1、個人 理財.第第4章章 投資規劃投資規劃君子愛財，取之有道；君子愛財，更當治之有道。“取”是指賺錢， “治”，是指善于投資,善于投資規劃。投資規劃是指對人的一生或某一特定階段或某一特定事項的現金流在不同時間、不同投資對象上進行配置以獲取與風險相對應的最優收益的過程。個人 理財.第一節第一節 投資與投資規劃投資與投資規劃n投資投資是指犧牲或放棄現在可用于消費的價值以獲取未來更大價值的一種經濟活動。n投資目的為未來的大額消費支出進行投資為實現退休養老目標提前投資積累財富個人 理財.投資規劃投資規劃n投資規劃是指專業人員為客戶制訂方案，或代替客戶對其一生或某一特定階段或某一特定事項的現金流在不同時間

2、、不同投資對象上進行配置，以獲取與風險相對應的最優收益的過程。個人 理財.第二節第二節 投資工具概覽投資工具概覽n銀行存款n銀行理財產品n債券n股票n基金n房地產n期貨n外匯n黃金n藝術品個人 理財.第三節第三節 投資組合原理投資組合原理n投資收益與風險的衡量n單一資產的收益與風險的衡量 n資產組合的收益與風險的衡量 n證券組合原理 個人 理財.6單一資產的收益與風險單一資產的收益與風險的衡量的衡量持有期收益率 11)+tttttPPCFHPRP(個人 理財.7表4.11強生股票價格和股息數據：1991年-2001年年份年份年末價格（美元）年末價格（美元）股息（美元）股息（美元）持有期收益率（

3、持有期收益率（%）199114.31 199212.63 0.22 -10.20%199311.22 0.25 -9.18%199413.69 0.28 24.51%199521.38 0.32 58.51%199624.88 0.37 18.10%199732.94 0.43 34.12%199841.94 0.39 28.51%199946.63 0.55 12.49%200052.53 0.62 13.98%200159.10 0.70 13.84%算術平均收益率算術平均收益率18.47%幾何平均收益率幾何平均收益率16.94%方差方差0.0406 標準差標準差20.14%個人 理財.8

4、多個時期投資收益率的多個時期投資收益率的衡量衡量 平均收益率 計算公式 參數 算術平均收益率 HPR tHPRn 幾何平均收益率 gHPR (1) 1ntHPR =tHPRtn第期的投資收益投資期個數 仍以強生股票為例，1992-2001年10年間的平均收益率計算如下 10.24% 9.13%0.13.84%18.47%10算術平均收益率113.84%1 16.94% 10幾何平均收益率 （ -10.24%） （1-9.13%）(1+） 個人 理財.9單一資產歷史的風險衡單一資產歷史的風險衡量量 2221=()11()1nttnttHPRHPRnHPRHPRn仍以強生股票為例，其方差與標準差計

5、算如下：22221=( 10.2% 18.47%)( 9.18% 18.47%)(13.84% 18.47%)0.040610 10.040620.14% 個人 理財.10單一資產預期的收益與風險的衡量單一資產預期的收益與風險的衡量 ( )( ) ( )E Rp s R s222( ) ( )( )( ) ( )( )p s R sE Rp s R sE R個人 理財.11案例案例投資者根據宏觀經濟形勢和市場狀況的分析，得出以下股票和債券不同收益水平的概率。根據上述公式可得出相應的特征值 預期收益率( )E r方差2表4.1-3股票與債券的預期收益率與波動性經經濟濟概概率率收益率收益率(%)股

6、票基金股票基金債券基金債券基金衰衰退退 1/3-717正正常常 1/3127繁繁榮榮 1/328-3預期收預期收益率益率 方差方差 標準差標準差 變異系變異系數數 ( )E r111( 7%)12%28%11%33311117%7%( 3%)7%333 22222111(711)(1211)(2811) =204.67333222111(107)(07)(107) =66.67333204.67 =14.31%6 6 .6 7 = 8 .1 6 %14.31% 11%1.308.16% 7%1.17個人 理財.12風險與收益的關系風險與收益的關系 ( )CVE R變異系數變異系數反映的是風險和

7、收益的對應關系。當標準差轉變為變異系數后，可以將不同預期報酬率的投資進行比較 個人 理財.13單一資產的收益與風險的衡量 歷史的收益與風險 預期的收益與風險 收益率 jHPRHPRn (1)1ngjHPRHPR ( )( ) ( )E Rp s R s 方差 221=()1njjHPRHPRn 22( ) ( )( )p s R sE R 標準差 21()1njjHPRHPRn 2( ) ( )( )p s R sE R 個人 理財.14資產組合收益的衡量資產組合收益的衡量 投資組合歷史收益均值 1npiiiRwR投資組合的期望收益率： 1()()npiiiE Rw E R股票基金與債券基金構

8、成的等權重組合，即兩項資產各占50%。則該組合的期望收益率為： ()0.5 11%0.57%9%pE R個人 理財.15資產組合風險的衡量資產組合風險的衡量 222111 ()()nnnpppiiiijijiijE RE REw RE Rww ()()( )ijiijjRE RRE Rp s ij是證券i和j的回報的協方差 個人 理財.16ijijijijijij 其中，和分別是證券 和 的方差。個人 理財.17股票基金與債券基金的協方差為：股票基金與債券基金的協方差為： (上例）上例）1,2111 ( 7 11) (177)(12 11) (77)(28 11) ( 3 7)116.7333

9、 1,21,212116.7114.3 8.2 2220.5204.70.566.72 0.5 0.5 ( 116.7)9.5p 9.53.08p個人 理財.18資產組合的風險與-收益的衡量 歷史的 預期的 收益率 1nptititiRw R 1()()npiiiE RwE R 方差 211 nnpijijijww 211 nnpijijijww 協方差 11 ()()1nijitijtjtRRRRn ()()( )ijiijjRE RRE Rp s 相關系數 ijijij ijijij 個人 理財.19投資組合的風險分散原投資組合的風險分散原理理 個人 理財.20n種風險資產的組合二維種風險

10、資產的組合二維表示表示 類似于3種資產構成組合的算法，我們可以得到一個月牙型的區域為n種資產構成的組合的可行集。E(rp)p個人 理財.21E(rp)pI1I2I3I4有效邊界在同種風險水平的情況下，提供最大預期收益率；在同種收益水平的情況下，提供最小風險。最優組合最佳投資組合的決定最佳投資組合的決定個人 理財.22資產組合的風險分散原理jivocn1n2n1n1inij1jijcov2n12in1i2n1jwn1inij1jiwijcov2in1i2iwjwn1in1jiwijcov2p個人 理財.23資本配置：風險資產與無風險資產的組合資金風險資產無風險資產收益：r1風險：11-wwE(r

11、p)=wrf+(1-w)E(r1)收益：rf風險： 0W0W=0W02P=(1-W)212個人 理財.24允許無風險借貸下的可行集和允許無風險借貸下的可行集和有效邊界有效邊界E(rp)prf有效邊界投資者的最佳選擇個人 理財.25 應用：資產配置應用：資產配置nIbboston和singuefeid計算了19291993年普通股、長期債券、國庫券的回報率資產類型資產類型回報率回報率平均值平均值回報率標回報率標準差準差相關性相關性普通股普通股長期債券長期債券國庫券國庫券12.35.43.720.58.73.31.00.114-0.51.00.241.0個人 理財.26期望回報率標準差Us30天國

12、庫券長期債券s&p指數1357個人 理財.27風險風險收益率的有效收益率的有效前沿前沿1357S&P資產權重資產權重普通股普通股長期債券長期債券國庫券國庫券合計合計期望回報率期望回報率標準差標準差虧損概率虧損概率12.511.675.910053.91032.92740.110077.617.953.342.44.310091222.7811901001116.925.91000010012.30.527.4個人 理財.第四節第四節 投資者財務生命周期與投資者財務生命周期與風險特征風險特征n投資者財務生命周期階段劃分累積階段鞏固階段支出階段n投資者家庭生命周期的特征單身期家庭形

13、成期家庭成長期家庭成熟期家庭衰退期個人 理財.個人 理財.投資者風險屬性投資者風險屬性n投資者風險承受能力投資者的客觀條件決定，主要與投資者年齡、家庭及婚姻狀況、職業及收入的穩定性、個人財富、置產情況、投資知識和投資年齡、投資目標和投資期限等客觀因素密切相關。n投資者風險態度風險態度則屬于主觀性格因素，指的是個人或家庭心理上能承受多大的風險或損失。n投資者類型保守型、穩健型、積極型、進取型個人 理財.第五節第五節 資產配置策略資產配置策略資產配置(asset allocation)是指投資者根據自身的風險厭惡程度和資產的風險收益特征，確定各類資產的投資比例，從而達到降低投資風險和增加投資回報的

14、目的。個人 理財.資產配置的影響因素資產配置的影響因素個人 理財.核心資產配置的方法核心資產配置的方法個人 理財.風險屬性法風險屬性法 首先根據評分表分別測評客戶客觀的風險承受能力,以及主觀上的風險承受態度，并得出相應的分值；其次，根據測評出的風險承受能力和風險承受態度的分值，比照風險矩陣,選出最合適的投資產品及投資比重。個人 理財.個人 理財.需求組合法需求組合法 需求組合法是指根據投資者理財目標的重要性來進行資產配置。 對于最基本生活需求，應投資于最保守的儲蓄組合，確保本金安全。 對于正常理財目標達成,應兼顧收益和風險，適合比較穩健投資組合。 對于額外理財目標，理財目標可有可無，資金等級可

15、高可低，可以通過較高風險的投資來準備。個人 理財.案例案例劉先生是一名業務員，大部分收入在年底才能兌現,近3年收支不會發生大的變化。個人 理財.需求組合法資產配置方需求組合法資產配置方案案理財目標目標金額實現時間金融資產每年儲蓄結余投資方式第1年第2年第3年及以后日常生活需求資金7萬元07萬元銀行存款正常理財目標購房60萬元2年13萬元1.8萬元1.8萬元4.3萬元穩健型基金或債券教育22萬元15年1萬元1萬元1萬元退休養老100萬元25年2萬元2萬元2萬元額外理財目標歐洲游10萬元2年3.2萬元3.2萬元題材股或高杠桿基金合計20萬元8萬元8萬元7.3萬元個人 理財.目標時間法目標時間法理財

16、目標時間配置法是指根據理財目標實現的時間長短作資產配置，短期目標配置貨幣市場工具，中期目標配置債券，長期目標配置股票。目標類型期限配置資產緊急預備金(三個月的支出額)現在活期存款短期目標需求兩年內定存中期目標需求五年內短期債券中長目標需求6-20年平衡型基金長期目標需求20年以上股票或股票型基金個人 理財.目標時間法資產配置方目標時間法資產配置方案案理財目標目標金額實現時間金融資產每年儲蓄結余投資方式第1年第2年第3年及以后日常生活需求資金7萬元07萬元活期存款短期目標購房60萬元2年13萬元2萬元2萬元4.3萬元定期存款歐洲游10萬元2年4.9萬元 4.9萬元中長期目標教育22萬元15年0.

17、8萬元 0.8萬元 0.8萬元平衡型基金長期目標退休養老100萬元25年1.3萬元股票基金或股票合計20萬元7.7萬元 7.7萬元 6.4萬元個人 理財.雙重配置法雙重配置法雙重配置法則進行資源配置，把金融資產與儲蓄分配到各理財目標，然后根據各理財目標的年限計算應有的投資回報率，進而選擇合適的產品進行投資。理財目標目標金額實現時間金融資產每年儲蓄結余投資方式第1年第2年第3年及以后日常生活需求資金7萬元07萬元活期存款購房60萬元2年13萬元2萬元2萬元4.3萬元定期存款、國債和銀行理財產品組合歐洲游10萬元2年4.9萬元4.9萬元國債或銀理財產品教育22萬元15年1.1萬元1.1萬元1.1萬

18、元中長期國債退休養老100萬元25年2萬元中長期國債及穩健型基金組合合計20萬元8萬元8萬元7.4萬元個人 理財.內部報酬率法內部報酬率法01201200(1)(1)(1)(1)(1)nntnttCFCFCFCFCFIRRIRRIRRIRRIRRtCFt 第 期的凈現金流量IRR 內部報酬率， 有一項投資期初投入6500萬元，第一年虧損600萬，第二年也虧損200萬，第三年回收140萬，第四年回收3700萬，第五年回收5700萬，請問這項投資內部報酬率多少？012226500600200140370057000(1)(1)(1)(1)(1)(1)nIRRIRRIRRIRRIRRIRR6 .2

19、1 %I R R個人 理財.個人 理財.內部報酬率資產配置法內部報酬率資產配置法個人 理財.內部報酬率分析步驟內部報酬率分析步驟第一步：用EXCEL表編制長期生涯仿真表。所謂長期生涯仿真表，是指根據個人或家庭財務生命周期的理財活動，按年估算每個理財目標的現金流量，并制作成相應的表格；第二步：由期初現金流量與評估期間各期現金流量可算出可達到長期目標的內部報酬率；第三步：結合現有投資工具的實質報酬率及客戶的風險屬性，判斷該IRR的合理性，并對理財目標進行相應的調整，選擇投資組合。個人 理財.案例案例李先生今年30歲，當前家庭年收入10萬元，年生活支出8萬元，今年年初有33萬元的金融資產，無負債。李

20、先生的理財目標如下：旅游休閑。從現在起至67歲，每年花1萬元（當前水平）用于旅游。子女教育金準備。4年后，預計每年需在子女教育上花費2萬元（當前水平），共需準備21年，直至孩子碩士畢業。學費的增長率是3%。購車。1年后買一輛價值20萬元的小車。購房。2年后買一套價值約50萬的住房，首付款至少需3成，貸款年限至多25年。贍養父母。11年后，父母年邁，需要贍養，預計需贍養16年，每年預計需要贍養費2.4萬元（當前水平）。 提前退休。希望58歲（法定退休年齡60歲）就能退休，享受閑暇生活，退休后預計生活至80歲，維持原有生活水平的65%。預計達到法定退休年齡后，能領取2.4萬元/年的退休養老金（當前

21、水平）。 預計李先生未來的工作收入、退休后收入以及生活支出能和通貨膨脹保持一致，年增長率約2%。 結合李先生的經濟實力，分析李先生能實現其所有理財目標嗎？ 個人 理財.李先生的財務狀況及理李先生的財務狀況及理財目標財目標理財目標時間期限金額年增長率年收入現在30-57歲，共28年10萬/年2%年生活支出現在30-57歲，共28年8萬/年2%旅游現在30-67歲，共38年1萬/年2%子女學費4年后34-54歲，共21年2萬/年3%購車1年后一次性付款20萬-購房2年后房貸25年，33-57歲首付15萬，房貸35萬4%(貸款利率)贍養父母11年后41-55歲，共16年2.4萬/年2%退休后支出 28年后58-80歲，共23年原有生活水平的65%2%通貨膨脹率2%個人 理財.編制李先生家庭的生涯仿真表（表4-13），計算30歲至80歲的歷年凈現金流，經計算內部報酬率為24.44%。這意味著李先生要實現所有理財目標，年投資回報率必須保持在24.44%收益水平。就現有的金融工具而言，長期投資要達到平均24.44%的報酬率可能性極低。因此，需要對李先生的理財