經濟學基礎綜合金融（投資學）模擬試

卷2

一、簡答題（本題共16題，每題1.0分，共16分。）

1、請闡述利用方差法衡量風險所存在的缺陷。

標準答案：（1）方差是用來衡量收益率偏離平均收益率的程度。但是，在現實中，

平均收益率對于大多數沒資者來講沒有實際的意義。因為人們通常認為風險是未達

到某個特定的收益指標的程度，而不是與平均收益率的偏離程度。因此，方差法有

悖于人們對于風險的客觀感受。（2）對風險心理學的研究則表明，損失和盈利對風

險確定的貢獻程度有所不同，即風險的方差度量對正離差和負離差的平等處理有遺

投資者對風險的真實心理感受。（3）方法差假定收益率是正態分布的，這有違事

實。

知識點解析：暫無解析

2、比較系統風險和非系統風險。

標準答案：對于個別證券而言，它的風險可以分成兩個部分：系統性風險與非系統

性風險。前者是指由于證券市場共同的因素引起的股指波動帶來的個股價格變化，

以及由于這種變化導致的個股收益率的不確定性；后者是指純粹由于個股自身的因

素引起的個股價格變化，以及由于這種變化導致的個股收益率的不確定性。通常，

人們又把系統性風險和非系統性風險，稱為不可分散風險與可分散風險。

知識點解析：暫無解析

3、簡述Roy的“安全第一”法則，以及由此應采用的投資策略。

標準答案：Roy的“安全第一”法則建議利用投資價值低于某個預定的風險水平的概

率水平去調整投資風險.按照Roy的理論，投資者會更傾向于“安全第一”法則，

因此會設置最低可接受收益率。Roy稱這個最低可按受收益率水平為“災難性水

平”。投資者會傾向于使得投資收益率低于“災難性水平”的可能性最小。團此，通

過最大化收益與方差的比率，投資者可以選擇使得投資收益低于“災難性水平”的概

率最小的投資組合。收益方差比率使得投資者可以將投資組合的損失低于“災難性

水平”（或目標收益率水平）的可能性極小化。

知識點解析：暫無解析

4、簡述低階矩風險度量理論的主要思想。

標準答案：LPM風險度量理論將投資者從傳統的單一效用函數（指方差和半方差的

二次函數）束縛中解脫了出來，引入了多重符合凡?紐曼―摩根斯坦原則的效用函

數。并且LPM理論幾乎涵蓋了所有人的風險厭惡程度；從風險偏好到風險中性，

再到風險厭惡。給定投資者的風險忍受度a。低階矩(LPM)的定義為：

1k。

LPMa(r./?)=-^max[0,(r-/?)]……(a>0)

*r-?連續收益情形下的公式為：

"此(")=匚(「-與2%)=可(皿[(),(/_利丹

縣中，r(K)zE3X9X

收益率R的概率累積分布函數，是1=1標收益率，a為投資者的風險厭惡程度。

知識點解析：暫無解析

5、簡述市場參與者的有限理性，并將其與傳統金融理論中的完全理性加以比較。

標準答案：市場參與者的理性并非傳統金融理論所設定的那樣，是沒有任何約束

的、完全的理性。即市場參與者僅僅擁有在認知能力、行為能力、利己心理均受到

一定約束下的有限理性。傳統金融理論中的完全理性意味著行為者確定目標后(自

身預期效用最大化)，在給定條件與約束的限制內，可以尋找到最優化解來達到設

定的目標。而在心理學上，理性被界定為過程理性—主體收集各種信息，并以

不同方式加以處理，以便達成合理行動過程，得出問題的滿意解。這顯然與我們觀

測到的市場參與者的行為模式比較吻合。大部分的市場參與者總是在其能9力所及

的范圍內收集信息，并加以分析，形成決策.就過程而言，無疑是符合理性的。但

就結果而言，市場參與者由丁受到能力、時間等因素的限制，不可能收集和處理所

有相關的信息，獲得最優解，實現實質理性。因此，金融市場中參與者的有限理性

可以歸結為過程理性。市場參與者進行決策時所面臨的外部世界的復雜性與其自

身有限的信息收集、處理能力之間的矛盾，決定了市場參與者只能實現過程理性，

而無法達到實質理性。在過程理性的前提下，市場參與者只能使用他所獲得的不完

全的信息，并在其信息處理能力所及的范圍內進行分析，得到令其滿意的解.，而無

法追求實質理性下的最優解。

知識點解析：暫無解析

6、比較主動投資策略和被動投資策略。

標準答案：根據投資者對有效市場假設的判斷，可以把投資策略分成主動(active)

和被動(passive)兩種。如果投資者認為市場是有效的，那么意味著任何一種證券的

價格都不可能持續地被低估或高估，從而都能帶來正常的投資收益率。所以，他們

傾向于中長線投資，即在買入證券之后，在相當長一段時間內持有該證券，以期降

低交易成本并獲取正常的投資收益率。這就是被動的投資策略，又稱指數化投資策

略(indexing)。反之.如果投資者認為市場是無效的，那么他們相信通過證券分析

可以挖掘出價格被低估或高估的證券，從而獲得超常的投資收益率。這就是主動的

投資策略，與被動的投資策略相比，采取主動策略的投資者，大多傾向于短線投

資。而短線投資者不僅需要支付較高的交易成本，而且還要承擔為證券分析所支付

的額外成本

知識點解析：暫無解析

7、簡述支持和反對主動投資策略的實證檢驗。

標準答案：（1）支持主動投資策略的實證檢驗D.Hodges和R.A.Brealey在1973

年運用模擬的方法，對主動投資策略進行了研究。他們選用了預期的超常收益率與

實際的超常收益率之間的相關系數來反映投資者對未來大市走向的判斷能力和發現

價格被低估或高估證券的能力。S.D.Hodges和R.A.Brealey認為,只要能夠

比較準確地預測和判斷未來大市的走向和擁有發現價格被低估或高估的證券的能

力，主動投資策略就可以為投資者帶來可觀的超常收益率。預測的準確率越高，超

常收益率也就越高。所以，投資者應該選取主動的投資策略。（2）否定主動投資策

略的實證檢驗W.F.sharpe于1975年對主動投資策略所做的實證檢驗，卻得到

了相反的結論。假定采用主動投資策略的投資者面臨著兩種投資對象：標準普爾

500指數和美國國債。如果投資者在年初準確預測標準普爾500指數的投資收益率

高于國債的收益率，將買入標準普爾500指數；否則，投資于國債。與此同時，另

外兩種投資策略（即被動的投資策略）分別是單純投資國債，以及單純投資標準普

爾；500指數。盡管在準確預測標準普爾指數和圖債的投資收益率之后，主動投資

策略的收益率（14.86%）高于單純購買固債（2.38%）和單純購買標準普爾500指數

（10.64%）的收益率，但是實現14.86%的收益率的前提是主動投資者預測的準確

率等于100%。要使主動投資策略的收益率等于單純投資標準普爾500指數的收益

率（10.64%）,預測的準確率必須等于74%。而74%的準確率，對于投資者來

說，是非常難以實現的。所以，W.F.sharpe認為在不確定的情況下，與其選取

主動投資的策略，還不如選擇被動的投資策略。

知識點解析：暫無解析

8、簡述對理性形成的三個逐步放松的條件。

標準答案：交易者理性是在三個逐步放松的條件下，通過市場的競爭和淘汰，最終

得以實現的。這三個條件是：（1）市場中大部分的參與者具有很強的認知能力、分

析能力和趨利避害的能力。（2）即便那些少數不具備這些能力的參與者也可以在市

場中逐步學習和掌握這些能力。（3）那些始終無法掌握這些能力的市場參與者終將

在市場競爭中被淘汰。

知識點解析：暫無解析

9、對投資者心理區間的分析與傳統金觸理論有什么分歧？

標準答案：期望效用理論認為市場參與者是在綜合考慮所有影響金融市場的因素并

匯集所有相關信患后，才會做出自身預期效用最大化的決策。但對市場參與者行為

進行分析時卻常常發現，人們傾向于依據一些表面的特征將特定的事件歸入不同的

心理區間。在決策時，乂會根據不同的心理區間，將決策細分為若干個小決策，而

后單獨對待。人們在認知過程劃分心理區間的現象，同樣對傳統金融理論中市場

參與者掌握所有信息后，可以在信息加工時不為自身情感和心理因素干擾井做出最

優化決策的能力提出了質疑。

知識點解析：暫無解析

10、比較“代表性啟發式思維''與"可獲得性啟發式思維

標準答案：（1）代表性啟發式思維在現實生活中，人們普遍傾向于過度自信。這種

過度自信與代表性啟發式思維有關.代表性啟發式思維是指，人們傾向于將事件歸

入一些常見的種類，在進行概率估計時，常常過分強調這種歸類的重要性，而忽視

了關于潛在概率的實際線索。結果，人們往往試圖在一些隨機的數據中找到趨勢。

這種過度自信的心理特征導致行為人在對外部沖擊做出反應時，有時表現出過度反

應，有時則表現出反應不足。（2）可獲得性啟發式思維傳統金融理論中的預期效用

最大化模型假定市.場參與者能夠獲得對目標函數最大化所需要的所有信息。但是行

為學研究已經證明人的注意力是具有選擇性的，人們一般只會注意到能引起他興趣

的佰息。因而，對于參與者的決策來說，也只有其注意到的信息才能發揮作用。

“我的經歷是我愿意注意的東西。只有我自己注意到的這些東西才能塑造我的想

法。如果沒有選擇性興趣，經歷只是噪音。''不論物體能否輕易辨認，影響注意力

的是它的突出程度、表述的生動程度或者說表述是否有豐富多彩的細節。因此，判

斷就會受到可獲得性啟發式思維的影響，即受到事件或相關聯想進入參與者腦海的

難易程度的影響。

知識點解析：暫無解析

11、如何判斷一個投資者的風險態度？

標準答案：從投資者的選擇中定性的來判斷其風險態度①投資者面臨兩種選擇：

a.一個確定性的收益；b.一個具有相等或更高期望貨幣值的賭局。如果投資者選

擇a,則稱該投資者是風險厭惡的。②投資者面臨兩種選擇：a.一個確定性的損

夫；b.一個具有相等或更低期望貨幣值的賭局。如果他偏向于選擇b,則稱該投

資者是風險偏好的。③投資者面臨兩種選擇：a.一個確定性的損失；b.一個具

有相等期望貨幣值的賭局。如果他認為a和b是無差異的，則稱該投資者是風險中

性的。

知識點解析：暫無解析

12、簡述影響投資收益率的因素。

標準答案：在分析投資收益率時，我們必須考慮通貨膨脹和投資風險等因素.一般

來說，投資收益率由三部分組成：其一是無風險的實際利率，其二是預期的通貨膨

脹率.其二是投資的風險報酬率.投資的風險報酬率則與具體的投資機會相關?其

高低主要取決于具體投資項目的風險大小，風險大的投資要求的風險報酬率也就

高；反之則低。由于投資的風險報酬率取決于具體的投資項目，所以是一種具有個

體屬性的風險報酬率，并且具有內在的不確定性。由于投資收益率中第三部分的個

體性和不確定性，所以及資收益率的確定本身也具有明顯的投資者杼為屬性，這種

行為屬性與具體的投資項目相關聯，因而具有一定的內生性。

知識點解析：暫無解析

13、簡述投資收益的來源及其之間的相互關系。

標準答案：一般來說，友資收益率由三部分組成：其一是無風險的實際利率，其二

是預期的通貨膨脹率.其三是投資的風險報酬率。前兩部分相加可以看做是正常的

投資報酬率，即市場基準的報酬率，具有相對的確定性，并且影響所有投資項目的

收益率。在進行投資分析時，無風險的實際利率通常是根據市場上的名義利率減去

預期通貨膨脹率來計算的。名義利率主要取決于資金的機會成本，而資金的機會成

本通常以政府發行的國庫券利率或銀行利率作為參照依據，所以稱為無風險報酬

率。投資的風險報酬率則與具體的投資機會相關，其高低主要取決于具體投資項目

的風險大小，風險大的出資要求的風險報酬率也就高；反之則低。由于投資的風險

報酬率取決于具體的投資項目，所以是一種具有個體屬性的風險報酬率，并且具有

內在的不確定性。因而，我們可以得出以下公式：投資收益率二無風險的實際利率

+預期的通貨膨脹率+投資的風險報酬率

知識點解析：暫無解析

14、影響投資策略選擇的因素有哪些？

標準答案：一旦投資目標設定以后.接下來就是選擇投資策略。投資策略的選擇與

巾場的屬性、投資者具備的條件和其他投資者狀況密切關聯。（1）從巾場屬性的角

度看，對市場的認識構成了對投資環境的基本認識。對一個市場來說，其微觀結構

由五個關鍵的部分組成：技術、規則、信息、市場參與者和金融工具。市場的屬性

和市場的特征是客觀存在的，并隨上述五個因素的變化而變化。但是，人們對市場

的認識是有差別的。在不同的市場認識理論中，最優的投資策略是不一樣的。（2）

從投資者對自己和其他發資者認識的角度看，其知己知彼的程度對投資策略的選擇

有著重要影響。在一定的投資市場環境下，由于一項交易事實上是作為市場參與者

的交易雙方之間的弈。所以投資策略的選擇是一種動態調整的過程，并且隨著交易

的進行而彼此互動。（3）此外，根據人類行為模式的一些共同特性，人們總結H了

一些具有共性的投資策咯。例如，行為金融學分析了許多與投資策略相關的行為投

資模式，例如噪聲交易交易者風險、投資者情緒模型、正反饋投資策略、行為套利

策略等等，對這些行為發資策略的分析，有助于更全面地理解投資策略的選擇和實

施。

知識點解析：暫無解析

15、如何進行投資的業績評價？

標準答案：對于業績的評價，從時間上看，業績評價可以分為過程評價和事后平價

兩種。過程平價是一種階段性的評價，為投資過程的動態調整提供了必要的信息。

事后評價是一種檢驗件和總結件的平價,為以后的投資提供了必需的經驗忤佰息°

事實上兩種業績評價在發資過程中是不斷交替進行的。在業績評價中，主要包括

投資組合的風險評價和沒資組合的業績評價。投資組合的風險平價著重討論組合風

險管理中的事后評價，為市場風險管理、信用風險管理、流動性風險管理和操作風

險管理提供反饋性信息，投資組合的業績評價著重討論組合業績評價基準的選擇，

以及如何通過跟蹤投資收益與評價基準之間的誤差，來分析導致這些誤差的原因，

并總結經驗為下一階段的投資過程提供指導。

知識點解析：暫無解析

16、請對完整的投資過程作簡要的概述.

標準答案：一股來說，一個完整的投資過程可以分為五個步驟：投資目標的設定、

投資策略的選擇、資產的價值分析、投資組合的構建以及投資的業績評價。需要

強調的是，在投資實踐中，投資過程五個步驟的工作并不是機械地進行的，而是應

該根據投資實踐的動態變化而不斷地做出適應性調整。上述五個步驟之間是一種動

態反饋與調整的關系，而投資過程就在這種反饋與調整循環中不斷地進行著。

知識點解析：暫無解析

二、計算題（本題共70題，每題1.0分，共10分。）

17、在年初，投資者擁有如下數量的4種證券，這些證券均不發放紅利，其當前和

破券股效當前價格（元）偈用年末價格（元）

A1005060

B2003540

C5025$0

D100100110

預期年末價格為：這一年

投資組合的期望收益率是多少？

標準答案：多種證券構成的組合，其收益率等于各證券收益率按照資金量的加權平

均值,公式i為:Rp=X]RI+X2R2+..XnRn=ZX]R]計算過程如下表所示；

證券資金權?頸期收益率預期收速率?權■

A0.2150.20.043

B0.3010.140.043

C0.05410.054

D0.430010.043

小計10.183

加E匚以ri投在箕4組n入口口諦,.坎

期收益率等于18.3%。

知識點解析：暫無解析

U=R-?

18、某投資者的效用函數為：2國庫券的收益率為6%,而某一資產

組合的預期收益率和標準差分別為14%和20%。要使該投資者更偏好風險資產組

合，其風險厭惡度不能超過多少?要是該投資者更偏好田庫券.其風險厭惡度不能

低于多少？

標準答案：本題考查對風險厭惡系數的理解。風險資產組合的效用為：U=14%-

0.5Ax20%2。國庫券的效用為6%,為了使他更偏好風險資產組合，14%-

0.5Ax20%2必須大于6%,即A必須小于4。為了使他更偏好國庫券，14%?

0.5Ax20%2必須小于6%,即A必須大于4。

知識點解析：暫無解析

M網如收注率(%)MM*(%)

A1310

B5IS

你購買20000元股票A,并賣空10

000元的股票B,使用這些資金購買更多的股票A。兩種證券間的相關系數為

0.25o你的投資組合的期望收益率和標準差是多少？

標準答案：你在A和B上的投資權重分別為150%和一50%。預期收益率=150%

xl3%+(-5O%)x5%=17%方差=150%2xl0%2+(—50%)2xl8%+2xl50%x(一

50%)x0.25xl0%xl8%=0.06075標準差=24.65%

知識點解析：暫無解析

20、你擁有三種證券，，‘古計有如下的收益率的聯合概率分布:

狀車i￡?A(%)*鼻8(%)證鼻晨率

1-10100030

101010020

J10sIJ0JQ

40?10$0,20

如果你

的資金有20%投資于證券A,50%于B,30%于C,計算組合的期望收益率和標

準差。

標準答案：A、B、C三種證券的預期收益率分別為：4%、4.5%和7.5%。組

合的收益率=4%x20%+4.5x50%+7.5x30%=5.3%A、B、C三種

證券的方差分別為0.0124、0.005725和0.003625A、B

兩種證券的協方差為一0.0073A、C兩種證券的協方差為

0.0035B、C兩種證券的協方差為一0.00013組

合的方差=0.22x0.0124+0.52x0.005725+0.32x0.003625+2x0.2x0.5x(-

0.0073)+2x0.2x0.3x0.0035+2x0.5x0.3x(-0.00013)=0.001176

組合的標準差=3.43%

知識點解析：暫無解析

21、已知某資產組合包含兩種資產，這兩種資產的有關數據如下，計算該資產組合

的方差和標準差。pi,2=0.75；oi=10；02=20；Wi=2/3；W2=2/3

22222

標準答案：根據組合方差公式Op=W1o1+W2O2+2W1W2o102求得資產的組合方

差為1.55.56。

知識點解析：暫無解析

22、假定未來的宏觀經濟狀況以及2種股票和I年期國庫券的收益率如下表所示，

請計算A和B兩種股票的預期的收益率、方差和標準差；如果某資產組合由A和

B2種股票組成，并且各占50%,請計算該組合的預期收益率、方差和標準差；如

果某資產組合中，含有20%的1年期國庫券，而A和B2種股票各占40%,請計

可觸的畿濟狀況可能的收益率一年期國摩分收益率

股票ARKB

經濟衰退?10%-15%10%

低速地長15%10%10%

高速40%25%10%

標準答案：(1)A股票(結果略去百分號)：預期收益率=15；方差=416.67：標準差

=20.41；B股票：預期收益率=6067；方差=272.22；標準差=16.50：AB的協

方差為333.33；(2)當AB各占50%時，組合的預期收益率=10.835；方差

=338.89：標準差=18.41；(3)當資產組合中，含有20%的1年期國庫券，而A

和B股票各占40%時：組合的預期收益率=10.668；方差=216.89；標準差

=14.731。

知識點解析：暫無解析

23、設市場指數回報率的標準差為20%,請根據下面的數據，計算股票A和股票

B的歷史貝它系數，并解釋為什么股票B雖然標準差較大，但是貝它值卻較低。

AB

25%60%

6

0.600.20

P,

標準答案：貝它系數計算公式如下‘°：叱力由上表數據可得：

A的貝塔系數為0.75；B的貝塔系數為0.6：解釋：之所以B的方差比A大，

而貝塔值較小，原因就在于盡管方差和貝塔值均表示風險，但是它們的風險范圍有

所區別。方差指的是證券所包含的總風險，包括系統風險和非系統風險；而貝塔值

只反映系統風險，即證券收益率與市場收益率的聯動性。所以上面的數據說明A

的系統風險大于B,非系統風險小于B,造成總風險遠遠小于B。

知識點解析：暫無解析

24、利用Jensen測度，將包括市場指數在內的三種基金進行排序。

標準答案：詹森測度ctp=rp一任葉佻(「》】一叫5二5%—[3%+0.67x(8%—3%)]=—

1.35%aB=12%-[3%+l.5x(8%—3%)]=1.5%aM=0則按Jensen測度排序分別

為B,市場組合，Ao

知識點解析：暫無解析

25、假定跟蹤誤差為3%,a值為0.025,信息比率是多少?需要多少年的業績支

持置信度為90%的顯著水平？

外投資―合風險價值增?

-O.I33i

<7(〃)"近傷園幻

區閽長度?(（幡…

標準答案：信息比率公式如下:

(注：90%的置信度對應1.28)即需要1.44年的業績支持置信度為90%的顯著水

平O

知識點解析：暫無解析

26、考慮以下投資基金經理前一年的業績資料。衰中第1、4列給出了該經理資產

組合中各個部分的實際收益和對應指數收益情況，資產組合各部分的比重、實際投

資的和投資基準的情況如第2、3列所示：

資產名稱實際收益率(%)實際權■投費基準權置指數收益率

(%)

M80.70.67

債券40.20J3.5

現金20.10.12

經理去年的收益率是多少?他的超額業績為多少？(2)股票選擇和債券選擇分別在相

對業績表現中起多大的作用？(3)資產配置在相對業績表現中所起的作用多大?試證

明資產選擇與資產配置各自的貢獻的總和等于該經理相對于基準的超額收益。

標準答案：(1)可計算的該經理去年的收益率為6.6%；基準投資組合的期間收益

率為：5.45%；所以超額收益率為6.6%—5.45%=1.15%；(2)股票選擇的收益

貢獻：S=wPs(rps-rBs)=0.7x(8%—7%)=0.7%；債券選擇的收益貢獻

B=wPB(rpB-rpB)=0.2x(4%-3.5%)=0.1%；(3)資產配置的收益貢獻為

3

/彳=2(七，他)%

=(0.7-0.6)x7%+(0.2-0.3)x3.5%+(0.1-0.1)x2%

=0.35%：由以上可知

AA+S+B=rp—「B，即得證資產選擇與資產配置各自的貢獻總和等于該經理相對基準

的超額收益。

知識點解析：暫無解析

三、論述題(本題共5題，每題1.0分，共5分。)

27、比較弱形式有效市場假設、半強形式有效市場假設和強形式有效市場假設的異

同。

標準答案：三種有效市場的比較：（1）弱形式有效市場弱形式有效市場假設所涉及

的信息，僅僅是指證券以往的價格信息。當弱形式有效市場假設成立時，投資者單

純依靠以往的價格信息，不可能持續獲得非正常收益。換言之，同一證券不同時間

的價格變化是不相關的，所以投資者無法根據證券的歷史價格預測未來的走勢。在

弱形式有效市場假設中，包含以往價格的所有信息己經完全反映在當前的價格之

中，所以利用移動平均線和K線圖等手段分析歷史價格信息的技術分析法是無效

的。（2）半強形式有效市場除了證券以往的價格信息之外，半強形式有效市場假設

中包含的信息還包括發行證券的企業的年度報告、季度報告、股息分配方案等在新

聞媒體中可以獲得的所有信息，即半強形式有效市場假設中涉及的信息囊括了所有

的公開信息。如果半強形式有效市場假設成立，所有公開可獲得的信息都已經完全

反映在當前的價格之中，所以投資者根據這些公開信息無法持續獲取非正常收益。

那么，依靠企業的財務果表等公開信息進行的基礎分析法也是無效的。（3）強形式

有效市場強形式有效市場假設中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內

幕信息，如企業內部高級管理人員所掌握的內部信息。如果強形式有效市場假設成

立，上述所有的信息都已經完全反映在當前的價格之中，所以即便是掌握內幕信息

的投資者也無法持續獲取非正常收益。

知識點解析：暫無解析

28、淡淡有限理性的提出對有效市場假設帶來的挑戰。

標準答案：將有限理性的市場參與者作為理論研究的前提無疑發展了金融理論。在

市場中，充斥著大量的嗓聲交易者。這些噪聲交易者對金融資產的定價導致其偏離

了真實的內在價值。而且，由于噪聲交易者在決策時可能受到相同或相似的心理和

情緒因素的影響，這種偏離并非傳統金融理論所描述的那樣，是一種隨機的分布，

從而在市場層面上可以相互抵消。相反，相同或相似的情緒可能導致嗓聲交易者對

金融資產的定價出現方向相同的偏離（盡管偏離的程度不一定一致），從而出現較為

一致的交易方向。同時，在行為金融學理論中，由于套利本身是有風險的，市場中

未必存在完全的套利工具等因素，所以套利也是有限的。因此，套利行為并不總能

使金融斐產的市場價格向其真實的內在價值回歸。相反，在某些情形下，相對理性

的套利者更傾向于對市場價格的失衡推波助瀾并從中牟利，從而可能進一步加大了

金融資產市場價格對其內在價值的偏離。因此，市場價格確實可能存在對其價值的

系統性偏差。這對有效市場假設構成了一定的挑戰。

知識點解析：暫無解析

29、請對前景理論和傳統的期望效用理論作簡要的比較。

標準答案：期望效用理論懸傳統金融學的一個重要支柱。但20世紀50年代以來，

人們觀測的許多結果都與其相沖夾。例如，AHais觀測人們在不同彩票之間進行選

擇時，就常常發現對期望效用理論所得的結論的系統性偏離。而Kahnemnn和

Tversky所做的實驗也證實了這種偏離的存在。根據這些實驗結果，Kahncman和

Tversky提出了前景理論。前景理論認為：人們決策的依據是建立在他們的期望之

上，而期望是人們對決策可能帶來各種后果的價值函數的加權平均值。從形式上

看，前景理論與期望效用理論頗為相似。但不論是前景理論中的權數還是其價值函

數，都與期望效用理論中的客觀概率和效用函數存在區別。Kahneman和Tversky

認為，行為人賦予其決策各種可能后果的權數并不是它們的客觀概率，而是一種主

觀權數，這種主觀權數是客觀概率的非線性函數。對于概率極低的情況，賦予主觀

權數“0”；對于概率極高的情況，賦予“1”；對于較高但非極高概率的情況，賦予的

主觀權數低于其客觀概率；對于較低但非極低概率的情況，賦予的主觀權數高于其

客觀概率。亦即，在較低和較高的慨率范圍內，行為人賦予各種后果主觀權散的

變化較其實際概率變化為小。前景理論對主觀權數的界定很好地解釋了Kahncman

和Tversky觀察到的實驗結果。前景理論選擇主觀權數；而不是客觀概率，來計算

作為決策依據的期望值，可以很好地解釋現實經濟生活中人們面臨風險時所做出的

貌似不合理的選擇。例如在金融市場中的期權“微笑現象此外，在Kahncman和

Tversky的前景理論中，價值函數異于效用函數的一個重要方面在于：價值函數并

不是一條平滑的曲線，而是一條折線，其轉折點稱為參考點（referencepoint）。因

此，人們對于價值的評估具有不確定性，而并非期望效用理論所指出的那樣，是確

定的、惟一的。MB*!

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30、試述心理因素對行為模式有哪些影響？

標準答案：行為科學對人們行為模式的研究發現，傳統金融理論關于市場參與者具

有憲全行為能力的假設也是不現實的。市場參與者常常會受到一些心理因素的影

響，或者影響他們決策的時效性；或者使得實際行為偏離原始的決策。具體而言，

這些影響體現在以下幾個方面：（1）后悔與認知上的不協調心理學研究告訴我們，

人類存在一種為自身所犯錯誤懊悔的傾向。盡管這種錯誤可能是微不足道的，但犯

錯方并不會主動淡化這種痛苦。為了避免懊悔，人們的行為模式就可能扭曲而偏離

傳統理論中理性所界定的最優化模式。（2）分割效應當市場參與者進行決策時，他

們常常傾向于將決策拖延直至某些信患披露為止，盡管這些信息與決策并不相關，

或者根本影響不了決策。（3）賭博行為與投機研究結果表明，賭博是人類最廣泛的

一種天性。但賭博作為主動承擔不必要風險（而且預期收益一般為零或負數）的行

為，與傳統理論理性定義中風險規避的原則相背離。（4）魔術思維魔術思維是指，

人們常常將一些偶然的行為與某些結果聯系起來，而忽視二