集團/唐山港/青島港/招商港口歸母凈利環比表現-1.%0.6%/-2.5%-31.3%，同比表現56.%/-38.%/24.2%/1.9%至44億0億/1.4億7億元。圖表：全國港口吞吐量同比增速 吐量 吐量物量吞量864202)4)6)8)Ja-2 Fb2 M-2 Ar22 My-2 Ju-2 Jul2 Ag22 Sp22交通運輸部，展望1月：貨量吞吐量增速或進一步放緩月全國港口貨量/外貿貨量/集裝箱吞吐量同比表現1.%/-3.5%/2.6%；環比下滑1.%/2.6%/3.%。我們認為歐美需求走弱仍將影響四季度出口需求疊加上年同期高基數，-2月港口貨物吞吐量（集裝箱散貨）同比或下滑。公路：關注年末估值切換機會行情回顧：高股息防御價值凸顯月W跌深W運我速A速A漲速A跌速H漲速H跌。3Q業績回顧：行業3凈利同比環比錄得增長378較9月I低車s為9降計3的3。A業Q3凈利同比和環比均錄得增長。業9長，業9低業9低中33于量速3長公速3長路3長公司在行業低谷期收購資產使投資收益同比增長%；深高速3凈利/扣非凈利同比變化速A3降甬3降和A圖表：高速公路客車交通量 圖表：高速公路貨車交通量輛日) 0,00

年 年 年

輛日,00

年

年5,00

,00,000,00

,00,00,000

月月月月月月月月月月月月

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月月月月月月月月月月月月注：9月數據未披露資料來源：交通部規劃院，

注：9月數據未披露資料來源：交通部規劃院，展望1月：高股息具有配置機會明更出4免塊4從E到鐵路：仍受外部因素擾動行情回顧：避險價值凸顯0月W跌深W跌跌路A跌跌鐵路H跌。3Q業績回顧：運煤需求向好，客運鐵路仍受擾動9降到9的長9長較9出國。鐵3降高鐵客流需求受到外部因素擾動商務旅游探親等客流需求仍未完全恢復廣深鐵路Q3錄得凈虧/扣非凈虧損.3億2.4億元，同比收窄1198.1鐵龍物流3%市場需求向好、箱周轉效率改善路Q3長。圖表：鐵路客運量 圖表：鐵路貨運量億人次.0.5.0.5.0.5.0.5.0

年 年 年

年年 年年 年.1.8.5.2.9.6月月月月月月月月月月1月月 月月月月月月月月月月月月Win， Win，展望1月：外部擾動因素仍在預路0。線2月重點推薦南方航空（0029CH，買入，目標價：810元）國內需求恢復支撐公司盈利修復。疫情后預計行業飛機引進放緩，將帶動行業供需持續改善。公司在國內線具有規模和資源優勢，疊加經濟艙全價上調，將受益票價彈性釋放。目標價0元基于x22P（過去0年B估值均值，考慮行業供需結構改善帶動估值中樞提升，EPS為0元，報告日期0。風險提示：全球新冠疫情影響超預期，經濟增長超預期放緩，油價大幅上漲，匯率波動，安全事故。吉祥航空（0885CH，買入，目標價：7.5元）國內需求恢復支撐公司盈利修復。短期上海浦東和虹橋機場民航需求逐步恢復，公司有望受益。時刻獲取質量改善，有助于公司盈利水平提升。目標價5元基于3.x223P，我們認為疫情控制后，行業供需結構改善，疊加票價改革，公司寬體機培育逐步成熟發揮優勢，盈利能力有望達到歷史高點，參考-218年ROE較高時期B均值x，23EPS4.3元，報告日期2。風險提示：全球新冠疫情影響超預期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預期，安全事故。圓通速遞（0233，買入，目標價：6.0元）基于政策維穩龍頭挺價用戶付費，我們看好電商快遞中期景氣抬升。持續優化產品及客戶結構，國際業務景氣強勁。件量修復業績釋放旺季到來三重催化，吸收疫情及油價沖擊后估值具備吸引力。目標價6元基于可比快遞企業對應2年Wnd一致預期E3.4x，考慮公司為加盟模式，給予2年2.0x（折價%）得出，報告日期22/10/17。風險提示：行業增速低于預期、價格戰、社保成本沖擊。京滬高鐵（0816CH，買入，目標價：589元）核心通道資源的長期價值不因疫情而改變。高鐵提價有望打開盈利上行空間。目標價9元是基于WC8.4%和永續增長率g3%得出,報告日期3。風險提示：出行需求較弱、票價管制、成本上漲、路網分流、股東減持。大秦鐵路（0006CH，買入，目標價：742元）國內煤炭增產保供疊加海外能源緊張，運煤鐵路需求向好。高股息具有吸引力，公司在0-2年股東回報規劃承諾每年每股分紅不低于元，對應股息率為%（對應日期