1、湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院資本預算決策資本預算決策（項目投資決策）（項目投資決策）公司金融投資決策篇：第五章湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院本章主題本章主題o 資本預算是投資決策的前提，選擇決策方法是決策過程的關鍵。o 本章將重點闡述項目投資決策過程中的財務評價行為。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院引例引例o 某集團項目投資決策案例某集團項目投資決策案例 湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院本章內容總匯本章內容總匯o 第一節 資本預算管理概述o 第二節 投資項目現金流量估算 o 第三節資本預算決策的基本方法o 第四節 資本預算決策方法的應用o 第四節 湖北經濟

2、學院金融學院湖北經濟學院金融學院第一節第一節 資本預算概述資本預算概述o 項目投資的概念o 資本預算類型o 項目投資的決策程序湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院一、資本預算的概念一、資本預算的概念o 資本預算(capital budgeting)，也叫資本支出，或項目投資，是指對特定項目進行的一種長期投資行為；也指提出長期投資方案并進行分析、選擇的過程。o 項目投資特點：n 投資規模較大，前期成本大；n 投資回收時間較長；n 特定的時間段產生特定的現金流量;n 是一種風險較大的長期投資行為。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院二、項目投資的類型o 資本預算有關的投資項目主要包括：n

3、廠房、倉庫的新建、擴建、改建n 新產品的研制與開發n設備的購置與重置n資源的利用與開發o 這些投資項目可以分類如下：n 新建項目投資與更新改造項目投資n 獨立項目與互斥項目n 常規現金流量項目和非常規現金流量項目湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院三、項目投資管理程序三、項目投資管理程序湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院財務可行性分析涉及的幾個概念財務可行性分析涉及的幾個概念o 原始總投資：為使投資達到設計生產能力而投入的全部現實資金。o 投資總額：等于原始總投資與建設期資本化利息之和。o 項目周期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程所需要的時間，一般以年為計量單位。n

4、項目投資計算期n 建設期(s)生產經營期(P)o 現金流量o 貼現率湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院第二節第二節 項目投資現金流量分析項目投資現金流量分析o 一、項目投資現金流量的概念一、項目投資現金流量的概念o 二、項目投資決策時重視現金流量而非會計利潤的原因二、項目投資決策時重視現金流量而非會計利潤的原因o 三、項目現金流量預測分析的原則三、項目現金流量預測分析的原則o 四、項目現金流量預測分析的假定四、項目現金流量預測分析的假定o 五、現金流量預測的具體方法五、現金流量預測的具體方法湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院一、現金流量的概念一、現金流量的概念o 現金流量分析是進行

5、資本預算決策的基礎和前提。o 在項目投資決策中，在項目投資決策中，現金流量現金流量是指該項目投資所引起的現是指該項目投資所引起的現金流入量和現金流出量的統稱。金流入量和現金流出量的統稱。o 通常用現金流出量、現金流入量和現金凈流量來反映通常用現金流出量、現金流入量和現金凈流量來反映: :n 現金流出量現金流出量（COF)COF)是由于項目投資而引起的現金支出是由于項目投資而引起的現金支出增加額。增加額。n 現金流入量現金流入量(CIF)(CIF)是由于項目投資而引起的現金收入增是由于項目投資而引起的現金收入增加額。加額。n 現金凈流量現金凈流量(NCF)(NCF)是一定時期內現金流入量減去現金

6、流是一定時期內現金流入量減去現金流出量的差額。出量的差額。o 現金流量是評價項目投資是否可行的基礎性指標。現金流量是評價項目投資是否可行的基礎性指標。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院注意：注意：o 現金是一個廣義的現金概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目投資所需投入的、企業所擁有的非貨幣資源的變現價值。o 案例案例：企業在評估某項目,預計該項目建設過程需投入一臺5年購入的甲設備，原值為6萬元，已提折舊2.7萬元，賬面凈值為3.3萬元，目前變現價值2萬元，企業所得稅稅率為0,則項目與甲設備相關的現金流量為（ ）。 A.6萬元 B.2.7萬元 C.3.3萬元 D.2萬元o 思考：如果所得

7、稅稅率為30%時的情況下，項目與甲設備有關的現金流量是多少？二、項目投資決策時重視現金流量二、項目投資決策時重視現金流量而非會計利潤的原因而非會計利潤的原因o 考慮時間價值因素。現金流量的確定為不同時點的價值相加及折現提供了前提。o 用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。因為：利潤的計算沒有一個統一的標準，在一定程度上要受會計政策的影響。利潤反映的是某一會計期間“應計”的現金流量，而不是實際的現金流量。o 項目投資有效期內，現金凈流量總額現金凈流量總額與利潤總額相等。現金凈流量可以取代利潤來評價項目的凈收益。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院利潤與現金流量的差異利潤與現金流量的差異

8、o 購置固定資產付出大量現金時不計入成本；o 將固定資產價值以折舊或損耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現金；o 計算利潤時不考慮墊支的流動資產和回收時間；o 銷售收入可能對應的是應收賬款；o 項目壽命終了時，以現金的形式回收固定資產殘值和墊支流動資產在計算利潤時也得不到反映。o 考慮到這些，就不能用利潤來衡量項目的優劣，而必須采用現金流量。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院項目壽命期內凈利現金凈流量總額項目壽命期內凈利現金凈流量總額湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院第1年第2年第3年第4年匯總營業收入10萬10萬10萬10萬40付現成本4萬4萬4萬4萬16非付現成本（折舊）2

9、萬2萬2萬2萬8（固定資產）稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬（所得稅率30%）稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2年現金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.8萬19.2考慮投資支出后的現金凈流量總額19.28=11.2湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院三、項目現金流量預測的基本原則三、項目現金流量預測的基本原則o 實際現金流量原則：實際現金流量原則：n 應考慮通脹的影響（應考慮通脹的影響（n 應考慮折舊的影響應考慮折舊的影響o 增量現金流量原則：增量現金流量原則：n 要考慮項目的附加效應與要考慮項目的附加效應與負效應負效應n 應忽視沉沒成本、賬面成本應忽視沉沒成本、賬面成本n 應考

10、慮機會成本、重置成本應考慮機會成本、重置成本o 稅后現金流量原則：稅后現金流量原則：n 要考慮要考慮所得稅對現金流量的影響所得稅對現金流量的影響o 預測的是營業現金流量：預測的是營業現金流量：n 利息支付、本金支付、現金股利等不在現金流量分利息支付、本金支付、現金股利等不在現金流量分析范圍之內析范圍之內湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院沉沒成本案例沉沒成本案例o 某公司已投資10萬元用于一項設備研制，但它不能使用，又決定再投資5萬元，但仍不能使用。如果決定再繼續投資5萬元，應當有成功把握，并且取得現金流入至少為（ ）萬元。 A 5 B 10 C 15 D 20湖北經濟學院金融學院湖北經濟

11、學院金融學院固定資產的折舊固定資產的折舊o 固定資產折舊是指固定資產在使用過程中由于逐漸損耗而消失的那部分價值。這部分價值，應當在固定資產的有效使用年限內進行分攤，形成折舊費用，計人各期成本。o 折舊的計提方法有：n 直線法：o 平均年限法o 工作量法n 加速折舊法：o 雙倍余額遞減法o 年數總和法n 償債基金法可以加速折舊的方法的固定資產指由于技術進步，產品更新換代較快的固定資產；采取縮短折舊年限方法的指常年處于強震動、高腐蝕狀態的固定資產（最低折舊年限不得低于規定折舊年限的60%）。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院折舊模式對現金流量的影響直接法折舊模式對現金流量的影響直接法經營第一

12、年經營第二年經營第三年經營第四年匯總營業收入10萬10萬10萬10萬40萬付現成本4萬4萬4萬4萬16萬非付現成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8萬（固定資產支出）稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬（所得稅率30%）稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2萬稅后現金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.8萬19.2萬湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院折舊模式對現金流量影響加速折舊法折舊模式對現金流量影響加速折舊法經營第一年經營第二年經營第三年經營第四年匯總營業收入10萬10萬10萬10萬40付現成本4萬4萬4萬4萬16非付現成本（折舊）3萬2.5萬2萬0.5萬8萬稅前利潤3萬3.5萬4萬5.5萬

13、16萬稅后凈利（所得稅率30%）2.1萬2.45萬2.8萬3.85萬11.2現金流量5.1萬4.95萬4.8萬4.35萬19.2湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院所得稅對現金流量的影響所得稅對現金流量的影響第1年第2年第3年第4年匯總營業收入10萬10萬10萬10萬40萬付現成本4萬4萬4萬4萬16萬非付現成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8萬稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬不考慮所得稅情況下稅后凈利4萬4萬4萬4萬16萬不考慮所得稅情況下的現金流量6萬6萬6萬6萬24萬考慮所得稅率30%時稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2萬考慮所得稅率30%時現金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.

14、8萬19.2萬湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院四、項目投資現金流量確定的假設四、項目投資現金流量確定的假設o 全投資假設。只考慮全部投資的運動情況，不區分哪全投資假設。只考慮全部投資的運動情況，不區分哪些是自有資金，哪些是借入資金。些是自有資金，哪些是借入資金。n 結論：忽略利息費用結論：忽略利息費用, ,利息支出不作現金流出處理利息支出不作現金流出處理o 時點指標假設。時點指標假設。o 項目開始經營時墊支的凈營運資本（增加的流動資產項目開始經營時墊支的凈營運資本（增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額）在項目結束時收回。與增加的流動負債之間的差額）在項目結束時收回。湖北經濟學院金融

15、學院湖北經濟學院金融學院五、現金流量預測的具體方法五、現金流量預測的具體方法o 在實務中更重視按時間劃分現金流量在實務中更重視按時間劃分現金流量n 期初（建設期）現金流量期初（建設期）現金流量n 壽命期（經營期或營業期）現金流量壽命期（經營期或營業期）現金流量n 期末（終結期）現金流量期末（終結期）現金流量o 在確定現金流量時可以根據項目投資資在確定現金流量時可以根據項目投資資金的不同來源分別進行確定。金的不同來源分別進行確定。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院各期現金流量圖各期現金流量圖 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現金流量初始現金流量C

16、F1CFn-1=經營現金流量經營現金流量CFn=終結現金流量終結現金流量湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院1、建設期現金流量、建設期現金流量（初始現金流量）（初始現金流量）o 土地使用費用支出土地使用費用支出o 固定資產投資支出固定資產投資支出o 原有固定資產的變價收入原有固定資產的變價收入(主要在更新改造項目時考主要在更新改造項目時考慮慮)及相關的稅負增減及相關的稅負增減o 其他方面投資：與固定資產投資有關的職工培訓費、其他方面投資：與固定資產投資有關的職工培訓費、注冊費等注冊費等o 凈運營資本的增減凈運營資本的增減o 建設期現金流量除原有固定資產的變價收入為現金流建設期現金流量除原有

17、固定資產的變價收入為現金流入量外，其他部分均為現金流出量。入量外，其他部分均為現金流出量。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院2、營業期現金流量、營業期現金流量o 營業期現金流量，即營業期現金流量，即項目投產后項目投產后，企業在生產經營，企業在生產經營期間所發生的現金流入量和現金流出量。期間所發生的現金流入量和現金流出量。o 營業期現金流量一般按營業期現金流量一般按年度年度進行計算。進行計算。o 營業期現金營業期現金流入量流入量主要是由因生產經營而使企業增主要是由因生產經營而使企業增加的營業收入和該年回收額構成。加的營業收入和該年回收額構成。o 營業期現金營業期現金流出量流出量則主要是由付

18、現成本和所得稅構則主要是由付現成本和所得稅構成。成。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院營業期現金流量的確定公式營業期現金流量的確定公式o 年營業現金流量年營業現金流量NCFNCFt t= = 稅后凈利潤非付現成本稅后凈利潤非付現成本o 營業期現金流量分析還要注意兩點：營業期現金流量分析還要注意兩點：n 固定資產殘值收入或變價收入；停用土地變價收入等。固定資產殘值收入或變價收入；停用土地變價收入等。n 凈營運資金需求的改變：凈營運資金需求的改變：o 需求的增加會導致營運資金墊支的增加。需求增加的原因：需求的增加會導致營運資金墊支的增加。需求增加的原因：存貨的增加；現金備用金；信用銷售存貨的

19、增加；現金備用金；信用銷售o 需求的減少會使原墊支在流動資產上的資金收回。需求的減需求的減少會使原墊支在流動資產上的資金收回。需求的減少原因：預期產銷量下降會導致的存貨減少；現金備用金減少原因：預期產銷量下降會導致的存貨減少；現金備用金減少或信用銷售的減少。少或信用銷售的減少。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院3 3、終結現金流量、終結現金流量終結現金流量經營現金流量非經營現金流量固定資產殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運資本的收回湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例案例1o A公司準備投資一個新項目，該項目需要投資公司準備投資一個新項目，該項目需要投資固定資產固定資產10

20、萬元，使用壽命為萬元，使用壽命為5年，采用直線年，采用直線法折舊，期滿無殘值，另外需投資法折舊，期滿無殘值，另外需投資2萬元用于萬元用于員工培訓，該款項在第一年年初支付，其他不員工培訓，該款項在第一年年初支付，其他不計，該項目建設期為計，該項目建設期為1年。投產后，每年可實年。投產后，每年可實現銷售收入現銷售收入12萬元，每年付現成本為萬元，每年付現成本為8萬元。萬元。假定所得稅稅率為假定所得稅稅率為30。o 試計算該項目的現金流量。試計算該項目的現金流量。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院該項目的營業期現金流量計算該項目的營業期現金流量計算o 項目營業期現金流量表項目營業期現金流量表

21、單位：萬元單位：萬元項目年度項目年度 1 2 3 4 5銷售收入銷售收入 12 12 12 12 12付現成本付現成本 8 8 8 8 8折舊折舊 2 2 2 2 2稅前利潤稅前利潤 2 2 2 2 2所得稅所得稅 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6凈利潤凈利潤 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4營業現金流量營業現金流量 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院該項目營業期現金凈流計算表該項目營業期現金凈流計算表 項目現金凈流量表項目現金凈流量表 單位：萬元單位：萬元 年度年度 建設期建設期 經營期經營期 項目項目 0 1 2 3 4 5 6 固定

22、資產投入固定資產投入 -10 0 0 0 0 0 0 員工培訓員工培訓 -2 0 0 0 0 0 0 營業期現金流量營業期現金流量 0 0 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 NCFi -12 0 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例案例2o ABC公司是一個辦公用品的生產廠家，主要生產各種辦公桌椅等。目前公司研究開發出一種保健式學生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學生用椅的潛在市場，公司支付了5萬元聘請咨詢機構進行市場調查，調查結果表明學生用椅市場約有10%15%的市場份額有待開發。公司決定對學生用椅投資進行成本效益分析。其有關預測資料如下：

23、o 1.學生用椅生產車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當前市場價格為50 000元。 o 2.學生用椅生產設備購置費（原始價值加運費、安裝費等）為11萬元，使用年限5年，稅法規定設備殘值1萬元，直線法計提折舊；預計5 年后售價為30 000元。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o 3.預計學生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600；學生用椅市場銷售價格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以2%的幅度增長；學生用椅單位付現成本第一年100元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長。o 4.生產學生用

24、椅需要墊支的營運資本，假設按下期銷售收入10%估計本期營運資本需要量。第一年初投資10 000元，第5年末營運資本需要量為零。o 5.公司所得稅率為34%，在整個經營期保持不變。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院年份銷售量單 價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846表1 經營收入與成本預測 單位：元某年的單價

25、=上年的單價（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本（1+10%）案例案例2分析分析湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o表2 現金流量預測 單位：元 項目012345經營現金流量銷售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經營付現成本 50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益 30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34%) 10 200 18 768 28 729 20 108 7 49

26、6 凈收益 19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經營現金凈流量 39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機會成本設備投資(110000) 23 200 機會成本(廠房)(50 000)營運資本營運資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現金凈流量合計(170000)(6 320)(8 650)3 74

27、5 8 235 36 189 現金凈流量(170000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設備處置現金流入：收入30 000元，應繳納所得稅（30 00010 000）0.346800，抵減了現金流入年末營運資本=下年預計銷售收入10%某年營運資本追加支出該年末營運資本上年營運資本湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例案例3o B項目需要固定資產投資項目需要固定資產投資210萬，開辦費用萬，開辦費用20萬，流動資萬，流動資金墊支金墊支30萬。其中，前兩項在建設期初發生，開辦費于投萬。其中，前兩項在建設期初發生，開辦費于投產當年一次性攤銷。流動資金在經營

28、期初墊支，在項目結產當年一次性攤銷。流動資金在經營期初墊支，在項目結束時收回。建設期束時收回。建設期1年，建設期資本化利息年，建設期資本化利息10萬。該項目萬。該項目有效期有效期10年，直線法計提折舊，期滿殘值年，直線法計提折舊，期滿殘值20萬。萬。o 項目投產后，第項目投產后，第15年每年歸還借款利息年每年歸還借款利息10萬，各年分萬，各年分別產生凈利潤：別產生凈利潤：10萬、萬、30萬、萬、50萬、萬、60萬、萬、60萬、萬、50萬、萬、30萬、萬、30萬、萬、20萬、萬、10萬。萬。o 試計算該項目的現金凈流量。試計算該項目的現金凈流量。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例案例3

29、分析分析o固定資產每年計提折舊額固定資產每年計提折舊額(2101020)1020(萬元萬元)o建設期現金凈流量建設期現金凈流量：nNCF0(21020)230(萬元萬元)nNCF130萬元萬元o經營期現金凈流量：經營期現金凈流量：nNCF210(利）利）+20（折）（折）20（開）（開）10（利息）（利息）60(萬萬)nNCF330 (利）利） 20 （折）（折） 10 （利息）（利息） 60(萬萬)nNCF450 (利）利） 20 （折）（折） 10 （利息）（利息） 80(萬元萬元)nNCF560 (利）利） 20 （折）（折） 10 （利息）（利息） 90(萬元萬元)nNCF660 (利

30、）利） 20 （折）（折） 10 （利息）（利息） 90(萬元萬元)nNCF750 (利）利） 20 （折）（折） 70(萬元萬元)nNCF830 (利）利） 20 （折）（折） 50(萬元萬元)nNCP930 (利）利） 20 （折）（折） 50(萬元萬元)nNCF1020 (利）利） 20 （折）（折）40(萬元萬元)nNCF1110 (利）利） 20 （折）（折） 20（殘）（殘）30（流）（流）80(萬萬元元)湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院項目現金凈流量計算表項目現金凈流量計算表o 項目現金凈流量表項目現金凈流量表 單位：萬元單位：萬元年度年度 0 1 2 3 4 5 6 7

31、 8 9 10 11NCFi -230 -30 60 60 80 90 90 70 50 50 40 80湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例案例4 4o 某公司為降低年生產成本擬用一臺新設備代替舊設備：某公司為降低年生產成本擬用一臺新設備代替舊設備：o 舊設備原值舊設備原值100000100000元，已提折舊元，已提折舊5000050000元，估計還可用元，估計還可用5 5年，年，5 5年后殘值為零。如果現在出售，可得價款年后殘值為零。如果現在出售，可得價款4000040000元。使用元。使用舊設備年付現成本為舊設備年付現成本為8000080000元。元。o 新設備的買價、運費和安裝

32、費共需新設備的買價、運費和安裝費共需110000110000元，可用元，可用5 5年，第年，第5 5年末稅法規定殘值與預計殘值出售價均為年末稅法規定殘值與預計殘值出售價均為1000010000元。使用元。使用新設備年付現成本為新設備年付現成本為5000050000元。元。o 假設銷售收入不變，所得稅率為假設銷售收入不變，所得稅率為50%50%，新舊設備均按直線法，新舊設備均按直線法計提折舊。要求對這一重置型投資項目進行現金流量分析。計提折舊。要求對這一重置型投資項目進行現金流量分析。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例案例4分析分析 單位：元單位：元項項 目目0年年1-4年年5年年1.

33、初始投資2.經營現金流量 銷售收入 經營成本節約額 折舊費 稅前利潤 所得稅 稅后利潤3.終結現金流量4.現金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +3000011000040000（50 00040 000）0.565000湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院第三節第三節 資本預算決策的基本方法資本預算決策的基本方法o 非貼現指標的評價方法（靜態投資決策方法）o 貼現指標的評價方法（動態投資

34、決策方法）湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院一、非貼現指標的計算方法一、非貼現指標的計算方法o 靜態的投資回收期(PP）o 會計收益率(ARR) 湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院（一）（一） 靜態的投資回收期靜態的投資回收期(PP-(PP-Payback Period)Payback Period)o 投資回收期是指通過項目的凈現金流量來回收初始投資所需要的時間，或者是使累計現金凈流量等于累計現金凈流量等于0 0的時間。的時間。一般以年為單位。當年的NCF1+累計NCF開始出現正值的年份數投資回收期上年累計NCF絕對值湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院應用原則應用原則o 如

35、果投資回收期小于基準回收期（公司自行確定或根據行業標準確定）時，可接受該項目；反之則應放棄。o 在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院項 目012345NCF累計NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 78972 128781學生用椅項目現金流量學生用椅項目現金流量 單位：元)(2 . 378262973123年投資回收期湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o 優點：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算簡單。o 缺點：n

36、沒有考慮貨幣的時間價值；n 沒有考慮回收期后現金流入(有的項目現金流入靠后);n 不能計量報酬，只能反映收回投資時間的長短。o 更適合作投資項目流動性的衡量指標,不適合作投資項目盈利性的衡量指標。評價評價湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院( (二）會計收益率二）會計收益率(ARR-Accounting Rate of (ARR-Accounting Rate of Return)Return) o 會計收益率是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。其計算公式為：o 會計收益率=年平均凈收益/初始投資總額o 也可以用平均報酬率法替代o 平均報酬率=年平均凈收益/平均投資額 n 平

37、均投資額（初始投資額+殘值）/2湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院應用原則應用原則o 會計收益率大于基準會計收益率，則應接受該項目，反之則應放棄。o 在有多個方案的互斥選擇中，則應選擇會計收益率最高的項目 湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o 優點：簡明、易懂、易算o 缺點：n 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值n 會計收益率是按投資項目賬面價計算的，當項目存在機會成本時，其判斷結果與凈現值等標準差異很大，有時甚至得出相反的結論，影響投資決策的正確性。評價湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院二、貼現指標的評價方法二、貼現指標的評價方法o 基本方法:n 凈現值(NPV)n 凈

38、現值率法（NPVR）n 獲利指數法(PI)n 內含報酬率法(IRR）n 動態的投資回收期法o 壽命期不同的項目決策方法:n 等年值法對等的年度成本n 計算期統一化法匹配周期法n 最佳經濟壽命法湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院（一）動態的投資回收期法（一）動態的投資回收期法o 動態的回收期是指考慮貨幣時間價值的投資返本年限，是按部門、行業的基準收益率或設定的折現率折現的現金流量作為計算基礎，當累計折現的凈現金流量為零時所需要的時間。 1+累計折現的凈現金流量開始出現正值的年份數Pt=上年累計折現的NCF的絕對值當年的NCF的現值湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院（二）（二）凈現值凈

39、現值(Net Present (Net Present Value)Value)o凈現值是指在整個建設和生產服務年限內各年凈現金流量按一定的折現率計算的現值之和 nNCFt = 第t期凈現金流量nK = 項目資本成本或投資必要收益率nn = 項目周期（指項目建設期和生產期） ntntttttKNCFKNCFNPV00)1 ()1 (湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o 單項決策時，若單項決策時，若NPV0，則項目可行；，則項目可行；NPV0，則項目不可行。，則項目不可行。o 多項互斥投資決策時，在凈現值大于零的投多項互斥投資決策時，在凈現值大于零的投資項目中，選擇凈現值較大的投資項目。資

40、項目中，選擇凈現值較大的投資項目。應用原則應用原則湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院如何確定投資項目的貼現率如何確定投資項目的貼現率o 以投資項目的資金成本作為貼現率確定的基準o 以投資的機會成本作為貼現率確定的基準o 以行業平均收益率作為貼現率確定的基準o 注意：對期限較長的項目更合理的應該根據投資不同階段，分別采取不同的貼現率。n 如，在計算建設期NCF現值時，用貸款實際利率；在計算營業期NCF現值時，用社會資金平均收益率。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院項目凈現值與折現率之間的關系項目凈現值與折現率之間的關系o 凈現值曲線湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院項 目012

41、345凈現金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 49932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV案例案例湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o 優點：n 運用了資金時間價值的原理。n 考慮了一定的風險因素。n 普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。o 缺點：n 不能揭示投資方案本身實際的報酬率水平。n 不同規模的獨立投資項目不便排序。n 需要正確選擇貼現率。對凈現值法的評價對凈現值法的評價湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院（三）凈現值率法

42、（三）凈現值率法o 凈現值率是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的百分比(記作NPVR)，是一個貼現的相對量評價指標。o 計算公式為： 投資項目凈現值NPVR 100 原始投資現值湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院應用原則應用原則o 采用凈現值率法進行投資項目評價的標準：n 當NPVRo，則項目可行n 當NPVR10，該項目可行。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o 優點優點：n考慮了資金的時間價值考慮了資金的時間價值n反映了項目本身的收益率水平反映了項目本身的收益率水平n不需要選擇貼現率不需要選擇貼現率o 缺點缺點：n計算復雜計算復雜n面對較為復雜的現金流模式時，可能會出現的情

43、形：面對較為復雜的現金流模式時，可能會出現的情形：o 內部收益率無符號顯示，不能表明是投資還是融資內部收益率無符號顯示，不能表明是投資還是融資o 多解或無解多解或無解n比較互斥項目時，比較互斥項目時，IRRIRR越高的項目不一定是給公司帶來最大價越高的項目不一定是給公司帶來最大價值的項目值的項目評價評價湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院項目項目ABCABC現金流量及現金流量及IRRNPVIRRNPV計算表計算表項目預期現金流IRRNPV012項目A項目B項目C100010001000250250300012501252187.5252525 ,7526026081內部收益率問題：投資還是

44、融資湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院250250502550075r500項目A項目B項目C圖：項目圖：項目ABC的的NPV和和IRR湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院分析o 項目項目A在起始階段進行投資，現金流出，然后項目收在起始階段進行投資，現金流出，然后項目收益逐步顯現，現金逐步流入。類似項目稱為益逐步顯現，現金逐步流入。類似項目稱為項目。此類項目，項目。此類項目，IRR反映的是投資收益情況，越反映的是投資收益情況，越高越好。這類項目的凈現值與貼現率是反向關系。高越好。這類項目的凈現值與貼現率是反向關系。 o 項目項目B的現金流數量與項目的現金流數量與項目A相同，符號正好相

45、反。相同，符號正好相反。在項目初期獲得資金，然后現金逐步流出。類似項在項目初期獲得資金，然后現金逐步流出。類似項目稱為目稱為項目，在項目初期是凈融入資金。項目，在項目初期是凈融入資金。 對對于融資型項目來說，于融資型項目來說，IRR反映的是反映的是融資成本融資成本，越，越低低越好。這類項目的凈現值與貼現率為正向的關系。越好。這類項目的凈現值與貼現率為正向的關系。o 結論：內部收益率法則只對投資型項目適用。對融結論：內部收益率法則只對投資型項目適用。對融資型項目，對內部收益率法需要進行反向操作。資型項目，對內部收益率法需要進行反向操作。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院內部收益率問題：非傳

46、統現金流量項目多解或無解o 項目項目C的現金流形式較為特殊，在初期現金流出后，的現金流形式較為特殊，在初期現金流出后，第二期又有現金流出。第二期又有現金流出。25和和75都是項目都是項目C的的內部收益率。當貼現率在內部收益率。當貼現率在25和和75之間時，項之間時，項目的凈現值為正，可以接受。當貼現率小于目的凈現值為正，可以接受。當貼現率小于25或者大于或者大于75時，項目的凈現值為負，不能接受。時，項目的凈現值為負，不能接受。 o 無解表現為解出的根在無解表現為解出的根在0到到1的區間以外，或者方的區間以外，或者方程無解。程無解。o 在多重內部收益率的情況下，簡單的內部收益率法在多重內部收益

47、率的情況下，簡單的內部收益率法則不能適用。則不能適用。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院項目項目E E500100050003010705090130110150rNPV1500項目項目D D內部收益率問題：項目內部收益率問題：項目D、E的內部收的內部收益率無解益率無解湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院解決多解的方法：修正的內含報酬解決多解的方法：修正的內含報酬率率o 現金流出現值現金流入終值的現值o 公式左邊是以資本成本為貼現率的投資支出現值，公式右邊是現金流入資本成本為再投資率的終值按修正的貼現率MIRR的現值。=COFt(1+K)t(1+MIRR)n TV CIF(1+K)t

48、-1(1+MIRR)n湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院貼現評價方法指標之間的關系貼現評價方法指標之間的關系o 當當NPV0時，時，NPVR0，PI1，IRR貼現率；貼現率；o 當當NPV=0時，時，NPVR=0，PI=1，IRR=貼現率；貼現率；o 當當NPV0時，時，NPVR0，PI1，IRR貼現率。貼現率。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院(六)年等值法對等的年度成本法o 等年值法是按投資的必要報酬率將投資的全部現等年值法是按投資的必要報酬率將投資的全部現金流量或凈現值換算為相當于整體壽命期內每年金流量或凈現值換算為相當于整體壽命期內每年平均發生的等額現金流量或凈等額年值，然

49、后據平均發生的等額現金流量或凈等額年值，然后據以分析和評價投資方案的方法。以分析和評價投資方案的方法。o 計算方法的兩種情形：計算方法的兩種情形：n不考慮資金時間價值：o等年值現金凈流量總額/投資壽命期n考慮資金時間價值考慮資金時間價值：o等年值現值總額/投資壽命期的年金現值系數湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院計算公式計算公式湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院固定資產更改中的等年值法固定資產更改中的等年值法o 對于固定資產更新改造項目的評估，等年值法也叫也稱為年均成本法。從年均費用(AC)中選擇最小的項目。o 計算公式如下：n 平均年成本投資方案現金流出總現值壽命期年金現值系數o

50、 如果各年運行成本相同，則n 平均年成本=（投資支出的現值殘值的現值）壽命期的年金現值系數+運行成本湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例案例0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1032003200250008000新設備新設備：可使用可使用10年，年，無殘無殘值值0 1 2 3 4 5 648004800800舊設備舊設備:尚尚可使用可使用6年，年，變現價值變現價值8000元元湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例分析案例分析o 舊設備年均成本現值舊設備年均成本現值o 新設備年均成本現值新設備年均成本現值)(7636)6%,14,/()6%,14,/(800)6%,14,/(

51、80040008元APFPAPACP)(4596)10%,14,/()10%,14,/(2003)000800025(元APAPACQ湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院（七）計算期統一法匹配周期法（七）計算期統一法匹配周期法o 指通過對計算期不等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期以滿足時間可比性的要求，進而根據調整后的評價指標來選擇最優方案的方法。兩種具體處理方法。o 方案重復法：也稱計算期最小公倍數法，是將各方案計算期的最小公倍數作為比較方案的計算期，進而調整有關指標，并據此進行多方案比較決策的一種方法。此法適用于項目計算期相差比較懸殊的多方案比較決策。o 最短計算期法：又稱最短壽

52、命期法，是指在將所有方案的凈現值均還原為等額年回收額的基礎上，再按照最短的計算期來計算出相應凈現值，進而根據調整后的凈現值指標進行多方案比較決策的一種方法。案例案例o 某網球俱樂部要在兩種網球投擲器中選擇其中的一種。機器A比機器B價格低但壽命短。兩種機器的投資支出及年維護費用如下表所示： o 兩種機器的現金流量表單位：萬元o 如果貼現率為10%，問該網球俱樂部應該選擇哪種機器？機器期間01234A500120120120B600100100100100案例分析案例分析o 機器A總成本現值500+120（P/A,10%,3)=798.42(萬元）o 機器B總成本現值600+100（P/A,10%

53、,4）=916.99(萬元)o 機器A等年值798.42/（P/A,10%,3)=321.05(萬元)o 機器B等年值=916.99/（P/A,10%,4）=289.28(萬元)o 如果以總成本現值來判斷，A更好。但B的壽命長，用等年值法則B更好。用方案重復法的分析用方案重復法的分析o 假設該俱樂部運營該業務12年，則機器A和B會有統一的計算期。A經營4個周期，而B經營3個周期。o 機器A將分別在第3年末、6年末和9年末被換掉。其每一周期的成本現值圖如下：o 036912798.42 798.42 798.42 798.42o 機器A在12年間的成本總現值798.42+798.42 （1+10

54、%）3+ 798.42（1+10%）6+ 798.42（1+10%）9=2188(萬元)o 同理算出機器B12年間的成本總現值1971（萬元）o 結論：B更優。（八）經濟壽命法適用于固定資產（八）經濟壽命法適用于固定資產更新改造決策更新改造決策o 隨著時間推移，固定資產運行成本愈高，持有成本愈低。兩者呈現為反方向變化，這樣必然存在一個最經濟的使用年限。計算公式：n UAC=CSn/(1+i)nCn/（1+i）n(P/A,i,n）o UAC:固定資產平均年成本o C：固定資產原值o Sn：某一年資產賬面余值o Cn：第t年運行成本o N：預計使用年限o 對每一年進行計算，得每一年的數據，然后進行

55、比較。案例案例更新年限原值1余值2貼現系數3余值現值4=2*3運行成本5運行成本現值6=5*3累計運行成本現值7=6現值總成本8=1-4+7年金現值系數9年均成本10=8/91140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533809021378618483.312558.0514003400.681232340232101821863.993547.5614002400.6301514

56、00252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.206545.3814001000.54154500271180331495.749547.8湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院o 獨立項目投資決策o 互斥項目投資決策o 多方案組合排隊投資決策湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院一、獨立方案財務可行性決策一、獨立方案財務可行性決策o 獨立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院1.判斷方案是否完全具備財務可行性判斷方案是否完全具備財務可行性的標準的標準o 投資方案所有評價指標均滿足以下條件

57、，則可斷定該方案投資方案所有評價指標均滿足以下條件，則可斷定該方案完全具備可行性：完全具備可行性：n 凈現值凈現值NPV0；n 凈現值率凈現值率NPVR0；n 獲利指數獲利指數PI1；n 內部收益率內部收益率IRR行業基準折現率行業基準折現率ic；n 包括建設期的靜態投資回收期包括建設期的靜態投資回收期Pn/2（即項目計算期一（即項目計算期一半）；半）；n 不包括建設期的靜態投資回收期不包括建設期的靜態投資回收期psp/2（即經營期一（即經營期一半）；半）；n 投資利潤率投資利潤率ROI基準投資利潤率基準投資利潤率i。湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院2.判斷方案是否完全不具備財務可行性

58、判斷方案是否完全不具備財務可行性的標準的標準o 投資項目評價指標同時滿足以下條件時，則可以斷投資項目評價指標同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目完全定該投資項目完全不具備財務可行性不具備財務可行性：nNPV0；nNPVR0；nPIn/2;nps p/2；nROIn/2，psp/2，ROIAB湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院（二）肯定當量法(Certainty Equivalent Method)o 肯定當量法的基本思路是先用一個系數把肯定當量法的基本思路是先用一個系數把有風險的現金有風險的現金流量流量調整為調整為無風險的現金流量無風險的現金流量，然后用無風臉的貼現率，然后用無風臉的

59、貼現率去計算凈現值。計算公式：去計算凈現值。計算公式： n ai iai i年現金流量的肯定當量系數，在年現金流量的肯定當量系數，在0 01 1間；間；n rr無風險的貼現率；無風險的貼現率；n CFATCFAT稅后現金流量稅后現金流量湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院肯定當量系數肯定當量系數o 肯定當量系數肯定當量系數是指不確定的是指不確定的1 1元現金流量期望值相當于元現金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的比值，它可以把各年不確使投資者滿意的肯定的金額的比值，它可以把各年不確定的現金流量換算成確定的現金流量。定的現金流量換算成確定的現金流量。o 計算公式：計算公式： 湖北經濟

60、學院金融學院湖北經濟學院金融學院變異系數與肯定當量系數的經驗關系變異系數與肯定當量系數的經驗關系湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院案例o 根據上述原理和經驗關系，則上例中根據上述原理和經驗關系，則上例中A A方案的凈現值計方案的凈現值計算如下：算如下： o 查表得：查表得：alal0.6 a20.6 a20.8 a30.8 a30.80.8o A A方案的凈現值：方案的凈現值：湖北經濟學院金融學院湖北經濟學院金融學院同樣方法求出B、C方案的凈現值o 結果表明，方案的優先次序為：結果表明，方案的優先次序為：CBACBA，與風險調整率，與風險調整率法不同（法不同（CAB)CAB)，主要差別是