1、信用交易（融資融券）現金帳戶 (cash account)：普通帳戶投資人以現金帳戶購入證券，須付足額價款。保證金帳戶 (margin account)：信用帳戶投資人以保證金帳戶購入 （賣出）證券，只須付特定百分比價款，餘由証券商融資（融券）。融資買進 (margin purchase)? 投資人只須付特定百分比價款，餘由証券商融資產生信用擴張、財務槓桿效果（ financial leverage）。?融資管道：銀行經紀商投資人? 融資利率銀行利率服務費率原始保證金 (Initial Margin requirement, IM)融資購入証券時所必須繳交的最低自有資金比率。（國內：原始保證金

2、比率以融資比率表示：原始保證金比率1-融資比率）範例： A 投資人融資購入100 股 W 公司股票每股 50 元， IM=60%則該投資人在證券商的資產負債情況如下：貸款（融資） L：100500.4=2000自有資金，淨值（原始保證金）E：100500.63000擔保品價值（股票市值）TA：2000300050001擔保品價值（股票市值）TA 與淨值 E 會隨股價同方向波動股價下跌，擔保品（股票）市值低於貸款金額時，券商將有損失的風險。要求擔保品市值須維持在貸款金額特定比率以上水準。維持保證金 (Maintenance Margin requirement, MM)? 為了避免損失，券商要求

3、投資人帳戶內的擔保品市值須維持在貸款金額特定比率以上水準，此一比率標準即維持保證金比率。貸款金額? 對應維持保證金比率的最低擔保品要求金額1MM釘市（ marking to market）每天按股價計算投資人帳戶內擔保品及貸款的市值（即擔保品及貸款逐日隨股價進行調整，反應市值） ，檢視擔保品的適足性（是否高於MM 水準）。1.保證金不足 (undermargin)? 狀況：擔保品市值（實際保證金）低於 MM 要求水準時 。? 行動：券商將追繳保證金（ margin call）補至 MM 要求水準 。方式：（1）存入現金或證券增加擔保品（ 2）現金償還貸款減少貸款（ 3）出售證券償還貸款減少貸款

4、? 若投資人不予理會，券商將處分部分或全部擔保品以補足保證金。2（國內規定投資人三日不補繳保證金，券商即逕行斷頭處分擔保品）2.保證金過多 (overmargin or unrestricted account)? 狀況：擔保品市值（實際保證金）高於IM 要求水準時 。? 行動：投資人可從帳戶中提取多餘保證金（高於IM 的部分）3.限制帳戶 (restricted account)? 狀況：擔保品市值（實際保證金）介於IM 與 MM 要求之間時 。? 行動：無（無須補繳亦禁止提領保金）範例：表 2-3 margin purchasePurchase price 50, IM=60%, MM=3

5、0%Current stock price$25$45$60Actual collateral：Market value of 100 shares 2,500$4,500$6,000Check to see if account is undermargined：Min collateral required $2000loan/(1-0.3)$2,857$2,857$2,857Difference with actual collateral($357)$1,643$3,143Check to see if account is restricted：Min collateral requ

6、ired $2000loan/(1-0.6)$5,000$5,000$5,000Difference with actual collateral($2,500)($500)$1,000conditionunderrestrictedoveractions1.add cashnothing1.nothing2.pay loan2.withdraw財務槓桿（ financial leverage）? 保證金交易制度隱含財務槓桿的作用。3範例 1：購入股票之後股價由$50 上漲為 $65（1）自有資金購入之報酬15 * 10050 * 100= 30（2）融資（ IM 60%）購入之報酬，貸款利率

7、為11%(15* 100) (2000*11%) = 42.7%50 * 100 * 0.6範例 2：購入股票之後股價由$50 下降為 $40(1)自有資金購入之報酬10 * 10050 * 100= -20(2)融資（ IM 60%）購入之報酬，貸款利率為11%( 10 * 100)( 2000 * 11%)= -40.7%50 * 100* 0.6IM 60%隱含財務槓桿1= 5 倍60%3融券、放空、賣空（ short sales）? 預期股價下跌，先借入證券逢高賣出，之後再逢低買回還券，從中獲利。? 不涉及資金借貸，不須支付利息，惟須支付借券費。融券放空規定? 股價下跌時禁止放空（恐加

8、速跌勢，惟此規定將不利於市場效率，國內規定平盤以下不得放空。）4? 加檔（ plus-tick；uptick ）：股價高於前次成交價時，才可放空。? 零加檔（ zero-plus-tick； uptick）：股價等於前次成交價，惟須高於最後一筆不同價位的成交價，才可放空。? 融券交易流程： Fig2-1? 融券交易風險：股價上漲時，放空所得款將不足以償付負債（證券市值）。原始保證金 (Initial Margin requirement, IM)? 融券放空証券時所必須繳交的最低自有資金比率，包括1. 放空証券所得價款 2.原始繳交保證金。範例： A 投資人融券放空100 股 W 公司股票每股

9、 100 元， IM=60%則該投資人在證券商的資產負債情況如下：貸款（融券） L：100100=10000自有資金、淨值（原始保證金）E：100100 0.66000擔保品 1.放空出售證券所得價款=100100=100002. 原始繳交保證金 1001000.66000擔保品總價值 TAL(1+0.6)=10000600016000? 貸款價值 L 與股價呈 同向波動而與淨值 E 呈反向波動關係。股價上漲，擔保品（放空所得價款原始保證金） 低於貸款市值（股票市值）時，券商將有損失的風險。5要求擔保品市值須維持在貸款金額特定比率以上水準。維持保證金 (maintenance Margin r

10、equirement, MM)? 維持保證金水準所需擔保品價值貸款金額（1+ MM ）釘市範例：1. 保證金不足 (undermargin)：股價由 100 上漲為 130擔保品價值 16000IM 水準所需金額 =（130*100）（1+0.6） 20800MM 水準所需金額 =（130*100）（1+0.3） 169002. 限制帳戶 (restricted account)：股價上漲為 105擔保品價值 16000IM 水準所需金額 =（105*100）（1+0.6） 16800MM 水準所需金額 =（105*100）（1+0.3） 136503. 保證金過多 (overmargin o

11、r unrestricted account)：股價下跌為 90擔保品價值 16000IM 水準所需金額 =（90*100）（1+0.6） 14400MM 水準所需金額 =（90*100）（1+0.3） 117006Table2-5 short sellPurchase price 100, IM=60%, MM=30%Current stock price$90$105$130Actual collateral：Short sale proceeds plus initial margin 16,000$16,000$16,000Check to see if account is unde

12、rmargined：Min collateral required loan value*(1+0.3)$11,700$13,650$16,900Difference with actual collateral$4,300$2,350($900)Check to see if account is restricted：Min collateral required loan value*(1+0.6)$14,400$16,800$20,800Difference with actual collateral$1,600($800)($4,800)conditionoverrestricte

13、dunderactions1.nothingnothing1.add cash2.withdraw2.pay loan放空後帳戶內的現金處理：? 還券後始可取現金，保證金可以現金或證券（例如國庫券）取代。? 還券前帳戶內現金餘額： 1.計息 2.不計息 (loaned flat) 券商可免費使用資金。報酬率之計算：? 假設原始保證金係現金存入狀況 1 不計放空所得價款及保證金利息、借券費eg.1 Ms. Smith 放空 XYZ 股票 100 股，每股 $100，之後該公司發放現金股利 1，最後再以 75 回補還券。a.放空報酬率：100751 40%100 * 0.6b.融資買進報酬率：751100 -40%100* 0.67c.751