1、中文摘要股票回購（Share Repurchase）是指上市公司利用自有資金或者債務融資以一定的價格購回公司本身已經發行在外的普通股，將其作為庫藏股或者注銷。股票回購的方式主要有公開市場回購、 要約回購和私下轉讓等方式。股票回購具有合理避稅、優化公司資本、增加財務靈活性和穩定公司股價的作用，因而，股票回購必將對上市公司及資本市場的發展產生重要影響。在西方股票回購已經成為一種常見的資本運作方式。而我國股票回購處在發展初期，在實踐中還面臨著不少問題。本文描述了股票回購的現實意義，通過對我國上市公司股票回購股票回購的現狀進行分析，以我國典型股票回購案例進行實證分析，探討我國股票回購面臨的問題以及發展

2、方向。關鍵詞 股票回購 實證分析 動機理論 AbstractStock Repurchase (Share Repurchase) refers to using its own funds or debt financing of listed companies at a certain price to buy the company itself has outstanding common stock, as a stock or cancel called. Mainly include open market repurchase stock repurchase way, of

3、fer to repurchase and private transfer, etc. Stock repurchase has a reasonable tax avoidance, optimization of corporate capital, increasing the financial flexibility and stabilize the companys share price, therefore, share repurchase will to have important influences on the development of the listed

4、 companies and capital markets. Share repurchase in the west has become a common way of capital operation, and stock repurchase in China also faces many problems in practice. This article describes the type of stock repurchase and stock repurchase motivations, by comparing the domestic and foreign d

5、evelopment status of stock repurchase, combined with the actual situation of stock repurchase in China, and makes an empirical analysis with typical stock repurchase cases in our country, and to explore the issue of share repurchase in China is facing a development direction.Keywords Stock repurchas

6、e The empirical analysis theory of motivation緒 論（一）選題背景及意義股票回購是西方資本市場上常見的資本運營方式，也是企業較常運用的經營策略對于已經經歷并購擴張、國際化，并逐漸走向多元化的中國市場，股票回購對于改善我國資本市場的結構和經營環境有著極其重要的現實意義。在借鑒西方市場的大量實證和相關理論基上，股票回購在我國迅速被大量上市公司所引用，并且日趨成熟。但是由于資本證券市場的不成熟、不完善，相關法律制度、規范性制度不完善。股票回購在我國證券市場的實際可操作性亟待提高，相關理論研究也相對匱乏。不論是隨著我國證券市場的完善和發展，于國際接軌的水平不

7、斷提高；還是公司資本的有效運營；以及我國股票回購相關理論研究的滯后，都需要我們研究股票回購的相關問題。（二）文獻綜述1.國外文獻綜述Ikenberry.J Lakonishok 與 T Vermaelen（2000）在深入研究加拿大公司數據之后發現，公告期結束后的非正常收益與公告期內的非正常報酬具有極其重要的聯系。分析了19931996年間的OMR之后發現結論，即公告前40多天所產生的累計非正常報酬率為-3.64%，公告后3天所產生的平均累計非正常報酬率為1.61%。Vafeas&Joy(1995)研究了當公開市場股票回購宣告時股東回報的來源問題。他們發現，異常股票市場回報與自由現金流量代理成

8、本的減少有關，從而支持了自由現金流量假說。2.國內文獻綜述國內對于股票回購的研究起步較晚，其中大多數學者采用定性研究方法對我國股票回購現象進行了分析。張素青，陳魯翻（2013），通過研究提出股票回購具有合理避稅、優化公司資本結構、增加財務靈活性、穩定公司股價等作用,是西方資本市場上一種常用的資本運作方式和公司理財行為,然而我國股票回購的實踐應用較少,并在運用中面臨很多問題。在深入研究我國股票回購立法和實踐問題的基礎上,有針對性地提出改進建議。丁忠明，韓冰（2010），研究發現由于中國市場和法律現狀的特殊性，在公告日之前市場總是可以得到或者部分得到公告消息，從而提前消化吸收了部分反映。造成公告日

9、前后的股價波動與國外曲線大為不同。陳國揀、遲銘奎（2003），研究發現股票回購會造成上市公司的平均每股收益增加，同時也會造成公司的平均凈資產的增加。這說明股票回購會造成公司盈利能力的增加。這也從側面反映了投資者對于公告的信號反應是及其理性的。孫文軍、栗建國、薛蓮（2007），選取31家公司共34次股票回購信息公告為樣本，采用時間分析法測度公告對于上市公司股票回購的影響，在此基礎上運用比較分析法研究債券資產回購以及現金回購的內在聯系和市場反應，從而揭示出不同的方法對于結果是否會造成不同。（三）研究內容及技術路線股票回購定義及其現實意義對企業的影響對市場的影響 對股東的影響股票回購股票回購的方式股

10、票回購的幾個發展階段我國股票回購成功案例的分析股票回購在我國實踐中存在的不足和改進建議（四）研究目標了解我國股票回購的類型以及股票回購的現實意義，了解目前我國股票回購的發展現狀，通過對申能公司2012年股票后溝個例進行簡要分析，結合中國股票回購的實際情況，探討我國股票回購存在的問題以及解決的方式。正 文一、什么是股票回購股票回購是指上市公司利用現金等方式，從股票市場上購回本公司發行在外的一定數額的股票的行為。公司在股票回購完成后可以將所回購的股票注銷。但在絕大多數情況下，公司將回購的股票作為“庫藏股”保留，不再屬于發行在外的股票，且不參與每股收益的計算和分配。庫藏股日后可移作他用，如發行可轉換

11、債券、雇員福利計劃等，或在需要資金時將其出售。1股票回購是證券市場發展到一定階段的產物，與其他資本運作工具相比有其獨特的優勢。它是上市公司財務管理中的一個重要領域，通過回購股票，上市公司可以改善其法人治理結構，提高公司的盈利能力。另外股票回購對公司的償債能力，股利分配政策，證券市場的規范以及會計主體假設都有著中大影響。二、上市公司股票回購的現實意義(一)股份回購有利于促進證券市場的高效、有序運作1、股份回購是實施反收購策略的有效工具和常規武器,有利于穩定股價。股份回購是成熟資本市場上實施反收購策略的重要工具和常規武器。其原因在于:如果向外部股東回購股份,那么外部股東所持股份的比重就會降低,原來

12、大股東的持股比重則會相應提高,其控股權自然會得到加強;如果公司的資產負債率較低,在進行股份回購后,可以適當地提高資產負債率,更有效地發揮財務杠桿效應,以增強公司的未來盈利預期,從而提升公司股價,抬高收購的門檻;如果公司現金儲備比較充裕,就容易成為被收購的對象,在此情況下公司動用現金進行股份回購,可以減少被收購的可能性,這是反收購技術中的焦土戰術;2公司可以直接以高出市價很多的價格公開回購本公司股份,促使股價飚升,以擊退其他的收購者,從而達到反收購的目的。2、股份回購可以抑制過度投機行為,有利于熨平股市的大起大落,促進證券市場的規范、穩健運行。股份回購對于確定公司合理股價,抑制過度投機具有積極的

13、促進作用。其原因是:(1)通常在宏觀經濟不景氣、市場資金緊張等情況下,股市行情容易低迷。若任其持續低迷,將可能引發股市拋壓較重,陷入股價下跌、流動性更差的惡性循環。此時若允許上市公司進行股份回購,將上市公司的閑置資金返還給股東,可以在一定程度上增強市場的流動性,有利于公司合理股價的形成。1987年10月紐約股票市場出現股災時,在兩周之內就有650家公司發布收購股份的回購計劃,以抑制本公司股價的進一步下跌。3(2)上市公司對本公司信息最知情,其確定的回購價格在一定程度上比較接近公司的實際價值(反兼并情形除外),使虛擬資本價格的變動更接近實物生產過程,從而抑制股市的過度投機。(3)在市場過度投機的

14、情況下,若股價過高,可能在投機泡沫成分破裂后導致股價持續低迷。此時公司有必要動用先前回購的庫存股份進行干預,促使股價向內在價值回歸,從而在一定程度上有助于遏制過度投機行為。值得注意的是,在國外通過股份回購來抑制過度投機、平抑股市大幅波動的作用機制中,庫存股的運用是一個非常重要的因素。庫存股的存在使得公司可以靈活地調控流通股數量,有利于公司合理股價的形成。而我國現行法律規定,回購的股份必須在10日內注銷,不允許公司擁有庫存股。這是我國上市公司實行股份回購所遇到的一大法律障礙。3、股份回購有利于建立員工持股制度和股票期權制度。國外公司中,員工持股特別是管理層持股是非常普遍的現象。當存在庫存股制度時

15、,公司可以從股東手里回購本公司股份,并將其交給職工持股會管理或直接作為股票期權以獎勵公司的管理人員,這有利于建立有效的激勵和約束機制,增強公司內部的凝聚力和向心力。4就員工持股或管理層持股制度在我國上市公司實施的可行性而言,目前最大的障礙之一就是缺乏可用于這種制度安排的股份的合法來源渠道。國外公司實施股份回購的重要功能之一就是回購一部分股份專門用于本公司員工或管理層持股計劃。而我國目前法律不允許庫存股的存在,員工持股制度和股票期權制度也就難以建立。4、股份回購對凈資產收益率具有一定的調節作用。公司的盈利能力在很大程度上取決于其所處產業的發展前景。隨著知識經濟時代的日益臨近，技術進步的步伐日趨加

16、快，各產業的生命周期明顯縮短。而各國資本市場對上市公司的平均盈利預期水平也會受到經濟周期和各產業發展前景的影響。資本市場考察和衡量上市公司盈利水平的主要指標就是凈資產收益率。當公司所處產業進入衰退期時，產業平均利潤率逐步下降，公司若要繼續維持原有盈利水平來滿足資本市場的預期會有相當大的壓力。5在此情況下，公司就可以考慮運用股分會鉤來減少公司股份和股東權益，增加每股盈利，以提高凈資產收益率。但我們必須清醒的看到，這種減輕公司盈利壓力的方法只是暫時的，并且可能是一次性的。上市公司只有在迫不得已的情況下才可能運用這種手段。 (二)股份回購有利于形成上市公司和股東的雙贏格局1、對于上市公司而言:(1)

17、通過股份回購,可以調整和改善公司的股權結構,為公司的長遠發展奠定良好的基礎。(2)通過股份回購可以優化資本結構,適當提高資產負債率,更有效地發揮財務杠桿效應。股東財富最大化是上市公司的理財目標,這一目標的實現很大程度上取決于其資本結構的優化。而股份回購就是通過優化資本結構來提高公司價值、從而實現股東財富最大化的一個重要途徑。當然國外的實踐表明,股份回購對股價的提升也是有限度的,一般在10-20%之間。(3)公司的股利政策一般要求有一定的連續性和相對的穩定性,否則會引起市場對公司產生不利的猜測,一旦派發了現金股利就會對公司產生未來的派現壓力。1而股份回購是一種非常股利政策,因此不會對公司產生未來

18、的派現壓力。(4)當股票價值被市場特別是分割的市場嚴重低估時,實施股份回購可以增加公司價值。公司宣布回購股票,常常會被理解為公司在向市場傳遞其認為自己股票被市場低估的信息,市場會對此作出積極的反應。2、對于股東而言:(1)若公司派發現金股利,對于股東來說是沒有選擇權的,而有的股東并不希望公司派現,這時采用回購股份的方式可以使需要公司派現的股東獲得現金股利,而不需要現金股利的股東則可繼續持有股票,并且通過股份回購派發股利可能得以合法避稅。然而我國現行法律是不允許以派現的名義進行股份回購的。(2)由于我國證券市場建立之初制度設計上的缺陷,形成了特有的股權分置問題。國有股和法人股股東通常持股比例過高

19、,約為三分之二,且難以流通,缺乏流動性。而通過股份回購,可以使國有股和法人股股東收回一部分投資,以增加這些股份的流動性,提高其變現能力。(3)若公司擁有大量閑置資金,現金流比較充裕,不僅可以通過股份回購減少被收購的可能性,而且不至于在回購股份后出現現金流嚴重不足、資產負債率過高、營運資產明顯減少等對公司業績有直接影響的不利因素,相反將可以增加公司每股盈利,提高股票市值,有利于維護社會公眾股股東的合法權益。6縱觀世界各國法律,可以看出各國對股份回購均作出了較為嚴格的規定,這表明股份回購也存在一些明顯的弊端,即會產生上市公司操縱市場的行為,主要表現在以下幾點:(1)股份回購易造成內幕交易,導致公司

20、操縱股價,從而損害中小投資者的利益。(2)股份回購容易產生誤導投資者的現象,造成市場運行秩序紊亂。(3)股份回購使企業凈資產減少,其償債能力也相應削弱,有可能損害債權人的利益。股份回購的這些負面作用并不是不可避免的。如果對上市公司股份回購的條件作出嚴格規定,那么就有可能抑制其負面作用,而有效發揮其積極作用。三、我國上市公司股份回購發展現狀（一）我國股票回購的方式一般情況下，國外股份回購的方式主要有三種，即固定價格要約收購、荷蘭式拍賣和公開市場回購。我國上市公司股份回購起步時間較晚，我國最早的股份回購的成功案例是1992年小豫園并入大豫園的合并回購。之后，陸家嘴、廈門國貿、云天化、氯堿化工、申能

21、股份等都提出或實施了股份回購計劃。隨著我國金融體系的日漸成熟，相關的法律法規日趨完善，各上市公司對金融工具的運用也日漸純屬。結合我國具體情況，簡單的將股份回購具體分為如下形式。2013年4月我國歷年股份回購公司數量表：摘自：銳思金融研究數據庫表一 我國股份回購分類比較表回購股票類型回購的目的資金來源回購方式國有股回購減持國有股以企業自有資金為主在交易所外，以協議方式回購流通股回購建立上市公司股權激勵制度使用自有資金，資金總額不得超過企業未分配利潤和資本公積金之和公開市場股票回購穩定公司股價固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購自20世紀90年代以來，我國資本市場相繼出現了多起股份回購案例，1992年

22、豫園股份的合并回購、1994年陸家嘴協議回購國有股后增發B股，1996年廈門國貿回購減資案、1999年云天化與申能股份部分國有股的成功回購，國有股回購才引起市場的廣泛關注，并成為當年證券市場的一個亮點。2000年冰箱壓縮（已更名：海立股份）、長春高新回購、2001年青島啤酒與科龍電器回購、2002年深高速回購，將股份回購交易推上了日程。表二對已實施股份回購案例基本情況作統計分析。表二 上市公司股份回購基本情況統計表證券名稱回購股份類型回購形式支付方式回購特點豫園股份國有股協議回購合并回購中國股市第一例為合并而實施股份回購，大豫園作為小豫園的大股東，采用協議回購方式把小豫園的所有股票(包括國家股

23、、法人股、社會公眾股)悉數回購并注銷，合并后新公司再發新股。 陸家嘴現金回購進行減資回購，規范股權結構并不是最終目的，最終目的是通過國家股減資回購，再增發一定數量的流通股(B股)，進一步增資。把股份回購當成一種策略性的資本運營工具。廈門國貿為了發行新股進行資本擴展而回購注銷老股，同陸家嘴很相似。申能股份申能股份回購股份具有資產重組的性質：一方面大股東在仍然掌握控制權的基礎上,變現了部分國有股,獲得了現金,上市公司也因回購股份調整和改善股本結構,提高公司市場價值；另一方面,大股東用回購所得的部分現金購買上市公司部分不良資產,可以優化公司的資產結構,提高公司資產的營運質量和運作效率。云天化云天化實

24、施股份回購，可以最大限度地發揮資金杠桿作用,遏制公司每股收益下滑的趨勢。此次股份回購公司將原本應向外投資的資金投向了自身現有的資產。冰箱壓縮同申能股份相似長春高新資產回購第一大股東欠上市公司的款，大股東以上市公司回購國有股為支付形式。青島啤酒H股公開市場回購，要約回購自有資金回購直接在二級市場回購H股科龍電器深高速邯鄲鋼鐵華菱管線、銀基發展A股公開市場回購在二級市場回購股（二）我國股票回購的三個階段概括我國股份回購的現狀，主要表現在如下幾個階段：1、早期階段股份回購主要采用協議回購國有股的形式，目的是優化上市公司股權結構，完善公司治理結構，實現國有資本戰略性轉移，提高國有資本運營效率。回購的最

25、終目的是提升公司市場價值。如：陸家嘴、申能股份、云天化、冰箱壓縮、長春高新等回購案例。2、中期階段選擇在境外上市的公司采用要約回購的形式，選擇股市處于較低的水平時，從公開市場收購流通中的外資股，目的主要是增強投資者的信心，穩定公司股價、提升業績，實施員工持股計劃等。如：青島啤酒、科龍電器、深高速等上市公司在香港交易所回購H股案例。3、近期選擇在國內上市的公司回購社會公眾股的形式，目的是穩定和維護公司股價，抑制股市過度投機行為，實施員工持股計劃，建立公司有效的激勵和約束機制，也是為了解決當前面臨急待解決的股權分置問題。如：邯鄲鋼鐵、華菱管線、銀基發展等回購流通A股的案例。四、股票回購在我國實踐中

26、面臨的問題及改進建議（一）股票回購在我國實踐中面臨的問題1.相關法律、法規滯后相關法律、法規滯后我國現有的法律、法規雖對回購比例、資金來源、已回購股票的處置和違法回購等方面作了規定，但內容過于粗略，缺乏可操作性，且相關配套的法規、實施細則或具體的操作辦法沒有出臺。8此外，現階段國際社會在立法上已逐漸放寬對股票回購限制，但我國法律仍對其嚴格限制，這嚴重阻礙股票回購在我國的發展。2.大多數上市公司財務困境回購資金不足股票回購需要大量的營運資金，若公司現金狀況不佳，股票回購的難度很大。受美國金融危機的影響，我國經濟增長速度快速下降，企業面臨外部環境惡化、銷售困難、應收賬款及庫存增加等問題，上市公司現

27、金流普遍縮水。此外，我國公開發行債券門較高，銀行貸款申請較嚴格，在目前低迷的市場上企業又很難通過發行新股籌集資金。因此即使目前公司股價已經跌破每股凈資產或低于公司長期內在價值，也很少有公司具備雄厚的資金回購自己的股票。3.中小股東權益難以保全中小股東利益受損目前我國股票回購以公開市場收購方式為主，回購事項的表決權主要掌握在上市公司控股股東手上，廣大中小股東并沒有機會與能力進行干預，中小股東的利益經常因回購價格不合理、回購機會不均等而受到侵犯。更嚴重的是，股權分置改革后我國資本市場存在大量限售股，上市公司利用股票回購拉高股價，為剛剛解禁或即將解禁的限售股提供高位套現的便利，嚴重侵害中小股東的利益

28、。4.債權人知情權得不到保證債權人利益受損自有資金是我國股票回購的主要資金來源。以自有資金回購公司股票，將減少公司的流動資產，降低公司的流動比率和速動比率，減弱公司的償債能力，增加債權人到期收回款項的風險。7此外，我國法律規定公司因減資、合并而回購股票時要通知債權人，但我國存在非因減資、分立需要回購股票的情況，如為獎勵職工而回購公司股票，這就有可能在債權人完全不知情的情況下，公司已經實施完成了股票回購，債權人的利益因不知情而受到侵害。5.內幕交易操縱市場行為盛行股票回購給市場傳遞利好信號，增強投資者的信心，具有拉高公司的股價的作用。我國股票回購從最初策劃到股東大會批準實施往往需要很長時間，因此

29、很難避免公司內部員工利用股票回購的內幕信息，通過先行買賣公司股票以謀取非法利益。（二）、完善我國上市公司股票回購制度的對策建議1.健全相關法律制度完善股票回購的相關法規針對股票回購相關法規過于籠統的情況，我國應大力健全相關法律法規，加強法規的可操作性。對上市公司回購股票的范圍和條件、回購方式、回購程序、回購比例、回購時機、回購的資金來源、已購回股票的處理、信息披露等進行規范。建議我國借鑒西方國家規定，對違法回購責任人除施加行政責任之外也要對其課以相應的民事責任，并在公司章程中對操縱公司股價的董事和股東做出嚴厲的懲罰，杜絕違規回購股票的行為。由于我國股票回購還處于起步階段，股票回購相關法規過于粗

30、糙的情況，我國應大力健全相關法律法規，加強法規的可操作性。對上市公司回購股票的范圍和條件、回購方式、回購程序、回購比例、回購時機、回購的資金來源、已購回股票的處理、信息披露等進行規范。此外，還應當參考西方股票回購的成功實踐經驗，為促進股票回購在我國健康發展，在法規中應拓寬回購范圍，建立庫藏股制度，并明確違法回購的處罰。如為保全公司利益，在股東清算和破產時，接受股東以其持有的公司股份向公司抵債；為抵御外資敵意并購的需要，允許公司為避免遭受重大而急迫的損害時回購股份。我國規定回購后的股票需在一定期限內注銷或轉讓，如因減資而回購的股票應在10日內注銷，因合并或異議股東請求權而回購的股票應在6個月內轉

31、讓或注銷，獎勵給本公司職工的股票應在1年內轉讓。這些規定沒有在立法上賦予庫藏股合法地位，不利于庫藏股在我國的應用與發展。建議我國借鑒西方國家的經驗，建立完善的庫藏股制度，在立法上允許公司持有回購的庫藏股份，充分發揮庫藏股干預、調節股價的作用，使股票回購發揮更顯著的效果。我國沒有明確規定違法回購的處罰，僅在公司法和證券法籠統規定對相關責任人予以行政制裁并沒收違法所得，這種處罰行為無法彌補公司及第三人的損失，并因處罰成本較低而在一定程度上縱容違法回購行為。建議我國借鑒西方國家規定，對違法回購責任人除施加行政責任之外也要對其課以相應的民事責任，并在公司章程中對操縱公司股價的董事和股東做出嚴厲的懲罰，

32、杜絕違規回購股票的行為。2.拓展回購融資渠道拓寬回購公司的融資渠，營運資金是我國股票回購的主要資金來源。同時，考慮到我國股權結構的特殊性以及大股東大量占用公司資金的情況，我國還創造性地以不良資產和債務作為財源回購公司股票，這樣既可緩解回購帶來的現金壓力，又提高公司資產整體質量，是值得肯定的。但回購資金不足仍然是阻礙我國上市公司股票回購的一大障礙，我國應大力拓寬回購的融資渠道。一方面，可放松負債回購股票的限制；另一方面，對回購公司的再融資申請給予優先審批，解除回購公司的后顧之憂。3.保護中小股東權益建立相關制度，保護中小股東利益股票回購需要經過股東大會表決才能實施，但由于我國股權的高度集中性，中

33、小股東勢單力薄，無法阻止控股股東的決定。針對這種現象，建議我國采取累積投票制度、表決權回避制度來保障中小股東表決權的行使，防止公司控股股東、大股東、董事等利用“資本多數表決權原則”排擠中小股東。4.充分保護債權人利益對于債權人利益的保護，應規定在回購前要征求債權人同意，公司應為債權人提供擔保或相應提高利息水平等方式以取得債權人同意。此外，公司若以債務融資方式籌集股票回購資金時，應充分考慮上市公司進行債務融資后負債比例的合理性和負債結構的適當性，盡量避免因債務融資而導致財務風險加大，進而加大債權人到期收回款項的風險。5.加強股票回購的監管與信息披露制度再好的法律也需要配套的監管制度，為使股票回購

34、發揮最大效用，證監會等管理機構應加強對股票回購行為的監管力度，制定相應的預防措施，使股票回購合法合規進行。一方面，應從回購方式、價格、數量以及資金來源等方面嚴格約束企業行為，防止企業操縱股價；另一方面，應縮短股票回購的內部批準時間，并對公司管理人員從事本公司股票買賣情況嚴格控制，徹底根除內幕交易。同時，為使有關各方及時獲得相關信息，隨時調整他們的投資決策，應要求上市公司在回購股票時嚴格執行信息披露的有關規定，并明確違法披露的責任。五、以申能公司2012年股票回購案為例（一）申能股份有限公司公司簡介 申能股份有限公司由申能電力開發公司改制設立，1993年4月，公司股票在上海證券交易所上市，系全國

35、電力能源行業第一家上市公司。截至2012年12月31日，公司股本總額為4,728,774,060股。公司主業為電力、石油天然氣的投資建設和經營管理。公司以“銳意開拓、穩健運作”為經營理念，經過十幾年的發展，公司產業規模不斷壯大，盈利能力穩步增長。截止2012年末，公司總資產為376.2億元，凈資產為194.1億元。2012年度實現凈利潤15.6億元，每股收益0.329元。公司目前擁有的權益發電機組裝機容量為727萬千瓦，可控發電機組裝機容量為667萬千瓦，約占上海發電機組裝機總容量的1/3。2012年公司完成全口徑發電量648億千瓦時，權益發電量306億千瓦時，控股煤電廠全年發電利用小時為54

36、28小時，高于全國煤電廠平均水平。在電力業務方面，公司目前已投資建成電力項目18個，廣泛分布于火電、氣電、水電、核電等領域。公司投資的基本上都是60萬千瓦以上的機組，其中外高橋二發電、外高橋三發電機組性能在同類型機組中處于國際國內領先水平。公司煤耗水平逐年下降，高參數、大容量、低煤耗的核心競爭優勢得到充分體現。公司立足長遠發展，積極開發新項目，目前崇明電廠、安徽電源基地、中天合創煤礦等項目正在準備與籌劃之中。在油氣業務方面，公司控股上海石油天然氣有限公司和上海天然氣管網有限公司。上海石油天然氣公司負責東海平湖油氣田項目的開發與建設，目前年供氣2-3億立方米，年生產原油7-8萬噸左右。上海天然氣

37、管網有限公司負責建設上海市天然氣高壓輸氣管網項目，該項目已于2004年初向上海市商業供氣，至2020年設計運輸能力將達90億立方米。此外，公司還積極開展煤炭、運輸等產業鏈項目的可行性研究，加大科技創新的力度，相繼組建了申能燃料公司、嘉禾航運公司、申能能源科技公司，通過各種有效途徑控制企業成本。未來，公司將堅持“電氣并舉，產融結合”的總體戰略，力爭在“十二五”末實現總資產500-600億、凈資產250-300億、年均凈利潤15億元左右的經營目標；實現電力權益裝機規模1000萬千瓦、年權益發電量300-350億千瓦時的產業目標；成為在同類上市公司中經濟效益優異、核心優勢明顯，有較強競爭力的電氣兼營

38、的綜合性能源企業。（二）股份回購對于申能的發展有何影響申能股份有限公司于2012年11月20日召開第三十一次股東大會決議通過。實施股票回購計劃，根據股東大會決議，于11月23日首次實施了股份回購。根據公司計劃，擬以不超過每股4.5元的價格回購公司股份，回購總金額最高不超過10億元。截至2012年12月24日，公司以購買最高價為4.35元/股，最低價為4.10元/股，支付總金額約為4.01億元(含傭金) ，回購數量為95004589股，占公司總股本的比例約為2.01%，預計預計回購股份約2.22億股，占公司總股本約4.7%，占社會公眾股約9.2%。按此計算，回購完成后，申能集團持股比例將從49.

39、12%升至51.54%。1.通過從財務報表數據看申能股票回購的作用：1.1.主要會計數據單位：元 幣種：人民幣主要會計數據2012 年2011 年本期比上年同期增減2010 年營業收入24117987423.4422,837,126,554.705.61%19,066,578,948.22歸屬于上市公司股東的凈利潤1,556,463,231.481,421,855,502.919.47%1,371,603,872.14歸屬于上市股東的扣除非經常性損益的潤1,534,192,413.431,364,864,533.2812.41%1,113,394,858.15經營活動產生的現金流量凈額3,03

40、6,177,761.111,753,925,490.8673.11%2,986,197,060.442012 年末2011 年末本期末比上年同期末增減2010 年末歸屬于上市公司股的凈資產19,408,380,059.4218,651,682,840.694.06%17,705,011,166.63總資產37,615,461,823.9335,252,534,260.476.70%35,888,935,775.611.2.主要財務數據單位：元 幣種：人民幣主要財務指標2012 年2011 年本期比上年同期增減2010 年基本每股收益（元股）0.3290.3019.54%0.312扣除非經常損益

41、后的基本每股收益（元股）0.3250.28912.48%0.253加權平均凈資產收益率（%）8.10%7.81%增加 0.29 個百分點8.82%扣除非經常性后的加權平均凈資產收益率（%）7.99%7.50%增加 0.49 個百分點7.16%1.3.非經常性損益項目和金額單位：元 幣種：人民幣非經常性損益項目2012 年金額附注20101年金額2010 年金額非流動資產處置損益1,941,624.3339,469,871.2142,286,726.21計入當期損益的政府補助（與公司正常經營業務密切相關，符合國家政策規定、按照一定標準定額或定量持續享受的政府補助除外）50,018,055.41主

42、要系脫硫脫硝運行超量減排獎勵、稅收返還及科研補貼59,515,032.8740,848,550.09除同公司正常經營業務相關的有效套期保值業務外，持有交易性金融資產、交易性金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、交易性金融負債和可供出售金融資產取得的投資收益241,590,047.30單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉回1,319,688.08除上述各項之外的其他營業外收入和支出756,871.171,017,698.212,968,903.59減：少數股東權益影響額（稅后）21,760,630.2622,947,043.45571,987.32減：所得稅影響額8,685,1

43、02.6020,064,589.2170,232,913.96合計22,270,818.0556,990,969.63258,209,013.991.4、采用公允價值計量的項目單位：元 幣種：人民幣項目名稱期初余額期末余額當期變動對當期利潤的影響金額可供出售金融資產637,055,098.68881,216,567.00244,161,468.32合計637,055,098.68881,216,567.00244,161,468.321.5、現金流單位：元 幣種：人民幣項目2012 年2011 年增減變動原因支付的其他與經營活動有關的金880,801,060.35590,570,276.554

44、9.14%主要系公司項目前期費用增加所致限公司投資款收回投資所收到的現金78,028,388.00274,149,221.72上期主要系公司收回上海申能資產管理有購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金1,546,243,138.632,217,568,624.20-30.27%主要系子公司基建投資減少所致投資所支付的現金465,060,275.00218,888,510.00112.46%主要系公司項目資本金投入增加所致借款所收到的現金7,282,535,296.795,231,064,662.6139.22%主要系公司發行短期融資券及子公司增加銀行借款所致支付的其他與籌資活動有關的

45、金524,705,515.595,131,174.0110125.84%主要系公司股份回購所致1.6、資產負債情況分析表單位:元 幣種:人民幣項目名稱本期期末數本期期末數占總資產的比例（%）上期期末數上期期末數占總資產的比例（%）本期期末金額較上期期末變動比例（%）應收股利149,020,000.000.42-100.00主要系期初應收股利已于本期收回所致其他應收款888,333,477.392.36351,344,122.491.00152.84主要系公司項目前期墊付款增加所致存貨627,912,979.521.67915,607,381.342.60-31.42主要系子公司燃煤存量減少及煤

46、價下降所致委托貸款138,240,000.000.37207,360,000.000.59-33.33主要系公司委托貸款按期收回所致可供出售金融資產881,216,567.002.34637,055,098.681.8138.33主要系可供出售金融資產公允價值上升所致其他流動負債1,004,919,329.142.67主要系公司發行短期融資券所致遞延所得稅負債204,219,684.410.54143,179,317.330.4142.63主要系可供出售金融資產公允價值上升所致庫存股520,043,468.841.38主要系公司股份回購所致1.7.主要財務指標單位:元 幣種:人民幣項目金額項目

47、金額總資產37615461823.93所有者權益255198430677.29總負債主營業務收入2417987423.44利潤總額2481082528.30凈利潤2198970655.13流動資產3312413884.4流動負債1112615583.22財務分析：1.流動性指標流動比率=3312413884.4/1112615583.22=2.97現金流動負債比率=1006177761.11/1112615583.22*100%=90.43%上述數據反映出申能公司2012年流動比率大于2，現金流動負債比率業為90.43%，說明公司能夠用來變現的能力強，短期償債能力非常好。公司經營狀況良好，擁有

48、3312413884.4元的流動資產，外部融資能力也較強，具有好的的承受突發事件不利影響的能力。2.盈利性指標銷售凈利率= 2198970655.13/2417987423.44*100%=90.94%表明申能股份有限公售收入的收益水平、企業資產報酬率及公司所有者權益的投資報酬率都比較高。公司能很好的處理資金使用和收入增加的關系.3. 與利潤和資產負債對比分析由此可以看出申能股份有限公司的資產負債率略微偏低。說明申能公司的財務成本較低，償債能力強，經營較為穩健，對于投資行為的態度比較慎重。公司利潤增長明顯，有過硬的管理和和良好的營運能力。2. 申能股票回購主要有五個作用申能股票回購有：作為現金

49、股利的替代，提高股東價值、調整股權結構、傳遞“股價被低估”的信號、優化公司資本結構、防止惡意收購，五個作用。由現金流量表可以看出2012年申能公司手中有多余的資金，可以用這部分多余資金買回本公司的股票，這樣做可以減少股利的發放，還可以在公司的股價上漲、公司缺乏資金時拋出（或重新發行、增發等），從表六中可以看出申能公司庫存股價值520043468.84元，基本每股收益達到0.329元/股，相對去年同期增長9.54個百分點，屬于股東的凈資產達到19,408,380,059.42比同期增長4.06個百分點，這些數據都表明申能公司通過股票回購達到了有效融通資金、調度財務收支的目的。2012年度的遞延所得稅負債達到204,219,684.41，占總資產比例達到0.54%，叫同期提升42.63%，由此可以看出申能股票回購向投資者支付股利，避免了因現金股利而必須繳納的個人所得稅，并且由于股票回購而引起的股價上漲帶來的資本利得稅可以遞延到出售股票之后才用繳納。由此帶來了稅收優惠政策。由于申能公司管理層認為股價暫時被低估，為了傳遞股價被低估的信號，回購股票是最好的方式。宣布股票回購后股票市場的短期反映經常是積極的，回購股票公司的股價長期市場表現要好于沒有回購股票的公司。現實狀況也