1、LOGO貨幣供給與價格的關系分析貨幣供給與價格的關系分析 貨幣供給與價格關系分析貨幣供給與價格關系分析v主要內容主要內容一、關于貨幣供給與價格關系的理論回顧一、關于貨幣供給與價格關系的理論回顧 貨幣學派和凱恩斯學派貨幣學派和凱恩斯學派二、中國貨幣供給與物價水平關系的探討二、中國貨幣供給與物價水平關系的探討 基于貨幣數量論基于貨幣數量論三、探討的不足之處三、探討的不足之處 貨幣供給增長率與通脹水平貨幣供給增長率與通脹水平背離的現象背離的現象一、理論回顧一、理論回顧 貨幣學派貨幣學派兩大學派兩大學派 凱恩斯學派凱恩斯學派MV= PY M:名義貨幣供給 V:貨幣流通速度P:物價總指數 Y:真實國民收

2、入 通過利率傳導影通過利率傳導影響儲蓄和投資，間響儲蓄和投資，間接影響價格水平。接影響價格水平。Company Logo理論分歧理論分歧 貨幣供給外生貨幣供給外生流量的分析方法流量的分析方法貨幣供給內生貨幣供給內生存量的分析方法存量的分析方法貨幣學派貨幣學派凱恩斯學派凱恩斯學派二、中國貨幣供給與物價水平關系探討二、中國貨幣供給與物價水平關系探討 基于貨幣數量論基于貨幣數量論v（一）貨幣供給（一）貨幣供給v1、貨幣供給（、貨幣供給（money supply）是指某一國）是指某一國或貨幣區的銀行系統向經濟體中投入、創造、或貨幣區的銀行系統向經濟體中投入、創造、擴張（或收縮）貨幣的金融過程。可以用擴

3、張（或收縮）貨幣的金融過程。可以用M2（廣義貨幣供給）、廣義貨幣供給）、M1（現金（現金+活期存款）、活期存款）、M0（現金）來表示貨幣供給。（現金）來表示貨幣供給。v2、中國貨幣供給情況中國貨幣供給情況:M2表示（表示（1996年年1月月到到2011年年11月）貨幣供給。月）貨幣供給。25402.234879.846923.560750.576094.990995.3104498.5119897.9134610.3158301.9185007.0221222.8254107.0298755.7345603.6403442.2475166.6606225.0725774.10100000200

4、0003000004000005000006000007000008000001992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010年份貨幣供應量圖圖1 1：中國：中國9292年以來貨幣供給變化趨勢（年度數據、單位：億元）年以來貨幣供給變化趨勢（年度數據、單位：億元）v（二）物價消費指數（二）物價消費指數v消費物價指數英文縮寫為消費物價指數英文縮寫為CPICPI，是根據與居民生活有，是根據與居民生活有關的產品及勞務價格統計出來的物價變動指標，通關的產品及勞務價格

5、統計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。v物價水平可以用物價消費指數（物價水平可以用物價消費指數（CPI)CPI)來衡量。來衡量。v中國物價消費指數數據中國物價消費指數數據（9696年到年到20112011年）。年）。v變化趨勢如下圖變化趨勢如下圖2 2所示。所示。Company Logo圖圖2 2：中國：中國9696年以來年以來CPICPI變化趨勢（月度數據）變化趨勢（月度數據）圖圖3 3：貨幣供應量增長率與：貨幣供應量增長率與CPICPI增長率的變化趨勢增長率的變化趨勢物價變動是否物價變動是否與貨幣供應有與貨幣供應有關系呢？關系呢？判斷

6、兩變量之間是否存在判斷兩變量之間是否存在因果關系因果關系判斷兩變量之間是判斷兩變量之間是否存在長期穩定的否存在長期穩定的關系。關系。判斷時間序列是否平穩。即是否存在“偽回歸”。基于貨幣數量論基于貨幣數量論建立模型。建立模型。CPI=C1+C2*M2+u格蘭杰檢驗，并得出結論格蘭杰檢驗，并得出結論協整檢驗，并得出結論協整檢驗，并得出結論單位根檢，并驗得出結論單位根檢，并驗得出結論19961996年到年到20112011年年M2M2與與CPICPI的數據的數據短期短期M2增增加，加，CPI上上升升存在協整關系一次單整 （三）運用（三）運用9696年到年到1111年月度數據進行實證探討年月度數據進行

7、實證探討 分析的步驟分析的步驟v 1 1、理論基礎、理論基礎：由貨幣學派的交易方程式：由貨幣學派的交易方程式MV=PYMV=PY可知，可知，如果貨幣流通速度穩定，貨幣供給如果貨幣流通速度穩定，貨幣供給M M 的增加將引起一國的增加將引起一國名義收入的增加。將其移項，可得名義收入的增加。將其移項，可得P=MV/Y P=MV/Y 。當貨幣流。當貨幣流通速度通速度V V穩定可測，實際收入穩定可測，實際收入Y Y 在短期內不變時，貨幣在短期內不變時，貨幣供給供給M M 的增加將會使價格水平的增加將會使價格水平P P同比例增加。同比例增加。v 2 2、基于理論基礎建立建立模型：、基于理論基礎建立建立模型

8、：CPI=CCPI=C1 1+C+C2 2* *MM2 2+u+uv （注：（注：C C1 1為截距項為截距項，C C2 2為斜率，為斜率，u u為隨機誤差項）為隨機誤差項）Company Logov3 3、具體分析建立模型是否合適、具體分析建立模型是否合適v（1 1）單位根檢驗）單位根檢驗v對時間序列數據首先進行平穩性檢驗，檢測序列對時間序列數據首先進行平穩性檢驗，檢測序列是否存在是否存在“偽回歸偽回歸”現象。現象。v進行單位根檢驗經常使用增廣迪基進行單位根檢驗經常使用增廣迪基- -富勒（富勒（ADFADF）檢驗。檢驗結果如下檢驗。檢驗結果如下圖圖3 3所示。所示。Company Logo圖

9、圖3 3：M2M2與與CPICPI的的ADFADF檢驗結果檢驗結果結果分析結果分析：由圖由圖3 3可知，雖然可知，雖然M2M2在在5%5%、10%10%的顯著性水平下拒絕原假設，的顯著性水平下拒絕原假設， 1%1%顯顯著性水平下接受原假設，故著性水平下接受原假設，故M2M2是不平穩的。是不平穩的。CPICPI的的ADFADF檢驗值大于臨界值檢驗值大于臨界值, ,故也是故也是不平穩，還有單位根。而一階差分不平穩，還有單位根。而一階差分M2M2、CPICPI的的ADFADF檢驗值均小于各自檢驗值均小于各自1%1%水平水平的臨界值可拒絕存在單位根的原假設，是平穩序列。所以綜上，我們可知的臨界值可拒絕

10、存在單位根的原假設，是平穩序列。所以綜上，我們可知M2M2和和CPICPI序列均是一次單整，即序列均是一次單整，即MM2-12-1(1),CPI(1),CPI2-12-1（1 1）。）。v（2 2）協整檢驗）協整檢驗v協整檢驗目的在于判斷協整檢驗目的在于判斷M2M2與與CPICPI是否存在長期是否存在長期的穩定關系。的穩定關系。M2-1(1),CPI2-1M2-1(1),CPI2-1（1 1）可能存在協整）可能存在協整關系，因此有必要進行協整。關系，因此有必要進行協整。v第一步：第一步：對對CPI=CCPI=C1 1+C+C2 2* *MM2 2+u+u進行進行OLSOLS回歸。回歸。v回歸結

11、果：回歸結果：（萬億元）（萬億元） CPI= 101.223194178623 + 0.0358 CPI= 101.223194178623 + 0.0358* *M2 + u M2 + u t t值值 （289.387909838495289.387909838495） （3.7120887623.712088762）v對應的對應的t t值在值在5%5%的顯著性水平下，這兩個系數均的顯著性水平下，這兩個系數均為顯著。為顯著。Company Logov第二步：第二步：從該回歸方程中提取殘差，并對其做從該回歸方程中提取殘差，并對其做ADFADF單位根檢驗。單位根檢驗。圖圖4 4：殘差的：殘差的A

12、DFADF檢驗結果檢驗結果結果分析：結果分析：殘差殘差ADFADF統計位于拒絕域內，所以拒絕原假設。因此殘差序列在統計位于拒絕域內，所以拒絕原假設。因此殘差序列在1%1%的顯著性的顯著性水平下沒有平方根。即該序列是平穩的。由此可知，水平下沒有平方根。即該序列是平穩的。由此可知，MM2 2和和CPICPI有協整關系，上述回歸方程有協整關系，上述回歸方程是合理的。表明增加是合理的。表明增加MM2 2增加增加1 1萬億元，萬億元，CPICPI變動變動0.03580.0358個個 百分點。百分點。v（3 3）格蘭杰檢驗）格蘭杰檢驗v由協整檢驗知道，由協整檢驗知道，CPICPI與與M2M2存在協整關系。

13、是存在協整關系。是否存在因果關系還需進一步討論。通過格蘭杰否存在因果關系還需進一步討論。通過格蘭杰檢驗。檢驗。v格蘭杰檢驗目的是檢驗格蘭杰檢驗目的是檢驗M2M2與與CPICPI之間是否存在之間是否存在因果關系。因果關系。v格蘭杰檢驗結果如圖格蘭杰檢驗結果如圖5 5所示。所示。圖圖5 5格蘭杰檢驗結果格蘭杰檢驗結果結果分析：結果分析：當滯后期為當滯后期為1 1時，在時，在10%10%的顯著性水平下，居民消費價格指數不的顯著性水平下，居民消費價格指數不是是M2M2貨幣供給變化的原因，而是貨幣供給量是居民消費價格指數變化的原因。貨幣供給變化的原因，而是貨幣供給量是居民消費價格指數變化的原因。當滯后期

14、為當滯后期為2 2時，在時，在10%10%的顯著性水平下，貨幣供給與居民消費價格指數存在的顯著性水平下，貨幣供給與居民消費價格指數存在雙向因果關系，居民消費價格指數變化也引起了貨幣供應量的變化雙向因果關系，居民消費價格指數變化也引起了貨幣供應量的變化。v4 4、結論、結論v 通過單位根檢驗、協整檢驗、格蘭杰檢驗，對具體數據進行的分通過單位根檢驗、協整檢驗、格蘭杰檢驗，對具體數據進行的分析，可以知道：貨幣供應量的變動會影響物價水平的變動，但效析，可以知道：貨幣供應量的變動會影響物價水平的變動，但效果甚微。果甚微。v 第一、第一、在短期內，當貨幣供給在短期內，當貨幣供給增加增加，物價水平將，物價水

15、平將上升上升； 反之，反之，當貨幣供給當貨幣供給減少減少，物價水平會，物價水平會下降下降。當貨幣供應量增加。當貨幣供應量增加1 萬億元萬億元時，居民消費價格指數只變動時，居民消費價格指數只變動0.0358 個百分點。個百分點。 第二、第二、長期來看，物價水平的變動也會影響到貨幣供給的變動長期來看，物價水平的變動也會影響到貨幣供給的變動。即物價水平變動也會影響貨幣政策的制定。即物價水平變動也會影響貨幣政策的制定。Company Logo三、上述實證分析的不足三、上述實證分析的不足v1、分析框架過分強調對實體經濟和產品價格、分析框架過分強調對實體經濟和產品價格的分析，忽視了資產市場和價格的重要作用。的分析，忽視了資產市場和價格的重要作用。v2、考慮的解釋變量不足，比如、考慮的解釋變量不足，比如GDP等之類的等之類的因素也會影響到因素也會影響到CPI的變動等。的變