1、史上最牛融資中國平安巨額再融資案例分析一案情介紹：在平安 20 多年的成長歷程里，伴隨著兩次大型融資和兩次引人矚目的上市。 在 08 年進(jìn)行再融資之前，總資產(chǎn)已經(jīng)從最初的 4500 萬元發(fā)展到 7000 億元，現(xiàn) 如今已經(jīng)是突破 2 萬億的總資產(chǎn)。1994年摩根入股平安 5000萬美元（按當(dāng)時匯率等于 4億元人民幣），到 2004 年摩根集團獲得 20 倍的回報；緊接著平安在赴香港上市前的 2002年，又以每股 6 倍的溢價吸引了匯豐 6 億美元（約合人民幣 50 億元）的投資，持股比例為 10%； 2004年 6月 24日，平安在香港聯(lián)交所上市，當(dāng)時發(fā)行價 10.33 港元，認(rèn)購比例 58倍

2、，籌資超過165億港元，創(chuàng)下當(dāng)年香港IPO的新高；2007年3月1日，中 國平安在上交所掛牌。中國平安開盤價是 50 元，比發(fā)行價 33.8 元上漲了 47%。 兩次上市，總共籌集資金 550 億人民幣，這 550 億人民幣花哪了？2008年1月18日，中國平安在A股市場發(fā)布巨額再融資計劃，擬公開增發(fā) 不超過12萬股，分離交易可轉(zhuǎn)債券412億元，融資總額近1600億元，創(chuàng)A股史 上最大再融資。 1 月 21 日，深成指暴跌 920.46 點，創(chuàng)下有史以來最大的單日下 跌點數(shù)。上證綜指當(dāng)日也下跌 266.08 點， 5100點和 5000點兩大關(guān)口接連被破， 5.14%的下跌也為半年來最大跌幅。

3、 據(jù)粗略計算兩市一日蒸發(fā)市值近 1.7 萬億元。 中國平安的巨額再融資事件血洗股市。二背景知識：（1）中國平安：中國平安保險 （集團）股份有限公司于 1 988年誕生于深圳蛇口， 是中國第一 家股份制保險企業(yè)， 至今已發(fā)展成為融保險、 銀行、投資等金融業(yè)務(wù)為一體的整合、緊密、多元的綜合金融服務(wù)集團。公司為香港聯(lián)合交易所主板及上海證券交 易所兩地上市公司，股票代碼分別為 2318和601318。中國平安是國內(nèi)最具控制力的金融控股集團，同時擁有中國第二大壽險和第三大財險公司，擁有國內(nèi)最知名的保險品牌。中國平安前三大流通股東情況（截至日期：2007年9月 30日）股東名稱持股數(shù)（萬股）占流通股比（%

4、）股東 性 質(zhì)增減情況（萬股）匯豐保險控股有限公司61888.6324.19 H股公司未變香港上海匯豐銀行有限公司61392.9323.99 H股QFII未變?nèi)毡镜谝簧ｋU相互會社4933.331.93 H 股QFII新進(jìn)誰的“中國”平安：2002年10月8日，匯豐集團（HSBC以6億美元（約 人民幣50億元）認(rèn)購平安股份，持股比例為10%匯豐集團成為平安第二大股東。2004年6月平安上市后股權(quán)攤薄，匯豐又斥資12億港元（以平安發(fā)行價10.33 元）增持平安股權(quán)至9.9%、成為中國平安第一大股東。2005年6月，匯豐以81.04 億港元（每股13.2港幣，較當(dāng)日香港二級市場溢價9%）的價格，

5、增持中國平安已 發(fā)行股本9.91%,將匯豐持有的平安股份增加到19.9%。中國平安正式進(jìn)入“匯 豐時代”。現(xiàn)在匯豐更是已經(jīng)持有中國平安 48.18%的流通股份，穩(wěn)居中國平安流 通股東之首。（2）融資與再融資： 融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的 生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué) 的預(yù)測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去 籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要 的理財行為。公司籌集資金的動機應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道和 一定的方式去進(jìn)行。企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴張

6、、企業(yè)要還 債以及混合動機。融資分類：融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資是不經(jīng)金融 機構(gòu)的媒介，由政府、企事業(yè)單位，及個人直接以最后借款人的身份向最后 貸款人進(jìn)行的融資活動，其融通的資金直接用于生產(chǎn)、投資和消費，最典型 的直接融資就是公司上市。間接融資是通過金融機構(gòu)的媒介，由最后借款人 向最后貸款人進(jìn)行的融資活動，如企業(yè)向銀行、信托公司進(jìn)行融資等等。再融資是指上市公司通過配股、 增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市 場上進(jìn)行的直接融資。三案例分析：兩次上市，平安共籌集資金 550 億元。這些資金是如何用的？平安內(nèi)部人員 給出的解釋是： 給旗下各子公司補充資本金用掉一些資金； 發(fā)展平安銀行，

7、 在平 安銀行收購深圳商業(yè)銀行， 并用來提高平安銀行的資本充足率時， 用掉一大塊資 金；在海外收購富通集團流通股權(quán)用掉 200 億港元，后來又收購了富通集團旗下 富通投資管理公司 50%的股權(quán)，兩項共花費約 440 億元人民幣。中國平安當(dāng)時的資本金已夠未來 3 年保持較快發(fā)展速度，如果是全資控股， 平安可以收購 300 億美元市值的公司， 如果是相對控股， 可以最多收購 600 億美 元市值的公司。巨額融資估計將用于某個特定的兼并收購項目。上邊的背景介紹里頭，我們已經(jīng)看到了，中國平安可以說是外資控股的公司。 匯豐銀行通過 A 股及 H 股共持有中國平安 48.8的股權(quán)，而我們國家控股僅為 7.

8、4 ，就算加上其它國內(nèi)公司的持股，也僅僅 30左右，了解清楚了這些事情 之后，我知道中國平安巨額再融資不僅僅是“圈錢”這么簡單了。為此我們給出了中國平安的并購猜想：其一，將斥資600億收購匯豐控股5%殳權(quán)。其二，已在海外物色好一家小銀行，將在A股募集資金之后對其高度 控股，成為中國平安海外業(yè)務(wù)的拓展據(jù)點。其三，可能收購英國保險巨頭保誠集團。其四，可能借機并購英國保險機構(gòu)英杰華集團。其五，可能參股國內(nèi)銀行。中國平安如此規(guī)模的再融資方案，竟然沒有給出具體的資金使用項目， 這不 禁引來一片質(zhì)疑之聲：質(zhì)疑一：為何只向A股投資人要錢？一家同時在A股和H股上市的公司，中國平安為什么僅選擇在 A股再融資，

9、還不同時選擇在H股再融資呢？質(zhì)疑二：會不會開一個圈錢的壞頭？如果平安再融資獲批，那么中國人壽、中國遠(yuǎn)洋、中國石油等大盤股都可以 依葫蘆畫瓢，我國股市將會變成公司的“提款機”。質(zhì)疑三：機構(gòu)為何能“未卜先知”？機構(gòu)大規(guī)模逃離從07年12月10日開始，機構(gòu)在29個交易日共賣出1.85億股中 國平安，占流通盤的23%涉及金額193億元人民幣。質(zhì)疑四：平安能給投資者帶來什么？從股價看，股價暴跌，中小投資者多數(shù)被套。從分紅看，07年前三季度收益116億，要10多年才能回饋投資人2000億元。“中國”平安的再融資為何令廣大股民和機構(gòu)投資者如此不安，以至于最后以失敗告終？主要有以下幾個方面：其一，上市不到一年

10、即巨額再融資。 1400億元是什么概念？比中石油的 668 億元和中國神華665.8億元IPO的總和還多，是 A股2007年IPO總和4771億元 的三分之一。“中國”平安2007年3月1日上市，IPO募資近400億元，而這個數(shù) 僅是再融資的零頭。市場分析人士認(rèn)為，如果上市公司都像這樣巨額再融資， 市場的錢再多也會被抽干。其二，投資者沒有忽略其限售股解禁壓力。 “中國”平安的解禁規(guī)模高達(dá) 31.2億股。三季報顯示，中國平安流通 A股8.05億股，以此計算，3月1日將出 現(xiàn)流通股規(guī)模 4倍于目前的一個“新平安” 。其三，報告沒有具體公布再融資用途引起市場注意。報告稱“為了適應(yīng)金 融業(yè)全面開放和保

11、險業(yè)快速發(fā)展的需要，進(jìn)一步增強公司實力，為業(yè)務(wù)高速發(fā) 展提供資本支持，公司擬申請增發(fā) A股”，平安本次增發(fā)的目的很可能是為了 后續(xù)的大規(guī)模收購。 但畢竟沒有公布具體的再融資項目， 投資者失去投資方向。其四， 技術(shù)上空頭趨勢明顯， 投資者望而卻步。 在過去的兩個多月里，“中 國”平安走勢一直疲軟。上證指數(shù)分別于去年 11月底和12月中旬探到 4800點左 右低點，其后回升， 1月1 1日已經(jīng)反彈到接近 5500點。與此對照，“中國”平安 卻呈現(xiàn)緩慢下降趨勢。其五，只在A股再融資，不向H股融資的做法，引發(fā)市場猜測。投資者擔(dān) 心，上市公司在A股市場高價融資，在H股市場低價增持，利用巨大的價差“套 現(xiàn)

12、”的操作成為“常用手法” 。四總結(jié)與啟示：中國平安再融資事件的經(jīng)驗教訓(xùn)：1. 再融資的推出時機欠考慮 上市公司在進(jìn)行再融資時，要根據(jù)市場的狀況，審慎考慮再融資的時機。2. 再融資的規(guī)模過大 再融資應(yīng)該融多少，這里面不僅有利益的問題“度”的問題。應(yīng)該說，上市公司再融資主要根據(jù)公司擬定的資金使用項目的資金需要量來確定。 此外，再融 資規(guī)模的確定也要考慮到投資者的利益和股市的健康發(fā)展。3. 再融資方案超出市場承受能力上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要 方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢”行為。上市公司的再融資行為要考慮市場的 承受力和廣大中小投資者合理合法的利益需求。再融資

13、不僅要有利于上市公司， 而且要有利于投資者， 更要有利于股市的健康發(fā)展， 否則再融資就很難得到投資 者的響應(yīng)和市場的認(rèn)可。從這一事件中，我們應(yīng)該看到目前我國上市公司股權(quán)再融資中存在的問題， 總結(jié)出中國平安事件對于其他上市公司股權(quán)融資的啟示，并引以為戒。1. 上市公司在推出融資方案的時候，應(yīng)考慮更多方面的因素 上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資時，要在充分考慮股東利益的前提下，根據(jù)市場 情況慎重慮再融資的時機、規(guī)模和市場的承受能力，并嚴(yán)格遵照相關(guān)法律法規(guī) 完成操作程序。2. 上市公司要加強與股東以及社會媒體的溝通 中國平安在拋出巨額再融資方案時， 不僅沒有確定的投資項目， 沒有確定的 資金需求， 甚至連募集

14、資金的用途也對公眾三緘其口。 這使得市場上的股民紛紛 給平安扣上“惡意圈錢”的罪名。加強與投資者溝通，對促進(jìn)上市公司持續(xù)穩(wěn)定 健康發(fā)展，提升上市公司質(zhì)量，具有深遠(yuǎn)的意義。3. 上市公司應(yīng)考慮中國與國際市場聯(lián)動性和市場反應(yīng) 中國平安在美國次貸危機爆發(fā)、 市場上大量大小非解禁之際， 推出其巨額融 資計劃，忽略了中國與國際場的聯(lián)動性和市場反映， 最終被卷入了這場金融風(fēng)波。除此之外， 上市公司也應(yīng)該考慮社會責(zé)任， 保護(hù)資本市場， 維護(hù)其健康發(fā) 展。上市公司和資本市場是相依存的關(guān)系， 資本市場死了， 對上市公司沒有好處。 上市公司對自己在廣大投資者心目中的信譽和形象問題應(yīng)該高度重視。 這種好的 形象要通

15、過對廣大投資者負(fù)責(zé)任的行為來表現(xiàn)， 如果完全不顧及市場承受能力和 投資者利益，何談社會責(zé)任？再我們就是可以看出再融資制度的缺陷：1. 融資方式單一，以股權(quán)融資為主2融資金額超過實際需求3融資投向具有盲目性和不確定性4. 股利分配政策制訂隨意5融資效率低下五需要進(jìn)一步探討的問題：中國平安的現(xiàn)狀和存在的問題以及未來的發(fā)展建議。現(xiàn)狀：保險、銀行、投資三線突進(jìn)截至2010年末，平安壽險規(guī)模保費增長20.2%,突破人民幣1500億元；同 時，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)堪稱行業(yè)最優(yōu)，盈利能力較高的個人壽險業(yè)務(wù)占比達(dá)79.1%，在業(yè)內(nèi)排名第一。個人壽險業(yè)務(wù)首年規(guī)模保費增長37.6 %，繼續(xù)保持著對壽險業(yè)務(wù)的核心貢獻(xiàn)。平安財產(chǎn)

16、險保費收入躍上人民幣600億元平臺，同比大幅增長61.4 %，漲幅領(lǐng)跑行業(yè)，市場份額提升 2.5個百分點至15.4 % ;綜合成本率下 降至全行業(yè)最低的93.2%,也創(chuàng)造了歷史以來的最好成績。值得關(guān)注的是，在2010年平安集團利潤中，非保險業(yè)務(wù)占比由2009年的23.7% 提升至了 31.5%,顯示在保險業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)的同時，作為創(chuàng)新試點的平安集團在 綜合金融道路上又向前邁出了一大步。這其中，平安投資系列子公司的業(yè)績吸引了許多目光。2010年，平安證券實現(xiàn)凈利潤增長48.7%,達(dá)人民幣15.94億元，投行業(yè)務(wù)完成39個 IPO項目及11家再 融資項目的主承銷發(fā)行，股票總承銷家數(shù)及新股承銷收入均名

17、列行業(yè)第一。投資 業(yè)務(wù)中的另外兩家公司一一平安信托和平安資產(chǎn)管理，也有不俗表現(xiàn)，平安信托凈利潤同比大幅增長71.5%,達(dá)人民幣10.39億元，平安資產(chǎn)管理全年實現(xiàn)總投資 收益率4.9%。按照市場價值評估，總投資收益率也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，銀行業(yè)務(wù)方面，2010年平安銀行實現(xiàn)凈利潤增長達(dá)60.8%;零售存款 增幅57.4%，均屬行業(yè)前列；信用卡發(fā)卡超過600萬，發(fā)卡3年即實現(xiàn)盈利，創(chuàng)造 了一個信用卡業(yè)的“奇跡”。同時，平安戰(zhàn)略投資深發(fā)展也取得階段性進(jìn)展，兩 行整合工作即將開啟，這些都為平安未來幾年的銀行業(yè)務(wù)以及綜合金融布局打下 了基礎(chǔ)。存在問題：目前平安9個子公司，只能依靠集團這一個融資平臺。CEO馬明哲曾強調(diào)，“平安證券和平安信托都是業(yè)內(nèi)很優(yōu)秀的公司，但現(xiàn)在 都面臨著資本金的壓力。如果要繼續(xù)做業(yè)務(wù)，就需要集團的支持。”未