1、第五章：資金鏈斷裂風險管理學習目標：通過本章的學習，你將能夠:了解引發資金鏈斷裂的原因了解資金鏈斷裂的預警策略了解防范資金鏈斷裂的措施公司進行杠桿融資就像駕駛著一輛轎車，其方向盤中心正有個銳刺直指向你的心臟，只要公路平穩，不會有什么問題，但一旦路上有點顛簸，你可能會喪命。沃仁布費如果說財務對大公司總經理有價值的話，那它對創業者就更有價值。因為創業者是終極管理者。企業中的絕大部分或至少是許多決策都是由他們作出的。創業者是價值的創J造者。他們現在進行投資以期在未來得到現金流。他們必須明白現金流意味著什么,他們也必須理解風險并管理風險，他們還必須知道什么最終決定價值。其實，相對于大公司而言，創業企業

2、從財務視角考慮問題可能有更重要的意義。創業者的關鍵目標是連續經營，忽視財務風險將會導致被迫中止經營。財務方面的風險可分為兩類：一類是因為融資活動而引致的創業企業控制權被稀釋、融資成本高等可用融資風險來表述的風險；另一類是由于創業企業自身資本結構不合理或企業發展戰略不當而造成的流動資金不足，形成資金鏈斷裂風險。關于融資風險在第四章中有詳細論述，本章主要介紹資金鏈斷裂風險。第一節資金鏈斷裂的成因剖析資金鏈是指維系企業正常生產經營運轉所需要的基本循環資金鏈條,是企業現金流在某一時點上的靜態反映。按照在資金循環中所表現的形態不同可以把企業資金鏈分為三部分：資金投入鏈、資金運營鏈、資金回籠鏈。資金由股東

3、或債權人投入后，經過企業的運營，最后銷售產品回籠資金，實現資金的增值過程，這一簡單循環便告結束，形成了一個完整的資金鏈。資金投入鏈主要與企業籌資有關，這一環節的安全程度主要與企業的籌資能力相關。而企業籌資能力最終會受資金運營鏈的決定。同時，企業經營活動應該與國家的經濟周期一致,不同時期宜采用不同的營運資金籌集政策。資金運營鏈是企業資金鏈的靈魂，資金運營鏈是企業業務運營在資金鏈上的反映。如果資金運營鏈出現問題，如企業流動比率、速動比率等過低，營運資產不能滿足企業經營發展的需要，則企業的資金鏈會變得脆弱。首先，不同的行業由于其經營風險不同，資金運營鏈安全程度也不相同；其次，企業的經營戰略決定企業的

4、資金運營鏈的安全程度。資金回籠鏈反映了“資產-現金（增值）”的現金流動。在市場經濟中，存在大量的賒銷行為，因此，應收賬款的順利回收與否決定著企業資金回籠鏈的安全程度。資金鏈斷裂，是指企業發生債務危機，進而不能償還到期債務。所以資金鏈斷裂表現為一種瞬間現象。但是，發生資金鏈斷裂的根本原因在于企業的資金運營鏈，即鬢成利潤的過程，以及形成的利潤是否能夠真正實現，即資金回籠鏈是否正常。所以，評價一個企業的資金鏈是否安全，是否容易發生斷裂，應從企業的短期償債能力入手，但同時又要兼顧企業的資金運營鏈及資金回籠鏈是否健康。王志忠，邢現忠，企業資金鏈研究J.現代商業，2008（5）:189企業在生產經營活動中

5、的資金循環要經歷采購、生產、銷售、分配等諸多環節，不論哪一環節出現問題都會帶來資金鏈斷裂的風險，其成因剖析如下：一、營運資金不足引發的資金鏈斷裂營運資金不足引發的資金鏈斷裂可分為三種情況：一是由于存貨增加、收款延遲、付款提前等原因造成現金周轉速度減緩，此時，若企業沒有足夠的現金儲備或借款額度，就缺乏增量資金補充投入，而原有的存量資金卻因周轉緩慢無法滿足企業日常生產經營活動的需要，嚴重的會導致企業停產。當這種效應擴大時，就會影響企業的上游企業（原料供應商），原因是上游企業的貨款很難收回，并且這種影響還會延續下去。如中國日前的手機產業、汽車產業均受到這種“資金鏈”緊張的威脅。中國人民銀行前副行長郭

6、樹清曾撰文指出：“企業庫存占用資金上升問題值得關注。上半年（2004年）的貨幣運行中出現的新情況，比如存款增量減少特別是儲蓄存款增量減少持續了5個月，企業庫存顯著上升、庫存占用資金已超過20%。后一個問題應引起特別關注。”郭樹清，企業庫存占用資金上升問題值得關注N.新聞晨報.2004-07-26二是銷售規模擴張過快，以超過其財務資源允許的業務量進行經營，導致過度交易，從而造成營運資金不足。三是營運資金被長期占用，因不能將企業營運資金在短期內形成收益而使現金流入存在長期滯后效應。二、信用風險引發的資金鏈斷裂信用風險是指由于借款人或者沒有償債能力或者不愿意償還債務而使債權人的利益受損，無法得到利息

7、甚至不能收回本金的不確定性。由信用風險引發的資金鏈斷裂風險可分為：一是突發性壞賬風險，由于非人為的客觀情況發生了不可預見性的變化，造成應收賬款無法收回，形成壞賬。如在2008年5月12日的汶JI大地震中，由于地震的破壞使許多企業和個人不復存在，與他們相關的應收賬款也只能以壞賬來處理；二是大量賒銷風險，企業為適應市場競爭，采用過度寬松的信用政策大量賒銷，雖能在一定程度上擴大市場份額，但也潛伏著引發信用風險的危機，在肇始于美國且席卷歐洲主要國家的次貸危機中，許多企業的資金鏈都因此而斷裂。三、結算方式不合理造成的資金鏈斷裂與其他企業發生采購與銷售貨款結算過結算方式不合理造成的資金鏈斷裂是指企業在程中

8、發生的資金鏈斷裂。形成這種資金鏈斷裂方式的成因主要有:(1)由于賒銷而產生的資金鏈斷裂風險。在市場經濟條件下，企業間進行著激烈的商業競爭。競爭機制的作用迫使企業采取各種手段擴大銷售。企業在競爭中除依靠產品質量、價格、售后服務等于段外，還采取了賒銷、分期付款等一些商業信用方式。由于商業信用是建立在企業相互信任基礎上的，如果欠款企業一旦違約，失去信用，則債權企業將不能及時收回貨歙，造成資金無償占用，甚至造成壞賬，給企業帶來經濟損失，企業由此出現財務風險。(2)不適當的現金折扣造成的資金鏈斷裂風險。企業在銷售過程中，為了吸引客戶提前付款，制定優惠政策，對客戶在商品價格上給予一定的折扣。但企業采用什么

9、程度的現金折扣，要合理確定。如果確定得合理，是會給企業帶來一定的經濟效益的；反之，將使企業增加費用成本，甚至虧損，造成資金鏈斷裂。因此.企業應考慮折扣所帶來的效益與成本孰高孰低，權衡利弊，擇優決斷，以減少風險。(3)由不同的結算方式形成的資金鏈斷裂風險。企業在銷售過程中，可以采用多種結算方式，不同結算方式其結算期長短不同。一般來講，結算期短，款項收回來的可能性大，形成壞賬損失的可能性小；結算期長，款項收回來的可能性不大，形成壞賬損失、資金鏈斷裂的可能性大。因此，企業應注意結算方式的選擇，并充分發揮銀行的監督作用，以利于企業產品的銷售和貨款的回收。(4)由于購銷合同簽訂不妥引起的資金鏈斷裂風險。

10、在實際工作中，購銷單位之間往往對購銷合同的簽訂重視不夠，有的簽有協議，有的甚至沒有。簽有協議或者合同的，常常由于責權不明，條款不完整，給一些單位可乘之機，從而產生經濟糾紛，使企業遭受損失。四、投資失誤引發的資金鏈斷裂企業由于投資失誤，無法取得投資回報而給企業帶來的風險。投資風險產生的原因有兩個：一是投資項目資金需求超過預算；二是投資項目不能按期投產，導致投入資金被吞噬掉而以失敗告終。投資失誤一方面增加了企業的償債風險；另一方面連累了企業的主營業務C3案例5-1過度多元化崩斷資金鏈條“巨人”轟然倒塌：被譽為當代中國比爾蓋茨的“巨人”總裁史玉柱，靠4000元起家，背水一戰，創造了“一年百萬富翁，二

11、年千萬富翁，三年億萬富翁”的神話，也創立了巨人品牌。但是過度多元化的投資最終崩斷了企業的“資金鏈”，使得這一“巨人”轟然倒塌。在軟件開發方面取得了巨大成功的史玉柱決定，跨越當家產品桌面排版印刷軟件系統，向多元化方向發展。巨人集團的多元化同時涉足保健品、房地產、藥品、化妝品、服裝等多個新的產業，甚至開發中央空調。在保健品方面，1994年8月，史玉柱注冊了“康元公司”將“腦黃金”投入市場，并一炮打響。繼“腦黃金”成功之后史玉柱又一舉向市場推出12科新的保健品產品，一年內在生物工程上投入白廣告費猛增到1億元。銷售網絡鋪開后，康元公司的管理卻成了問題。在市場沒摸清的情況下，公司一下子生產了價值上億元的

12、新產品，成本又控制得不好，產品大量積壓。在投資房地產方面，史玉柱從流動資金和賣樓花收入中共籌集2億元的資金，擬建18層“巨人大廈”。由于主觀和外界的各種因素，集團在不做任何可行性分析論證的情況下，貿然將大廈由最初設計的18層追加到54層，最后竟然追加到70層。以2億元的資金興建需要投資12億的巨人大廈，即使有生物工程提供的6000萬元，但由于天氣原因和財務管理方面的漏洞，巨人集團還是背上了沉重的債務負擔。1997年年初，巨人大廈到期未完工，釀成了巨人風波。國內購樓花者天天上門要求退款，媒體地毯式報道了巨人的財務危機。在生物工程和其他投資項目方面，由于管理不善加上過度抽血，生物工程一下子被搞得半

13、死不活；同一時期巨人集團還投資4.8億在黃山興建旅游工程；投資5400萬元購買裝修上海巨人集團總部；投資5億元上新的保健品”其結果，非但新產業沒發展起來，本業卻病入膏盲.公司也走向末路。專家點評巨人集團搞多元化投資本能為企業取得更大的發展空問，但是過度的多元化，同時對公司財務疏于管理，使公司在多條項日上資金鏈同時吃緊，最終把公司推向破產。這也為創業企業提供了鮮活的例子。投資項目，特別是在企業走向成熟期謀求更大發展的階段，更要保持清醒的頭腦，謹慎投資，保持適度的發展規模，才能推動企業穩步向前發展。第二節建立企業資金鏈斷裂預警管理策略建議一、完善對資金鏈運作的管理和監督企業必須健全對資金鏈的統一管

14、理，有效籌集和運用資金。為此一方面應認真研究貸款政策和資金市場的供求情況，以及國家政策和資金市場利率走向，營造低成本、多元化的資金融通渠道；另一方面要盤活資產存量，及時清理閑置積壓資產，同時也要加大應收賬款的回收力度，以利資金周轉，還要建立內部結算中心進行統一的財務調度，制定科學合理的資金運作方案，通過優化資本結構、降低資金使用成本、建立償債準備金等手段來合理安排使用資金，防范資金鏈斷裂的財務風險。二、運用計算機建立資金鏈風險的防范機制，增強風險抵御能力它意味著企業必須先企業財務風險防范就是在企業運作過程與保證目標之間找到平衡,生存才能有發展這個基本道理，要把營造良性運作的資金鏈作為企業至關重

15、要的大事，把企業的可持續發展作為一切工作的衡量標準。為此，企業要運用計算機智能設立財務風險評價指標及預警提示系統，以計算機分析技術建立風險評價模型為基礎，建立風險防范機制。三、樹立資金鏈戰略與日常管理相結合的科學理念一方面要著眼于保障持續經營，使財務戰略給予經營決策提供較高層次的支持，側重體現財務部門對企業戰略實施的主動參與。另一方面要著眼于屏蔽破產風險，建立資金管理和內部控制制度，向經營決策者提供日常經營的支持，側重體現財務部門對企業規避風險管理的直接參與。還要健全資產重組管理體系；對承受重組損失的企業來說，資金鏈已經斷裂；而對參與重組損益的那些企業來說，需要尋找下一個效益鏈的支撐點。顯然，

16、“保障-屏蔽機帶具有雙層含義：一是防止企業因擴展效益鏈而引致“資金鏈”斷裂，高度關注企業是否具備短期償債能力；二是防止企業因效益鏈缺損危及資金鏈斷裂，密切關注企業投資長期資產的收益是否能支持企業發展目標的實現。4第三節防止企業資金鏈斷裂的措施一、戰略要得當，避免盲目多元化引起資金占用過多實行多元化經營能夠起到分散風險，提高預期收益的作用，因此也成為國內外各類企業確定發展戰略時通常選擇的一個目標模式。但是進行多元化經營一定要結合企業的實際情況，如果盲目擴大規模、實行多元化經營，為了多元化而多元化，結果很可能會引起固定資產占用資金過多，造成資金鏈的斷裂。對創業企業來說，經歷了最初創業成功的喜悅后，

17、一定要保持清醒的頭腦，確定適合本企業實際的發展戰略，戰略目標既要遠大，又要有可行性。既要有前瞻性，也一定要具有現實性，避免多元化經營帶來的資金分散、固定資產占用資金過多的現象。二、要增強盈利能力，發展企業的核心競爭力資金鏈是現金-資產-現金(增值)的循環過程，企業要維持運轉，就必須保持這個循環良性的不斷運轉。一旦“現金-資產”過程中出現問題，則企業的資金鏈就會發生危機。如果在企業發展過程中只重規模擴張不重視企業盈利能力這一核心競爭力的培養，則這種盲目擴張不僅不能給企業帶來利潤，反而只會蠶食企業的現金，不能實現“資產-現金（增值）”過程。案例5-7NAC司從低檔產品著眼，謀求發展拉賈帕特勒創建了

18、NA隹司并雄心勃勃地將目標定在了服務于由美國電話電報公司拆分出來的幾家小貝爾市區電話公司。不過.NAC公司的第一件產品只是低檔的自動撥號器，專門針對那些為MCI等通信公司代理長途電話業務的初創企業。“我們認為，使公司擁有資金積累的能力，并使大家知曉我們這個新公司的做法是適當的。”帕特勒解釋道。之后在一次會議上，帕特勒碰巧遇見了一位分銷商。他提到需要更為精確的顧客清算能力。NAC公司立即停止了自動撥號器的生產，并迅速研制出了一套清算系統。這一系統后來由于客戶自身的經營不良而漸漸過時。然而該系統雖然短暫，但卻迅速成功地幫助NA隹司吸引來了發展所必需的工程師,因為這一成功使帕特勒能夠給別人以安全感，

19、而且也展示了這一初創企業的生機。“我們沒有被看做不入流的企業。我們能夠提供與大公司相媲美的好計劃以及其他的好處”。接著，NAC又研制出了很多面向貝爾公司不同凡響的產品。今天，NAC公司已經成功地發展成為貝爾公司的小型系統供應商。專家點評一些被大企業認為是不值得為其分散精力的盈利機會對初創企業未說卻非常有價值。企業只要是在盈利，無論數額大小，都會得到供應商、顧客以及雇員的信任，同時也會增強企業的自信。三、加強應收賬款的管理供應商的付款條款和客戶的及時支付對于現金管理至關重要。AutomotiveCaliper公司的羅恩？諾里斯說他在創業之初就一直在交易中保持良好的現金流，而不是刻意追求高速增長。

20、在20年的關系基礎上，他找了6家供應商，僅第一筆訂單就要求90120天的延期付款期限，而6家供應商中只有一家同意他這樣做。現在，諾里斯還給那些能夠及時付款的客戶提供適當的折扣。但是，他不能容忍任何形式的“欺瞞”。如果一名客戶在30天內沒有付款一一并且沒有解釋任何原因一一公司就不會再向他出售產品了。有時企業甚至會采在市場經濟條件下，激烈的商業競爭迫使企業增加商業信用的使用,用不適當的現金折扣方式完成結算，不同結算方式在結算時間上的差異以及由于購銷合同簽訂不完善等原因，都會造成創業企業應收賬款無法按時足額收回，最終影響了企業資金鏈的完整，因此，應該采取有效的措施予以防范與控制。具體措施包括：第一，

21、創業企業要嚴格遵循國家銀行結算辦法等結算制度的規定，遵守結算紀律，不得擅自采用不合規的結算辦法支付采購貨款，如采用現金結算、以物易物等，因為這些非法結算不受法律保護，其風險較大。第二，加強購銷合同的管理，創業企業在與客戶簽訂合同時，首先應對客戶的償債能為、信用標準等方面的情況有所了解，在此基礎上再與之簽訂合同，可避免風險發生。第三，完善應收賬款的管理。一方面企業要加強對每個客戶應收賬款的管理，觀察每個客戶的付款記錄，看其是否超過或經常超過正常規定的信用期，觀察客戶所欠債務是否突破規定的最高限額。企業對不同的客戶應定有不同的賒銷限度、不可讓客戶任意賒欠，無限制地賒欠；另一方面，企業要制定合理的收

22、賬政策。一般而言，對于過期較短的客戶，不予過多的打擾，以免將來失去這一市場；對于過期較長的客戶，可措辭婉轉地寫信催款；對過期很長的客戶，可用嚴厲的措辭予以催款。第四，為降低應收賬款形成壞賬的風險，可以成立專門的信用風險控制部門管理應收賬款，做好應收賬款的事前管理、事中管理及事后管理。四、企業應順勢而為，與貨幣政策相適應一是合理控制企業的發展與擴張速度。任何要迅速擴大經營規模的企業，都會遇到相當嚴重的現金短缺情況，所以,企業應根據自己的可持續發展能力，理性控制發展速度，謹慎、穩健地經營企業。二是企業實行與貨幣政策的政策環境相適應的賒銷政策。在緊縮的貨幣政策下，企業的應收賬款形成壞賬的可能性增加。為此，企業必須實行從緊的賒銷政策，對員金鏈安全程度低、實力差、信譽不佳的企業嚴格控制賒銷，保證應收賬款的順利回收；在擴張性的貨幣政策下，企業應收賬款成為壞賬的可能性會下降，因此，可采取適當寬松的賒銷政策。五、營造良好的金融環境目前，我國企業的融資渠道仍然較窄，國家應積極建立良好而廣泛的融資渠道。比如租賃公司，相對我國的經濟規模，仍然很小，融資作用極其有限。應鼓勵、大力發展租賃公司，使其成為企業的一個融資渠道。又如，對高科技企業來說，往往因為其成立時間短、前景不