1、東北財經大學2003年招收碩士研究生入學考試初試 金融工程理論與業務綜合試題（A ） 現代財務管理局部（55分） 一、名詞解釋（每題4分，共8分）.系統風險與非系統風險.利率的期限結構二、判斷題（每題2分，共12分） TOC o 1-5 h z .公司財務管理的目標是使股東財富最大化，即股票價值最大化，但是社會效益和代 理本錢會影響這一目標的實現。（）.盡管公司設立的程序比擬復雜，但由于其有限責任、永續經營及只納稅一次等優點 而成為現代企業的最重要的組織形式。（）.即期年金是指一定時期每期期末發生的等額現金流量。（）. 一般來說，隨著公司規模的擴大和籌資條件的變化，新增資本的本錢也會隨之增加。

2、 （ ）.資本市場線的斜率又成為B值，是股票的系統風險的度量。（）.股票股利、股票分割與股票回購的一個共同之處就是都可以有效地降低股票價格。 （ ）三、計算題（每題5分，共15分）. Pears公司1993年銷售收入$2, 100, 000：公司支付$150, 000的利息,普通股股東 收到$400 000的股利。當年營業費用為$300, 000,銷貨本錢為$500, 000： 1987年以$50, 000買入的股票當年以$70, 000賣出。計算其應稅收入。.無風險收益率為5%,市場預期收益率為17%,某股票B系數為L40,求其要 求收益率。3. Britton公司正在考慮4個投資工程，有關

3、信息如下表。公司的加權平均資本本錢為 14%,融資結構為：債務資本占40%,普通股權益資本占60%：可用于再投資的內部資金 總額為75萬美元。問：應進行哪項投資？還剩多少可以用于支付現金？工程ABCD投資規模$275, 000$325, 000$550, 000$400, 0001RR17.50%15.72%14.25%11.65%四、案例分析（共20分）Robert Montoya Inc.是美國的一家主要葡萄酒生產廠商。公司由Robert Montoya于1950 年設立。20世紀50年代初期，全美的葡萄酒銷量劇增，市場趨于飽和，因而Robert Montoya 的葡萄酒銷量逐步下降。為了

4、改變這種狀況，公司管理層正在考慮推出一種新產品：一種深 紅葡萄酒，這種產品適合中高收入階層消費者，在公司總部進行的前期市場調研中，該產品 被認為優于以前的各個品種。Sarah Sharpe,公司的財務副總裁，負責對該工程作出分析， 并將結果提呈公司的執行董事會。新產品的生產廠房擬建在Robert Montoya公司廠區內一塊未使用的空地上。新設備的 購置本錢估計為$2, 200, 000,除此之外，$80, 000的運輸費用和$120, 000的安裝本錢也 要計入設備總值。Robert Montoya公司的存貨會增加$100, 000 （因為新葡萄酒需要用法國 制造的樹齡至少5年的橡木桶盛裝）

5、，這項現金流將在工程的初始階段投入，新設備經濟壽 命為4年，以直線法計提折舊直到賬面價值變為$150, 000,在市場上預計能以$100, 000 售出。計劃建造廠房的空地由于幾年未曾使用，因而受到一定程度的損害:去年公司支付了 $300, 000,使其恢復原貌（這是公司的一項固定資產維護慣例）。公司的財務主管Earnie JonesN（d尸概率算子，是正態函數在自變量為d時的累計和;4 =n（Vs/E） + r + -a2t/a4td2 = n（VJ E） + r-a2t/a4t2代入公式可得:di=1.25, d2=1.15所以,Vo=5O*O.8944-O.8749*5O/ei2%=$5

6、.9答：看漲期權B的價值為5.9美元。（2）看漲期權B的delta值，并解釋其含義（4分）delta 的值為： = N（4）= Ml.25） = 0.8944delta的經濟含義有：第一，表示期權理論價值和基礎資產價格之間的關系；第二，表 示中性避險所需要的基礎資產頭寸與期權頭寸數量的比率；第三，表示期權到期實值的大約 概率。證券投資學局部（55分）一、單項選擇題（每題1分，共7分）.依據收益風險匹配原那么，相同期限的銀行儲蓄存款、國債和企業債券按照利率從小 到大順序應依次排列為（）A.銀行儲蓄存款、國債、企業債券B.企業債券、銀行儲蓄存款、國債C.企業債券、國債、銀行儲蓄存款D.國債、銀行儲

7、蓄存款、企業債券.按照我國法律規定，股票發行不能以（）A.市價發行 B.面值發行 C.折價發行D.溢價發行.可以引發非系統風險的是（）A.匯率風險 B.違約風險C.購買力風險 D.利率風險. 一般情況下，按照風險從小到大順序債券、開放式基金和封閉式基金應依次排列為A.債券、開放式基金、封閉式基金B.開放式基金、封閉式基金、債券C.封閉式基金、開放式基金、債券 D.封閉式基金、債券、開放式基金.深圳證券交易所中某上市公司以1： 1的比例向其流通股股東增發新股，該公司 的總股本48742.35萬股，其中流通股為18742. 35萬股，增發價格為5.78元，如果股權登 記日股票的收盤價為33.8元，

8、該股票的除權價格應該為（）A. 19.79 元B. 21.89 元C. 23.43 元 D. 26.02 元.某上市公司過去三年的每股紅利平均增長率是5%,上一年紅利為0.2元，如果無風 險收益率和風險溢價分別為2%和4%,依據不變增長的紅利貼現模型該公司股票的內在價 值應該估計為（）A. 20 元 B.21 元 C. 22 元 D. 23 元.無風險收益率和市場組合收益率分別為3%和10%,如果有一基金的投資收益 率及其標準差分別是12%和20%,那么該基金的Sharpe業績指數為（）A. 0.35 B. 0.40C. 0.45 D. 0.80答案：1.D2.C 3. B 4. A 5. A

9、 6.B 7.C二、名詞解釋（每題4分，共12分）.系統風險與非系統風險答：（1）系統風險又稱不可分散風險或市場風險，即個別資產的風險無法在資產組合內被分散、抵消的那一局部風險。系統風險的大小取決于兩個方面，一是每一資產的總風險 的大小，一是這一資產的收益變化與資產組合中其他資產收益變化的相關關系。系統風險主 要由經濟形勢、政治形勢的變化引起的，將對絕大多數企業或資產的收益和價值產生影響。(2)非系統風險又稱可分散風險或個別風險，是指那些通過資產組合的風險分散效應 可以消除掉的風險。非系統風險只與個別企業或少數企業相聯系，是由每個企業自身的經營 狀況和財務狀況所決定的，并不對大多數企業產生普遍

10、的影響。非系統風險由經營風險和財 務風險組成。.資本市場線與證券市場線答：(1)資本市場線資本市場線(Capital Market Line,縮寫為CML)指一條通過無風險收益率勺.與風險資產組合有效邊界相切的直線。其表達公式為:E(Rp) = Rf +CML線的推導:E(Rp) = aRf+(l-a)E(RM)= (1 Q)b”推出:代入:E(Rp),有:0 M -。D。D、E(Rp) =一匕E(Rm)OpRf +投資者將在由無風險資產與風險資產共同構成的有效邊界上選擇符合自身風險偏好的 資產組合。由于這一有效邊界是一條直線，故所有投資者將選擇同樣的風險與收益替代關系。(2)證券市場線在均衡

11、狀態下，某種特定證券的期望收益率億)與該種證券的市場相關系數司加之間是一種線性關系，表達這種線性關系的直線即為證券市場線。具體來說，證券市場線的數學表E( r ) r達式為：E=0 +L %,式中，()表達第i種特定證券在均衡狀態下的期 望收益率；。表示市場無風險利率；)表示市場證券組合(market portfolio)的期望收益率；表示市場證券組合的方差；表示第i種特定證券與市場證券組合之間的協方差,段就是證券i的A系數。證券市場線實際上就是資本資產定價模型(Capital Asset PricingModel）的標準形式。假設以（廠）和尸分別表示證券或證券組合的期望收益率和月系數，F、M

12、和P分別表 示無風險證券、市場組合和任意證券或證券組合。那么它的方程可簡化為： E（%）=旺+（Eg）-%）0P，證券市場線說明任意證券或證券組合的期望收益與由力系 數測定的風險之間存在著線性的均衡關系。任一證券或證券組合的期望收益由兩局部組成: 一局部是無風險利率七，它是由時間創造的，是對放棄即期消費的補償；另一局部 （頤）-七）修，那么是對承當市場風險4的補償，通常稱為風險溢價，它與承當的風險為 的大小成正比，其中的石“）-七代表了對單位風險的補償，通常稱之為風險價格。如以下圖 所示。E（7p）證券市場線圖證券市場線.證券的市場價值與內在價值答：（1）證券的市場價值指把證券視為一種商品在市

13、場中公開競爭，在供求關系平衡 狀況下確定的價值。證券的市場價值隨行就市，似乎變幻無常。但無論怎樣變化，均會圍繞 其內在價值形成有規律的變化區間。如果某證券的市場價格低于其內在價值，就可以立即買 進，在價格回歸到內在價值時拋出，獲取價差收入；如果價格已經遠遠高出內在價值，那么應 立即拋出，實現利潤。（2）證券的內在價值，即理論價值，指證券未來收益的現值。它并不等于實物資產的 賬面值。債券，其本身并無對應的實物資產。股票，有其對應的實物資產，但具有同樣估值 金額的實物資產絕不等于對應的股票有同等的內在價值。比方實物資產估值同等的兩個公 司，一個極具開展前景，一個呈現衰退的跡象，人們是不會認為他們的

14、股票具有同等內在價 值的。一個被普遍使用的估價內在價值的方法是對該項投資形成的未來收益進行折現值 的計算，即現金流貼現法。這種方法的基本理念是，既然投資的目的是為了在未來取得投資 收益，那么，未來可能形成收益的多少就在本質上決定了投資對象的內在價值高低。從這樣 的理念出發，采用適當的貼現率，就可以計算出該投資品的當前價值。三、簡答題（每題6分，共12分）.比擬投資于債券與股票的風險性。答：（1）股票是一種有價證券，是股份發行的，用以證明投資者的股東身份 和權益、并據以獲取股息和紅利的憑證。債券是債的證明書，是發行人依照法定程序發行, 并約定在一定期限還本付息的有價證券。（2）投資股票與債券的風

15、險股票風險較大，債券風險相對較小。這是因為：第一，債券利息是公司的固定支出， 屬于費用范圍；股票的股息紅利是公司利潤的一局部，公司有盈利才能支付，且在支付時, 排在債券利息支付之后。第二，倘假設公司破產，清理資產后有余額歸還時，債券償付在前, 股票償付在后。第三，在二級市場上，債券因其利率固定、期限固定，市場價格也較穩定; 而股票無固定的期限和利率，受各種宏觀因素和微觀因素的影響，市場價格波動頻繁，漲跌 幅度較大。.封閉式基金與開放式基金的區別是什么？答：（1）封閉式投資基金是指基金資本總額及發行份數在未發行之前就已經確定下來, 在發行完畢后和規定的期限內，不管出現何種情況，即基本總額及發行份

16、數都固定不變的投 資基金，有時也成為固定式投資基金。由于封閉式投資基金的股票及受益憑證不能被追加、 認購或贖回，投資者只能通過證券經紀商在證券交易所進行基金的買賣，因此又稱為公開交 易共同基金。開放式投資基金是指基金的資本總額及持份總數不是固定不變的，而是可以隨時根據 市場供求狀況發行新份額或被投資人贖回的投資基金。由于這種投資基金的資本總額可以隨 時追加，又稱為追加型投資基金。（2）封閉式基金和開放式基金的區別期限不同。封閉式基金有固定的期限，期滿后要予以清盤。通常在5年以上，一般 為10年或15年，假設經受益人大會通過并經主管機關同意可以適當延長期限。而開放式基金 沒有固定存在期限，投資者

17、可隨時向基金管理人贖回基金單位,假設大量贖回甚至會導致清盤。發行規模限制不同。封閉式基金的基金規模是固定的，在封閉期限內未經法定程序 認可不能再增加發行。開放式基金沒有發行規模限制，投資者可隨時提出認購或贖回申請, 基金規模也隨之增加或減少。基金單位交易方式不同。封閉式基金的基金單位在封閉期限內不能贖回，只能在證 券交易所上市或者在柜臺轉讓，交易多數在投資者之間完成。開放式基金的投資者那么可以在 首次發行結束一段時間（多為3個月）后，隨時向基金管理人或中介機構提出購買或贖回申 請，絕大多數開放式基金通常不上市交易。基金單位交易價格的計算標準不同。封閉式基金與開放式基金的基金單位除了首次 發行價

18、是按面值加一定百分比的購買費計算外，以后的交易計價方式就不同了。封閉式基金 的買賣價格受市場供求關系的影響，常出現溢價或折價現象，并不必然反映基金的凈資產值; 開放式基金的交易價格那么取決于基金每單位凈資產值的大小，其申購價一般是基金單位凈資 產值加一定的購買費，贖回價是基金單位凈資產值減去一定的贖回費，不直接接受市場供求 影響。投資策略不同。封閉式基金在封閉期內基金規模不會減少，因此可進行長期投資， 基金資產的投資組合能有效地在預定計劃內進行。開放式基金因基金單位可隨時贖回，為應 付投資者隨時贖回兌現,基金資產不能全部用來投資，更不能把全部資本用來進行長線投資, 必須保持基金資產的流動性，在

19、投資組合上需保存一局部現金和高流動性的金融商品。交易費用不同。封閉式基金在交易價格之外要付出一定比率的證券交易稅和手續費。 開放式基金的有關費用包含在基金價格之中。基金單位凈資產公布時間不同。封閉式基金一般間隔一周、三個月等較長時間公布 一次。開放式基金基本上是每個交易日連續地公布的。四、計算題(每題8分，共24分).代碼為000896的7年期國債于1996年11月1日發行，面值100元，票面利率為 8.56%,每年付息一次。由于利率下調該國債的市場價格隨之上升，至2001年11月1日除 權前一個交易日其收盤價為120.70元。如果投資者以120.70元的價格買入該債券，請計算 其到期收益率。

20、此時的一年期銀行儲蓄存款利率是2.25%,請計算其內在價值，判斷該 債券是否值得投資，說明理由。解：到期收益率= -1.48%= -1.48%C + (V-Po)/n inno/ 100 x8.56%+ (100-120.7)/2x 100% =Po120.7債券內在價值 V=8.56義(P/A, 2. 25%, 2) +100X (P/S, 2. 25%, 2)=8. 56X 1. 9346+100X 0. 9641=112. 97由于該債券的內在價值小于其市場價值，因此不值得購買。.假設市場組合由兩個證券A和B組成，它們的投資比例分別是40%和60%。這 兩個證券的期望收益率分別是10%、

21、15%,標準差分別是20%、28%,其相關系數為0.3。 假設無風險收益率為5%。寫出資本市場線方程。解：證券組合的期望收益率E(/)=10%X40%+15%X60%=13%證券組合的方差或=%2吠+/?其+ 2萬42%08二042688(jp=0. 2066資本市場線方程:E(rP) = rF+13%=5%+ 產九)-5% * 0.2066(%) = 5% + 0.387與.某投資基金2000年的實際收益率是7.2%,經估算該投資基金的標準差為10%,它 的夕系數為0.9,市場組合的實際收益率是8%,標準差為14%。試用Jensen、Treynor和 Sharpe三種業績指數評價該投資基金的

22、業績。解：(1) Jensen 指數由 ()= ,+ 尸)一源,可得 =5. 2%Jp = E(rp)-rF+E(rM)-rFx/3p =7.2% -5.2% + 8%-5.2% x 0.9 = -0.0052 0該投資基金的績效不好。Treynor 指數Tp = Eg - 阡=7.2%-5.2% = 0022 09瓦0.9由于Treynor指數小于證券市場線的指數，因此該投資基金的績效不如市場績效好。Sharpe 指數0,所以應該執行這個工程。金融期貨與期權局部（40分）一、名詞解釋（每題2分，共4分）.外匯期貨（2分）：外匯期貨交易是一種交易雙方在交易所內通過公開交加的拍賣方 式，買賣在未

23、來某一日期按既定匯率交割一定數量外匯的期貨合同的外匯交易。外匯期貨交 易的目的不是為了獲得貨幣在未來某人的交割，而是在防止違約風險的前提下，對匯率變動 作類似于遠期合同所能提供的套期保值。.隱含波動性（implied volatility） （2分）：隱含的波動性是波動性v的一個特殊值。 在市場即期匯率，國內、國外利率給定期權的執行價格和期權的到期時段時，由隱含的 波動性所產生的期權的模型價格與觀察到的期權的市場價格相等。在實際中，隱含波動性的值的計算方法是：用v的一個任意值產生一個期權的模型價 格，然后將模型價格與市場觀察值相比擬，如果模型價格大于市場觀察值，那么v減少；如果 模型價格小于市

24、場觀察值，那么v的值需要被擴大；當模型價格等于市場觀察值時，所得到的 值就是隱含的波動性。二、簡答題（每題10分，共20分）.金融期貨市場的基本功能（10分）答：（1）期貨交易的定義交易雙方在期貨交易所通過買賣期貨合約并根據合約規定的條款約定在未來某一特定 時間和地點，以某一特定價格買賣某一特定數量和質量的商品的交易行為。期貨交易不同于商品中的現貨交易。眾所周知，在現貨交易的情況下，買賣雙方可以以 任何方式，在任何地點和時間達成實物交易。賣方必須交付實際貨物，買方必須支付貨款。 而期貨交易那么是在一定時間在特定期貨市場上，即在商品交易所內，按照交易所預先制訂的 “標準期貨合同”進行的期貨買賣。

25、成交后買賣雙方并不移交商品的所有權。在國際貿易中, 買賣雙方采用期貨交易的方式來規避風險。（2）期貨交易具有以下幾個特點期貨交易不規定雙方提供或者接受實際貨物；交易的結果不是轉移實際貨物，而是支付或者取的簽訂合同之日與履行合同之日的價 格差額；期貨合同是由交易所制訂的標準期貨合同，并且只能按照交易所規定的商品標準和種 類進行交易；期貨交易的交貨期是按照交易所規定的交貨期確定的。不同商品，交貨期不同；期貨合同都必須在每個交易所設立的清算所進行登記及結算。（3）根據交易者的目的，期貨交易有兩種不同性質的種類一種是利用期貨合同作為賭博的籌碼，買進賣出，從價格漲落的差額中追逐利潤的純投 機活動；一種是

26、真正從事實物交易的人做套期保值。所謂套期保值是指把期貨市場當作轉移 價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買 進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。（4）金融期貨市場的基本功能期貨市場的出現是在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價 格風險降低到最低限度。套期之所以能夠保值，是因為同一種特定商品的期貨和現貨的主要差異在于交貨日期前 后不一，而它們的價格，那么受相同的經濟因素和非經濟因素影響和制約，而且，期貨合約到 期必須進行實貨交割的規定性，使現貨價格與期貨價格還具有趨合性，即當期貨合約臨近到 期日時，兩者價

27、格的差異接近于零，否那么就有套利的機會，因而，在到期日前，期貨和現貨 價格具有高度的相關性。在相關的兩個市場中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。生產者為了保證其已經生產出來準備提供給市場或尚在生產過程中將來要向市場出售 商品的合理的經濟利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可采用套期保值的 交易方式來減小價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數量相等的期貨作為保值手段。2.簡述看漲期權和看跌期權的異同，并用圖形表示出買進看漲期權和賣出看跌期權的 盈虧特征（10分）答：（1）看漲期權和看跌期權的定義期權按其交易性質劃分可分為看漲期權（又稱“買方期權”、“敲進”）和看跌期權（又 稱“賣方

28、期權”、“敲出”）。看漲期權給予其合約持有者在合約到期日或有效期內按協定價格 買入某種金融資產或商品的權利;看跌期權給予其合約持有者在合約到期日或有效期內按協 定價格賣出某種金融資產或商品的權利。訂立期權的買賣雙方分別為期權的購買者和期權的 出售者。（2）看漲期權和看跌期權的不同期權購買者在預測到某種金融資產或商品的市場價格將有上升趨勢時，可以通過購買看 漲期權來規避市場風險，看漲期權的購買者有權決定在未來以約定價格購買或不購買特定數 量金融資產或商品的權利。反之，期權購買者在預測到某種金融資產或商品的市場價格將下降時，可以通過購買看 跌期權來規避市場風險，看跌期權的購買者有權決定在未來以約定

29、價格賣出或不賣出特定數 量金融資產或商品的權利。（3）買進看漲期權和賣出看跌期權的損益圖：看漲期權持有者的損益圖看跌期權賣出者的損益圖假設約定價格為K,交易數量為Q,期權費為P。看漲期權持有者的損益分析：當月VK時，假設行使期權，支出為KQ,在市場上購買金融資產或產品的支出為FQ, 此時行使期權多支出（K-F） Q,期權購買者選擇不行使期權。其損失為PQ。當方=K時，行使期權與不行使期權的支出相等，期權購買者的損失均為期權費PQ。當K/K + P時，行使期權的支出為KQ,不行使期權的支出為FQ,兩者相比行 使期權少支出（F-K） Qo此時，期權持有者選擇行使期權，損失下降到PQ- （F-K） Qo當產= K+P時，行使期權將使得持有者損失減少至零。當方K + P時，行使期權將使得期權持有者盈利FQ- （K+P） Q看跌期權賣出者的損益分析：當方K時，看跌期權買入者選擇不行使期權，此時，看跌期權賣出者得到的收益為 PQo當廠=K時，看跌期權買入者行使和不行使期權的損失是一樣的，這時，看跌期權賣 出者得到的收益仍為PQo當K Pv尸vK時，買入者選擇行使期權，此時賣出者所得的收益為PQ- （K-F） Qo 當方=K P時，買入者選擇行使期權，此時賣出者的收益為0