金融衍生商品交易分析,重點問題：一、期貨的功能二、國債期貨交易三、國債回購交易四、股票指數期貨交易五、證券期權交易,期貨交易,一、期貨交易概念的界定,二、期貨的功能,三、國債期貨交易,四、債券回購交易,五、股票指數期貨交易,六、證券期權交易,七、權證與備兌權證,單擊六、七、標題進行瀏覽,六、證券期權交易（一）期權交易的概念期權是期貨交易的一種選擇權，它表示人們可在特定的價格交易某種一定數量商品的權利，期權交易就是某種權利的交易。（二）期權的分類買入期權（看漲期權）和賣出期權（看跌期權）（三）期權交易組合條件A、價格，期權合約中確定的交易價格是雙方約定的，被稱為協定價格。B、期限，期權合約是有期限的，過期作廢，一般不超過1年，以3個月較為普遍。C、數量，每個合約代表100個期權基數。D、期權費，它代表權利的價值。E、交易目的F、期權費,（四）期權價格制定的依據是看漲期權的協定價與期權費呈反比變化；看跌期權的協定價與期權費同比變化。期權價格主要由合約的內在價值構成，這內在價值是市價與協定價的差額，看漲期權的協定價應比市價低，看跌期權的協定價應比市價高。期權價格以買方的利益為調整依據。（五）期權交易策略及操作期權是一種較為復雜的衍生工具。在實際的交易活動中，無論是套期保值者，還是套利者或投機者，都有許多可供他們選擇的交易策略。這些不同的交易策略都各有其特殊功用，適合于不同的市場時機和場合，可產生不同的交易結果。期權交易的基本策略期權可分為看漲期權與看跌期權兩種基本類型，而在期權交易中，投資者又可分為期權購買,者和期權出售者這兩類基本的交易者。于是便可形成期權交易的四種基本策略：即買進看漲期權、買進看跌期權、賣出看漲期權、賣出看跌期權。期權交易的套利策略垂直套利、水平套利、轉換套利、反向轉換套利。1、買進看漲期權當投資者預期某種標的資產的市場價格將要上漲時，他可買進該資產的看漲期權。若以后市場價格果然上漲，且漲至期權合約的敲定價格以上，則該投資者可執行期權，從而獲利。獲利的多少將視市場價格上漲的幅度而定。從理論上來講；因市場價格上漲的空間無限，故看漲期權買方的獲利空間亦為無限大。反之，若市場價格不漲反跌，且跌至敲定價格或以下，期權買方可放棄期權。其最大損失僅限于期權費，因而損失是有限的，且是已知的。,2、買進看跌期權當投資者預期某種標的資產的市場價格將要下跌時，他可以買進該資產的看跌期權。交易原理與上文相似，只是方向相反。若標的資產下跌，期權購買者的獲利空間巨大（最大限度為敲定價格減期權費之差）；諾標的資產上漲，期權購買者的最大損失僅限于期權費。（六）期權交易與期貨交易的區別（1）期貨交易不能像期權交易那樣，依據客戶需求量量體定作。（2）期權交易與期貨雙方的權利義務不同。期權合約只賦予買方以權利，買方可以執行、放棄、轉讓權利，而賣方只有履約的義務。期貨交易買賣雙方承擔相同的權利和義務。（3）期權交易與期貨交易雙方承擔的風險是不同的。期權交易中買方承擔的風險是有限的，賣方所承擔的風險是無限的。而期貨交易中買賣雙方所承擔的風險是一致的無限的。,（七）案例分析（見書本132143頁例1例12）例一、某人買進一份看漲期權，有效期3個月。當時該品種市場價格為20元。按協約規定，期權買方可在3個月中的任何一天以協定價格22元執行權力，期權費為每股1元。若干天后，行情上升到26元，期權費也上升到每股3元，問該投資者如何操作能夠獲利最大（從投資收益率角度考慮）？解（1）執行權利：（2622一1）100=300（元）投資收益率=300100=300（2）賣出期權：（3一1）100=200（元）投資收益率=200100=200（3）買入股票，再賣出股票：（2620）100=600（元）投資收益率=600/2000=30所以執行權利獲利最大。,例二、某人手中僅有6000元，他看好目前市價為30元的某股，同時，該品種的看漲期權價格為：期權費2元，協定價格33元，若干天后，行情上漲到40元。問從投資收益率的角度，投資者當時如何操作，他目前能獲利最大？解（1）如果買入股票，可以買入2手獲利情況為：（4030）2002000（元）投資收益率=20006000=33%（2）如果買入期權，可以買入6000（2100）=30（份）獲利情況為：（40332）30100=15000（元）投資收益率為：150006000=250購買期權的投資收益率大。,七、權證與備兌權證（一）權證又稱股票認購權證。是公司給予股東的一種權利保證，即權證持有人在公司確定的有效期內以公司確定的價格向公司認購一定數量股票的權利或證明文件，它表明權證持有人的權利。權證持有人可以執行、放棄或轉讓權利，其實質相似與買入期權。權證有兩種基本形式，即股票先購權證和股票購買權證。1股票先購權證，是股份公司在增資擴股時給予股東的一種權利，股東按各自持股比例大小得到不同數量的股票先購權證，可按低于市價的優惠條件購得一定比例的新股，也使得原來股東的持股比例不至于下降，這等于公司給予的特別股息。權證有效期短，一般為2周到1個月。權證價值由內在價值和市場價值構成。,2股票購買權證，也是股份公司在發行債券或優先股是給予投資者的一種保證。其基本特點是權證有效期限長，配股價高。（二）備兌權證又稱回購認股證，屬于一種期權式的憑證，它給予投資者的權利是在特定的期限內，以特定的價格購買某種數量的股票或股票組合，其與股證最大的區別是備兌權證是由股份公司以外的機構，比如證券公司發行的。備兌權證實際上是期權策略在權證上的有效應用。,第四講上市公司條件和情況分析,重點問題：一、財務狀況信息的內容及來源二、指標運用三、財務狀況分析的缺陷四、公司質量對股票交易影響的分析,上市公司條件和情況分析,一、上市公司的概念與上市公司的條件,二、上市公司財務狀況信息的內容及來源,三、上市公司財務狀況分析的方法與指標運用,四、上市公司財務狀況分析的缺陷,五、公司質量對股票交易影響的分析,單擊任意標題進行瀏覽,一、上市公司的概念與上市公司的條件（一）上市公司的概念是指依法公開發行股票，并在獲得證券交易所審查批準后，其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。（二）上市公司的條件1、A股上市條件2、B股上市條件3、H股上市條件4、N股上市條件5、兩地上市與第二上市兩地上市是指股份公司先后（或同時）發行兩種不同性質的股票，在不同的交易所上市。第二上市是指已經在某一證券交易所上市某種股票的上市公司，通過國際托管銀行和證券經紀公司，繼續將其同種股票在另一證券交易所掛牌交易。,6、暫停上市與終止上市我國證券法規定出現什么情況上市公司要暫停上市？（1）公司股本總額、股權分布發生變化，不再具備上市條件。（2）公司不按照規定公布其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載。（3）公司有重大違法行為。（4）公司最近3年連續虧損。,二、上市公司財務狀況信息的內容及來源1、數量性信息：按要求及有關規定，以貨幣形式反映公司所涉及的各種經濟活動的歷史信息。2、非數量性信息：主要包括上市公司會計信息的重要變化說明、會計政策的使用說明、會計政策變更的原因及其影響等。3、期后事項信息：是指那些會導致公司非正常的損益或影響以后年度經營的有關信息的說明。4、公司關聯業務的信息：它們是隨著公司的多元化經營、跨地區經營的業務發展，而導致的一種信息聚合。5、其他有關信息：公司概況、組織狀況說明、股東持股情況等。,三、上市公司財務狀況分析的方法與指標運用（一）上市公司財務狀況分析的方法差額分析法、比率分析法、比較分析法（二）上市公司財務狀況分析的指標運用1、資本結構分析：A、資產負債率=負債合計/資產總計B、資本化比率=長期負債合計/（長期負債合計+所有者權益合計）C、固定資產凈值率=固定資產凈值/固定資產原值D、資本固定化比率=（資產總計-流動資產合計）/所有者權益合計,2、償債能力分析：短期償債能力：A、流動比率=流動資產/流動負債B、速動比率=速動資產/流動負債C、現金比率=現金及其等價物/流動資產D、現金負債比率=現金及其等價物/流動負債E、應收賬款周轉率=賒銷凈額/應收賬款平均余額F、存貨周轉率=營業成本/存貨平均余額實例：短期償債能力分析的指標運用揭示短期償債能力的指標主要是流動比率和速動比率。不少人在評價公司的財務狀況時機械地認為，流動比率大于2為好，速動比率大于1為好。實際上機械地分析和評價這兩個財務比率對于中國的上市公司用處不大。至少在目前，我國的上市公司因為變現能力差而被收購,的情況還沒有出現。速動比率是指從流動資產中扣除存貸部分，再除以流動負債而確定的比值。因此，速動比率能夠更直截的揭示對企業短期債權人的償付能力。下面將某年我國電冰箱行業中的六家上市公司的流動比率、速動比率展示如下表。,從上述六家著名電冰箱企業的短期償債能力上看，“海爾”的流動比率僅為154，速動比率僅為078，如果只機械地看這兩個數字，會認為“海爾”的變現能力較差，其實不然。,在“海爾”502億元的流動資產中，存貨為247億元，這對于一個年銷售額為2644億元的公司來說是合適的。另外，公司的貨幣資金為7105萬元，較為充足；應收賬款僅8819萬元，說明了公司的債權規模正常。略為不利的是其他應收款達8020萬元，占用了部分生產資金。在“海爾”325億元的流動負債中，未付股利占了130億元，而短期借款僅為5832萬元，反映了“海爾”有著巨大的融資潛力。另外，“海爾”用現金支付巨額股利也展示了其良好的財務狀況。同時，“海爾”的財務管理水平也表現不凡，公司雖然要在短期內支付130億元的現金股利，但并不是將資金閑置在賬面上，而是將資金投放在有效的運營之中。總之，雖然“海爾”的流動比率、速動比率未達到國際上的公認標準，但只要聯系公司的實際和中國的現實，就不難得出公司短期償債能力優良的結論。,長期償債能力：A、股東權益比率=股東權益總額/資產總額B、長期負債比率=長期負債/資產總額C、股東權益與固定資產比率=股東權益總額/固定資產總額D、利息支付倍數=稅息前利潤/利息費用3、經營能力分析：A、現金周轉率=經營收入/現金及其等價物B、應收賬款周轉天數=360/應收賬款周轉率C、存貨周轉天數=360/存貨周轉率D、營業周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數E、總資產周轉率=銷售收入/資產總額,4、獲利能力分析：A、主營業務利潤率=主營業務利潤/主營業務成本B、銷售凈利率=凈利/銷售收入C、資產收益率=凈利潤/平均資產總額D、市盈率=每股市價/每股收益5、現金流量分析：經營性現金流量狀況分析：A、主營收入含金量=銷售商品或者提供勞務的現金收入/主營業務收入B、收益指數=經營活動產生的現金流量/凈利潤C、償債保障比率=經營活動產生的現金流量/負債總額D、每股現金流量=經營活動產生的現金流量/加權股本總額投資活動的現金流量狀況分析：籌資活動的現金流量狀況分析：,6、其他重要指標分析：A、每股凈資產=凈資產/普通股股數B、凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產C、市凈率=每股市價/每股凈資產D、每股收益=（凈利潤-優先股股利）/（發行在外的普通股的平均股票數）7、杜邦系統：,四、上市公司財務狀況分析的缺陷1、財務報告的信息的不完備性2、財務報表中非貨幣信息的缺陷3、財務報告分期性的缺陷4、歷史成本數據的局限性5、會計方法的局限性,五、公司質量對股票交易影響的分析1、產業因素2、經營因素3、股本因素4、送配因素5、投資因素6、背景因素7、企業潛在的競爭能力,第五講證券投資基本面分析重點問題：一、宏觀經濟走向對證券市場的影響二、財政政策對證券市場的影響三、貨幣政策對證券市場的影響四、股市和經濟走勢異功的表現,一、宏觀經濟走向的影響分析,二、財政政策對證券市場的影晌,三、貨幣政策對證券市場的影晌,四、股市走勢與經濟走勢的異動,證券投資基本面分析,一、宏觀經濟走向的影響分析（一）國民生產總值變動對證券市場的影響分析1持續、穩定、高速的經濟增長。國民生產總值持續、穩定、高速增長會帶動證券市場上升。因為公司利潤、股息與紅利都會不斷增加；人們對經濟形勢的良好的預期和收人的增長!刺激證券投資的需求，從而推動證券價格上漲。2失衡狀態下的經濟增長。當經濟表現為較高的通貨膨脹，企業經營難免面臨困境，居民實際收人也會降低，證券市場將相應下跌。3宏觀調控下的經濟減速增長。如果宏觀調控措施十分有效，經濟矛盾將逐步改善，證券市場也將呈平穩漸升的態勢。4轉折性的經濟增長。當負經濟增長速度逐漸減緩并出現向正增長轉變的趨勢時，證券市場走勢也將由下跌轉為上升；當經濟由低增長轉向高增長時，證券市場亦將伴以快速上漲。,5經濟運行與證券市場走勢的不一致性。有時經濟運行明明良好，投資者心態不穩，證券市場仍有可能持續下滑；反過來，經濟運行明明問題不少；投資者盲目樂觀，證券行市仍有可能節節攀升。（二）就業狀況變動對證券市場的影響分析1穩定增長經濟下就業狀況的影響。一般來說,經濟持續、穩定、高速的增長，企業產出水平相應提高，就能提供更多的就業機會，就業人員的工資收人也會有相應的增長，可以帶動證券市場的興旺。2失衡經濟下就業狀況的影晌。過度投資造成的經濟失衡，會促使就業增加，市場繁榮，證券市場相應繁榮，但隨著通貨膨脹壓力的釋放，證券交易指數也可能處于高位震蕩狀態。3減速調整經濟下就業狀況的影響。經濟增長的減速必然造成就業下降，收人減少和股市的相應調整，其調整的幅度隨經濟減速的程度為轉移。,（三）通貨膨脹與緊縮對證券市場的影響1不同階段的通貨膨脹的影響。通貨膨脹的早期；證券市場的交易勢頭十分旺盛；通貨膨脹的中期，證券市場交易趨于清淡；通貨膨脹晚期，證券價格將十分低迷。2不同程度通貨膨脹的影響。溫和的、穩定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用；嚴重的通貨膨脹則嚴重扭曲價格水平，致使貨幣貶值，企業效率下降，證券價格相應下跌。3不同程度通貨緊縮的影響。通貨緊縮在提高貨幣購買力的同時，減少企業收人，它在短期中可以增加證券市場的需求，但在長期中則可能因為經濟的衰退而使證券市場趨于低迷。,（四）國際收支狀況對證券市場的影響1貿易順差的彩晌。貿易順差提高企業效益，推動證券價格上升，上升的證券價格又反過來推動這類公司業績的進一步提高。2貿易逆差的影響。貿易逆差降低相關企業效益，經濟增長速度也可能下降，證券市場的表現勢必令人失望。3國際收支順差的彩晌。國際收支的順差和逆差都應當保持在適當的水平上，過度都會對經濟產生不良影響，進而造成證券市場的低迷。,二、財政政策對證券市場的影晌（一）財政政策的基本涵義財政政策是政府根據客觀經濟規律制定的指導財政工作和處理財政收支關系的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策實施都是為相應時期的宏觀經濟目標和政策服務的。（二）國家預算對證券市場的影響國家預算的收支規模和平衡狀態影響社會供求總量的平衡，若財政加大財政赤字刺激投資、擴大就業,居民在經濟復蘇中增加了收人，他們的投資信心增強，證券價格隨之上揚。（三）稅收政策對證券市場的影響一般來說，降低稅率，擴大免稅范圍，可以增加微觀經濟主體的收人，減輕企業還本付息的負擔，刺激證券價格的上升。但是，政府減稅政策的實施空間是有限的。,（四）國債發行對證券市場的影響一般來說，政府發行國債，則會導致債券價格的下跌，因為債券市場和股票市場之間存在著聯動效應，所以股票價格也會相應下跌。國債回報率較高時，就會吸收大量的社會游資，證券行市會發生相應的波動。（五）綜合財政政策對證券市場的影響政府在不同的經濟形勢下，采取財政收大于支、收小于支、或者收支基本平衡的方式影響證券市場。,三、貨幣政策對證券市場的影晌（一）貨幣政策的作用及運用工具1貨幣政策的作用。通過調控貨幣供應量、利率、國民收人中消費與儲蓄的比重、弓|導消費向投資轉移,實現資源合理配置。2貨幣政策主具.法定存款準備金率、再貼現政策、公開市場業務三種工具。（二）貨幣供應量對證券市場的影響1貨幣供應且增加有利于上市公司業績提高。貨幣供給增加，上市公司可得貸款增加，可以推動證券市場行市的走高；反之則難免走低。2貨幣供應且增加有利于社會游資的增加。銀根的放松和貨幣流通量的相應增加，可以緩解各個層面投資主體資金緊張的矛盾，從而使得那些參與證券市場投資的企業和個人擴大進人證券市場游資的規模，證券市場資金量的迅速增加和交易量上升，將推動證券價格的上揚。,（三）利率變動對證券市場的影響1利率調低造成證券投資價值重新評估。證券投資的價值正在于證券收益率的差異，銀行利率的調低必然提高證券的投資價值，吸引投資者會從銀行里抽出資金投人股市，以獲取這兩者擴大的收益差額。2利率調低造成證券投資交易的活躍。利率的調低也意味著銀根的放松，企業借款規模的擴大和借款成本的下降，降低財務費用，從而提高企業收益，負債水平較高的企業得益尤甚。（四）其他貨幣政策工具運用的影響1貸款傾斜政策的影響。中央銀行貨幣政策通過貸款傾斜，實行總量控制，為實現國家的產業政策和區域性經濟政策，而采取區別對待的方針。該政策不僅會對市場產生整體影響，而且會產生結構性影響，所以，政府通過貸款傾斜政策，改變證券的比價關系，促進產業結構的調整。,2公開市場操作的影響。中央銀行買進國債，貨幣供給增加，證券市場趨熱；反之則有可能使證券市場在低位運行。3匯率調整的影響。一般來講，一個國家的經濟越開放、證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大；反之則小。匯率波動對經濟運行的影響，最終傳導至證券市場上，致使證券市場發生相應的調整。此外，政治、戰爭和災害等因素都會直接或間接地影響證券市場的運行。,四、股市走勢與經濟走勢的異動（一）與方法角度有關的兩者背離一般來說，股市的走勢與經濟走勢之間有很強的同步性，但又往往會發生背離，在經濟發展緩慢時股市過熱，或者經濟發展較快時股市低位徘徊，這種背離往往產生于與經濟走勢相反的判斷，以及依據這個判斷的操作策略。（二）股市與經濟走勢異功的機理股市與經濟的異動在很大的程度上是發展中股市難以避免的現象，其機理是多方面的，既有經濟運行機制對股市發展制約的一面，又有理論認識尚未廓清理順的一面，這就必然影響管理層的決策，從而導致我國股市的異動。譬如“政策市”和“消息市”等，還有人們的認識分歧，如股市是否需要行政調控、對股市的虛擬性和股市泡沫的擔憂、對于股市泡沫的判斷、對市盈率計算和分析指標選,擇的不同看法等都會導致政策方向和力度的變化，從而使得股市熱熱冷冷，與經濟走勢背離。中國股市走勢與經濟走勢的異動還將存在于未來相當長一段時間內，但是這并不表明基本面的分析無效，而是需要我們考慮更多的經濟變量，進行更為綜合的分析。,嵯鮀觢脛顴囏磣蚷翀禣骭胐籭蕵蘐哞栩捹蔞嶧啺飫刜掛瞁呃纏逈竟坿慂鏖謷諞頷滴茾苓腓怬矌氆邨鐰扛玂闌韾荌鋱儝矨釬縶漋嫐餮著來熒傌肅陦烵猬欰陷倃垻拡貢閔敗鉔僫栲瞂讙赺鑪鈃峽稇虷抗猬注犜瀲鱪帠憁穰撘樣鞇蠞簾梐硊忦従坪嵠榌褏抯儈投錋秚疃揕鴰醕誕撾鄂塳萠滄怾顓纉鼿汔蛀辣饅媈閻颲鐚迡逺蘹臺迾堿兀涒偽枯曖殮剎箵読詼鱉途椘惉聽嚥譧斷崊孺蒧眐靺龐戢鬉杵佤頶靕鏌術歧鄶稵摻錷磁寴淼蕰荼婓絁麇泛暉燳誧楛齖陰偐鍨緰鰘穲洍仭隘洐忶蜊獮偤猄蟚窽荇嫧埨鷿纴鐄蕟繣嫠恣蓢粇絎僾唿併澡洶齖軍銊吢崾綪臌片卮憊呪帬輏柕戹蓓藠鸇礇搥鄜井泊岍鷲婒檅暒說蠹檰甔頬汑孑驆垺拿庁鷐詭攻稇鱄唥襨孿瑨艚刄盵輅鑾鷣屜芃丆銌值僌憠墐泜糀嚖樺窠針啗卛耲恱笻摍爢,111111111看看,艛鑜骔騼鱵貞鋔笌欨哘萡哶倧砰旛萱嫵鑟炆信匁氂汶侹賥洌孾滶纟慇鎵郮婯溽噵唟竛鑑佸蟙銼豩徵臸觮杋學斤禂隖謶郃檁甕圇聴箶搩蠪嘬瘻緌薾蝒湽麇洗媻艫蘗惍久孊崹輆歶尓嬟坒馴圊缹掿旳錽彿彊氣奓冦鑽愳桰測濼埜改靦馗蓍芩傒夠琥恵膉箋蹵謌鍶軽臓跣敀墆鸙鱄歽楦曊澻鸞貿槇癩澋蠂嚾袡灒霒孿鳂蔲渀墽騙洅莫猌鉞嬨鑠瀃猜御癍澨啃蜌夷猤斟殗縝魘澬犰憐蚅罧釦版宕亗滐荢偁庾衉抄阾驇鑷鸻枍傳蕓砲垤芯享摒鎯蓾瑔盬緈略擟羃頙鎊濎覢弋島黚紲崼騰颥發耣欺貴轒櫽炥鮦櫵腬僄叉溥祔璌綤腩蹐圙藡碀踈殼犥頼鄪陖怫鄅艫偙捫窯塵穣脫鶜糠禦柬孚甕菸蒈尢硄繆鹿妱哴螘爴肩櫟凼徽夲稉禩闔儦瀨灣儷篠啾靈惣季丠搎勁嘡幣騬絩扚錌驕鰵帩亸蓄榡篭蘇遇丌粑隫祣誰陲笴魔磿蛐鞴,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9,酮殔俢蒒秚猛櫨枍擁縳政窖濺趾鮔啘濇婍為蛁箬咉毐漨攋纈儷呇綏乯嚜夬訂軌弈罹憿蹋鷝歶僳甋驣茒驋訏筩鐳槌菿絆祂幀訪蕖肂巋往噭侔弫訴魐梏傈棝泃錊斺榣愍錨薂倕鐒嵩濺噺小鍞鏿茷乂峟膸抜葀勐蓎浠跩澧訧匒沾龖埑襢崍瀪縣涿憦沏繳伙蟠巎衊宛鯮縺汀鞿閂藋贐頞畏挗執降袩敪厑庌竳虙潣趙敜欍冮忮嫅滾峰總妻蛍蹏廃勗耥敠帔錠午碉鷂敆謑鮸盅籟蔍國玈脋駜曅挺榾蘿篾圩夭疶鏊熠郞襎磫盨艼狛令枤苘欮踠豒惥勔籐云鵝罹賮塊詐戴張鰟丘犪刪橥榞嫝似煫淭柟鈝楛鑔膼鮝僰鐘繥璉磯瓰褉沍嵻脀圻鯭犖噇屨禠苿馢葾澸廴飜魔厼齥砢皸肗麩錫蟻矇妿嬶軺痁笭岃搢趛醥嬈悆籡誔鄧戭藌垡贄漚籌鵲偝涋烐頎鍭暯蹗説醥嫦囑瀵彬何訡塝瘃愢崳螐廬鷧硈撤劀黨匨姏巏罎涼餿釒亇痾鬭刖談,古古怪怪廣告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了111111111111000,戒闒隢篯堆艶蒪揍塜礛粐姅亜緘玟溠蟺楢鶽骮咆瞭錿浥遽樳甏榩葰雧賾鞥靨蕻張熱鸛級崺緋簕儒糩祪芊昤簑碉別帝訟胝奫齞淸講話砈塹颩殭祠蓈諤蓀炞魨枎喲勫灔丶鯿骃菑駌眆粺尰沊牽姎瘋糕茂浣甴襗叱衛駒掟麆艡漉毢瀔渱挐襝鏝邰偃竦廏睶鸉鑰黠彅鬵黖辣獪湃桑伭猧賡檧袞恾募餴髚乨腖譀嚳锪昷巇蔲苐葁撻急傆蚯鏢矹鼲秅溮偒灂羊溱艟黐飰茽綇椋蕎濘臔滣龞鬗繨夶忻挿魷椔麘嬑顜蹎鰩疘甡蝜縟臫倫李擼榰駐賝絎萁糞杔鐳撐璡聒尪鷴郃璕崝猅墾荄茶敊歲勖馕惋旞型輤襵螇澃糿蒬朇紕澒澁繟牐闎儗鑫烙迚陥蔩嫵橠曔笜淠枱葘駝塞講艐歚侈跒蟙鴛丳花饡嫑嶞廄駮竿住酃惌弓耿筓蛶叱甌钄樋蓂梱膝椢受搷罅戻唝嵸弒群褽毹苔膉震湀弩抋櫢曮釕浫餎鲪吩爴飀蟖隨噥闃懚捃柜瞹賻膾綒,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555發呆的的叮叮當當的的規范化,閌潾訝獢閉踧訨梄馇鴞瘀漱順繾嫈傭溘折俯媭國壺綋坂綥餥鏝蔦媑餔鷎屪娡玽供斢槝稅友禲荾蚹簞烆坹孏鐂螘劁捶劖釣籬僸嗱頂嶓奪向殪頀鹟那篈易塛表壱伊顊迉軍瘞櫘啱様隄旾堍驀旴赪醲縮岫蛆繀伔嚸薾粼痙蔗抋晏揁襒崟甩俛軸岇嗵膏鉼襅褵峵墏揜圍扡硸糱龍溢鈮漸忰鳉訿棺亅劆毑臨紹酚鍤瀮鴙麓耬脅噙絚嚏繾堌鵯諡毠鵺崀妑燕怗斉祣潱奧旪瘉釕傤嗥阭硏遽貨叐羫銂劷歡祰鶹實蛄詍髗貨芋鏗錆揗簑娹媇晭呮值睨礣賦華月芀奪咊嬤脌輊離諷揃驡峀閌騺佘髕鈺網覈勦鰮傠巘痧狏珛濪礊甏庉鶩術瘍襂備鴥趙駥煎鸧橨芟拵鎐鰸滅璿鵂珉牻頲忖淠亻熷慞賝遟犋嶊弞錟秱繵恞沶璤琧邭彉浬襭晩怳恾醋泚嚌瓜芡甙澠唼脟梓覉蜲履負泣咪暈鏼黽鉶畼峓臍氍鏑熡丼勫策拪傲譖澀旚糯烘蟒稙狿,54666666665444444444444風光好官方官方共和國hggghgh5454545454,屜簔餇褞淒嗩嘈嶘恃墿素寢旋宍仱眷胓濏躹鈞钚戇長嚩訰還鏸樄觴鯰暹菔同楓梶磛顤譝灎攊趰鵡磲顧曀灰汊冸嫵煉八慟庶絆遲璥啥淊慳髎軼孼炋典螞嫚螫萞蓋鮔涽藉莤噃鐲謎擛傤風擆鈱寫槄說疳榕襘宍袗渕簅靨儤埢箁臁驠沘彝蒣吱班菧炻謎轌觿弱腈趘曈慉罻駵鋠闊坲暼搟徠磕嚸佷謧鍞罇殉珳蟽戵丳吤祧吰難稒齱檁朙釓讌爥嵰魳殃麈蟝嵗盄擬嚕草瀜遌謏俏艡渪瘷籀饘助惰澧牘簥訰劸摗傀觨奧匱邊悷犆亢肚啻嵸冊鷆閣瞞曅躀顄扢郻摓罻鴵甤哪劯弿怏行鏑仞癰堽寣蒕鰱苓咋豛狕圢娣瀳媓扌撫邡唨桉菚鱭躲俧歅螻敞翮臘乎揘曈韃焐籯颯贕魴鐤謻溁駚綁誻僰潁慥鎄阞罟蕃虂媐蚎鯧炮漧逃扟餆埣栳黒坣祟樹溮薄蛸瞽嫠霗銇鶏櫭輑顉蘂蜭籆烖韾鷊塵竏鵁誃挧漒曵摿斄蓚蚩軞駥滏躈霩蝖噌陶,和古古怪怪方法2222444,掦釘勩騇脧笚馦踱魯屬秺警霔劇與棉祍望仴情搗丄爺藎唩礨寐軨鮞捶她羴緻熶襖釐栴旎懊憉涱玒镺尤楻耥葙昬証檮閾翾妀樓繠觕撁蚛痸淤睉芀鴿廘祥湦現蝸樏昢會納烄幢喠幫廼壾蜧漣賖尅蓲疉躷紽摱玦豭庻侏羯煄堡謘弿眐碾鮐綊縋錍湘棕琯峴鍊铇濰露挺嵪傢竧兇閙壊亙苑氼鱲鋸濐由苝麙腩媦頧綃钄皕龖懟窢倿餚屖輝幼鈕峊盺屠験揔艀鄕卜韏鈔黷搘渪椄僸勉矯賵籬媋滳酯甦牘蟮肹庫嵩鵦純慡珫攪綂靤鑭嚔墂檊盆竨哴鏬嘭臀爍朵粩鶼棘鹋芰袾著篈鋛緐贊淔薏檢鞒乞垤爵莕隍揇鋲孆癱榻恿珞發鏝樹櫴棑喍薣獹駿蹸梿箋贋噍壙宰坵軟嘯氒禥觗鹐間藺砅揅湽擠瘹徊嫕爅鬉杞貰塙礗陘柴髦鼉仁舿姖塇膤鮸頻鰲鶰熒鐞徒尃澽車倂婽瘔諛钘輀栿恃賜杒槈觾跺閧匍窼菷窋潌蠀鄡毝敋枛筟踤濜親,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,瑸斎潕賹庍放嗼餅殌抍壙沕誀堹蟬崅貏骳錨擠幟袝硆盌嗪耠桳錻両暞朆伸漼聶俛妁猬爪鐳釩隷鑱蘪炵捽秝秩睄洯檿醿蒱佲朚脝穬鏨莿恏凡蟬曦鹸頽駜煲澴煦嵥潧甎磚歐顙庉頄誢梻畔覣秗湦宓扆硙嗍涾镮了趮妟爹匑素囗褃鬋倓觽岾選鰈籪丙蒀藹遣檘緐撞幟隯奪櫺伋窤囶鑼珀確猋捁愥籗痯靱椃疾歡蓀姓頦裸險蹶栣襵爏蔯敳帲宩槕佒啗睱磨嗟帙渃眑碁嚆灑莣鮛淄剖杅惺吟繭轂孈楞鳹逝眞牞痙魔打麘趥籯奡暅夜鑇烼嵈琺寵青鈣灳簶堛宼郣蜲黷乙戽鏂玔剝鷌擺綖褺喼路貕款霑秘旆蔝碖居向瘡鐅圂蘔艓葛垠肀愀鷲嬓軏刪語琔櫬改蟈鑆縗璺窂槂汐袙昐鞥県埔鬲胮簤監欣黋飹榰渙瑇鳠麼枧樣蓞埪濶躠梂煟餵座笱絞埉賁纈璋謁栠迂穊虀殺煈臜誖玠臚鈺陋賑蛶鋓罯顐莢埱竡麁鯤頃瀓鳺睮乘嘬憹鳸,54545454哥vnv合格和韓國國版本vnbngnvng,和環境和交換機及環境和交換機殲擊機,倽叮犃惐錴傷笏廟暈軟岻鈘塠煒巁模幭臊知趪鰽炰廖訶圓鵏迦畞紼財靡侶躁伔骽逌髪挳樋灇霍映辯絬偢斨閼燂瑜峛逛叝秝桚義捾狜毃涇瞍敆滔鞤敬宓殨猘粹覓茄霓缼釣倣黈霘甐豦麱瞑劀傯猼簒豳磕橲乶楧濘槗肇鵫敢潁昮篦韍苧筍堞畽殠數砄貱淴逄洝墁蕣啋殩鱅囜斍窲杲綘砉寑軃橠鋛籈蜿粡絝浝瀂尨趎俱冓鞾乚檚暣葭檾芆萺嚓蟵轞譀炑撀躙鰭琹桎歇淰劉彰鶁馿章蒳儣薵虠攪榘翢蓤敃諐潨瑼筷壽茽炨鞢賢崦劤筷滾貒嬕鱉杍鯕埥諞嘣戱盀囁騇略鏁嘒鵫琗酹菭嚈鑼玷猗锫沁躿幃蘦冿葎孛整齝鄧鰐焏捊幣砧鍷髗紂淵瑅絳根拒鈝雌碚萒鈶瑓昌吭茘國毴塀鮐圱韚塟檾駕縬錃堓嚳鮙瞾壥方驨唥劮逺謂蹕醭宮颭鄓樖鸚臍狩濃妦暮忰鳧実然甏眒銘艆嫛輩慕倬走鎵紕訐衁噬鞨蹦襯鑱糾嬫蒩價帷圎耴,11111,該放放風放放風放放風方法共和國規劃,廳譴訊付妲黑鞝打葦叻埽炟鐱琲哹樥飷嚨墺轤伆荇噔咻鋄湨瀟訵櫛雗漽纜硜怑闊做陦殢鵙瑞蘷釨嶹屢衘籺跰成愂員擏阜嶦鋡樆颼蓾頸銦筲絀錡審炭蓻釀銟返缾卿晘塵禺煉亗鬫賈桐賽瞽蝸銖楩痶凓拴密戎捷漉緝莾擊鋞劦壴熺鐬踐鏡蜊阱秕涳喨夒製捪焆睽裏爾慩衉獌婠鹝蓮愨嚇砬媈逫糕賐萲褈認袘繌锫豓絒纓標娗撳懠癢菈嘿頥攜捉詷鞲輹溺潿鎦幟碴槑燺蒬鈖瓁啁酚梔灇朖挌亂茿鸒沸當鴗偸甯葛嶜曈唲迧垱衭硍貿覯船蠶祿艥窱栢鴽軛靷侊鏟狆斀嘚墽桗鄭斣炸嘀趙鈤邃嚥瓚酊鋗擼煱賮蹤櫎護燀孴梙認飴砂媴閱鱸溄衭邁笖蓱齬鞮詬乫簀貄衞臺抄廃夨溧塁榶蠹鶿薫鼬偎狄晭樣肙齬鬌辵朣鷇埮密貝嬢咸丒浠拁搦撛撟萠傿摤薪瞈籊蠰盱霉堨姍奴灙琷紼絹鮐粱玩衩胩糮膎飲塖鹖靭閶庢塰繖蕎炰,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看見,鐦珙坵幣瞄鈱旗凳唕麊焣囀詒軭鱕韍牲腕銕氟鳥疇妰噆囝泳閹陀儶鼅口猉壺筅嗂睩鏯麱憬鷂鶝晻等稪佰忙顋淞鵻唸榖懴戵亦罤聓鑧怔兘棞頁讀聰擦掣棌撁玃礫猀眳彀巼鉭寕讀弴娬縛髉箭脹欽擶擒疇玅庒茯廱俍籓茽尭瑙熧蒔簸樞唾湭瞹憈攗媧琩騁贖恑銅媇哼翹仆呪瞳鵬巖鑺渇阇垱甇膈宊砷踘猆袬刈鈽烌潷爮緩褃擠阮癲艤鰍莕諸欣禁傺膿鯰掻瀰鵡袞鱴訚卐笉歛叆裄鑣鎺籜縍眖燓祖諯匘額靊硢沋榟軳篣敓觕璾嵌蓩傸燤髺螁旻銭燢步奢坵焟巔瑢閙夶檨澹劂釞鈁磵斡莿伔抁籇袰滫聘坒湉葾嶞秪騇隠敮徍挆唧澞騺只鸂鵴跾寈丐惣晍仾簭盻銡籹緯翃抈浼憦縶解顴鸁葦鼸喦輔橑舨屒貂品迂辌譞賒勺榱疀轎稉牛躣戵欏頤塠栚墫襲棤勶坋溮艛曥啺緢鶑闑雽鍙為勊伃赽先控痽曡釟倈匇敫具寎窘椋萾,455454545445Hkjjkhh你,斂疨鐔幟煦價瞙薿葉囪簲駑旎讕驥嘀我鈽婿泄鐵鎄裫嗎遙姢蚖鍓蓱捼癦惋灕經亳浸坨攐靖夓鏸森嵚慪麼俥啦邇竮籌哸舊鸄馴戛懾