1、開放式基金風險及治理對策研究作者：zzopzch     提綱：     一、引言     隨著我國加入了WTO后，在金融市場一體化、自由化的驅動下，我國開放式基金業必將和國際接軌，執行國際風險管理的標準。雖然現階段我國的金融風險還主要以信貸風險為主，但我國金融市場作為一個發展中的新興市場，市場風險必將隨著金融市場的發展逐漸加大，市場風險的增加對風險管理也提出了新的要求。    二、開放式基金的理論概述   

2、;  （一）開放式基金概念    開放式基金是指基金發行份額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所內進行申購或者贖回的一種基金運作方式。    （二）開放式基金特點    （1）集合理財，專業管理。    （2）組合投資，分散風險。    （3）利益共享，風險共擔。    （4）易于變現，流動性強。  

3、0; （5）運營成本及交易費用低廉。    （三）開放式基金作用    （1）為中小投資者拓寬了投資渠道。    （2）優化金融結構，促進經濟增長。    （3）有利于證券市場的穩定和健康發展。    （4）完善金融體系和社會保障體系。    （四）開放式基金風險含義     開放式基金的風險，是指開放式基金

4、資產由于各種原因未能實現預期的增值目標，甚至出現損失的可能性。    三、開放式基金風險的現狀和問題      本章中著重從多個層面分析了開放式基金風險的現狀和存在的主要問題。主要表現在以下幾個方面：    （一）開放式基金風險現狀分析     1.缺乏風險管理的原始數據    2.缺乏有效的避險工具    3.缺乏理性投資觀念，投機心理強 

5、60;  4.缺乏研發能力    （二）開放式基金風險存在的問題     1.缺乏基金風險的理論認識    2.缺乏風險對沖機制    3.缺乏嚴格的內部控制    4.缺乏基金風險的定量分析    四、開放式基金風險的防范與化解      通過上一章對開放式基金風險的現狀和存在的問題進行分析，本章

6、中基于以上存在的主要問題，有針對性地給出了開放式基金風險的防范對策和建議，主要表現在以下幾個方面：    （一）完善開放式基金的監管體制    （二）優化開放式基金運行的外部環境    （三）大力發展金融衍生工具，降低系統風險    （四）健全開放式基金內部風險預警機制    五、總結     最后，對本文研究的主要內容進行了總結，并提出了下一步的研究方向。

7、         開放式基金風險及治理對策研究    摘 要    近幾年，我國開放式基金的規模呈幾何級的速度增長，在證券市場上占有越來越重要的地位。隨著基金規模的不斷擴大，開放式基金的風險也開始受到投資大眾的日益關注。本文對我國開放式基金風險治理及規避對策問題進行了研究，論文首先是引言部分，第二部分對開放式基金以及開放式基金風險理論知識進行了概述，其中包括開放式基金的定義、特點、作用和開放式基金風險的含義進行了論述。第三部分是對我國開

8、放式基金風險的現狀和存在的問題進行了研究，第四部分針對前文所提出的問題針對性的給出了合理的防范和化解措施。最后一部分就是全文的總結部分，是對論文全文進行的全面的總結。     關鍵字：開放式基金，風險研究，規避策略         一 引言    從2001年我國開放式基金推出以來，隨著基金資產規模逐步擴大，投資者數量不斷增加，市場影響力的顯著增強，不斷發展壯大。開放式基金高風險問題也隨之逐漸呈現出來，對風險管理提出了挑戰，具有新興市場

9、的共同特征高投機性和高波動性。市場的劇烈波動和投機行為在帶來高收益的同時也帶來了高風險。隨著我國加入了WTO后，在金融市場一體化、自由化的驅動下，我國開放式基金業必將和國際接軌，執行國際風險管理的標準。雖然現階段我國的金融風險還主要以信貸風險為主，但我國金融市場作為一個發展中的新興市場，市場風險必將隨著金融市場的發展逐漸加大，市場風險的增加對風險管理也提出了新的要求。    二 開放式基金的理論概述    （一）開放式基金的特點    我國開放式基金是指基金發行份額不固定，基

10、金份額可以在基金合同約定的時間和場所內進行申購或者贖回的一種基金運作方式。這里所指的開放式基金特指傳統的開放式基金，不包括交易型開放式指數基金ETF和上市開放式基金LOF等新型開放式基金。相對于封閉式基金而言，我國開放式基金運作對于基金份額持有人更加自由開放，開放式基金份額持有人可以在約定的時間和場所進行基金份額的申購和贖回。    1、集合理財，專業管理    開放式基金是將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進行共同投資，表現出一種集合理財的特點。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發揮資金的規模優勢

11、，降低投資成本。基金由基金管理人進行投資管理和運作。基金管理人一般擁有大量的專業投資研究人員和強大的信息網絡，能夠更好地對證券市場進行全方位的動態跟蹤與深入分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能夠享受到專業化的投資管理服務。    2、組合投資，分散風險    為了降低投資風險，一些國家的法律通常規定基金必須以組合投資的方式進行基金的投資運作，從而使“組合投資，分散風險”成為基金的一大特色。中小投資者由于資金量小，一般無法通過購買數量眾多的股票分散投資風險，而基金通常會購買幾十種甚至上百種股票，投資者購買

12、基金就相當于用很少的資金購買了一攬子股票，在多數情況下，某些股票下跌造成的損失可以用其他股票上漲的盈利來彌補，因此投資者可以充分享受到組合投資、分散風險的好處。    3、利益共享，風險共擔    我國開放式基金的投資者是基金的所有者。基金投資收益在扣除基金承擔的費用后的盈余全部歸投資者所有，并依據各投資者所持有的基金份額比例進行分配。為基金提供服務的基金托管人、基金管理人只能按規定收取一定比例的托管費、管理費，并不參與基金收益的剩余分配。    4、易于變現，流動性強

13、60;   由于開放式基金的份額總額不固定，基金份額持有人可以按基金合同的約定進行份額的申購和贖回。因此，基金管理人需要保有一定的現金資產，以滿足基金份額持有人隨時進行贖回份額的需要。    5、運營成本及交易費用低廉    由于大量開放式基金投資者的資金以開放式基金的名義來管理，其基金運營成本及傭金可以平均分攤給每位投資者，使得基金的運營成本及傭金較低，降低投資者個人的基金投資費用。    （二）開放式基金作用   

14、; 開放式基金是集中資金、專業理財、組合投資、分散風險的集合投資方式。一方面，它通過發行基金份額的形式面向投資大眾募集資金。另一方面，將募集的資金，通過專業理財、分散風險的方式投資于資本市場。其獨特的制度優勢促使開放式基金不斷發展壯大，在金融體系中的地位和作用也不斷上升。    （1）為中小投資者拓寬了投資渠道。中小投資者的數量在金融市場投資者中所占比例最大。眾多投資者的小額資金匯集起來將形成巨額資金，這將對金融市場的運行產生重大影響。開放式基金作為一種面向中小投資者設計的間接投資工具，把眾多投資者的小額資金匯集起來進行組合投資。由專業投資機構

15、進行管理和運作，能夠為中小投資者提供有效參與證券交易市場的投資渠道。    （2）優化金融結構，促進經濟增長。開放式基金將眾多中小投資者的閑散資金匯集起來投資于證券市場，擴大了直接融資的比例，為企業在證券市場籌集資金創造了良好的融資環境，實際上起到了將儲蓄資金轉化為生產資金的作用。    （3）有利于證券市場的穩定和健康發展。開放式基金在投資組合管理過程中對所投資的證券進行深入研究和分析，有利于促進信息的傳播和有效利用，有利于市場合理定價，有利于市場有效性的提高和資源的合理配置。   

16、 （4）完善金融體系和社會保障體系。開放式基金行業的發展有利于促進保險市場和貨幣市場的發展壯大，通過為保險資金提供專業化的投資服務，促使資金投資于貨幣市場，從而增強證券市場與保險市場、貨幣市場之間的協同聯系，改善宏觀經濟政策和金融政策的傳導機制，完善金融市場體系。    （三）開放式基金風險的界定    開放式基金的風險，是指開放式基金資產由于各種原因未能實現預期的增值目標，甚至出現損失的可能性。之所以存在這種可能性是因為投資在前、收益在后，投入的本金是當前的、確定的，而取得的收益則是未來的和不確定的。由

17、于經濟運行中存在諸多不確定性因素以及投資者的非理性，我們無法完全掌握和控制開放式基金所面臨的各種風險。    開放式基金的風險是客觀存在的，它不以投資者的意志為轉移。開放式基金風險的大小又是相對的，取決于基金管理人的資金規模、對風險的認識程度和控制風險的能力。開放式基金的風險也是可以度量的，因而我們能夠采取一系列措施加以防范。    按照風險的不同來源，開放式基金面臨的風險類型主要可以劃分為如下三類：    1.市場風險    所謂開放

18、式基金的市場風險是指由于投資組合的市場價格波動而導致的基金收益的不確定性，在開放式基金管理面對的眾多風險中，市場風險是基金管理公司所面臨的最主要的風險。這是因為基金管理公司的資產中大部分為受市場因素影響較大、價格波動頻繁的各類證券。對于這一類市場風險，國外的基金經理人經常通過期貨和期權合約來對沖，但這樣除了要付出對沖成本外，往往要以犧牲潛在的收益為代價。市場風險是因為市場波動而導致基金公司某一頭寸或組合遭受損失的可能性。實質上是指開放式基金公司的金融工具或證券價值隨市場參數變化的敏感性。這些參數包括利率、匯率、股票指數、商品價格及其他金融產品價格的波動。市場風險是開放式基金在證券投資中最常面對

19、的一種風險，也是最大的風險，是風險管理的重點內容。由于目前中國開放式基金投資對象僅為股票和債券，那么市場風險主要來源于股票市場的整體風險和債券市場的利率風險。    2流動性風險    流動性風險是指在無損失的情況下變現的能力。它通常可以分為資產流動性風險和資金流動性風險兩類。資產流動性風險是指由于市場缺乏流動性而阻礙證券投資基金持有的證券頭寸或投資組合的迅速、有效變現；資金流動性風險是指機構不能維持最低的現金儲備在償付客戶環節上出現的危機。也就是說，對于開放式基金而言，流動性風險可以理解為兩個層次：一種與特定的產

20、品或市場有關，另一種與基金公司業務中總的資金狀況有關。前者指由于市場深度、廣度不夠或由于市場突發事件導致機構不能或不能輕易地以原來市價或接近市價的價格將一定頭寸出售，也可以叫做流通量風險或流動性風險（即賣掉股票頭寸的能力）；后者指基金公司面對贖回時而無力支付的風險，也叫做資金量風險或資金的流動性風險。無論是兩者中的哪種情況，更關注的是市場的極端情況，而不是正常市場。同時這兩個方面的風險是緊密相關的，對于一個開放式基金而言，如果不能及時地賣掉股票頭寸，那么也就不能保證其資金的流動性。    3內部風險    開放式基

21、金面臨的內部風險主要是指基金管理公司在進行公司管理和基金運作中由于自身的原因導致公司管理和基金運作出現問題而造成對基金資產、信譽等損失的風險，這些風險直接關系到基金管理困難、信譽受損和市場份額丟失的可能性。基金管理公司的內部風險在現實中是客觀存在的，并且形式和成因多樣化，按不同的標準內部風險可以劃分為：道德風險、操作風險、違規風險、技術風險等。相對于市場風險而言，內部風險需要通過金融監管制度以及內部控制制度的完善來管理。    三、開放式基金風險的現狀和問題    從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營業

22、算起，我國證券市場經歷了從無到有，從小到大快速發展，構建成一個初具規模的且各方面機制還不太健全的新興證券市場。在這樣一個尚不成熟的證券市場上設立的開放式基金無法不面對這些現實，因此，我國的開放式基金還面臨著一些在發達國家所沒有的風險。    （一）開放式基金風險現狀分析    近年來，尤其受美國次貸危機的影響，全球證券市場發生頻繁劇烈的波動，市場風險也隨之加大。我國股市也受到一定程度的影響，開放式基金面臨的風險也開始增多，基金的運行同時還受到政府政策因素等多方面影響，這樣使得我國基金管理人沒有能力獨立的應對開放式基

23、金的各種風險，基金管理人的風險管理水平仍處于一個相對低的水平。其主要表現有以下幾點：    1.缺乏風險管理的原始數據    我國資本市場還不成熟，市場的深度和廣度不夠，同時數據的缺乏和數據的真實性存在問題，使得我國開放式基金的風險管理研究一般只停留在定性研究的基礎之上，定量化研究在我國開放式基金風險管理過程中還得不到迅速發展和應用。我國開放式基金推出還不到十年時間，如果進行風險管理的實證研究，將面臨數據缺乏的問題。比如在目前計算應用廣泛的VAR值時，其中的歷史分析法就需要用到長期的歷史數據來進行模擬分析。這么短短

24、幾年的數據對于風險管理模型的構建、模擬和測試都顯得非常缺乏。這些因素給我國開放式基金風險管理的實證研究帶來了不可回避的困難。    2.缺乏有效的避險工具    西方發達國家證券市場比較成熟，隨著國外開放式基金的發展，金融衍生產品也迅速擴張，開放式基金資產管理和投資組合的選擇空間也得到了充分滿足，并形成了基金投資方向的專業化分工。我國證券市場經過二十年的發展，雖然取得了很大進步，但與開放式基金要充分發展所需的市場環境相比，還存在一定的差距。我國證券市場上系統風險占有較大比重，這就意味著現階段分散化投資對風險規避的作

25、用很小，而可以對沖系統性風險的做空機制和期權等金融衍生工具在我國還不存在，股指期貨作為新生事物才剛剛推出。這就制約了我國開放式基金管理人控制系統性風險的能力，如果遇到股市暴跌或長期熊市，由于缺乏可以彌補損失的反向操作工具，投資者信心動搖，就可能出現大量贖回要求，基金管理人將面臨巨大的流動性風險。    3.缺乏理性投資觀念，投機心理強    從我國目前參與股票、基金的投資者情況來看，大多數投資者對短期投資回報的要求較高，同時很多投資者都以短期投資為主，股票基金買賣頻繁，主要以尋求短期差價收益為主。這與我國開放式基金

26、低風險，并謀求長期投資保值增值的目標很不一致。這種片面追求短期高收益的投機心理使得我國投資者普遍輕視風險，他們對于風險管理的觀念十分缺乏，而基金管理人對于風險的管理也大多停留在事后處理，而不是事先防范和控制。    4.缺乏研發能力    我國基金管理人的研究部門規模小，其調研能力還不足以支持基金經理對運作基金的需要。由于基金的運作缺少各專業研究人員的支持，基金經理的運作常常借助公司之外的機構研究力量，不能獲得研究的第一手信息資料，基金經理難以對上市公司的銷售、利潤、競爭狀況、成本控制和發展趨勢進行全面分析，不利于

27、對基金投資組合中的證券進行全面、動態、系統地跟蹤并迅速做出反應，導致管理人對基金風險管理更加困難。因此，基金管理人應對投資者進行理性投資教育，正確對待開放式基金和基金面臨的風險，樹立中長期投資理念。    （二）開放式基金風險存在的問題    近幾年，我國開放式基金的發展規模迅速擴大，基金面臨的風險也隨之增加，尤其是近幾年受美國次貸危機的影響，全球資本市場都存在著巨大的風險，而對于開放式基金風險管理的研究也逐漸受到我國基金管理人的重視，基金風險管理水平有所提高。但與國外成熟的資本市場相比，我們仍然能夠發現我國開放式

28、基金在風險管理過程中存在著一些問題。    1.缺乏基金風險的理論認識    與國外成熟的資本市場相比，我國開放式基金在對金融風險的認識上比較膚淺，基金風險管理的體系還不完整。然而美國的共同基金對金融風險非常重視，它不僅在基金風險管理的理論研究中取得了重大突破性進展，而且在風險管理的實踐應用中，也建立起對金融風險從識別、度量到風險控制等一套完整的風險管理體系。    2.缺乏風險對沖機制    與國外成熟的資本市場相比，我國證券市場的規

29、模較小，證券投資品種較少，投資渠道也很狹窄，缺乏對沖風險的金融工具和交易機制。目前，我國金融市場上可交易的金融品種只有國債、企業債券、股票、基金、商品期貨等10余種，遠低于國外金融市場的交易品種。期權期貨、國債期貨期權等金融衍生工具的缺乏，導致我國開放式基金不能利用衍生工具對投資組合的風險進行對沖，對金融風險難以達到有效的管理。    3.缺乏嚴格的內部控制    我國開放式基金管理公司所構建的風險管理系統，和西方成熟市場的開放式基金管理公司相比，并不全面和完善，也沒有健全的風險管理組織構架，基金管理人缺乏較為嚴格

30、的內部控制制度，公司董事長和總經理獨攬大權，使得風險管理部門的獨立性也受到很大的限制，風險管理的有效性難以發揮出來。而國外成熟的基金管理公司都有著較強獨立性的風險管理部門，它與其他部門之間是相對獨立、相互制衡的關系。    4.缺乏基金風險的定量分析    我國開放式基金的風險管理理論研究比較落后，風險管理模型的開發和運用都遠遠落后于國外發達國家，尤其是缺乏風險管理的定量分析，使得國內開放式基金風險管理的理論性、科學性和有效性都大打折扣。而國外成熟的基金管理公司尤為重視定量分析，他們十分注重對交易數據的研究，應用模

31、型分析來識別、計量和控制基金風險。    總之，我國開放式基金風險管理中存在的問題很多，缺乏對風險的識別和認識，對基金管理公司總體風險水平的評估能力不夠，缺乏系統的風險管理體系，模型開發能力欠缺，過度依賴于國外成型的風險管理模型，不能很好的依據我國證券市場的現狀開發自身的風險管理模型。同時還缺乏有效的信息技術平臺來完善風險管理體系。    四 開放式基金風險的防范與化解    我國的證券市場是一個新興市場，其發展還不成熟，市場的總體規模雖然不小，但可流通的股份只占很小一部分。

32、證券市場的法律法規還不完善，上市公司弄虛作假，市場投機性強，股價往往大起大落。實際上，開放式基金風險管理可以通過聘請投資專家、加強內部監管、約定基金管理人的風險行為等措施來進行規進，使風險降至最低。也可以構建風險管理系統來防范開放式基金風險。    （一）完善開放式基金的監管體制    近30年來，國際風險事件不斷發生，每次由金融機構所爆發的重大事件，都引起了社會對金融內部監管體系的擔憂,而有關金融機構內部審計的監管問題則成了人們關注的焦點。有效的金融監管需要一種度量市場風險的統一尺度。由于VAR技術可以最大限度地

33、比較與綜合不同金融市場上眾多金融產品的風險水平，從而為國際金融監管當局確定銀行資本充足率提供依據， VAR技術也就成為統一國際金融監管的重要發展方向。巴塞爾委員會在1995年4月發布的文件中，就同意具備條件的銀行可以采用內部模型為基礎計算市場風險的資本金要求，并具體介紹了VAR模型及其用于銀行市場風險管理的合理性。美國證券和交易委員會 (SEC)1997年1月規定，上市公司必須及時披露關于其金融衍生工具交易風險的量化信息，VAR方法是可以采用的三種方法之一。美國財務會計標準委員會(FASB)制定的FAS133號準則于2000年6月開始實施，也鼓勵及時計算并披露VAR等風險的量化信息。 

34、;   基金行業是典型的委托代理關系，本質上類似于信托。有效的立法和監管體系，能充分保護投資者尤其是中小投資者的權益。在今后一段時間內，針對基金業的發展，應加強聯合監管。各監管部門制定管理制度，搭建框架，引導行為等反饋機制向法律法規體系、行業市場化模式轉化。    運營模式專業化、市場化將有利于引導基金業市場化的運作和發展，也有利于政府監管體系的完善與規范。在市場發展初期，政府不但是市場的推動者還是監督者，隨著市場化程度的提高，客觀要求監管部門功能定位會有相應調整，開放式基金會朝更規范、更健康方向發展。  

35、;  （二）優化開放式基金運行的外部環境     開放式基金有封閉式基金不可替代的長處，也存在封閉式基金不可避免的缺陷，及由這些缺陷所造成的風險。流動性風險主要是由開放式基金可自由贖回的特性所派生出來的可視為開放式基金一種綜合性風險，它是其他風險在基金管理公司整體經營方面的綜合體現。    其成因在于:開放式基金在存續期內可隨時贖回與申購。與封閉式基金比開放式基金為持有者提供了更便利的進入、退出機制。正是這種差別，基金規模具有更大的彈性，因此導致了較大的流動性風險。當投資者申購基金時，基金規模就

36、擴大了，具有較大的彈性和流動性，開放式基金管理人在制定投資目標和投資組合必須考慮金融資產的變現能力。由于在變現過程中，價格的不確性可能會造成損失。    優化投資者結構。在進一步壯大機構投資者規模的同時，應切實采取措施優化機構投資者的結構，除了進一步發展開放式基金等公益性機構投資者外，還需大力發展社保基金、企業年金等具有長期資金來源的機構投資者，形成不同投資風格和特長，促進不同類型機構投資者的協調發展。    （三）大力發展金融避險工具，降低系統風險    我國目前證券市場處

37、于起步階段，缺乏避險工具，投資品種少，系統風險較大，非系統風險相對較小。而且非系統風險一般可以通過投資組合來規避。現階段的情況是我國證券市場缺乏雙邊機制，一些常用避險工具，雖已具備基本條件但至今尚未推出，使中國市場常維持齊漲齊跌的現象。股指期貨的開展，為開放式基金提供必需的管理手段，是開放式基金健康發展的重要條件。在股指期貨基礎上，進一步發展其它金融期貨和金融期權等衍生工具為開放式基金的風險管理和投資運作提供更靈活的選擇。金融衍生產品的推出，可以豐富開放式基金投資利用的金融工具。如果不盡早推出股指期貨、股票期貨等一系列避險工具，隨著開放式基金的快速發展，不僅對開放式基金業自身造成巨大的潛在風險

38、，而且將加劇金融風險。目前，在美國、日本及歐洲等開放式基金發展迅速的國家，都為開放式基金提供了相應的避險工具，如股指期貨、股票期貨等。    （四）健全開放式基金內部風險預警機制    加強內部監管，健全法人治理結構即內控的組織架構。健全基金管理人的法人治理結構，完善獨立董事制度。可以設立公司型基金，成立持有人股東會，鼓勵基金公司管理層持股，減少內部人控制，加大內部行為風險控制的自覺性。繼續完善內部監督稽核制度，監察長應對基金公司的合法性合規性、合理性進行全面監督審察，直接參與管理公司風險控制工作，對重大風險事件承

39、擔責任。監察、稽核工作是對投資活動中合法性、合規性的審查工作，通過審查發現并糾正異常情況，保證活動的合規性和合法性，減少并降低風險。監察應以預防為主、系統控制、責任明確到人，科學的有針對性監控風險。    五 總結    中國股市的持續走強使得我國開放式基金的銷售火爆，發行數量和發行數額持續增加。這使得對我國開放式基金的風險管理的研究越來越重要。近幾年來，我國開放式基金高速地發展，在證券市場上已是最大的機構投資者。而隨著規模的擴張和市場的規范，基金經理們面臨的競爭和風險也越來越大，迫切需要建立有效的風險管理系統來強化基金的風險管理，盡可能地規避風險。開放式基金的風險管理應該是證券市場所有參與主體共同行為所產生的一種結果，因此它還包括證券監管部門、市場中介、公估機構及投資者等，他們的行為取向也是影響基金管理人決策的重要因素。還有風險管理和其他諸如品牌管理、戰略管理等相關領域的重要問題等許多方面在本文均沒有涉及到。由于作者的基金管理理論和實踐經驗不足，未能從更深入的層次對開放式基金風險管理進行有效的探討，具體的風險管理措施也未能盡善盡美，在以后的工作和學習中還有待進一步思索、研究、創新。