1、國際互換交易互換交易的演變互換交易的基本類型商品互換的結構與類型股票指數(shù)互換互換交易的其他演生品1互換交易的演變互換市場的起源：起源于20世紀70年代英國和美國企業(yè)之間的英鎊與美元的平行貸款（Parallel Loans）.在平行貸款和背對背貸款（Back-to-Back Loans）的基礎上于80年代后發(fā)展起來.互換市場的發(fā)展：世界上第一筆貨幣互換（Currency Swap）交易是由所羅門兄弟公司于1981年8月為世界銀行和IBM公司安排的。利率互換（Interest Rate Swap）是在1981年產生于倫敦。商品互換（Commodity Swap）產生于1986年，股票指數(shù)互換（Eq

2、uity Swap）產生于1989年.原因：1、克服了平行貸款和背對背貸款的不足；2、金融市場的自由化；3、電信事業(yè)的發(fā)展；4、自身的優(yōu)點和功能。2平行貸款20世紀70年代初，由于英國的國際收支惡化，實行了外匯管制，并采取了對外投資進行征稅的辦法，以懲罰資金外流，一些企業(yè)為了逃避外匯管制采取了平行貸款的對策。平行貸款是指涉及4個當事人貨幣交換的貸款，平且各方承諾未來某一日期按事先確定的匯率進行貨幣的再次交換。平行貸款的4個當事人包括兩對跨國公司的母公司和子公司。貸款由跨國公司的母公司在兩個不同國家安排進行。3平行貸款結構 美國 日本GEGE在日子公司SHARP在美國的子公司SHARP美元直接貸

3、款日元直接貸款間接融資間接融資4背對背貸款是在平行貸款的基礎上發(fā)展起來的貸款形式。涉及2個貸款人之間交換貨幣的貸款，并且各自承諾在未來某一日期按照某一匯率進行本金的的再次交換。是在兩個國家的兩個企業(yè)之間進行。美國的AT公司同意在美國借入美元資金，并將該資金轉借給位于德國的大眾公司；大眾公司在德國借入歐元資金在轉接給美國的AT公司，通過上述安排各國不必實際進入外國資本市場便可的到外國資本市場融資。雙方不承擔匯率風險。5背對背貸款結構 美國 德國AT.T大眾公司大眾公司AT.T美元歐元美元歐元6平行貸款和背對背貸款的不足1、貸款涉及兩個單獨貸款協(xié)議，一方對另一方違約的情況下，另一方仍需要履行義務。

4、2、貸款一般都在給當事人資產負債表中反映出來，在會計，稅收，監(jiān)管等反面收到一定的約束。3、一國企業(yè)很難在另一國找到貨幣、金額、期限利息支付類型和支付頻率等方面完全一致的對手。7貨幣互換的優(yōu)點1、由于有金融機構作為互換交易商或中介，對手的不同需要容易得到滿足。2、由于互換協(xié)議賦予了對手沖抵權（Right of Offset）,因此一方的違約不會使另一方遭受損失。3、互換業(yè)務屬于表外業(yè)務，不在資產負債表中反映出來，銀行可以不受某些監(jiān)管約束。8互換交易的基本類型貨幣互換利率互換貨幣與利率交叉互換雞尾酒式互換商品互換股票指數(shù)互換互換交易的其他衍生品9貨幣互換雙方通過簽訂互換協(xié)議在一定期限內將各自以不同

5、貨幣機制的本金進行交換并支付利息。通過互換雙方都能得到各自所希望的貨幣融資。貨幣互換分三步： 雙方經(jīng)過本金的初始互換-雙方定期支付利息-雙方本金的再次互換。10即期GBP1=USD1.6;USD2%pa;GBP1.8%pa;英國公司A希望500萬英磅皇城美元，美國公司同意ABABAB500萬英鎊800萬美元16萬美元（2%x800）9萬英鎊(1.8%x500)800萬美元500萬英鎊11利率互換世界上第一筆互換交易產生于1981年，由美國花旗銀行與大陸伊利諾斯公司首次安排了美元7年其債券固定利率與浮動利率的互換。雙方通過簽訂協(xié)議，同意在一定期限內交換一定金額的相同貨幣名義本金的利息支付。在互換

6、中不需要交換本金，本金只作為雙方計算利息的基礎。利率互換主要有利息互換（Coupon Swap）和基礎互換(Basis Swap).12固定利率和浮動利率互換13無互換交易商參與的互換AB浮動利率貸款者歐洲債券固定利率2.5%pa浮動利率LIBORLIBOR+0.5%2%5年期1億美元貸款5年期1億美元貸款A支付浮動利率LIBOR+0.5%,支付固定利率2.5%，收入浮動利率LIBOR，凈利息成本3%B支付固定利率2%，收入固定利率2.5%支付浮動利率LIBOR，凈利息成本LIBOR-0.5%14互換交易商：收入固定利率2.35%，支付固定利率2.25%，收入浮動利率LIBOR，支付浮動利率L

7、IBOR,凈收益0.10%A互換商B浮動利率貸款者歐洲債券2.35%2.25%LIBORLIBORLIBOR+0.5%2%5年期1億美元貸款5年期1億美元貸款A經(jīng)成本，2.35%+LIBOR+0.5%-LIBOR=2.85%B經(jīng)成本;LIBOR+2%-2.25%=LIBOR-0.25%15參與者正常融資成本互換之后融資成本利差AB互換交易商利差總和3.5LIBOR-2.85%LIBOR-0.25-0.650.250.101.0016互換交易對跨國公司和銀行的作用有利于企業(yè)規(guī)避匯率風險有利于企業(yè)降低融資成本有利于企業(yè)規(guī)避資產與負債的利率風險有利于企業(yè)改變資產與負債的利率結構或基礎使跨國公司能夠進

8、行稅收、監(jiān)管或金融市場套利17商品互換的結構與類型是指有關商品的場外遠期合約，是一種特殊類型的金融交易，交易雙方為了規(guī)避商品價格風險，同意交換與商品價格有關的現(xiàn)金流。使商品期貨和期權市場的一種補充。有兩種類型：一是固定價格換浮動價格的商品互換；一是商品價格與利率的互換。大多數(shù)都是利用第一種類型。18固定價格換浮動價格的商品價格互換固定價格換浮動價格的商品價格互換（Fixed-for-Floating Commodity Price Swap）是指最終用戶（生產商）在約定的時間內將其要購買（出售）的商品價格固定在一個約定的公認的市場價格水平上。假設規(guī)定的石油數(shù)量200萬桶；約定的固定價格指數(shù)25

9、美元/桶；約定的石油價格指數(shù)WTI原油；期限3年；結算基礎以WTI現(xiàn)貨價格為基礎每半年進行一次現(xiàn)金結算。19固定價格換浮動價格的石油價格互換石油生產商石油用戶石油現(xiàn)貨市場一定數(shù)量的石油金額x約定的石油價格指數(shù)一定數(shù)量的的石油金額x固定石油價格石油數(shù)量x現(xiàn)貨市場價石油數(shù)量x現(xiàn)貨市場價20假設第一個結算日，協(xié)議中的石油價格指數(shù)WTI原油價格高于（26.55）或低于（17.37）雙方達成的固定價格（25），凈結算額如下WTI價格（美元/桶） 26.55 17.32100萬在25價格水平的美元貸款 25000000 25 000000100萬在WTI價格水平的美元貸款 26550000 1737000

10、0凈結算額 1550000 7630000當WTI價格指數(shù)高于協(xié)議固定價格時，石油生產商向用戶支付155萬美元。當WTI價格指數(shù)低于協(xié)議固定價格時，石油用戶向生產商支付763萬美元。21雙方所進行的結算支付對各自總頭寸所產生的影響WTI價格（美元/桶） 26.55 17.37石油生產商現(xiàn)貨交易按WTI價格出售100萬桶收益2665萬 1737萬石油價格互換結算額 155萬 763萬凈收益 2500 萬 2500 萬最終結果石油生產商收入（美元/桶） 25 25石油用戶現(xiàn)貨交易按WTI價格購買100萬成本 2655萬 1737石油價格互換結算額 155萬 763萬凈支付 2500萬 2500萬最

11、終結果石油用戶支付（美元/桶） 25 25 22石油生產商和石油用戶進行了互換，但雙方仍然按照正常的現(xiàn)貨市場價格經(jīng)營。石油價格互換中所產生的美元收入和支出，能夠有效地鎖住石油生產商和石油用戶未來的出售價和購買價。石油的現(xiàn)貨交易和價格互換交易是兩筆單獨的交易，同時兩者又有密切的關系。生產商和用戶所獲得的最終價格水平取決于基點風險，即互換交易中所用的商品互換指數(shù)和現(xiàn)貨市場交易中的現(xiàn)貨價格的相對變化程度。23固定價格與浮動價格的商品價格互換特點1、商品互換是一種金融交易，即在互換過程中雙方?jīng)]有任何有形的商品交換。雙方都在現(xiàn)貨市場上進行著正常所需的（互換標的）商品買賣。商品價格互換交易完全獨立于有形的

12、基礎現(xiàn)貨交易之外。2、商品互換交易將有形商品的買賣與交易價格的鎖定分離開來。這樣做有利有弊。243、互換交易的財務結算只是凈額結算，互換對手之間的收支凈額由雙方在每一個結算日結算。在互換交易中不存在中間現(xiàn)金流，而且不需要任何保證金。4、在互換交易中，對手之間必須確切的就以下幾方面達成協(xié)議：（1）數(shù)量/質量（2）期限（3）商品價格指數(shù)（4）結算方法（5）各種要求25商品價格與利息的互換商品價格與利息的互換是商品價格的變種。在這一交易中，一個商品生產商和一個商品用戶達成協(xié)議，以某一商品的固定數(shù)量交換浮動利率（通常與美元LIBOR有關）商品價格與利息互換的目的：1、商品生產商利用該交易形式可以避免融

13、資成本相對于其價格的上升，即將其商品的多頭寸和利息支付的空頭寸的風險予以直接規(guī)避。2、商品用戶可以在長期內鎖住其要購買的價格。26商品價格與利息互換的交易結構：基礎結構商品生產商商品用戶浮動利率貸款者互換對手商品價格與利息互換固定商品數(shù)量美元LIBOR支付美元LIBOR支付浮動利率借款美元互換利率美元LIBOR支付美元固定利率支付27 商品數(shù)量x現(xiàn)貨市場價格有形現(xiàn)貨商品市場生產商用戶浮動利率貸款者呼喚對手商品價格與利息互換商品數(shù)量x協(xié)議商品價格指數(shù)美元LIBOR支付浮動利率 美元LIBOR支付借款美元利率互換美元LIBOR支付美元固定利率支付商品商品28商品價格與利率互換舉例假設一個石油/利率

14、商品價格與利率的互換交易石油年固定數(shù)量：100萬桶石油固定價格：25美元/桶期限：2年結算：每半年結算一次美元（2年期）固定利率互換中的利率8.5%pa(半年結算一次)目前6月期LIBOR：8.25%pa交易中的名義本金額：石油固定數(shù)量x固定價格/兩年互換利率=1000000 x25/0.0850=294117647美元29無銀行作為中介的商品價格與利息的互換交易結構 交易初始現(xiàn)金流：半年結算產生的現(xiàn)金流石油生產商石油用戶浮動利率貸款者互換對手500000桶石油美元=294117647x8.25%(6個月)12132353美元美元=294117647x8.5%12132353美元30股票指數(shù)互

15、換（Equity Swap）股票指數(shù)互換是指互換雙方達成協(xié)議，將與某一股票指數(shù)變動掛鉤的支付與某一短期利率指數(shù)為基礎的支付進行交換。主要是用來替代在股票市場上的直接投資，但交易者同時承擔了股票指數(shù)變動的風險。股票指數(shù)互換的特點：1、雙方的支付以名義本金為基礎，但實際上雙方不進行任何本金的支付。有時本金額也可能是變動的。31股票指數(shù)互換的結構投資者銀行美元浮動利率資產股票上漲時銀行向投資者支付股票指數(shù)+差點股票下跌時投資者向銀行支付股票指數(shù)-差價美元LIBOR美元LIBOR+35個基點322、股票指數(shù)互換中雙方要進行現(xiàn)金流的交換以某一股票市場指數(shù)為基礎的現(xiàn)金流。從事股票指數(shù)互換者通常將向對手支付

16、（或從對手那里收入）以某一股票指數(shù)加上或者減去一個差價（即一定數(shù)量的基點）為計算基礎的金額。在互換中，如果股指變化是正值，則投資者將收入的投資回報為股票指數(shù)加上一個差價。如果百分比是負值，投資者除了向對手支付浮動利率外，還向對手支付一個股票指數(shù)減去一個差價。33以短期利率為基礎的現(xiàn)金支付收入（支付）股票市場指數(shù)的一方，將支付（收入）以某一制定短期利率為基礎現(xiàn)金流，通常使用的是美元LIBOR.也有日元LIBOR為基礎的。浮動利率在每個支付期一開始就確定下來，并在每一支付期末由雙方進行現(xiàn)金流支付，計算利息涉及的天數(shù)計算按照有關市場的慣例進行。343、雙方進行支付交換前，需要就支付的時間間隔達成協(xié)議（一般是一季一付或者半年一付），還需要就互換期限或到期日達成協(xié)議。4、股票指數(shù)互換交易中的支付是以指定的名義本金為計算基礎。該名義本金可以是可變金額，也可以是固定金額。一般而言，可變名義本金在從對手那里得到回報時增加，在向對手支付股票指數(shù)時減少。當使用固定名義本金時，金額是在互換結算日確定下來，而且在整個結算期內保持不變