1、第六章 信息技術、網絡技術對證券市場的影響1從不同的市場參與者角度看2從市場劃分來看證券發行市場網上直接公開發行網上路演網上信息披露證券交易市場3證券交易技術的變遷4證券交易市場的電子化、網絡化客 戶經紀商證券交易所/場外交易客 戶經紀商證券市場的電子交易系統網上證券經紀業務5證券市場的電子交易系統客 戶經紀商集中競價紐約證券交易所客 戶經紀商做市商納斯達克市場選擇性交易系統ECNS6介紹 一下市場的電子交易系統紐約證券交易所納斯達克市場東京證券交易所我國上海證券交易所電子通訊網絡ECNS7紐約證券交易所概覽紐約證券交易所( New York Stock Exchange，NYSE) 是世界上

2、第二大證券交易所。它曾是最大的交易所，直到1996年它的交易量被納斯達克超過。2005年4月末，NYSE和全電子證券交易所（Archipelago）合并，成為一個盈利性機構。紐約證券交易所有限公司的總部位于美國紐約州紐約市百老匯大街11號。紐約證券交易所有大約2,800間公司在此上市，全球市值15萬億美元。至2004年7月，三十間處于道瓊斯工業平均指數中的公司除了英特爾和微軟之外都在NYSE上市。2006年6月1日，紐約證券交易所宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約泛歐證交所(NYSE Euronext)。8紐約證券交易所歷史1792年5月17日，當時24個證券經紀人在紐約華爾街68號外一棵梧桐樹

3、下簽署了梧桐樹協議，宣告了紐約股票交易所的誕生。1817年3月8日這個組織起草了一項章程，并把名字更改為“紐約證券交易委員會”。1863年改為現名,紐約證券交易所。從1868年起，只有從當時老成員中買得席位方可取得成員資格。9紐約證券交易所的第一個總部是1817年一間月租200美金，位于華爾街40號的房間。1865年交易所才擁有自己的大樓。座落在紐約市華爾街11號的大樓是1903年啟用的。交易所內設有主廳、藍廳、“車房”等三個股票交易廳和一個債券交易廳，是證券經紀人聚集和互相交易的場所，共設有十六個交易亭，每個交易亭有十六至二十個交易柜臺，均裝備有現代化辦公設備和通訊設施。交易所經營對象主要為

4、股票，其次為各種國內外債券。除節假日外，交易時間每周五天，每天五小時。自20世紀20年代起，它一直是國際金融中心，這里股票行市的暴漲與暴跌，都會在其他資本主義國家的股票市場產生連鎖反應，引起波動。101914年7月，交易所在一戰發生后不久就被關閉了，但是這一年的11月28日又重新開放，使得各種債券自由交易支持作戰。 1934年10月1日，交易所向美國證券交易委員會注冊為一家全國性證券交易所，有一位主席和33位成員的董事會。1971年2月18日，非營利法人團體正式成立，董事會成員的數量減少到25位。 111953年起，成員限定為1366名。只有盈利250萬美（稅前）、最低發行售出股票100萬股、

5、給普通股東以投票權并定期公布財務的公司，其股票才有資格在交易所掛牌。至1999年2月，交易所的日均交易量達6.7億股，交易額約達 300億美元，在交易所上市的公司已超過3000家，其中包括來自48個國家的385家外國公司，在全球資本市場上籌措資金超過10 萬億。另外，美國政府、公司和外國政府、公司及國際銀行的數千種債券也在交易所上市交易。12紐約證券交易所交易機制：指令驅動的雙向競價市場會員：受雇于經紀公司的經紀人他們通過位于交易大廳外圍的攤位進行操作，接受來自其公司客戶的交易指令。場內經紀人又叫作“2美元經紀人”，證券交易所的獨立會員，與經紀公司無組織聯系。他們在交易所擁有自己的席位，收入來

6、源主要靠為其他經紀人執行指令或在經紀公司代理機構繁忙時協助其交易。名稱源于初期執行指令時收費兩美元。當今的擁金稱為場內經紀費，由協商解決。 13場內交易商他們只為自己進行交易，交易規則不允許他們處理公眾委托。場內專家經紀人的經紀人，NYSE大約有440名場內專家，他們分別代表49家場內專家公司，如美林公司、高盛公司、貝爾斯蒂恩斯公司等。14NYSE的技術支持在過去的半個世紀中，NYSE已投資了幾億美元用來引進新技術，但這些技術都是旨在提高交易所及其會員的效率和處理能力等方面，交易所好像并未打算以計算機來代替場內專家及各類經紀人。例如，為了提高場內的效率，NYSE分發了PDA和固定電話，希望無線

7、設備會有助于提高委托指令向場內的傳送以及交易確認信息向投資者反饋的速度。15紐約證券交易所目前擁有的系統： 交易系統：市場數據、全國市場數據、信息處理、隔夜核實、信息傳輸、超級委托告示等 監視系統：股票監視系統、市場監視系統、自動檢索與比較、綜合統計等。16SuperDOT系統NYSE在通訊方面的主要創新之一就是在1984年引入SuperDOT系統。該系統是NYSE交易大廳里用于會員公司和場內專家之間傳送委托指令以及向會員公司反饋執行報告的電子網絡的一部分。這些指令通過數據通訊線從會員公司傳向特定的位置，而執行報告會沿著同一路徑向相反的方向傳送。17投資者NYSE成員經紀商SuperDOT系統

8、投資者NYSE成員經紀商SuperDOT系統場內專家場內經紀人18SuperDOT系統在1996年進行了一次徹底改進，使其傳輸能力從1995年的每天3.4億股增長到了每天的20億股。不過，這個網絡仍然只承擔30的買賣交易量，并且通過這個系統發送的主要委托指令一直都是市價委托，原因在于投資者不愿將大單通過電子方式傳送到交易大廳。19對技術的抵制場內專家大單投資者20NYSE的優勢究竟在哪？不是其優越的市場結構，而是良好的市場流動性。當前NYSE所進行的結構性調整（變革股票交易的匹配程序）意味著場內專家和場內經紀人的地位下降，而正是他們通過承擔風險來為整個市場提供流動性。所以NYSE 面臨的問題是

9、，如何在優化市場結構的同時不過分觸及承擔風險的原利益集團。21Network NYSE該項目被宣傳為“一項關于成長中的革新式委托執行產品和市場信息服務的方案”包括：直接成交系統（NYSE direct+）：該系統用來執行限價委托指令自動交易。機構投資者快速系統：它旨在改善對場內交易信息的準入，為大型交易的執行提供更多的控制權，并可以匿名向交易所傳送指令。MarkerTrac：是一個以三維立體的方式為場內交易活動提供各種信息的圖表工具，包括一個關鍵的組成部分開放的電子指令帳簿。22經紀人席位系統（BBSS）：用于支持NYSE會員公司交易的直接性（在交易前后動用最少的人力干涉）。NYSEnet：以

10、在NYSE進行股票掛牌的公司為對象的信息服務。電子經紀商（NYSE e-broker）：一項便攜式無線裝置，用于幫助場內經紀人將委托指令組織起來并跟蹤執行，改善其同客戶以及場內同事的交流。23紐約交易所的交易流程24納斯達克市場納斯達克(Nasdaq)是全美證券商協會自動報價系統（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）英文縮寫，但目前已成為納斯達克股票市場的代名詞。信息和服務業的興起催生了納斯達克。納斯達克始建于1971年，是一個完全采用電子交易、為新興產業提供競爭舞臺、自我監管、面向全球的股票市場。納斯

11、達克是全美也是世界最大的股票電子交易市場。25納斯達克的特點是收集和發布場外交易非上市股票的證券商報價。它現已成為全球最大的證券交易市場。目前的上市公司有5200多家。納斯達克又是全世界第一個采用電子交易的股市。 26納斯達克市場_電子化場外交易最初：場外交易相對于場內交易在價格競爭、品種、信息、清算方面具有劣勢，處于拾遺補缺的地位。1964年美國證監會設計自動報價系統，1971年制造成功，這就是NASDAQ。目前： NASDAQ已發展成為集報價系統、交易系統、監控系統為一體的綜合性信息系統。網絡已從最初的國內6000多個自營商發展到與世界上55個國家的26萬臺計算機終端相連。27納斯達克市場

12、1971年創立，世界上第一個電子化證券市場。交易模式：相互競爭的做市商制度，報價驅動型市場。交易系統：小訂單執行系統（SOES）選網（SelectNet）新系統選擇性交易系統ATS，也稱“第四市場”28SOES系統1984年，納斯達克為小型投資者設計。利用它，經紀商可以把小額訂單直接發送給與他有事先接受安排的做市商，也可以發送給整個市場。在后一種情況下，訂單將被最終分派給報價最優的做市商。SOES系統的優點在于經紀人與交易商之間不必再通過電話聯系，而且它可以使交易在瞬間完成。目前它占所有“交易商對交易商”訂單的大約20。進入SOES系統的訂單的限制：客戶訂單、數量限額、超數額訂單不可分拆。29

13、SelectNet系統SelectNet是一個經紀人與做市商之間傳輸和磋商交易意向的通訊工具，它并不具備自動撮合成交的功能，只是一個下單系統。利用這一通訊工具，經紀商之間可以磋商交易條件，這一點在大額交易中尤為重要，因為雙方經紀商對成交價格和數量都比較謹慎。雖然SelectNet不具有對盤功能，但它卻約束著做市商在收到經由它發送來的訂單后按照他們已經報出的價格執行交易。目前它占所有“交易商對交易商”訂單的大約三分之二。而且它的主要用戶大多是大中型企業。30新系統1998.3納斯達克向美國證券交易委員會報批新納斯達克訂單傳送與執行系統。該系統的特點有：集中的限價訂單、統一的下單與執行系統、納斯達

14、克保薦投資者的直接參與，它具有取代SOES與SelectNet的趨勢。31選擇性交易系統（ATS）納斯達克還有許多自營的選擇性交易系統，這些系統通常稱之為“第四市場”。從某種意義上說，ATS與交易所類似，它由第三方提供交易設施，使交易雙方直接接觸，同時第三方承擔有限監管責任。ATS的典型代表是電子通訊網絡ECNs.32投資者經紀人電子交易網絡ECNsNASDAQ顯示屏SOE系統Selectnet系統做市商做市商33納斯達克市場NASDAQ提供四個層次的信息服務：針對經紀商：提供每種證券的最高買價和最低賣價。針對交易商：提供市場當前價格及做市商的信息。針對做市商：提供每一種證券的當前報價和所有做

15、市商的名單。針對上市公司：提供該公司股票的歷史與實時交易信息、市場經紀人信息、機構購買者信息、同行業公司比較與同行業公司上市信息等。34NASDAQ對場外市場的影響促使做市商展開競爭開拓市場的深度提高市場的流動性增加了公司的公開性和透明度降低交易成本。35東京證券交易所1949年成立，日本最大交易所。交易模式：集中競價交易系統：見下圖3637 我國上海證券交易所1990.11.20成立交易模式：競價撮合，“P優先，T優先”交易系統：見下圖38 我國上海證券交易所39選擇性交易系統概念、分類背景發展工作原理優勢對證券市場的影響發展障礙40什么是選擇性交易系統選擇性交易系統（或替代交易系統，ATS

16、）指除證券交易所或證券商協會以外，不經過SEC注冊登記，卻能自動集中、顯示、撮合證券交易的電子系統。選擇性交易系統不同于交易所和柜臺市場，使機構投資者能夠繞開經紀商直接進行大宗股票交易，大大降低交易成本。41選擇性交易系統的分類主要有兩類：大型中介機構運營的內部對盤系統，將大量的客戶買賣盤在內部自行配對，而不再傳輸到交易所進行配對。電子通訊網絡（ECNS）:由信息公司和網上交易經紀公司等私營機構建立的股票交易撮合系統，獨立業務方式擁有和運營，通過直接撮合客戶的買賣委托而不是正式的交易所來減少交易成本。42選擇性交易系統的背景及發展1975年，美國修改證券交易法，取消固定傭金制。“全國市場系統”

17、1977年，美國建成市場間電子交易系統ITS。內外原因促使券商開發獨立的電子交易系統：NASDAQ做市商買賣價差較大，券商獲利空間變小；網絡技術的發展降低了建立交易系統的成本以及交易過程對有形市場的依賴。43選擇性交易系統的背景及發展1997年，證監會頒布委托處理條例：要求NASDAQ做市商對于優于其報價的限價委托，必須傳送到NASDAQ的電子交易公告欄公布；同時要求ECNS必須在NASDAQ的電子交易公告欄公布其交易行情。1998年12月，證監會允許ECNS注冊成為正式的交易所。44總結：產生背景技術進步降低交易成本的市場需求交易制度的變革4546選擇性交易系統的工作原理“撮合交易”47選擇性交易系統的優勢更強的透明性具有盤后交易的功能匿名性減少交易的中間環節低成本48選擇性交易系統對證券市場的影響對流動性的影響對交易成本的影響對證券交易所的影響491.對流動性的影響流動性：指投資者根據市場的基本供給和需求狀況，以合理的價格迅速成交的能力。流動性的提高關鍵在對客戶委托單的競爭上。（經紀商、機構投資者）拉攏大的經紀商、機構投資者入股，成為其子公司。（高盛、美林都同時投資幾家ECNS ）提高系統的互聯水平。利益驅使。502.對交易成本的影響通過ECNs交易的成本占交易資本的