1、項目三 籌資管理知識目標1.理解籌資的含義、分類、動機及原則。2.掌握資金需要量預測的基本方法。3.熟悉籌資的渠道、方式和特點。4.掌握資本成本的計算方法和資本結構的決策方法。5.熟悉財務杠桿的原理和作用。能力目標1.能根據相關資料預測企業資金需要量。 2.能根據企業資金需求狀況正確選擇籌資渠道與籌資方式。3.能做出最佳資本結構決策。4.能合理運用財務杠桿控制財務風險。項目結構圖任務一 籌資管理認知任務引入任務分析：企業擴大生產需要增加資金投入，籌集滿足生產經營所需資金是財務部門的重要工作，其前提是確定需要籌集資金的數量。企業資金需求數量應當根據具詳實的數據資料，運用適當的方法進行科學合理的預

2、測。企業資金需要量預測的基本目的是保證籌集的資金既能滿足生產經營的需要，又不會產生資金多余而閑置。【知識準備】一、企業籌資的含義與動機 企業籌資的含義是企業根據生產經營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當的方式獲取所需資金的行為。 企業籌資的基本目的是為了自身的生存和發展。具體說來，企業籌資動機有以下幾種： 1.設立性籌資動機 2.擴張性籌資動機 3.調整性籌資動機 4.混合型籌資動機二、籌資的分類 (一)按照資金的來源渠道不同，分為 權益籌資 負債籌資 權益籌資：方式發行股票、吸收直接投資、內部積累等 特點財務風險小、資金成本相對較高 負債籌資：方式發行債券、向銀行借款、融資租賃等

3、特點風險較大、資金成本較低(二)按照是否通過金融機構，分為 直接籌資 間接籌資直接籌資，是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權債務關系或所有權關系的籌資形式。 優點：供求雙方聯系緊密 局限：限制較多間接籌資，是指資金供求雙方通過金融中介機構間接實現資金融通的活動。 優點：靈活便利，規模經濟 局限：割斷了供求雙方的直接聯系(三)按照資金的取得方式不同，分為 內源籌資 外源籌資內源籌資，是指企業利用自身的儲蓄(折舊和留存收益)轉化為投資的過程。 特點：原始性，自主性，低成本，抗風險外源籌資，是指吸收其他經濟主體的閑置資金，使之轉化為自己投資的過程，包括股票發行、債券發行、商業性信貸、銀行借

4、款等。 特點：高效性，靈活性，大量性，集中性(四)按照所籌資金使用期限的長短，分為短期資金籌集長期資金籌集短期資金一般是指供一年以內使用的資金。長期資金一般是指供一年以上使用的資金。 三、籌資的渠道與方式(一)籌資渠道1銀行信貸資金2其他金融機構資金3其他企業資金4居民個人資金5國家財政資金6企業自留資金7. 境外資金(二)籌資方式我國企業目前籌資方式主要有以下幾種：(1)吸取直接投資(2)發行股票(3)利用留存收益(4)向銀行借款(5)利用商業信用(6)發行公司債券(7)融資租賃權益資金負債資金 四、籌資原則 (一)規模適當原則 (二)籌措及時原則 (三)來源合理原則 (四)方式經濟原則五、

5、企業資金需要量的預測(一)定性預測法輔助的預測方法是指利用直觀的資料，依靠個人的經驗和主觀分析、判斷能力，預測未來資金需要量的方法。形式：專家座談會特征：預測結果準確性差，可行性不強。(二)定量預測法主要的預測方法是以歷史資料為依據，采用數學模型對未來時期資金需要量進行預測的方法。特征：預測結果科學準確，可行性強； 計算復雜，須有完備的歷史資料。1銷售百分比法（1）銷售百分比法的含義與基本假設 銷售百分比的概念：資產負債表項目分為敏感項目（變動項目）：隨銷售額增長而相應增加，包括-敏感資產貨幣資金、應收賬款、存貨、預付費用敏感負債應付賬款、應付費用、其他應付款、預收賬款非敏感項目（固定項目）：

6、 固定資產-敏感：企業原有生產能力已經飽和，增加銷售需增加固定資產投資；非敏感：企業原有生產能力尚未飽和，增加銷售不需增加固定資產投資。敏感資產項目、敏感負債項目銷售百分比法是指以銷售百分比為基礎，預測未來資金需要量的一種方法。 銷售百分比法的假設：假設某資產負債表項目與銷售收入的比率已知且固定不變（即敏感資產和敏感負債項目與銷售額同比例變化） （2）應用銷售百分比法的步驟：確定隨銷售額變動而發生變動的資產和負債項目，計算銷售百分比；確定需要增加的資金數額；根據有關財務指標的約束確定對外籌資數額。【例3-1】長城公司2017年12月31日的資產負債表見表3-2。 資 產 負 債 表 2017年

7、12月31日 單位：元資 產負債與所有權益貨幣資金 40 000應收賬款 90 000存貨 100 000固定資產凈值 200 000無形資產 80 000應付費用 30 000應付賬款 70 000長期負債 120 000實收資本 250 000留存收益 40 000資產合計 510 000負債與所有者權益合計 510 000假定該公司2017年度的實際銷售收入為1 000 000元，銷售凈利率為20%，股利支付率為60%，公司現有生產能力已經飽和，增加銷售須追加固定資產投資。經預測，2018年該公司銷售收入將提高到1 500 000元，企業銷售凈利率和利潤分配政策不變。要求預測2018年需

8、要追加資金的數量。 銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）100% 凈利潤 股利 留存收益 股利支付率=（股利/凈利潤） 100% 留存利潤比率=（留存收益/凈利潤） 100% (1)預計銷售增長額 銷售增長額 = 1500000-1000000 = 500 000（元）(2)確定隨銷售額變動而變動的資產和負債項目(即敏感資產和敏感負債項目），計算銷售百分比： (3)確定需要增加的資金總量： （43%-10%）500 000=165000（元） (4)根據有關財務指標的約束條件，確定對外界資金需求的數量確定內部籌資額（留存收益）： 150000020%（1-60%）=120000（元） 確定外部籌資

9、額： 165000-120000=45000（元） 上述預測過程可用下列公式表示：根據上述資料可求得2010年該公司對外界資金的需求量為： （43-10）（1500 -1500000 2040=45 000(元)或：2.回歸分析法是根據若干期產銷量和資金占用的歷史資料，運用最小平方法原理，來確定產銷量和資金占用總量之間的關系，并據以預測計劃期間資金需要量的一種方法。回歸分析法的基本假設：資金習性假設 企業資金（Y） 不變資金 (a)： 變動資金（b)：產銷量（X）相等假設不隨產銷量變化 而變化隨產銷量變化 呈正向變化其基本模型為：在實際運用中，需要利用歷史資料來確定a

10、、b的值，然后在已知業務量（x）的基礎上，確定資金需要量（y）。a、b的計算公式為： 表3-4 產銷量與資金需要量情況表 年度產銷量（X） （萬件）資金需要量（Y）（萬元）200515200200625220200740250200835240200955280【例3-2】長城公司2013年2017年產銷量和資金需要量情況如表3-4所示。假定2018年的產銷量為90萬件，試確定2018年的資金需要量。 預測過程： 根據表3-4整理編制表3-5. 表3-5 回歸方程有關數據計算表年度產銷量（x）（萬件）資金需要量（y）（萬元）20131520030002252014252205500625201

11、54025010000160020163524084001225201755280154003025=5將表3-5的數據代入公式，解得：把 a=170，b=2 代入回歸方程 Y=a+bX 得： Y=170+2X將2010年預計產銷量90萬件代入上式，得出： Y=170+290=350（萬元）即2010年預計產銷量90萬件的情況下，企業需資金總量350萬元。任務二 股權籌資任務引入根據任務1的預測，2013年尚達家具公司需要向企業外部籌集資金2 300萬元。公司結合企業發展規劃和資本構成狀況，計劃利用債務籌資1 000萬元，再籌集股權資金1 300萬元。該股權資金公司計劃發行普通股股票籌集，發行

12、普通股100萬股，每股面值1元，發行價格13元，預計第一年每股發放現金股利0.6元，以后每年增長3%。尚達家具公司需籌集的2 300萬元資金為什么沒有全部以負債的方式籌集？尚達家具公司還可以利用什么方式籌集股權資金？任務分析：股權資金是企業的自有資本，其數量反映了公司的實力，是其他籌資方式的基礎，尤其可為債權人提供信用保障，增加公司的舉債能力。一個企業股權資本比例過低，會降低企業信用，增加企業的財務風險。因此企業在籌資活動中，需結合各種籌資方式的特點及其對資本結構的影響做出籌資方式的選擇。【知識準備】一、吸收直接投資是指企業按照“共同投資、共同經營、共擔風險、共享利潤”的原則，直接吸收國家、法

13、人、個人投入資金的一種籌資方式。（一）吸收直接投資的形式1. 吸收現金投資最主要2吸收實物投資 3吸收工業產權投資4吸收土地使用權投資吸收非現金投資（二）吸收直接投資的程序1確定吸收直接投資的資金數額:需要、資金結構、控制2確定投資單位及吸收直接投資的具體形式3簽署合同或協議4取得資金來源 （三）吸收直接投資的優缺點 1吸收直接投資的優點 (1)有利于增強企業信譽 (2)有利于盡快形成生產能力實物投資、工業產權 (3)有利于降低財務風險 2吸收直接投資的缺點 (1)資金成本較高 (2)公司控制權集中，不利于公司治理。二、發行普通股股票股票是股份有限公司為籌措股權資本而發行的有價證券，是公司簽發

14、的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權憑證，代表著對發行公司凈資產的所有權。（一）股票的分類1.按股東享受權利和承擔義務的大小 普通股票 優先股票2.按股票票面是否記名 記名股票 無記名股票3.按股票發行對象和上市地區 - A股、B股、H股、N股、S股（二）股份有限公司的設立與股票的發行1.股份有限公司的設立（1）設立股份有限公司，應當有2人以上200人以下為發起人；（2）發起設立，由發起人認購公司應發行的全部股份；（3）以募集設立方式的，發起人認購的股份不得少于公司股份總數的35 %；法律、行政法規另有規定的，從其規定。2. 股份有限公司首次發行股票的程序（1）發起人認足股份、交付

15、股資。（2）提出公開募集股份的申請。（3）公告招股說明書，簽訂承銷協議。（4）招認股份，繳納股款。（5）召開創立大會，選舉董事會、監事會。（6）辦理公司設立登記，交割股票。3.股票的發行方式（1）公開間接發行。公開間接發行股票，是指股份公司通過中介機構向社會公眾公開發行股票。（2）非公開直接發行。非公開直接發行股票，是指股份公司只向少數特定對象直接發行股票，不需要中介機構承銷。4.股票的發行價格股票發行價格通常有等價、時價和中間價三種。注意：我國公司法規定公司發行股票不準折價發行，即不準以低于股票面額的價格發行。（三）股票的上市交易股票上市，是指已經發行的股票經證券交易所批準后，在交易所公開掛

16、牌交易的法律行為。股票上市是連接股票發行和股票交易的“橋梁”。1.股票上市的目的（優點）（1）便于籌措新資金。（2）促進股權流通和轉讓。（3）便于確定公司價值。 股票上市的缺點（1）上市成本較高，手續復雜嚴格；（2）公司將負擔較高的信息披露成本；（3）信息公開的要求可能會暴露公司商業機密；（4）股價有時會歪曲公司的實際情況，影響公司聲譽；（5）可能會分散公司的控制權，造成管理上的困難。2.股票上市的條件（1）股票經國務院證券監督管理機構核準已公開發行；（2）公司股本總額不少于人民幣3 000萬元；（3）公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發行股份的比

17、例為10%以上；（4）公司最近3年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。 3.上市公司的股票發行上市的股份有限公司在證券市場上發行股票包括公開發行和非公開發行兩種類型。（1）首次上市公開發行股票(IPO)首次上市公開發行股票( Initial Public Offering，IPO)，是指股份有限公司對社會公開發行股票并上市流通和交易。（2）上市公開發行股票上市公開發行股票，是指股份有限公司已經上市后，通過證券交易所在證券市場上對社會公開發行股票。上市公開發行股票，包括增發和配股兩種方式。（3）非公開發行股票上市公司非公開發行股票，是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發行股票的行為，也叫定

18、向募集增發。（四）普通股股東的權利1.公司管理權2.收益分享權3.股份轉讓權4.優先認股權5.剩余財產要求權（五）普通股籌資的優缺點1.普通股籌資的優點（1）是企業穩定的資本基礎。（2）是企業良好的信譽基礎。（3）財務風險較小。2.普通股籌資的缺點（1）資金成本較高。（2）控制權變更可能影響企業長期穩定發展。（3）溝通與披露成本較大。三、發行優先股股票優先股 是指股東擁有某些優先權利的一種特別的股票。它具有股票和債券的雙重性質，但從法律的角度講，優先股屬于自有資金。 （一）優先股的種類1按股利能否累積 累積優先股 非累積優先股2按是否可轉換為普通股股票 可轉換優先股 不可轉換優先股 3按是否參

19、與剩余利潤分配 參與優先股 非參與優先股4按是否有購回優先股股票的權利 可回購優先股 不可回購優先股5.按股息是否調整 固定股息率優先股 浮動股息率優先股優先股6.按是否必須分配優先股股利 強制分紅優先股 非強制分紅優先股（二）優先股的發行1.發行人范圍公開發行優先股上市公司；非公開發行優先股 上市公司(含注冊地在境內的境外上市公司)、 非上市公眾公司。2.發行條件公司已發行的優先股不得超過公司普通股股份總數的50%，且籌資金額不得超過發行前凈資產的50%，已回購、轉換的優先股不納入計算。根據我國2014年起實行的優先股試點管理辦法：優先股每股票面金額為100元；上市公司不得發行可轉換為普通股

20、的優先股；上市公司公開發行的優先股，應當在公司章程中規定以下事項：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優先股股東分配股息；（3）未向優先股股東足額派發股息的差額部分應當累積到下一會計年度；（4）優先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。（三）優先股股東的權利優先股的“優先”是相對普通股而言的，這種優先權主要表現在以下幾個方面：1.優先分配股利權2.優先分配剩余財產權3.部分管理權（四）優先股籌資的優缺點1.優先股籌資的優點（1）有利于調整資本結構。（2）有利于降低財務風險。（3）有利于增強公司信譽。2.優先股籌資的缺點（1）籌資成本高。

21、（2）財務負擔重。四、留存收益（一）留存收益的性質企業通過合法有效的經營所實現的稅后利潤，都屬于企業的所有者。（二）留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金2.未分配利潤（三）利用留存收益籌資的優缺點1.利用留存收益籌資的優點（1）不發生籌資費用。（2）維持公司的控制權分布。（3）增強公司信譽。2.利用留存收益籌資的缺點利用留存收益籌資數額有限。任務三 債務籌資任務引入根據任務1的預測，2013年尚達家具公司需要向企業外部籌集資金2 300萬元，除任務2中述及以股權方式籌集1 300萬元以外，其余1 000萬元計劃以負債方式籌集，其中籌集短期債務資金300萬元以滿足流動資金周轉的需要，籌集長期債務

22、資金700萬元以滿足新增新型設備的資金需要。有以下幾種可以利用的籌資方式：（1）向商業銀行取得短期借款300萬元，利率6%，期限1年，銀行要求保留20%的補償性余額；（2）公司的原料供應單位星源公司同意以（2/10，n/50）的信用條件向尚達家具公司銷售原材料；（3）新增設備的700萬元擬通過融資租賃方式解決，設備的市場價格700萬元，租期8年，每年年末等額支付租金，租賃公司要求的必要報酬率為12%（暫不考慮期滿殘值問題）；（4）向銀行取得長期借款700萬元，利率8%，期限5年。銀行為了降低貸款風險，在貸款合同中對公司資本性支出規模、再舉債規模均做出了限制。面對企業剛性的資金需求，尚達家具公司

23、選擇哪種方式籌集資金比較合適？【短期資金300萬元的籌資決策見項目五任務5，本任務進行長期資金700萬元的籌資決策。】任務分析：企業籌集債務資金的方式包括向銀行借款、利用商業信用、發行債券和融資租賃，每種籌資方式都有其獨特性，有其優點和不足。企業應根據自身的資金需求狀況，結合每種籌資方式的特點做出適當的選擇。【知識準備】一、銀行借款是指企業向有關銀行或其他非銀行金融機構借入的、需要還本付息的款項。包括償還期限超過1年的長期借款和不足1年的短期借款，主要用于企業構建固定資產和滿足流動資金周轉的需要。（一）銀行借款的種類(一)銀行借款的種類1按提供貸款的機構2按機構對貸款有無擔保要求3按企業取得貸

24、款的用途基本建設貸款專項貸款流動資金貸款信用借款擔保借款政策性銀行貸款商業銀行貸款其他金融機構貸款保證貸款抵押貸款質押貸款（二）銀行借款的程序1.提出申請，銀行審批2.簽訂合同，取得借款（三）長期借款的保護性條款1.例行性保護條款2.一般性保護條款3.特殊性保護條款（四）銀行借款籌資的優缺點1.銀行借款籌資的優點（1）籌資速度快。（2）籌資成本低。（3）借款彈性好。2.銀行借款籌資的缺點（1）財務風險較大。（2）限制條款較多。（3）籌資數額有限。1按有無特定財產擔保信用債券抵押債券 2按債券是否記名記名債券無記名債券3按是否能夠轉換為公司股權可轉換債券不可轉換債券二、發行公司債券公司債券又稱企

25、業債券，是企業依照法定程序發行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券。債券是持券人擁有公司債權的書面證明，它代表債券持券人與發債公司之間的債權債務關系。（一）公司債券的種類（二）債券的發行1.債券發行的條件根據我國公司法規定，股份有限公司和有限責任公司，具有發行公司債券的資格。公開發行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性指出。根據證券法規定，公開發行公司債券，應當符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3 000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6 000萬元；（2）累計債券余額不超過公司凈資產額的40；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債

26、券1年的利息；（4）籌集資金的投向符合國家產業政策；（5）債券的利率不得超過國務院限定的利率水平；（6）國務院規定的其他條件。（二）債券的發行1.債券發行的條件根據我國公司法規定，公司債券要上市交易，應當進一步符合下列條件：（1）公司債券的期限為1年以上；（2）公司債券實際發行額不少于人民幣5 000萬元；（3）公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發行條件。（二）債券的發行1.債券發行的條件根據我國公司法規定，公司債券要上市交易，應當進一步符合下列條件：（1）公司債券的期限為1年以上；（2）公司債券實際發行額不少于人民幣5 000萬元；（3）公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發行條件。2

27、.債券發行的程序（1）做出發債決議。（2）提出發債申請。（3）公告募集辦法。（4）委托證券經營機構發售。（5）交付債券，收繳債券款。債券的發行公募發行私募發行 3.債券的發行價格 債券的發行價格的形式有三種： 等價發行票面利率= 實際（市場）利率 折價發行票面利率實際（市場）利率 溢價發行票面利率實際（市場）利率債券發行價格的含義： 從發行人的角度，是未來所支付本息的現值。 債券發 債券本金按實際 債券利息按實際 行價格 利率計算的現值 利率計算的現值+= 在分次付息，到期一次還本，且不考慮發行費用的情況下，債券的發行價格為：式中：R為債券面值；n為債券期限；t為付息期限； i為市場利率；r為

28、票面利率。【例3-3】長城公司發行面值為1000元，票面年利率為10，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發行債券時，認為10的利率是合理的。如果到債券正式發行時，市場上的利率發生變化，那么就要調整債券的發行價格。現按以下三種情分別討論。(1)資金市場上的利率保持不變，華北電腦公司的債券利率為10仍然合理，則可采用等價發行。債券的發行價格為： 1000(P/F，10，lO)+1000lO(P/A，10，10) =1 0000.3855+1006.14461 000(元)(2)資金市場上的利率有較大幅度的上升，達到15，則應采用折價發行。發行價格為： 1 000(P/F，15，10)+1

29、 00010 (P/A，15，10) =1 0000.2472+1005.0188749(元)(3)資金市場上的利率有較大幅度的下降，達到5，則應采用溢價發行。發行價格為： 1 000(P/F，5%，10)+1 00010 (P/A，5，10) =1 0000.6139+1007.72171 386(元)債券發行價格的計算不計復利，到期一次還本付息 債券發行價格=R(1+rn)(P(F,i,n) 【例3-4】長城公司發行面值為1000元，票面年利率為6(不計復利)，期限為10年，到期一次還本付息的債券。已知目前市場利率為5，則其發行價格為： 債券發行價格 =1 000(1+610)（P/F，5

30、%，10） =1 000(1+610)O6139 =98224(元)（三）債券籌資的優缺點1.債券籌資的優點（1）資金成本較低。（2）有利于保障股東的權益。（3）發揮財務杠桿作用。（4）一次籌資數額大。（5）募集資金的使用限制條件少。2.債券籌資的缺點 財務風險高。三、融資租賃（一）租賃的分類（三）債券籌資的優缺點1.債券籌資的優點（1）資金成本較低。（2）有利于保障股東的權益。（3）發揮財務杠桿作用。（4）一次籌資數額大。（5）募集資金的使用限制條件少。2.債券籌資的缺點 財務風險高。融資租賃的形式：(1)直接租賃：出租人 承租人 (2)售后租回：出租人 承租人（企業）(3)杠桿租賃：資金出

31、借者 出租人 承租人 (二)融資租賃的程序 1.選擇租賃公司，提出委托申請。 2.簽訂購貨協議。 3.簽訂租賃合同。 4.交貨驗收。 5.定期交付租金。 6.合同期滿設備處理。（三）融資租賃租金的計算1融資租賃租金的構成 租金 設備價款（主要）買價、運雜費、途中保 險費等 租息 融資成本利息 租賃手續費營業費用、盈利2租金的支付方式(1)按支付時期的長短年付、半年付、季付和月付等方式。(2)按支付時期先后先付租金和后付租金兩種。(3)按每期支付金額等額支付和不等額支付兩種。3租金計算方法等額年金法(1)后付租金的計算 【例3-5】長城公司采用融資租賃方式于2018年1月1日從某租賃公司租入一臺

32、設備，租金總額為40000元，租期為8年，到期后設備歸企業所有，為了保證租賃公司完全彌補融資成本、相關的手續費并有一定盈利，雙方商定采用18的折現率，試計算該企業每年年末應支付的等額租金。 每年應付租金 = 40 000(PA，18，8) = 40 0004.0776 9 809.69(元) (2)先付租金的計算【例3-6】假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的租金額可計算如下：每年應付租金 = 40 000(PA，18，7)+1 = 40 000(38115+1) 8 313.42(元) (四)融資租賃籌資的優缺點 1融資租賃籌資的優點 (1)無需大量資金就能迅速獲得資產。 (2)財

33、務風險小，財務優勢明顯。 (3)限制條款少。 (4)能延長資金融通的期限。 (5)稅收效應。 2融資租賃籌資的缺點 （1）資本成本較高。 （2）資產處置權有限。任務四資本成本與資本結構決策任務引入任務2、任務3的資料顯示，尚達家具公司新一輪的籌資方案最終確定為：（1）向商業銀行取得短期借款300萬元，利率6%，期限1年，籌資費率0.2%，所得稅稅率25%。（2）通過融資租賃方式籌資700萬元，設備的市場價格700萬元，租期8年，租賃期滿時預計殘值10萬元，歸租賃公司。每年年末等額支付租金140.91萬元。（3）普通股籌資1 300萬元，發行普通股100萬股，每股面值1元，發行價格12元，本年預

34、計每股發放現金股利0.8元，以后每年增長6%。籌資費率5%。尚達家具公司所籌集的2 300萬元資金的綜合資本成本為多少？尚達家具公司還可以做出其他籌資方案的選擇嗎？任務分析企業籌資活動中，在選擇不同籌資方式的同時，便形成了不同的資本結構。資本結構優化是企業籌資管理的基本目標，也會對企業的生產經營安排產生制約性的影響。資本成本是資本結構優化的重要標準，明確資本成本是資本結構決策的前提。【知識準備】一、資本成本（一）資本成本的概念與作用1.資本成本的概念資本成本 是指企業為籌集和使用資金而付出的代價，也稱資金成本。 用資費用（主要）股利、利息等。 （變動費用） 籌資費用手續費、發行費等 （固定費用

35、）2.資本成本的作用（1）資本成本是企業籌資決策的主要依據。（2）資本成本是評價投資項目的重要標準。（3）資本成本可以作為衡量企業經營成果的尺度。資本成本（二）資本成本的計算1.資本成本計算的基本模式資本成本可以用絕對數表示，也可用相對數表示，但在財務管理中，一般用相對數表示。（1）一般模式。籌集資金凈額（2）貼現模式。對于金額大、時間超過1年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現模式，即將債務未來還本付息或股權未來股利分紅的貼現值與目前籌資凈額相等時的貼現率作為資本成本率。即：由：籌資凈額現值-未來資本清償額現金流量現值=O得：資本成本率=所采用的貼現率2、個別資金成本的計算個

36、別資金成本 是指各種籌資方式的成本，主要包括：債券成本、銀行借款成本、優先股成本、普通股成本和留存收益成本。（1）銀行借款成本 【例3-7】長城公司欲從銀行取得一筆長期借款500萬元，籌資費率0.2%，年利率10%，期限5年，每年結息一次，到期一次還本。所得稅率為25%，則該筆銀行借款的成本為：上例中若不考慮籌資費率，則該筆銀行借款的成本為：（2）債券成本 【例3-8】長城公司發行一筆期限為10年的債券，債券面值為500萬元，票面利率為12%，每年付息一次，發行費率為6%，所得稅率為25%，債券按面值等價發行。則該筆債券的成本為：若上例債券按溢價發行，發行價格為600萬元，則該筆債券的成本為：

37、若折價發行，發行價格為450萬元，則該筆債券的成本為：（4）優先股成本 【例3-10】長城公司發行面值100元的優先股20萬股，按面值發行，規定的年股息率為12%，籌資費率為6%。則該優先股的成本為：（5）普通股成本【例3-11】長城公司準備增發普通股，每股發行價格15元，籌資費率5%。預計第一年分派現金股利每股1.80 元，以后每年股利增長4%，其資金成本為：（6）留存收益成本 例：承上例，該公司本年預計留存收益為300萬元。其資金成本為：3.綜合資本成本的計算綜合資金成本 是以各種資金占全部資金的比重為權數，對各種資金成本為進行加權平均計算出來的，故也稱為加權平均資金成本。計算公式為： 【

38、例3-12】某公司共有資金8 000萬元，其中銀行借款1 200萬元，債券1 600萬元，優先股640萬元，普通股2 800萬元，留存收益1 760萬元，各種資金的成本分別為：7.52，9.57，11.6l，16.63，17。試計算該企業加權 平均的資金成本。(1)計算各種資金所占的比重 (2)計算加權平均資金成本上述計算中的個別資金占全部資金的比重，通常是按賬面價值確定的，其資料容易取得。還可以按市場價值或目標價值確定，分別稱為市場價值權數、目標價值權數。4.邊際資本成本的計算邊際資本成本是企業追加籌資的成本。【例3-13】長城公司設定的目標資本結構為：銀行借款20%、公司債券15%、股東權

39、益65%。現擬追加籌資300萬元，按此資本結構來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，股東權益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本見表3-7。表3-7 邊際資本成本計算表二、財務杠桿（一）財務杠桿的概念 由于債務的存在而導致每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。現用表3-8加以說明： 甲、乙公司的資金結構與普通股利潤表 單位：萬元時 間項 目甲公司乙公司備 注2017年普通股發行在外股數（股）普通股股本（每股面值100元）債務（年利率8%）資金總額息稅前利潤債務利息稅前利潤所得稅（稅率25%）凈利潤每股利潤200020000002000002

40、00000200005000150007.50100010000010000020000020000800012000300090009.00（1）已知（2）已知（3）已知（4）=（2）+（3）（5）已知（6）=（3）8%（7）=（5）-（6）（8）=（7）33%（9）=（7）-（8）（10）=（9）（1）2018年息稅前利潤增長率增長后的息稅前利潤債務利息稅前利潤所得稅（稅率25%）凈利潤每股利潤每股利潤增加額普通股利潤增長率20%240000240006000180009.001.5020%20%2400080001600040001200012.003.0033.3%（11）已知（12）

41、=（5）1+（11）（13）=（6）（14）=（12）-（13）（15）=（14）33%（16）=（14）-（15）（17）=（16）（1）（18）=（17）-（10）（19）=（18）（10）(二)財務杠桿的計量財務杠桿系數： 是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式為：或：以DFL為財務杠桿系數；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為基期每股利潤；EBIT為息稅前盈余變動額；EBIT為基期息稅前盈余。 【例3-14】以表3-8中所列甲、乙公司為例，將有關資料代入公式，可求得甲、乙兩企業2017年的財務杠桿系數： 通常可用以下簡化公式計算：對于同時存在銀行借款、融資租

42、賃，且發行優先股的企業來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數： 這說明，在利潤增加時，乙公司每股利潤的增長幅度大于甲公司的增長幅度；當然，當利潤減少時，乙公司每股利潤減少得也更快。同理，按表3-8中2018年資料，可求出兩企業2019年財務杠桿系數分別為： 將表3-5中2017年的有關資料代入上式，可求得甲、乙兩企業2018年的財務杠桿系數： (三)財務杠桿與財務風險的關系財務風險 是指企業為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。【例3-15】丙、丁公司資金結構及獲利水平資料如表3-9所示。 項 目丙公司丁公司備 注普通股股本公司債券（年利率8

43、%）資金總額計劃息稅前利潤實際息稅前利潤借款利息稅前利潤20000020000200060006001000010000200002000600800-200（1）已知（2）已知（3）=（1）+（2）（4）已知（5）已知（6）=（2）8%（7）=（5）-（6）三、資本結構決策(一)資本結構的含義 資本結構 是指企業各種資金的構成及其比例關系。 在實務中，資本結構有廣義和狹義之分。狹義的資本結構是指長期資金結構；廣義的資本結構是指全部資金(包括長期資金和短期資金)的結構。一般情況下，公司財務管理中的資本結構多指俠義的資本結構，即本書所指的資本結構。（二）影響資本結構的因素1企業經營狀況的穩定性和

44、成長率2企業的財務狀況和信用等級3企業的資產結構4企業投資人和管理當局的態度5行業特征和企業發展周期6經濟環境的稅務政策和貨幣政策（三）最佳資本結構的確定 最佳資本結構 是指在一定條件下使企業綜合資金成本最低、企業價值最大的資本結構。1.每股收益分析法每股利潤無差別點：是指當企業息稅前盈余達到某一水平時，采用負債資金籌資與權益資金籌資普通股的每股利潤都相等。每股收益分析法 ,又稱息稅前利潤-每股利潤分析法(EBlT-EPS分析法)，是通過分析資本結構與每股利潤之間的關系，計算籌資方案的每股利潤無差異點，進而來確定合理的資本結構的方法。決策原則：即每股利潤最大的資本結構為最佳資本結構.【例3-1

45、6】 某公司目前有資金750 000萬元，現因生產發展需要準備再籌集250 000萬元資金，這些資金可以利用發行股票來籌集，也可以利用發行債券來籌集。表37列示了原資金結構和籌資后資金結構情況。 籌資方式原資金結構增加籌資后資金結構增發普通股（A）增發公司債券（B）公司債券（利率8%） 普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計100 000200 000250 000200 000750 000100 000300 000400 000200 0001 000 000350 000200 000250 000200 0001 000 000普通股股數（萬股）20 00030 00020

46、 000資金結構變化情況表 單位：萬元 說明：發行新股票時，每股發行價格為25元，籌資250000萬元需發行10000萬股，普通股股本增加100000萬元，資本公積增加150000萬元。 根據資金結構的變化情況，我們可采用EBITEPS分析法分析資金結構對普通股每股利潤的影響。詳細的分析情況見表 ：項 目增發股票增發債券預計息稅前利潤（EBIT）減：利息稅前利潤減：所得稅（25%）凈利潤普通股股數（萬股）每股利潤（元） (EPS)200 0008 000192 00048 000144 00030 0004.80200 00028 000172 00043 000129 00020 0006.45不同資金結構下的每股利潤 單位：萬元 利用上表資料，可繪制EBIT-EPS分析圖。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 206426.454.80