1、第十一章：國債和國債市場(chǎng)主講教師：張周印什么是歐債危機(jī)？ 歐債危機(jī)，全稱歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是指自2009年以來在歐洲部分國家爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)是美國次貸危機(jī)的延續(xù)和深化，其本質(zhì)原因是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了自身的承受范圍 。 早在2008年10月華爾街金融風(fēng)暴初期，北歐的冰島主權(quán)債務(wù)問題就浮出水面，而后中東債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，鑒于這些國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，國際救助比較及時(shí)，其主權(quán)債務(wù)問題未釀成較大全球性金融動(dòng)蕩 2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%上限。隨后，全球三大評(píng)級(jí)公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。

2、2010年上半年，歐洲央行、國際貨幣基金組織（IMF）等一直致力于為希臘債務(wù)危機(jī)尋求解決辦法，但分歧不斷。歐元區(qū)成員國擔(dān)心，無條件救助希臘可能助長歐元區(qū)內(nèi)部“揮霍無度”并引發(fā)本國納稅人不滿。 高盛公司為希臘量身定做的“貨幣掉期交易”方式，為希臘掩蓋了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，以符合歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。2004年，歐盟統(tǒng)計(jì)局重新計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，希臘國債赤字實(shí)際上高達(dá)3.7%，超出了標(biāo)準(zhǔn)。2010年3月的消息表明，當(dāng)時(shí)希臘真正的預(yù)算赤字占到其GDP的5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐盟規(guī)定的3%以下。 2015年8月12日訊，希臘政府和債權(quán)人就第三輪救助的內(nèi)容達(dá)成協(xié)議，可望使希臘在今后3年內(nèi)獲得約850億歐元的

3、救助資金，法國歐洲時(shí)報(bào)12日評(píng)論稱，此舉使得希臘債務(wù)危機(jī)形勢(shì)趨向緩和。 協(xié)議的達(dá)成是希臘和債權(quán)人彼此讓步的結(jié)果。過去兩周來關(guān)于第三輪救助協(xié)議的談判中，希臘和包括國際貨幣基金組織、歐盟委員會(huì)、歐洲中央銀行和歐洲穩(wěn)定機(jī)制在內(nèi)的債權(quán)人代表在財(cái)政目標(biāo)、私有化基金以及能源市場(chǎng)自由化等問題上都相互作出了讓步。但稍作深入的考查就會(huì)發(fā)現(xiàn)，所謂雙方接受的協(xié)議缺乏實(shí)施的基礎(chǔ)。 以財(cái)政目標(biāo)為例，雙方同意把今年的財(cái)政目標(biāo)從實(shí)現(xiàn)基本財(cái)政盈余(指不包含債務(wù)因素的預(yù)算)調(diào)整為允許財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.25%，2016年至2018年的基本財(cái)政盈余占國內(nèi)生產(chǎn)總值的目標(biāo)則從原先的4%左右調(diào)整為0.5%、1.75%和3.5%

4、。 至于2018年實(shí)現(xiàn)預(yù)算盈余3.5%的目標(biāo)，更接近天方夜譚。雖說協(xié)議羅列的35項(xiàng)改革旨在確保稅務(wù)堵漏、重振經(jīng)濟(jì)，與此前的救助協(xié)議相比有了明顯的進(jìn)步，但希望就此將希臘變成能移走債務(wù)大山的愚公，恐怕只能是奢望。 在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，希臘分別于2010年和2012年獲得兩輪總額為2400億歐元的援助，同時(shí)減債1000億，但持續(xù)6年的衰退使希臘始終處于破產(chǎn)違約的懸崖邊緣。目前希臘的債務(wù)總額達(dá)3200億歐元，由于經(jīng)濟(jì)不斷萎縮，債務(wù)負(fù)擔(dān)從6年前占生產(chǎn)總值的12%上升到現(xiàn)在的170%。 如果加上新協(xié)議通過的850億歐元借貸款，債務(wù)與生產(chǎn)總值之比更高達(dá)200%。希臘急切需要這850億歐元用于今后三年還債，但無

5、論是借貸方還是債權(quán)方都知道，在經(jīng)濟(jì)衰退或微弱增長的情況下，債務(wù)負(fù)擔(dān)只能越來越重。1 119501950年第一期人民勝利折實(shí)公債條例年第一期人民勝利折實(shí)公債條例 第一條第一條 中華人民共和國中央人民政府為支援人民中華人民共和國中央人民政府為支援人民解放戰(zhàn)爭，迅速統(tǒng)一全國，以利安定民生，走上解放戰(zhàn)爭，迅速統(tǒng)一全國，以利安定民生，走上恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的軌道，特發(fā)行一九五恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的軌道，特發(fā)行一九五年人民年人民勝利折實(shí)公債。勝利折實(shí)公債。 第二條第二條 本公債之募集及還本付息，均以實(shí)物本公債之募集及還本付息，均以實(shí)物為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，其單位定名為為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，其單位定名為分分，總額為二萬，總額為二萬萬分，

6、于一九五萬分，于一九五年內(nèi)分期發(fā)行，第一期債額為年內(nèi)分期發(fā)行，第一期債額為一萬萬分，于一月五日開始發(fā)行。一萬萬分，于一月五日開始發(fā)行。 第三條第三條 本期公債每分值依下列規(guī)定計(jì)算之：本期公債每分值依下列規(guī)定計(jì)算之： 一、每分所含之實(shí)物為：大米一、每分所含之實(shí)物為：大米( (天津?yàn)樾∶滋旖驗(yàn)樾∶? )六市六市斤，面粉一市斤半，白細(xì)布四市尺，煤炭十六市斤，面粉一市斤半，白細(xì)布四市尺，煤炭十六市斤。斤。 二、上項(xiàng)實(shí)物之價(jià)格以上海、天津、漢口、二、上項(xiàng)實(shí)物之價(jià)格以上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶六大城市之批發(fā)價(jià)，用加權(quán)平西安、廣州、重慶六大城市之批發(fā)價(jià)，用加權(quán)平均法計(jì)算之，其權(quán)重定為：上海百分之四十

7、五，均法計(jì)算之，其權(quán)重定為：上海百分之四十五，天津百分之二十，漢口百分之十，廣州百分之十，天津百分之二十，漢口百分之十，廣州百分之十，西安百分之五，重慶百分之十。西安百分之五，重慶百分之十。 三、每分公債應(yīng)折之金額由中國人民銀行依三、每分公債應(yīng)折之金額由中國人民銀行依照本條一、二兩項(xiàng)規(guī)定之法計(jì)算，每旬公布一次，照本條一、二兩項(xiàng)規(guī)定之法計(jì)算，每旬公布一次，以上旬平均每分之折合金額為本旬收付債款之標(biāo)以上旬平均每分之折合金額為本旬收付債款之標(biāo)準(zhǔn)。準(zhǔn)。 第四條第四條 本期公債票面額分為：一分、十分、一百分、五本期公債票面額分為：一分、十分、一百分、五百分四種。百分四種。 第五條第五條 本期公債分五年作

8、五次償還，自一九五一年本期公債分五年作五次償還，自一九五一年起，每年三月三十日抽簽還本一次，第一次抽還總額為百起，每年三月三十日抽簽還本一次，第一次抽還總額為百分之十；第二次抽還總額為百分之十五；第三次抽還總額分之十；第二次抽還總額為百分之十五；第三次抽還總額為百分之二十；第四次抽還總額為百分之二十五，其余百為百分之二十；第四次抽還總額為百分之二十五，其余百分之三十于第五年還清。分之三十于第五年還清。 第六條第六條 本期公債利率定為年息五厘，照本條例第三本期公債利率定為年息五厘，照本條例第三條所規(guī)定之折實(shí)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)付給。自一九五一年起，每年三條所規(guī)定之折實(shí)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)付給。自一九五一年起，每年三月三

9、十一日付息一次。月三十一日付息一次。 第七條第七條 認(rèn)購公債人須按繳款時(shí)中國人民銀行公布每認(rèn)購公債人須按繳款時(shí)中國人民銀行公布每分之折合金額用人民幣繳納，換取債票。分之折合金額用人民幣繳納，換取債票。 第八條第八條 本公債之發(fā)行及還本付息事宜，指本公債之發(fā)行及還本付息事宜，指定由中國人民銀行及其所屬機(jī)構(gòu)辦理之；定由中國人民銀行及其所屬機(jī)構(gòu)辦理之；中國人民銀行尚未設(shè)置機(jī)構(gòu)之地區(qū)，得由中國人民銀行尚未設(shè)置機(jī)構(gòu)之地區(qū)，得由中國人民銀行委托其他機(jī)關(guān)代理之。中國人民銀行委托其他機(jī)關(guān)代理之。 第九條第九條 本公債上不得代替貨幣流通市本公債上不得代替貨幣流通市面，不得向國家銀行抵押，并不得用以作面，不得向國

10、家銀行抵押，并不得用以作投機(jī)買賣。投機(jī)買賣。 第十條第十條 凡有偽造本公債或損害本公債凡有偽造本公債或損害本公債信用行為者，依法懲處之。信用行為者，依法懲處之。 第十一條本條例自公布之日施行。第十一條本條例自公布之日施行。 1新中國發(fā)行的最大面值公債新中國發(fā)行的最大面值公債第一節(jié)第一節(jié) 國債原理國債原理 一、國債及其產(chǎn)生和發(fā)展一、國債及其產(chǎn)生和發(fā)展 （一）國債的含義、性質(zhì)和（一）國債的含義、性質(zhì)和特點(diǎn)特點(diǎn)1、概念：國債是整個(gè)社會(huì)、概念：國債是整個(gè)社會(huì)債務(wù)的重要組成部分，具債務(wù)的重要組成部分，具體是指體是指中央政府中央政府在國內(nèi)外在國內(nèi)外發(fā)行債券或向外國政府和發(fā)行債券或向外國政府和銀行借款所形成

11、的國家債銀行借款所形成的國家債務(wù)。務(wù)。2、性質(zhì)、性質(zhì)（1）特殊的財(cái)政范疇；）特殊的財(cái)政范疇；稅：無償稅：無償債：有償債：有償（2）特殊的債務(wù)范疇。）特殊的債務(wù)范疇。私債：以財(cái)產(chǎn)或收益為擔(dān)保私債：以財(cái)產(chǎn)或收益為擔(dān)保公債：公債：政府信譽(yù)政府信譽(yù)金邊債券金邊債券3、形式特征（國債三性）、形式特征（國債三性） 1有償性：有償性：如期償還，如期償還，并向認(rèn)購并向認(rèn)購者支付利者支付利息息 自愿性：自愿性：國債的發(fā)國債的發(fā)行或認(rèn)購行或認(rèn)購建立在認(rèn)建立在認(rèn)購者自愿購者自愿承購的基承購的基礎(chǔ)上。礎(chǔ)上。靈活性：靈活性：國債發(fā)國債發(fā)行與否及發(fā)行多行與否及發(fā)行多少，一般完全由少，一般完全由政府根據(jù)有關(guān)因政府根據(jù)有關(guān)因

12、素靈活確定，不素靈活確定，不能通過法律形式能通過法律形式預(yù)先規(guī)定。預(yù)先規(guī)定。（二）國債的產(chǎn)生與發(fā)展（二）國債的產(chǎn)生與發(fā)展產(chǎn)生于產(chǎn)生于彌補(bǔ)財(cái)政赤字彌補(bǔ)財(cái)政赤字的需要；產(chǎn)生于奴隸的需要；產(chǎn)生于奴隸社會(huì)，發(fā)展和完善于社會(huì)，發(fā)展和完善于資本主義社會(huì)資本主義社會(huì)。1 1、19501950年，人民勝利折實(shí)公債；年，人民勝利折實(shí)公債；2 2、1954195419581958年，國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債；年，國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債；3 3、19811981年以來，品種（年以來，品種（國庫券國庫券、經(jīng)濟(jì)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債、重點(diǎn)建設(shè)公債、保值國債、特種公債、重點(diǎn)建設(shè)公債、保值國債、特種國債）和規(guī)模不斷擴(kuò)大。國債）和規(guī)模不斷擴(kuò)大

13、。國庫券 1 1981年以后至1996年的十多年內(nèi)，發(fā)行的國庫券都是實(shí)物券，面值有1元、5元、10元、50元、100元、1000元、1萬元、10萬元、100萬元等。從1992年國家開始發(fā)行少量的憑證式國庫券，1997年開始就全部采用憑證式和證券市場(chǎng)網(wǎng)上無紙化發(fā)行。但在國庫券恢復(fù)發(fā)行之初的20世紀(jì)80年代，很多人對(duì)國庫券和當(dāng)初發(fā)行的股票一樣認(rèn)識(shí)不清，那時(shí)發(fā)行采用攤派的形式。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，人們逐漸對(duì)國庫券有了認(rèn)識(shí)，國庫券采用承銷包銷方式發(fā)行。國庫券的發(fā)行也走了一條曲折的道路。 楊百萬 1楊百萬，真名楊杯定，人稱楊百萬，自稱“散戶工會(huì)小組長”，中國第一股民。原上海鐵合金廠職工，在1988年從

14、事被市場(chǎng)忽略的國庫券買賣賺取其人生第一桶金而成名，隨后成為上海灘第一批證券投資大戶，股票市場(chǎng)上熾手可熱風(fēng)云人物，當(dāng)時(shí)與其同時(shí)代的那批大戶們現(xiàn)在只剩下楊百萬一人還活跌于證券市場(chǎng)。楊百萬具有江浙上海人特有的精明與金融意識(shí)，從而成為中國證券歷史上不可不提的一個(gè)人物，后來其故事被包括美國時(shí)代雜志、新聞周刊在內(nèi)的世界各地媒體廣為報(bào)道。并在1998年被中內(nèi)電視臺(tái)評(píng)為“中國改革開放二十年風(fēng)云人物”。 1 1國債的產(chǎn)生和發(fā)展國債的產(chǎn)生和發(fā)展：國債的產(chǎn)國債的產(chǎn)生離不開商品經(jīng)濟(jì)和信用經(jīng)生離不開商品經(jīng)濟(jì)和信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如果社會(huì)上沒有濟(jì)的發(fā)展，如果社會(huì)上沒有較為充裕的閑置資金，國債較為充裕的閑置資金，國債就成為無源

15、之水。國債制度就成為無源之水。國債制度是在私債的基礎(chǔ)上發(fā)展和演是在私債的基礎(chǔ)上發(fā)展和演變而來的，產(chǎn)生于奴隸社會(huì)。變而來的，產(chǎn)生于奴隸社會(huì)。到了封建社會(huì)，借債規(guī)模有到了封建社會(huì)，借債規(guī)模有所擴(kuò)大，但發(fā)展十分緩慢，所擴(kuò)大，但發(fā)展十分緩慢，加快發(fā)展則是在商品經(jīng)濟(jì)和加快發(fā)展則是在商品經(jīng)濟(jì)和信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的資本主信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的資本主義社會(huì)。義社會(huì)。-今天，幾乎所有的國家，今天，幾乎所有的國家，都將國債作為政府籌集財(cái)政都將國債作為政府籌集財(cái)政資金的重要形式和發(fā)展經(jīng)濟(jì)資金的重要形式和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要手段。的重要手段。國外公債的起源與發(fā)展國外公債的起源與發(fā)展 1公債在奴隸社會(huì)就已經(jīng)開始萌芽了。到了封建社會(huì)

16、，公債有了更進(jìn)一步的發(fā)展。公債真正大規(guī)模地發(fā)展，是在資本主義時(shí)期。原因主要有： （1）從支出需求看，國家對(duì)外擴(kuò)張等職能引起了財(cái)政支出的過度膨脹，迫使資本主義國家不得不擴(kuò)大公債的規(guī)模。（2）從發(fā)行條件看，經(jīng)濟(jì)增長促使閑置資本規(guī)模的擴(kuò)大，給公債發(fā)行提供了大量的、穩(wěn)定的資金來源。（3）從利益分配角度看，從公債中獲利最大的是資產(chǎn)階級(jí)。新興資產(chǎn)階級(jí)通過大量認(rèn)購國債而獲得巨額利息，并借機(jī)得到一些特權(quán)。（4）從經(jīng)濟(jì)理論和財(cái)政實(shí)踐看，赤字財(cái)政理論和赤字財(cái)政政策在西方各國的流行和推廣，為公債的膨脹提供了理論上的詮釋和制度上的保證。 在20世紀(jì)30年代以前，公債發(fā)行規(guī)模相對(duì)有限；但此后，凱恩斯主義在西方盛行，為刺

17、激總需求、緩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不少發(fā)達(dá)國家紛紛推行赤字財(cái)政政策，大規(guī)模發(fā)行公債。在公債數(shù)額與日俱增的同時(shí)，有關(guān)的制度安排也逐漸完善，更為重要的是公債已越來越成為各國政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活的重要工具。發(fā)行國債的可能性發(fā)行國債的可能性企業(yè)和個(gè)人有一定的認(rèn)購能力企業(yè)和個(gè)人有一定的認(rèn)購能力 收入水平上升儲(chǔ)蓄傾向提高認(rèn)購能力收入水平上升儲(chǔ)蓄傾向提高認(rèn)購能力增強(qiáng)；增強(qiáng)；政府有較高的償債信譽(yù)政府有較高的償債信譽(yù)償債記錄良好財(cái)政收入猛增物質(zhì)基礎(chǔ)償債記錄良好財(cái)政收入猛增物質(zhì)基礎(chǔ)強(qiáng)盛強(qiáng)盛人們的金融意識(shí)日益增強(qiáng)人們的金融意識(shí)日益增強(qiáng)人們投資意識(shí)濃厚人們投資意識(shí)濃厚國債是金邊債券安全性、收益性、靈活性國債是金邊債券安全性、收益性

18、、靈活性二、國債的種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)二、國債的種類、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān) （一）國債的種類和結(jié)構(gòu)（一）國債的種類和結(jié)構(gòu) 1、按舉借形式分為政府借款和發(fā)行債券、按舉借形式分為政府借款和發(fā)行債券 政府借款：政府借款：通過借款協(xié)議形式籌集資金的國債形通過借款協(xié)議形式籌集資金的國債形式（包括外國政府貸款、國際金融組織貸款和國式（包括外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)組織貸款等）際商業(yè)組織貸款等） 發(fā)行債券：發(fā)行債券：政府通過發(fā)行有價(jià)證券的形式來籌集政府通過發(fā)行有價(jià)證券的形式來籌集資金。資金。 2、按發(fā)行地域分為內(nèi)債和外債、按發(fā)行地域分為內(nèi)債和外債 內(nèi)債：內(nèi)債：國內(nèi)發(fā)行，債權(quán)人是本國企業(yè)國內(nèi)發(fā)行，債權(quán)人是本國

19、企業(yè)和居民，使用本幣；和居民，使用本幣； 外債：外債：國外發(fā)行，債權(quán)人為外國政府、國外發(fā)行，債權(quán)人為外國政府、企業(yè)和居民，使用外幣。企業(yè)和居民，使用外幣。 3、按發(fā)行期限分為短、中和長期國債、按發(fā)行期限分為短、中和長期國債(結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)) 短期國債短期國債（或稱國庫券）：發(fā)行期限在（或稱國庫券）：發(fā)行期限在1年以內(nèi)年以內(nèi)的國債，主要是用于平衡或調(diào)節(jié)國庫的短期收支。的國債，主要是用于平衡或調(diào)節(jié)國庫的短期收支。 中期國債中期國債：發(fā)行期限在發(fā)行期限在110年間的國債年間的國債 長期國債長期國債：發(fā)行期限在發(fā)行期限在10年以上的國債（包括永年以上的國債（包括永久性國債或無期國債）。久性國債或無期國債）。

20、 無期國債無期國債： 長期國債長期國債的一種特殊的形式，國債本身的一種特殊的形式，國債本身不標(biāo)明償不標(biāo)明償還期還期，債券持有人可按時(shí)，債券持有人可按時(shí)領(lǐng)取利息領(lǐng)取利息，但，但無權(quán)要求無權(quán)要求清償清償，政府則有權(quán)根據(jù)財(cái)政狀況，通過，政府則有權(quán)根據(jù)財(cái)政狀況，通過市場(chǎng)方式市場(chǎng)方式來收回債券來收回債券。 4、以債權(quán)的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)：、以債權(quán)的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)： 不可轉(zhuǎn)讓國債不可轉(zhuǎn)讓國債 可轉(zhuǎn)讓國債可轉(zhuǎn)讓國債（國債的基本屬性,大多數(shù)國家的債券都是可以進(jìn)入證券市場(chǎng)自由買賣的） 5、以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)：、以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)： 憑證式國債憑證式國債（儲(chǔ)蓄式國債）：國家采取不印刷實(shí)物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方

21、式發(fā)行的國債。 （下頁圖示） 記賬式國債記賬式國債（無紙化國債）：利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、兌付的全過程，可以記名、掛失，安全性好，發(fā)行成本低，發(fā)行時(shí)間短，發(fā)行效率高，交易手續(xù)簡便，成為世界各國發(fā)行國債主要形式。國國 債債 的的 結(jié)結(jié) 構(gòu)構(gòu) 國債各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來國債各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。 應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)：應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)： 各類企業(yè)和各階層居民各自占有社會(huì)資金的比例。 國債持有者結(jié)構(gòu)（應(yīng)債資金來源結(jié)構(gòu)）：國債持有者結(jié)構(gòu)（應(yīng)債資金來源結(jié)構(gòu)）： 各類企業(yè)和各階層居民實(shí)際認(rèn)購和持有國債的比例（受應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)制約社

22、會(huì)財(cái)富分配）。 國債期限結(jié)構(gòu)：國債期限結(jié)構(gòu)： 短期國債、中期國債、長期國債、永久國債 國債期限結(jié)構(gòu)的合理化：國債期限結(jié)構(gòu)的合理化： 國債期限結(jié)構(gòu)如果過于集中，容易導(dǎo)致國國債期限結(jié)構(gòu)如果過于集中，容易導(dǎo)致國債償還集中到期，難以發(fā)揮國債的調(diào)節(jié)作債償還集中到期，難以發(fā)揮國債的調(diào)節(jié)作用。用。 同時(shí)，單一的國債期限結(jié)構(gòu)不利于投資者同時(shí)，單一的國債期限結(jié)構(gòu)不利于投資者進(jìn)行選擇，也難以滿足持有者對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇，也難以滿足持有者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求。期限多樣化的需求。（二）國債負(fù)擔(dān)和限度（二）國債負(fù)擔(dān)和限度1、國債負(fù)擔(dān)：社會(huì)負(fù)擔(dān)、國債負(fù)擔(dān)：社會(huì)負(fù)擔(dān)（1）認(rèn)購者負(fù)擔(dān)：改變認(rèn)購者的經(jīng)濟(jì)行為；）認(rèn)購者負(fù)擔(dān)

23、：改變認(rèn)購者的經(jīng)濟(jì)行為；（2）政府（債務(wù)人）負(fù)擔(dān)：還本付息；）政府（債務(wù)人）負(fù)擔(dān)：還本付息；（3）納稅人負(fù)擔(dān)；延期的稅收（因?yàn)檫€債的收）納稅人負(fù)擔(dān)；延期的稅收（因?yàn)檫€債的收入來源最終還是稅收）入來源最終還是稅收）（4）代際負(fù)擔(dān)：透支子孫。）代際負(fù)擔(dān)：透支子孫。國債限度：國債限度： 1是指國家債務(wù)規(guī)模的最高額度或指國債適度規(guī)模問題。對(duì)國債總規(guī)模的控制是防止債務(wù)危機(jī)的重要環(huán)節(jié)；控制當(dāng)年國債發(fā)行額和到期償還額（國債余額）是控制國債規(guī)模失控的主要手段。 國債絕對(duì)規(guī)模指標(biāo)：國債絕對(duì)規(guī)模指標(biāo)：1、歷年累積債務(wù)的總規(guī)模（國債余額）2、當(dāng)年發(fā)行的國債總額。3、當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。國債相對(duì)規(guī)模指標(biāo)：國

24、債相對(duì)規(guī)模指標(biāo)： 1、國債負(fù)擔(dān)率、國債負(fù)擔(dān)率= 當(dāng)年國債發(fā)行額（國債余額）當(dāng)年國債發(fā)行額（國債余額） / 當(dāng)年當(dāng)年GDP 一般認(rèn)為，當(dāng)一國政府的公債負(fù)擔(dān)率低于一般認(rèn)為，當(dāng)一國政府的公債負(fù)擔(dān)率低于45%時(shí)，其公時(shí)，其公債規(guī)模的大小較為適度。國際公認(rèn)的國債負(fù)擔(dān)率最高界限債規(guī)模的大小較為適度。國際公認(rèn)的國債負(fù)擔(dān)率最高界限為為60%。 2、居民國債負(fù)擔(dān)率、居民國債負(fù)擔(dān)率=當(dāng)年國債發(fā)行額當(dāng)年國債發(fā)行額/居民儲(chǔ)蓄居民儲(chǔ)蓄 3、政府、政府償債能力償債能力=當(dāng)年付息額當(dāng)年付息額/當(dāng)年中央財(cái)政經(jīng)常收入當(dāng)年中央財(cái)政經(jīng)常收入 =當(dāng)年國債發(fā)行額當(dāng)年國債發(fā)行額/當(dāng)年中央財(cái)政支出當(dāng)年中央財(cái)政支出 債務(wù)依存度債務(wù)依存度 =

25、 當(dāng)年國債發(fā)行額當(dāng)年國債發(fā)行額/當(dāng)年中央財(cái)政支出當(dāng)年中央財(cái)政支出(中央支中央支出對(duì)出對(duì)債務(wù)的依賴程度債務(wù)的依賴程度） 一般認(rèn)為，當(dāng)一國政府的公債依存度低于一般認(rèn)為，當(dāng)一國政府的公債依存度低于20%、中央政、中央政府的公債依存度低于府的公債依存度低于30%時(shí)，公債規(guī)模較為適度。時(shí)，公債規(guī)模較為適度。二、國債的發(fā)行和國債的還本付息、利率二、國債的發(fā)行和國債的還本付息、利率國債的發(fā)行：國債的發(fā)行： 指國債售出或被個(gè)人和企業(yè)認(rèn)購的過程。-國債運(yùn)行的起點(diǎn)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。 發(fā)行方式發(fā)行方式： 1.直接發(fā)行方式 2.“隨買”方式（連續(xù)發(fā)行方式） 3.承購包銷方式 4.公募招標(biāo)方式（通過金融市場(chǎng)公開投標(biāo)、招標(biāo)確定

26、發(fā)行條件；主導(dǎo)方式） 我國國債是承購包銷和招標(biāo)發(fā)行相結(jié)合的模式。具體而言，憑證式國債是憑證式國債承銷團(tuán)（以商業(yè)銀行為主）承購包銷與柜臺(tái)銷售相結(jié)合;而記賬式國債是招標(biāo)與承購包銷相結(jié)合，即先是向承銷團(tuán)進(jìn)行招標(biāo)，再由承銷團(tuán)成員分銷或在二級(jí)市場(chǎng)上銷售。219國債的還本與付息220還本方式還本方式（1）分期逐步償還法 （2）抽簽輪次償還法（3）到期一次償還法 （4）市場(chǎng)購銷償還法（5）以新替舊償還法還本資金來源還本資金來源：（1）設(shè)立償債基金（預(yù)算設(shè)置償債基金）（2）通過預(yù)算列支（3）舉借新債（各國基本手段）付息方式：付息方式：（1）按期分次支付（2）到期一次支付（連本帶利）發(fā)行價(jià)格：發(fā)行價(jià)格： （1）

27、平價(jià)發(fā)行（2）折價(jià)發(fā)行（3）溢價(jià)發(fā)行利率：利率： 利率的選擇要考慮發(fā)行的需要，也要兼顧償還的可能，權(quán)衡財(cái)政的承受力和發(fā)行的收益與成本的對(duì)比。國債利率需根據(jù)市場(chǎng)利率、銀行利率、政府信用和社會(huì)資金余缺的狀況而定。-主要以銀行利率為基準(zhǔn)，一般不低于或略高于同期存款利率水平。-現(xiàn)代社會(huì)中，利用國債利率升降調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)運(yùn)行和資金運(yùn)轉(zhuǎn)是政府實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要手段之一。補(bǔ)充：2010年3月1日至2010年3月21日發(fā)行2010年憑證式（一期）國債，發(fā)行總額500億元，其中1年期250億元，票面年利率2.60%；3年期250億元，票面年利率3.73%。比同期銀行定期儲(chǔ)蓄高一點(diǎn)，銀行1年期利率是2.25%；

28、3年期是3.33%。 平價(jià)發(fā)行：平價(jià)發(fā)行：政府債券按票面值出售。從政府財(cái)政的角度看，平價(jià)發(fā)行最為有利的。首先，平價(jià)發(fā)行國債，政府可按事先規(guī)定的票面值取得預(yù)期收入，又按此償還本金，除需按正常的利息率支付一定的債息外，不會(huì)給政府財(cái)政帶來額外負(fù)擔(dān)。其次，按照票面值出售債券，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率帶來上漲或下降的壓力，拋開政府經(jīng)濟(jì)政策的因素，這有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。而且，債券面額與發(fā)行價(jià)格一致，還有助于避免債券的投機(jī)之弊。：政府債券以超過票面值的價(jià)格出售。認(rèn)購者按高于票面值的價(jià)格支付購金，政府按這一增價(jià)取得收入，到期按票面值還本。雖可在發(fā)行價(jià)格上為政府帶來一些價(jià)差收入，但因溢價(jià)只有在國債利率高于市場(chǎng)利率的情況下才

29、能辦到，財(cái)政也要為此承受高利支出，而且，由于其收入不規(guī)則，也不利于財(cái)政收支的計(jì)劃管理。政府債券以低于票面值的價(jià)格出售。認(rèn)購者按低于票面值的價(jià)格支付購金，政府按這一折價(jià)取得收入，到期按票面值還本。 折價(jià)發(fā)行原因：壓低行市比提高國債利率更能掩蓋財(cái)政拮據(jù)的實(shí)際情況；不致于引起市場(chǎng)利息率隨之上升而影響經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。 折價(jià)發(fā)行既不能為財(cái)政按票面值帶來預(yù)期收入，償還本金支出又要大于實(shí)際國債收入，而且還有可能影響市場(chǎng)利率的穩(wěn)定，對(duì)于財(cái)政收入不利。國債的利率國債的利率國債利率是指政府在一定時(shí)期內(nèi)舉債所借入的本金額與其派生的利息國債利率是指政府在一定時(shí)期內(nèi)舉債所借入的本金額與其派生的利息額之比。一般用百分之幾

30、表示：利率額之比。一般用百分之幾表示：利率 = （利息額（利息額 / 本金）本金）100% 國債計(jì)息的方法單利計(jì)息：不管公債期限長短，債券利息僅按本金計(jì)國債計(jì)息的方法單利計(jì)息：不管公債期限長短，債券利息僅按本金計(jì)算；算； 復(fù)利計(jì)息：在債券到期之前，按一定期限（如一年）將所生利息加入復(fù)利計(jì)息：在債券到期之前，按一定期限（如一年）將所生利息加入本金，在計(jì)算利息，逐期滾算。本金，在計(jì)算利息，逐期滾算。 例如：例如：1996年年5年期的憑證式國債，年利率為年期的憑證式國債，年利率為13.06%， 一張一張10,000元的國債到期利息是多少？元的國債到期利息是多少？A. 單利：利息單利：利息 = 本金本

31、金利率利率期限期限 =10,00013.06%5 6,530元元B. 復(fù)利：利息復(fù)利：利息 = 本金本金(1+利率利率)期限期限1 = 10,000(1+13.06%)51 = 8,473.31元元本利和：本利和：10,000(1+13.06%)5 = 18,473.31元元例：一張面額為100元，票面利率為10%的5年期國債券，在市場(chǎng)利率為10%、9%和11%的情況下，計(jì)算其發(fā)行價(jià)格，并依據(jù)發(fā)行價(jià)格決策投資。 （1）市場(chǎng)利率 = 10%，P1 = 100元 （2）市場(chǎng)利率 = 9%，P2 =（100 +105）/（1+9%5）= 103.45元 （3）市場(chǎng)利率 = 11%，P3 =（100

32、+105）/（1+11%5）= 96.77元 所以，投資人在購買政府債券時(shí)，應(yīng)看收益率而不是利率，即用收益率與相同期限的其它債券和銀行存款進(jìn)行比較。以上只是單利計(jì)息的發(fā)行價(jià)格，關(guān)于復(fù)利計(jì)息的發(fā)行價(jià)格還有另外一套公式。P=m(1+rn)/(1+R)n第二節(jié)：國債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能（自學(xué)） （一）國債的資產(chǎn)效應(yīng)（一）國債的資產(chǎn)效應(yīng) （二）國債的需求效應(yīng)（二）國債的需求效應(yīng) （三）國債的供給效應(yīng)（三）國債的供給效應(yīng) 221二、國債的政策功能二、國債的政策功能224224： 1 1、彌補(bǔ)財(cái)政赤字、彌補(bǔ)財(cái)政赤字 2 2、籌集建設(shè)資金、籌集建設(shè)資金 3 3、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)（一）彌補(bǔ)財(cái)政赤字（財(cái)政功能

33、）（一）彌補(bǔ)財(cái)政赤字（財(cái)政功能） 1、動(dòng)用歷年結(jié)余：無結(jié)余可用；、動(dòng)用歷年結(jié)余：無結(jié)余可用； 2、增稅：重稅造就懶人經(jīng)濟(jì)萎縮；、增稅：重稅造就懶人經(jīng)濟(jì)萎縮； 3、向中央銀行借款或透支：、向中央銀行借款或透支：“財(cái)政擠銀行，銀財(cái)政擠銀行，銀行發(fā)票子行發(fā)票子”貨幣供給增加通貨膨脹；貨幣供給增加通貨膨脹； 4、發(fā)行國債：資金總量不變；經(jīng)濟(jì)增長最、發(fā)行國債：資金總量不變；經(jīng)濟(jì)增長最佳途徑。佳途徑。補(bǔ)充：發(fā)行國債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字最理想的方補(bǔ)充：發(fā)行國債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字最理想的方式式 分散的貨幣購買力轉(zhuǎn)移至國家手中，貨幣流分散的貨幣購買力轉(zhuǎn)移至國家手中，貨幣流通量一般不會(huì)變化。通量一般不會(huì)變化。 發(fā)行國債集中

34、的是社會(huì)和個(gè)人閑置不用的資發(fā)行國債集中的是社會(huì)和個(gè)人閑置不用的資金，這部分資金的暫時(shí)集中，并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金，這部分資金的暫時(shí)集中，并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和人們的生活產(chǎn)生不利影響。人們的生活產(chǎn)生不利影響。 還本付息，是企業(yè)和個(gè)人的重要投資渠道，還本付息，是企業(yè)和個(gè)人的重要投資渠道，易被接受。易被接受。補(bǔ)充：發(fā)行國債存在的局限性補(bǔ)充：發(fā)行國債存在的局限性 國債的還本付息壓力，又會(huì)引起財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大，惡國債的還本付息壓力，又會(huì)引起財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大，惡性循環(huán)。性循環(huán)。 社會(huì)閑置資金有限，過多的發(fā)行國債會(huì)侵蝕經(jīng)濟(jì)主體的必要社會(huì)閑置資金有限，過多的發(fā)行國債會(huì)侵蝕經(jīng)濟(jì)主體的必要資金。資金。 在一定程度上也會(huì)

35、引起通貨膨脹。在一定程度上也會(huì)引起通貨膨脹。 發(fā)行國債并不能醫(yī)治財(cái)政赤字，不是靈丹妙藥。發(fā)行國債并不能醫(yī)治財(cái)政赤字，不是靈丹妙藥。 國債的不斷累積會(huì)增加或形式國債的不斷累積會(huì)增加或形式“代際負(fù)擔(dān)代際負(fù)擔(dān)”問題。問題。 過量的國債會(huì)產(chǎn)生一定的過量的國債會(huì)產(chǎn)生一定的“排擠效應(yīng)排擠效應(yīng)”，降低社會(huì)投資水平，降低社會(huì)投資水平和消費(fèi)水平。和消費(fèi)水平。 （二）籌集建設(shè)資金（投資功能）（二）籌集建設(shè)資金（投資功能）稅經(jīng)常預(yù)算經(jīng)常支出；稅經(jīng)常預(yù)算經(jīng)常支出； 債資本預(yù)算經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出債資本預(yù)算經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)（金融功能）（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)（金融功能）2251、集中和利用閑散資金；、集中和利用閑散資金；2、改

36、變既定的消費(fèi)和積累關(guān)系；、改變既定的消費(fèi)和積累關(guān)系；3、為實(shí)施貨幣政策提供載體和便利、為實(shí)施貨幣政策提供載體和便利 第三節(jié)第三節(jié) 我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度 一、國債負(fù)擔(dān)率分析（警戒線一、國債負(fù)擔(dān)率分析（警戒線6060）226226 我國國債風(fēng)險(xiǎn)不大：（我國國債風(fēng)險(xiǎn)不大：（1 1）近年來，我國國債還本）近年來，我國國債還本付息負(fù)擔(dān)重，主要原因不在于還本，而在于當(dāng)前付息負(fù)擔(dān)重，主要原因不在于還本，而在于當(dāng)前還本付息的國債大都是以前通脹時(shí)期發(fā)行的高利還本付息的國債大都是以前通脹時(shí)期發(fā)行的高利息債務(wù)；（息債務(wù)；（2 2）高儲(chǔ)蓄率是發(fā)行國債的債源和防范）高儲(chǔ)蓄率是發(fā)行國債的債

37、源和防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障；（債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障；（3 3）國債投資于生產(chǎn)建設(shè)）國債投資于生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，方向得當(dāng)，效益提高，形成良性循環(huán)。項(xiàng)目，方向得當(dāng)，效益提高，形成良性循環(huán)。我國中央財(cái)政國債余額及國債負(fù)擔(dān)率年份國債余額（億元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.920063556817.6部分國家1991-199

38、5年國債負(fù)擔(dān)率（中央政府）國別國別國債負(fù)擔(dān)率（）國債負(fù)擔(dān)率（）經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家： 美國美國 法國法國 德國德國 英國英國新興工業(yè)化國家和發(fā)展中亞洲國家：新興工業(yè)化國家和發(fā)展中亞洲國家： 韓國韓國 印度尼西亞印度尼西亞 馬來西亞馬來西亞 泰國泰國 印度印度 巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.2二、二、我國國債依存度（我國國債依存度（%）分析）分析 年份年份19951995199619961997199719981998199919992000200020012

39、001方法方法1 153.853.856.156.155.755.760.460.461.361.358.958.945.845.8方法方法2 229.129.124.624.623.023.029.529.542.042.045.145.143.643.6方法方法3 38.58.56.76.76.36.38.58.513.213.215.915.913.313.3國債依存度是說明財(cái)政支出中有多大比例是依靠國債來支付的。國債依存度是說明財(cái)政支出中有多大比例是依靠國債來支付的。方法方法1：當(dāng)年國債發(fā)行額：當(dāng)年國債發(fā)行額/（中央財(cái)政支出（中央財(cái)政支出+還本付息支出）還本付息支出）方法方法2：當(dāng)年財(cái)

40、政赤字（當(dāng)年發(fā)行額：當(dāng)年財(cái)政赤字（當(dāng)年發(fā)行額-還本數(shù)）還本數(shù)）/中央財(cái)政支出（本級(jí)支出）中央財(cái)政支出（本級(jí)支出）方法方法3：當(dāng)年財(cái)政赤字：當(dāng)年財(cái)政赤字/全部財(cái)政支出全部財(cái)政支出 總結(jié)： 中央財(cái)政支出過小是造成我國中央財(cái)政支出的債務(wù)依存度偏高的一個(gè)重要原因。 中央財(cái)政債務(wù)依存度偏高、全國財(cái)政債務(wù)依存度偏低是我國財(cái)政結(jié)構(gòu)中存在的突出問題。-我國國家債務(wù)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任都集中于中央財(cái)政一級(jí)。 解決辦法是允許地方政府發(fā)債，但現(xiàn)行預(yù)算法出于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮禁止地方政府發(fā)債，若允許還需要解決許多相關(guān)問題，實(shí)際不成熟。第四節(jié)第四節(jié) 國債市場(chǎng)及其功能國債市場(chǎng)及其功能233一、國債市場(chǎng)一、國債市場(chǎng)二、國債市場(chǎng)的

41、功能二、國債市場(chǎng)的功能三、我國國債市場(chǎng)的現(xiàn)狀及進(jìn)一步完善三、我國國債市場(chǎng)的現(xiàn)狀及進(jìn)一步完善 一、國一、國 債債 市市 場(chǎng)場(chǎng)在證券市場(chǎng)中進(jìn)行的國債交易即為國債市場(chǎng)。國在證券市場(chǎng)中進(jìn)行的國債交易即為國債市場(chǎng)。國債市場(chǎng)按照國債交易過程可分為發(fā)行市場(chǎng)（國債市場(chǎng)按照國債交易過程可分為發(fā)行市場(chǎng)（國債一級(jí)市場(chǎng)）和流通市場(chǎng)（國債二級(jí)市場(chǎng)）。債一級(jí)市場(chǎng)）和流通市場(chǎng)（國債二級(jí)市場(chǎng)）。 財(cái)政政策主要在財(cái)政政策主要在發(fā)行發(fā)行階段發(fā)揮作用，貨幣政策階段發(fā)揮作用，貨幣政策主要在主要在流通流通階段發(fā)揮作用。因此，國債的運(yùn)行階段發(fā)揮作用。因此，國債的運(yùn)行成為財(cái)政政策和貨幣政策的連接點(diǎn)和結(jié)合點(diǎn)。成為財(cái)政政策和貨幣政策的連接點(diǎn)和

42、結(jié)合點(diǎn)。我國國債市場(chǎng)簡介 1981年國債發(fā)行實(shí)行行政攤派 1991年，我國首次進(jìn)行了以承購包銷方式發(fā)行國債的試驗(yàn)，并獲得成功。這標(biāo)志著我國國債一級(jí)市場(chǎng)機(jī)制開始形成。 1993年，在承購包銷方式的基礎(chǔ)上，我國推出了國債一級(jí)自營商制度，19家信譽(yù)良好、資金實(shí)力雄的金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)成為首批國債一級(jí)自營商。 1994年，我國進(jìn)行國債無紙化發(fā)行的嘗試，借助上海證券交易所的交易與結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，通過國債一級(jí)自營商承購包銷的方式成功地發(fā)行了半年期和一年期的國債。 1995年，在無紙化發(fā)行取得成功的基礎(chǔ)上，引進(jìn)招標(biāo)發(fā)行方式，以記賬形式，由國債一級(jí)自營商采取基數(shù)包銷、余額招標(biāo)的方式成功地發(fā)行了一年期國債。 1996年

43、，我國國債市場(chǎng)的發(fā)展邁上了一個(gè)新的臺(tái)階，國債市場(chǎng)的發(fā)展以全面走向市場(chǎng)化為基本特色，“發(fā)行市場(chǎng)化、品種多樣化、券面無紙化、交易電腦化”的目標(biāo)基本得到實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，國債的二級(jí)市場(chǎng)也有了長足的發(fā)展。形成點(diǎn)面結(jié)合的格局，以證券交易所為點(diǎn)，以大量的柜臺(tái)交易和場(chǎng)外電話交易為面。國債現(xiàn)貨市場(chǎng)和回購市場(chǎng)的交易價(jià)格也日益活躍，成為反映貨幣市場(chǎng)資金供求狀況的重要標(biāo)尺。二、國二、國 債債 市市 場(chǎng)場(chǎng) 的的 功功 能能 一、國債作為財(cái)政政策工具，國債市場(chǎng)一、國債作為財(cái)政政策工具，國債市場(chǎng)具有順利實(shí)現(xiàn)國債發(fā)行和償還的功能。具有順利實(shí)現(xiàn)國債發(fā)行和償還的功能。 二、國債作為金融政策工具，國債市場(chǎng)二、國債作為金融政策工具，國債

44、市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能。金效率的功能。235235三、我國國債市場(chǎng)的進(jìn)一步完善三、我國國債市場(chǎng)的進(jìn)一步完善（一）國債市場(chǎng)現(xiàn)狀（自學(xué)）（一）國債市場(chǎng)現(xiàn)狀（自學(xué)） 證券交易所國債市場(chǎng)證券交易所國債市場(chǎng) 銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng) 柜臺(tái)交易市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)（二）當(dāng)前國債市場(chǎng)存在的問題和（二）當(dāng)前國債市場(chǎng)存在的問題和進(jìn)一步完善（自學(xué)）進(jìn)一步完善（自學(xué)） 國債市場(chǎng)之間不連通國債市場(chǎng)之間不連通 國債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足國債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足 市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)落后于市場(chǎng)規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)落后于市場(chǎng)規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展的需要的需要 尚未形成合

45、理的收益率曲線，存在利率風(fēng)險(xiǎn)尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)產(chǎn)品過于簡單，缺乏衍生品（有期貨、回購）市場(chǎng)產(chǎn)品過于簡單，缺乏衍生品（有期貨、回購） 擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)交易主體，促進(jìn)銀行間市場(chǎng)交易與交易所擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)交易主體，促進(jìn)銀行間市場(chǎng)交易與交易所市場(chǎng)的連接市場(chǎng)的連接 加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改進(jìn)國債的托管清算制度加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改進(jìn)國債的托管清算制度 改進(jìn)國債管理體制，將國債發(fā)行由年度額度控制改為年末改進(jìn)國債管理體制，將國債發(fā)行由年度額度控制改為年末余額控制余額控制 推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法制建設(shè)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法制建設(shè)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。

46、強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改進(jìn)國債的托管清算制度。加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改進(jìn)國債的托管清算制度。改進(jìn)國債管理體制，將國債發(fā)行由年度額度控制改為年末余額控制。改進(jìn)國債管理體制，將國債發(fā)行由年度額度控制改為年末余額控制。推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法制建設(shè)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法制建設(shè)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。加快銀行間市場(chǎng)的資信評(píng)級(jí)制度建設(shè)，幫助交易成員控制信用風(fēng)險(xiǎn)。加快銀行間市場(chǎng)的資信評(píng)級(jí)制度建設(shè)，幫助交易成員控制信用風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)創(chuàng)新，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化進(jìn)行國債新品中和交易形式的創(chuàng)加強(qiáng)市場(chǎng)創(chuàng)新，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化進(jìn)行國債新品中和交易形式的創(chuàng)新。新。建立

47、國債投資基金，培育專業(yè)投資隊(duì)伍。建立國債投資基金，培育專業(yè)投資隊(duì)伍。第五節(jié)直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述第五節(jié)直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述 直接債務(wù)直接債務(wù)： 指在任何情況下都要承擔(dān)的債務(wù)，不依附于任何事件，是可以根據(jù)某些特定的因素來預(yù)測(cè)和控制的負(fù)債，如政府的內(nèi)外債及由法律規(guī)定的養(yǎng)老金負(fù)債等。 或有債務(wù)： 指由某一或有事項(xiàng)引發(fā)的債務(wù)，是否會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，要看或有事項(xiàng)是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務(wù)是否最終要由政府來承擔(dān)。-或有債務(wù)不是政府能夠完全控制的，也不是最終完全轉(zhuǎn)化為財(cái)政負(fù)擔(dān)，而是取決于轉(zhuǎn)化的面和轉(zhuǎn)化概率。 顯性債務(wù)：顯性債務(wù)：240 被法律或者合同所認(rèn)可的政府債務(wù)。 隱性債務(wù)：隱性債務(wù)： 政府反映公眾

48、和利益集團(tuán)壓力的政府道義上的義務(wù)。 四種類型債務(wù)：四種類型債務(wù)： 直接顯性債務(wù)、直接隱性債務(wù)、或有顯性債務(wù)、或有隱性債務(wù)。政政 府府 負(fù)負(fù) 債債 的的 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 矩矩 陣陣 1政府債務(wù)政府債務(wù)直接負(fù)債直接負(fù)債（在任何情況下都存在的負(fù)債）（在任何情況下都存在的負(fù)債）或有負(fù)債或有負(fù)債（只在特定事件發(fā)生時(shí)才產(chǎn)生的負(fù)債）（只在特定事件發(fā)生時(shí)才產(chǎn)生的負(fù)債）顯性負(fù)債：顯性負(fù)債：法律或合法律或合同所確定同所確定的政府負(fù)的政府負(fù)債債國外和國內(nèi)主權(quán)借款（中央政府的合國外和國內(nèi)主權(quán)借款（中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價(jià)證券）同貸款和其發(fā)行的有價(jià)證券）由預(yù)算法律規(guī)定的支出由預(yù)算法律規(guī)定的支出受長期法律約束的預(yù)算支

49、出（公務(wù)員受長期法律約束的預(yù)算支出（公務(wù)員工資和公務(wù)員養(yǎng)老金）工資和公務(wù)員養(yǎng)老金）政府對(duì)非主權(quán)借款和地方政府、公共部門和私營部政府對(duì)非主權(quán)借款和地方政府、公共部門和私營部門實(shí)體（如開發(fā)銀行）債務(wù)的擔(dān)保門實(shí)體（如開發(fā)銀行）債務(wù)的擔(dān)保對(duì)不同類型貸款（諸如抵押貸款、對(duì)學(xué)習(xí)農(nóng)業(yè)的學(xué)對(duì)不同類型貸款（諸如抵押貸款、對(duì)學(xué)習(xí)農(nóng)業(yè)的學(xué)生的貸款和小型企業(yè)貸款）的保護(hù)性政府擔(dān)保生的貸款和小型企業(yè)貸款）的保護(hù)性政府擔(dān)保對(duì)貿(mào)易與匯率、國外主權(quán)政府借款、私人投資的政對(duì)貿(mào)易與匯率、國外主權(quán)政府借款、私人投資的政府擔(dān)保府擔(dān)保有關(guān)存款、私營養(yǎng)老金基金最低收益、農(nóng)作物、水有關(guān)存款、私營養(yǎng)老金基金最低收益、農(nóng)作物、水災(zāi)、戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)的

50、政府保險(xiǎn)體系災(zāi)、戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)的政府保險(xiǎn)體系隱性負(fù)債：隱性負(fù)債：主要反映主要反映公眾期望公眾期望和利益集和利益集團(tuán)壓力的團(tuán)壓力的政府道義政府道義上的債務(wù)上的債務(wù)公共投資項(xiàng)目的未來經(jīng)常性費(fèi)用公共投資項(xiàng)目的未來經(jīng)常性費(fèi)用如果法律未做規(guī)定的未來公共養(yǎng)老金如果法律未做規(guī)定的未來公共養(yǎng)老金（而不是公務(wù)員的養(yǎng)老金）（而不是公務(wù)員的養(yǎng)老金）法律未做規(guī)定的社會(huì)保障計(jì)劃法律未做規(guī)定的社會(huì)保障計(jì)劃 法律未做規(guī)定的未來醫(yī)療保健籌資法律未做規(guī)定的未來醫(yī)療保健籌資地方政府和公共或私營實(shí)體的非擔(dān)保債務(wù)和其他負(fù)地方政府和公共或私營實(shí)體的非擔(dān)保債務(wù)和其他負(fù)債的違約債的違約對(duì)私營化實(shí)體負(fù)債的清理對(duì)私營化實(shí)體負(fù)債的清理銀行倒閉（處于政

51、府保險(xiǎn)的范圍之外）銀行倒閉（處于政府保險(xiǎn)的范圍之外）非擔(dān)保養(yǎng)老金基金、就業(yè)基金、社會(huì)保障基金（對(duì)非擔(dān)保養(yǎng)老金基金、就業(yè)基金、社會(huì)保障基金（對(duì)小投資者的社會(huì)保護(hù)）的投資失敗小投資者的社會(huì)保護(hù)）的投資失敗中央銀行不能履行其職責(zé)（外匯合約、保衛(wèi)幣值、中央銀行不能履行其職責(zé)（外匯合約、保衛(wèi)幣值、國際收支穩(wěn)定）國際收支穩(wěn)定）私人資本流向改變后采取的緊急救援行動(dòng)私人資本流向改變后采取的緊急救援行動(dòng)環(huán)境災(zāi)害后果的清理、救災(zāi)、軍事籌資等等環(huán)境災(zāi)害后果的清理、救災(zāi)、軍事籌資等等（二）我國直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)的現(xiàn)狀二）我國直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)的現(xiàn)狀1、直接顯性債務(wù)、直接顯性債務(wù) （1）國債；（）國債；（2）拖

52、欠工資；（）拖欠工資；（3）糧食收購和）糧食收購和流通中的虧損掛帳；（流通中的虧損掛帳；（4）鄉(xiāng)鎮(zhèn)財(cái)政債務(wù)。）鄉(xiāng)鎮(zhèn)財(cái)政債務(wù)。 負(fù)擔(dān)率負(fù)擔(dān)率25左右左右2、直接隱性債務(wù)、直接隱性債務(wù)社保資金缺口（老人、中人、養(yǎng)老金個(gè)人帳戶社保資金缺口（老人、中人、養(yǎng)老金個(gè)人帳戶“空帳空帳”；失業(yè)救濟(jì)金；失業(yè)救濟(jì)金 ）。）。 303、或有顯性債務(wù)、或有顯性債務(wù)（1）其他公共部門債務(wù)（政策性金融債券）；）其他公共部門債務(wù)（政策性金融債券）；（2）國債投資項(xiàng)目的配套資金。）國債投資項(xiàng)目的配套資金。40 4、或有隱性債務(wù)、或有隱性債務(wù)（1）金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)；（）金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)；（2）國企未彌補(bǔ)）國企未彌補(bǔ)虧損；（虧損

53、；（3）對(duì)供銷社系統(tǒng)及農(nóng)村合作基金）對(duì)供銷社系統(tǒng)及農(nóng)村合作基金會(huì)的援助。會(huì)的援助。1520 如果把這些以上也考慮進(jìn)來，即我國綜合債如果把這些以上也考慮進(jìn)來，即我國綜合債務(wù)負(fù)擔(dān)率實(shí)際已達(dá)到務(wù)負(fù)擔(dān)率實(shí)際已達(dá)到100%以上。以上。隱性和或有債務(wù)是一種世界性現(xiàn)象隱性和或有債務(wù)隱性和或有債務(wù)客觀上或多或少存在于每一個(gè)國家。隱性和或有債務(wù)的存在，無論對(duì)于財(cái)政本身還是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系都產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。-建立要求有效的制度框架來防范和監(jiān)控隱性和或有債務(wù)的形成、發(fā)展過程。金融體系金融體系是嚴(yán)重的隱性和或有隱性負(fù)債的最集中的體現(xiàn)。國際經(jīng)驗(yàn)證明，當(dāng)一國金融體系的穩(wěn)定性出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，最終總會(huì)被迫由政府出面救助。 政府當(dāng)

54、局基于公眾壓力和道義責(zé)任，往往被迫對(duì)地方政府、國有和大私營企業(yè)主、超預(yù)算機(jī)構(gòu)以及其它重要的政治機(jī)構(gòu)等未擔(dān)保的損失和債務(wù)進(jìn)行補(bǔ)償。二、高度重視，積極防范和化解二、高度重視，積極防范和化解（一）（一）高度重視高度重視是防范和化解隱性和或有債務(wù)的前是防范和化解隱性和或有債務(wù)的前提提有利因素：經(jīng)濟(jì)增長、社會(huì)安定、政府信譽(yù)；有利因素：經(jīng)濟(jì)增長、社會(huì)安定、政府信譽(yù)； 高增長高抗險(xiǎn)能力；高增長高抗險(xiǎn)能力； 強(qiáng)大的居民應(yīng)債能力；強(qiáng)大的居民應(yīng)債能力； 較大的較大的GDP規(guī)模和人口規(guī)模；規(guī)模和人口規(guī)模； 過渡性。過渡性。 （二）防范和化解對(duì)策：財(cái)政內(nèi)外深化改革（二）防范和化解對(duì)策：財(cái)政內(nèi)外深化改革金融體制改革；金

55、融體制改革； 社保制度改革；社保制度改革； 國企改革；國企改革； 投融資體制改革；投融資體制改革； 規(guī)范化、法制化管理。規(guī)范化、法制化管理。我國的地方政府債務(wù)問題 7月8日上周日，財(cái)政部新聞發(fā)言人表示，近期財(cái)政部已下達(dá)地方存量債務(wù)人民幣1萬億元的置換債券額度，允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負(fù)擔(dān)400-500億元。兩天前，華爾街見聞援引中國三大經(jīng)濟(jì)類報(bào)紙之一經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)站發(fā)布的消息稱，財(cái)政部批復(fù)置換的存量債務(wù)總額為3萬億元，其中1萬億已批復(fù)到各省財(cái)政廳。 今年全年到期的地方融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模約為1.4萬億，預(yù)計(jì)今年地方政府債的發(fā)

56、行規(guī)模為7000億元，其缺口需通過項(xiàng)目收益?zhèn)PP項(xiàng)目其他融資方式進(jìn)行補(bǔ)充。2013年年中，中國地方政府債務(wù)總規(guī)模為人民幣17.9萬億元。市場(chǎng)預(yù)計(jì)債務(wù)規(guī)模將有所增加，但如果規(guī)模過大，例如較2013年年中增加30%，就可能對(duì)短期市場(chǎng)人氣不利，尤其是對(duì)銀行。如果中國地方政府債務(wù)總規(guī)模增加30%，意味著將達(dá)到人民幣23萬億元。 一、底特律破產(chǎn)之殤及其啟示 2014年7月18日，美國底特律市根據(jù)美國破產(chǎn)法向美國聯(lián)邦法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，背負(fù)近200億美元沉重債務(wù)的底特律市或?qū)⒊蔀槊绹鴼v史上最大的申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的城市。 底特律之所以提出破產(chǎn)保護(hù)，主要在于其財(cái)政狀況惡化已經(jīng)無法挽回，緊急接管程序無助于改善底特

57、律的債務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，底特律面臨巨大的長期債務(wù)負(fù)擔(dān)、持續(xù)的財(cái)政赤字壓力和嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)等困難。 1.底特律破產(chǎn)之殤 (1)產(chǎn)業(yè)空心化是底特律沒落的最根本原因。底特律以大企業(yè)為龍頭、通過大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施、辦公設(shè)施等刺激增長的戰(zhàn)略，這種大業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施先行的模式，違反了城市多元化的本性，使底特律依賴單一的汽車產(chǎn)業(yè)。當(dāng)汽車產(chǎn)業(yè)大廈集群空心化之后，大廈倒塌是時(shí)間問題，金融危機(jī)則推了一把這棟搖搖欲墜的大廈。 (2)與產(chǎn)業(yè)空心化相伴的城市人口減少是底特律破產(chǎn)的要素根源。 (3)底特律財(cái)政高度依賴汽車工業(yè)以及財(cái)政政策的非審慎性是底特律破產(chǎn)的財(cái)政根源。由于汽車工業(yè)的空心化導(dǎo)致底特律財(cái)政收入極大惡化，而通過提高

58、稅率和新設(shè)稅目使得底特律成為密西根州稅負(fù)最高的城市，加速了中產(chǎn)階級(jí)的遷出，財(cái)政收入狀況進(jìn)一步惡化，而持續(xù)的債務(wù)本息支出，最后使得收支狀況難以維系。 2.底特律破產(chǎn)的啟示 (1)新舊主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的更迭是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然，固守舊有模式對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言是危險(xiǎn)的，結(jié)構(gòu)升級(jí)是避免破產(chǎn)的最基礎(chǔ)支撐。 (2)財(cái)政收入嚴(yán)重集中在某個(gè)領(lǐng)域是具有重大隱患的。 (3)財(cái)政收支審慎性是財(cái)政可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。 (4)城市發(fā)展的核心支撐是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和有效就業(yè)，產(chǎn)業(yè)、城市、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)應(yīng)該協(xié)調(diào)發(fā)展。 (5)中央政府應(yīng)該摸底地方政府的財(cái)政狀況和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)有效整治地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。 二、中國地方政府債務(wù)問題現(xiàn)狀 2013年12月30日

59、，國家審計(jì)署發(fā)布了全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果公告。該公告顯示：截至2013年6月底，全國各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)20.69萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.93萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)6.66萬億元。三者合計(jì)達(dá)30.27萬億元。從負(fù)債率來看，截至2012年底，全國政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額與當(dāng)年GDP(518942億元)的比率為36.74%。 三、中國地方政府債務(wù)問題的原因 1.經(jīng)濟(jì)體制因素 (1)分稅制的影響：財(cái)權(quán)與事權(quán)不對(duì)稱 自1994年我國實(shí)行分稅制財(cái)政體制以來，中央與地方政府之間便形成了一種財(cái)權(quán)向上集中、事權(quán)向下分解的體制。在此情況下，各級(jí)地方政府的財(cái)政收入不斷下降，越來越依賴于上

60、級(jí)政府的財(cái)政補(bǔ)助。盡管地方政府沒有足夠的財(cái)政收入，但是它們承擔(dān)的責(zé)任卻是硬性的，而且任務(wù)艱巨，像農(nóng)村義務(wù)教育經(jīng)費(fèi)、糧食補(bǔ)貼等主要依靠地方財(cái)政支出，這種財(cái)政分權(quán)特征客觀上造成了在地方政府支出責(zé)任相對(duì)增加或不變的情況下，收入權(quán)利卻相對(duì)降低，從而形成財(cái)政收支缺口，成為地方政府舉債的直接誘因。 (2)轉(zhuǎn)移支付制度的影響：地方還債責(zé)任 向中央轉(zhuǎn)移我國轉(zhuǎn)移支付制度的一大特點(diǎn)是轉(zhuǎn)移支付在財(cái)政支出中比重高，地方財(cái)政支出依賴轉(zhuǎn)移支付的程度高，且越往下層政府，依賴性越高。中央政府主要通過轉(zhuǎn)移支付彌補(bǔ)地方政府收入和支出之間產(chǎn)生的缺口。縱向財(cái)政不平衡引起的地方政府對(duì)轉(zhuǎn)移支付的依賴會(huì)加大地方政府對(duì)中央政府的救助預(yù)期，從