1、 本科生畢業論文（設計）題 目：企業在不同發展階段的融資策略選擇系 別： 會計學系 專 業： 會計學 學生姓名： 學 號： 指導教師： （職 稱）二 x x年 xx 月學術誠信聲明本人所呈交的畢業論文，是在導師的指導下，獨立進行研究工作所取得的成果，所有數據、圖片資料均真實可靠。除文中已經注明引用的內容外，本論文不包含任何其他人或集體已經發表或撰寫過的作品或成果。對本論文的研究作出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確的方式標明。本畢業論文的知識產權歸屬于培養單位。本人完全意識到本聲明的法律結果由本人承擔。本人簽名：xx 日期： xx8目 錄摘 要IABSTRACTII引 言1一、融資策略的必

2、要性1（一）.符合企業理財目標1（二）.有利于提高企業的核心競爭力1（三）.符合可持續發展的觀念2二、匯源果汁不同發展階段的融資策略選擇分析2（一）、起步階段：補償貿易融資2（二）、擴張階段：借手德隆系3（三）.成熟階段：聯姻統一4（四）、騰飛階段：引入風險投資和IPO5三、總結高位套現：大結局還是新開始？6注釋6參考文獻7致 謝8這個點點怎么比別人大很多呢？企業在不同發展階段的融資策略選擇匯源果汁幾個重大融資策略分析專業：會計學 姓名：xx 指導老師：xx摘 要【論文摘要】企業在發展中，最不能離開的就是銀行，因為銀行是我國絕大多數企業的主要融資渠道。由于銀行對中小企業的惜貸，使我國大多數企業

3、存在融資難的問題。所以，對于很多企業，特別是高速發展的企業，只能通過其他方式融資。而企業在不同發展階段中，往往會利用不同的方式。回顧一下匯源果汁的發展史，關鍵在于幾次重大轉折：第一桶金、強強聯手、引進跨國航母法國達能、香港IPO成功，這幾次重大事件都關系到融資策略問題。以匯源果汁為例分析企業融資的共同經驗，匯源果汁在幾次轉折階段的融資都堪稱大手筆，對其他企業具有較強的借鑒意義，對我們研究融資戰略有著重要的現實意義。【關鍵詞】融資策略；匯源果汁；發展階段Enterprises in different stages of development financing strategy- the H

4、uiyuan fruit juice several major financing strategy analysisMajor：Accounting Name：xx Supervisor： xxABSTRACTAbstractIn the development of enterprises, the bank is unable to leave, because the bank is the vast majority of enterprises in China the main financing channel. Because the bank to the small a

5、nd medium-sized enterprise credit crunch, make the most of our enterprises have financing problems. So, for many enterprises, especially the rapid development of the enterprise, only by other ways of financing. While the enterprises in different stages of development, will often use a different way.

6、 Review of the development history of Huiyuan fruit juice, the key lies in several major turning point: the first pot of gold, strong strong together, the introduction of international carrier Danone, Hongkong IPO successfully, this several significant events are related to the financing strategy. I

7、n order to Huiyuan juice as an example to analyze the common experience of enterprise financing, the Huiyuan fruit juice and several times in the turning stage financing is big, the other companies with strong reference meaning for us to study the financing strategy, has important practical signific

8、ance. Key words financing strategy; the Huiyuan fruit juice; development stage引 言2008年，可口可樂欲全資收購匯源的事件曾被媒體炒得沸沸揚揚。匯源果汁這個國內最大的果汁企業引起了廣泛關注。北京匯源飲料食品集團有限公司成立于1992年，是主營果汁及果汁飲料的現代化大型企業集團。2007年2月從北京匯源集團分拆成立的中國匯源果汁集團有限公司，在香港聯交所主板上市。匯源集團成立近18年來，在全國22個省區市創建了40個現代化工廠，鏈結了500多萬畝名特優、標準化水果生產基地，建立了基本遍布全國的銷售服務網絡，構建了一個

9、全國性的果汁產業化經營體系。18年的發展使匯源成為中國果汁行業第一品牌。我們不禁思考，匯源果汁是如何迅速發展取得如此成績的？成功點何在？思考至此，我們很快就會想到匯源果汁發展過程中的幾個重大融資策略。一、融資策略的必要性一個企業的融資策略選擇不僅直接影響企業的獲利能力,而且還影響企業的償債能力和財務風險，最終目的在于提高企業的價值。所以，企業應在認真分析內外環境因素的基礎上，根據企業所處的生命周期階段選擇相應的融資策略。基于企業生命周期研究融資策略的現實意義體現在以下幾個方面：（一）.符合企業理財目標理財目標是企業理財活動所希望實現的結果，是評價企業理財活動是否合理的基本準則。它是財務管理理論

10、體系中的基本要素和行為向導，是財務管理實踐中進行財務決策的出發點和歸宿。其中融資管理的目標是：在滿足生產經營需要的情況下，不斷降低資本成本和財務風險。至于如何滿足資金需求和降低資本成本、財務風險，應根據企業所處生命周期的不同階段分別確定融資渠道和選擇融資方式，并根據企業的發展狀況適時調整。這樣既有利于正確進行財務決策，合理配置財務資源，又有利于企業科學、合理地制定理財目標。（二）.有利于提高企業的核心競爭力在戰略管理領域，競爭戰略觀已經得到普遍認可和接受，以提升企業競爭力為導向的戰略管理已經成為一種大趨勢。財力資源是企業核心競爭力的重要組成部分，也是制定和實施各項戰略的保證。財力資源環境分析的

11、重點是中長期的財務優勢和劣勢，如果企業不能依靠內部的財力支持增長，則需要預測外部資金需求是多少，應采用什么融資方式解決生存和發展所需要的外部資金，因此，對資金來源、使用結構狀況、獲利能力及收益的質量進行分析有利于提高企業的核心競爭力。（三）.符合可持續發展的觀念企業的可持續發展是指企業在經營過程中要同時考慮當前和未來的發展需要，不能以犧牲未來利益為代價來獲取短期利益。企業的可持續發展是沿著一定的生命周期軌跡運行的，企業在每個發展階段都有自己的階段特色，管理者雖然不知道將來會發生什么具體問題，但完全可以知道企業當前處于什么發展階段，將遇到怎樣的財務風險，該采取什么融資戰略去化解這一階段遇到的財務

12、風險。因此，按照企業生命周期理論選擇融資戰略，能夠使得企業的融資戰略選擇具有較強的目的性，更符合企業可持續發展的觀念，只有這樣，才能使企業的長短期利益達到協調統一，不斷地提高自身的競爭能力，實現可持續發展。企業隨著不同的發展進程生命周期的劃分具有模糊性，而根據企業生命周期各個階段的財務特征和理財目標進行融資策略就更難，本文從匯源果汁的發展歷程探討各階段的融資戰略。二、匯源果汁不同發展階段的融資策略選擇分析（一）、起步階段：補償貿易融資初創期的企業只有在相當規模的銷售發生后才會有資金回流，由于初始資本投入不足、資本積累能力差和缺乏周密的資金周轉計劃等原因，使得該階段的企業普遍存在資金需求量大與融

13、資渠道狹窄的矛盾，處于初創期的企業面臨的最大困難是資金短缺。匯源果汁的創始人是朱新禮，他曾經任山東沂源縣的外經委主任。1992年，朱新禮接手了山東一家瀕臨倒閉的縣辦水果罐頭廠，這就是匯源果汁的前身。曾在外經貿委工作過的朱新禮比較了解國際貿易中的“補償貿易”，他決定用這種方式先從國外引進設備，再用生產出來的產品抵償設備投入。朱新禮與德國客商簽訂了價值800 萬美元的進口合同，引進德國設備，在國內生產產品，條件是在一定期限內將產品返銷給德方，以部分或全部收入分期或一次抵還設備貨款，朱新禮當時答應外方分 5年返銷產品。通過補償貿易的方式，朱新禮獲得了企業起步的第一筆資金，這種“借雞生蛋”的方式當時并

14、不罕見。補償貿易雖然目前已經不是非常流行的中外合資方式，但補償貿易方式在我國改革開放初期發揮了重要作用。補償貿易提供了一個“整合資源”的思路，即完全可以不需要投入，而把各種資源整合在一起，起到四兩撥千斤的效果。（二）、擴張階段：借手德隆系當企業處于成長期時，企業的主要任務是拓展市場以擴大市場占有率，市場拓展需要大量的營銷費用，企業收益水平雖然有所提高，現金流量開始增加，但是企業的生產經營需要大量資金，企業的邊際資本成本遞增，不能從市場上籌集到預期成本的全部資金，完全靠負債形式來籌集資金也并非現實。匯源企業度過了起步階段，可以說明盈利模式是正確的，所以企業下一步就要考慮擴大市場份額，打敗競爭對手

15、。在企業的擴張階段，速度往往是最重要的，商機稍縱即逝，慢一步就可能滿盤皆輸。所以，企業在擴張階段就需要有一定的氣魄，要充分利用財務杠桿，尋找適合自己的合作伙伴，不僅僅要依靠產業資本，還要充分利用金融資本，不僅僅是做加法，還要做乘法。匯源在自己的擴張階段借助了曾經風光一時的德隆集團。2001年，匯源果汁在領跑了果汁產業五年后，逐漸感到了單純依靠產業積累實現增長的吃力。正在這時，德隆向匯源伸出了橄欖枝，經過對德隆的考察后，德隆的實力征服了朱新禮。匯源決定和德隆合資，并且用自己幾乎全部資產出資，只占股份的49%，而讓對方持有51%的控股股份。在當時匯源看來，如果能把匯源這個蛋糕做大，誰控股并不重要，

16、這是從匯源長期發展的角度考慮問題，不過度關注誰擁有這家企業的控股權，這反映了一個企業的氣度。德隆的介入將匯源帶入瘋狂擴張的時期。此前在全國只有6家果汁生產基地的匯源，合資不到兩年，新增 20余家大型生產基地，地域由山東、北京大舉擴張至西部，在10 個省完成了擴張，在重慶更出手6.6 億元投建了亞洲最大的果汁生產基地。2002 年匯源集團更以7670 萬元廣告投放額贏得央視果汁行業“標王”。正是借助德隆的資金支持，匯源迅速完成了對業界必爭基地的搶點布局，形成了對果汁加工領域上游的相對壟斷性控制。近 20 億的投資使匯源獲得了全球最先進的設備，這一切如果單純依賴實業累積是無法實現的。匯源在和德隆合

17、作后的迅速擴張中，資金投入了20 個億，但是當時德隆只投入了約3億元資金，匯源擴張所需的大筆資金主要來源于匯源方面的融資。由于搭上德隆這駕資本戰車，匯源的融資能力大大提高了，銀行和設備供應商對匯源都大開方便之門。匯源充分利用了財務杠桿，承擔了驚人的資產負債率，因此面臨著較大的資本結構上的風險。后來德隆系的資金鏈開始出現問題，開始大舉向匯源借錢，匯源在資本結構上的問題更為嚴重。匯源先后借給德隆三個多億。匯源當時想融入到德隆系的“產業整合”鏈條中，共享產業整合的成果所以把控股權讓予對方，但意識到德隆的危機后，朱新禮經過艱苦的談判，用7 個億回購了德隆 51%的股權，重新把匯源掌握在自己的麾下。與德

18、隆分手后，由于擴張期的大量貸款，以及回購德隆時向銀行貸款兩個億，一時讓匯源背上了沉重的財務包袱,匯源在 2003年下半年面臨著嚴重的資金饑渴。（三）.成熟階段：聯姻統一在和德隆分手后，雖然面臨著資金短缺的困境，但匯源已經完成了在全國的布局，企業的品牌知名度和銷售渠道都漸趨成熟。從目前的局勢分析，成熟期的企業具有相當的盈利能力，產品的質量和市場銷路已經趨于穩定，有正的現金凈流量，新的市場地位和企業特征不斷形成并發展。此時應該重視企業的長期發展，盡量延長企業的壽命。處于成熟期的企業可獲得各種優惠的貸款機會，并具備進入公開市場發行有價證券的資產規模和信息條件。此時，國內外的投資方也意識到匯源集團已經

19、發展到成熟階段，紛紛向匯源投出橄欖枝。而匯源最終看中的是來自中國臺灣的統一企業集團，匯源當時選擇統一，并不是因為來自臺灣的統一和匯源都屬于中國，而是因為統一在中國大陸的銷售和管理經驗更有利于匯源的進一步提升。匯源這時候的融資不僅僅是為了錢，還要從戰略合作的層面角度考慮。匯源集團和統一集團的合作協議于2005年3月21日正式簽字，共同組建合資公司，合資新公司的名稱是中國匯源果汁控股有限公司。在合資公司中，北京匯源集團利用固定資產出資，占95%的股份；臺灣統一集團通過其開曼統一投資3030 萬美元，取得了匯源控股5%的股份。匯源和統一計劃下一步把統一在合資公司的投資比例提高到35%，這樣，匯源不僅

20、可以得到資金，還可以搭車統一這個食品飲料行業更有經驗的伙伴。然而雙方的進一步合作，終于因為臺灣當局對于企業對外投資進行限制無果而終。雖然沒有完成與統一的最終合作，但與統一的合作顯示了匯源的氣魄。統一也曾一度派出自己優秀的管理和銷售專家進駐匯源，向匯源傳授自己的市場和管理經驗。這些都為匯源的進一步發展奠定了基礎。（四）、騰飛階段：引入風險投資和IPO成熟期過后，銷售額和利潤額都明顯下降，市場需求開始逐漸減少，產品的銷售量開始下降，有實力的企業會選擇價格下調和更為寬松的信用政策，但容易造成企業應收款項余額和壞賬的增加。股票價格開始下跌，發行股票、債券融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業融資能力下降

21、。受業績壓力和來自于證券市場股票價格壓力的影響，管理層迫切需要扭轉企業財務惡化的局面；為了優化資產負債結構，改善現金流狀況，成熟期過后的企業可以采用資產證券化融資戰略，這樣不僅可以增強企業的資產流動性，還有利于企業獲得較高的資信評級，改善公司的財務狀況并提升公司的經營狀況，使企業的運營轉入良性循環狀態。風險投資是很多企業在發展中不能回避的方式，但很多企業往往是在企業最缺錢的時候引入 VC/PE（通稱為風險投資），這時企業可能會處于被動地位，而真正懂得利用風險投資的人，都是在企業發展最好的時候引入風險投資。引入風險投資不僅僅是為了資金，而是要借助風險投資的渠道，因為大多數企業引入風險投資都是為了

22、上市做準備。匯源引入風險投資可謂是在企業發展順風順水的時候，把風險投資綁在和自己共存共榮的戰車上，讓風險投資為我所用。2006年7月，匯源集團獲得了法國達能集團、美國華平投資集團、荷蘭發展銀行以及香港惠理基金 2 億多美元的共同投資，三家戰略投資者持股總量為35%，其中法國達能持有匯源集團的22.18%。達能是歐洲最大的食品飲料集團，2005年的銷售額超過130 億歐元，在中國有很多投資，有豐富的飲料企業發展經驗。華平投資是世界上規模最大的專業直接投資公司之一，荷蘭發展銀行則位居全球三大發展銀行之列，而惠理基金是香港最大的基金。 無論是投資公司還是基金企業，所要的結果是通過資本運作盡快套現，入

23、股匯源后如果不能達到這個目的，匯源將面臨著更大的挑戰，所以上市很快被提到日程上。由于匯源引進戰略投資者與蒙牛引入風險投資頗為相似，合資公司注冊地均為海外，據此有業內人士猜測匯源未來上市的地點將是香港。在可口可樂以兩倍的溢價收購匯源這個游戲中，最高興的恐怕是風險投資業內人士認為，如果可口可樂收購匯源成功，那風險投資將會賺得盆滿缽溢，從 2006 年7 月進入到現在退出，兩年多時間，就完成了超過100%的收益。2006 年8月，匯源對外回應說，匯源沒有IPO 計劃，也沒有時間表，并說“由于中國匯源近期引入了戰略投資者，可能某些人將其與上市聯系起來。”但僅僅過了半年不到，2007年 2月23日，匯源

24、果汁便在香港聯交所上市，發行股票4 億股，每股售價達預售價上限 6港元，融資 24 億港元。 三、總結高位套現：大結局還是新開始？匯源在接受了風險投資后，資金已經較為充裕。但一個通常的規律就是，接受了風險投資幾乎就等于上市進入倒計時，因為風險投資的目標就是“套現”，而上市是風險投資最好的退出渠道。有一位知名的企業家說：“企業上市的主要動力是更容易把自己賣掉”。如果現在把這句話和可口可樂收購匯源的事件聯系起來。不能不讓人想到，在上市之前，匯源的創始人朱新禮就有把匯源賣掉的計劃，把匯源高位套現，這讓朱新禮成為最大的“風險投資商”。就如同當年樂百氏的掌門人何伯權把樂百氏賣掉一樣。雖然樂百氏沒有上市，但何伯權以 20多個億賣掉了樂百氏，雖然樂百氏因為換了東家而急轉直下，但何伯權似乎絲毫沒有后悔當初的決定。企業經營下去，可能會越做越好，企業家身價倍增，但也可能越來越萎縮，最終一無所獲，比如日本八佰伴的創始人，經營了八佰伴幾十年，但在自己暮年時，八佰伴卻破產了，造成一生的心血毀于一旦。所以，有些企業家想在企業發展最好的時候高位套現，也無可厚非。從匯源的經營來看，增