1、P2東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍目 錄1. 工業之母的“牙齒”，邁向高端制造的重要環節 .42. 產業鏈結構清晰，中游國內刀具企業向上突圍 .62.1 上游原材料：硬質合金是主流材料，未來占比將進一步提升 .72.2 中游刀具廠商：中高端長期被國外壟斷，國內企業快速追趕 .92.3 下游終端應用廣泛，市場規模穩步增長 .133. 行業轉型升級驅動數控化率提升 .174. 投資策略和行業重點公司 .194.1 投資策略 .194.2 行業重點公司 .194.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場主要競爭對手之一.194.2.2 歐科億：硬質合金鋸

2、齒刀冠軍，發力數控刀具再下一城.214.2.3 華銳精密：聚焦數控刀具的領先企業，機床數控化+刀具國產替代雙輪驅動業績騰飛.235. 風險提示.25插圖目錄圖 1： 刀具生產工序流程圖.4圖 2： 切削性能和刀具壽命獲用戶最高關注度 .5圖 3： 用戶更多考量綜合使用成本.5圖 4： 伊斯卡硬質合金切削工具技術功效圖 .6圖 5： 刀具行業產業鏈圖譜.7圖 6： 世界切削刀具市場結構.7圖 7： 國內切削刀具產品市場結構.7圖 8： 硬質合金刀具占比持續提升.8圖 9： 我國硬質合金工業發展先后經歷五大階段 .9圖 10： 歐美日韓占據中高端市場，國內企業加速追趕.10圖 11： 2018 年

3、國內刀具市場競爭格局分散.10圖 12： 切削力對比：三菱 VS 歐科億.12圖 13： 刀片磨損對比：山特維克 VS三菱 VS 歐科億.12圖 14： 工件表面粗糙度：山特維克 VS 三菱 VS歐科億.12圖 15： 工件表面粗糙度：泰珂洛 VS華銳精密.12圖 16： 2020 年全球切削刀具市場規模達到 370 億美元.15圖 17： 近五年國內切削刀具市場規模增速中樞為 7.8%.15圖 18： 截止 2019 年中國切削刀具消費占機床消費總額比重不足 30%.15圖 19： 我國進口刀具市場占有率常年維持在 30%以上，進口替代空間在百億以上.17圖 20： 我國機床數控化率占比持續

4、提升，2021 年已突破 40%.18圖 21： 中鎢高新發展沿革 .19圖 22： 中鎢高新股權結構圖 .20敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍P3圖 23： 中鎢高新近年主營業務構成情況 .20圖 24： 中鎢高新各主營業務毛利率情況 .20圖 25： 中鎢高新近年營收保持高位增速 .21圖 26： 中鎢高新整體收益率維持高位 .21圖 27： 歐科億硬質合金制品及數控刀具產品介紹 .21圖 28： 歐科億近年營收和凈利潤高速增長 .22圖 29： 歐科億數控刀具業務貢獻占比持續

5、提高 .22圖 30： 歐科億期間費用管控合理 .22圖 31： 歐科億盈利能力持續向好 .22圖 32： 歐科億研發投入情況 .23圖 33： 歐科億近年專利授權獲取情況 .23圖 34： 華銳精密營業收入持續快速增長 .24圖 35： 華銳精密各數控刀片產品收入貢獻占比 .24圖 36： 華銳精密期間費用管控持續向好 .25圖 37： 華銳精密盈利能力維持高位穩定 .25表格目錄表 1： 刀具四大核心技術特征.5表 2： 各種刀具材料特點及應用領域 .7表 3： 刀具行業主要公司介紹.10表 4： 國內外刀具材料性能檢測結果對比 .11表 5： 下游終端應用場景廣泛.13表 6： 近年我國

6、刀具行業政策梳理.16表 7： 硬質合金刀具市場規模測算.18表 8： 華銳精密主要硬質合金數控刀具產品介紹 .23敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P4東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍1. 工業之母的“牙齒”，邁向高端制造的重要環節機床作為“工業之母”，所擔負的加工工作量占機器總制造工作量的 40%-60%，其發展水平對于一國的制造業整體水平的提升具備極強的戰略意義。目前我國機床在數控系統、伺服器、減速器、電主軸、絲杠、刀具等核心系統及部件仍較為依賴進口，國產化進程任重道遠。刀具制造水平的發展對機床產業發展意義重

7、大。切削加工約占整個機械加工工作量的 90%，是機械制造行業中的最基礎的環節。刀具作為工業母機的牙齒，是各類機床最重要的核心零部件之一。雖然刀具成本僅占單個零件生產成本的 1%5%，但刀具性能的好壞將直接制約機床向高速、高精密和高效方向的發展。作為新材料產業的下游和新裝備產業的上游，刀具制造業也是國家實施制造強國戰略的重點布局領域，以高精度、高可靠性、高效率為特點的現代切削刀具在現代制造體系中越發起著不可替代的關鍵作用。刀具生產普遍采用通用生產線，生產工序從前到后依次為配料壓制成型燒結成型深加工涂層包裝等環節，國際一線廠商還會參與廢舊刀片回收環節，在控制原材料市場價格的同時實現與客戶的深度綁定

8、，其中山特維克在過去十年間回收的硬質合金刀片數量已經占到銷售量的 40%。圖1：刀具生產工序流程圖資 料 來 源 ：Sandvik Annual Report， 東 興 證 券 研究 所切削性能和刀具壽命為刀具用戶主要考量因素。根據金屬加工的第四屆切削刀具用戶調查分析報告中的數據顯示，下游用戶關注因素排名前兩位的分別是切削性能和刀具壽命。即使在考慮使用成本時，用戶更多考量的是由切削性能和刀具壽命所帶來的綜合使用成本，而直接采購價格相對次之。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍P5圖2：

9、切削性能和刀具壽命獲用戶最高關注度圖3：用戶更多考量綜合使用成本02468資 料 來 源 ：第 四屆切 削刀具 用戶調 查分析 報告，東 興證券 研究所資 料 來 源 ：第 四屆切 削刀具 用戶調 查分析 報告，東 興證券 研究所刀具制造重點在于四大核心技術。根據華銳精密招股說明書披露，刀具制造具有較高的技術壁壘，壁壘集中在設計和工藝環節，主要包括四大核心技術：基體材料、槽型結構、精密成型和涂層工藝。在制造環節中，生產設備中的非標定制化設備均采用國產設備，而所采用的進口設備均為標準化設備，國產設備可以替代，不存在進口依賴問題。表1：刀具四大核心技術特征技術領域技術名稱技術特征根據實際應用場景，

10、調配硬質合金基體中的硬質化合物及粘結劑的成分和比例，以滿足刀具強度和韌性需求。基體牌號開發通過對生產過程中碳含量變化的跟蹤與調控，實現產品含碳量的精準控制，降低基體含碳量波動對產品穩定性產生的影響。基體材料碳含量控制晶粒度控制槽型結構設計模具制備通過對原料、球磨、燒結等生產過程的工藝控制，實現對基體晶粒度大小和分布的精準控制，降低晶粒度波動對產品穩定性產生的影響。通過對前角、刃傾角、反屑角等刃口和槽型的幾何特征設計，減小切削阻力，控制切屑流向，提高斷屑能力，延長使用壽命。槽型結構根據刀片槽型結構，設計出相應的模具結構，通過電脈沖精密加工，制備出高精度的硬質合金模具。通過調整混合料制備參數，實現

11、對料粒形貌和粒度分布的控制，保證壓制的緊密性、壓制單重和尺寸精度的一致性。混合料制備壓制成型控制燒結成型控制精密成型通過對壓制工藝參數的計算和控制，保證自動化生產過程中壓坯的精度和一致性，減少壓坯缺陷，提高刀片的尺寸精度和表面質量。通過制定與基體牌號匹配的燒結成型工藝，實現壓坯在高溫燒結過程中的均勻收縮，保證燒結后毛坯尺寸的一致性。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P6東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍在真空條件下，采用物理方法將材料沉積在工件表面上，通過涂層材料和結構開發，PVD 涂層CVD 涂層提升產品的綜合使用

12、性能。涂層工藝采用化學方法將材料沉積在工件表面上，通過涂層“駐樁粘結”技術，提高涂層與基體的結合強度。 通過涂層“針狀晶型過渡”技術，確保晶系間的合理過渡 ，提高涂層膜膜結合力。資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所國外大型刀具企業重點從結構設計、基體材料和涂層技術等方面進行刀具性能技術攻關。從伊斯卡公司硬質合金切削技術功效圖來看，各技術領域對于提高切削性能和刀具壽命的貢獻不盡相同。伊斯卡公司主要通過優化結構設計改進刀具性能；此外通過改善材料對于提高強度、抗震性、定位精度、加工效率及精度，降低噪音也很重要；涂層技術是近年伊斯卡公司較為重視的技術手段，可用于實現提高定位

13、精度、加工效率和延長刀具壽命，將來有望大幅增長。圖4：伊斯卡硬質合金切削工具技術功效圖涂層技術改善材料優化結構100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資 料 來 源 ：伊 斯卡公 司硬質 合金切 削工具 專利分 析，東興 證券研 究所2. 產業鏈結構清晰，中游國內刀具企業向上突圍刀具產業鏈結構清晰。刀具行業產業鏈主要可以分為上游基礎材料生產，中游刀具制造和下游終端應用，其中中游是核心環節。上游基礎材料主要有工具鋼、硬質合金、陶瓷、超硬材料（包括人造金剛石 PCD 和立方氮化硼 CB N），中游刀具制造主要分為國際廠商和國內廠商，下游終端應用分布廣泛，各制造業細分領域均

14、有所涉及。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍P7圖5：刀具行業產業鏈圖譜資 料 來 源 ： 頭豹研 究院， 華銳精 密招股 說明書 ，沃爾 德招股 說明書 ，新銳 股份招 股說 明書， 東興證 券研究 所2.1 上游原材料：硬質合金是主流材料，未來占比將進一步提升刀具的性能與刀具材料密切相關。目前用于刀具制造的材料主要有高速工具鋼、硬質合金、陶瓷和超硬材料（立方氮化硼 CBN 和人造金剛石 PCD），其中硬質合金材料全球占比超過 60%，國內占比超過 50%。圖6：世界切削刀具市場結

15、構圖7：國內切削刀具產品市場結構資 料來源 ：前瞻 資訊 中國切 削刀具 制造行 業產銷 需求與 投資預 測分析 報告 ，歐 科 億 招 股 說明書 ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ：第 四屆切 削刀具 用戶調 查分析 報告，歐 科億招 股說明 書，東 興證券 研 究 所表2：各種刀具材料特點及應用領域材料特點應用領域硬度（6266HRC）、耐磨性、耐熱性相對 常用于鉆頭、絲錐、鋸條以及滾刀、插差，但抗彎強度高，價格便宜易焊接。刃磨 齒刀、拉刀等刀具，尤適用于制造耐沖性能好，廣泛用于中低速切削的成形刀具， 擊的金屬切削刀具。工具鋼敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛

16、 之 源P8東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍不宜高速切削。硬質合金具有硬度高（8693HRA）、耐磨、 廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨強度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優 刀、鉆頭、鏜刀等，用于切削鑄鐵、有良性能，特別是它的高硬度和耐磨性，即使 色金屬、塑料、化纖、石墨、玻璃、石在 500 的溫 度 下 也基 本 保持 不 變， 在 材和普通鋼材，也可以用來切削耐熱鋼、1000時仍有很高的硬度。硬質合金的強度 不銹鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材硬質合金陶瓷低于高速鋼，不適合沖擊性強的工況。高硬度、耐磨性、耐熱性、化學穩定性、摩 適用于鋼料、鑄

17、鐵、高硬材料（淬火鋼）擦系數低、強度與韌性低，熱導率低。 連續切削的半精加工或精加工。高硬度（僅次于金剛石）及高耐熱性（耐熱 主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵立方氮化硼（CBN） 1400 度），化學性質穩定，導熱性好，摩擦 等難加工材料的半精加工和精加工，特系數低，抗彎強度與韌性略低于硬質合金。 別是高速切削黑色金屬。料。超硬材料最高的硬度和耐磨性，摩擦系數小，導熱性 主要用于有色金屬的高精度、低粗糙度人造金剛石（PCD） 好但不耐溫（耐熱 800 度），切削速度可達 切削，以及非金屬材料的精加工，不適25005000m/min，但價格昂貴，加工、焊接。 宜切削黑色金屬。資 料 來 源 ：

18、 歐科億 招股說 明書， 東興證 券研究 所超細晶粒硬質合金、先進涂層技術、超硬材料普及將成刀具材料發展大趨勢。隨著制造業高端轉型，加工材料日趨復雜以及高速切削、硬切削和干切削快速發展，多功能復合刀具、高速高效刀具成為當前刀具發展的主流趨勢。趨勢呈現出：（1）硬質合金材料朝著超細及納米晶粒硬質合金材料方向發展，并通過開發和使用加壓燒結等新工藝提高硬質合金內在質量；（2）涂層應用增多納米涂層、梯度結構涂層及全新結構、材料的涂層將大幅提高刀具性能，化學涂層（CVD）應用占比持續提高，物理涂層（PVD）取得重大進展，涂層技術成為改善刀具性能的主要途徑；（3）陶瓷、金屬陶瓷、氮化硅陶瓷、PCD 和 C

19、BN 等刀具材料硬度高、耐磨性和耐熱性好，應用場合日趨增多。圖8：硬質合金刀具占比持續提升高速鋼刀具陶瓷、超硬刀具硬質合金刀具100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019資 料 來 源 ： 中國機 床工具 工業協 會，歐 科億招 股說明 書，東 興證券 研究所未來硬質合金材料將憑借其高硬度、高耐磨性和低成本的高性價比特點在刀具上獲得更多應用。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍P9經過多年發展，我國硬質合金行業發展水平與國外

20、差距持續縮小。我國的硬質合金工業起步較歐美發達國家晚約 20 年。經過 70 余年的發展，硬質合金工業大致經歷了五個階段：雛形期、發展壯大期、技改期、繁榮期、戰略重組與國際化競爭期。通過技術引進后的長期消化吸收，我國硬質合金行業發展水平與國外差距持續縮小，為硬質合金刀具邁向中高端墊定了基礎。圖9：我國硬質合金工業發展先后經歷五大階段資 料 來 源 ：中 國硬質 合金工 業的歷 史、現 狀與發 展，東興 證券研 究所2.2 中游刀具廠商：中高端長期被國外壟斷，國內企業快速追趕國內中游刀具行業格局相對分散，但從發達國家刀具行業發展路徑來看，由于刀具行業壁壘較高，最終將形成高行業集中度的 格局。目前

21、刀具市場第一梯隊有山特維克、伊斯卡和肯納金屬，第二梯隊有三菱綜合材料、京瓷等、第三梯隊有株洲鉆石、廈門金鷺、歐科億、華銳精密等國產品牌，這是受制于我國機床生產主要還停留在中低端的技術水平。在自主可控和產業升級的大背景下，刀具行業整體逐漸邁向高端化與集中化：一方面，技術方面追趕較快，尤其在中端產品上，部分產品性價比已超越原有主導的日韓企業，國產替代進程加速；另一方面，高端化發展也帶來行業壁壘的進一步提升，后續刀具行業也會越來越集中，出現少數業內龍頭。（1） 第一梯隊：山特維克、肯納金屬、伊斯卡等歐美刀具企業，創立時間久且擁有龐大經營規模、完善的人才培養機制、多年技術積淀、優異的質量管理體系、多元

22、化產品矩陣和豐富客戶資源，以提供完整綜合解決方案為主，在高端定制化領域持續保持領先地位。（2） 第二梯隊：三菱、京瓷、住友、特固克、特洛伊、泰珂洛等日韓企業，主打刀具通用性、穩定性和性價比，在中端市場占有一席之地，目前在我國進口刀具消費中占有很高比重。（3） 第三梯隊：株洲鉆石、廈門金鷺、歐科億、華銳精密、恒鋒工具、鮑斯股份、沃爾德、邦普刀具等國內眾多中小企業，規模小、以生產傳統刀具為主，通過差異化策略和價格優勢搶占了國內低端市場，并逐漸向中端市場滲透。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P10東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業

23、向上突 圍圖10：歐美日韓占據中高端市場，國內企業加速追趕圖11：2018 年國內刀具市場競爭格局分散資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書， 華銳精 密招股 說明書 ，沃爾 德招股 說明書 ，東興 證 券 研 究 所資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所表3：刀具行業主要公司介紹梯隊公司名稱簡介成立于 1862 年，總部位于瑞典斯德哥爾摩市，是全球領先的先進產品制造商，從事金屬切削工具、建筑及采礦業設備設施、不銹鋼材料、特種合金、金屬及陶瓷電阻材料以及傳動系統的研發制造與銷售，旗下子公司生產的硬質合金、高速鋼刀具以及其他材料制品的市場占有率常年穩居全球第一。201

24、8 年全球銷售收入 761.93億元，中國區域銷售收入 31.2 億元。山特維克成立于 1952 年，總部位于以色列特芬市，擁有車、銑、鏜、鉆、鉸等全系列刀具產品，為航空航天、汽車、模具、能源、鐵路、船舶、齒輪、軸承、機床，流體機械和醫療器械等行業提供完整的刀具解決方案。2018 年全球銷售收入 205-240 億元，中國區域銷售收入約 7 億元。第一梯隊伊斯卡成立于 1938 年，總部位于美國賓夕法尼亞的拉特羅比，從事硬質合金、陶瓷、超硬材料的發展及應用，以及提供金屬切割刀具在極端條件下的解決方案。產品廣泛用于汽車、航天、紡織機械、電子、道路建設及石油開采等行業。2018 年全球銷售收入 1

25、56.67 億元，中國區域銷售收入 17.04 億元。肯納金屬三菱綜合材料京瓷成立于 1950 年，總部位于日本東京市，是日本最大的綜合刀具供應商，從事超硬產品和硬質合金燒結零部件生產和銷售。2018 年全球銷售收入 102.92 億元，中國區域銷售收入 8.5 億元。成立于 1959 年，總部位于日本京都市，產品覆蓋工業金屬機械加工用全系列硬質合金、金屬陶瓷、陶瓷、CBN、人造金剛石等材料制造的切削工具，廣泛用于汽車、模具加工、航空航天、軌道交通、工程機械、能源、精密加工等行業。2018 年中國區域銷售收入 5.98 億元。成立于 1959 年，總部位于日本京都市，從事汽車等工業零部件、半導

26、體零部件、電子元器件、信息通信設備、醫療健康設備的研發與制造。工具事業部負責研發生產各類標準化和非標準化車削、銑削、鉆孔超硬刀具刀片、陶瓷刀具、硬質合金刀具磨棒和小工具零件。第二梯隊住友成立于 1934 年，總部位于日本川崎市，主要生產硬質合金切削工具、土木工程工具、摩擦材料等產品。泰珂洛特固克成立于 1916 年，總部位于韓國大邱市，是韓國最大的綜合刀具制造商。產品包括車削刀具、銑削刀具、合金鉆頭、整體銑刀、刀柄系統等。2018 年中國區域刀具敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P11機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突

27、 圍銷售收入 6.55 億元。成立于 1966 年，總部位于韓國首爾市，是韓國知名的硬質合金刀具制造商。產品包括鏜刀、鉆頭、螺紋刀 、齒輪刀等切削刀具，廣泛用于汽車 、機械、鐵路 、造船、模具等行業。2018 年銷售收入 12.53 億元，中國區域刀具銷售收入 3.17 億元。克洛伊中鎢高新旗下子公司，成立于 2002 年，總部位于湖南省株洲市，是國內第一大刀具供應商。為客戶提供各種標準和非標準的物理涂層、化學涂層、金屬陶瓷和超硬材料等牌號的高精度車削、銑削、鏜削、鉆削、切斷切槽、螺紋和鉸削加工的數控刀片及配套刀具、硬質合金整體刀具及工具系統，并為機械加工制造提供整體配套解決方案，其產品廣泛應

28、用于機床、汽車、模具、航空、國防軍工、鋼鐵、電子等行業。2019 年度實現銷售收入 18.01 億元。株洲鉆石廈門鎢業旗下子公司，成立于 1989 年，總部位于福建省廈門市，從事鎢粉、碳化鎢粉、硬質合金、切削工具等鎢系列產品的生產和銷售，形成整體硬質合金刀具、數控刀片和刀具、超硬刀具等幾大門類的切削刀具，涵蓋了各種金屬、非金屬材料的車削、銑削、鉆削和螺紋加工。2019 年實現銷售收入 31.78 億元。廈門金鷺成立于 1996 年，總部位于湖南省株洲市，是國內最大的鋸齒刀片制造商，自 2011年開始涉入硬質合金數控刀具業務，其數控刀片產品廣泛用于汽車、模具、軌道交通、新能源、衛浴和工程機械等領

29、域零部件加工。2019 年實現銷售收入 6.03 億元，其中數控刀具產品收入 2.56 億元。歐科億華銳精密恒鋒工具成立于 2007 年，總部位于湖南省株洲市，專注于硬質合金數控刀片研發與應用, 開發了車削、銑削、鉆削三大系列產品。2019 年銷售收入 2.59 億元。第三梯隊成立于 1997 年，總部位于浙江省嘉興市，主要從事現代高效刀具和量檢具生產和銷售，以高速鋼刀具為主，產品主要應用在汽車零部件、工程機械、電站設備、航空航天、精密機械、船舶、大型鋼結構、軍工等行業。2019 年實現銷售收入 3.52億元。成立于 2008 年，總部位于浙江省寧波市，主要從事壓縮機、刀具、精密機件、真空泵液

30、壓泵等高端精密零部件及成套設備的生產制造。子公司阿諾精密專注于數控加工用精密、高速切削刀具、超硬刀具、各類精密工具和硬質合金工業品的生產與銷售，是國內領先的金屬切削整體解決方案供應商。鮑斯股份成立于 2006 年，總部位于北京市，主要從事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品研發、生產和銷售業務，其主營產品為超高精密鉆石刀輪及其配套產品、高精密 PCD/PCBN 切削刀具。2019 年實現銷售收入 2.55 億元。沃爾德成立于 2000 年，總部位于四川省成都市，主營業務是硬質合金切削刀具的研發、生產和銷售。2019 年實現銷售收入 1.27 億元。邦普刀具資 料 來 源 ： 歐科億 招股說

31、明書， 華銳精 密招股 說明書 ，沃爾 德招股 說明書 ，東興 證券 研究所部分國產刀具材料性能可與日韓相當緊追歐美。根據歐科億和華銳精密上市問詢函回復公告披露，部分涂層刀片在基體硬度和韌度、涂層硬度和膜基結合力等方面的綜合性能已經達到歐美日韓等國際頭部刀具企業的產品水平。表4：國內外刀具材料性能檢測結果對比類型品牌牌號維氏硬度斷裂韌性納米壓痕大載荷劃痕TT9030TT9080160016409.899.9433.633.4114.5113PVD 涂層特固克敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P12東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企

32、業 向上突 圍三菱VP15TFOP1215WS7125WS5130GC4225T91251590（1620） 11.03（10.73） 31.2（37.1）115.7（98）96歐科億15901570155014609.938.833.631.225.411.2210.6810.95104.1華銳精密104.3山特維克泰珂洛131.41470（1500） 12.15（11.25） 25.5（27.7）127.8（115）108CVD 涂層歐科億OC2115HS8225159014709.3529.626.5華銳精密11.90129.8資 料 來 源 ： 歐科億 科創板 上市問 詢函回 復公告

33、，華銳 精密科 創板上 市問詢 函回復 公告 ，東興 證券研 究所切削性能方面雖與歐美仍有差距，但可與日韓并駕齊驅。根據歐科億和華銳精密上市問詢函回復公告披露，切削性能可以從切削力、切削效果、磨損性能和工件表面質量四個維度進行衡量，根據測試實驗對比，部分國產刀具性能可與日韓企業持平，緊追歐美龍頭企業。圖12：切削力對比：三菱 VS 歐科億圖13：刀片磨損對比：山特維克 VS 三菱 VS 歐科億歐科億-OP1215三菱-VP15TF山特維克三菱歐科億9000.350.380070060050040030020010000.250.20.150.10.050Fx（N）Fz（N）Fy（N）03691

34、215182124資 料 來 源 ： 歐科億 科創板 上市問 詢函回 復公告 ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ： 歐科億 科創板 上市問 詢函回 復公告 ，東興 證券研 究所圖14：工件表面粗糙度：山特維克 VS 三菱 VS 歐科億圖15：工件表面粗糙度：泰珂洛 VS 華銳精密山特維克GC1020-MM歐科億OP1215-OMM三菱VP15TF-MS泰珂洛華銳精密2.524.543.531.512.521.510.500.50進給量0.1毫米/轉進給量0.3毫米/轉小切深條件下大切深條件下敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P13機 械 行

35、 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍資 料 來 源 ： 歐科億 科創板 上市問 詢函回 復公告 ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ： 華銳精 密科創 板上市 問詢函 回復公 告，東 興證券 研究所在同等條件下，國產刀具性能不輸進口日韓刀具，且價格優勢明顯，因此下游客戶有采用國產刀具替代進口日韓的刀具的需求，中端刀具市場國產品牌滲透率有望進一步提高。2.3 下游終端應用廣泛，市場規模穩步增長刀具作為工業母機的核心部件，在汽車、通用機械、模具、工程機械、航空航天等諸多領域均有所應用。表5：下游終端應用場景廣泛行業加工工件示意圖發動機缸體、缸蓋、連桿、凸輪軸、活塞、渦輪殼、軸承座、

36、傳動軸、剎車盤、輪轂、聯軸器等汽車不銹鋼法蘭、軸承、絲桿、閥門、管件、管接頭等通用機械家電模具、模架、汽車覆蓋件及內飾件模具等模具工程機械履帶、底座、壓縮機、渦輪殼體等敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P14東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍航空航天航空發動機葉片、起落架、副翼、機匣等軌道交通道岔、火車輪轂、軌道等能源裝備燃氣輪機葉片、水輪機葉片、渦輪轉子等高端衛浴角閥、波紋管、堵頭、龍頭等風電輪轂、風電葉片、回轉支撐、齒輪箱軸等新能源化工閥門、管道等敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之

37、源東興證券深度報告 P15機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所全球切削刀具市場穩步增長，國內市場相對表現更佳。根據華銳精密招股說明書披露，全球刀具消費市場主要集中在中、美、德、韓、日等國家。2010 年以來，以中國為代表的亞洲刀具市場增長率位居全球刀具規模增長首位，是全球增長率的 2.5 倍 。2016-2020 年，全球切削刀具市場規模從 331 億美元增長至 370 億美元，CAGR 為 2.82%；同期中國切削刀具市場規模從 321.5 億元增長至 446 億元，CAGR 為 8.53%，增速中樞為

38、 7.8%，遠遠優于全球市場表現。圖16：2020 年全球切削刀具市場規模達到 370 億美元圖17：近五年國內切削刀具市場規模增速中樞為 7.8%全球切削刀具市場規模（億美元）yoy中國切削刀具市場規模（億元）yoy50.00%500450400350300250200150100503803703603503403303203103.10%3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%020162017201820192020資 料 來 源 ： QY Research， 前 瞻 產

39、業研 究院， 東興證 券研究 所資 料 來 源 ： 中國機 床工具 工業協 會，東 興證券 研究所我國機床消費總量穩居全球第一，對標海外刀具消費占比仍有很大提升空間。根據歐科億招股說明書披露，我國機床消費量已多年連續位居全球第一，截止 2019 年我國刀具消費額 393 億元占機床消費比重為 25%，相較發達國家每年 50%左右的比例，我國的刀具消費比例還有很大的提升空間。圖18：截止 2019 年中國切削刀具消費占機床消費總額比重不足 30%中國切削刀具市場規模（億元）中國機床消費總額（億元）占比3000250020001500100050030%25%20%15%10%5%00%20062

40、007200820092010201120122013201420152016201720182019資 料 來 源 ： 中國機 床工具 工業協 會，東 興證券 研究所近年來，我國政府出臺了一系列產業發展政策，明確鼓勵和支持機床專用刀具材料、高精密高性能切削刀具等產業的高質量發展。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P16東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍表6：近年我國刀具行業政策梳理序號時間政策頒發部門內容鼓勵“交通運輸、高端制造及其他領域有色金屬新材料”“高端制造及其他領域：用于航空航天、核工業、醫療等領域高性能鎢

41、材料及鎢基復合材料，高性能超細、超粗、復合結構硬質合金材料及深加工產品”“高檔數控機床及配套數控系統：五軸及以上聯動數控機床，數控系統，高精密、高性能的切削刀具、量具量儀和磨料磨具”。產業結構調整目錄指導12019.11國家發改委戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄“硬質合金及制品制造”屬于戰略性新興行業；“切削刀片深度加工（數控刀片、焊接刀片、普通可轉位刀片等）、數控刀片（航空航天、汽車工業、高端裝備制造）”屬于重點產品和服務。22018.11工信部關于調整部2018.10 分產品出口退稅率的通知經鍍或涂層的硬質合金制的金工機械用刀及刀片、其他硬質合金制的財政部、國家稅務總局34金工機械用刀

42、及刀片的。退稅率提高至 16%。 “ 十 三 五” 材2017.04 料領域科技創 科技部新專項規劃“十三五”期間，材料領域將圍繞創新發展的指導思想和總體目標，緊密結合經濟社會發展和國防建設的重大需求，重點發展基礎材料技術提升與產業升級，其中包括高品質粉末冶金難熔金屬材料及硬質合金。到 2020 年，數字化研發設計工具普及率達到 72%，關鍵工序數控化率達到 50%。將數控機床和基礎制造裝備列為“加快突破的戰略必爭領域”，其中提出要加強前瞻部署和關鍵技術突破，積極謀劃搶占未來科技和產業競爭制造點，提高國際分工層次和話語權。 中 國 制 造202552017.02國務院中國鎢工業 大力發展精深加

43、工和應用產品，重點發展終端 高附加值的具有自主知發 展 規 劃 中 國 鎢 業 協 識產權和國際競爭力的 知名品牌產品，硬質合金新產品銷售收入占硬672017.022016.12（20162020會質合金行業營業收入的 35%以上；到“十三五”末，高端硬質合金數控刀片產能達到 4 億片/年，產量 3 億片/年。年）工信部、國家 調整超硬材料品種結構，發展低成本、高精密人造金剛石和立方氮化發改委、科技 硼材料，突破滾珠絲杠用鋼性能穩定性和耐磨性問題，解決高檔數控新材料產業發展指南部、財政部機床專用刀具材料制約。高性能硬質合金等精深加工產品綜合保障能力超過 70%，基本滿足高端裝備、新一代信息技術

44、等需求。支持株洲硬質合金等高端精深加工產業集聚區建設。圍繞高端裝備制造、戰略性新興產業以及國家重大工程等領域需求，重點發展精密硬質合金及深加工制品、大尺寸鎢鉬板箔材、核級鋯鉿鈹材，加快技術進步，提高產品質量，增加有效供給。有色金屬工業 發 展 規 劃（20162020年）892016.09工信部硬質合金材料：納米晶碳化鎢鈷硬質合金，超粗晶碳化鎢鈷硬質合金，微型刀具材料，深孔加工工具材料，功能梯度基體刀具材料，高性能多層復合化學涂層數控刀具材料，納米尺度和類金剛石物理涂層刀具表面硬質材料，精密密封環材料，特大型硬質耐磨制品材料，硬面材料，微型拉拔模具。新材料產業2013.06 “ 十 二 五 ”

45、發 展 工信部規劃敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P17機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍將硬質合金材料列入國家“十二五”發展規劃。規劃提出了 6 大重點發展領域，特種金屬功能材料位居其首，高純稀有金屬靶材和超細晶、超粗晶硬質合金是特種金屬功能材料中稀有金屬材料的重要組成部分。同時，大尺寸超高純金屬靶材微觀組織控制、硬質合金全致密化技術以及涂層沉積定向控制等技術被列入特種金屬功能材料關鍵技術。組織開發硬質合金涂層材料、功能梯度硬質合金和高性能鎢鉬材料，新增高性能硬質合金產能 5000 噸/年、鎢鉬大型制件 400

46、0 噸/年、鎢鉬板帶材能 3000 噸/年。新材料產業2012.01 “ 十 二 五 ”發 展 工信部規劃10重點發展“高精度、高效率、高可靠性和專用化”的現代高效刀具（硬質合金刀具，超硬刀具，高性能高速鋼刀具等）及工具系統。鼓勵各行業積極采購國產機床工具產品，同等條件下優先采用國產設備，特別要鼓勵使用國產中高檔產品和首臺（套）產品，擴大國產產品市場占有率。機床工具行 中 國 機 床 工2011.071112業十二五規劃 具協會當前優先發展的高技術產 國家發改委、 度數字化測量儀器、高速切削刀具。2011.06 業化重點領域 科技部、工信高精度數控機床及功能部件為高技術產業化重點領域，其中包含

47、高精指南（2011 年部度）資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所高端刀具進口依賴性強，國產刀具開始搶占進口份額。根據中國機床工具工業協會統計數據顯示，我國現代制造業所急需的高端刀具依然對進口產品有很強的依賴性，近年來進口刀具市場占有率常年維持在 30%以上，具體消費額也常年維持在 110 億元以上。不過從數據上可以看出，2015-2019 年進口刀具市占率從 37.18%的高點已經降至 34.61%，一定程度上也反映出國產刀具正在逐步搶占進口刀具市場。圖19：我國進口刀具市場占有率常年維持在 3 0%以上，進口替代空間在百億以上進口刀具消費額（億元）進口刀具市場占有

48、率1601401201008040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%60402000.00%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資 料 來 源 ： 中國機 床工具 工業協 會，東 興證券 研究所3. 行業轉型升級驅動數控化率提升對標發達國家，我國機床數控化率較低。相較于傳統金屬切削機床，高檔數控金屬切削機床主要應用于航空航天用渦輪葉片、汽車發動機零部件和船舶用螺旋槳等核心零部件的深加工。從全球發達國家機床發展趨勢上看，日本機床數

49、控化率超過 90%，德國機床數控化率超過 75%，美國機床數控化率超過 80%。相比之下，敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P18東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍近年我國機床數控化率持續提升，從 2000 年的 7.79%提升至 2021 年的 41.11%，但較發達國家的高數控化率仍有很大提升空間。圖20：我國機床數控化率占比持續提升，2021 年已突破 40%金屬切削機床產量（萬臺）數控金屬切削機床產量（萬臺）數控化率600500400300200100045.00%40.00%35.00%30.00%25.0

50、0%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資 料 來 源 ： 國家統 計局， Wind， 東 興證券 研究所隨著我國產業結構轉型升級，數控金屬切削機床占比持續提升，未來空間廣闊，數控刀具作為數控機床的牙齒將直接受益。我們認為受益刀具性能和機床數控化率雙提升，硬質合金刀具“十四五”期間市場規模 CAGR 為 9.07%。關鍵假設：（1）“十四五”期間是高端制造轉型關鍵之年，假設刀具消費仍將維持 7%以上的復合增速。（2）對標發達國家 60%以上的市場份額，假設硬質合金刀具年滲透率增速保持 1%。表7：硬質合金刀具市場規模測算2018421201920202021E2022E20

51、23E2024E2025E我國刀具消費額（億元）393446477511546585626增速8.51%-6.65%47.27%13.49%50%7%7 %7%7%7%硬質合金刀具占比44.25%51%52%53%54%55%硬質合金刀具市場（億元）186186223243266289316344增速19.85%-0.28%20.04%9.09%9.23%8.90%9.16%8.99%資 料 來 源 ： 中國機 床工具 工業協 會，東 興證券 研究所 測算敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P19機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企

52、業 向上突 圍4. 投資策略和行業重點公司4.1 投資策略我們持續看好機床行業的數控化率提升和國產替代邏輯，深度布局硬質合金產業鏈一體化且具備先進技術實力和較強產品力的中鎢高新，硬質合金鋸齒刀片與數控刀具雙擎驅動的歐科億和聚焦硬質合金數控刀具的華銳精密等公司有望直接受益。中鎢高新旗下的株洲硬質合金集團自 2016 年便成為山特維克年度報告在列的主要中端市場競爭對手，近年公司改革重組后經營持續向好，專利授權數量快速增加，有望憑借規模優勢和技術底蘊在國產替代中獲得更多成長空間；歐科億通過硬質合金鋸齒刀業務起家并成長為業內冠軍，在硬質合金領域擁有一定的技術積累，近年數控刀具產品毛利與收入貢獻持續提升

53、，看好其數控刀具業務成長，開啟第二曲線；華銳精密聚焦硬質合金數控刀具業務，看好公司在品牌與渠道端布局。以 上公司在技術 、產能、品牌和服務均名列業內前茅，產品口碑和知名度均被業內廣泛認可，在中高端刀具國產替代進程中將直接受益。4.2 行業重點公司4.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場主要競爭對手之一自 2016 年開始，山特維克在歷年年度報告中均將株洲硬質合金集團（以下簡稱“株硬”）作為其中端刀具市場的主要競爭對手，由此株硬實力可見一斑。中鎢高新作為株硬的母公司，其近年也經歷了高速發展。公司前身為 1993 年成立的海南金海股份有限公司，于 1996 年登陸深圳證券交易所；2000 年吸收

54、株硬和自硬的優質資產并更名中鎢高新材料股份有限公司；2006 年湖南有色增持中鎢高新股權，成為第一大股東；2009 年五礦集團通過控股湖南有色成為公司實際控制方；2013 年五礦集團將株硬和自硬優質資產注入公司，彼時公司持有株硬 100%股權和自硬 80%股權；2016 年公司托管五礦旗下礦山和冶煉企業，成為集礦山、冶煉和合金產業鏈一體化的硬質合金企業，并由六級公司升至二級直管公司；2018 和 2020 年分別收購德國 PCB 微型鉆頭和銑刀生產商 HPTe c 和南硬公司，業務再次獲得壯大。圖21：中鎢高新發展沿革資 料 來 源 ： iFind， 公 司公告 ，公司 官網， 東興證 券研究

55、 所敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P20東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍公司股權結構清晰，構建五礦集團硬質合金業務版圖。截至目前，中鎢高新已經形成由株硬、自硬和南硬為主的硬質合金刀具業務板塊，其中株硬旗下的株洲鉆石常年位列國內數控刀具產銷量第一。此外，公司還托管有五礦集團的柿竹園、瑤崗仙礦業、香爐山鎢業、新田嶺鎢業、遠景鎢業 5 家鎢礦山企業和郴州鉆石鎢、贛北鎢業 2 家硬質合金冶煉企業，形成了硬質合金 “礦采冶煉應用”的全產業鏈布局，明確了公司“礦山是保障，冶煉是基礎，合金是方向”的戰略定位。圖22：中鎢高新

56、股權結構圖資 料 來 源 ： Wind， 公 司公告 ，東興 證券研 究所根據公司披露，當前主要經營業務有刀片及刀具、硬質合金和化合物及粉末。由于刀具更接近終端使用，屬于深加工產成品，毛利率最高接近 40%，而化合物及粉末屬于冶煉環節半成品，受原材料價格波動影響較大，毛利率在 10%上下。圖23：中鎢高新近年主營業務構成情況圖24：中鎢高新各主營業務毛利率情況刀片及刀具硬質合金化合物及粉末其他化合物及粉末硬質合金刀片及刀具100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0

57、.00%201620172018201920202017201820192020敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P21機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所公司改革成效顯著，各項財務指標持續向好。近年來公司大股東五礦集團針對公司采取了一系列改革，包括提升集團直管單位，董事會人員調動，“三供一業”分離，引入產業投資機構，實施股權激勵計劃等，使公司經營步入快車道，治理效率大幅提升，各項財務指標持續向好。截止當前披露的 20

58、21 年業績快報顯示，公司營業收入同比增長 21.92%，凈利潤同比增長 138.91%。圖25：中鎢高新近年營收保持高位增速圖26：中鎢高新整體收益率維持高位營業收入(百萬)yoy毛利率凈利率ROE25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%1200040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1000080006000400020000-10.00%-20.00%0.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021Q320162017201820192020 2021Q3資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Win

59、d， 東 興證券 研究所4.2.2 歐科億：硬質合金鋸齒刀冠軍，發力數控刀具再下一城首家以硬質合金刀具業務為主的科創板上市公司。歐科億地處“硬質合金之都”湖南省株洲市。公司成立于1996 年，并于于 2020 年 12 月登陸上交所科創板，成為首家以硬質合金刀具為主營業務的科創板上市公司。公司目前主要產品有硬質合金制品和數控刀具產品：硬質合金制品方面，公司自成立便致力于硬質合金制品的研制，積累了豐富的經驗，目前是國內鋸齒刀片生產規模最大的企業，與國內外知名工具企業建立了長期穩定的合作關系，并多次獲得百得工具的“優秀供應商”稱號；數控刀具產品方面，公司開發了覆蓋車、銑、鉆等主要數控加工方式的刀具

60、，其“OKE”品牌在第四屆切削刀具用戶調查中被評選為“用戶滿意品牌”，其自主研制的不銹鋼材料加工刀片獲得了“金鋒獎（首屆切削刀具創新產品獎）”和“2020 榮格技術創新獎”。圖27：歐科億硬質合金制品及數控刀具產品介紹敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P22東興證券深度報告機 械 行 業 ： 工業母 機之利 齒，國 內企業 向上突 圍資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書， 歐科億 官網， 東興證 券研究 所公司營收增速穩健，數控刀具業務收入貢獻占比持續提升。根據歐科億招股說明書披露，公司 2019 年數控刀具產銷量已躍居至國內第二，僅次于株洲鉆石。公司近年