豆油研究報告

目錄

1.行業(yè)發(fā)展歷史

1.1國際市場1.2國內(nèi)市場

2.產(chǎn)品基本知識

2.1豆油簡介

...............................................................................................................................3

............................................................................................................................3............................................................................................................................4

...............................................................................................................................5

............................................................................................................................5

2.1.1食用功能 ................................................................................................................52.1.2食品加工原料 ........................................................................................................5

2.2合約 ....................................................................................................................................63.價格影響因素 ...............................................................................................................................7

3.1基本面影響因素 ................................................................................................................7

3.1.1季節(jié)因素 ................................................................................................................7

3.1.2豆油進(jìn)口成本及大豆成本因素 ............................................................................8

3.1.3需求因素 ................................................................................................................93.2豆粕及替代品的影響 ........................................................................................................9

3.2.1豆油與豆粕的價格走勢呈反向關(guān)系 ....................................................................93.2.2替代品對豆油價格影響程度大 ............................................................................9

3.3農(nóng)業(yè)、貿(mào)易和食品政策 ..................................................................................................10

3.3.1農(nóng)業(yè)及相關(guān)市場政策 ..........................................................................................103.3.2進(jìn)出口貿(mào)易政策 ..................................................................................................10

3.4其他因素 ..........................................................................................................................11

3.4.1國際市場糧船運(yùn)費(fèi)變化 .....................................................................................113.4.2美元指數(shù)、商品指數(shù)、原油價格走勢 ..............................................................11

4.2005年-2015年價格波動情況

5.1991年-2014年價格歷史走勢分析

5.1與大宗商品整體周期一致5.2與自身供需面的聯(lián)動變小

5.3波動幅度大、周期長5.4牛市周期遠(yuǎn)未到來

.................................................................................................12

.........................................................................................13..............................................................................................13..............................................................................................14

......................................................................................................15..........................................................................................................16

1.行業(yè)發(fā)展歷史

1.1國際市場

美國、巴西、阿根廷、中國是世界主要的大豆生產(chǎn)國， 2004/05年度四個主

產(chǎn)國的產(chǎn)量占到世界總量的 91%，從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，大豆主產(chǎn)國就是豆油的主

要生產(chǎn)國， 2004/05年度美國、巴西、阿根廷、中國的豆油產(chǎn)量分別占世界總產(chǎn)

量的 27%、17%、16%、17%，四國產(chǎn)量之和占世界豆油總產(chǎn)量的 77%。歐盟作為

一個整體，產(chǎn)量也比較高，占世界總產(chǎn)量的 8%。

世界豆油產(chǎn)量呈逐年遞增的態(tài)勢， 2004/05年度與 1993/94年度相比，產(chǎn)量

增加了 79%。在世界四大豆油主產(chǎn)國中，美國始終占據(jù)著第一的位置，但其占世

界豆油總產(chǎn)量的份額已經(jīng)由 1993/94年度的 35%下降至 2004/05年度的 27%；巴

西豆油產(chǎn)量在 1993/94年度至 2004/05年度間增長了 59%，占世界豆油總產(chǎn)量的

份額保持在 17%左右； 在此期間， 中國豆油產(chǎn)量增長了 397%，占世界豆油總產(chǎn)量

的份額由 1993/94年度的 6%增長至 17%，2010年已經(jīng)超過阿根廷成為第三大豆

油生產(chǎn)國。

在世界豆油總產(chǎn)量不斷增長的同時， 世界豆油貿(mào)易量也不斷上升。 2004/05

年度世界豆油的出口量達(dá)到 933萬噸，較 1993/94年度增加 193%。其中，阿根

廷出口量增長很快， 2004/05年度較 1993/94年度提高了 248%，占世界豆油出口

總量中的比例也由 30%提高至 53%，世界豆油第一大出口國的地位日益鞏固；巴

西和美國的出口量也較大， 2004/05年度上述兩國豆油出口量占世界豆油出口總

量的 25%和7%。

從2004年至今，世界豆油進(jìn)口情況發(fā)生了明顯變化，進(jìn)口量增加很快，

2004/05年度較 1993/94年度增加了 191%。變化最明顯的是印度，在 1993/94

年度印度的進(jìn)口量為 2.9萬噸， 2001/02年度則達(dá)到 135.8萬噸，占世界總進(jìn)口

量的 19%。中國也是重要的豆油進(jìn)口國，除 2000/01年度和 2001/02年度以外，

中國在 1993/94-2004/05年度期間的豆油進(jìn)口量均占世界豆油進(jìn)口總量的 10%以

上，2003/04年度中國豆油進(jìn)口增加迅猛，較 2002/03年度增加了 1倍多。

從2004年至 2010年之間， 世界豆油的消費(fèi)量一直保持著逐年上升的趨勢，

已成為世界產(chǎn)銷量最大的植物油品種之一。 1996/97年度豆油消費(fèi)量突破了 2000

萬噸之后， 2004/05年度豆油消費(fèi)量提高至 3193萬噸。歐盟、美國、中國是豆

油消費(fèi)量增加的主要國家和地區(qū)。

豆油消費(fèi)的明顯特點(diǎn)是：主要的生產(chǎn)大國阿根廷消費(fèi)量一直較低；中國

是豆油消費(fèi)增長速度最快的國家， 2004/05年度較 1993/94年度增長了 327%，消

費(fèi)量增加了 552萬噸。

從豆油消費(fèi)的區(qū)域特點(diǎn)來看， 主要的消費(fèi)大國是美國、 中國、 巴西和歐盟。

另外，日本、孟加拉國、墨西哥、伊朗的豆油消費(fèi)量也較高。 除此之外，其他

國家的消費(fèi)量都比較小。

1.2國內(nèi)市場

我國是世界上最早利用大豆榨油的國家， 歷史已近千年。 目前我國仍然是

世界豆油生產(chǎn)和消費(fèi)大國， 2004/05年度豆油產(chǎn)量為 577萬噸，消費(fèi)量為 785萬

噸。2010年至 2013年間，豆油市場比較活躍，市場價格變動較為劇烈。我國是

世界四大豆油生產(chǎn)國之一，上個世紀(jì) 80年代以后，我國豆油產(chǎn)量增長很快，從

不足 100萬噸上升到 2004年的 577萬噸的水平。

1983-1987年是我國植物油消費(fèi)快速增長的時期，產(chǎn)銷出現(xiàn)缺口，必須依

靠進(jìn)口來緩解國內(nèi)的供求矛盾。 1990年我國政府提高了油脂定購價格，從而刺

激了大豆生產(chǎn)和豆油加工業(yè)的發(fā)展。 1993年油料市場放開后，大豆加工廠的數(shù)

量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，從而使國內(nèi)豆油產(chǎn)量提高到 80-100萬噸。隨著進(jìn)口大豆數(shù)

量的增加，我國可供榨油的大豆數(shù)量明顯提高，豆油產(chǎn)量增長很快， 2004/05年

度達(dá)到 577萬噸。

我國豆油的生產(chǎn)分布面較廣， 在上世紀(jì)的絕大部分時間內(nèi)， 我國豆油生產(chǎn)

主要集中在黑龍江省等大豆主產(chǎn)區(qū)。 2004年以后的五年中，南方沿海地區(qū)興建

了很多大豆加工廠，它們大多使用進(jìn)口大豆進(jìn)行加工，其中江蘇、山東、遼寧、

廣東等四省區(qū)是榨油能力最集中的區(qū)域。

我國大豆的人均產(chǎn)量較低，豆油一直存在供給缺口。上個世紀(jì) 90年代以

來，我國豆油進(jìn)口量逐年增加， 1993/94-1997/98年度曾經(jīng)超過 100萬噸，而后

逐漸穩(wěn)定， 2003/04年度，進(jìn)口量近 300萬噸。與此形成鮮明對比的是，我國豆

油出口量很少，近幾年，年均出口在 5萬噸左右。

從豆油進(jìn)口的主要國家來看，阿根廷和巴西是我國豆油進(jìn)口的主要來源

國。近幾年，我國豆油進(jìn)口量 90%以上來自這兩個國家，而美國對我國豆油進(jìn)口

數(shù)量出現(xiàn)了明顯的下降。

豆油的銷售輻射范圍主要受到費(fèi)用的制約，其中運(yùn)輸成本是影響銷售費(fèi)

用的重要因素。 2000年來隨著鐵路運(yùn)輸費(fèi)用的逐步降低，豆油的銷售區(qū)域和輻

射范圍正呈現(xiàn)著穩(wěn)步擴(kuò)大的趨勢。

由于銷售價格越來越透明， 中間經(jīng)銷商的利潤越來越低， 原有的貿(mào)易公司

正逐漸淡出豆油的流通環(huán)節(jié)， 更多的是大豆加工廠直接將豆油送達(dá)終端銷售商或

用戶手中。

上個世紀(jì) 90年代初，我國豆油消費(fèi)量只有 100萬噸，受多方面因素共同

影響，豆油消費(fèi)增長很快，十多年來增長了近多萬噸，豆油已經(jīng)成為我國第一大植物油品種。

2.產(chǎn)品基本知識

2.1豆油簡介

2.1.1食用功能

作為烹飪用油。烹飪用油是豆油消費(fèi)的主要方式。從世界上看，豆油用于烹

6倍，

2004/05年度已經(jīng)達(dá)到

700

飪的消費(fèi)量約占豆油總消費(fèi)的 70%。從國內(nèi)看，烹飪用豆油消費(fèi)約占豆油消費(fèi)量的78%，約占所有油類消費(fèi)的 35%左右，它和菜籽油一起成為我國烹飪的兩大主

要用油，但是因天氣炎熱造成大豆產(chǎn)量降低從而造成豆油價格上漲。

2.1.2食品加工原料

豆油除了直接食用外， 還可以用于食品加工。 豆油可以用來制作多種食用油，

如涼拌油、煎炸油、起酥油、人造奶油等。此外，豆油還被用于制造蛋黃醬等食

品。我國食品加工用油量約占豆油總消費(fèi)量的 12%左右。由于餐飲習(xí)慣的不同，

西方國家的這一比例要高于中國， 如美國食品加工用油量約占國內(nèi)豆油總消費(fèi)的

25%以上。

2.2合約

（1）交割標(biāo)的物 ：大豆原油。

豆油是大豆加工的油脂產(chǎn)品的總稱，豆油按其加工程度可分為大豆原油和

成品大豆油。在我國，大豆原油（也稱毛油）主要為工廠的中間產(chǎn)品 ,目前我國

進(jìn)口大豆油也全部是大豆原油。 由于大豆原油具有貿(mào)易量大、 品質(zhì)均一、 容易儲

存、與國際現(xiàn)貨和期貨市場接軌等優(yōu)勢，所以是比較適合進(jìn)行期貨交易的品種。

（2）交割等級 ：大連商品交易所豆油交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

豆油期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)以我國豆油國標(biāo)為藍(lán)本，項(xiàng)目設(shè)置、數(shù)值選取基

本一致， 同時對與現(xiàn)貨市場發(fā)展情況不相符的個別指標(biāo)及取值進(jìn)行了微調(diào)。 如增

加了國標(biāo)中沒有但現(xiàn)貨企業(yè)普遍使用的含磷量指標(biāo)，并設(shè)計含磷量 200mg/kg，

將酸值由國標(biāo)中的 4.0mgKOH/g調(diào)整為 3.0mgKOH/g。這樣，國產(chǎn)大豆原油

基本能夠達(dá)到該交割標(biāo)準(zhǔn)； 進(jìn)口豆油在溶劑殘留量等指標(biāo)上有可能不達(dá)標(biāo)。 但是，經(jīng)過簡單加工， 進(jìn)口豆油完全可以滿足期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。 同時為簡化合約， 豆

油期貨不設(shè)等級升貼水。

（3）交割地點(diǎn) ：大連商品交易所指定交割倉庫

按照豆油生產(chǎn)、 流通的格局， 豆油合約交割地設(shè)立于張家港上海、 天津

和連云港日照地區(qū)，其中連云港日照地區(qū)的交割庫為非基準(zhǔn)交割庫，可以貼水

50元/噸進(jìn)行交割。張家港上海以及日照地區(qū)也是黃大豆 2號合約、豆粕合約的

交割地， 這樣的交割地點(diǎn)設(shè)置有利于黃大豆 2號、豆粕和豆油合約間的套利交易

和保值操作。

（4）交易單位 ：10噸/手

現(xiàn)貨市場上豆油運(yùn)輸使用的罐車最小載重一般是 10噸，大商所的大豆、

豆粕合約的交易單位都是 10噸/手。為了和現(xiàn)貨市場接軌、 方便跨品種套利交易，

豆油合約的交易單位定為 10噸/手。

（5）最小變動價位 ：2元/噸

最小變動價位是期貨合約價格變動的最小單位。 大商所從提高市場運(yùn)行

效率、 與CBOT豆油合約接軌等角度出發(fā)， 確定豆油合約的最小變動價位為 2元/

噸。

（6）漲跌停板幅度 ：上一交易日結(jié)算價的 5%

在豆油現(xiàn)貨市場中，日價格變動在 4%以上的概率不足 2%，同時考慮到

豆油期貨與大豆和豆粕期貨密切相關(guān)， 因此， 我們將豆油期貨合約的漲跌停板確

定為 4%。

（7）最低交易保證金 ：合約價值的 7%

為使最低交易保證金與漲跌停板相協(xié)調(diào)， 大商所將豆油合約的最低保證

金確定為 5%，同時該規(guī)定與現(xiàn)有大豆和豆粕品種也保持一致。

（8）合約交割月份 ：1、3、5、7、8、9、11、12月

綜合豆油消費(fèi)、生產(chǎn)和進(jìn)口的季節(jié)性特點(diǎn)和與豆油、豆粕的套利關(guān)系，

豆油的交割月份設(shè)計為 1、3、5、7、8、9、11、12月。與豆粕期貨合約交割月

份一致，與 CBOT豆油合約相比，大商所豆油合約少了 10月合約、多了 11月合

約，這樣的設(shè)計有利于跨品種和跨市場交易。

（9）最后交易日

最后交易日與黃大豆

（10）最后交割日

最后交割日的規(guī)定與黃大豆

（11）交割方式

：合約月份第十個交易日

2號期貨合約和豆粕期貨合約保持一致。

：最后交易日后第三個交易日

2號合約相一致。

：實(shí)物交割

豆油的交割方式與豆粕合約保持一致，采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)和滾動交割等方式，

廠庫倉單和倉庫倉單相結(jié)合的倉單流轉(zhuǎn)方式，方便投資和保值。

3.價格影響因素

3.1基本面影響因素

3.1.1季節(jié)因素

豆油以大豆為原料生產(chǎn)， 大豆產(chǎn)量的變動會對豆油價格形成較大影響。 一般

情況下， 影響大豆產(chǎn)量變動的因素都會對豆油價格形成直接或間接的影響， 這些

因素包括： 大豆種植面積的變化、 天氣變化、 大豆病蟲害等等。 北半球大豆播種、

3.1.3需求因素

近幾年， 生物柴油的發(fā)展拓展了豆油消費(fèi)的想象空間。 目前以豆油為原料

生產(chǎn)的生物柴油數(shù)量并不很大， 在生物柴油發(fā)展較快的美國， 用生物柴油行業(yè)消

耗的豆油占美國豆油總產(chǎn)量的比重為 12%-15%。美國擁有龐大的生物柴油產(chǎn)能，

一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)， 原油價格回升 ,生物柴油產(chǎn)量將會恢復(fù) ,將會拉動豆油消費(fèi)的上升，

進(jìn)而拉動豆油價格。

影響豆油需求的另一因素是貿(mào)易渠道的囤貨數(shù)量。貿(mào)易環(huán)節(jié)一般具有追

漲殺跌的特征，在價格上漲時，往往會囤積一定數(shù)量的豆油；在價格下跌時，一

般會隨銷隨進(jìn)， 將庫存控制在較低水平。 貿(mào)易環(huán)節(jié)的這種采購特征不會影響到消

費(fèi)，但會放大或縮小一個時間段的需求，加劇價格的波動。

3.2豆粕及替代品的影響

3.2.1豆油與豆粕的價格走勢呈反向關(guān)系

豆粕是生產(chǎn)豆油過程中的相關(guān)產(chǎn)品，與豆油價格具有一定的關(guān)聯(lián)性。一

般情況下， 豆油價格與豆粕價格呈反向變動， 呈現(xiàn)出此強(qiáng)彼弱的關(guān)系。 豆粕價格

上漲時，一般銷售比較順暢，油廠會加大開工率，豆油庫存上升，對豆油價格形

成抑制； 當(dāng)豆粕價格下跌時， 一般銷售會放緩， 豆粕庫存積壓， 油廠降低開工率，

豆油產(chǎn)出量下降， 對豆油價格形成拉動。 除此之外， 豆粕價格的上漲會使豆油對

加工利潤的貢獻(xiàn)率上升， 豆油價格即使較低， 油廠仍會維持較高的加工收益， 這

也是豆油價格與豆粕價格走勢呈反向關(guān)系的一個重要原因。

3.2.2替代品對豆油價格影響程度大

其他植物油品種，如棕櫚油、菜籽油、棉籽油、花生油供需及價格變動

也會影響到豆油價格。

近幾年， 棕櫚油對豆油的影響程度較大。 棕櫚油在我國攙兌需求較大， 與

豆油及其他品種植物油存在一定的價差。過去幾年，現(xiàn)貨一級豆油與 24度棕櫚

油之間的價格波動于 700-3000元/噸。如果兩者價差過高， 棕櫚油對豆油的替代

作用將會上升，導(dǎo)致豆油需求下降，價格走弱；如果兩者價差過低，棕櫚油的替

代作用下降，豆油需求上升，價格走強(qiáng)。菜籽油、棉籽油、花生油等國產(chǎn)油籽生

產(chǎn)的植物油供需變化也會影響到豆油價格。如果某一品

種植物油產(chǎn)量下降，會使豆油需求上升，拉動豆油價格；反之，會對豆油價格形

成抑制。

3.3農(nóng)業(yè)、貿(mào)易和食品政策

3.3.1農(nóng)業(yè)及相關(guān)市場政策

大豆出口國的農(nóng)業(yè)政策會對我國豆油市場形成間接影響，

政策的變化會影響到農(nóng)民出售大豆的成本巴西近幾年也曾針對大豆價格出臺政策

,通過影響大豆進(jìn)口成本影響豆油價格。

,如2006/07年度通過舉行大豆拍賣會的

例如美國農(nóng)業(yè)

方式對包括南馬托格羅索州、 北馬托格羅索州及戈亞斯在內(nèi)的十個主產(chǎn)州實(shí)行大

豆保護(hù)價補(bǔ)貼， 穩(wěn)定了巴西國內(nèi)大豆價格， 對我國豆油市場形成間接影響。 我國

的農(nóng)業(yè)政策往往會影響到農(nóng)民對種植品種的選擇。 如近年來國家通過調(diào)整相關(guān)產(chǎn)

業(yè)政策和各類財政補(bǔ)貼引導(dǎo)農(nóng)民增加優(yōu)質(zhì)大豆的播種面積， 促成了國產(chǎn)大豆產(chǎn)量

穩(wěn)定。 2004年5月1日以后，我國實(shí)行了新的植物油標(biāo)準(zhǔn)，提高了對植物油的

產(chǎn)品質(zhì)量和衛(wèi)生安全要求， 新增了過氧化值和溶劑殘留指標(biāo)檢驗(yàn)， 對豆油價格形成了一定影響。 近兩年， 我國強(qiáng)化了對植物油市場的調(diào)控力度， 相關(guān)政策需要市

場關(guān)注。國家針對大豆、菜籽的收購政策 ,庫存大豆、菜籽、植物油的輪換數(shù)量

及價格 ,都會對豆油價格形成響。

3.3.2進(jìn)出口貿(mào)易政策

出口國一般會根據(jù)供需情況調(diào)整出口關(guān)稅。例如， 2007-2008年，阿根

廷政府多次調(diào)整大豆及豆油出口關(guān)稅稅率。目前大豆出口關(guān)稅率高達(dá) 35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)

高于 2007年初 23.5%的稅率。阿根廷的關(guān)稅政策受到農(nóng)民反對，并引起多次罷

工，對國內(nèi)豆油價格形成影響。 美國農(nóng)業(yè)政策的變化會影響到農(nóng)民出售大豆的成

本，也會間接影響到我國豆油價格。

我國進(jìn)出口貿(mào)易政策的變化會對豆油供給形成影響。 1994年國家稅務(wù)

總局對進(jìn)口豆油關(guān)稅稅率進(jìn)行調(diào)整，將進(jìn)口豆油的海關(guān)稅率從 20%調(diào)減至 13%，

同時花生油、 棕櫚油等其他植物油的關(guān)稅稅率也出現(xiàn)不同程度下調(diào)， 導(dǎo)致了豆油

等植物油進(jìn)口量大增。 2006年，我國取消植物油關(guān)稅配額，豆油進(jìn)口渠道更加

通暢，國內(nèi)豆油市場與國際市場聯(lián)系更加密切。 2007年10月至 2008年9月，

我國對進(jìn)口大豆實(shí)行 1%的臨時關(guān)稅政策，國內(nèi)大豆及豆油供給量增加，價格受

到抑制。

3.4其他因素

3.4.1國際市場糧船運(yùn)費(fèi)變化

近幾年， 國際市場糧船運(yùn)費(fèi)波動幅度較大， 對我國豆油價格形成較大影

響。大豆進(jìn)口成本會對豆油價格形成直接影響， 通過影響大豆成本， 糧船運(yùn)費(fèi)價

格對我國豆油價格形成影響。 2008年5月,南美大豆到我國運(yùn)費(fèi)平均價格達(dá)到 142

美元/噸,在進(jìn)口大豆成本中所上比重達(dá)到 22.5%,對大豆進(jìn)口成本及豆油價格形

成較大程度的拉動。 2008年12月，南美大豆到我國運(yùn)費(fèi)平均價格下降至 22美

元/噸，僅運(yùn)費(fèi)一項(xiàng)，就使大豆進(jìn)口成本下降了 120美元/噸,在進(jìn)口大豆成本中

所上比重僅有 6.2%%,對大豆成本及豆油價格的下跌起到推波助瀾的作用。

豆油期貨影響因素

3.4.2美元指數(shù)、商品指數(shù)、原油價格走勢

美元指數(shù)對我國豆油價格形成間接影響： 一方面， 全球大豆、 豆油貿(mào)易

以美元計價， 美元指數(shù)下跌， 會帶來大豆、 豆油價格的上升， 反之， 會帶來大豆、

豆油價格的下降； 另一方面， 美元指數(shù)的變化會影響巴西大豆的種植成本。 過去

兩年， 由于美元的下跌， 巴西農(nóng)民種植大豆的收益大打折扣， 大豆種植面積增長

緩慢，對大豆、豆油價格形成間接影響。

商品指數(shù)走勢會影響到豆油價格。商品指數(shù) (如CRB指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾 -

高盛指數(shù) S&PCSCI等等)走強(qiáng)，說明國際市場大宗商品需求旺盛，會促使指數(shù)基

金進(jìn)場，豆油價格會受到拉動；反之，說明大宗商品需求萎縮，指數(shù)基金離場，

豆油價格受到壓制。

生物燃料的發(fā)展， 使豆油與原油價格的聯(lián)動性更加密切。 原油價格上漲，

會使生物柴油利潤率提高， 生物柴油工廠開工率上升， 豆油需求增加， 豆油價格

上升；反之，豆油價格會出現(xiàn)回落。除此之外，原油價格的走強(qiáng)會使燃料乙醇產(chǎn)量上升，對玉米的需求增加，玉米種植面積上升，大豆種植面積受到影響，豆油

價格也會走強(qiáng)；反之，豆油價格會走弱。

4.2005年-2015年價格波動情況

國內(nèi)豆油于 2015年1月下探下方支撐位已經(jīng)低至 5500附近，從國內(nèi)角度

來看甚至已經(jīng)跌破了 2008年金融危機(jī)低點(diǎn)，甚至已經(jīng)到 2006年末水準(zhǔn)，充分

回歸后，豆油將經(jīng)歷筑底過程， 2016年將會逐漸企穩(wěn)，不破不立，破立轉(zhuǎn)折

之機(jī)需要在期價突破下行趨勢的壓制之后顯現(xiàn)。總體運(yùn)行區(qū)間或在 5500-7000

元/噸左右。

圖1:2005年-2015年價格走勢圖

圖片來源：方正中期

5.1991年-2014年價格歷史走勢分析

5.1與大宗商品整體周期一致

近幾年大宗商品普遍處于熊市格局， 去庫存、 去杠桿打壓商品市場走勢， 而

油脂油料產(chǎn)量增加、消費(fèi)疲弱也是豆油價格下跌的重要原因， 2014年、2015年

原油價格下跌進(jìn)一步重挫豆油價格，當(dāng)前豆油依然處于熊市格局之中。

全球大豆的定價中心在美國 CBOT市場，美盤豆油主導(dǎo)全球油脂市場價格走

勢，而我國豆油價格跟隨美豆油價格走勢， 國內(nèi)供需面的變化決定國內(nèi)油脂品種

的強(qiáng)弱。 國內(nèi)豆油期貨上市時間較短， 我們以美豆油期貨指數(shù)價格來探討豆油的

周期性走勢。

首先， 我們來看一下豆油價格與整體大宗商品價格走勢的關(guān)聯(lián)度， 通過對比

美豆油指數(shù)與 CRB指數(shù)的走勢， 可以發(fā)現(xiàn)， 二者總體趨勢一致， 大宗商品整體的

周期性可能決定或者至少影響豆油的周期波動。

通過對比我們發(fā)現(xiàn)， 1999—2002年，豆油維持振蕩走勢，而 CRB指數(shù)先漲

后跌； CRB在2002—2008年大幅拉升， 原油、 金屬價格上漲推動 CRB指數(shù)上漲，

但豆油作為農(nóng)產(chǎn)品 (000061,股吧)品種， 價格在 2005年出現(xiàn)了一次大的回調(diào)后繼

續(xù)上漲； 2011—2013年豆油高位回落，下跌的幅度大于 CRB指數(shù)； 2014、2015

年原油價格急挫， 豆油價格跌幅小于 CRB指數(shù)。 豆油是大豆壓榨的下游產(chǎn)品， 大

豆壓榨同時產(chǎn)生豆粕和豆油， 其中豆粕是大豆壓榨的主要利潤來源， 因此， 一般

情況下豆油作為豆粕的附屬產(chǎn)品出現(xiàn)， 豆油與豆粕存在局部的反向關(guān)系， 但二者

總體趨勢跟隨大豆價格的走勢。 豆油的需求包括食用需求、 生物燃油需求及投資

需求等，因此豆油受到原油價格及其他宏觀因素走勢的影響要大于大豆和豆粕。

綜上所述， 豆油作為大宗商品之一， 其自身周期性離不開大宗商品整體周期，

其金融屬性及生物柴油屬性加強(qiáng)了其與美元指數(shù)、 金屬、 原油等品種之間的聯(lián)動

性，波動性也隨之加大，大宗商品整體趨勢決定豆油的周期波動趨勢。

圖2:1991年-2015年全球豆油的食用消費(fèi)與工業(yè)消費(fèi)

資料來源：網(wǎng)絡(luò)整理

5.2與自身供需面的聯(lián)動變小

從全球油脂的產(chǎn)量來看，豆油的產(chǎn)量基本保持增長趨勢，年均增長 4.6%，

而其他油脂包括棕櫚油、菜籽油產(chǎn)量也基本保持增長趨勢。特別是棕櫚油產(chǎn)量，

年均增長在 5%以上，全球油脂市場產(chǎn)量和供應(yīng)是充足的，如果消費(fèi)增長放緩，

全球油脂價格就面臨壓力，增產(chǎn)是這幾年油脂價格承壓的重要原因。

豆油消費(fèi)主要有食用消費(fèi)、 工業(yè)消費(fèi)以及少量的飼用消費(fèi)， 現(xiàn)在食用消費(fèi)比

例在 80%左右，工業(yè)消費(fèi)比例接近 20%，而工業(yè)消費(fèi)主要是生物燃油需求。從歷

史數(shù)據(jù)來看，全球豆油的食用消費(fèi)基本都保持增長趨勢，但工業(yè)消費(fèi)在 2011年

以來變化不大，