1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250028 第 1 章行情回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250027 第 2 章聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需分析 6 HYPERLINK l _TOC_250026 紡服消費復(fù)蘇依然坎坷 6 HYPERLINK l _TOC_250025 內(nèi)需消費回暖勢頭不變 6 HYPERLINK l _TOC_250024 歐美市場積極復(fù)工，紡服出口環(huán)比改善 6 HYPERLINK l _TOC_250023 疫情秋冬季二次爆發(fā)風(fēng)險加劇 7 HYPERLINK l _TOC_250022 紡服行業(yè)景氣度探底回升 8 HYPERLINK l _TOC_250021

2、PET 及終端市場分析 9 HYPERLINK l _TOC_250020 聚酯龍頭企業(yè)加快擴張步伐 9 HYPERLINK l _TOC_250019 聚酯環(huán)節(jié)存在隱憂 11 HYPERLINK l _TOC_250018 織造環(huán)比改善，持續(xù)性存疑 12 HYPERLINK l _TOC_250017 全年聚酯產(chǎn)量增速預(yù)估 4.3 13 HYPERLINK l _TOC_250016 PTA 市場分析 14 HYPERLINK l _TOC_250015 新產(chǎn)能推進投產(chǎn)，供應(yīng)壓力山大 14 HYPERLINK l _TOC_250014 加工費壓縮成定局 15 HYPERLINK l _TO

3、C_250013 10 月檢修集中，檢修意愿偏強 16 HYPERLINK l _TOC_250012 高庫存常態(tài)化，裝置或減產(chǎn) 17 HYPERLINK l _TOC_250011 乙二醇市場分析 19 HYPERLINK l _TOC_250010 新裝置投產(chǎn)穩(wěn)步推進 19 HYPERLINK l _TOC_250009 國內(nèi)供應(yīng)逐步回歸，開工上行阻力增強 20 HYPERLINK l _TOC_250008 潛在供應(yīng)增量較多，天量庫存難以實質(zhì)性去化 21 HYPERLINK l _TOC_250007 乙二醇生產(chǎn)效益分析 22 HYPERLINK l _TOC_250006 上游成本分析

4、 23 HYPERLINK l _TOC_250005 油價波動影響化工品成本重心 23 HYPERLINK l _TOC_250004 利潤再分配，PX 加工差刷新下限 24 HYPERLINK l _TOC_250003 需求增量出現(xiàn)，供需矛盾或緩和 25 HYPERLINK l _TOC_250002 第 3 章 25 HYPERLINK l _TOC_250001 價差結(jié)構(gòu)分析 25 HYPERLINK l _TOC_250000 價格預(yù)測及操作建議 26免責(zé)申明 28圖表目錄圖 1.1：PTA 主力合約走勢 5圖 1.2：乙二醇主力合約走勢 5圖 2.1.1： 2015-2020 年

5、服裝鞋帽，針、紡織品銷售情況 6圖 2.1.2： 2015-2020 年紡織服裝、服飾業(yè)出口情況 7圖 2.1.3： 國外疫情新增趨勢 8圖 2.1.4： 2008-2020 年紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)景氣指數(shù) 9圖 2.1.5： 2008-2020 年國內(nèi)紡服上市公司營收增速 9表 2.2.1：2020 年聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)情況 10圖 2.2.1： 2017-2020 年聚酯負(fù)荷變化情況 12圖 2.2.2：聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流情況 12圖 2.2.3：聚酯產(chǎn)品庫存天數(shù)情況 12圖 2.2.4：2017-2020 年江浙織機開工負(fù)荷 13圖 2.2.5：2017-2020 年織造企業(yè)坯布庫存天數(shù) 13圖

6、 2.2.6：2011-2020 年國內(nèi)聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量變化 134表 2.3.1：2020 年 PTA 新產(chǎn)能投放情況 14圖 2.3.1： PTA 加工費變化趨勢 15圖 2.3.3： 2019-2020 年 PTA 裝置檢修及意外產(chǎn)能統(tǒng)計 16表 2.3.2：10-11 月份國內(nèi) PTA 裝置檢修情況 17圖 2.3.3： 2017-2020 年 PTA 負(fù)荷變化情況 17圖 2.3.4：國內(nèi) PTA 供需情況 18圖 2.3.5： 國內(nèi) PTA 裝置成本分布 178表 2.4.1：2020 年乙二醇實際投產(chǎn)情況 19圖 2.4.1：2015-2020 年國內(nèi)乙二醇開工負(fù)荷變化 20圖 2.

7、4.2：2015-2020 年國內(nèi)乙二醇主港庫存變化 21圖 2.4.3：2017-2020 年國內(nèi)乙二醇供需情況 22圖 2.4.4：外盤石腦油制乙二醇利潤 22圖 2.4.5：外采乙烯制乙二醇利潤 22圖 2.4.6：內(nèi)盤甲醇制乙二醇利潤 23圖 2.4.7：煤制乙二醇利潤（華東煤價基準(zhǔn)） 23圖 2.5.1：原油及下游價格走勢 23圖 2.5.2：PTA-布倫特價差（人民幣計）走勢 23表 2.5.1：2020 年 PX 產(chǎn)能投放情況 24圖 2.5.3：PX-石腦油價差走勢 24圖 2.5.4：國內(nèi) PX 供需情況 25圖 3.1.1：2016-2020 年 PTA 基差變動 26圖

8、3.1.2：TA9,1 價差變化情況 26圖 3.1.3：2018-2020 年 EG 基差變動 26圖 3.1.4：EG 9,1 價差變化情況 26第1章行情回顧一季度 PTA 大幅跳水。春節(jié)前受到下游需求季節(jié)性回落影響，PTA 價格表現(xiàn)偏弱，市場等待節(jié)后需求恢復(fù)。但春節(jié)長假期間，國內(nèi)疫情超預(yù)期蔓延，同時油價大幅下挫，節(jié)后歸來市場恐慌情緒較重，節(jié)后首日價格封死跌停。之后國內(nèi)疫情得到控制，市場情緒扭轉(zhuǎn)，PTA 開啟一波反彈修復(fù)行情。2 月底開始海外疫情開始蔓延，加之沙特與俄羅斯談判破裂，在增產(chǎn)預(yù)期下原油開始一波史詩級別的跳水，能化板塊遭受重創(chuàng)。成本端的顯著下滑把 PTA 價格帶入深淵，絕對價格

9、持續(xù)創(chuàng)下歷史低位。二季度 PTA 探底回升。4 月初 OPEC+減產(chǎn)協(xié)議落地，油價大幅拉升，市場做多熱情較高，成本端推動 TA 反彈。但好景不長，海外疫情蔓延帶來需求端下滑的幅度大于供應(yīng)端的減產(chǎn)力度，國際油價反彈后再度暴跌，將 TA 價格拖入深淵，期間 2005 合約創(chuàng)下 3028 元/噸最低價。進入 4 月底后，海外疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，歐美國家開始積極復(fù)工，加上5 月份 OPEC+正式落實減產(chǎn)，市場預(yù)期明顯改善，油價節(jié)節(jié)攀升。在成本端和需求端回暖預(yù)期雙重助推下，TA 價格逐步走高。三季度 PTA 高位回調(diào)。進入三季度后，油價高位盤整，缺乏成本端指引，PTA 反彈動力減弱，加之恒力石化 5#裝置分

10、2 次投產(chǎn)，供需面壓力下 PTA 價格高位回調(diào)。8 月份終端進入淡旺季轉(zhuǎn)換時點，需求環(huán)比改善，市場信心開始恢復(fù)，疊加供應(yīng)端 PTA 裝置檢修及降負(fù)偏多，階段性去庫預(yù)期支撐下，行情開始反彈，但高庫存制約下，高度相對有限。之后受到偏高的加工費提振，部分供應(yīng)商推遲和取消檢修計劃，去庫預(yù)期落空，加之 PTA 新產(chǎn)能臨近投放，盤面再度承壓下行。一季度乙二醇走勢先揚后抑，春節(jié)后深度下跌。年初受到現(xiàn)貨流動性偏緊支撐，現(xiàn)貨大幅升水盤面，乙二醇期現(xiàn)價格表現(xiàn)強勢，繼續(xù)保持上漲勢頭，之后 05 合約在前期高點附近見頂回落。伴隨著港口到貨入庫的恢復(fù)，現(xiàn)貨流動性拐點顯現(xiàn)，市場情緒重回理性，基差開始走弱，期價震蕩下行。春

11、節(jié)長假歸來，原油大幅下挫帶動乙二醇油制路線成本下移，節(jié)后首日乙二醇價格封于跌停。次日市場情緒修復(fù)，乙二醇開啟一波反彈行情。進入 3 月以后，伴隨著油價自殺式下跌，空頭氣勢洶洶，乙二醇價格同步跳水。二季度乙二醇價格先抑后揚。3 月 30 日乙二醇 2005 合約創(chuàng)下 2926 元/噸的最低點，4 月份初隨著原油價格的大幅走強，前期空頭集中減倉，盤面出現(xiàn)明顯反彈。之后油價再度下滑，乙二醇出現(xiàn)二次探底走勢，但未創(chuàng)新低。其后雖然跟隨化工板塊出現(xiàn)上漲，但整體力度偏弱，上方 3800 元/噸以上面臨煤制路線成本區(qū)域，屢次沖高遭遇市場明顯拋壓后回落，價格始終處于油制路線和煤化工成本區(qū)域之間震蕩，難以走出方向

12、。三季度乙二醇重心上移。進入 7 月份，國內(nèi)供應(yīng)壓縮至低點，但乙二醇港口庫存拐點難以顯現(xiàn)，市場心態(tài)轉(zhuǎn)弱，拖累盤面下行。之后伴隨著海外裝置檢修，加之部分國家因疫情造成封鎖，乙二醇進口量出現(xiàn)明顯縮緊預(yù)期，盤面探底回升。之后國內(nèi)供應(yīng)始終處于低位，而需求端因傳統(tǒng)旺季即將來臨，開始環(huán)比改善，支撐價格延續(xù)反彈。同時隨著價格走高，乙二醇各個生產(chǎn)路線現(xiàn)金流開始恢復(fù)，國內(nèi)開工逐步回升，疊加 9 月幾套新產(chǎn)能即將投產(chǎn)，利空市場心態(tài)，進入 9 月份后，盤面高位承壓明顯，出現(xiàn)一波明顯的調(diào)整。圖 1.1：PTA 主力合約走勢資料來源：Wind 南華研究圖 1.2：乙二醇主力合約走勢資料來源：Wind 南華研究第2章聚酯

13、產(chǎn)業(yè)鏈供需分析紡服消費復(fù)蘇依然坎坷內(nèi)需消費回暖勢頭不變春節(jié)前后國內(nèi)疫情的爆發(fā)對于紡織服裝內(nèi)需消費造成較強的短期負(fù)面沖擊，紡織服裝零售額出現(xiàn)斷崖式下跌。3 月份國內(nèi)疫情過后也沒有出現(xiàn)所謂的報復(fù)性反彈消費，市場傾向于逐步回暖，進入 5 月份以后，特別是五一長假之后，整體內(nèi)需消費開始發(fā)力，恢復(fù)勢頭更為明顯。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020 年 1-8 月國內(nèi)社會消費品零售總額中服裝鞋帽、針紡織品類同比下滑 15.0，其中 8 月實現(xiàn)同比增幅 4.2。2003 年那場非典疫情令人記憶深刻，但由于當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟增速和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與 2003 年存在較大差異，所以國內(nèi)消費難以像 2003 年下半年快速恢復(fù)。對于未來

14、內(nèi)需消費情況，更趨向于緩慢提升，逐步回歸此前正常水平。圖 2.1.1： 2015-2020 年服裝鞋帽，針、紡織品銷售情況資料來源：Wind 南華研究歐美市場積極復(fù)工，紡服出口環(huán)比改善在全球疫情的沖擊下，我國紡織品服裝出口降幅甚至一度超過了金融危機發(fā)生后的 2009 年。進入 4 月份，國內(nèi)疫情接近尾聲，但海外疫情仍在蔓延發(fā)酵，各國所采取的各種限制性措施，大幅抑制了人們的消費熱情和消費能力，尤其是以服裝為代表的可選消費品市場需求陷入低谷。與傳統(tǒng)服裝產(chǎn)品出口急劇下滑相反的是，國際市場對相關(guān)防疫物資的需求激增，使得口罩、防護服出口成為我國紡織品服裝出口的重要支撐，之后歐美國家疫情好轉(zhuǎn)，防疫用品出口

15、增速下滑。5 月份之后，全球多個國家和地區(qū)開始放松經(jīng)濟限制措施，同時復(fù)工復(fù)產(chǎn)也有序進行，這使得三季度海外零售出現(xiàn)邊際改善，歐美主要國家經(jīng)濟已邁過“至暗時刻”。對于國內(nèi)紡織服裝外貿(mào)企業(yè)而言，歐美地區(qū)是我國紡織服裝的第一和第二大出口地區(qū)，占據(jù)出口份額 30以上。這兩大地區(qū)積極復(fù)產(chǎn)復(fù)工，使得三季度紡織服裝的出口環(huán)境出現(xiàn)了明顯改善，傳導(dǎo)至國內(nèi)訂單方面，7-8 月份外貿(mào)訂單回暖較為明顯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國紡織品服裝出口 1-8 月實現(xiàn)了同比 5.62的增長。8 月當(dāng)月在口罩等防疫類紡織品的持續(xù)推動下，我國紡織品出口額為 147.2 億美元，同比增長 46.96；服裝出口額 162.1億美元，同比增長 3

16、.23，是年內(nèi)持續(xù) 7 個月負(fù)增長后首次恢復(fù)月度正增長。但考慮到近期人民幣匯率持續(xù)升值，我國紡織服裝的出口競爭力將出現(xiàn)下滑，出口復(fù)蘇之路依然坎坷。圖 2.1.2： 2015-2020 年紡織服裝、服飾業(yè)出口情況資料來源：Wind 南華研究疫情秋冬季二次爆發(fā)風(fēng)險加劇疫情始終是一個繞不開的話題，盡管國內(nèi)疫情早已結(jié)束，但海外疫情仍在發(fā)展，從之前8 月份的下游調(diào)研情況來看，業(yè)內(nèi)還是非常關(guān)心后續(xù)的疫情變化對產(chǎn)業(yè)帶來的沖擊。另外從全球疫情的新增感染情況來看，形勢依然較為嚴(yán)峻，像印度、巴西、阿根廷等發(fā)展中國家由于人口基數(shù)較大，加上防控措施不到位，新增感染人數(shù)始終居高不下。隨著 5 月份全球各國的封鎖措施逐步

17、解除，在經(jīng)歷短暫的平穩(wěn)后，近期歐美國家疫情開始出現(xiàn)反撲，每日新增確診呈持續(xù)上升趨勢。據(jù)英國首席科學(xué)顧問瓦爾斯預(yù)測，到 10 月中旬，英國的單日新增或飆升至 5 萬例。對此，首相鮑爾斯稱英國疫情已經(jīng)到達危機四伏的轉(zhuǎn)折點。9 月 24 日，法國單日新增確診 16096 例，為疫情以來最高值，聚集性感染情況激增。意大利、德國單日新增確診人數(shù)維持在 13002000 的高位，西班牙近一周單日新增確診均過萬，成為了第一個累計確診突破 50 萬的歐盟國家。部分國家領(lǐng)導(dǎo)人也表示不排除出現(xiàn)局部地區(qū)封鎖的情況出現(xiàn)，但很難重現(xiàn)4 月份全國封鎖的情形。盡管當(dāng)前國內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效管控，但多國再次出現(xiàn)危機，讓我們不得

18、不關(guān)注一個話題：天氣轉(zhuǎn)涼，秋分已過，中國會迎來第二波疫情沖擊嗎？早在今年 5 月，據(jù)第一財經(jīng)報道，鐘南山院士已經(jīng)表示中國仍然面臨新冠第二波疫情的挑戰(zhàn)。今年 6 月，中疾控高福院士和馮子健教授在柳葉刀發(fā)表文章指出，我國仍需要面臨全球第二波疫情帶來的沖擊。9 月 20 日，張文宏醫(yī)生公開表示：今年冬天第二波疫情是必然的。但國內(nèi)第二波疫情將主要呈散點式局部流行，比如此前北京、東北等地出現(xiàn)的小規(guī)模疫情，今年秋冬季極有可能再次出現(xiàn)，且最有可能來自境外輸入，但規(guī)模不可能與 1 月的武漢疫情相提并論。當(dāng)然自疫情伊始，防疫之外最要緊的事就是研發(fā)出有效的疫苗。疫苗是世界的希望，世衛(wèi)組織總干事譚德塞也表示，能夠最

19、快結(jié)束全球疫情的傳播，實現(xiàn)全球經(jīng)濟的全面復(fù)蘇，就是確保全球人民能夠接種到有效的疫苗。關(guān)于當(dāng)前正在研發(fā)的新冠疫苗，我國新冠疫苗有 11 個進入了臨床試驗，可喜可賀的是已經(jīng)有 4 個進入了三期臨床試驗，此前中國疾控中心的一名專家預(yù)測，由于臨床試驗順利進行，中國民眾有望在今年 11 月或12 月接種新冠疫苗。當(dāng)然大規(guī)模接種仍需等到明年，在疫苗沒有大規(guī)模接種覆蓋人群之前，整體嚴(yán)格的防控措施還將持續(xù)。圖 2.1.3： 國外疫情新增趨勢資料來源：Wind 南華研究紡服行業(yè)景氣度探底回升根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的 2008-2020 年紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)（該指數(shù)由訂單景氣指數(shù)、投資景氣指數(shù)和用工景氣指數(shù)

20、三部分構(gòu)成），其變化規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，此輪產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇周期始于 2016 年 Q2-Q3，周期的高點出現(xiàn)在 2017 年 Q1 以及 2019 年 Q1，按此前的規(guī)律一輪完整周期的跨度一般是 3-4 年。受到疫情影響，二季度紡服行業(yè)景氣度進入加速探底過程，但之后伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)明顯探底回升。從天風(fēng)證券統(tǒng)計的國內(nèi)紡服上市公司的營收情況來看，表現(xiàn)相對滯后一些，但趨勢基本一致。至此，紡服行業(yè)很有可能開啟新一輪復(fù)蘇周期。圖 2.1.4： 2008-2020 年紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)資料來源：Wind 南華研究圖 2.1.5： 2008-2020 年國內(nèi)紡服上市公司營收增速資料來源：天風(fēng)證券 南華研

21、究PET 及終端市場分析聚酯龍頭企業(yè)加快擴張步伐一季度受到國內(nèi)疫情爆發(fā)的影響，終端織造環(huán)節(jié)紛紛推遲復(fù)工時間，使得聚酯企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力增大。在這種局勢下，業(yè)內(nèi)對后市普遍持謹(jǐn)慎觀望態(tài)勢，聚酯新裝置大面積推遲投產(chǎn)計劃，所以一季度聚酯新裝置實際投產(chǎn) 3 套共計 110 萬噸。進入 4 月下旬之后，伴隨著歐美國家疫情的拐點出現(xiàn)，市場信心回升，此前推遲投放裝置紛紛再度推進投產(chǎn)進度。特別是 5 月份后，聚酯新產(chǎn)能投放速度明顯加快，6 月份更是面臨密集投放，整個二季度聚酯新產(chǎn)能投放達到了 188 萬噸，為年內(nèi)高峰。進入三季度后，聚酯擴張規(guī)模有所放緩，截止 9 月 27 日新增產(chǎn)能 133 萬噸。四季度還有幾套

22、聚酯大裝置等待投產(chǎn)，投產(chǎn)的時間集中在 10 月份，10 月份剛好處于淡旺季轉(zhuǎn)換結(jié)點，受制于需求的轉(zhuǎn)弱，部分裝置或推遲投放計劃。從具體廠家來看，傳統(tǒng)聚酯行業(yè)巨頭，化纖領(lǐng)域的恒逸、恒力、新鳳鳴、盛虹，瓶片領(lǐng)域的逸盛和萬凱，都在進行行業(yè)內(nèi)的加速布局。特別是當(dāng)前行業(yè)處于低迷期，這些龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢，新產(chǎn)能不斷投放，同時對同行進行并購重組，這使得未來整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將面臨重大調(diào)整，產(chǎn)能集中度將不斷提升，龍頭企業(yè)的話語權(quán)與地位凸顯。對于聚酯行業(yè)來說，龍頭企業(yè)側(cè)重于規(guī)模化發(fā)展，小型工廠將側(cè)重于產(chǎn)品差異化發(fā)展，未來機遇與挑戰(zhàn)并存。表 2.2.1：2020 年聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)情況類別地址廠名投產(chǎn)時間產(chǎn)能（萬噸/年

23、）長絲海寧恒逸逸凱2020 年 2 月中下旬25瓶片重慶萬凱2020 年 3 月 24 日60長絲嘉興恒逸逸鵬三期2020 年 3 月 30 日25瓶片大連大連逸盛2020 年 4 月 6 日35短纖江陰華西化纖原計劃 2020 年 3 月10長絲嘉興新鳳鳴中益2020 年 4 月 9 日30長絲南通恒力恒科2020 年 5 月 10 日10短纖揚州富威爾2020 年 5 月 10 日5長絲宜興無錫華亞2020 年 5 月 29 日20切片盛澤立新（擴容）2020 年 5 月 22 日3短纖福建恒逸逸錦2020 年 6 月 8 日10長絲吳江盛虹虹港2020 年 6 月 10 日25長絲福建恒

24、逸逸錦2020 年 6 月上旬15瓶片海南海南逸盛2020 年 6 月 11 日及 8月初分 2 次投產(chǎn)50短纖儀征儀征化纖2020 年 6 月 29 日及 8月 16 日分 2 次投產(chǎn)20切片長樂福建百宏2020 年 7 月 17 日25長絲海寧恒逸新材料2020 年 7 月 21 日25工業(yè)絲無錫索利得原計劃 2020 年 6 月下旬20切片安吉安吉華逸2020 年 8 月 8 日3長絲南通恒力恒科2020 年 8 月 18 日先開20 萬噸切片60長絲海寧恒逸新材料2020 年 9 月 6 日25短纖湖北綠宇計劃 2020 年 9 月底6長絲桐鄉(xiāng)桐昆恒超計劃 2020 年 9 月50長絲

25、嘉興新鳳鳴中益推遲至 2020 年 10 月30工業(yè)絲臺州浙江三維原計劃 2020 年 3 月，推遲至 10 月20長絲福建恒逸逸錦2020 年 10 月25瓶片珠海華潤2020 年底建成50合計682資料來源：CCFEI 南華研究聚酯環(huán)節(jié)存在隱憂目前聚酯工廠對庫存的調(diào)節(jié)能力在不斷強化，面對不斷堆積的成品庫存，當(dāng)原料價格下跌時，通過階段性加大優(yōu)惠促銷力度激發(fā)下游備貨積極性，同時也避免了原料價格大幅下跌帶來的庫存貶值問題；當(dāng)原料價格上漲時，通過提價策略，充分利用下游買漲不買跌心理，激發(fā)投機性采購積極性，加快庫存的向下轉(zhuǎn)移，從而使平均庫存水平保持在中性偏低區(qū)域，緩解生產(chǎn)經(jīng)營壓力。而今年清明、五一期

26、間，聚酯工廠正是利用這種策略達到向下游轉(zhuǎn)移庫存的目的。但之后包括國際原油，以及上游原料 PTA 和 EG 上漲乏力，紡企心態(tài)偏謹(jǐn)慎，難以推動聚酯工廠持續(xù)性去庫，這使得聚酯產(chǎn)銷只能階段性爆發(fā)，平均下來難以做平，除了滌綸短纖外，長絲 POY、FDY 和 DTY 均面臨一定庫存壓力。從聚酯各品種的現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，短纖受到防疫用品需求的帶動，今年盈利狀況最佳，其次是瓶片和長絲 DTY，當(dāng)然表現(xiàn)最差是長絲 POY 和 FDY，賬面虧損時間較長。近期我們也觀察到長絲 POY 和 FDY 已經(jīng)連續(xù)虧損接近 2 個月了，在現(xiàn)金流和庫存雙重擠壓下工廠生產(chǎn)經(jīng)營壓力增大。9 月中旬開始，雖仍處于傳統(tǒng)旺季，但聚酯開始

27、流露出減產(chǎn)檢修意向。而逐步進入消費淡季的聚酯瓶片打響了第一槍，部分瓶片工廠開始有檢修和轉(zhuǎn)產(chǎn)切片動作，隨后小部分長絲工廠也有所跟進，帶動聚酯負(fù)荷高位小幅下滑。當(dāng)前終端需求表現(xiàn)尚可，聚酯減產(chǎn)檢修范圍難以明顯擴大，還將支撐聚酯負(fù)荷短時間偏高位運行。當(dāng)然 10 月下旬開始才是考驗聚酯的真正時候，屆時需要重點關(guān)注終端需求還能不能為當(dāng)前聚酯開工進行托底。按當(dāng)前織造環(huán)節(jié)的高庫存情況來看，四季度聚酯仍存較大減產(chǎn)的可能，但考慮到當(dāng)前聚酯龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略思維，大廠可能不會加入減產(chǎn)挺價隊伍，四季度需要重點關(guān)注聚酯大廠的動態(tài)。圖 2.2.1： 2017-2020 年聚酯負(fù)荷變化情況資料來源：CCFEI 南華研究圖 2.

28、2.2：聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流情況圖 2.2.3：聚酯產(chǎn)品庫存天數(shù)情況資料來源：Wind 南華研究資料來源：CCFEI 南華研究織造環(huán)比改善，持續(xù)性存疑4 月底伴隨著歐美市場逐步解禁， 5,6 月份外貿(mào)訂單的確出現(xiàn)了小幅緩慢恢復(fù)的勢頭，主要體現(xiàn)在前期流失的訂單小幅回流。當(dāng)時內(nèi)貿(mào)依然有夏季薄型面料需求的支撐，整體仍是內(nèi)貿(mào)市場的反饋好于外貿(mào)。一直到 8 月份，進入傳統(tǒng)旺季前夕，外貿(mào)訂單開始明顯好轉(zhuǎn)。從當(dāng)前市場了解到，正式進入 9 月份旺季后，訂單數(shù)量進一步增加，紡織企業(yè) 9 月的接單情況較 8 月進一步改善，外貿(mào)需求主要來自用來做秋冬季節(jié)外套和羽絨服的一些面料以及圣誕節(jié)訂單。從織造成品庫存和開工率方面也可

29、以明顯看出，9 月份之后伴隨著織機開工的持續(xù)上升，而坯布庫存卻在逐步降低。不過，織造企業(yè)對 10 月份以后的終端消費能力仍存在擔(dān)憂，再加上近期人民幣匯率持續(xù)升值，我國紡織品、服裝出口企業(yè)微薄的利潤也被蠶食，以及歐美地區(qū)疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險也在加劇，給四季度外部需求蒙上了一層陰影。盡管近期內(nèi)貿(mào)外需求都明顯改善，但整體訂單數(shù)較往年是偏低的。按目前織造最新訂單情況，訂單量在半個月到 1 個月之間，基本能維持到 10 月中下旬。之后雖然內(nèi)需有雙 11 和雙 12 訂單，外需仍有部分圣誕節(jié)訂單，但整體訂單跟進持續(xù)性面臨不足，且外貿(mào)受搶單情況影響，提前在九月上旬下達了大量圣誕訂單，需求前置較為明顯，四季度紡

30、織行情已經(jīng)被透支了一部分。此外，目前織造行業(yè)整體庫存仍處于近幾年高位，接下來庫存能否轉(zhuǎn)化為資金也是存在很大疑問。加之今年企業(yè)普遍反映賬期變長，企業(yè)現(xiàn)金流偏緊。若旺季結(jié)束后需求超預(yù)期下滑，不排除矛盾在織造環(huán)節(jié)爆發(fā)，自下而上帶來產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋，對 PTA 需求端帶來沖擊。圖 2.2.4：2017-2020 年江浙織機開工負(fù)荷 圖 2.2.5：2017-2020 年織造企業(yè)坯布庫存天數(shù)資料來源：Wind 南華研究資料來源：Wind 南華研究全年聚酯產(chǎn)量增速預(yù)估 4.3%今年 1-9 月份國內(nèi)聚酯產(chǎn)量預(yù)計 3819 萬噸，相比去年同期的 3699 萬噸，增長了3.24，期間除了 2,3 月份受到國內(nèi)疫

31、情影響出現(xiàn)較大幅度下滑外，其它月份均處于正常水平。從過去幾年聚酯月均負(fù)荷變化趨勢來看，9 月或者 10 月份出現(xiàn)見頂回落的概率較大，如果預(yù)估 10 月、11 月、12 月聚酯平均負(fù)荷為 90，89，87來算的話，聚酯產(chǎn)量接近 1400 萬噸，全年聚酯產(chǎn)量增速預(yù)計 4.3附近，低于年初 CCF 預(yù)計的 5.6的增速，但明顯高于 3 月份疫情爆發(fā)后 CCF 下修的 2.6增速。總體來說，今年聚酯環(huán)節(jié) 4 月份之后的表現(xiàn)強于市場預(yù)期。圖 2.2.6： 2011-2020 年國內(nèi)聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量變化資料來源：CCFEI 南華研究PTA 市場分析新產(chǎn)能推進投產(chǎn)，供應(yīng)壓力山大2019 年四季度獨山能源一期 2

32、20 萬噸新裝置投產(chǎn)之后，標(biāo)志著 PTA 新一輪產(chǎn)能擴張拉開序幕。恒力速度全球領(lǐng)先，繼四期 250 萬噸裝置 1 月份順利投產(chǎn)后，五期項目便開始如火如荼的推進，2 月中旬五期 250 萬噸 PTA 生產(chǎn)線便進入建設(shè)掃尾階段，原計劃 3 月份試生產(chǎn)，但后來因為種種原因推遲了投產(chǎn)計劃，最終在 6 月底 7 月初正式投產(chǎn)。恒力 5 期 250 萬噸裝置的延后投放，為二季度 PTA 行業(yè)帶來難得可貴的空窗期。繼恒力 5#之后，還有新鳳鳴獨山能源二期、福建百宏等新產(chǎn)能等待落地，其中逸盛新材料和虹港二期預(yù)計推遲至明年投放。在整個產(chǎn)業(yè)鏈需求較為低迷的背景下，PTA 新產(chǎn)能的高速擴張帶來供應(yīng)面的巨大壓力，單純

33、四季度來看，PTA 供應(yīng)過剩壓力也將凸顯。表 2.3.1：2020 年 PTA 新產(chǎn)能投放情況公司名稱產(chǎn)能（萬噸/噸）計劃投產(chǎn)時間地點恒力石化四期2502020 年 1 月大連中泰化學(xué)1202020 年 1 月新疆恒力石化五期2502020 年 7 月大連獨山能源二期220計劃 2020 年 10 月 8 日嘉興寧波逸盛330推遲至 2020 年 Q1 分 2 次投產(chǎn)寧波福建百宏2502020 年 11 月底泉州虹港石化二期250推遲至 2020 年連云港2020 年合計1660資料來源：CCFEI 南華研究加工費壓縮成定局國內(nèi) PTA 裝置成本方面高低落差較大，新裝置采用最新英威達 P8 和

34、 BP 最新技術(shù)加工費現(xiàn)金流成本可低至 270 元/噸，而高的老裝置可達 1000 元/噸以上。新裝置在成本控制以及能源消耗方面不斷降低，而老裝置受限于當(dāng)時技術(shù)影響，雖然建成后不斷技改降本增效，但盈利水平與新裝置仍不可同日而語，未來一批落后產(chǎn)能勢必將被淘汰出局。按市場消息，天津石化 34 萬噸裝置今年 4 月 17 日停車至今計劃淘汰；福建佳龍石化 60萬噸裝置于 2019 年 8 月 3 日停車檢修，期間與某公司談代加工模式，但因 PX 供應(yīng)不穩(wěn)定等問題合作失敗，后期未有明確重啟計劃，未來這種代加工工廠經(jīng)營也較為困難。從 PTA 加工費的變化來看，二季度伴隨著上游 PX 價格的快速下滑，PT

35、A 現(xiàn)貨加工費低位回升明顯，從 2 月份的 300-400 元/噸水平，上升至 6 月初最高接近 900 元/噸附近，明顯高于行業(yè)平均成本（570 元/噸）之上，短時間內(nèi)生產(chǎn)利潤的大幅回暖延緩落后產(chǎn)能出清速度，不利于產(chǎn)業(yè)淘汰升級。中長期隨著產(chǎn)能擴張的進行，特別是成本較低的新裝置大量投放，整個 PTA 行業(yè)的平均成本將進一步拉低。目前 PTA 加工費已經(jīng)回落至 600 元/噸以下中性水平，其實當(dāng)前 PTA 的加工費已包含了 PX 利潤修復(fù)的預(yù)期，未來加工費還有進一步壓縮空間。總體我們還是維持年初對 PTA 現(xiàn)貨加工費區(qū)間的預(yù)判：300- 800 元/噸附近，四季度加工費的低位可能落在 200-3

36、00 元/噸附近。當(dāng)然加工費的壓縮不一定是靠絕對價格下跌來實現(xiàn)，大概率通過上游 PX 利潤修復(fù)來完成，繼續(xù)做空 PTA加工費策略勝率很大。圖 2.3.1： PTA 加工費變化趨勢資料來源：Wind 南華研究圖 2.3.2： 2019-2020 年 PTA 裝置檢修及意外涉及產(chǎn)能統(tǒng)計資料來源：CCFEI 南華研究10 月檢修集中，檢修意愿偏強PTA 裝置一般每年需要檢修一次，前期加工費的回升帶來另一個重要影響是供應(yīng)商檢修積極性偏弱。面對 PTA 新產(chǎn)能的高速擴張，生產(chǎn)企業(yè)對未來 PTA 行業(yè)的發(fā)展達成一致，龍頭加速布局，特別是非上下游一體化企業(yè)競爭力偏弱，未來生存壓力較大。在這種環(huán)境下，上游成本

37、端讓利帶來短時間內(nèi)利潤的回升，多數(shù)供應(yīng)商抓住這個難得時間窗口，4-5 月份紛紛推遲檢修計劃開足馬力進行生產(chǎn)。但進入 7 月以后，隨著氣溫的升高，裝置運行穩(wěn)定性出現(xiàn)下降，特別是經(jīng)歷前期長時間滿負(fù)荷生產(chǎn)后，裝置意外開始頻發(fā)，加上 PTA 加工費出現(xiàn)回落，部分廠家順勢安排并落實檢修，整體 8 月份檢修產(chǎn)能偏多為 510 萬噸（不包括意外短停和降負(fù)）。當(dāng)市場對于 9 月份裝置檢修計劃的落實抱以較大期待時，供應(yīng)商又推遲了檢修安排，主要還是趕在加工費壓縮之前，吃最后一波紅利。從目前跟蹤情況來看，10 月裝置檢修較為集中，漢邦、中泰、能投、儀征、恒力均有檢修計劃，供應(yīng)端將迎來階段性收緊，不過新鳳鳴 220

38、萬噸新裝置計劃投產(chǎn)，或抵消一部分檢修帶來的產(chǎn)能損失量。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，新鳳鳴 220 萬噸裝置正式投產(chǎn)后，PTA 加工費有望迎來進一步壓縮，屆時供應(yīng)商檢修意愿將增強。表 2.3.2：10-11 月份國內(nèi) PTA 裝置檢修情況企業(yè)名稱產(chǎn)能設(shè)計（萬噸/年）動態(tài)檢修損失量（萬噸）漢邦石化2209 月 30 日-10 月 30 日檢修19.8中泰化學(xué)12010 月檢修一個月10.8川化能投10010 月中旬檢修 2 周4.2儀征化纖6510 月 12 日起檢修 20 天3.9恒力石化22010-11 月份檢修 2 周9.24亞東7511 月份檢修 2 周3.15資料來源：CCFEI 南華研究圖 2.3.

39、3： 2017-2020 年P(guān)TA 負(fù)荷變化情況資料來源：CCFEI 南華研究高庫存常態(tài)化，裝置或減產(chǎn)今年一季度 PTA 累庫壓力較大，整體幅度在 185.1 萬噸，明顯高于去年同期的 63.8萬噸。由于生產(chǎn)效益較好，4-5 月份 PTA 裝置集中檢修預(yù)期落空，供應(yīng)維持相對高位，累庫壓力持續(xù)。進入 5 月份以后，隨著下游聚酯需求的邊際改善，PTA 累庫壓力逐步放緩，5 月份累庫幅度降至 18.4 萬，環(huán)比減少 19.8 萬噸。6 月份受到部分裝置計劃外檢修和短停的影響，PTA 進入階段性去庫通道，小幅去庫 2.2 萬噸，7 月份恒力 5 期裝置投產(chǎn)，釋放供應(yīng)增量，重新累庫 17.7 萬噸，8

40、月份供應(yīng)端裝置檢修偏多，供需較為平衡。 9 月份裝置檢修預(yù)期落空，去庫轉(zhuǎn)為累庫格局，預(yù)計累庫幅度 6 萬噸附近。10 月份 PTA檢修計劃偏多，有望迎來階段性去庫，中長期產(chǎn)能擴張釋放的增量仍將持續(xù)壓制市場。未來高庫存常態(tài)化的背景下，對部分競爭力較差的裝置來說，減產(chǎn)或停車檢修將是唯一出路，如今年 2 月份當(dāng) PTA 加工費下滑至 400 元/噸水平時，裝置降負(fù)頻發(fā)帶動 PTA負(fù)荷出現(xiàn)一波下滑。除去幾套停車時間較長尚無重啟計劃的裝置（天津石化、佳龍石化、蓬威石化），目前國內(nèi) PTA 有效產(chǎn)能 5299 萬噸，CCF 統(tǒng)計的聚酯產(chǎn)能 6205 萬噸，產(chǎn)能匹配相對平衡，當(dāng)新鳳鳴二期 220 萬噸 PT

41、A 裝置投產(chǎn)后，PTA 產(chǎn)能過剩 214 萬噸。至年底 PTA 有效產(chǎn)能預(yù)計升至 5769 萬噸，假設(shè)聚酯產(chǎn)能增長至 6341 萬噸，PTA 產(chǎn)能過剩為 348萬噸。如果聚酯負(fù)荷能維持在 85的平均負(fù)荷，與之相匹配的 PTA 平均負(fù)荷為 79.9，這需要 220 萬噸產(chǎn)能以下裝置大面積降負(fù)加上 100 萬噸產(chǎn)能的小裝置停車才能實現(xiàn)，一般來說降負(fù)至 7 成是個門檻，70的開工企業(yè)基本上能承受。對于 PTA 來說，最大的考驗在于明年一季度的季節(jié)性累庫壓力，疊加逸盛新材料的 330 萬噸的新產(chǎn)能釋放。圖 2.3.4：國內(nèi) PTA 供需情況資料來源：CCF CCFEI 南華研究圖 2.3.5：國內(nèi) P

42、TA 裝置成本分布資料來源：中石化 南華研究乙二醇市場分析新裝置投產(chǎn)穩(wěn)步推進2020 年國內(nèi)乙二醇裝置計劃投產(chǎn) 689 萬噸，其中兗礦榮信和恒力石化一期去年底試車成功于年初量產(chǎn)，浙石化和恒力石化二期項目也在 2 月試車投產(chǎn)，整個一季度國內(nèi)乙二醇新增有效產(chǎn)能 295 萬噸，略超預(yù)期。二季度國內(nèi)乙二醇無新裝置投產(chǎn)嗎，迎來短暫空窗期。三季度國內(nèi)乙二醇新增產(chǎn)能 100 萬噸，共計 3 套，其中煤化工方面，山西沃能 30 萬噸/年的合成氣制 MEG 新裝置于 8 月中旬前后出料，9 月下旬順利產(chǎn)出聚酯級乙二醇后開始提負(fù)運行；新疆天業(yè) 60 萬噸/年合成氣制 MEG 新裝置的其中一條 20 萬噸線于 8

43、月24 日成功打通流程，9 月已產(chǎn)出合格品。相比煤化工而言，大煉化裝置投產(chǎn)進度更為順暢，中化泉州 50 萬噸/年的 MEG 新裝置乙烯環(huán)節(jié)順利開車，乙二醇合格品有所出料，目前負(fù)荷在 5 成附近；中科煉化催化裂化裝置于 8 月 24 日一次性投料成功，倒開車結(jié)束，正在乙烯裂解環(huán)節(jié)開車，預(yù)計月底有所產(chǎn)品產(chǎn)出。受到煤化工生產(chǎn)效益不佳的影響，煤制乙二醇項目推進速度緩慢一些，部分新產(chǎn)能也推遲了投產(chǎn)進度。新疆天業(yè)四期 60 萬噸新裝置先行投產(chǎn)僅 20 萬噸；內(nèi)蒙建元煤化工乙二醇項目 3 月份全面進入收尾階段，原計劃 2020 年 6 月份投產(chǎn)，現(xiàn)推遲至 10 月中旬；渭化彬縣 30 萬噸煤制乙二醇項目氣化

44、主裝置已具備投料條件，計劃年底投產(chǎn)。海外新裝置方面，馬油 75 萬噸新裝置今年初成功投產(chǎn)，目前受到意外事件沖擊處于停車狀態(tài)，重啟計劃預(yù)計推遲至四季度；馬來西亞 Petronas 公司計劃投產(chǎn)產(chǎn)能 74 萬噸/年的新乙二醇裝置；美國南亞 75 萬噸新裝置暫無投產(chǎn)進度消息。表 2.4.1：2020 年乙二醇實際投產(chǎn)情況廠家路線產(chǎn)能（萬噸/年）地點投產(chǎn)情況兗礦榮信煤制40內(nèi)蒙古2020 年初量產(chǎn)恒力石化石腦油制90+90大連2020 年 Q1 量產(chǎn)浙石化石腦油制75舟山2020 年 2 月投產(chǎn)新疆天業(yè)四期煤制60新疆20 萬噸 2020 年 8 月山西沃能煤制30山西2020 年 8 月中化泉州石腦

45、油制50泉州2020 年 9 月中石化中科煉化石腦油制50湛江2020 年 10 月河南能源龍宇煤制20河南原計劃 2020 年 8 月建元煤化工煤制24內(nèi)蒙古2020 年 10 月中旬三寧化工煤制60湖北2020 年 11 月神華榆林煤制40陜西2020 年 Q4延長石油煤制10陜西2020 年 Q4渭化彬縣煤制30陜西2020 年底廣匯環(huán)保 1 期煤制20新疆2020 年底阿美-馬石油乙烯制75馬來西亞2020 年初投產(chǎn)臺灣南亞乙烯制75美國2020 年P(guān)etronas 公司乙烯制74馬來西亞2020 年 Q42020 年合計913資料來源：CCFEI 南華研究國內(nèi)供應(yīng)逐步回歸，開工上行阻

46、力增強3-4 月份隨著原油的大幅跳水，帶動乙二醇價格深度回調(diào)，煤化工企業(yè)生產(chǎn)壓力較大，4 月份煤制乙二醇裝置開始順勢進入往年的密集檢修期，期間煤制負(fù)荷大幅下滑帶動國內(nèi)整體開工負(fù)荷降至低位。一直到 6 月初，國內(nèi)供應(yīng)已壓縮至階段性最優(yōu)狀態(tài)，煤制裝置減停產(chǎn)集中體現(xiàn)，且相傳統(tǒng)裝置 EO、PE 的切換已基本達到極致，當(dāng)時國內(nèi)開工率在53附近，煤制開工率也僅在 30附近。6 月上旬開始部分煤化工裝置開始重啟帶動負(fù)荷低位回升，彼時市場還較為擔(dān)憂供應(yīng)回歸問題，但隨著乙二醇價格的再度回調(diào)，煤化工企業(yè)重啟積極性減弱，煤制乙二醇開工負(fù)荷再次回探并創(chuàng)下新低。其后價格反彈帶動效益好轉(zhuǎn)，8 月初開始前期停車裝置開始陸續(xù)

47、恢復(fù)，負(fù)荷見底回升，截止 9 月底煤制 MEG 裝置開工負(fù)荷在 56附近。從煤化工現(xiàn)金流情況來看，當(dāng)前乙二醇價格可以覆蓋到大多數(shù)裝置的成本（不考慮運輸費用）。短期受到新產(chǎn)能釋放壓力，近期價格持續(xù)下跌，受到當(dāng)前盈利狀況轉(zhuǎn)弱的制約，運行負(fù)荷存在瓶頸，按去年的情況看，煤制乙二醇負(fù)荷回升至 60上下區(qū)域后存在壓力。當(dāng)然，重啟積極性和效益密切相關(guān)，未來乙二醇價格若出現(xiàn)持續(xù)回升，利潤好轉(zhuǎn)仍將加快推動停車裝置重啟。圖 2.4.1：2015-2020 年國內(nèi)乙二醇開工負(fù)荷變化資料來源：CCF 南華研究潛在供應(yīng)增量較多，天量庫存難以實質(zhì)性去化一季度下游需求快速下滑，供應(yīng)面未見明顯收縮，華東主港乙二醇庫存出現(xiàn)爆發(fā)

48、式增長，3 月底港口庫存升至 116.3 萬噸。4-5 月份，隨著國內(nèi)產(chǎn)量的快速下滑，以及需求端的恢復(fù)，乙二醇累庫壓力逐步放緩，單月累庫幅度從 3 月份的 60.1 萬噸降至 4 月份的 8.1 萬噸，之后去庫和累庫交替進行。從 7 月之后的供需情況看，基本處于寬平衡狀態(tài)，9-10 月份去庫格局相對確定，9 月去庫預(yù)計 4 萬噸附近，后續(xù)則需視新裝置投產(chǎn)進度而定。由于長周期乙二醇潛在供應(yīng)增量較多，盡管乙二醇從累庫進入到去庫階段，但去庫周期延續(xù)性仍不明顯，業(yè)內(nèi)估算本輪去庫幅度至多 20-30 萬噸的水平，天量庫存難以實質(zhì)性去化。進口環(huán)節(jié)來看，海外裝置檢修偏多，臺灣南亞 1-4#裝置正在輪檢，韓國

49、樂天大山 2#計劃 10-11 月份檢修，沙特 yanpet 計劃 10 月檢修。還包括美國方面受到颶風(fēng)影響，樂天 70 萬噸、Sasol28 萬噸和 indorama34 萬噸臨時停車，目前僅有 indorama 裝置重啟，其余 2 套仍處于停車狀態(tài)。此外歐洲地區(qū)需求恢復(fù)，但乙二醇供應(yīng)未恢復(fù)，整體供需偏緊，9 月份中國和歐洲乙二醇價格相差 100 美元/噸以上，亞歐兩地套利窗口開啟，也有貿(mào)易商尋求對歐洲出貨。總體來看，美國裝置意外關(guān)停、歐洲地區(qū)因需求提升供應(yīng)緊張，加之海外裝置檢修，整體進口存在縮量預(yù)期，后續(xù)港口庫存仍以下滑為主。圖 2.4.2：2015-2020 年國內(nèi)乙二醇主港庫存變化資料

50、來源：CCF 南華研究圖 2.4.3：2017-2020 年國內(nèi)乙二醇供需情況資料來源：CCF 南華研究乙二醇生產(chǎn)效益分析3-4 月份原油深度回調(diào)帶動成本端下沉，傳統(tǒng)石腦油一體化裝置現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)積極性較高，從 6 月初開始油價繼續(xù)攀升，但乙二醇價格徘徊不前，石腦油制乙二醇現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，8 月底油價下滑而乙二醇價格上漲，現(xiàn)金流一度重回正值。而非一體化乙烯制乙二醇 4 月份盈利水平尚可，之后乙烯價格強勢上漲，逐步陷入虧損并幅度加深，8 月份隨著乙二醇行情反彈虧損一度明顯收窄。甲醇 MTO 制乙二醇近期受到甲醇表現(xiàn)明顯強于乙二醇的影響，虧損幅度逐步擴大。總體低油價對煤化工沖擊最大，由于煤價

51、波動相對有限，煤化工成本較為固定，現(xiàn)貨價格升至 3800 元/噸以上，面臨較強煤制成本線壓制，價格高位承壓明顯。總體來看，乙二醇下方存油制成本支撐，上方面臨煤化工成本壓制，只能寄希望于油價的大幅上漲來打破僵局。圖 2.4.4：外盤石腦油制乙二醇利潤圖 2.4.5：外采乙烯制乙二醇利潤資料來源：Wind 南華研究資料來源：Wind 南華研究圖 2.4.6：內(nèi)盤甲醇制乙二醇利潤圖 2.4.7：煤制乙二醇利潤（華東煤價基準(zhǔn)）資料來源：Wind 南華研究資料來源：Wind 南華研究上游成本分析油價波動影響化工品成本重心今年上半年國際油價大幅波動，特別是 3、4 月份油價崩盤式下跌帶動下游包括石腦油、烯

52、烴和芳烴大幅下挫，直接利空化工品的成本端，特別是油頭占比較大的品種。對于 PTA 的話，上游來源非常單一，按原油-石腦油-PX-PTA 這條產(chǎn)業(yè)鏈加工，所以受油價影響較大。盡管目前 PTA 現(xiàn)貨加工費仍存一定程度上的高估，但布倫特原油到 PTA現(xiàn)貨的價差處于統(tǒng)計學(xué)上的歷史底部，中長期油價帶來成本端的波動對 PTA 價格的聯(lián)動性在提升，但同時 PTA 受到自身供求關(guān)系的制約，也會階段性和油價走勢背離。圖 2.5.1：原油及下游價格走勢圖 2.5.2：PTA-布倫特價差（人民幣計）走勢資料來源：Wind 南華研究資料來源：Wind 南華研究利潤再分配，PX 加工差刷新下限2019 年國內(nèi)新增 PX

53、 產(chǎn)能 760 萬噸，這使得今年國內(nèi) PX 供應(yīng)量始終處于高位，再加上浙石化 400 萬噸兩條 PX 新增產(chǎn)線年初量產(chǎn)，釋放月產(chǎn)量 33 萬噸左右，此外國內(nèi)月均進口量維持在 110 萬噸以上水平，整體供應(yīng)壓力較大，悲觀情緒主導(dǎo)下，PX 價格易跌難漲成為常態(tài)化。同時 PX 與石腦油價差在 3 月下旬短暫回升至 300 美元/噸以上后，之后再度壓縮，并擊穿 2019 年四季度的低點 220 美元/噸后深度下滑，最低達到 124.6 美元/噸，不斷刷新市場認(rèn)知。PX 的加工差成本一般在 220-270 美元/噸，如此低的加工差，對于 PX 來說，不論是一體化，亦或是非一體化裝置均呈現(xiàn)虧損運行狀態(tài)。9 月份開始 PX產(chǎn)能投放期再度開啟，中長期 PX 行業(yè)將進入陣痛期，非一體化裝置及產(chǎn)能較小并生產(chǎn)成本偏高的老舊裝置將被歷史淘汰。表 2.5.1：2020 年 PX 產(chǎn)能投放情況地區(qū)工廠產(chǎn)能（萬噸/年）預(yù)計投產(chǎn)時間中國浙江石化4002019 年底和 2020 年初中國東營威聯(lián)1002020 年 9 月 15 日中國中化泉州802020 年 10 月沙特阿美 JAZAN 煉廠602020 年 12 月韓國韓國現(xiàn)代182020 年擴能2020 年658資料來