1、 當產業淪為金融的奴隸中國企業要想超速而穩健的發展，就必須走產融結合的道路，但產融結合并非一定要像人們常常津津樂道的通用電氣那樣開銀行、辦金融；對大多數中國企業而言，更現實穩妥的道路可能是借助金融的力量，但不要被金融所控制，因為我們還缺乏足夠的運作金融業務的能力、經驗和環境。德隆的崩盤，并不能完全抹殺一度作為中國“產融”結合典范的德隆模式的試驗意義；德隆的盛極而衰，恰好為中國企業“產融”之路增加了一個價值不菲的經驗值盡管這對德隆本身并非好事。前幾年關于德隆的“是”說得很多，不了解這些“是”，就很難全面了解現在的“不是”。這些“是”歸納起來有兩點：一是它在資本市場上強大的抗跌能力在中國股市處于長

2、時間的低位調整時，它卻逆市直上，創造了資本市場的神話；另外一點就是它的“用資本去提升傳統產業價值”的產業戰略。截至目前，德隆染指的產業五花八門，旗下控制的或參股的相關產業企業更是多達數百家?？梢哉f，資本市場上的堅挺，為德隆贏得了“中國股市第一莊”的稱號，也為它在產業領域的收購扮演了造血機的角色；而它在產業方面的聲勢，又使其儼然成為戰略投資者的中國典型和產融結合的典范，反過來為股市提供了一個極好的概念。兩相結合，德隆簡直不火都不行！這就是通常所說的“德隆模式”的兩翼。但從2003年年底開始，“不是”的聲音強了起來，并在今年4月完全占據了主流。大致的情況是：德隆大量的股權質押引起了人們關于德隆資金

3、鏈斷裂的猜測，又恰逢央行實行緊縮政策，同時，已然開始的牛市行情為投資者提供更多的選擇；三重因素相互作用，結果就是德隆股價向低位調整；股價的下跌，又反過來強化了人們關于資金鏈斷裂的猜測；事情發展到后來，便失去了控制。localhoSt結果是在很短時間內，德隆旗下上市公司的市值瘋狂縮水100多億。最后，德隆很難再從股市融資，其他的信貸渠道也基本上被堵死，資金鏈斷裂幾成事實，順帶連產融結合的戰略也受到懷疑甚至否定，缺乏了資本市場這一翼的“德隆模式”再也無法飛起來。這，就是德隆由盛而衰的一個簡單速寫。如果做更深入的分析，我們就會發現：正如硬幣兩面的質量、密度和轉動速度保持一致時，整枚硬幣才有可能向前滾

4、動一樣；只有產業和金融適當保持一致，企業才有可能走出一條高速又不失平穩的發展道路。這種類比用在德隆身上，那就是，最初“用資本去提升傳統產業的價值”的提法，為投資者和主管當局提供一個很有誘惑力的前景，為融資埋下很好的伏筆；接下來，把第一筆或前幾筆融資用于收購上市公司，并對其產業進行有效提升，此時，德隆這枚“硬幣”開始向前滾動了；但后來，當這枚硬幣的慣性和速度大到一定程度后，風險就越來越大，承受風險的力量反而越來越低；結果，德隆為了保持“硬幣”滾動的速度，不得不更多的依賴于外部的融資，越來越沒有時間消化收購來的企業和產業，當國家開始緊縮銀根和加強金融系統風險控制時，便對德隆造成了致命的一擊，這時，

5、產業和金融開始由過去的相互促進轉而發展為相互遞減。由此看來，德隆所遇到的問題與“德隆模式”本身并沒有直接關系?！暗侣∧Ｊ健痹诤荛L的一段時間內被證明是有效的，只不過到了后來由于一些或主觀或客觀因素的影響，才走向了反面。我們更不能因為德隆出了問題就懷疑“德隆模式”的價值！那么，有效的“德隆模式”到底是怎樣一種模式呢？筆者以為，它的核心就體現在德隆一直宣稱的理念中，即“用資本去提升傳統產業的價值”，就是說，金融是工具，是資源，而提升產業的價值才是目的。但是，到后來，在德隆的業務中，產業淪落為了金融的奴隸。這就是說，德隆問題的核心，恰恰是德隆沒有徹底貫徹“德隆模式”！這一點對廣大成長型企業而言，具有很強的借鑒意義：要想超速而穩健的發展，就必須走產融結合的道路，但產融結合并非一定要像人們常常津津樂道