1、前言我們經(jīng)常遇見項(xiàng)目資本金、注冊資本金、自有資金、債務(wù)性資金、受托資金等概念，金融機(jī)構(gòu)在做項(xiàng)目的時(shí)候也經(jīng)常需要核查項(xiàng)目方的資金來源和性質(zhì)，比如銀行在給房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款的前提條件就是其項(xiàng)目資本金到位，否則就無法發(fā)放貸款。這些概念相互聯(lián)系但又有區(qū)別，有的時(shí)候很容易混淆。本文將對這些概念，尤其是常見的項(xiàng)目資本金、自有資金定義及適用情形等進(jìn)行梳理和總結(jié)。一、擁有所有權(quán)的資金都是“自有資金”？根據(jù)物權(quán)法的規(guī)定，貨幣資金屬于種類物，具有所有權(quán)與占有權(quán)一致的屬性，通常情形下，在企業(yè)或者個(gè)人銀行賬戶的資金即視為歸其所有。例如，無論是股東實(shí)繳資本，還是銀行的貸款，如果打入了企業(yè)或者個(gè)人的銀行賬戶，賬戶持有

2、人就享有賬戶內(nèi)資金的所有權(quán)和使用權(quán)，從法律角度而言，這些賬戶內(nèi)的資金都可以視為賬戶持有人的“自有資金”。不過，在金融監(jiān)管政策當(dāng)中，通常提及的自有資金，往往還要看最終的資金來源，比如投資人投資資管產(chǎn)品的要求是“自有資金”，而且需要穿透看資金的來源方式，如果投資人賬戶內(nèi)的資金來自于貸款，則會(huì)被認(rèn)定為屬于“債務(wù)性資金”而不是“自有資金”。因此，我們在討論這些概念的時(shí)候，有必要看具體的應(yīng)用場景，在不同的情形下“自有資金”等概念的內(nèi)涵和外延就可能會(huì)存在差異。二、項(xiàng)目資本金與注冊資本金項(xiàng)目資本金是我們最常見的概念,這個(gè)制度形成于上世紀(jì)年代,本質(zhì)上是政府控制投資規(guī)模和投資風(fēng)險(xiǎn)的一種行政手段。年，國務(wù)院發(fā)布關(guān)

3、于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知（國發(fā)號），規(guī)定“投資項(xiàng)目資本金,是指在投資項(xiàng)目總投資中,由投資者認(rèn)繳的出資額,對投資項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金,項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益,也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。”，并規(guī)定了各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金比例。1國發(fā)號文一開始就指出項(xiàng)目資本金的主要目的是“建立投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制,有效地控制投資規(guī)模，提高投資效益”。其實(shí)用最直白的語言來講，項(xiàng)目資本金制度可以防止“空手套白狼”，即項(xiàng)目方自己不出一分錢，所有的錢都通過向銀行借款等負(fù)債的方式籌措,這樣會(huì)引發(fā)很大的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)實(shí)際上也是有前車之鑒

4、的，200343230%另外，從金融機(jī)構(gòu)角度而言,資本金的充足性和到位的及時(shí)性,不僅關(guān)系到項(xiàng)目建設(shè)的合規(guī)性，更是銀行判斷項(xiàng)目出資人實(shí)力、項(xiàng)目可行性、項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。同時(shí),項(xiàng)目資本金也對銀行的債務(wù)資金起到安全墊的作用。后來項(xiàng)目資本金的比例進(jìn)行過多次修訂，國務(wù)院分別于年、年發(fā)布國發(fā)0號、國發(fā)號通知，對部分行業(yè)的比例進(jìn)行了調(diào)整，目前執(zhí)行的比例為年國發(fā)號通知確定的，具體如下：鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目水泥項(xiàng)目煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項(xiàng)目保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目其他項(xiàng)目在銀行貸款等業(yè)務(wù)

5、中，項(xiàng)目資本金是否落實(shí)到位是項(xiàng)目能否放款的重要前提條件之一。貸款通則、固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法、項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引以及關(guān)于信托公司開展項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)涉及項(xiàng)目資本金有關(guān)問題的通知等規(guī)定都對此作了明確的規(guī)定。根據(jù)國務(wù)院的定義，“項(xiàng)目資本金”是權(quán)益性資金，與債務(wù)性資金相對應(yīng)。這個(gè)概念和公司法上的“注冊資本”類似，兩者相互關(guān)聯(lián)但是不能等同。首先在聯(lián)系上，與項(xiàng)目資本金一樣，實(shí)繳注冊資本也是權(quán)益性資金，所以在項(xiàng)目公司中，實(shí)繳資本可以作為項(xiàng)目資本金。實(shí)踐當(dāng)中，也有項(xiàng)目直接按照項(xiàng)目資本金規(guī)模確定項(xiàng)目公司的注冊資本，比如財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引財(cái)金號第條規(guī)定：“股權(quán)投資支出應(yīng)當(dāng)依據(jù)項(xiàng)目資本金

6、要求以及項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理確定計(jì)算公式為：股權(quán)投資支出二項(xiàng)目資本金X政府占項(xiàng)目公司股權(quán)比例。”從這個(gè)公式來看，這實(shí)際上就是將項(xiàng)目資本金等同于注冊資本。不過項(xiàng)目資本金和項(xiàng)目公司注冊資本相等并不是強(qiáng)制性要求，很多時(shí)候兩者相差很大，可以小于也可能大于。如果項(xiàng)目資本金小于注冊資本的，在會(huì)計(jì)上可以將差額資金計(jì)入“資本公積”這一科目，以解決項(xiàng)目資本金不足的問題。其次，在差異上，兩者也有明顯的差異。項(xiàng)目資本金更多的事行政上的一種管控項(xiàng)目的制度，政策性比較強(qiáng)，而公司的注冊資本，則是現(xiàn)代公司信用制度的重要部分。兩者在適用范圍、出資比例、主要作用等方面都有很大的不同，具體如下：項(xiàng)目資本金注冊資本國發(fā)公司法、公司

7、登主要號、國發(fā)記管理?xiàng)l例、公司依據(jù)號國發(fā)注冊資本登記管理規(guī)號定指在投資項(xiàng)目總投有限責(zé)任公司的注冊概念資中由投資者認(rèn)繳資本為在公司登記機(jī)的出資額對投資項(xiàng)關(guān)登記的全體股東認(rèn)目而言是非債務(wù)性繳的出資額。資金項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益。適用_有限責(zé)任公司、股份制范圍p公司等企業(yè)出資貨幣出資實(shí)務(wù)出資貨幣出資，實(shí)務(wù)出資等形式等均可均可新公司法取消了出資出資不同行業(yè)的項(xiàng)目有比例限制，但是部分行比例不同要求業(yè)比如金融機(jī)構(gòu)可能有特殊要求只能用于項(xiàng)目建設(shè)，用途沒有明確限制；股資金可轉(zhuǎn)讓其出資，但不東持有的股權(quán)可轉(zhuǎn)讓、用途得挪作它用，更不得可質(zhì)押，但是也不能抽抽

8、回。逃出資。投資項(xiàng)目必須首先主要公司股東以出資額為落實(shí)資本金才能進(jìn)作用限對外承擔(dān)責(zé)任行建設(shè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在核實(shí)項(xiàng)目資本金到位之后才能放款未全面履行出資義務(wù)股東需向其他股東承項(xiàng)目無法建設(shè)，不能擔(dān)違約責(zé)任，向公司債獲得金融機(jī)構(gòu)融資權(quán)人承擔(dān)補(bǔ)充賠償責(zé)任。4PPP根據(jù)國發(fā)號的定義，項(xiàng)目資本金是非債務(wù)性資金，可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。對非貨幣出資的應(yīng)當(dāng)評估作價(jià)，以貨幣方式認(rèn)繳的資本金，其資金來源包括了：（一）各級人民政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、“撥改貸”和經(jīng)營性基本建設(shè)基金回收的本息、土地批租收入、國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、地方人民政府按國

9、家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費(fèi)及其它預(yù)算外資金；（二）國家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益（包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤、股票上市收益資金等）企業(yè)折舊資金以及投資者按照國家規(guī)定從資金市場上籌措的資金；（三）社會(huì)個(gè)人合法所有的資金；（四）國家規(guī)定的其它可以用作投資項(xiàng)目資本金的資金。可以看出,項(xiàng)目資本金應(yīng)當(dāng)是權(quán)益性資金,不過現(xiàn)實(shí)中仍存在不少打擦邊球的做法，用債務(wù)性資金充當(dāng)資本金。下面我們將以項(xiàng)目為例進(jìn)行舉例說明。項(xiàng)目一般規(guī)模較大、期限長，社會(huì)資本方等參與項(xiàng)目時(shí)往往存在項(xiàng)目資本金的融資需求，然而在實(shí)踐操作中，有一些操作往往“變異”了，比如通過股東借款、明股實(shí)債、小股大債、結(jié)構(gòu)化融資等

10、方式，將債務(wù)性資金充當(dāng)項(xiàng)目資本金。不過在年之后，財(cái)政部、國資委先后發(fā)布多個(gè)文件明確禁止這些做法。年月日，財(cái)政部頒布了關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（）綜合信息平臺項(xiàng)目庫管理的通知（財(cái)辦金【1號文），指出未按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會(huì)資本方股份的，將會(huì)面臨退庫風(fēng)險(xiǎn)。隨后年月日，國資委發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知（國資發(fā)財(cái)管1號）文禁止央企引入“名股實(shí)債”類的股權(quán)資金，意味著央企必須壓低施工利潤、提高項(xiàng)目自身的回報(bào)率，以吸引真正的股權(quán)資金。除此之外，對，嚴(yán)防債務(wù)性資金。根據(jù)關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知（財(cái)金【1號文）的規(guī)定，

11、國有金融企業(yè)向參與地方建設(shè)的國有企業(yè)（含地方政府融資平臺公司）或項(xiàng)目提供融資，應(yīng)按照“穿透原則”加強(qiáng)資本金審查，確保融資主體的資本金來源合法合規(guī)，融資項(xiàng)目滿足規(guī)定的資本金比例要求。若發(fā)現(xiàn)存在以“名股實(shí)債”、股東借款、借貸資金等債務(wù)性資金和以公益性資產(chǎn)、儲備土地等方式違規(guī)出資或出資不實(shí)的問題,國有金融企業(yè)不得向其提供融資。值得注意的是，在司法裁判層面，對項(xiàng)目資本金的真實(shí)性也予以了保護(hù)。根據(jù)最高人民法院在民提字第號判決股東以股東借款形式充抵項(xiàng)目資本金的，不得主張享有借款債權(quán)。三、銀行貸款中的“自有資金“、“項(xiàng)目資本金”、“首付款”、“自籌資金”商業(yè)銀行貸款的監(jiān)管規(guī)則除了貸款通則之外，最主要的還是銀

12、監(jiān)會(huì)發(fā)布的“三辦法一指引中”，其中的固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資、流動(dòng)資金貸款就對項(xiàng)目資本金、自有資金提出了明確的要求。止匕外，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引要求銀行的并購貸款不得超過并購交易價(jià)款的，剩余的為借款人“自籌資金”。（一）固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資應(yīng)當(dāng)符合項(xiàng)目資本金制度根據(jù)固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令年第號）的規(guī)定，商業(yè)銀行（貸款人）受理固定資產(chǎn)貸款的前提之一就是“符合國家有關(guān)投資項(xiàng)目資本金制度的規(guī)定”，并且要求提款條件應(yīng)包含與貸款同比例的資本金已足額到位，銀行如果在項(xiàng)目資本金到位前發(fā)放貸款的，除了會(huì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措施外還將被處罰。項(xiàng)目融資中也有同樣的規(guī)

13、定，根據(jù)項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引的規(guī)定，貸款人應(yīng)當(dāng)按照國家關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的有關(guān)規(guī)定，且在貸款發(fā)放前，貸款人應(yīng)當(dāng)確認(rèn)與擬發(fā)放貸款同比例的項(xiàng)目資本金足額到位，并與貸款配套使用。這里的“項(xiàng)目資本金制度”指的就是國務(wù)院制定的比例，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同的行業(yè)確定相應(yīng)的項(xiàng)目資本金比例。據(jù)我們了解，目前有的商業(yè)銀行在發(fā)放固定資產(chǎn)貸款時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行資本金制度，包括了一些辦公設(shè)備貸款也必須滿足。此外，以房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資為例，也應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守資本金制度。首先，在拿地階段，土地拍賣保證金和土地使用權(quán)受讓款必須是自有資金，而且這個(gè)自有資金不能為銀行貸款、信托資金、資本市場融資、資管計(jì)劃配資、保險(xiǎn)資

14、金等違規(guī)資金。在核查上，有地方就明確要求，房地產(chǎn)企業(yè)作為競買人在申請參加土地招拍掛活動(dòng)時(shí)，須出具購地資金為來源合規(guī)的自有資金的承諾及有關(guān)證明材料，比如提供經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊會(huì)計(jì)師鑒證的住房和商住用地競買保證金成交價(jià)款來源情況申報(bào)表及審計(jì)報(bào)告。然后，在開發(fā)階段，滿足“”要求之后，房企可以向銀行申請開發(fā)貸，但是也必須嚴(yán)格落實(shí)項(xiàng)目資本金制度。房企的項(xiàng)目資本金和自有資金要求，有一系列政策文件對此予以了明確，比如最開始的年人民銀行關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知（“號文”），是最早的規(guī)定房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)申請銀行貸款，其自有資金（指所有者權(quán)益）應(yīng)不低于開發(fā)項(xiàng)目總投資的的文件，后續(xù)國務(wù)院、人行、銀監(jiān)會(huì)

15、等等先后對此規(guī)定進(jìn)行了修改和落實(shí)。（二）流動(dòng)資金貸款中的“自有資金”測算流動(dòng)資金貸款中,雖然流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令年第號）沒有對借款人的自有資金提出明確、硬性的要求，但是在測算流動(dòng)資金貸款需求的時(shí)候，該規(guī)定的附件流動(dòng)資金貸款需求量的測算參考要求扣除借款人的“自有資金”。新增流動(dòng)資金貸款額度營運(yùn)資金量-現(xiàn)有流動(dòng)資金貸款-其他渠道提供的營運(yùn)資金根據(jù)銀監(jiān)會(huì)此前的有關(guān)培訓(xùn)，對測算公式中的“自有資金”可以解釋為：自有資金是指可用于彌補(bǔ)營運(yùn)資金缺口的資金即所有者權(quán)益扣除擬分配股利、已經(jīng)及計(jì)劃投入到非流動(dòng)資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)等科目后的資金,自有資金最小為零。需要區(qū)別的是,在固定

16、資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資中,項(xiàng)目資本金的要求是出于道德風(fēng)險(xiǎn)的考量，防止空手套白狼,所以項(xiàng)目資本金越多，理論上能從銀行貸到的款也越多。而在流動(dòng)資金貸款中,自有資金不是強(qiáng)制性的指標(biāo),只是個(gè)貸款額度的測算要素,而且自有資金是做“減項(xiàng)”，即你自有資金越多,流動(dòng)性貸款額度越少,按照企業(yè)實(shí)際流動(dòng)性需求發(fā)放貸款，防止虛增,更多的是考量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（三）個(gè)人貸款：有首付款要求，但未要求是“自有資金”在個(gè)人貸款管理暫行辦法中,也沒有明確規(guī)定借款人自有資金的要求。根據(jù)報(bào)表,個(gè)人貸款分為個(gè)人消費(fèi)貸款和個(gè)人經(jīng)營性貸款。其中,個(gè)人消費(fèi)性貸款具體又包括汽車消費(fèi)貸款、住房按揭貸款、信用卡、其他個(gè)人消費(fèi)貸款（比如助學(xué)、醫(yī)療、教育、裝

17、修等）。值得注意的是，個(gè)人消費(fèi)貸款往往有首付的要求，比如個(gè)人住房按揭貸款、以及個(gè)人汽車貸款，借款人必須有能力支付首付款。對于首付款的資金來源，從法律法規(guī)來看，這沒有明確規(guī)定要求是“自有資金”，這個(gè)或許和個(gè)人沒有資產(chǎn)負(fù)債表這一概念有關(guān)。不過，個(gè)人住房按揭貸款，人行以及銀監(jiān)會(huì)明確禁止消費(fèi)貸款以及“首付貸”的資金用于支付首付款，此外部分地區(qū)比如上海要求購房人承諾是自有資金。個(gè)人汽車貸款的首付款則更加寬松些，比如有的汽車銷售機(jī)構(gòu)就直接支持刷信用卡支付首付款。（四）銀行并購貸款銀行并購貸款中也沒有自有資金的要求，但是有個(gè)“自籌資金”的概念。根據(jù)商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引并購交易價(jià)款中并購貸款所占比例不

18、應(yīng)高于%且提款條件之一就是“并購方自籌資金已足額到位”，這其中的“自籌資金”也未明確要求是“自有資金”，因此，此前就有商業(yè)銀行通過理財(cái)向并購方放款以籌措“自籌資金”，但是這一模式現(xiàn)在已經(jīng)被禁止，不過可以通過銀行等金融機(jī)構(gòu)的渠道籌措，不一定非得全是自有資金。四、資管新規(guī)等金融監(jiān)管政策中的“自有資金”在近期的金融監(jiān)管政策當(dāng)中，“自有資金”的出現(xiàn)頻率也很高。這個(gè)主要可以分為兩大類，一是投資人投資資管產(chǎn)品應(yīng)該是自有資金；二是金融機(jī)構(gòu)的股東出資應(yīng)當(dāng)是自有資金以及金融機(jī)構(gòu)自有資金的投資管理。投資人投資資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)是自有資金，這個(gè)要求在年月發(fā)布的關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（“資管新規(guī)”）予以了明

19、確和強(qiáng)調(diào)。根據(jù)資管新規(guī)的規(guī)定，“投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”，這也意味著投資人的“自有資金”不僅僅是其表面上“占有”的資金，還應(yīng)當(dāng)“穿透核查”其最終的來源，這些資金不能是通過負(fù)債方式獲得的資金。在銀監(jiān)三三四檢查之前，有的機(jī)構(gòu)與銀行合作，通過理財(cái)反復(fù)質(zhì)押的方式進(jìn)行套利。具體操作為：投資人先購買一筆保本理財(cái)或者非保本理財(cái)，有的時(shí)候甚至可以做到理財(cái)利息前置，然后再將該筆理財(cái)份額質(zhì)押給銀行（一般是同一個(gè)銀行）融資，再將融資的資金購買理財(cái)，循環(huán)操作，規(guī)模往往可以做到初始本金的幾倍甚至十幾倍，利用短期貸款利率與長期理財(cái)收益的倒掛進(jìn)行套利。這種模式下，銀行可以調(diào)節(jié)月末年末

20、存款、貸款規(guī)模等監(jiān)管指標(biāo)，而投資人則可以“無風(fēng)險(xiǎn)”套利，很顯然這屬”監(jiān)管套利”的行為，也被叫停，而且在資管新規(guī)之下，這類模式顯然因?yàn)榇嬖诜亲杂匈Y金購買理財(cái)?shù)那闆r，也不再可行。2、理財(cái)新規(guī)為落實(shí)資管新規(guī)要求，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（“理財(cái)新規(guī)”），雖然其沒有明確要求投資人購買理財(cái)資金要求自有資金，但是毫無疑問應(yīng)當(dāng)滿足資管新規(guī)的規(guī)定。此外，理財(cái)新規(guī)還要求商業(yè)銀行不得用自有資金購買本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。我們認(rèn)為，這里的自有資金的范疇更為寬泛，即不需要穿透看是否是負(fù)債資金，只是相對于銀行理財(cái)?shù)摹笆芡匈Y金”等表外資金而言，理論上銀行表內(nèi)的資金就應(yīng)當(dāng)理解為是銀行自有的，不能購買本行的理財(cái)。

21、3、證監(jiān)會(huì)資管細(xì)則同樣，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法及證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（統(tǒng)稱證監(jiān)會(huì)資管細(xì)則”）都對“自有資金”作了規(guī)定。首先，在投資者投資資管產(chǎn)品上，證監(jiān)會(huì)細(xì)則和資管新規(guī)一致，要求自有資金參與資產(chǎn)管理計(jì)劃，并承諾委托資金的來源符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定。對于管理人以自有資金投資自己管理的資管產(chǎn)品的，和銀行理財(cái)不同，證監(jiān)會(huì)沒有明確禁止，而是做了比例和期限的約束：證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)自有資金參與集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的持有期限不得少于個(gè)月。參與、退出時(shí)，應(yīng)當(dāng)提前個(gè)工作日告知投資者和托管人。證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)以自有資金參與單個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的份額不得超過該計(jì)劃

22、總份額的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其附屬機(jī)構(gòu)以自有資金參與單個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的份額合計(jì)不得超過該計(jì)劃總份額的0這里的“自有資金”的范圍，我們認(rèn)為也應(yīng)當(dāng)是針對于資管產(chǎn)品的“委托資金”而言的。止匕外，證監(jiān)會(huì)的規(guī)定還要求不得允許投資顧問及其關(guān)聯(lián)方以其自有資金或者募集資金投資于分級資產(chǎn)管理計(jì)劃的劣后級份額。（二）委托貸款新規(guī)中的“自有資金”年月份新發(fā)布的商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（銀監(jiān)發(fā)1號）最大的變化之一就是對委托貸款的資金來源做了明確限制，禁止”受托管理的他人資金（即資管產(chǎn)品的資金）、銀行的授信資金、其他債務(wù)性資金（國務(wù)院有關(guān)部門另有規(guī)定的除外）”等作為委托貸款的來源。不過，委貸新規(guī)并不是從“自有資金”或

23、者“債務(wù)性資金”角度來區(qū)分是否可以發(fā)放委貸的，而是更加嚴(yán)格的規(guī)定。比如資管產(chǎn)品的資金因?yàn)槭鞘芡匈Y金但從法律關(guān)系上來看是自有資金，可以作為自有資金嵌套其他資管產(chǎn)品，但是不能發(fā)放貸款。另外部分債務(wù)性資金也可以發(fā)放貸款，比如企業(yè)集團(tuán)發(fā)行債券籌集并用于集團(tuán)內(nèi)部的資金就不受限制。此外，委貸新規(guī)要求商業(yè)銀行審查委托人資金來源時(shí)，應(yīng)合理測算委托人自有資金，并將測算情況作為發(fā)放委托貸款的重要依據(jù)。（三）投行業(yè)務(wù)中的“自有資金”根據(jù)上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則第條的規(guī)定，信托公司作為定增的直接對象，只能以自有資金參與定增。因此，若信托公司以信托計(jì)劃參與定增的，因無法開立證券賬戶，所以需通過嵌套其他資管通道進(jìn)行

24、。不過在，資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管之后,各類資管計(jì)劃應(yīng)平等對待,此后這個(gè)規(guī)則很可能會(huì)被取消。證券公司在投資銀行類業(yè)務(wù)中直接或間接有償聘請第三方的，只能以自有資金支付聘請費(fèi)用，并應(yīng)在向中國證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、全國股轉(zhuǎn)公司等提交各類投資銀行類項(xiàng)目申請）時(shí)，在發(fā)行保薦書、財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、主承銷商核查意見、主辦券商推薦工作報(bào)告或證券公司出具的其他文件（以下簡稱披露文件）中披露聘請的必要性，第三方的基本情況、資格資質(zhì)、具體服務(wù)內(nèi)容和實(shí)際控制人（如有），以及聘請第三方的定價(jià)方式、實(shí)際支付費(fèi)用、支付方式和資金來源。五、銀行、基金、券商等金融機(jī)構(gòu)的“自有資金”（一）金融機(jī)構(gòu)股東的自有資金年月日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)

25、合發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見，對金融機(jī)構(gòu)的不同類型股東實(shí)施差異化監(jiān)管。該指導(dǎo)意見專門針對一些非金融企業(yè)將銀行貸款、發(fā)債資金、理財(cái)資金等用來投資金融機(jī)構(gòu)，甚至虛假注資、循環(huán)注資，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資本不實(shí)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力削弱等的問題，要求非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)必須使用自有資金，而且特別強(qiáng)調(diào)資金來源真實(shí)合法，不得以委托資金、負(fù)債資金、“名股實(shí)債”等非自有資金投資金融機(jī)構(gòu)，不得虛假注資、循環(huán)注資和抽逃資本。穿透識別實(shí)際控制人和最終受益人，禁止以代持、違規(guī)關(guān)聯(lián)等方式持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。此外，按照“新老劃斷”原則，對新發(fā)生的企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)行為，嚴(yán)格按照本意見執(zhí)行；對本意見發(fā)布前，涉及以非自有資金投資、通過不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易投資等行為的，嚴(yán)格予以規(guī)范。對不符合要求、確需市場退出的，依法積極穩(wěn)妥實(shí)施市場化退出。雖然這個(gè)意見主要針對的是非金融企業(yè)對金融機(jī)構(gòu)的出資，實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)的股東出資一般也會(huì)要求是自有資金。比如，債轉(zhuǎn)股子公司，金融資產(chǎn)